輕工制造行業(yè)2024年投資策略分析報告：經(jīng)營龍頭,穿越周期

23年初至今輕工制造行業(yè)微漲二級板塊間表現(xiàn)分化40%20%0%10%5%6.1%5.6%0%-5%-10%-15%-20%石

煤

有

家

公

銀

交

建

鋼

汽

紡

通

基

農(nóng)

建

非

電

輕

房

機

食

環(huán)

美油

炭

色

用

用

行

通

筑

鐵

車

織

信

礎

林

筑

銀

力

工

地

械

品

保

容電

社

醫(yī)

商

傳

綜

計子

會

藥

貿(mào)

媒

合

算-9.5%石化金

電

事屬

器

業(yè)運

裝輸

飾服飾化

牧

材

金

設

制

產(chǎn)

設

飲工

漁

料

融

備

造

備

料護理服

生

零務

物

售機-13.2%造紙包裝印刷家居用品文娛用品造紙和家居板塊表現(xiàn)較佳年初以來輕工板塊走勢彰顯較強韌性造紙(申萬)家居用品(申萬)包裝印刷(申萬)文娛用品(申萬)輕工制造(申萬)滬深300-3%-9%-23%-29%2024-012024-012024-032024-032024-042024-052024-012024-012024-032024-032024-042024-054數(shù)據(jù)：Wind、證券研究市盈率TTM歷史估值對應未來1年收益率統(tǒng)計5板塊超配環(huán)比提升家居、文娛及造紙重倉比例提升輕工制造家居用品造紙文娛用品包裝印刷2.0%1.5%2.0%1.5%1.0%1.0%0.5%0.0%0.5%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%0.0%-0.5%-1.0%67

20242019PE12-15XPE50%30-45%202075-80%

4-5%2019年至今，家居板塊估值處于歷史底部家居板塊公司積極分紅回饋股東市盈率TTM分位點年度分紅總額（億元）歸母凈利潤總額（億元）1009080706050403020100分紅比例（%）20070%60%50%40%30%20%10%0%61.6%1801601401201008051.0%51.3%48.3%44.7%32.5%31.8%604020020172018201920202021202220238數(shù)據(jù)：Wind、證券研究

2024Q244-13.4%

-17.1%352024年4月住宅竣工和銷售面積同比降幅收窄2024年以來地產(chǎn)政策密集出臺時間部門政策住宅竣工面積當月值住宅竣工面積當月同比住宅銷售面積當月值住宅銷售面積當月同比住建部、金管局建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制、篩選確定支持對象、滿足合理融資需求、做好融資保障工作。30,000120%100%80%1月5日25,00020,00015,00010,0005,0000加大保障性住房建設和供給，完善商品房相關基礎性制度，滿足居民剛性住房需求和多樣化改善性住房需求。3月5日國務院60%中央政治局會議統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施，抓緊構建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，促進房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展。4月30日4月30日40%北京市住建委在執(zhí)行現(xiàn)有住房限購政策的基礎上，允許已擁有住房達到限購套數(shù)的居民家庭，在五環(huán)外新購一套住房。20%0%深圳市住房和建設局從分區(qū)優(yōu)化住房限購政策、調(diào)整企事業(yè)單位購買商品住房政策、提升二手房交易便利化。5月3日-20%-40%-60%降低全國層面?zhèn)€人住房貸款最低首付比例，將首套房最低首付比例從不低于20%調(diào)為15%，二套房最低首付比例從不低于30%調(diào)為25%；取消全國層面?zhèn)€人住房貸款利率政策下限；下調(diào)各期限品種住房公積金貸款利率0.25PCT。國務院政策例行吹風會5月17日9數(shù)據(jù)：Wind、證券研究多數(shù)企業(yè)合同負債+預收賬款同比改善，收入端無需過度悲觀

+原材料價格有所回落刨花板(18厘)價格：元/張刨花板(18厘)價格同比中纖板(15厘)價格：元/張中纖板(15厘)價格同比

10080604020020%202456611/10%182.9%

150%78-10%-20%-30%/1.3%10數(shù)據(jù)：Wind、魚珠國際木材市場、證券研究

企業(yè)對外部環(huán)境判斷企業(yè)核心戰(zhàn)略公司對地產(chǎn)及經(jīng)營方面的判斷公司核心戰(zhàn)略顧家家居敏華控股志邦家居歐派家居索菲亞在家居行業(yè)大整合戰(zhàn)略機遇期，仍存在巨大的整合性、結構性機會國內(nèi)消費降級，海外訂單前低后高，地產(chǎn)端整體呈現(xiàn)弱需求環(huán)境當前行業(yè)進入增速分化、結構調(diào)整的變革轉(zhuǎn)型期顧家家居敏華控股志邦家居歐派家居索菲亞積極尋求破局之道，在夯實內(nèi)功的同時推動業(yè)務結構變革，內(nèi)貿(mào)外銷齊發(fā)力抓住功能沙發(fā)滲透率提升機遇，產(chǎn)品多元化開發(fā)滿足各類需求，門店業(yè)態(tài)多元擴張面對行業(yè)供需兩端變化，積極推動品牌矩陣和整家一體化戰(zhàn)略堅持大家居戰(zhàn)略，向全品類一站式運營進階整裝大家居快速崛起，家居行業(yè)生態(tài)極速變遷保交樓和存量房裝修需求能夠支持近兩年市場，利好頭部定制企業(yè)加速提升市場份額四大品牌矩陣定位清晰，大力發(fā)展米蘭納和整裝渠道公牛集團

地產(chǎn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、住房總體需求的穩(wěn)定將為公司持續(xù)健康的發(fā)展提供良好的環(huán)境公牛集團

歷經(jīng)多年發(fā)展迭代出成熟方法論，積極開拓新能源及出海等增量市場，有望成功穿越周期各公司在產(chǎn)品、渠道、運營端制定短期策略公司產(chǎn)品端渠道端運營端外貿(mào)重視跨境電商和自有品牌發(fā)展，內(nèi)銷注重用戶層面運營，經(jīng)銷商模式更加多元化顧家家居豐富產(chǎn)品結構注重控費和降本增效敏華控股志邦家居產(chǎn)品多元化滿足更多需求發(fā)力志邦直供和子品牌直供積極推進門店擴張，發(fā)展定制業(yè)務重點加強新零售布局，積極培育海外業(yè)務和加盟商團隊通過“1031

工程”優(yōu)化坪效重點關注規(guī)模增長，聚焦降本增效堅定大家居戰(zhàn)略，推進以定制產(chǎn)品為核心的整裝服務模式以櫥柜引流，帶動衣柜增長，重點發(fā)展米蘭納通過新零售店面變革、舊改局改等多維度引流歐派家居索菲亞聚焦“融合、賦能、進化”三大關鍵詞整裝堅定走經(jīng)銷商零售裝企和總部直營裝企同步運營的模式費用控制整體平穩(wěn)，在產(chǎn)品結構研發(fā)和智能制造方面加大研發(fā)投入針對市場需求特點和痛點推動極致性價比創(chuàng)新，通過供應鏈和制造技術優(yōu)勢搶占份額推動4.0旗艦店升級，通過

To

C

營公牛集團積極拓展無主燈和新能源賽道11銷網(wǎng)絡推廣充電樁，加大出海探索數(shù)據(jù)：Wind、證券研究12

/22Q3-23Q32021-2022生活用紙及衛(wèi)生巾銷售額整體穩(wěn)健22Q3-23Q3各類消費品中紙巾類銷售額復合增長率居前302010024

22

20

1918

1716

15

15

15濕巾紙巾衛(wèi)生巾1816141210830%25%20%15%10%5%濕巾yoy紙巾yoy衛(wèi)生巾yoy-10-20-6

-6

-7-9

-9

-9功能飲料即飲茶洋酒營養(yǎng)補給品薄荷糖面巾紙果汁濕紙巾空氣清新劑布丁冰淇淋麥片家庭清潔用品洗手用品漱口水香腸22Q3-23Q3個人護理和家庭護理銷量顯著增長62018-20192019-20202020-20212021-202211.722Q3-23Q31541050%6.8

6.17.14.824.24.22.62.50-5%0.10個人護理家庭護理13數(shù)據(jù)：Euromonitor、證券研究

1-22023PE針葉漿價格維持低位震蕩低基數(shù)下石化產(chǎn)品價格小幅回升，整體維持低位智利:外盤報價(CFR):漂白針葉漿(銀星)：美元/噸yoy中國:現(xiàn)貨價:低密度聚乙烯(薄膜)：元/噸yoy1,20080%60%40%20%0%14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000080%60%40%20%0%1,0008006004002000-20%-40%-20%-40%14數(shù)據(jù)：Wind、證券研究自主品牌希望寶寶產(chǎn)品競爭力強百亞自由點618表現(xiàn)亮眼

百亞股份：公

司

憑借極強的產(chǎn)品力和渠道運營能力高速增長，2024Q1營收同比增長46.4%，分析其能夠保持高增的原因，核心在于“進取”二字，公司自2023年5月推出益生菌大單品后品牌影響力快速提升，輔以電商打法迭代、線下積極動銷，公司市場份額提升0.4pct達到2.1%展望后續(xù)，公司相較于龍頭10%市占率仍有提升空間。預計在公司進取基因引導下，有望持續(xù)在產(chǎn)品推新和渠道打法優(yōu)化方面升級，規(guī)模效應釋放后盈利將持續(xù)改善。。

豪悅護理：最直接的邏輯：嬰童產(chǎn)品銷量高增印證生育拐點。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，天貓嬰童用品2-4月銷量分別同比-18%/+68%/+132%，進一步印證生育數(shù)據(jù)或已迎來趨勢性反轉(zhuǎn)。百亞自由點線下積極動銷最直觀的改善：1）新品推廣快速放量：公司經(jīng)期褲/拉拉褲持續(xù)迭代，產(chǎn)品極具競爭力，2023年因行業(yè)需求承壓未大力推進，2024年伴隨重點推廣快速放量。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，公司自主品牌“希望寶寶”2-4月天淘銷量分別同比+67%/+5%/+62%，“媽媽咪呀”4月銷量環(huán)比翻倍，產(chǎn)品均價亦穩(wěn)步提升。2）供需錯配帶來彈性：過去幾年需求承壓，但供給收縮更快，當下需求快速回暖，公司有能力承接增量，4月訂單量破紀錄，市場份額有望持續(xù)提升。15數(shù)據(jù)：Wind、證券研究238+24Q13.34pct15.74%100202324Q121IP公司營收穩(wěn)健增長利潤逐步向好806040200營業(yè)收入（億元）YoY25%20%15%10%5%6543210YoY30%20%10%0%歸母凈利潤（億元）-10%-20%-30%0%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q122Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1公司期間費用率控制得當產(chǎn)品結構優(yōu)化帶動毛利率顯著提升銷售費用率研發(fā)費用率管理費用率財務費用率25%20%15%10%5%毛利率凈利率10%5%0%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q10%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1-5%16數(shù)據(jù)：Wind、證券研究&17

2024PMI551

20212022美國制造業(yè)PMI進口保持枯榮線以上5月消費者信心指數(shù)有所回落美國:制造業(yè)PMI:季調(diào)美國:制造業(yè)PMI:進口密歇根大學消費者信心指數(shù)預期指數(shù)706560555045403530251009080706050405351504621/2

21/5

21/8

21/11

22/2

22/5

22/8

22/11

23/2

23/5

23/8

23/11

24/2

24/521/1

21/4

21/7

21/10

22/1

22/4

22/7

22/10

23/1

23/4

23/7

23/10

24/1

24/418

51-2FOB

2424Q224年5月以來海運費持續(xù)上漲24年以來匯率保持高位震蕩7,0007.46,0005,0004,0003,0002,0001,00007.27.06.86.66.46.26.05.822/2

22/4

22/6

22/8

22/10

22/12

23/2

23/4

23/6

23/8

23/10

23/12

24/2

24/4CCFI:綜合指數(shù)CCFI:歐洲航線CCFI:美西航線CCFI:美東航線19

4+4%

1-4+10%2022+4%

24年4月輕工品類出口增速相對平穩(wěn)20

2024

4414-85

21%2024

1美國成屋銷售在歷史底部位置7006506005505004504003503008765432美國:成屋銷量:季調(diào):折年數(shù)美國:30年期抵押貸款固定利率:月:平均值21

美國亞馬遜線上相關品類保持高增速22

202223562130%19-22

CAGR=40%大件產(chǎn)品相對小件有投入資金重、周期長等特點大件海外倉數(shù)量快速增長小件1400投入資金物流方式產(chǎn)品周期備貨周期高低1178120010008006004002000可國內(nèi)直發(fā)、也可海外倉生命周期短，更新快海外倉生命周期長周期長，除現(xiàn)貨外，需直接采購，

一般7天內(nèi)1-3個月庫存SKU資金周轉(zhuǎn)率風險SKU少且精，重運營SKU多，重選品432低大高高小低293118271151112122848968615448444820302417利潤下訂單生產(chǎn)，生產(chǎn)周期

直接采購，工廠第二天供貨方式美國

德國

英國

加拿大

日本

澳洲

俄羅斯西班牙

法國

意大利2019

2020

2021

202230-45天更大供貨稍小品牌投入價值23

2024

1-44%-15%

,

Elfar一次性電子煙出口增速高于換彈式電子煙顯示屏及智能化成為電子煙新趨勢50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%電子煙煙具電子煙煙彈一次性電子煙2425H2

5H25月雙膠紙市場均價下滑5月雙銅紙市場均價下滑80007000600050004000800070005905

58695840

58225772

57615710M55731

57155743M5600050004000M1M2M32021M4M62022M7M82023M9

M10

M11

M122024M1M2M32021M4M62022M7M8M9

M10

M11

M12202320245月箱板紙市場均價下滑5月白板紙市場均價下滑5500110005000900070005000300045003839

3843

38184000350030003693M43633M54769

4750

47654529M44354M5M1M2M32021M62022M7M82023M9

M10

M11

M122024M1M2M32021M62022M7M82023M9

M10

M11

M12202426+

620-304

13

1111.5/3

21Kemi10-12NBSK

6月闊葉漿及針葉漿外盤報價上漲100090080070060050040023M123M223M323M423M523M623M723M823M923M1023M1123M1224M124M224M324M424M524M6明星（美元/噸）銀星（美元/噸）金星（美元/噸）27

2024

6

255SuzanoSuzano闊葉漿新新產(chǎn)能預計242投放28

2022

RISI$235/$53/2025550RISI預計到2025年闊葉木片缺口會達到550萬噸40000單位:千噸桉木片供應桉木片需求相思木片供應相思木片需求中國闊葉木片進口價格3000020000100000235191182182158201820192020202120222023F2024F2025F29二片罐行業(yè)競爭格局（市占率）

20%16.0%26.0%22.0%17.0%18.0%昇興包裝奧瑞金寶鋼包裝中糧包裝其他金屬包裝行業(yè)資本開支（億元）放緩14.0012.0010.008.006.004.002.000.0020082009201020112012201320142015奧瑞金2016寶鋼包裝2017201820192020202120222023昇興股份中糧包裝30

24

4+7.0%+22.7%

250-300我國智能手機產(chǎn)量保持平穩(wěn)增長我國快遞業(yè)務量保持穩(wěn)健增長16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000403020100160140120100801401201008060406020-10-20-3040020-20-400中國:產(chǎn)量:智能手機:當月值（萬臺）中國:產(chǎn)量:智能手機:當月同比(%)規(guī)模以上快遞業(yè)務量:當月值（億件）當月同比3132061+///42+///3/////重點公司盈利預測及評級收盤價（單位：元）EPS（單位：元）PE股票代碼公司名稱評級2024/6/132024E2.770.621.492.245.331.531.532.180.670.980.502.490.520.713.382.772025E2026E3.510.751.962.846.321.911.922.790.971.370.683.160.901.134.493.162024E12.439.0112.1913.4612.138.9511.079.4815.7213.5516.728.912025E10.958.052026E603816.SH1999.HK顧家家居敏華控股喜臨門慕思股份歐派家居志邦家居索菲亞金牌廚柜瑞爾特好太太箭牌家居江山歐派王力安防百亞股份豪悅護理恒安國際34.485.683.150.691.732.515.821.731.722.510.811.170.582.810.700.903.952.949.827.459.2710.6010.237.178.827.4310.859.7012.217.038.0120.749.517.41增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持增持603008.SH001323.SZ603833.SH603801.SH002572.SZ6031