上市公司股權激勵對公司績效影響的實證研究

摘要：隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，所有權與經(jīng)營權逐漸分離，委托代理成本便成為企業(yè)管理方面的一個重要問題。股權激勵很大程度上解決了企業(yè)面臨的代理困境，降低了管理成本，提高了企業(yè)績效。在我國，股權激勵制度不斷發(fā)展和完善。本文選取實驗樣本，通過介紹委托代理理論和激勵理論，數(shù)據(jù)結合進行實證分析，以驗證相關假設，最后得出相關結論并提出相應的建議。關鍵詞：代理問題；股權激勵；軟件與信息技術服務行業(yè)；公司績效2005年，我國開始了為以后股權激勵奠定制度基礎的第一步——進行企業(yè)股權分置。一年后，我國相繼出臺有關股權激勵的管理辦法并相繼得到實施，成果顯著，這表明我國正在逐漸完善股權激勵制度。同時我國證券市場也在進行改革和發(fā)展，兩者的雙管齊下，為許多上市公司實施股權激勵創(chuàng)造了有利的條件，對股權激勵的重視也更上一個臺階。據(jù)調查發(fā)現(xiàn)，我國正在或將要實施股權激勵的上市公司數(shù)量正在不斷增加，其中特別是正處于黃金發(fā)展時期的軟件和信息服務業(yè)，由于行業(yè)的特點，人才成為公司發(fā)展的重中之重，二股權激勵作為一種激勵的工具，能夠很大程度上保證對人才的吸引和激勵，正因如此，各個企業(yè)爭相實施股權激勵，目前正處于井噴狀態(tài)。但是隨著相關股權實踐的開展，人們對股權激勵的作用及其產(chǎn)生的效果產(chǎn)生了質疑，理論界也展開了研究討論，但尚未形成統(tǒng)一的結論，各個結論之間爭議較大，這無疑不利于對實踐的指導。為探究在新時代的背景下，股權激勵的具體效果如何以及如何選擇相應的激勵工具，本文以科技創(chuàng)新企業(yè)為樣本進行實證分析，并結合委托代理等相關理論進行綜合研究。一、創(chuàng)新企業(yè)股權激勵現(xiàn)狀科技創(chuàng)新企業(yè)中大多數(shù)是民營企業(yè)，在我國股權激勵發(fā)展的過程中，其地位是舉足輕重的。截止到2020年，已經(jīng)有100多家科技創(chuàng)新企業(yè)實施或準備實施股權激勵，在整個上市公司總體中占有很高的比例。主要原因在于行業(yè)的特點，公司對人才的需求相較于其他企業(yè)而言更加旺盛。在工具的選擇方面，目前科技創(chuàng)新企業(yè)主要是已股票期權和限制性股票為主，其中限制性股票占據(jù)七成以上，各個公司，或者采用單一的激勵工具，或者采用股票期權和限制性股票相結合的方式同時進行股權激勵。但是與此同時，股權激勵也存在不少的問題和缺點。首先，由于我國市場經(jīng)濟發(fā)展時間較短，其中大部分包括股權激勵是借鑒西方的現(xiàn)有成果，但由于市場發(fā)展不完善，發(fā)達國家的股權激勵制度不能很好的適應我國的具體國情，導致激勵的模式和激勵的種類單一，而軟件與信息服務行業(yè)便是其中的典型代表。另外一方面，行權有效期和授予股票數(shù)量也存在時間短、數(shù)量少的問題，這對發(fā)揮股權激勵的作用產(chǎn)生了不利影響。但是在操作規(guī)范上取得了較大的進步，股東不能直接轉讓買賣限制性股票和股票期權，這有利于規(guī)范市場行為，維護市場秩序。激勵對象的范圍也進一步擴大，由于軟件與信息技術服務業(yè)急需創(chuàng)新性人才和高效的管理團隊，因此從一開始只對管理層進行激勵，逐漸發(fā)展到后來擴大到對董監(jiān)高以及部門員工進行激勵，這使得更多的員工與公司站在同一利益戰(zhàn)線上，促進了企業(yè)的進一步發(fā)展。如何建立行之有效的考核辦法，使得股權激勵能夠公平真實的反映管理層等相關激勵對象的工作情況，這對于發(fā)揮股權激勵的積極作用至關重要。二、股權激勵對公司績效的影響實證分析（一）研究假設1.股權激勵能夠提升公司績效近年來，隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，傳統(tǒng)的“權管一體”的企業(yè)模式已經(jīng)漸漸退出歷史舞臺，所有權與經(jīng)營權分離的模式已成為主流。兩權的分離，導致公司股東與管理層不可避免的出現(xiàn)利益沖突，因此委托代理問題也由此產(chǎn)生，其對公司績效產(chǎn)生了不利影響。管理層為了追求個人利益最大化，就必然會造成股東利益受損，進而導致公司效益下滑，由此便產(chǎn)生了所謂的代理成本。股權激勵通過公司所有者出讓部分股權，使高管可以與其他股東一樣享有公司剩余權益，高管不再僅僅是一個打工人，而成為了公司的所有者之一，這使得高管與股東的利益趨于一致，有利于調動高管的積極性，使其能夠站在公司的立場思考問題，維護公司的中長期利益，從而實現(xiàn)股東權益的最大化。綜上，我們提出假設1：股權激勵能夠提升公司績效。2.激勵強度越大越能提升公司績效激勵強度一般是指高管的持股比例，也可以是用員工持股表示。理論上來說，如果持股的比例越大，則意味著激勵對象與公司的關系就越緊密，歸屬感就愈加強烈，為了實現(xiàn)自身利益最大化，激勵對象便會以提高公司績效為己任，更加努力工作。綜上，我們提出假設2：激勵強度越大越能提升公司績效（二）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源本文的論文數(shù)據(jù)來自于csmar（國泰安）數(shù)據(jù)庫2016年1月1日-2020年12月31日階段的A上市公司數(shù)據(jù)。為了保證實證分析的準確性和嚴謹性，需要對取得的數(shù)據(jù)進行一定標準的選擇和剔除，篩選條件如下：（1）去掉ST類型上市公司。因為ST是指因為財務狀況存在一定的異常，面臨退市的公司，因此，這類公司的財務數(shù)據(jù)并不具有代表性，不適合作為樣本數(shù)據(jù)，去掉該部分數(shù)據(jù)有利于保證數(shù)據(jù)的代表性。（2）去掉某些年份數(shù)據(jù)缺失的數(shù)據(jù)或者異常值數(shù)據(jù)，保證數(shù)據(jù)之間的匹配完整。（三）變量選取與定義1.被解釋變量總資產(chǎn)收益率（ROA）：總資產(chǎn)收益率=息稅前利潤/平均資產(chǎn)總額，能夠體現(xiàn)出公司總體資產(chǎn)的整體盈利能力，能夠反映企業(yè)的實際收益情況。2.解釋變量股權激勵（SI）：該指標是虛擬變量，其中實施股權激勵上市公司的取虛擬數(shù)值1，未實施的則取數(shù)值0。股權激勵強度（SIP）：采用高管持股比例，也就是高管持股數(shù)量除以公司總股本數(shù)。3.控制變量資產(chǎn)規(guī)模（TA）：一般來說，公司的總資產(chǎn)可以用來表示該公司的規(guī)模，但是由于數(shù)值太大，會對回歸分析產(chǎn)生負面影響，因此，在各個文獻中都用總資產(chǎn)的對數(shù)，即ln（總資產(chǎn)）表示。本文也沿用這一方法。資產(chǎn)負債率（LEV）：等于總負債除以總資產(chǎn)，該指標用來反映公司所面臨的財務風險大小。股權集中度（OCEN）：用公司前10大股東持股比例之和來表示，該指標反映公司的集權程度。（四）模型的構建根據(jù)上述分析，本文構建以下回歸模型：[ROA=β0+β1SI+β2SIP+β3TA+β4LEV+β5OCEN+ε]（1）其中：[β0]為常數(shù)項，[β1]～[β5]為待估系數(shù)，[ε]為隨機擾動項。（五）實證結果分析1.描述性統(tǒng)計分析根據(jù)異常指標，將異常數(shù)據(jù)進行刪除，再整理樣本數(shù)據(jù)，通過SPSS軟件分析，得到具體的數(shù)據(jù)，如表1所示。從表1可以看出，在1222個有效樣數(shù)中，股權激勵（SI）的平均值為0.21，這數(shù)值表明在整個行業(yè)中，有21%的軟件與信息技術服務上市公司實施了股權激勵方案；高管持股比例（SIP）最小值是0，最大值是69%，平均值是0.1581，這表明各個公司之間實施的股權激勵強度差異較大，且總體上實施強度并不大。2.相關性分析根據(jù)表2，我們可以看出，軟件與信息技術服務上市公司的總資產(chǎn)收益率（ROA）與股權激勵（SI）的相關系數(shù)是0.143，且在0.01的水平上顯著正相關，表明股權激勵能夠對公司績效產(chǎn)生正影響?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）與股權激勵強度（SIP）的相關系數(shù)是0.188，且在0.01水平上顯著，這表明軟件與信息技術服務上市公司的股權激勵強度對公司績效有積極的作用，股權激勵強度也大，對激勵對象的激勵效果越好，從而公司績效越好。3.多元回歸分析（1）基于假設1與假設2，進行多元回歸分析可得到表3回歸系數(shù)。根據(jù)表3回歸系數(shù)，總資產(chǎn)收益率（ROA）與股權激勵（SI）的非標準化系數(shù)為0.026，在0.1水平上顯著正相關，這表明假設1成立，即股權激勵能夠提升公司績效。總資產(chǎn)收益率（ROA）與股權激勵強度（SIP）之間的非標準化系數(shù)為0.049，且在0.01水平上顯著，這表示假設2成立，即激勵強度越大越能提升公司績效。4.研究結論本文研究股權激勵對公司績效的影響，通過對委托代理理論和激勵理論的論述，再此基礎上提出兩個假設，運用實證分析的方法，進行數(shù)據(jù)驗證，得到如下結論：對于A公司可得到結論：一是股權激勵能夠提高公司績效、二是激勵強度越大越能提升公司績效。三、股權激勵相關建議根據(jù)上文的實證分析得出的結論，并結合我國上市公司股權激勵實踐，為使得我國創(chuàng)新企業(yè)股權激勵進一步發(fā)展，本文提出幾點相關建議。（一）積極推進股權激勵的實施根據(jù)得到的結論，可以看出，A公司實施股權激勵后，公司績效明顯提高，股權激勵能夠對公司績效產(chǎn)生正面的影響。因此，為了降低委托代理成本，提高公司的績效水平，應該在還未實施股權激勵的公司中積極推進股權激勵的實施。（二）提高股權激勵的強度根據(jù)得到的結論，A企業(yè)的股權激勵強度與公司績效之間存在顯著的正相關關系，也就是說只要股權激勵的強度加大，公司績效則會隨之提升。因此，問題就出在如何加強股權激勵強度上。提高激勵對象持股數(shù)量，是加大股權激勵強度的最直接的方法。通過增加激勵對象持股數(shù)量，使其成為公司的主人擁有者之一，代理成本也就隨之降低了。但是由于實踐中，法律法規(guī)對股權激勵中激勵對象持股比例做出了嚴格的限定，因此公司增加員工持股數(shù)量存在一定的束縛。希望隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，股權激勵制度的越加規(guī)范，有關部門能夠放寬股權激勵的限定，更大限度的發(fā)揮股權激勵對推動上市公司業(yè)績的作用。（三）加強監(jiān)督管理機制建設上面提到過，股權激勵不是充分條件，而是必要條件。股權激勵只能起到激勵的作用而不能起到監(jiān)督約束的作用，因此，為保證股權激勵的順利實施，公司的內部監(jiān)督機制也是必不可少的。通過建立嚴格的內部監(jiān)督制度，對內部的財務信息做好調查，利用獨立董事等進行獨立監(jiān)督，防止管理層出現(xiàn)舞弊和不作為現(xiàn)象，保證股權激勵計劃的順利實施，這對提升公司績效能夠產(chǎn)生正向的影響。（四）相關機構完善股權激勵的體制機制健全的體制機制能夠營造良好的市場環(huán)境，而良好的市場環(huán)境尤其是證券市場環(huán)境，對順利實施股權激勵計劃有著至關重要的影響。因為所謂的股權激勵，本質上離不開市場上股票的價格變動，如果體制機制不健全導致市場環(huán)境較差，此時股票所面臨的政策風險和未知的風險就會增加，從而導致被激勵對象對股權激勵并沒有太大的信心，因此股權激勵所發(fā)揮的效果也就大打折扣。因此，有關部門應該加強證券市場體制機制建設，完善股權激勵配套設施，為股權激勵的順利實施提供保障。四、結束語近年來，隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，傳統(tǒng)的“權管一體”的企業(yè)模式已經(jīng)漸漸退出歷史舞臺，所有權與經(jīng)營權分離的模式已成為主流。兩權的分離，導致公司股東與管理層不可