【文化創(chuàng)意企業(yè)價(jià)值評(píng)估探究：以光線傳媒公司為例12000字（論文）】

I文化創(chuàng)意企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究—以光線傳媒公司為例內(nèi)容摘要2021年，中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)開始穩(wěn)步復(fù)蘇，在預(yù)防和控制重大流行疾病以及經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展方面取得了重大進(jìn)展。文化創(chuàng)意類企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入開始轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況漸漸好轉(zhuǎn)。隨著文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的加速成長(zhǎng)，在二級(jí)市場(chǎng)中所發(fā)生的并購(gòu)重組、股權(quán)交換和其他交易也越來越頻繁，文化創(chuàng)意企業(yè)的價(jià)值評(píng)估開始受到更多的關(guān)注，市場(chǎng)也越發(fā)需要文化創(chuàng)意企業(yè)的價(jià)值評(píng)估結(jié)果。所以，對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)開展價(jià)值評(píng)估研究迫在眉睫。通過對(duì)光線傳媒企業(yè)的研究可以發(fā)現(xiàn)影響文化創(chuàng)意企業(yè)價(jià)值的多重因素包括企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、創(chuàng)造力以及經(jīng)營(yíng)方式等。在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，相對(duì)傳統(tǒng)的成本法、市場(chǎng)法、收益法和實(shí)物期權(quán)法都各有千秋，這之中實(shí)物期權(quán)法又對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)的價(jià)值評(píng)估擁有更高的適配性。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)有其自身特有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)管理模式和獲利方式，通過實(shí)物期權(quán)法得出的結(jié)果會(huì)更加貼近企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，因此選擇實(shí)物期權(quán)法對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估可以提高評(píng)估結(jié)果的合理性。另外，文化創(chuàng)意企業(yè)在發(fā)展中具有極大的不確定性，這在實(shí)物期權(quán)模型參數(shù)的選擇上增加了難度，因此選取企業(yè)在一段較為穩(wěn)定發(fā)展時(shí)段內(nèi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算會(huì)降低參數(shù)選擇可能形成的不可控風(fēng)險(xiǎn)，得出的結(jié)果也會(huì)更加具有參考價(jià)值。關(guān)鍵詞:文化創(chuàng)意企業(yè)實(shí)物期權(quán)企業(yè)價(jià)值目錄TOC\o"1-2"\u一、緒論 1（一）選題背景及研究意義 1（二）主要研究?jī)?nèi)容與研究的方法 2二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述 3（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀 3（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 3三、文化創(chuàng)意企業(yè)政策及企業(yè)特征分析 4（一）文化創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展前景及產(chǎn)業(yè)政策 4（二）文化創(chuàng)意企業(yè)的特征 4（三）文化創(chuàng)意企業(yè)的價(jià)值影響因素 6四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)方法選擇 8（一）成本法 8（二）市場(chǎng)法 8（三）收益法 8（四）實(shí)物期權(quán)法 9（五）文化創(chuàng)意企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇 10五、文化創(chuàng)意企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例分析 11（一）案例公司概括 11（二）基于實(shí)物期權(quán)法的評(píng)估過程 11（三）潛在業(yè)務(wù)獲利能力的期權(quán)價(jià)值評(píng)估過程及結(jié)果 12（四）光線傳媒企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果分析 13結(jié)論 14參考文獻(xiàn) 15一、緒論（一）研究背景及意義中國(guó)共產(chǎn)黨的第十九次全國(guó)代表大會(huì)表明強(qiáng)調(diào),文化本身就是中華民族的鮮活血液,它也是中國(guó)人民的寶貴精神家園。促進(jìn)我們的文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展成為我們國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支撐性產(chǎn)業(yè)，這就十分必要。我們要不斷加強(qiáng)和提高中國(guó)傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)的綜合整體能力，調(diào)節(jié)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)使其更加完善，提高健全文化產(chǎn)業(yè)條例的速度，把中國(guó)傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步提升到新的水平。文化服務(wù)產(chǎn)業(yè)主要指以文化服務(wù)導(dǎo)向的綜合性服務(wù)行業(yè)，包括新聞、影視、出版物等。我國(guó)居民對(duì)生活質(zhì)量的高追求，使得我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)速度逐漸加快，在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)中查詢到的2018年中國(guó)人均消費(fèi)中文化消費(fèi)占比11.2%，金額為2226元；2019年為2513元，占人均消費(fèi)支出的11.7%；而2020年由于新冠肺炎疫情的影響人均消費(fèi)支出有所下降，為2032元，占人均消費(fèi)支出的9.6%。2014年以來，國(guó)家多部門聯(lián)合發(fā)布和實(shí)施相關(guān)政策，對(duì)小微企業(yè)的未來發(fā)展前景加注精力，將條件允許的企業(yè)納入專項(xiàng)資金幫扶，將小微文化企業(yè)的前景阻攔物盡數(shù)消除，營(yíng)造優(yōu)良的發(fā)展環(huán)境，推動(dòng)小微文化企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在2015年發(fā)布的“十三五”規(guī)劃中，提出要支持文化創(chuàng)新，聚集優(yōu)良資源發(fā)展文化創(chuàng)意企業(yè)，將文化與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、社會(huì)經(jīng)濟(jì)等揉雜在一起，呈現(xiàn)互補(bǔ)之勢(shì)。2017年召開的第十九次全國(guó)代表大會(huì)上文化產(chǎn)業(yè)再一次被提及，會(huì)議指出要將文化產(chǎn)業(yè)作為發(fā)展的主要事項(xiàng)，提升國(guó)民的文化自信，綜合提高我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。2019年12月報(bào)送的《中華人民共和國(guó)文化產(chǎn)業(yè)促進(jìn)法》，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中強(qiáng)調(diào)文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展刻不容緩，提出推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方案，大力規(guī)劃文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。然而，文化創(chuàng)意企業(yè)在資產(chǎn)特征和盈利模式上與傳統(tǒng)企業(yè)有很大的不同，這使得文化創(chuàng)意企業(yè)的價(jià)值無法充分體現(xiàn)。為了大規(guī)模發(fā)展企業(yè)，就必須通過一系列的生產(chǎn)和貿(mào)易活動(dòng)，如股權(quán)整合、產(chǎn)權(quán)交易、并購(gòu)等。伴隨著文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展的腳步，相關(guān)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法也應(yīng)該隨著時(shí)間的推移而改變。以提供最佳的評(píng)估方法為目標(biāo)，不斷研究各種不同的文化創(chuàng)意企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法是必要的。1.理論意義實(shí)物期權(quán)法是以不確定性為基礎(chǔ)的一種估值概念，也是一次價(jià)值評(píng)估和期權(quán)定價(jià)模型的結(jié)合運(yùn)用。實(shí)物期權(quán)法可以很好的將企業(yè)發(fā)展中存在的不確定性與企業(yè)文化創(chuàng)造力揉雜在一起。在傳統(tǒng)評(píng)估方法的不足上修正自身的優(yōu)勢(shì)，帶給那些無法順利實(shí)施三大傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法的企業(yè)新的思路。尤其是對(duì)于企業(yè)預(yù)期在未來可能通過投資新建立的業(yè)務(wù)，應(yīng)將其當(dāng)作為或有的現(xiàn)金流量運(yùn)用期權(quán)定價(jià)方法評(píng)估其價(jià)值。實(shí)物期權(quán)更多的是針對(duì)企業(yè)資產(chǎn)中表現(xiàn)出臨近平衡點(diǎn)的以及靜態(tài)下現(xiàn)值小于零的項(xiàng)目進(jìn)行分析。2.現(xiàn)實(shí)意義在文化反復(fù)被提及并且成為一股時(shí)尚熱潮的當(dāng)下，人們眼中更多的看到了企業(yè)潛在的無形資產(chǎn)，文化創(chuàng)意企業(yè)也始終保持著高速發(fā)展。本文在分析了三大傳統(tǒng)方法和實(shí)物期權(quán)法優(yōu)缺點(diǎn)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用實(shí)物期權(quán)理論對(duì)光線傳媒企業(yè)進(jìn)行案例分析，并通過近期公布的2020年度財(cái)務(wù)報(bào)表中的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)物期權(quán)模型的測(cè)算，以得出合理的結(jié)果。希望為其他專業(yè)評(píng)估人員提供參照意見。此外，將實(shí)物期權(quán)理論與光線傳媒企業(yè)的結(jié)合分析，也可以為其他專業(yè)評(píng)估人員起到引導(dǎo)作用，并對(duì)光線傳媒公司的企業(yè)價(jià)值有進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)，為評(píng)估其他相似企業(yè)提供不同的思路。（二）主要研究?jī)?nèi)容與研究的方法1.研究的內(nèi)容本文主要分析了文化創(chuàng)意企業(yè)在未來發(fā)展前景中的可能受到波動(dòng)的影響因素，以及國(guó)家對(duì)文化方面的創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展下發(fā)了多項(xiàng)政策條例，得出文化相關(guān)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)特征。并通過三種傳統(tǒng)評(píng)估方法的優(yōu)缺點(diǎn)與實(shí)物期權(quán)法的實(shí)用性作對(duì)比，推論出實(shí)物期權(quán)法的計(jì)算模型更為適用文化創(chuàng)意企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。并以光線傳媒公司為例，代入實(shí)際數(shù)據(jù)，利用B-S模型得出評(píng)估結(jié)果進(jìn)行分析。2.研究的方法分析參考文獻(xiàn)，為本文的研究方法和后續(xù)分析提供了理論依據(jù)，并篩選和分析相關(guān)專業(yè)領(lǐng)域文獻(xiàn)。采用定向定性的研究方法，分析文化創(chuàng)意企業(yè)的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)、獲利方式、資本結(jié)構(gòu)等，概括總結(jié)出可能會(huì)使文化創(chuàng)意企業(yè)價(jià)值發(fā)生變動(dòng)的因素。通過真實(shí)企業(yè)的數(shù)據(jù)分析，并以光線傳媒公司為例，評(píng)估該公司的實(shí)物期權(quán)，然后對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行理論分析。二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀費(fèi)歇爾·布萊克、邁倫·斯科爾斯和羅伯特·莫頓（1973）提出的BSM模型奠定了現(xiàn)代金融衍生品法則的基石[5]。NirKossovsky(2002)以一定數(shù)量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為主體進(jìn)行實(shí)證研究，得出的結(jié)論證明了期權(quán)法在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中的合理性[1]。HanT.J.Smit和LenosTrigeorgis(2004)綜合了公司財(cái)務(wù)和相關(guān)領(lǐng)域的前沿發(fā)展，其中實(shí)物期權(quán)和博弈論特別突出，以及來自不同行業(yè)的大量例子和應(yīng)用，通過清晰、直接的闡述，為競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略提出了一個(gè)擴(kuò)展的估值框架[2]。AdhyListyaParamitha，SriHartoyo和NurAhmadMaulana（2014）通過股票的公允價(jià)值及影響股票價(jià)值高低的因素來確定最佳的估值方法。在評(píng)估企業(yè)價(jià)值的同時(shí)，研究期限變量、股票價(jià)格變量和隱含波動(dòng)率等因素對(duì)自由現(xiàn)金流量法和實(shí)物期權(quán)模型應(yīng)用中的不同影響[3]。Tae-EungSung，Hyun-WooPark(2019)提出企業(yè)在商業(yè)活動(dòng)中形成的時(shí)間和成本會(huì)影響評(píng)估企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，并且折現(xiàn)現(xiàn)金流方法無法兼顧到連續(xù)投資和商品化成本的概率特性，由此將實(shí)物期權(quán)的概念應(yīng)用于基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值、商業(yè)化成本和波動(dòng)性的關(guān)鍵度量，并將技術(shù)和投資的價(jià)值作為機(jī)會(huì)價(jià)值[4]。(二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀李田（2014）指出文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)破除了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)理念的桎梏，以文化創(chuàng)意企業(yè)的特點(diǎn)為基礎(chǔ)分析影響其價(jià)值的變動(dòng)因素，并給出無形資產(chǎn)和創(chuàng)意類人才是文化創(chuàng)意企業(yè)源源不斷的活力源泉的結(jié)論[6]。蔣敏超（2019）通過唐德影視的現(xiàn)金流量、股本股權(quán)、獲利情況等公開數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算，并對(duì)實(shí)物期權(quán)法得出的評(píng)估結(jié)果結(jié)合實(shí)際判斷。引出實(shí)物期權(quán)是文化創(chuàng)意企業(yè)價(jià)值中不可忽視的部分的結(jié)論，并且在文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)中實(shí)物期權(quán)法對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的適配性較高[7]。趙慧雪（2019）指出三種傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法與實(shí)物期權(quán)法比起來各有千秋，但其中實(shí)物期權(quán)法與收益法的相輔相成會(huì)更加適用于文化創(chuàng)意企業(yè)的價(jià)值評(píng)估。另外，文化創(chuàng)意企業(yè)自身獨(dú)有的企業(yè)特征，例如資本結(jié)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)管理模式、收益來源等方面，都與傳統(tǒng)企業(yè)不盡相同。并借助實(shí)物期權(quán)模型和經(jīng)過蒙特卡洛模擬技術(shù)修正后的收益法對(duì)實(shí)際案例進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，得出的結(jié)論相比賬面數(shù)據(jù)更能反映出企業(yè)真實(shí)的價(jià)值[8]。呂璐含（2020）對(duì)當(dāng)下火熱的網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)嗶哩嗶哩進(jìn)行發(fā)展前景、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利模式等進(jìn)行探討，并通過DEVA模型對(duì)嗶哩嗶哩的企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算分析，得出影響其商業(yè)價(jià)值的主要指標(biāo)[9]。孫志紅，張娟（2020）以一定數(shù)量的傳媒企業(yè)的自身價(jià)值為基礎(chǔ)，建立一個(gè)合理的評(píng)估體系，并通過實(shí)物期權(quán)法中的B-S模型進(jìn)行測(cè)算，以得到研究對(duì)象的真正價(jià)值，為文化創(chuàng)意企業(yè)的價(jià)值提升打造了新的研究思路及方法[10]。羅艾筠（2020）通過對(duì)北巴傳媒2017年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)由實(shí)物期權(quán)法和收益法分別進(jìn)行了測(cè)算，并在對(duì)比結(jié)果中發(fā)現(xiàn)，利用實(shí)物期權(quán)法計(jì)算出的結(jié)果，從理論基礎(chǔ)上來說更能代表企業(yè)的真實(shí)價(jià)值[11]。三、文化創(chuàng)意企業(yè)政策及企業(yè)特征分析（一）文化創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展前景及產(chǎn)業(yè)政策經(jīng)過五千年的歷史變遷，中國(guó)作為世界四大文明古國(guó)之一，沉淀了極為豐富的文化歷史。文化資本是一個(gè)國(guó)家發(fā)展文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的先決條件，所以我國(guó)包羅萬象的文化資源定能為文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)提供大量靈感。以國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的官方數(shù)據(jù)為依據(jù)，可知2018年-2020年的三年里，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展極為可觀，在全國(guó)GDP中的占比逐漸擴(kuò)大。2020年里，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的營(yíng)收已至98514億元。剔除文化創(chuàng)意企業(yè)自身茁壯成長(zhǎng)的影響因素后，政府也在不斷完善既定的產(chǎn)業(yè)監(jiān)管制度，為文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)I造了優(yōu)渥的外部環(huán)境。自2000年第一次被提及以來，文化產(chǎn)業(yè)已正式成為除制造業(yè)和加工業(yè)之外的又一個(gè)強(qiáng)有力的核心產(chǎn)業(yè)。加之國(guó)家積極促進(jìn)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)之間的交流合作，并不斷嘗試全新的方式，為文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)開闊前所未有的發(fā)展規(guī)模做出努力，對(duì)其未來的藍(lán)圖規(guī)劃費(fèi)時(shí)費(fèi)力。雖然我國(guó)文化創(chuàng)意企業(yè)相對(duì)而言起步較遲，但是依然發(fā)展良好，勢(shì)頭強(qiáng)勁。尤其在國(guó)家政策的大力支持下，中國(guó)的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)依靠自身巨大的發(fā)展?jié)摿?，必將掀起一股熱潮。（二）文化?chuàng)意企業(yè)的特征從國(guó)家開始落實(shí)改革開放以后，社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度十分迅猛，街市上各式各樣的商鋪如雨后春筍般一個(gè)接一個(gè)的開始吆喝生意，貨架上玲瑯滿目的商品令人眼花繚亂，這其中絕大部分還是最細(xì)致的生活類用品，很少見到昂貴的奢侈品，人們更多的是為了保障生活，無暇兼顧那些華而無實(shí)的昂貴禮品。但自2000年我國(guó)加入世界貿(mào)易組織之后，市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)登上了更高的臺(tái)階，民眾在選購(gòu)商品時(shí)漸漸在乎產(chǎn)品的質(zhì)量、商品種類更加齊全，人們漸漸開始反復(fù)提及“文化”一詞，促成了文化產(chǎn)業(yè)的誕生。傳統(tǒng)與新生產(chǎn)業(yè)之間的盈利模式、資本結(jié)構(gòu)勢(shì)必是不盡相同的。1.知識(shí)性強(qiáng)不同于傳統(tǒng)制造業(yè)，文化創(chuàng)意企業(yè)是符合時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)、以人為本、注重人類創(chuàng)造力的新興企業(yè)。它主要取決于銷售產(chǎn)品、提供服務(wù)和部分衍生品所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)增加值或收入。且文化創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展中的首要條件就是擁有較高的創(chuàng)新能力，甚至認(rèn)為一個(gè)公司想要持續(xù)發(fā)展的長(zhǎng)久動(dòng)力就是人的創(chuàng)造性。2.豐富的無形資產(chǎn)影視劇、動(dòng)漫等的出版和成功，離不開鮮明的人物情節(jié)，精彩的場(chǎng)景布置和緊密的后期剪輯，每個(gè)步驟都是相互關(guān)聯(lián)的，這些都要依靠人的創(chuàng)造力。從傳統(tǒng)成本法的觀點(diǎn)出發(fā),一部幾十分鐘的影片、一張音樂碟片、一個(gè)動(dòng)漫模型可能沒有太大的價(jià)值，但是它的上市制作公司的市值會(huì)遠(yuǎn)超僅依靠成本法計(jì)算出來的估值，這之中的差額源于那些無法輕易得出的無形資產(chǎn)的價(jià)值?？梢哉f，無形資產(chǎn)是可以在未來帶來利潤(rùn)的非實(shí)體資產(chǎn)，包括商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)、品牌文化等。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)是一個(gè)以人的創(chuàng)造力為基礎(chǔ)，利用各種知識(shí)和技術(shù)，重新組織和創(chuàng)造文化資源，然后生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)。由人的大腦思考出的創(chuàng)意占據(jù)了文化創(chuàng)意企業(yè)的大部分價(jià)值，因此文化創(chuàng)意企業(yè)的無形資產(chǎn)占主導(dǎo)地位。3.產(chǎn)品附加價(jià)值大高附加值產(chǎn)品，是指除產(chǎn)品本身之外所衍生出的產(chǎn)品價(jià)值較高。它的人文價(jià)值、科技水平等要高于市面上的其他產(chǎn)品，因而在市場(chǎng)中的升值空間大，獲利高。像影視劇、動(dòng)漫游戲、書籍雜志等系列商品對(duì)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)來說就是高附加值產(chǎn)品。這類產(chǎn)品的附加值一般有著很強(qiáng)的時(shí)效性、綜合性、系統(tǒng)性，與市場(chǎng)狀況緊密相連、相互作用。且與高科技、高消費(fèi)、高檔次產(chǎn)品不同，只有那些功能價(jià)值較為合理，比如投入的成本不高且產(chǎn)能超出預(yù)期的產(chǎn)品，才能稱為高附加值產(chǎn)品，而后者只有成為高效益產(chǎn)品時(shí)，才符合上述條件。4.盈利模式的多樣性通常來說，盈利模式是企業(yè)將已擁有的市場(chǎng)規(guī)模與自身的產(chǎn)出品、資產(chǎn)、人力資源等要素進(jìn)行再分配以最終獲得利潤(rùn)的方式，并直接決定了企業(yè)在未來發(fā)展過程中獲利與否。在對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，企業(yè)采用的盈利模式將直接影響所需的企業(yè)現(xiàn)金流以及財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)，所以在評(píng)估過程中十分需要關(guān)注企業(yè)的盈利模式。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，文化企業(yè)已占據(jù)了主導(dǎo)地位，通過合理科學(xué)的企業(yè)運(yùn)營(yíng)達(dá)到擴(kuò)大利潤(rùn)的目標(biāo)，所以市場(chǎng)價(jià)值才是文化創(chuàng)意企業(yè)真正的價(jià)值。而如何從眾多的盈利模式中選擇出能夠?qū)⑵髽I(yè)的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到最大以及降低成本獲得高額利潤(rùn)成為了企業(yè)首要考慮的問題，企業(yè)所選擇的盈利模式可以是一種或者多種混合在一起，這需要根據(jù)企業(yè)自身運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)以及企業(yè)文化來決定。當(dāng)下一般將盈利模式分為四類：產(chǎn)品盈利模式、資源盈利模式、產(chǎn)業(yè)鏈盈利模式、價(jià)值網(wǎng)盈利模式。且適當(dāng)?shù)慕M合可以降低文化創(chuàng)意企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。（三）文化創(chuàng)意企業(yè)的價(jià)值影響因素影響文化創(chuàng)意企業(yè)價(jià)值的因素也是影響其盈利能力的因素。而研究這些因素可以為控制文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力提供基礎(chǔ)，增強(qiáng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。1.創(chuàng)新性文化創(chuàng)意企業(yè)會(huì)比傳統(tǒng)企業(yè)更加看重自身的創(chuàng)新能力，因?yàn)樵擃惼髽I(yè)的基本盤就是創(chuàng)意競(jìng)爭(zhēng)。文化創(chuàng)意企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的明顯特征是知識(shí)經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)新能力是其價(jià)值的根本源泉。不依賴一定數(shù)量的外部資源，例如投資額、員工數(shù)量、有形資產(chǎn)等，反而依靠知識(shí)和文化作為材料源，再加入想象力、創(chuàng)新性及動(dòng)手能力，打造出獨(dú)一無二的產(chǎn)品，從而得到超乎預(yù)期的收益。文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新性越具競(jìng)爭(zhēng)力，就可以加速推出新系列的產(chǎn)品從而獲得超乎預(yù)期的高額收益。如果創(chuàng)新型企業(yè)可以在短時(shí)間內(nèi)維持推出新產(chǎn)品的速度及質(zhì)量，就能得到更多的獲利并且防止他人效仿。想要成為行業(yè)的引領(lǐng)者，勢(shì)必要擁有強(qiáng)于其他企業(yè)的創(chuàng)新能力，并且吸納大量創(chuàng)新型人才，這樣才可以敏銳地察覺到市場(chǎng)發(fā)生的變化并及時(shí)采取主動(dòng)措施，甚至可以借此改變消費(fèi)者的消費(fèi)方向。人們的思想、智慧、認(rèn)知以及實(shí)踐決定了一個(gè)人的創(chuàng)造力，而一個(gè)企業(yè)的創(chuàng)新需要的是每個(gè)員工的創(chuàng)造力。人們所產(chǎn)生的那些天馬行空的想法是神奇的、罕見的和不可預(yù)料的，它們存在于企業(yè)的方方面面，滲透在企業(yè)未來的盈利和前景中。企業(yè)適當(dāng)高效的組織架構(gòu)以及擁有創(chuàng)意的員工都在一定程度上反映了企業(yè)的創(chuàng)新能力。財(cái)報(bào)中的無形資產(chǎn)，例如土地使用權(quán)、專利技術(shù)、著作權(quán)等，都能為企業(yè)帶來高于其本身的價(jià)值，而且可以產(chǎn)生較高的收益。許多令人眼前一亮的新想法都來自于人的智慧，而敢于提出自己創(chuàng)意的員工數(shù)量決定了文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新能力。企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略中需要將引進(jìn)創(chuàng)意人才、激勵(lì)員工的創(chuàng)新能力、培養(yǎng)基礎(chǔ)員工以及建立合理的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，打造可以輕松激發(fā)員工創(chuàng)造力的企業(yè)文化，寫進(jìn)企業(yè)未來的發(fā)展規(guī)劃中。2.盈利模式的選擇適配性高的盈利模式組合，能把企業(yè)自身優(yōu)勢(shì)最大化地發(fā)揮出來，還能將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)把控在可控范圍之內(nèi)，所以盈利模式的選擇決定了文化創(chuàng)意企業(yè)在日漸激烈的市場(chǎng)環(huán)境下的生存與發(fā)展。同時(shí)，盈利模式的選擇差異對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的獲取渠道、占有市場(chǎng)和維持已有利潤(rùn)所采用的措施也有著不同的影響。產(chǎn)品盈利模式，即企業(yè)充分利用專業(yè)化優(yōu)勢(shì)獲利。企業(yè)使用這種模式需要清晰地認(rèn)識(shí)到自身產(chǎn)品的獨(dú)有價(jià)值和原創(chuàng)性，以區(qū)別于市面上的其它產(chǎn)品，另外還要加之市場(chǎng)目標(biāo)的細(xì)分管理、分析客戶需求，確定各種創(chuàng)意產(chǎn)品和協(xié)調(diào)未滿足的市場(chǎng)需求，以準(zhǔn)確和迅速地實(shí)現(xiàn)盈利。資源盈利模式的主要內(nèi)容是企業(yè)資源的重組和結(jié)合。如果一個(gè)企業(yè)的所有高效率資源都集中投入在主打產(chǎn)品上，使企業(yè)的各種資源運(yùn)作活躍起來，那么核心產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力才會(huì)越來越強(qiáng)，也會(huì)漸漸占據(jù)更多的市場(chǎng)份額。企業(yè)的品牌資源、文化資源、信息資源與資本資源、物質(zhì)資源進(jìn)行軟硬結(jié)合，創(chuàng)造協(xié)同價(jià)值，提高競(jìng)爭(zhēng)力。還必須綜合有關(guān)企業(yè)的人力、財(cái)力、物力和商業(yè)因素，以提高企業(yè)的整體估值。價(jià)值網(wǎng)盈利模式，主要內(nèi)容是繁雜的利益主體超越了傳統(tǒng)的單一價(jià)值鏈概念，它更傾向于一種通過網(wǎng)絡(luò)傳播將優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品作為核心的商業(yè)價(jià)值網(wǎng)。此價(jià)值鏈上，相互獨(dú)立的利益主體以實(shí)現(xiàn)價(jià)值、獲得盈利為目的，為同一目標(biāo)消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，進(jìn)而漸漸形成了一個(gè)不可分割的整體。舉例來說，現(xiàn)在各大視頻網(wǎng)站推出的大部分競(jìng)技娛樂節(jié)目，都在把節(jié)目產(chǎn)生的連鎖效應(yīng)與品牌生產(chǎn)鏈相結(jié)合，使運(yùn)營(yíng)平臺(tái)、贊助廠商、新聞媒體以及其他利益相關(guān)者相互關(guān)聯(lián)，打造一張有利可得的商業(yè)價(jià)值網(wǎng)。從盈利模式角度看，這不同于從前電視網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)以廣告收入為依靠的運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)，而是把社交平臺(tái)、家庭電視、影視媒體等多方融合，借助手機(jī)、平板、電腦等移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)工具對(duì)傳統(tǒng)影視行業(yè)進(jìn)行再一次創(chuàng)新。3.營(yíng)銷能力企業(yè)所生產(chǎn)的具有創(chuàng)意的產(chǎn)品可以用來加強(qiáng)消費(fèi)者精神世界的滿足感，以及對(duì)藝術(shù)、自我價(jià)值追尋等主觀意識(shí)。所以，市場(chǎng)的開發(fā)、維護(hù)、以及其他方面的營(yíng)銷都對(duì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)極其重要。令人驚嘆的營(yíng)銷能力不僅會(huì)擴(kuò)張企業(yè)的現(xiàn)有市場(chǎng)，使自己的產(chǎn)品受到消費(fèi)者的歡迎，還能讓企業(yè)的文化特色在市場(chǎng)上嶄露頭角，增加企業(yè)的曝光率，使自身在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中成為佼佼者。利用優(yōu)秀的營(yíng)銷能力向外拓展品牌影響力加之獨(dú)有的特色產(chǎn)品都能夠幫助企業(yè)提高自身價(jià)值，為今后的市場(chǎng)規(guī)劃及產(chǎn)品研發(fā)提供更廣泛的思路。此外，豐富的營(yíng)銷手段還可以產(chǎn)生新的需求。文化創(chuàng)意企業(yè)通過自身的特色營(yíng)銷，潛移默化的產(chǎn)生對(duì)企業(yè)有利的市場(chǎng)需求，這也為今后想要向新興領(lǐng)域發(fā)展提供先天條件。而且，由于創(chuàng)意產(chǎn)品的衍生價(jià)值較高、人的主觀因素占比較大的特征，使得文化創(chuàng)意企業(yè)價(jià)值的重要影響因素之一是營(yíng)銷能力。四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)方法選擇（一）成本法成本法是把企業(yè)中的每個(gè)資產(chǎn)要素的評(píng)估值進(jìn)行求和以得到整體價(jià)值的一種評(píng)估方法。其計(jì)算思路為企業(yè)運(yùn)營(yíng)中產(chǎn)生的所有資產(chǎn)要素以及資本的再利用，依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)所有科目的賬面價(jià)值加以調(diào)節(jié)。并將資產(chǎn)存量作為基本思想，對(duì)簡(jiǎn)單的一項(xiàng)科目進(jìn)行評(píng)估，然后求和計(jì)算出企業(yè)的整體價(jià)值，這也容易使企業(yè)資產(chǎn)包含的質(zhì)的規(guī)定性和量的規(guī)定性之間劃分開來，還極容易降低資本的整體效應(yīng)的影響。而文化創(chuàng)意企業(yè)屬于輕資產(chǎn)企業(yè)，無形資產(chǎn)比例高，有形資產(chǎn)比例低。得出的結(jié)果無法準(zhǔn)確說明企業(yè)的總價(jià)值，所以將成本法排除在價(jià)值評(píng)估方法選擇的考慮范圍之內(nèi)。（二）市場(chǎng)法市場(chǎng)法的主要思路是抽取市場(chǎng)環(huán)境中現(xiàn)有的相近資產(chǎn)的數(shù)據(jù)，對(duì)其近期的交易活動(dòng)加以對(duì)比分析，從而估測(cè)出資產(chǎn)價(jià)值。利用對(duì)照及同類項(xiàng)比較來判斷類似企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)而對(duì)自身的價(jià)值有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。但是，市場(chǎng)法的適用需要兩個(gè)先決條件：第一，有一個(gè)可供頻繁交易的活躍市場(chǎng)；第二，在這個(gè)市場(chǎng)上要有相類似的企業(yè)及其商業(yè)活動(dòng)。所以市場(chǎng)法對(duì)出于一個(gè)假定絕對(duì)公平公正的市場(chǎng)中的企業(yè)更加適用，這樣才能選取有效的資產(chǎn)數(shù)據(jù)和相似的日常交易業(yè)務(wù)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。企業(yè)在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中往往存在更多的不可控因素，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并且每個(gè)企業(yè)很難遇到完全相同的突發(fā)情況，所以想要找到可比的公司會(huì)有一定的困難。因此，在評(píng)估文化創(chuàng)意企業(yè)的價(jià)值時(shí)，很難使用市場(chǎng)法，但它依然可以作為一種思路。（三）收益法收益法是估算企業(yè)在未來某短時(shí)間內(nèi)體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中的收益情況，并將其折現(xiàn)為即時(shí)的資產(chǎn)價(jià)值，可以以合理的折現(xiàn)率為媒介，計(jì)算當(dāng)下企業(yè)的投資價(jià)值。從科學(xué)角度看，利用收益法測(cè)算出的預(yù)期企業(yè)價(jià)值與企業(yè)的發(fā)展規(guī)律相對(duì)吻合，其數(shù)值是較為準(zhǔn)確的。所以發(fā)展規(guī)律可循，未來企業(yè)價(jià)值波動(dòng)可控的企業(yè)會(huì)更適用于收益法。收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基本公式是：V=其中，V：指企業(yè)的總體價(jià)值CFt:是企業(yè)在t時(shí)刻所發(fā)生的現(xiàn)金流r:企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率企業(yè)加之以預(yù)測(cè)的未來現(xiàn)金流進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估會(huì)更適合采用收益法，因?yàn)檫@類企業(yè)的發(fā)展是穩(wěn)定且可預(yù)測(cè)未來的收入，但方法具有一些局限性，尤其是面對(duì)未來發(fā)展前景未卜的企業(yè)時(shí)。此外，收益法認(rèn)為不確定性是影響企業(yè)價(jià)值的一個(gè)消極因素，不能反映不確定性給企業(yè)帶來的升值機(jī)會(huì)。然而，企業(yè)文化和創(chuàng)意本身是非常不確定的，加之市場(chǎng)環(huán)境的影響，就會(huì)忽視企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理的靈活性，所以收益法在評(píng)估文化創(chuàng)意企業(yè)時(shí)存在的不足需要輔以其他方法進(jìn)行補(bǔ)充說明。（四）實(shí)物期權(quán)法實(shí)物期權(quán)的定價(jià)方法各式各樣有很多，最常被人們借鑒的為二叉樹模型及布萊克·斯科爾斯模型（即B-S模型）。在已定理論的動(dòng)態(tài)變化規(guī)律的基礎(chǔ)上，二叉樹模型給出了每個(gè)決策點(diǎn)的向上和向下因子，然后一步一步地進(jìn)行測(cè)量。這種方法在計(jì)算過程中較為繁雜，決策點(diǎn)的隨之增加，也會(huì)把計(jì)算量至少提高一倍之多，所以并不適宜于企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。布萊克·斯科爾斯模型將資產(chǎn)變化過程中的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)作是對(duì)未來市場(chǎng)的映照。而評(píng)估企業(yè)的不確定性對(duì)實(shí)物期權(quán)產(chǎn)生的影響與B-S模型十分相像，且此模型所涉及到的數(shù)據(jù)可以從官方獲取，計(jì)算也并不復(fù)雜。在本文中，我們選擇B-S模型作為實(shí)物期權(quán)法的估值模型。B-S模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的表述如下：Cs,t=SN(d1)?Xd2=d1?其中，S：指的是標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)值；C：表示期權(quán)價(jià)值；X：為期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，即企業(yè)債務(wù)價(jià)值；r：是無風(fēng)險(xiǎn)利率；t：指距離到期日的剩余時(shí)間；σ:為標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率;N：是正態(tài)分布的累積概率分布函數(shù)。雖然此模型最初是用在歐式期權(quán)的測(cè)算上，其需要在嚴(yán)格條件下保證標(biāo)的資產(chǎn)的連續(xù)性，但B-S模型比其他模型更易于理解和簡(jiǎn)化,極大的可操作性和較少的輸入?yún)?shù)，使得計(jì)算結(jié)果也相對(duì)客觀，因此在實(shí)踐中得到了廣泛的應(yīng)用。正如上文提到，將整個(gè)公司所產(chǎn)生的不確定性代入實(shí)物期權(quán)價(jià)值評(píng)估，這也非常符合B-S模型,以及B-S模型很簡(jiǎn)單的計(jì)算，涉及的參數(shù)也易于獲得。所以在本文中選擇B-S模型作為實(shí)物期權(quán)法的估值模型。（五）文化創(chuàng)意企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇1.評(píng)估方法的選擇分析上述分析表明，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程中，三種傳統(tǒng)方法和實(shí)物期權(quán)法既有優(yōu)點(diǎn)也有缺點(diǎn)。成本法適用于機(jī)械設(shè)備、其他固定資產(chǎn)較多且獲利能力較弱的企業(yè)進(jìn)行估價(jià)。其主要思想是重組或更換估值資產(chǎn)，減少當(dāng)前的折舊因素。市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的前提條件是要有一個(gè)監(jiān)督管理體制完善的證券市場(chǎng)，且參與交易的企業(yè)要具備完整的企業(yè)結(jié)構(gòu)和充足的下屬部門。但現(xiàn)實(shí)條件下，我國(guó)的證券監(jiān)管還無法做到完美，市場(chǎng)環(huán)境依然存在著大量不可控的風(fēng)險(xiǎn)因素。在選取相似企業(yè)時(shí)要考慮的附加因素會(huì)更多，而且測(cè)算出的結(jié)果在一定程度上并不能完全代表企業(yè)的即時(shí)價(jià)值。收益法適用于無形資產(chǎn)或相關(guān)企業(yè)(如房地產(chǎn)企業(yè))的估值。主要的想法是預(yù)測(cè)公司未來的利潤(rùn)。使用收益法來衡量企業(yè)價(jià)值可以更好地反映企業(yè)未來的收入狀況，為投資者提供參考。然而，這種方法嚴(yán)重依賴于財(cái)務(wù)報(bào)表，并預(yù)測(cè)未來的年度收入將受到主觀因素的影響很大。針對(duì)上市公司的價(jià)值評(píng)估，實(shí)物期權(quán)模型的前提條件是必須拿到有關(guān)的所有可公開信息，包括公司的股票價(jià)值、當(dāng)日波動(dòng)幅度變化等，并與以往某段時(shí)間內(nèi)進(jìn)行比較分析，進(jìn)而詳細(xì)的測(cè)算出企業(yè)價(jià)值。相對(duì)的，如果企業(yè)還沒有進(jìn)入證券交易市場(chǎng)，那么可以獲取相關(guān)數(shù)據(jù)的渠道就會(huì)受到限制，必須轉(zhuǎn)而搜尋其他同類已上市的企業(yè)作為參照，但數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性容易產(chǎn)生偏差。2.適宜文化創(chuàng)意企業(yè)的方法根據(jù)上述分析，文化創(chuàng)意企業(yè)的特點(diǎn)是知識(shí)性強(qiáng)、豐富的無形資產(chǎn)、產(chǎn)品附加價(jià)值高。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)于2000年首次引入。經(jīng)過多年的發(fā)展，目前已注冊(cè)企業(yè)6萬多家，相較于別的行業(yè)，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)是一個(gè)后起行業(yè)，二級(jí)市場(chǎng)較為沉悶，沒有太多的關(guān)聯(lián)交易。所以，市場(chǎng)法未必是最適合文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)與現(xiàn)在的高科技產(chǎn)業(yè)有著相像之處，先是在最初進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)，隨后獲得利潤(rùn)。采用收益法可以更好的反映企業(yè)在未來的預(yù)期收益，而且文化創(chuàng)意企業(yè)存在大量的無形資產(chǎn)，所以會(huì)比成本法和市場(chǎng)法更具適配性。實(shí)物期權(quán)法是以上市公司的股權(quán)數(shù)據(jù)對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行測(cè)算的一種思路。通常情況下，公司的股價(jià)在一定程度上間接反映了目前的生產(chǎn)能力和預(yù)期的盈利能力，可以更直觀的表明企業(yè)的當(dāng)前價(jià)值。相對(duì)的，如果需要評(píng)估的公司還未上市，沒有股票的相關(guān)數(shù)據(jù)，我們可以用市場(chǎng)法參考其他類似的上市公司股票數(shù)據(jù)。其次，在評(píng)估過程中要考慮到相關(guān)變量加以修改。五、文化創(chuàng)意企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例分析（一）案例公司概括光線傳媒于1998年創(chuàng)立，是中國(guó)影視行業(yè)史上第一批民營(yíng)的制作策劃?rùn)C(jī)構(gòu)之一，并且在經(jīng)過了二十多年的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)最大的民營(yíng)傳媒企業(yè)集團(tuán)之一。2020年

膺選第十二屆“全國(guó)文化企業(yè)30強(qiáng)”的名單之內(nèi)。光線傳媒的主要的傳媒內(nèi)容產(chǎn)品是廣播類節(jié)目、影視劇、演藝活動(dòng)等，其主要通過各種娛樂節(jié)目版權(quán)的銷售、廠商贊助、影視劇的播映權(quán)、以及其他衍生產(chǎn)品等獲得主要收入。同時(shí)依靠線上線下平臺(tái)，經(jīng)過互聯(lián)網(wǎng)信息的快速傳播，為廣大網(wǎng)民提供新的娛樂生活項(xiàng)目，加以優(yōu)秀的營(yíng)銷能力，帶動(dòng)消費(fèi)者的消費(fèi)方向及速度。光線傳媒的2018年年度報(bào)告中，表明公司2018年?duì)I收14.92億元，同比下降19.09%；凈利13.73億元，同比增長(zhǎng)68.47%。2019年財(cái)報(bào)中，公司營(yíng)業(yè)收入28.29億元，同比增長(zhǎng)89.70%，主要原因是公司電影業(yè)務(wù)收入大幅增加。2020全年報(bào)告顯示，其營(yíng)業(yè)收入11.59億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~7.47億元?；久抗墒找?.10元/股。（二）基于實(shí)物期權(quán)法的評(píng)估過程1.標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值S于上市公司而言，S表明的是公司股權(quán)價(jià)值與債券價(jià)值之和，能夠從所上市的券所得到。本文選取的光線傳媒公司為上市公司，所以其數(shù)據(jù)可以從證券公司的官方渠道獲得。即：S=股權(quán)價(jià)值+債務(wù)價(jià)值=流通股價(jià)值+非流通股價(jià)值+債務(wù)價(jià)值其中：流通股價(jià)值=流通股總數(shù)x基準(zhǔn)日收盤價(jià)格非流通股價(jià)值=非流通股數(shù)量x每股凈資產(chǎn)從萬得股票網(wǎng)站查詢數(shù)據(jù)可知，截止2020年12月31日，光線傳媒公司的收盤價(jià)為12.07元，市凈率3.963，每股凈資產(chǎn)3.07元，基本每股收益0.1元，總股本2933608432股，其中有限售條件股份149598800股，無限售條件股份2784009632股。則股權(quán)價(jià)值為：2784009632×12.07+149598800×3.07=34062264574.24（元）即：股權(quán)價(jià)值=340.62（億元）。且，由2020年財(cái)務(wù)年度報(bào)表可知光線傳媒的負(fù)債總額為7.77（億元）。即：S=348.39（億元）2.執(zhí)行期間T基于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè)，企業(yè)所規(guī)劃的一切關(guān)于未來的發(fā)展藍(lán)圖、市場(chǎng)占有率以及預(yù)期的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，并且企業(yè)應(yīng)該能夠在很長(zhǎng)的時(shí)間里正常運(yùn)作，這個(gè)時(shí)間可以是無限長(zhǎng)。通常情況下，一個(gè)行業(yè)中，出于引領(lǐng)者地位的規(guī)模以上的上市公司至少可以擁有5-10年的生命周期。尤其是在參照了光線傳媒公司近二十年來的發(fā)展，以及以往現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)波動(dòng)情況后，決定以5年作為B-S模型中的評(píng)估光線傳媒企業(yè)價(jià)值的代入值。3.無風(fēng)險(xiǎn)利率rB-S模型中的無風(fēng)險(xiǎn)利率，通常以期權(quán)的存續(xù)期間作對(duì)照，并假設(shè)其在存續(xù)期間內(nèi)是無任何波動(dòng)的，以國(guó)債利率作為參照。本文選取2020年發(fā)行的五年期國(guó)債的年收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，因此r=4.27%。4.標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率σ本文采用萬得股票獲取光線傳媒自2011年8月3日上市至評(píng)估基準(zhǔn)日的交易日的股票收盤價(jià)數(shù)據(jù)，計(jì)算得到日波動(dòng)率3.31%，年歷史波動(dòng)率55.03%。5.期權(quán)執(zhí)行價(jià)格XX為企業(yè)的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，即企業(yè)債務(wù)價(jià)值與產(chǎn)生的利息和。本文選取2020年末光線傳媒表明的總負(fù)債，以及2020年包括銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)的貸款基準(zhǔn)利率4.35%，計(jì)算出企業(yè)的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為7.77×（1+4.35）=8.11（億元），即X=8.11（億元）。（三）潛在業(yè)務(wù)獲利能力的期權(quán)價(jià)值評(píng)估過程及結(jié)果表5-12020年光線傳媒公司B-S模型參數(shù)選擇一覽表單位：億元參數(shù)B-S模型參數(shù)具體數(shù)據(jù)S標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值348.39T執(zhí)行期間5（年）R無風(fēng)險(xiǎn)利率4.27%σ標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率55.03%X期權(quán)執(zhí)行價(jià)格8.11數(shù)據(jù)來源：光線傳媒2020公司年報(bào)計(jì)算所得將表5-1的數(shù)據(jù)帶入到公式2和公式3中，可得d1=3.8446，d2=1.0931通過查詢“正態(tài)分布累積概率表”，可知：N（3.8446）=0.99988，N（1.09）=0.72429，N（1.10）=0.72867采用插補(bǔ)法可得：N（1.0931）=0.7256478則C=348.390.99988-8.110.80780.7256478=343.59（億元）（四）光線傳媒企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果分析從前文的計(jì)算得出，截止評(píng)估基準(zhǔn)日光線傳媒企業(yè)的潛在業(yè)務(wù)獲利能力的期權(quán)價(jià)值為343.59億元。經(jīng)查詢，光線傳媒公司在2020年12月31日的總股數(shù)為293360.84萬股，經(jīng)此計(jì)算出的股價(jià)為11.71元，現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)表明當(dāng)日光線傳媒公司的收盤價(jià)為12.07元，且整個(gè)2020年各交易日收盤價(jià)的平均值是12.01元，可知差異率約為-2.98%。顯而易見，本文基于實(shí)物期權(quán)理論進(jìn)行的企業(yè)估值結(jié)果與光線傳媒公司評(píng)估日的市場(chǎng)價(jià)值以及2020年光線傳媒在各交易日收盤價(jià)的均值都較為接近，所以，得出基于實(shí)物期權(quán)法的價(jià)值評(píng)估模型在可控范圍內(nèi)測(cè)算出的光線傳媒的企業(yè)價(jià)值較為合理的結(jié)論。結(jié)論本文先是從文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景與現(xiàn)實(shí)政策著手分析，總結(jié)出文化創(chuàng)意企業(yè)已表現(xiàn)出的產(chǎn)業(yè)特征，再是指出當(dāng)下三種較為常見的評(píng)價(jià)方法與本文所采用的實(shí)物期權(quán)法對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的適配性的不同。最后將光線傳媒公司所披露的財(cái)報(bào)及證券數(shù)據(jù)代入計(jì)算模型，并對(duì)所得出的結(jié)果進(jìn)行再分析。光線傳媒的企業(yè)價(jià)值以財(cái)報(bào)中表現(xiàn)出的現(xiàn)有價(jià)值和未被指出的潛在價(jià)值組成，實(shí)物期權(quán)法可以幫助人們準(zhǔn)確定位企業(yè)的潛在價(jià)值定。通過對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果的分析，可以認(rèn)為使用實(shí)物期權(quán)法來評(píng)價(jià)光線傳媒企業(yè)的潛在價(jià)值是合理和可行的。光線傳媒企業(yè)價(jià)值的不確定性是適用于實(shí)物期權(quán)法的條件，而且電影和電視產(chǎn)業(yè)的企業(yè)一般都有很大的不確定性。這種不確定性隨之帶來的是模型參數(shù).上的取值問題，進(jìn)而影響到企業(yè)價(jià)值的真實(shí)性。實(shí)物期權(quán)法與企業(yè)的股權(quán)價(jià)值緊密相連，而公司的股票數(shù)據(jù)受到市場(chǎng)和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變化的影響較大,所以在評(píng)估文化創(chuàng)意企業(yè)價(jià)值時(shí)應(yīng)選取企業(yè)相對(duì)平穩(wěn)