聰明的投資者讀書筆記

聰明的投資者讀書筆記第一部分.社科、人文知識歷史的價值在于它能展示真實的世界，能揭示因果規(guī)律，特別是人性方面。但歷史不可避免的帶有其時代的特殊性、局限性，在歸納總結(jié)規(guī)律時，要剔除特殊性提煉共性并不斷地對其內(nèi)容充實、發(fā)展，賦予新時代的內(nèi)涵。許多專業(yè)領(lǐng)域里的知識來源于普遍性規(guī)律的具體化——如安全邊際思想，可以廣泛運用于生活、工作的方方面面。保持謙遜才是智慧的體現(xiàn)：既可以得人心又可以得知識。想法有力，表達溫和，是最佳組合。傲慢自大的壞處不僅在于使自己孤立，還讓自己對未來失去了敬畏。沒有敬畏就沒有對困難的充足準備，一次大的意外就足以傷筋動骨。貪婪不是錯，某種意義上甚至是人類進步的根源。但貪婪一旦與自私與愚蠢擁抱，就會大錯特錯了。愚昧是犯錯的根源，是大眾情緒容易在亢奮和低迷間徘徊的主因。愚昧的直接表現(xiàn)形式就是思維混亂。有智慧的人永遠是稀罕的——聰明還是愚昧取決于知識的多少，取決于是否勤奮學習和實踐。由于負面的人性（懶惰、安逸等）及背景基礎(chǔ)等因素，注定只有少部分人能通過勤奮努力掌握更多真理知識（就算人掌握的知識越來越多，但知識的內(nèi)涵隨世界發(fā)展不斷充實，相對難度始終不變），達成相對智慧，從而站在人類等級的巔峰。各行各業(yè)有史以來都只有少部分人能成為贏家的歷史就是證明。并且人性不變，只有少數(shù)人站在巔峰的事實就不會變；大眾的情緒總是在亢奮與低迷間徘徊的狀況就不會變；難度較高知識的價值就不會變；相對愚昧也不會變；一些由人性推導出的規(guī)律就不會變。如：市場經(jīng)常是無效的。歷史總會重演，但歷來不簡樸重演。大眾知識的絕對限度無疑時刻都在進步，所以大的錯誤不會頻繁發(fā)生；但隨著事物的發(fā)展，已知的總是沒有未知多，所以2023左右（據(jù)記錄）總會來一次危機。贏家永遠是少數(shù)。6．被廣知的、簡樸的知識是沒有價值或價值隨時間遞減的——物以稀為貴。由于：從供應角度，供應稀少需求旺盛，就能賣高價；從需求角度，供應多需求少，需求者才干撿便宜。只有知道的人少、有難度才意味著稀少，才有價值。7．由于負面人性中的自私、貪婪，商業(yè)總是會多少帶有欺騙的性質(zhì)。專業(yè)、復雜特別是滋生欺詐的最佳溫床。不要容易相信那些金融商家（其實可以泛指整個商業(yè)領(lǐng)域），具有品德的、能真正為你賺錢的永遠只是很少數(shù)。因此，必須時刻抱有懷疑的態(tài)度，凡事都要躬身親行、獨立思考，用否認之否認的方法去檢查。哪怕你要參考別人的意見，你也得對所問有所了解后方能對的提問。記?。盒湃?，并加以確認?，F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)如此發(fā)達，可以對你要了解的人、事在谷歌里搜---注意罰款、投訴、法律訴訟、停職等詞匯。越是極端的話、太好聽的話往往虛假。8．“安全邊際”是盡也許充足地估計困難，類似中國的老話“留有余地”，是長盛不衰的秘訣。9．價值投資更是一種生活方式。沒有價值的事情不要做。10.學知識2步：（1）要知道現(xiàn)在需要學什么。（2）摸索對的的學習方法——=1\*GB3①懂單個知識。=2\*GB3②與其他知識融會貫通。=3\*GB3③模式并純熟化。11.未來=過去+現(xiàn)在+展望的趨勢。同時牢記，充足的準備比預測更重要。12.世界就是由共性及個性組成的。13.人們對熟悉的事物總是會麻痹大意??！要時刻提醒自己。14.商業(yè)行為必須規(guī)定有回報。假如交易的一方表達不用回報，除了特殊情況，幾乎就是騙局。15.客觀結(jié)論需要從長時間、大量的樣本數(shù)據(jù)中獲得（格雷厄姆經(jīng)常會使用50年期限來分析過去的數(shù)據(jù)）那些兜售“通過時間檢查的”選股方法的騙子們，幾乎總是將其發(fā)現(xiàn)建立在短時間、少數(shù)樣本的基礎(chǔ)上的。16.“數(shù)年平均數(shù)”格老喜歡使用,要好好研究!!現(xiàn)實中,公司利潤的2023期年均數(shù)是否意味著:這個趨向中間的數(shù)值平滑了經(jīng)營中的有利、不利因素，體現(xiàn)了正常狀況下的水平呢？17.人的反映的確很故意思，類似的事情換個領(lǐng)域人們的情緒反映會截然不同：商場打折人會開心，而股票打折人會痛苦！所以關(guān)鍵還是要做懂得是及不要利令智昏。18.人是這個世界重要的參與者，生意的背后也就是人性。所以研究人性、以人性為角度思考問題是十分重要的。19.真理的價值取決于你對它的態(tài)度。20.自然界有四季輪回，人類社會亦如此。所以不要總是幻想會陽光普照，要懂得：春生夏長，秋收冬藏。21.很多事情像宏觀經(jīng)濟、利率、匯率、市場價格具體走勢等，盡管需要仔細研究，但結(jié)論是很難搞清楚的，由于未來是復雜的、難測的、總是出乎意料的。所以對的的預測方法應當是：A.原則：（1）未來源于現(xiàn)在，但又發(fā)展、變化了?？茖W的預測就是：合理的運用做人、做事的規(guī)律分析過去、現(xiàn)在。（2）在原有角度，使用安全邊際的思想。認真研究，考慮各種也許性，然后做好應對困難的策略措施。聰明的投資者會預測，但更會始終提防那些意外和估計局限性的事情。不擬定因素會隨著人的一生！假如對于選擇何種線路心存疑慮，那就應當選擇一條謹慎的路線。（3）換角度或多角度解決問題。即芒格說的：你不需要事先知道對的的路在哪里，排除掉錯的，剩下的就是對的的了。B.具體的兩步分析法（參考格雷厄姆的）：第一步：先弄清目前的經(jīng)營狀況。第二步：預測并根據(jù)未來預期的新情況進行相應限度的修正。具體如下——=1\*GB3①只在熟悉的領(lǐng)域里做預測。并把預測的內(nèi)容限定在“少、簡樸”的空間里以減少難度。=2\*GB3②以小見大、運用關(guān)聯(lián)事物合理推斷。如：過去表現(xiàn)優(yōu)秀的，未來優(yōu)秀的也許性更大；以發(fā)展的陽光看待過去的優(yōu)缺陷——這些在未來仍也許繼續(xù)發(fā)揮作用。=3\*GB3③理解戰(zhàn)略也需要妥協(xié)、灰度。要通過逐步調(diào)整行為來實現(xiàn)與未來的統(tǒng)一（任正非說過：成功，來自于妥協(xié)、灰度）。行動方式、計劃要符合未來的發(fā)展趨勢且不能脫離自身承受能力辦事。=4\*GB3④牢記安全邊際思想。=5\*GB3⑤定期根據(jù)實踐修正自己的判斷及具體工作計劃、內(nèi)容。22.對自然界、人、人類社會結(jié)識得越深刻，做事的方法才干越對的。23.過度依據(jù)未來與過度依靠當下所作出的判斷，同樣存在較大的風險。24.既然想做生意，就必須希望世界會越來越美好。否則應當從政、從軍。要運用自己的專長，與各行業(yè)的德才兼?zhèn)涞娜俗雠笥选?5.強者的行動也許是個好的參考。26.分析的過程就是偵探的過程。27.自然界是唯物的，而人類社會既是唯物的又是唯心的。所以做事情既要唯物又要唯心，要懂實用主義哲學。28.自私的基因決定了，大部分人總是會過多考慮自身利益。因此，能平衡自己、別人的利益，人品就算可以了。29.從容不迫是一種成功的氣度。30.一旦獲得了足夠的知識并得出了通過驗證的判斷后，勇氣就成為了最重要的品德。31.諾貝爾經(jīng)濟學家、心理學家丹尼爾·卡尼曼解釋了好的決策所具有的2個特點：（1）擬定是否真的很有把握。（2）對的預知將來的遺憾，有足夠的應對措施。以上恰好是價值投資的要點。正所謂家國同構(gòu)，邏輯上是同樣的。32.風險來自于兩種等同的要素——（1）也許性——假如成真會帶來損失。（2）后果——解決不好會加重損失。正如芒格所說，不要讓一個錯誤演變成2個3個更大的錯誤。33.長（常）勝才是大勝。34.人們必須在打下足夠的基礎(chǔ)并獲得足夠的認可之后，機會之門才會向其敞開。人們必須具有一定的手段、判斷力和勇氣，才干去運用這些機會。幸運、能力，很多時候是雙胞胎。35.不擬定性，時刻存在。現(xiàn)在如此，將來也如此。36.從差異化著手，科學研究正是按此模式進行的。37.相對一味地獲取信息，對信息的進一步分析更重要。38.只要獨一無二性存在，隨著時間的推移、人類財富的增長（如提價），商品會越來越賺錢。39.走中間道路是最安全的。要客觀的評價優(yōu)缺陷，過猶不及。平衡、中庸。40.多門類知識要融會貫通，并建立、純熟思維模式以提高運用效率。41.金融市場離錢很近，人性丑惡的東西在這里也體現(xiàn)得更加嚴重。42.有趣的事實：證券經(jīng)紀公司不也許完全以專業(yè)為基礎(chǔ)來開展經(jīng)營。否則，他們的努力將導致業(yè)務的下降，而不是增長。由于少折騰才是對的的。43.72法則可以快速大約算出本金多少年翻一番，或多少年可以賺一個本金回來。44.必須擁有大量的證券估價知識（普遍性、投資、行業(yè)經(jīng)營專業(yè)性等知識），才干把證券投資作為事業(yè)。第二部分.證券投資的專業(yè)知識一．投資的本質(zhì)就是生意——與其它生意的規(guī)律同樣，都要遵守商業(yè)領(lǐng)域的合理經(jīng)營原則：始終在充足考慮足了困難的情況下，比較收入與成本并獲取利潤。二．投資的所有內(nèi)容可以概括成一句話：控制風險！只有控制住了風險，遭遇不測時才干避過不可承受的損失，趕上好光景時才干獲取豐厚的利潤。三．價值投資法（一）投資知識體系（投資成功的2個知識條件）：價值投資自身是一種對的的思維、行為方式，買便宜證券只是這種思緒下的一種表現(xiàn)形式而已。并且價值投資思想是一個框架，具體使用細節(jié)在框架內(nèi)因人而異。有一個穩(wěn)固的多學科交叉的知識體系作為決策的基礎(chǔ)。涉及：通常的自然科學知識，涉及神經(jīng)學（掌握一些關(guān)鍵核心要點即可）。由于人類世界、產(chǎn)品是受自然界物質(zhì)影響的。通常的人文、社會科學，如歷史、心理、人性等知識。人，是行事的關(guān)鍵，必須要懂人性的知識。很多事周期反復，人性使然。此兩點知識能讓我們以更多的視角去看待、分析事物，即廣博知識多維思考。才干做到盡也許的理性、客觀、有洞察力。如常識、逆向思維、心理學、否認之否認等角度。投資的專業(yè)知識。要深刻的了解具體行業(yè)知識、公司運營知識，理解投資就是一門生意,利潤=收入-成本。具體的風險控制方法，涉及：只用閑錢投資、做懂的事情、安全邊際、集中與分散的統(tǒng)一、鈔票管理、穩(wěn)健組合管理等。不僅是投資，這些思想可以運用到人生的各個領(lǐng)域里。有能力控制自己的情緒，使其不會對知識體系導致侵蝕。本質(zhì)就是知行合一。可以從神經(jīng)學著手——大腦是如何做決策的。補充：廣博的知識并不是要你成為每個領(lǐng)域的專家。芒格說過“你不必成為所有這些領(lǐng)域的專家，你所要做的但是是抓住那些真正有用的核心思想，盡早了解這些思想，并把它們掌握好。這種做法的好處在于，當幾種模式綜合起來，并向同一方向起作用時，你就會獲得一種洞察力”。（二）證券投資真相1.真實的公司增長水平（要了解一些關(guān)鍵的記錄數(shù)據(jù)）：=1\*GB3①從1960年到1999年，財富500強的頭150家公司中，只有8【5.3%】家公司做到了在2023內(nèi)使自己的年均利潤增長率為15%?。?！證明世界范圍內(nèi)2023年均增長15%是小概率事件！?。ㄓ洃浺c：2023年均增長15%是5.3%的事件）=2\*GB3②美國大公司50年的數(shù)據(jù)：只有10%的公司能在連續(xù)5年內(nèi)，使自己的利潤年增長達20%；3%的公司能在連續(xù)2023內(nèi)，使自己的利潤年增長達20%；沒有1家公司，能在連續(xù)2023內(nèi)做到這一點?。。ㄒc：2023年均增長20%是3%的事件，連續(xù)2023的沒有?。?3\*GB3③針對1951年-1998年美國幾千種股票所進行的研究表白，在每一個2023期內(nèi)，平均每年的凈利潤增長率為9.7%。但是，就占總數(shù)20%的大公司而言，其年均利潤增長率只有9.3%（要點：48年期間,美上市公司利潤每2023期年均增長9.7%）。個人認為，這個數(shù)據(jù)還沒考慮不斷有公司消亡的不利影響，否則數(shù)據(jù)也許還要減少！！知道了以上事實，你還會相信高成長神話嗎？并且你預測的增長率越高，期限越遠，那么你的預測對微小誤差就越敏感。所以估計增長水平時一定要客觀、合理、甚至保守！就算公司是好公司，買價高了也沒錢賺。認清真相是關(guān)鍵。尚有幾個注意事項：=1\*romani.找中國的數(shù)據(jù)。=2\*romanii.這只是一個數(shù)據(jù)的角度，還要認真分析公司的經(jīng)營情況。2.真實的收益水平：一個重要的現(xiàn)實是：美國上百年的證券市場年均收益水平也就8%左右（指數(shù)收益，中國的還不清楚）。并且，由于數(shù)據(jù)忽略了退市公司的負面影響，所以現(xiàn)實世界里，長期年均股票收益率（指數(shù)年均漲幅，【絕大多數(shù)基金還跑不贏指數(shù)】）是否大于債券、鈔票存款，還存在爭議。只有很少數(shù)頂尖投資者長期年均收益率能超過12%。這就是現(xiàn)實！！所以不要幻想通過投資暴富。因此要有合理的收益預期——=1\*GB3①既要考慮絕對收益水平，又要考慮相對水平。至少要高于長期債券的收益水平，否則買股票沒故意義。合理的收益水平≥8%。=2\*GB3②衡量股票、債券的投資收益水平，不能拿股票某一年的收益與債券比較，這樣沒故意義。必須先弄清股票公司的項目可連續(xù)年限（通常按2023算？）、累加的總體收益，然后用此時股票的面值（資產(chǎn)+總收益）減去買入價后，再除以年限，得到年化收益率，才可以與債券比較（所以必須懂業(yè)務）。長期≥8%才有買入的意義。（三）證券投資的標的：（1）股票、基金、債券、鈔票等。（2）股票、債券、鈔票誰的安全、收益更好，沒有定式，要具體分析。（3）對于證券投資品種而言，極品無疑是：價格合理、質(zhì)地優(yōu)良公司的股票。（四）根據(jù)商業(yè)原則，確立對的的公司分析、評價方法?？傮w標準應當是合理的商業(yè)原則。購買股票最大的優(yōu)勢是其背后的公司所有權(quán)。由于只要公司賺錢能力強，即使股票市場關(guān)門你也不會有任何損失——可惜被大眾忽略了。所以，聰明的投資者不會僅僅由于股價下跌而拋售股票，他始終應當一方面考慮公司的基礎(chǔ)業(yè)務是否發(fā)生了變化。價格波動只有一個重要含義：價格大幅低于價值時買入，價格大幅高于價值時賣出，除此之外的時間里，可以忘掉股市的存在，更多關(guān)注公司的經(jīng)營成果及股息回報。對任何事物的考量都可以從做人、做事這兩個大的方向著手。懂做人，才干凝聚人去做事；懂做事才干做對的的事以達成目的。1.評估公司經(jīng)營水平（思考）——財務報表數(shù)據(jù)外的角度：（1）總體思緒：A．總體就是考察公司的做人、做事。既使用普遍性的規(guī)律又使用品體化、專業(yè)化的規(guī)律。B．通常通過公司體現(xiàn)的各項財務指標來分析公司，實質(zhì)是一種以業(yè)績來證明公司經(jīng)營情況的方法。還可以通過了解管理層對人、事的見解來預測公司的狀況。由于存在以小見大、關(guān)聯(lián)性等特性，還能用已被證明的小事、有關(guān)聯(lián)的事情等做相關(guān)未來的合理推測。（2）零散的人、事的角度：※管理層是否理解戰(zhàn)略也需要妥協(xié)、灰度。要通過逐步調(diào)整經(jīng)營行為來實現(xiàn)與未來的統(tǒng)一（任正非說過：成功，來自于妥協(xié)、灰度）。行動方式、計劃要符合未來的發(fā)展趨勢且公司不能脫離自身承受能力辦事。領(lǐng)導人的個性就是公司的個性。從人的能力看，廣泛的多元化、急速擴張、大幅舉債等行為，幾乎就等于破產(chǎn)完蛋?！砑鏀?shù)職容易導致利益沖突?！挥行实墓疽恢痹诟纳谱约旱脑O(shè)施、產(chǎn)品、會計方法、財務行為、股息政策、管理層培訓以及勞資關(guān)系等。這也是考量公司的一個角度?！绞菚r間短、規(guī)模小的公司死得越快。評價公司，記得路遙知馬力日久見人心的常識。※長期支付股息的歷史，事實上是公司實力的證明。與鈔票流的角度是同樣的。※一個普遍的金融物理現(xiàn)象就是:公司的規(guī)模越大,增長速度就越慢。由于市場、人的能力都是有限的。但關(guān)鍵是，一般情況下（不考慮人的因素），規(guī)模多大時才開始放慢增長呢？是否可以從市場規(guī)模、行業(yè)集中度、排名靠前公司總銷量占比等角度綜合考察呢？※管理能力事實上已經(jīng)體現(xiàn)在業(yè)績里面了,所以不要單獨給管理水平額外估值。且沒法量化的事物不好估值。※很多好的公司其實離我們的生活很近，但找到它只是第一步?！鶇f(xié)議的條款是要仔細研究的?！饬抗芾韺拥滦械囊恍┙嵌龋汗芾韺悠返聦举嶅X的影響會出乎意料的大。=1\*GB3①言行是否一致，語氣前后是否一致。=2\*GB3②是否敢于認可錯誤，誠懇承擔責任。不應當拿總體經(jīng)濟、需求局限性等通用理由為借口。=3\*GB3③經(jīng)營上是否趕時髦。=4\*GB3④薪酬與奉獻是否匹配。=5\*GB3⑤股票期權(quán)定價合理嗎？碰到困難，有重新定價的行為嗎？=6\*GB3⑥財務結(jié)果透明嗎？※格雷厄姆建議，抱負情況下，從事的生意不要過度依賴如下不可測的因素：利率、石油、金屬原材料未來的價格走勢。也許的行業(yè)涉及：博彩業(yè)、化妝品、酒類、養(yǎng)老院和廢物回收解決行業(yè)。含義是否是：=1\*GB3①直接回避、去掉難題，剩下的就是簡樸問題了也就利于提高預測的準確性。即，擬定性越高越好。（必須是別人不擬定、你擬定，才有價值。否則知道的人多了就沒便宜貨了）=2\*GB3②原材料成本越低越好?！热皇巧猓治?、評價的落腳點最終就是——利潤?！斡洶踩呺H并定期檢查、修正。※管理層品德對公司賺錢的影響會出乎意料的大?！玫墓究偸潜Ｊ?、穩(wěn)健的運營。穩(wěn)健與否，不僅要看長期增長率，更要看公司運營的方式。※通常，貸款給自己的客戶，都不會是啥好事。※被法律機關(guān)調(diào)查過的公司，要十分小心?！上⒄吆苣芊从彻镜慕?jīng)營水平及德行。很多情況下，公司在支付股息方面采用吝嗇的政策，是由于其財務實力較弱，需要以所有或大部分利潤（加上折舊）來支付運營成本及債務。并且從以往的記錄看，當一個公司業(yè)績平平而管理層沒發(fā)生改變時，人們沒有理由相信，利潤不分派而被管理層拿去再投資會獲得更好的收益。2.如何閱讀財務報表的思考：（1）應當從“公司對的的經(jīng)營方式”的角度閱讀、分析財務報表。找出指標背后商業(yè)運營的意義。（2）假如某些活動是常態(tài)，會計解決上就不應當定義為一次性。始終小心那些不斷發(fā)生的“一次性”成本。（3）注意各種會計要素、準則運用、解決手法的影響。（4）數(shù)額較小的事情有時可以忽略—大局觀。（5）懂稅收。（6）7-2023的平均利潤數(shù)有助于緩和商業(yè)周期帶來的波動并可以解決特殊費用、收入等問題、假如將此數(shù)據(jù)與同期利潤增長率和穩(wěn)定性（長期特別是環(huán)境惡劣時的表現(xiàn)）結(jié)合起來使用，可以比較客觀、合理的評價公司過往業(yè)績。（7）沒有完美的方法，所以要知道方法的局限性并從其它角度補充解決問題。（8）急于確認收入經(jīng)常不是好事情。（9）小心費用資本化。（10）要懂得根據(jù)數(shù)據(jù)還原實際情況。（11）長期看，沒有任何研發(fā)支出的公司，至少與支出過大的公司同樣脆弱。（12）從后往前閱讀報告——公司不樂意你看到的東西一般都放在后面。（13）認真查看會計政策說明、注釋、風險因素等。特別要比較競爭對手類似問題的解決方式。（14）多讀，不懂的一定要搞清楚?。?5）最差年份的數(shù)據(jù)是最能反映公司穩(wěn)健經(jīng)營水平的。（16）財務指標只是考量公司的一個角度而已。（17）財務指標分析思緒：※找出指標背后商業(yè)運營的意義?！沓龊诵闹笜恕！甯髦笜说膫?cè)重點、優(yōu)點、缺陷?！鄬?shù)、絕對數(shù)相結(jié)合。※結(jié)合行業(yè)、公司特點及未來發(fā)展趨勢分析?！鲃有允且粋€重要指標?！灰吖蕾|(zhì)量低估數(shù)量?！梢杂媒^對數(shù)質(zhì)疑相對數(shù)，也可以有勾稽關(guān)系的指標互驗。※報表的數(shù)據(jù)只是一個角度，光憑報表局限性以下結(jié)論，由于尚有很多其它事項可以決定是否值得投資?！①弾淼氖找嬉裢庑⌒摹３瞬豢蛇B續(xù)外還也許有財務詐騙。（18）當公司的會計解決方式讓人難以理解時，通常就有問題。（19）促銷導致大額虧損，只但是是掩蓋公司產(chǎn)品只能低價銷售毫無競爭力的一面幌子。（20）僅從生意的角度（不是政治角度）工資增長速度快于生產(chǎn)率或利潤增長率是不能接受的。（五）擬定價值（估值）及買價：價值，就是未來公司的總資產(chǎn)值。買價，就是未來值的折現(xiàn)。1.對的思考公司賺錢水平以計算總資產(chǎn)值?！嫦蛩季S：倒過來看相應的資產(chǎn)需要如何的利潤水平、市場條件等，現(xiàn)實嗎？※否認慣性思維：事物總是曲線發(fā)展，切不能好的時候看得更好，壞的時候看得更壞，物極必反！※與大眾反向而行。※運用安全邊際思想打折——至少8折。中國通常上市公司年均增長水平8%嗎？？？※不斷走下坡路的公司除非被及時收購或清盤，否則價值趨勢為零。2.確立合理的投資年限及利潤水平以折現(xiàn)。一般為2023期，8%的年均利潤嗎？3.具體估值、買入的方法：決策源于價值，收益源于價格?。ɡ麧?收入-成本）。好公司只能體現(xiàn)經(jīng)營成果，好價格才干體現(xiàn)投資成果。價格低于價值要用發(fā)展的眼光衡量。（1）塞斯·卡拉曼的觀點：價值投資的基本做法就是通常講的“半價而購”。例如：通過認真、謹慎的研究，初步預計2023期公司所有資產(chǎn)為10元，安全邊際（假如8折）后，價值為8元。考慮到2023收回本金及年均8%的合理收益，8元貼現(xiàn)后為3.7元（近8元得一半）。3.7元左右是一個合理的買入價格。（2）比爾·米勒估值的觀點：方法是本·格雷厄姆和巴菲特具體闡述的理論性方法，即：投資的價值是未來鈔票流的折現(xiàn)值，竅門在于用行業(yè)、公司經(jīng)營的觀點及安全邊際思想（充足考慮未來的不擬定性及個人犯錯）擬定它的價值，這樣就能理性地給資產(chǎn)定價，然后再以很大的折扣買下來。“大多數(shù)價值投資者用歷史價值來判斷股價何時便宜何時貴，”比爾解釋道，“但是假如投資者只用歷史模型，他們的價值方法就得依賴當時的環(huán)境?！睋Q言之，歷史價值模型只有在未來與過去非常相似時才會起作用?！按蠖鄶?shù)價值投資者面臨的問題在于，未來在許多方面都與過去不同，并且重要的是，一個重要的不同技術(shù)在社會中發(fā)揮的作用不同樣。”所以，對于投資而言，要保持好奇心、不斷學習新事物豐富內(nèi)涵?；驹硎呛茈y改變的，但具體技巧要經(jīng)常視環(huán)境變化而調(diào)整。特別是隨著社會的進步、真理的普及，相對簡樸的技巧會產(chǎn)生收益遞減趨勢。所以價值投資法也要與時俱進。對于投資機會的尋找，要堅持人棄我取的方法，雖然棄的取的東西經(jīng)常變。4.影響估值的重要觀點：（1）關(guān)于大蕭條的思考投資時是否不用緊張大蕭條呢？由于：若經(jīng)濟只是小幅度后撤，未來遲早會收復失地；若是大蕭條，也許世界就亂了，錢估計也沒啥用，損失與否也沒意義了。且亂世不應從商，此時應當轉(zhuǎn)型從政從軍。所以，大跌歷來都是買入機會——世道沒問題，發(fā)大或小財；世道亂了，紙鈔損失與否無所謂。前提是你深刻的了解目的公司的價值。這個理解對嗎？（2）關(guān)于通脹、縮的見解通脹通縮都是經(jīng)濟社會的常態(tài)，不用大驚小怪。惡劣環(huán)境只能消滅差的公司，對于好的公司反而是增長的機會。通脹、縮存在幾百年了，但好的公司一直在發(fā)展壯大，就是證明。應對方法可以是：一方面，做任何事時都充足考慮其壞的情況；另一方面，換個角度，不研究通脹而通過好公司解決不擬定性問題。（3）對于股票市場以后將如何運營這個問題，摩根回答說：它們會起伏不定！（4）PB偏重資產(chǎn)，PE偏重賺錢，兩者應結(jié)合使用。但更好的方法就是直接貼現(xiàn)未來資產(chǎn)。（5）格雷厄姆說：“在華爾街44年的經(jīng)歷和研究中，除了簡樸的算術(shù)和最基本的代數(shù)外，我從未見過關(guān)于股票價值或投資政策的可靠算法。一旦使用微積分或高等代數(shù)，你就把它看做是一種警示：操作者在試圖以理論代替經(jīng)驗，并且通常也是在試圖以投資為幌子而掩蓋投機?！辈粩M定的因素是不能用擬定性的方法考量的。世界復雜，數(shù)學不能亂用。（六）機會的理解1.關(guān)于機會的尋找有一種流傳甚廣的典型錯誤觀點“成功的投資技巧一方面在于找出未來最也許增長的行業(yè)，然后再找出其中最有前程的公司”。其邏輯的典型錯誤在于——=1\*GB3①夸大了人的能力！沒有人知道誰是“最**”，歷來沒有。其實只要通過比較，還不錯，并適當分散化就足夠了。=2\*GB3②從長期看，其實沒有所謂的最佳的行業(yè)。并且，行業(yè)增長、公司收入增長未必利潤也增長，由于收入只是實現(xiàn)利潤的一個條件。如：19世紀的航空業(yè)，20世紀初的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)等。貨幣雜志總結(jié)了截止于2023年的30年間，表現(xiàn)最佳的30種股票。出人意料的是，其中并沒有包含大量的技術(shù)股、醫(yī)療股，卻包含了西南航空、worthington鋼鐵、dollargeneral折扣店和鼻煙制造商ust等公司股票。絕對出乎人們的意料。由此可見，的確不存在所謂的最佳、最賺錢的行業(yè)。這個世界是豐富多彩的，需求是多樣化的，是否賺錢關(guān)鍵還在于公司自身。2.等待合理的價格需要非同一般的耐心。3.風險與收益壓根就沒什么匹配關(guān)系。低收益經(jīng)常面臨高風險，低風險經(jīng)常能獲取高收益。風險、收益本質(zhì)上只與人的能力相關(guān)。4.公司通常至少要運營平穩(wěn)，才干量化價值，才存在投資機會。5.熊市才是賺錢的好機會。6.尋找機會的核心原則就是“人棄我取”。由于供求規(guī)律揭示：需求低迷，價格才會便宜，所以逆著大眾需求找機會。供求都取決于人們的預期。具體機會要視當下環(huán)境情況而定。適度成長的公司是目前條件下好的選擇機會。7.保證金交易就是賭博，由于即使空間可以用價值來估計但時間是無法預測的！！8.擇時交易其實有一個很重要的心理因素:想迅速暴富。價值投資才是真正的波段方法。9.極端的情緒會充斥人類社會的每個角落—經(jīng)常的，債券的價格也會大幅波動。10.長期的PE、PB的乘積≤22.5時（如15PE，1.5PB），才有投資價值。11.巴菲特喜歡在公司丑聞、巨額虧損和其它壞消息似烏云飄過時迅速下手購買其股票——比如，1987年可口可樂推出新可樂遭到慘敗，公司股價崩盤后，他迅速買入了?？梢妰牲c：（1）對目的公司要保持及時跟蹤、了解。做到對公司狀況了然于胸。（2）偶發(fā)因素或小問題導致的出現(xiàn)損失時，就是機會。12.永遠不要把可轉(zhuǎn)換債券進行轉(zhuǎn)換！13.價值是未來的收入，買入價格是成本。14.商業(yè)領(lǐng)域，在決定把錢借出去之前，先弄清楚借錢的因素是很重要。不要借錢給窮公司。15..要有權(quán)利意識，積極的參與管理。這也是投資生意的一部分，雖然很難。但又由于小股東對抗大股東太難了，所以好辦法是——干脆只買好的管理層的好公司或買下整個好公司，不在對抗上下功夫，也更利于參與管理。（七）風險防范的方法：風險不在于股票，而在于我們自身。1.永遠只用閑錢投資。這是最主線的防火墻——再壞的情況也不會嚴重影響你的正常生活。2.只做自己在行的事。投資最大的風險就是：不懂，亂投！而不是熊市。3.堅持集中分散平衡原則，建立一個包含股票、基金、債券、鈔票在內(nèi)的穩(wěn)健投資組合。有限集中——集中與分散的平衡。由于：=1\*GB3①人的能力是有限的，所以投資必須集中在自己擅長的領(lǐng)域。且目的集中在最有把握的優(yōu)勢品種上。=2\*GB3②人總會犯錯,所以在自己的領(lǐng)域內(nèi)要適度分散。既要分散成為股票、債券等大類，還要將股票等小類細分至不同行業(yè)不同股票。=3\*GB3③為了防范人性的弱點，有些分散是強制性的。如：鈔票不低于20%。=4\*GB3④用合理的債券或定期存款代替高估的股票是個好的調(diào)整組合的方法。=5\*GB3⑤能長期發(fā)明高回報的公司是稀少的，所以一定要分散。再說，就算分散了，但只要有一只是頂極好公司，也會足夠富有了，所以不要過度貪婪極端重倉。4.做好鈔票管理。意義：關(guān)于投資，一個最大的問題是今天可以獲得的投資機會并不是你應當考慮的投資機會的所有。僅僅根據(jù)今天的機會來選擇投資對象如同在你高中的班級選擇配偶同樣地狹隘。卡拉曼說，準確預測未來投資機會的數(shù)量和吸引力很難，或許是不也許的，但是忽略它們不存在就愚蠢了。永遠不要僅僅根據(jù)今天的機會來選擇投資對象。有鈔票就有積極權(quán)。運用上根據(jù)賺錢也許的大小選擇具體比例（具體使用還需進一步研究）：沒機會時，所有鈔票；機會一般時，70%鈔票；機會好，30%鈔票；機會千載難逢，可以臨時滿倉，但隨后根據(jù)賺錢情況及品種比較，穩(wěn)定在20%的鈔票水平。通常情況下鈔票的范圍是：20%-100%。5.安全邊際思想不僅僅是投資方法更是處事的法則，可以運用到任何領(lǐng)域。安全邊際最終總是依賴于所支付的價格。6.投資品種也要定期進行估值體檢。（八）加強情緒控制，做到知行合一。1.一方面要知道情緒失控的可怕危害。2.明確對的、有益的做法。3.通過學習神經(jīng)學加強結(jié)識。4.反復磨練，達成知行合一。四.關(guān)于基金1.普通投資者應當直接選擇指數(shù)基金——（1）從長遠看,指數(shù)基金將勝過大多數(shù)基金。從2023年12月31日往后推算,2023中,只有15%的美國股票基金超過了先鋒500指數(shù)基金（費用是否減了不知道）。時間拉長意味著面臨的情況更多更復雜，若沒有對的的投資理念以及低廉費用，保持好的收益是很難的。指數(shù)基金最大的優(yōu)勢：=1\*GB3①費用低。=2\*GB3②不主觀，不亂猜，不亂投。保守有時也是一種優(yōu)勢。（2）巴菲特在其1996年年報中說：大多數(shù)投資者（涉及機構(gòu)投資者）都將會發(fā)現(xiàn)，擁有股票的最佳方式是借助于費用最為低廉的指數(shù)基金。遵循這一做法的人必然會勝過絕大多數(shù)投資專家取得的最終結(jié)果。基金也要針對以上內(nèi)容定期體檢，也要抱著長期持有的態(tài)度。所以定投指數(shù)基金是一個普通投資者好的選擇。我的投資也可以由此開始。2.對的的選擇基金的方法：（1）投資經(jīng)理是否是大股東。（2）是否是價值投資理念。（3）費用是否低廉。再好的基金投資收益也是有限的（跑贏年均8%的很少），減去費用后收益更少（也許都跑不贏長期存款利率）?。∫虼擞幸粭l鐵律：費用高的基金最終收益不會高！并且，沒賺錢就收取高昂的費用自身就是不合理的。（4）長期實踐業(yè)績?nèi)绾巍５谌糠?自然科學知識1.現(xiàn)代神經(jīng)科學證明：人是喜歡遵循某種模式的動物（模式化符合人性簡樸、省力、效率的特點）。研究表白：我們的大腦天生會去感知趨勢，即使趨勢并不存在。只要一件事情連續(xù)發(fā)生兩三次，人類大腦的神經(jīng)核就會自動的預感它會再次發(fā)生。同時，一種叫多巴胺的天然化學成分就會釋放出來使你的大腦充斥著一定限度的快感。心理學家也已經(jīng)證明：資金虧損所帶來的痛苦限度是等額賺錢帶來快感限度的2倍。賠錢是如此的痛苦，因此許多人由于膽怯進一步虧損而在價格接近谷底時賣出或是拒絕購買更多。本杰明·格雷厄姆名言作為一個成功的投資者應遵循兩個投資原則：一是嚴禁損失，二是不要忘掉第一條原則。假如總是做顯而易見或大家都在做的事，你就賺不到錢。對于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要。獲得令人滿意的投資回報比許多人想象的要容易，而獲得杰出的投資回報則比看上去的要難。即便是聰明的投資者也也許需要堅強的意志才干置身于“羊群”之外。由于大多數(shù)人骨子里傾向于投機或賭博，受欲望、恐驚和貪婪所左右，因此大多數(shù)時間里股票市場都是非理性的，容易有過激的股價波動。個人投資者應當自始至終做一名投資者而非投機者，這意味著，每一筆交易都可以被證明是合理的，買入的價格是基于非個人、客觀的推理。認為普通大眾可以通過預測市場來賺錢是可笑的。由股市導致的錯誤遲早都會由股市自身來糾正，市場不也許對明顯的錯誤長期視而不見。每個人都知道，在市場交易中大多數(shù)人最后是賠錢的。那些不愿放棄的人要么不理智、要么想用金錢來換取其中的樂趣、要么具有超常的天賦，在任何情況下他們都并非投資者。投資者與投機者最實際的區(qū)別在于他們對股市運動的態(tài)度上：投機者的愛好重要在參與市場波動并從中謀取利潤，投資者的愛好重要在以適當?shù)膬r格取得和持有適當?shù)墓善?。對待價格波動的對的的精神態(tài)度是所有成功的股票投資的試金石。對于投機者，時機具有心理上的重要性，由于他想在短時間內(nèi)獲取大筆利潤，在他的證券上升之前等待一年的想法是不適合他的，而等待的時間對投資者而言則無關(guān)緊要。價格波動對真正的投資者只有一個重要的意義：當價格大幅下跌后提供應投資者買入的機會，當價格大幅上漲后提供應投資者出售的機會。聰明的投資者》經(jīng)典語句個人摘錄與反思最近的股市又到了適合潛心學習的時間，市場下跌整固的機會中沒有比通過學習完善自己投資體系及核心原則更讓人感到踏實了，因此特從本書中摘錄一些自己圈化的重點以及部分感悟進行筆記，為了方便閱讀和保證編排邏輯的連貫性，部分反思跟心得與原文不再割裂闡述。

格雷厄姆對于投資的意義就像歐幾里得對于幾何學、達爾文對于生物進化論同樣重要，假如一生只讀一本關(guān)于投資的論著，無疑就是這本《聰明的投資者》。

投資體系的建立需要的是過程的簡潔與決策的高效，既需要一個穩(wěn)妥的知識體系作為決策的基礎(chǔ)，又需要有能力控制自己的情緒，使其不會對這種體系導致侵蝕，格雷厄姆毫無疑問是這方面的最佳老師。

格雷厄姆是如何做到的呢？憑借非凡的智慧，敏銳的判斷力，再加上豐富的經(jīng)驗，格雷厄姆建立了一套自己的核心原則。這些原則至今合用，一如其在格雷厄姆的時代：

●股票并非僅僅是一個交易代碼號或者電子信號，而是表白擁有一個實實在在的公司的所有權(quán)；公司的內(nèi)在價值并不依賴于其股票價格。

●市場就像一只鐘擺，永遠在短命的樂觀（它使得股票過于昂貴）和不合理的悲觀（它使得股票過于便宜）之間擺動。聰明的投資者則是現(xiàn)實主義者，他們向樂觀主義者賣出股票，并從悲觀主義者手中買進股票。

●每一筆投資的未來價值是其現(xiàn)在價格的函數(shù)。你付出的價格越高，你的回報就越少

●無論如何謹慎，每個投資者都免不了會犯錯誤。只有堅持格雷厄姆的所謂”安全性“原則——無論一筆投資看起來多么令人神往，永遠都不要支付過高的價格——你才干使犯錯誤的幾率最小化。

●投資成功的秘訣在于你的內(nèi)心。假如你在思考問題時持批判態(tài)度，不相信華爾街的所謂”事實“，并且以持久的信心進行投資，你就會獲得穩(wěn)定的收益，即使是在熊市亦如此。通過培養(yǎng)自己的約束力和勇氣，你就不會讓別人的情緒波動來左右你的投資目的。說到底，你的投資方式遠不如你的行為方式重要。

可以明確的看出，格雷厄姆投資體系的核心思想在于建立度化和量化的觀念。對于99%的股票而言，通常我們都會發(fā)現(xiàn)，它們在某些價位相稱便宜，值得購買；在另一些價位上則過于昂貴，應當拋出。將所付出的與所得到的進行比較，這種習慣是投資方面的一種寶貴特性。此外還涉及如何約束投資者的自我挫敗行為，這種行為使得大多數(shù)投資者無法完全發(fā)揮自己的潛能。

在股票投資過程中，一旦虧損達成95%，你必須掙得1900%才干回到本來的起點，為了直觀起見，不妨設(shè)想一下，你花30美元買進的一只股票，在600美元賣出的機會會有多大。

”聰明的投資者“的確切含義是，要有耐心，要有約束，并渴望學習；此外，你還必須能駕馭你的情緒，并可以進行自我反思。

”某一行業(yè)顯然易見的增長前景，并不一定會為投資者帶來顯而易見的利潤。”雖然預測那些行業(yè)會出現(xiàn)最為快速的增長似乎并非難事，但假如大多數(shù)投資者均有相同的預期，這種預見就不會具有真正的價值。假如所有人均確信某一行業(yè)“顯然”已成為最佳投資對象，那么其價格就會被捧得高高在上，未來的上升空間亦蕩然無存，因而只也許下跌了。

投資業(yè)務是以進一步分析為基礎(chǔ)，保證本金的安全，并獲得適當?shù)幕貓螅徊粷M足這些規(guī)定的業(yè)務就是投機。

直接的投機并不違法，也與道德無關(guān)，并且（對大多數(shù)人而言）也不會充實你的腰包。此外，某些投機是必然的和不可避免的，由于就大多數(shù)普通股而言，其賺錢和虧錢的機會同在，所以必須有人去承擔這些風險。就像投資同樣，投機也可以是明智的。但在很多時候，投機并非明智之舉，特別是在下列情況下：（1）自認為在投資，實則投機；（2）在缺少足夠的知識和技能的情況下，把投機當成一種嚴厲的事情，而不是當成一種消遣；（3）投機投入的資金過多，超過了自己承擔其虧損的能力。

任何搶購所謂“熱門”股票或有類似行為的人也是在投機，或者說是在賭博。

不要把你的投機操作與投資操作放在一個賬戶中進行，也不能在思想上混為一談。

防御型投資者的預期投資收益建議：

資金分派于高等級債券和藍籌股上；其中債券所占比例不低于25%，且不高于75%

股票配置中投資者應從其購入的股票中獲得正常市場水平下的股息收益；此外，還應當穩(wěn)步獲得代表性股票基礎(chǔ)價值（在“正常市場價格”下）的等額增長，從而使得股息和增值回報合起來達成每年大約7.5%。

人們幾乎無法對價格變化（無論是相對變化，還是絕對變化）作出可靠的預測。

防御型投資者只應購買那些長期具有賺錢記錄和強有力的財務狀況的重要公司的股票。

激進型的投資者的預期投資收益建議：

投資者乃至投機者為取得優(yōu)于平均水平的成果而經(jīng)常采用的幾種方法：

1.市場交易。這通常是指在股價上升時買進股票，而在其掉頭向下時拋出。他們選擇的大多數(shù)是那些“表現(xiàn)”優(yōu)于市場平均水平的股票。少數(shù)專業(yè)投機者經(jīng)常會進行賣空交易。他們會賣出他們并不擁有而是從股票交易機構(gòu)借入的股票，其目的是在其隨后下跌時以更低的價格把它們買回來，并從中獲利。

2.短線擇股。買進那些已經(jīng)報告或預計將報告業(yè)績增長，或有其他利好消息的公司股票。

3.長線擇股。此種方法看重公司過去擁有的良好成長紀錄，并且這種成長很也許會延續(xù)到未來。有時，“投資者”也會選擇那些尚未取得優(yōu)良業(yè)績，但預計以后會形成高賺錢能力的公司。（這些公司往往屬于高科技行業(yè)，如計算機、醫(yī)藥、電子等，并且它們通常正在開發(fā)一些被認為是大有前程的新工藝和新產(chǎn)品。）

激進型投資者要想可以連續(xù)并合理地獲得優(yōu)于平均業(yè)績的機會，必須遵循以下兩種策略：（1）具有內(nèi)在穩(wěn)健性和成功希望的策略；（2）當前市場環(huán)境下并不流行的策略。

投資三個同等重要的因素：

●在你買進一只股票之前，要對該公司及其基礎(chǔ)業(yè)務的穩(wěn)妥性進行徹底的分析。

●你必須細心地保護自己，以免遭受重大的損失。

●你只能盼望獲得“適當?shù)摹睒I(yè)績，不要盼望過高。

●即使不知道股票每日的價格，你對所持有的股票也是放心的。

股票市場的走勢依賴于三個要素：

●實際的增長（公司利潤和股息的增長）

●通貨膨脹的增長（物價的總體上漲）

●投機活動的增長或下降（投資大眾對股票愛好的上升或下降）

優(yōu)先股的缺陷：在不支付普通股息的情況下，公司的董事們亦無義務償付優(yōu)先股。

其稅收地位更適合公司投資者，不太適合個人投資者。

財務風險并非只存在與大多數(shù)人所關(guān)注的地方（經(jīng)濟形勢與投資品種），并且也存在于我們內(nèi)心（投資偏好以及持股策略）。

一旦擬定了資產(chǎn)配置的最終比例，就不要容易改動，除非生活狀態(tài)中出現(xiàn)重大變化。既不要由于故事的上漲而加大其投資比例，也不要由于其下跌而更多的賣出。用約束取代猜想，這正是格雷厄姆投資法的精髓。

三種可用于“積極投資”領(lǐng)域的策略

1.不太受歡迎的大公司。兩個優(yōu)勢：1.可以借助于資本和人力資源來度過難關(guān)，并重新獲得令人滿意的利潤。2.市場有也許對公司表現(xiàn)出的任何改善做出較為迅速的反映。（但一定要在確認業(yè)績的拐點出現(xiàn)后再出手，以及行業(yè)成長的核心邏輯并未改變，譬如蘇寧云商就不在此類，白酒類和貝因美則進一步可以關(guān)注，由于“不受歡迎”也許只是暫時的）

2.二類公司便宜價格的機會。我們所定義的二類公司，是指沒有在重要行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)導地位的公司。因此這類公司通常都是自己業(yè)務領(lǐng)域的一些小公司，但是同樣也涉及非重點業(yè)務領(lǐng)域的一些重要公司。為了做出區(qū)別，任何已被稱為成長股的公司，一般都不看作是“二類公司”。而這種公司在投資者明顯的愛好偏好情況下股價一般會低于行業(yè)領(lǐng)頭羊許多（相對于利潤和資產(chǎn)而言），同時股價下跌到便宜股的水平所帶來的機會。（這里我認為也有特例，這種機會并非完全摒棄了成長股，比如前幾年的海康與大華）事實上，與普通的非上市公司相比，規(guī)模中檔的上市公司一般都稱得上是大公司。

3.“特殊情況”

一般來自于大公司對小公司收購的不斷增長，這是由于越來越多的管理層采納了業(yè)務多元化的信條。假如一個公司想要進入某一領(lǐng)域，人們經(jīng)常認為采用收購現(xiàn)有公司的辦法，比從頭開始建立一個新公司的做法更好一些。為了使這種收購變?yōu)橐苍S，以及為了得到小公司的大多數(shù)股東對交易的認可，收購公司總是要提出一個大大高于現(xiàn)有水平的價格。這種公司行為會給一些人帶來具有誘惑力的賺錢機會，但同時也具有巨大的操作風險（收購、重組失?。?/p>

值得注意的是，華爾街有一句古老的格言：“永遠不要購買設(shè)計法律訴訟的證券?！?/p>

（欣泰得以驗證）

積極投資者必須擁有大量的證券估價知識，才干把自己的證券業(yè)務當作一種事業(yè)。

在抱負的條件下，聰明的投資者智慧在價格便宜時購買股票，在價格漲高時將其售出；然后以債券和鈔票的形式持有這些資金，直到股價再一次變得便宜時再去購買

在金融市場上，事后觀測永遠是完全清楚的，但是，事先預測必然是盲目的。因此，對大多數(shù)投資者而言，擇時交易從事實上和心理上看都是不也許的，這不應當是投資人迫切追求的東西。

在股價合理的情況下，成長股值得購買。但是，當其市盈率大大高于20或30倍時，再去大量購買就會有些不妙了。

幾乎所有的牛市都明顯具有一些共同點，比如（1）價格水平達成歷史最高；（2）市盈率很高；（3）與債券收益相比，股息收益很低；（4）大量的保證金投機交易；（5）有許多質(zhì)量較差的新普通股發(fā)行。

股市上的任何賺錢方法，只要它容易理解并且被許多人采納，那么這種方法自身就會由于太簡樸、太容易而無法持久。斯賓諾莎認為：“所有美好的東西，都是既罕見又復雜的。”即使是聰明的投資者，也也許需要很強的意志力來防止自己的從眾行為。

凈資產(chǎn)價值、賬面價值、表內(nèi)價值和有形資產(chǎn)價值，指的都是凈值，即公司實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的總價值減去公司所有的負債。從所有的股東權(quán)益中，減去商譽、商標和其他無形資產(chǎn)等所有“軟“資產(chǎn)的價值。以這一價值除以完全稀釋后的市場股份數(shù)，就得到了每股賬面值。

股票的穩(wěn)健投資不僅在于購買價接近于其資產(chǎn)價值。此外還必須規(guī)定：合理的市盈率，足夠強有力的財務地位，以及此后幾年內(nèi)的利潤至少不會下降。

幾乎很少有人看到，一個真正的投資者會被迫出售自己的股份；并且在絕大多數(shù)的時間里，他都可以不去理睬當期的股價。

不要再股價出現(xiàn)大幅上漲后立即購買股票，也不要在股價出現(xiàn)大幅下跌后立即出手股票。經(jīng)常發(fā)生的情況是，市場會忽然轉(zhuǎn)變態(tài)度。假如投資者自己由于所持證券市場價格不合理的下跌而盲目跟風或過度擔憂的話，那么他將不可思議的把自己的基本優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)榛玖觿荨?/p>

聰明的投資人可以做到的對控制因素進行的控制：

●你的經(jīng)濟成本——避免頻繁的交易

●你的所有權(quán)成本——拒絕購買年費過于昂貴的基金

●你的預期——根據(jù)現(xiàn)實而不是幻想來預測你的回報

●你的風險——決定將自己的多少資產(chǎn)投入到股市中；進行分散化投資；對投資結(jié)構(gòu)進行重新調(diào)整。

●你的稅款——持股周期至少長達1年；假如有也許的話，應至少長達5年（5年一股AJKJ），以減少你的資本利得稅。

●最重要的是，你自己的行為。

不少人認為股市是一個大戶割韭菜的地方，而格雷厄姆認為，投資活動并非要在別人的游戲中打敗他們，而是要在自己的游戲中控制好自己。別人從我們手里賺到的錢主線上是源于我們自己行為上的失敗。

像格雷厄姆同樣保持謙遜，越結(jié)識到自己尚有許多沒有掌握，那么你才將掌握得越好。

如何擬定公司未來的價格

格雷厄姆認為，5個因素具有決定性作用，他將其歸納為：

●公司”總體的長期前景“

●公司管理層的水平

●公司的財務實力和資本結(jié)構(gòu)

●公司的股息記錄

●公司檔期的股息支付率

長期前景中需要注意的問題：

●

公司是否是一個”連環(huán)并購者“。平均一年內(nèi)有2-3起以上的并購，則預示著有也許出現(xiàn)麻煩。（這種麻煩具體體現(xiàn)在利益輸送、食欲過剩管理和業(yè)績上無法轉(zhuǎn)化、并購價格過高導致的長期資產(chǎn)沖銷或會計減計）

●公司是一位OPM成癮者，通過借債或出手股份來抬升”別人資金“（OtherPeople'sMoney,OPM)的總量。在年度財務報告中的鈔票流量表中，這些慷慨注入的別人資金被稱為“來自融資業(yè)務的鈔票”。這些資金使得一家有問題的公司似乎正在成長，即使其基礎(chǔ)業(yè)務并不能帶來足夠的鈔票（譬如需要重點關(guān)注的樂視和眾多頻繁再融資的公司）

●公司不太靈活，其大多數(shù)的收入都來自于某一個（或某幾個）客戶。即所謂的大客戶集中度過高風險，重要普遍出現(xiàn)在供應鏈資源匹配度過高的產(chǎn)業(yè)鏈，目前的安潔就有一些受困于此，希望能快速改善。

研究公司的增長和利潤來源時，請同時關(guān)注有利和不利的因素。

有利的跡象涉及：

●

公司有寬廣的“防御工事”或競爭優(yōu)勢。幾種因素可以增強公司的防御能力：1強有力的品牌形象（用戶忠誠度和品牌標記）。2規(guī)模經(jīng)濟（詳見讀書筆記01——在位公司競爭壁壘的辨認與構(gòu)建策略）3特有的無形資產(chǎn)（配方）4無法被替代（電力類公用事業(yè)公司）

●公司是一位長跑運動員，而不是一位短跑運動員。通過收益表查看公司過去2023的經(jīng)營情況（收入利潤是否穩(wěn)健增長）

●公司勤于播種和收獲。無論公司的產(chǎn)品多好，品牌有多強大，它都必須花一部分資金來拓展新業(yè)務。盡管研發(fā)支出并不是當前增長的源泉，但很也許是此后增長的源泉，特別是當事實已經(jīng)證明公司過去的振興來自于新的思緒和設(shè)備時。從長遠看，沒有任何研發(fā)支出的公司，至少與支出過大的公司同樣脆弱。

管理層的品質(zhì)和行為

查清公司負責人發(fā)言的語氣和內(nèi)容是否前后一致，或者所是否隨著最近的資本市場潮流而波動。管理者作過哪些預測，以及是否達成目的。管理者應當誠懇認可自己的失誤，并承擔相應的責任，而不應當拿：“總體經(jīng)濟&#

34;、”不擬定因素“、”需求局限性“等通用的理由作替罪羊。（還記得安潔去年年報時對新星控股業(yè)績不達預期的道歉聲明嗎？這些問題有助于我們擬定公司管理者的行為是否符合公司所有者的利益。）

●他們是否在為自己謀求最大利益？

向自己的CEO支付1億美元年薪的公司。（譬如去年牛市期間中信證券公司帶頭大幅提高管理層薪資水平引發(fā)券商員工普遍巨額加薪的連鎖效應）這種行為只是表白公司由管理者控制，并且是在為管理者謀利益。

假如公司對內(nèi)部人員的股票期權(quán)進行重新定價（或者是”重新發(fā)售“或者“進行交易”）就應當遠離這樣的公司。不僅如此，通過公司的高管和董事是否在購買和出售股份，盡管各種合理的理由（資金需求，資產(chǎn)分散化，改善生活等），但是多次大規(guī)模出售擇時一個明顯的警示信號。當你不斷地買入而管理層卻在不斷賣出時，他不也許成為你抱負的合作伙伴。

搞清楚公司的會計業(yè)務是為了使其財務結(jié)果透明化，還是模糊化。假如“一次性的”費用不斷發(fā)生，“異?！表椖拷?jīng)常出現(xiàn)而成為了普通項目，那么EBITDA(指未計入利息、稅費、折舊和攤銷的凈利潤）比凈收益更重要，或者說，“預測的”利潤被用來掩蓋了實際虧損。

財務實力和資本結(jié)構(gòu)

對優(yōu)良公司最基本的定義是：所獲取的資金要多于所消耗的資金。在公司的年度報告中，一方面閱讀其鈔票流量表，以查明過去2023內(nèi)，其營業(yè)鈔票流量是否在穩(wěn)健增長，然后再進一步往下看。

由于考慮到了攤銷和折舊這樣一些不影響公司鈔票余額的會計項目，因此，所有者利潤是比所報告的凈收益更好的一個計量指標。為了對所有者利潤的定義進行優(yōu)化，你還應當從所報告的凈收益中減去下列項目：

●分派股票期權(quán)的所有成本——這使得一部分利潤從現(xiàn)有股東手里轉(zhuǎn)移到新的所有者手中。

●任何“異常的”、“一次性的”或“特殊的”費用。

●任何來自于公司政府補貼的“收入”

看公司的資本結(jié)構(gòu)，應從資產(chǎn)負債表中查看公司有多少債務（涉及優(yōu)先股）。一般而言，長期債務應當?shù)陀诳傎Y本的50%。在報表注釋中擬定長期債務時固定利率（

利息支出不變）還是浮動利率（利息支出會變化，假如利率上升，支出會增長）。

查看“利潤與固定費用之比”通常情況下利潤比利息成本越高越好，假如相反則公司的資金鏈有也許出現(xiàn)問題，需要投資者細分并警惕。

對于每股利潤與股價的預期，格雷厄姆對防御型成長股的股票購買價格上限為過去7年平均利潤的25倍。這個條件在當前的A股市場非常的苛刻，大部分A股的上市公司都沒有那么長的歷史可供參考，就算只取5年的業(yè)績這么算安潔科技，當前符合格雷厄姆買入條件的最低建倉價格都只是11塊，相應目前PE76-90倍。

結(jié)合格雷厄姆另一個成長股價值公式：

價值=當期（正常）利潤*（8.5+兩倍的預期年增長率）

增長率這一數(shù)據(jù)取決于隨后7-2023的預期增長率（A股由于流動性和換手率只需預測2-3年為好）

安潔的買入價格可以得到大幅提高，相應當前的PE僅為30倍左右。

但是考慮到A股特有的市場風格和估值標準。

在測算PE和每股利潤時，采用前三后二的五年制標準或許更能得出適合實際操作的價值區(qū)間，也能更好的平衡過去與未來成長性與市場波動預期之間的股價表現(xiàn)。

此外，對于PE指標尚有兩個更好的建議值得參考：

1.不要過于看重某一年的利潤（特別是對于業(yè)績爆發(fā)期的成長股）

2.假如你的確關(guān)注短期利潤，請當心每股利潤數(shù)據(jù)中存在的陷阱。(這個陷阱既也許是正面意義上的，也也許是負面意義上的）聰明的投資者》經(jīng)典語錄摘抄(2023-01-0721:13:46)轉(zhuǎn)載▼1、“聰明的投資者”的確切含義是，要有耐心，要有約束，并渴望學習；此外，你還必須能駕馭你的情緒，并可以進行自我反省。這種智慧與其說是表現(xiàn)在智力方面，不如說是表現(xiàn)在性格方面。

2、購買股票要像購買食品雜貨同樣，而不要像買香水同樣。過去幾年，我們之所以會在股票投資中遭受慘重的損失，都是由于我們在買股票時忘了問一聲：“它價值幾何？”

3、雖然熱情在其他行業(yè)是一項必不可少的品質(zhì)，但在華爾街卻總會招致劫難。

4、投機在以下兩個方面來說是有益的：一方面沒有投機，那些未經(jīng)檢查的公司，就永遠無法籌集發(fā)展所需的資本金。其令人垂涎的巨額收益，正是推動創(chuàng)新機器得以運轉(zhuǎn)的潤滑劑。另一方面，股票的每一次買賣都是一次風險的互換。

5、通貨膨脹沒有大張旗鼓地顯示出來，卻拿走了我們的財富。衡量你是否投資成功的尺度，并不是你掙了多少，而是在扣除通貨膨脹的影響后，你還剩下多少。

6、當投資者有也許集中購買某成功公司的股票時，該公司的股價幾乎總是會高于其凈資產(chǎn)價值。在支付這些市場溢價的同時，投資者要承擔很大的風險，由于他必須依靠股市自身來證明自己投資的合理性。

7、超過賬面值的相關(guān)溢價，可以當作是為獲得上市交易及相應的流動性的好處而額外支付的一筆費用。

8、假如投資者自己由于所持證券市場價格的不合理的下跌而盲目跟風或過度擔憂的話，那么他就是不可思議地把自己的基本優(yōu)勢轉(zhuǎn)變成了基本劣勢。對這種人而言，他的股票干脆就沒有市場報價也許會更好一些，由于這樣的話，他就不會由于其別人的錯誤判斷