電力設(shè)備與新能源行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：光伏總結(jié)儲(chǔ)能

證券研究報(bào)告

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光伏發(fā)電

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2024年05月30日電

力

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與

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團(tuán)

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專(zhuān)

題

報(bào)

告光伏一季報(bào)總結(jié)：桃李欲開(kāi)風(fēng)雨多報(bào)告摘要?

需求端價(jià)格下行推動(dòng)裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)。2024Q1國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)45.74GW，集中式光伏裝機(jī)占比提升，占比約56%。光伏組件出口呈現(xiàn)“量增價(jià)減”的勢(shì)態(tài)。2023年光伏組件出口3063.35億元，出口量增加，但金額下降0.7%。2024年1-2月，受價(jià)格下降影響出口金額同比降幅較大，其中，印度方面需求增長(zhǎng)，出口金額小幅上升。?

產(chǎn)業(yè)鏈主鏈價(jià)格仍處下行區(qū)間，各環(huán)節(jié)盈利面臨壓力。硅料價(jià)格持續(xù)探底，產(chǎn)能放量下企業(yè)存貨小幅增加；硅片產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸顯，盈利收縮導(dǎo)致一季度利潤(rùn)下滑趨勢(shì)明顯；電池片庫(kù)存累積、供給大幅過(guò)剩，預(yù)期后續(xù)產(chǎn)能逐漸出清，隨各龍頭企業(yè)布局，N型有望成為主流趨勢(shì)；組件價(jià)格持續(xù)下行、制造端盈利承壓，龍頭企業(yè)憑借新技術(shù)與海外市場(chǎng)布局一季度環(huán)比恢復(fù)改善；逆變器業(yè)績(jī)分化趨勢(shì)延續(xù)，龍頭公司存貨周轉(zhuǎn)提升，進(jìn)入去庫(kù)尾聲。?

技術(shù)端多項(xiàng)降本技術(shù)持續(xù)推進(jìn)，規(guī)模應(yīng)用加速產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。0BB技術(shù)各環(huán)節(jié)配合良好，在與TOPCon和HJT結(jié)合方面龍頭組件公司都已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；銀包銅方面已實(shí)現(xiàn)規(guī)模出貨，電鍍銅方面研究持續(xù)推進(jìn)；鈣鈦礦電池穩(wěn)態(tài)效率突破記錄，GW級(jí)項(xiàng)目基地建設(shè)逐步落地。?

建議關(guān)注（1）新技術(shù)布局者：邁為股份、璉升科技、東方日升、愛(ài)旭股份、捷佳偉創(chuàng)、高測(cè)股份等；（2）出海邏輯順暢的企業(yè)：德業(yè)股份、艾羅能源、錦浪科技、博威合金、固德威、禾邁股份、昱能科技等；（3）輔材環(huán)節(jié)：中信博、通靈股份、威騰電氣、福斯特、金博股份、帝科股份、聚合材料等；（4）估值處于底部的一體化龍頭企業(yè)：通威股份、晶科能源、阿特斯、晶澳科技、隆基綠能、天合光能等。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期。2目錄CONTENT1

需求端：光伏裝機(jī)量創(chuàng)新高，出口呈現(xiàn)“量增價(jià)減”2

產(chǎn)業(yè)鏈：主鏈價(jià)格下滑明顯，盈利表現(xiàn)承壓技術(shù)端：降本技術(shù)持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用進(jìn)程加速301需求端：光伏裝機(jī)量創(chuàng)新高，出口呈現(xiàn)“量增價(jià)減”4光伏裝機(jī)增長(zhǎng)迅速，出口呈現(xiàn)“量增價(jià)減”的勢(shì)態(tài)光伏裝機(jī)量同比上漲，再創(chuàng)新高?

2023年光伏新增裝機(jī)量216.02GW，同比增加147.13%，光伏裝機(jī)量再創(chuàng)新高。約等于前四年新增裝機(jī)量的總和，2019-2022年，全國(guó)光伏新增裝機(jī)量為217.06GW。?

截至2023年底，我國(guó)光伏累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到了609.5GW，2023年全年主要光伏產(chǎn)品價(jià)格明顯下降，光伏出口呈現(xiàn)“量增價(jià)減”的勢(shì)態(tài)。多晶硅、硅片、電池片、組件價(jià)格降幅分別達(dá)66%、49%、55%、48%。圖表：國(guó)內(nèi)年度新增裝機(jī)容量及同比（GW，%）圖表：光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格走勢(shì)（元/KG，元/片，元/W）新增裝機(jī)容量（GW）同比25020015010050200%150%100%50%0%-50%-100%0201520162017201820192020202120222023

2024Q15資料：iFind，方正證券研究所光伏裝機(jī)增長(zhǎng)迅速，出口呈現(xiàn)“量增價(jià)減”的勢(shì)態(tài)分布光伏集中光伏裝機(jī)量全面上漲?

2023年，分布式光伏新增96.29GW，集中式光伏新增120.01GW。同比分別增長(zhǎng)88%和231%。?

2024年Q1，光伏新增裝機(jī)量45.74GW，其中，集中式光伏新增21.93GW，分布式光伏中，工商業(yè)16.89GW，戶(hù)用6.92GW。圖表：國(guó)內(nèi)分布式光伏新增裝機(jī)容量及同比圖表：國(guó)內(nèi)集中式光伏新增裝機(jī)容量及同比圖表：24Q1光伏結(jié)構(gòu)占比（GW，%）（GW，%）分布式光伏環(huán)比集中式光伏環(huán)比戶(hù)用分布式工商業(yè)分布式集中式35.0030.0025.0020.0015.0010.005.0050%45%40%35%30%25%20%15%10%5%70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%15.13%47.94%36.93%0.000%-50.00%6資料：iFind，國(guó)家能源局，方正證券研究所光伏裝機(jī)增長(zhǎng)迅速，出口呈現(xiàn)“量增價(jià)減”的勢(shì)態(tài)圖表：出口組件金額出口呈現(xiàn)“量增價(jià)減”的勢(shì)態(tài)中國(guó)光伏組件出口（億元，左軸）中國(guó)光伏組件出口同比(右軸,%)中國(guó)光伏組件出口環(huán)比(右軸,%)?

2023年，國(guó)內(nèi)光伏組件出口金額3063.35億元，出口份額同比下降0.7%，但是出口量增加。40035030025020015010050150%120%90%60%30%0%?

出口金額方面，除了印度、澳大利亞同比+4.4%、+5.3%以外，其余各個(gè)國(guó)家均有所下降，德國(guó)同比下降幅度最大，為-42.9%，其次是日本，同比-24.7%。-30%-60%0圖表：出口組件金額同比7資料：海關(guān)總署，國(guó)家能源局，SEIA，BMWI，APVI，ONS，方正證券研究所02產(chǎn)業(yè)鏈：主鏈價(jià)格下滑明顯，盈利表現(xiàn)承壓8硅料價(jià)格持續(xù)探底，企業(yè)利潤(rùn)靜待修復(fù)硅料板塊一季度營(yíng)收與凈利潤(rùn)表現(xiàn)承壓?

硅料板塊2023年?duì)I業(yè)收入2155.04億元，相比2022年2327.34億元，同比下降7.40%，下滑明顯。?

2024年Q1硅料板塊營(yíng)業(yè)收入489.14億元，同比下降24.49%，環(huán)比下降31.62%。各企業(yè)營(yíng)收均有所下滑。圖表：硅料龍頭公司營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)收入通威股份大全能源20221424.23

1391.04

195.7309.4

163.3

29.8220232024Q1

24Q1同比

24Q1環(huán)比-41.13%

-29.31%-38.60%

-13.59%圖表：硅料板塊各季度營(yíng)業(yè)收入及環(huán)比

圖表：硅料板塊各季度歸母凈利潤(rùn)及環(huán)比協(xié)鑫科技（港股）

357.14

334.86

209.46營(yíng)業(yè)收入合計(jì)（億元）環(huán)比歸母凈利潤(rùn)合計(jì)（億元）環(huán)比合盛硅業(yè)合計(jì)236.57

265.8454.16-5.46%

-19.13%1000900800700600500400300200100030.00%20.00%10.00%0.00%18016014012010080100.00%50.00%0.00%2327.34

2155.04

489.14

-24.49%

-31.62%圖表：硅料龍頭公司歸母凈利潤(rùn)（億元）歸母凈利潤(rùn)通威股份大全能源202220232024Q1

24Q1同比

24Q1環(huán)比-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%257.26

135.74191.21

57.63-7.873.31-41.13%

-71.15%-88.64%

-48.92%60-50.00%4020-100.00%協(xié)鑫科技（港股）162.03

14.755.185.2802022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1合盛硅業(yè)合計(jì)51.48

26.23661.98

234.3-47.36%

-20.55%-63.73%

-544.01%-20-40-150.00%55.99資料：iFind，方正證券研究所，注：協(xié)鑫科技為港股，季度數(shù)據(jù)未披露，作相應(yīng)處理硅料價(jià)格持續(xù)探底，企業(yè)利潤(rùn)靜待修復(fù)硅料板塊一季度營(yíng)收與凈利潤(rùn)表現(xiàn)承壓?

2023年第二季度開(kāi)始，行業(yè)的凈利率與毛利率均開(kāi)始下跌，主要是源于硅料價(jià)格下跌，

2022年硅料價(jià)格基本保持在20萬(wàn)元+/噸，2023年硅料價(jià)格一路下行至最低7萬(wàn)元+/噸。?

毛利率與凈利率總體呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，2024年Q1通威股份凈利率首次變?yōu)樨?fù)值，為-3.31%。?

存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率波動(dòng)幅度較大。均呈現(xiàn)下跌的勢(shì)態(tài)，可能是由于市場(chǎng)上新產(chǎn)能的不斷釋放，導(dǎo)致企業(yè)的存貨積壓所致。圖表：硅料龍頭企業(yè)凈利率圖表：硅料龍頭企業(yè)毛利率圖表：硅料龍頭企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率圖表：硅料龍頭企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大全能源合盛硅業(yè)通威股份協(xié)鑫科技大全能源合盛硅業(yè)通威股份協(xié)鑫科技大全能源合盛硅業(yè)通威股份協(xié)鑫科技合盛硅業(yè)通威股份協(xié)鑫科技70%60%50%40%30%20%10%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%121084540353025201510564200-10%10資料：iFind，方正證券研究所硅料價(jià)格持續(xù)探底，企業(yè)利潤(rùn)靜待修復(fù)硅料板塊合同負(fù)債環(huán)比下降，通威股份有所上升?

2024年Q1合同負(fù)債除了通威有所上升外，其余企業(yè)均有所下降。通威股份、大全能源、合盛硅業(yè)合同負(fù)債分別為39.55億元、9.29億元、3.77億元。環(huán)比+2.97%、-12.11%、-32.80%，同比-23.56%、-26.97%、+76.87%。圖表：硅料板塊季度合同負(fù)責(zé)合計(jì)及環(huán)比（億元）圖表：硅料龍頭公司合同負(fù)債對(duì)比（億元）合同負(fù)債合計(jì)（億元）環(huán)比通威股份大全能源協(xié)鑫科技合盛硅業(yè)1401201008080.00%60.00%40.00%20.00%0.00%90807060504030201006040-20.00%-40.00%-60.00%2002022Q1

2022Q2

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2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q111資料：iFind，方正證券研究所硅料價(jià)格持續(xù)探底，企業(yè)利潤(rùn)靜待修復(fù)硅料板塊產(chǎn)能放量，企業(yè)存貨均有所上升?

2023年硅料供給放量，頭部企業(yè)去庫(kù)存直接導(dǎo)致了硅料價(jià)格下行，通威2023年庫(kù)存77.88億元，相比2022年110.03億元減少29.22%。合盛2023年庫(kù)存71.48億元，相比于22年76.1億元下降6.07%。其余企業(yè)有少部分庫(kù)存積壓。?

2024年Q1各企業(yè)產(chǎn)能放量，相比23年末，庫(kù)存均有所上升。其中，通威上升幅度最大至112.71億元，環(huán)比+44.72%。合盛硅業(yè)緊隨其后，庫(kù)存上升至93.86億元，環(huán)比+31.31%。大全能源上升幅度較小至14.55億元，環(huán)比+8.91%。圖表：硅料板塊季度存貨合計(jì)圖表：硅料龍頭企業(yè)存貨對(duì)比（億元）存貨合計(jì)（億元）環(huán)比通威股份大全能源協(xié)鑫科技合盛硅業(yè)30040.00%30.00%20.00%10.00%0.00%160140120100802502001501005060-10.00%-20.00%-30.00%4020002022Q1

2022Q2

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2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q112資料：iFind，方正證券研究所硅料價(jià)格持續(xù)探底，企業(yè)利潤(rùn)靜待修復(fù)硅料板塊庫(kù)存現(xiàn)金環(huán)比增加?

2023年末硅料環(huán)節(jié)庫(kù)存現(xiàn)金減少，2022年末庫(kù)存現(xiàn)金為696.63億元，2023年末庫(kù)存現(xiàn)金減少至476.55億元，同比下降31.59%。其中，通威股份庫(kù)存現(xiàn)金減少174.24億元，居首位。?

2024年Q1除大全能源外，其余企業(yè)庫(kù)存現(xiàn)金都有所增加，通威庫(kù)存現(xiàn)金增加88.69億元，環(huán)比+45.67%，高于行業(yè)。合盛硅業(yè)庫(kù)存現(xiàn)金增加2.08億元，環(huán)比+11.64%。大全能源庫(kù)存現(xiàn)金減少22.18億元，環(huán)比-11.3%。圖表：硅料板塊季度庫(kù)存現(xiàn)金合計(jì)（億元）圖表：硅料龍頭企業(yè)庫(kù)存現(xiàn)金對(duì)比（億元）庫(kù)存現(xiàn)金合計(jì)（億元）環(huán)比通威股份大全能源協(xié)鑫科技合盛硅業(yè)900800700600500400300200100060%50%40%30%20%10%0%40035030025020015010050-10%-20%-30%02022Q1

2022Q2

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2023Q1

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2023Q3

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2024Q12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q113資料：iFind，方正證券研究所硅料價(jià)格持續(xù)探底，企業(yè)利潤(rùn)靜待修復(fù)硅料板塊凈現(xiàn)金長(zhǎng)短期分化較大，不同企業(yè)差異明顯?

2023年整年短期凈現(xiàn)金呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2024年Q1略微回升，合計(jì)359.44億元，環(huán)比+14.06%。長(zhǎng)期凈現(xiàn)金2024年Q1為-390.09億元，環(huán)比-27.05%。?

2024年Q1短期凈現(xiàn)金環(huán)比通威股份、合盛硅業(yè)、大全能源分別為42.72%、-10.14%、-11.30%。長(zhǎng)期凈現(xiàn)金比環(huán)通威股份、大全能源、合盛硅業(yè)分別為-47.76%、-11.30%、

-1.85%。圖表：短期凈現(xiàn)金合計(jì)（億元）

圖表：龍頭企業(yè)短期凈現(xiàn)金對(duì)比（億元）

圖表：長(zhǎng)期凈現(xiàn)金合計(jì)（億元）圖表：龍頭企業(yè)長(zhǎng)期凈現(xiàn)金對(duì)比（億元）短期凈現(xiàn)金合計(jì)（億元）環(huán)比通威股份大全能源協(xié)鑫科技合盛硅業(yè)長(zhǎng)期凈現(xiàn)金合計(jì)（億元）環(huán)比通威股份大全能源協(xié)鑫科技合盛硅業(yè)700600500400300200100080%60%40%20%0%400350300250200150100503002001000250%200%150%100%50%4003002001000-100-200-300-400-5000%-50%-100%-150%-200%-250%-100-200-300-400-20%-40%0-50-10014資料：iFind，方正證券研究所硅料價(jià)格持續(xù)探底，企業(yè)利潤(rùn)靜待修復(fù)硅料板塊經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流顯著下降?

2024Q1硅料板塊季度現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，降至-95.04億元，環(huán)比-127.32%。通威2024年Q1為-13.94億元，環(huán)比-104.54%，大全能源為-16.68億元，環(huán)比-119.01%，合盛硅業(yè)為-25.94億元，環(huán)比-228.35%。圖表：硅料板塊季度現(xiàn)金流（億元）圖表：硅料龍頭企業(yè)季度現(xiàn)金流對(duì)比（億元）通威股份大全能源協(xié)鑫科技合盛硅業(yè)現(xiàn)金流合計(jì)（億元）環(huán)比50040030020010008007006005004003002001000300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%2022Q1

2022Q2

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2023Q2

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2023Q4

2024Q12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-100-200-10015資料：iFind，方正證券研究所硅料價(jià)格持續(xù)探底，企業(yè)利潤(rùn)靜待修復(fù)硅料板塊資本開(kāi)支出現(xiàn)分化，通威增加明顯?

2023年資本支出相比2022年有所增加，2023年資本支出為725.52億元，相比2022年511.53億元同比上漲41.83%，各企業(yè)在資本支出有所分化，通威股份資本開(kāi)支增加明顯，2023年資本支出364.52億元，同比+139.53%，其次是合盛硅業(yè)，2023年資本支出186.57億元，同比62.64%。大全能源與協(xié)鑫科技均有所下降，同比-38.77%、-23.25%。?

2024年Q1資本支出212.58億元，同比-24.54%。大全能源和合盛硅業(yè)同比均大幅下滑，為-68.58%、-71.99%。圖表：硅料板塊資本支出合計(jì)（億元）圖表：硅料龍頭企業(yè)資本支出對(duì)比（億元）資本支出合計(jì)（億元）環(huán)比通威股份大全能源協(xié)鑫科技合盛硅業(yè)8007006005004003002001000100%80%60%40%20%0%40035030025020015010050-20%-40%-60%-80%02022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q116資料：iFind，方正證券研究所硅料價(jià)格持續(xù)探底，企業(yè)利潤(rùn)靜待修復(fù)硅料板塊資產(chǎn)減值23年Q3高增，24年Q1下降明顯?

2023年硅料板塊資產(chǎn)減值高增，增加到63.29億元。2024年Q1減少到3.04億元，環(huán)比-95.20%。?

2024Q1通威股份資產(chǎn)減值2.68億元，大全能源資產(chǎn)減值0.03億元，合盛硅業(yè)資產(chǎn)減值0.33億元。資產(chǎn)減值環(huán)比降幅前三分別是：通威股份、大全能源、合盛硅業(yè)。依次為-95.70%、-90.63%、-45.90%。圖表：硅料板塊資產(chǎn)減值合計(jì)（億元）圖表：硅料龍頭企業(yè)資產(chǎn)減值對(duì)比（億元）資產(chǎn)減值損失合計(jì)（億元）環(huán)比通威股份（左）大全能源（右）合盛硅業(yè)（右）70605040302010060000.00%50000.00%40000.00%30000.00%20000.00%10000.00%0.00%7060504030201000.70.60.50.40.30.20.10-10000.00%2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q12022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q117資料：iFind，方正證券研究所硅片產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸顯，盈利步入下行通道硅片板塊總業(yè)績(jī)下滑，一季度盈利表現(xiàn)不佳?

硅片板塊總業(yè)績(jī)下滑，一季度盈利表現(xiàn)不佳。2024Q1，營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)約355.14億元，同比下降37.59%，環(huán)比下降35.69%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)約-41.30億元，同比下降156.02%，環(huán)比下降4.47%。?

從各公司對(duì)比來(lái)看，各公司業(yè)績(jī)均有不同程度的下滑，其中隆基綠能和京運(yùn)通業(yè)績(jī)下滑幅度較大；各公司均有較大的盈利虧損。圖表：硅片各公司營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)（億元）營(yíng)業(yè)總收入

20222023

2024Q1

24Q1同比

24Q1環(huán)比圖表：硅片板塊營(yíng)業(yè)收入（億元）圖表：硅片板塊歸母凈利潤(rùn)（億元）TCL中環(huán)

670.10

591.46

99.33-43.62%-5.33%-50.07%-41.74%-2.61%營(yíng)業(yè)收入總計(jì)環(huán)比隆基綠能

1289.98

1294.98

176.74

-37.59%歸母凈利潤(rùn)總計(jì)環(huán)比京運(yùn)通121.99

105.02

14.69-46.05%-22.25%-37.64%800700600500400300200100020%10%0%1008050%雙良節(jié)能

144.76

231.49

42.48弘元綠能

219.09

118.59

21.910%-3.96%6040總計(jì)2445.93

2341.54

355.14

-37.59%-35.69%-50%-100%-150%-200%-10%-20%-30%-40%20歸母凈利潤(rùn)

202220232024Q1

24Q1同比

24Q1環(huán)比0TCL中環(huán)68.1934.16-8.80

-139.05%

-68.26%2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1-20-40-60隆基綠能

148.12

107.51

-23.50

-164.61%

149.42%京運(yùn)通雙良節(jié)能弘元綠能總計(jì)4.239.562.3615.027.41-4.64

-252.91%

257.66%-2.95

-158.74%

-399.14%-1.41

-120.89%

-75.52%2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q130.33260.43

166.46

-41.30

-156.02%

-4.47%18資料：wind，方正證券研究所硅片產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸顯，盈利步入下行通道硅片板塊總業(yè)績(jī)下滑，一季度盈利表現(xiàn)不佳?

從毛利率和凈利率來(lái)看，各公司盈利能力表現(xiàn)同樣不佳。2024Q1，所有公司的毛利率和凈利率均轉(zhuǎn)為負(fù)值。?

從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)看，各公司的運(yùn)營(yíng)能力均欠佳。圖表：硅片各公司毛利率對(duì)比圖表：硅片各公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)比（%）TCL中環(huán)雙良節(jié)能隆基綠能京運(yùn)通弘元綠能京運(yùn)通雙良節(jié)能弘元綠能隆基綠能TCL中環(huán)20%0%250200150100502022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-20%-40%-60%02022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1圖表：硅片各公司凈利率對(duì)比圖表：硅片各公司存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)比（%）TCL中環(huán)雙良節(jié)能隆基綠能京運(yùn)通弘元綠能京運(yùn)通雙良節(jié)能弘元綠能隆基綠能TCL中環(huán)30%20%10%0%1210862022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-10%-20%-30%-40%4202022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q119資料：wind，方正證券研究所硅片產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸顯，盈利步入下行通道硅片板塊合同負(fù)債有所增加?

硅片板塊合同負(fù)債環(huán)比提升，2024Q1，硅片板塊合同負(fù)債141.47億元，環(huán)比+6.47%。?

各公司對(duì)比來(lái)看，2024Q1硅片龍頭合同負(fù)債相比2023年末有不同程度增長(zhǎng)。金額方面，排名前三的公司為隆基綠能、雙良節(jié)能、TCL中環(huán)；環(huán)比增幅方面，排名前三的公司為京運(yùn)通、弘元綠能、雙良節(jié)能。其中，京運(yùn)通合同負(fù)債環(huán)比增長(zhǎng)迅速，為42.10%。圖表：硅片各公司合同負(fù)債對(duì)比（億元）圖表：硅片環(huán)節(jié)季度合同負(fù)債情況（億元，%)硅片環(huán)節(jié)合同負(fù)債環(huán)比隆基綠能TCL中環(huán)京運(yùn)通雙良節(jié)能弘元綠能180160140120100802502001501005030%20%10%0%-10%-20%-30%-40%604020002022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q120資料：wind，方正證券研究所硅片產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸顯，盈利步入下行通道硅片板塊存貨小幅度上升，雙良節(jié)能環(huán)比增幅顯著?

硅片板塊存貨實(shí)現(xiàn)環(huán)比小幅度上升，2024Q1，硅片板塊庫(kù)存達(dá)378.98億元，環(huán)比+6.36%。?

各公司對(duì)比來(lái)看，2024Q1大部分硅片龍頭存貨有所增加，TCL中環(huán)存貨環(huán)比下降。金額方面，排名前三的公司是隆基綠能、TCL中環(huán)、雙良節(jié)能；環(huán)比增幅方面，排名前三的公司是雙良節(jié)能、京運(yùn)通、弘元綠能。其中2024Q1雙良節(jié)能存貨28.50億元、環(huán)比+53.98%，增速顯著高于其他同行。圖表：硅片各公司存貨對(duì)比（億元）圖表：硅片板塊存貨情況（億元，%)硅片環(huán)節(jié)存貨（億元）環(huán)比隆基綠能TCL中環(huán)雙良節(jié)能弘元綠能京運(yùn)通4504003503002502001501005020%15%10%5%300.00250.00200.00150.00100.0050.000%-5%-10%-15%-20%0.0002022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q121資料：wind，方正證券研究所硅片產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸顯，盈利步入下行通道硅片板塊貨幣資金環(huán)比下降，弘元綠能環(huán)比增幅顯著?

硅片板塊貨幣資金小幅下降，2024Q1，硅片板塊庫(kù)存現(xiàn)金達(dá)804.80億元，環(huán)比-5.19%。?

各公司對(duì)比來(lái)看，2024Q1末硅片龍頭企業(yè)貨幣資金有所分化。金額方面，排名前三的公司是隆基綠能、TCL中環(huán)、弘元綠能；環(huán)比增幅方面，排名前三的公司是弘元綠能、隆基綠能、TCL中環(huán)。其中弘元綠能貨幣資金69.18億元、環(huán)比+11.99%，增速顯著高于其他同行。圖表：硅片各公司季度貨幣資金對(duì)比（億元）圖表：硅片板塊貨幣資金情況（億元，%)硅片環(huán)節(jié)庫(kù)存現(xiàn)金環(huán)比隆基綠能TCL中環(huán)雙良節(jié)能弘元綠能京運(yùn)通700600500400300200100010%8%8608408208007807607407207006806606%4%2%0%-2%-4%-6%-8%2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q122資料：wind，方正證券研究所硅片產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸顯，盈利步入下行通道硅片短期凈現(xiàn)金小幅下滑，長(zhǎng)期凈現(xiàn)金下滑幅度較大?

光伏硅片環(huán)節(jié)凈現(xiàn)金呈下滑趨勢(shì)。2024Q1，整體短期凈現(xiàn)金合計(jì)約638.34億元，環(huán)比下降約5.97%；整體長(zhǎng)期凈現(xiàn)金合計(jì)約137.29億元，環(huán)比下降約44.82%。整體凈現(xiàn)金情況下行。?

從龍頭公司對(duì)比來(lái)看，不同公司凈現(xiàn)金變化有著較大差異。短期凈現(xiàn)金方面，2024Q1金額排名前三的公司為隆基綠能、弘元綠能、TCL中環(huán)；其中弘元綠能短期凈現(xiàn)金增幅最大，增幅達(dá)13.33%。長(zhǎng)期凈現(xiàn)金方面，2024Q1金額排名前三的公司為隆基綠能、弘元綠能、雙良節(jié)能；其中，弘元綠能長(zhǎng)期凈現(xiàn)金增幅最大，環(huán)比上升14.28%。圖表：光伏硅片環(huán)節(jié)短期凈現(xiàn)金情況與各公司對(duì)比(億元)圖表：光伏硅片環(huán)節(jié)長(zhǎng)期凈現(xiàn)金情況與各公司對(duì)比(億元)短期凈現(xiàn)金合計(jì)（億元）環(huán)比（%）隆基綠能雙良節(jié)能TCL中環(huán)京運(yùn)通隆基綠能雙良節(jié)能TCL中環(huán)京運(yùn)通長(zhǎng)期凈現(xiàn)金合計(jì)（億元）環(huán)比（%）弘元綠能70068066064062060058056010%8%弘元綠能3503002502001501005020%10%0%600400200060050040030020010006%4%2%-10%-20%-30%-40%-50%0%-2%-4%-6%-8%-10%2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1-200-4002022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q102022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1-1002022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q123資料：wind，方正證券研究所硅片產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸顯，盈利步入下行通道硅片板塊現(xiàn)金流減少較為顯著?

硅片板塊現(xiàn)金流減少顯著，2024Q1硅片環(huán)節(jié)現(xiàn)金流達(dá)-46.48億元，環(huán)比-128.6%。?

各公司對(duì)比來(lái)看，2024Q1硅片龍頭企業(yè)現(xiàn)金流相比2023年末均有不同程度的減少。金額方面，排名前三的公司是TCL中環(huán)、雙良節(jié)能、弘元綠能；環(huán)比降幅方面，排名前三的公司是隆基綠能、京運(yùn)通、TCL中環(huán)。其中，2024Q1隆基綠能和京運(yùn)通現(xiàn)金流分別為-48.89億元和-4.94億元，環(huán)比分別為-160.23%和-143.69%。圖表：硅片各公司現(xiàn)金流對(duì)比（億元）圖表：硅片板塊現(xiàn)金流情況（億元，%)京運(yùn)通弘元綠能雙良節(jié)能TCL中環(huán)隆基綠能硅片環(huán)節(jié)季度現(xiàn)金流環(huán)比30025020015010050350200%100%0%30025020015010050-100%-200%-300%-400%-500%002022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-50-50-100-10024資料：wind，方正證券研究所硅片產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸顯，盈利步入下行通道硅片板塊資本開(kāi)支顯著下降?

硅片板塊資本開(kāi)支顯著下降，2024Q1硅片板塊資本開(kāi)支30.77億元，環(huán)比下降89.65%。?

各公司對(duì)比來(lái)看，2024Q1硅片企業(yè)資本開(kāi)支相比2023年末有不同程度的下降。金額方面，排名前三的公司是TCL中環(huán)、隆基綠能、京運(yùn)通；環(huán)比降幅方面，排名前三的公司是隆基綠能、雙良節(jié)能、弘元綠能。圖表：硅片各公司季度資本開(kāi)支對(duì)比（億元）圖表：硅片板塊資本開(kāi)支情況（億元，%)硅片環(huán)節(jié)資本開(kāi)支環(huán)比TCL中環(huán)隆基綠能雙良節(jié)能弘元綠能京運(yùn)通35030025020015010050150%100%50%14012010080600%40-50%-100%20002022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q125資料：wind，方正證券研究所硅片產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題凸顯，盈利步入下行通道硅片板塊資產(chǎn)減值2023Q4環(huán)比顯著增長(zhǎng)，2024Q1有所改善?

硅片板塊23Q4資產(chǎn)減值高增、2024Q1有所改善，23Q4硅片板塊資產(chǎn)減值110.35億元，環(huán)比+124.46%；24Q1硅片板塊資產(chǎn)減值40.50億元，環(huán)比-63.30%。?

各公司對(duì)比來(lái)看，2024Q1硅片企業(yè)資產(chǎn)減值環(huán)比有所改善。金額方面，排名前三的公司是隆基綠能、TCL中環(huán)、京運(yùn)通；環(huán)比降幅方面，排名前三的公司是TCL中環(huán)、隆基綠能、弘元綠能。其中，2024Q1隆基綠能資產(chǎn)減值28.14億元、環(huán)比-59.94%；TCL中環(huán)資產(chǎn)減值5.02億元、環(huán)比-83.35%。圖表：硅片各公司季度資產(chǎn)減值對(duì)比（億元）圖表：硅片板塊資產(chǎn)減值情況（億元，%)京運(yùn)通弘元綠能雙良節(jié)能TCL中環(huán)隆基綠能硅片環(huán)節(jié)資產(chǎn)減值環(huán)比807060504030201001201008060402003500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q126資料：wind，方正證券研究所電池片技術(shù)迭代加速，N型有望成為主流路線(xiàn)電池片：技術(shù)迭代加速，N型有望成為主流路線(xiàn)電池片板塊2023年實(shí)現(xiàn)收入495.15億元，同比+2.55%；2024年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.5億元，同比-42.04%，環(huán)比-85.56%。電池片板塊2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.49億元，同比-101.89%；2024年Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.21億元，同比-101.89%，環(huán)比-101.17%。圖表：電池片龍頭公司營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)（億元）營(yíng)業(yè)收入(億元）202220232024Q1

24Q1同比

24Q1環(huán)比圖表：電池片板塊營(yíng)業(yè)收入（億元）

圖表：電池片板塊歸母凈利潤(rùn)（億元）璉升科技1.772.450.6237.1425.148.6029.28%-6.38%-37.03%-13.16%鈞達(dá)股份

115.95愛(ài)旭股份

350.75186.57271.7034.43495.15營(yíng)業(yè)收入合計(jì)（億元）環(huán)比歸母凈利潤(rùn)合計(jì)（億元）環(huán)比1601401201008030%20%10%0%-67.55%

-44.79%49.52%

-31.50%-42.04%

-29.79%1510521.51仕凈科技合計(jì)14.33482.8171.500.500歸母凈利潤(rùn)（億元）

2022-5-0.5-12023-0.408.167.572.172024Q1

24Q1同比

24Q1環(huán)比-10%-20%-30%-40%60-10-15-20-25璉升科技鈞達(dá)股份愛(ài)旭股份仕凈科技合計(jì)-0.327.17-0.280.20-925.53%

-39.96%-94.42%

102.40%-113.00%

91.93%-1.5-24020-2.5-323.280.97-0.910.790122.49%57.83%-101.89%

98.93%31.1017.49-0.2127資料：wind，方正證券研究所電池片技術(shù)迭代加速，N型有望成為主流路線(xiàn)電池片板塊一季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)承壓24年Q1毛利率下滑明顯，主要企業(yè)毛利率承壓；凈利率大體保持穩(wěn)定，其中璉升科技波動(dòng)較大。電池片環(huán)節(jié)2024年Q1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率承壓，其中鈞達(dá)股份波動(dòng)較大，其余公司亦有所降低。2024年1季度，電池片環(huán)節(jié)存貨周轉(zhuǎn)率承壓。龍頭企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率普遍降低。圖表：電池片板塊毛利率與凈利率情況（%）圖表：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率毛利率（%）凈利率（%）存貨周轉(zhuǎn)率（%）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（%）605040302010050070060050040030020010001008060402002022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1-50-100-1502022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q12022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1璉升科技仕凈科技鈞達(dá)股份愛(ài)旭股份璉升科技仕凈科技鈞達(dá)股份愛(ài)旭股份璉升科技仕凈科技鈞達(dá)股份愛(ài)旭股份璉升科技仕凈科技鈞達(dá)股份愛(ài)旭股份28資料：wind，方正證券研究所電池片技術(shù)迭代加速，N型有望成為主流路線(xiàn)電池片：Q1合同負(fù)債同比、環(huán)比均上升2023年，電池片環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)合同負(fù)債14.94億元，2024年Q1實(shí)現(xiàn)9.19億元，同比、環(huán)比均增長(zhǎng)。拆分到各家龍頭企業(yè)來(lái)看，鈞達(dá)股份2023年實(shí)現(xiàn)合同負(fù)債4.75億元，2024年Q1實(shí)現(xiàn)合同負(fù)債1.98億元；璉升科技2023年實(shí)現(xiàn)合同負(fù)債0.37億元，2024年Q1實(shí)現(xiàn)合同負(fù)債0.4億元；愛(ài)旭股份2023年實(shí)現(xiàn)合同負(fù)債2.14億元，2024年Q1實(shí)現(xiàn)合同負(fù)債1.84億元；仕凈科技2023年實(shí)現(xiàn)合同負(fù)債7.68億元，2024年Q1實(shí)現(xiàn)合同負(fù)債4.97億元。圖表：龍頭企業(yè)合同負(fù)債對(duì)比（億元）圖表：合同負(fù)債變動(dòng)（億元）璉升科技鈞達(dá)股份愛(ài)旭股份仕凈科技合同負(fù)責(zé)合計(jì)（億元）環(huán)比25201510530252015105200%150%100%50%0%-50%-100%002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q1

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2024Q129資料：wind，方正證券研究所電池片技術(shù)迭代加速，N型有望成為主流路線(xiàn)電池片：存貨大幅增長(zhǎng)2023年，電池片板塊合計(jì)存貨57.47億元，同比上升109%；從龍頭企業(yè)看：鈞達(dá)股份2023年存貨7.27億元，同比+114.59%；愛(ài)旭股份2023年存貨31.35億元，同比+105.28%；璉升科技2023年存貨0.97億元，同比+5425.59%；仕凈科技2023年存貨17.85億元，同比+102.89%。2024年Q1，電池片板塊庫(kù)存達(dá)69.76億元，同比+119.88%；分企業(yè)看，鈞達(dá)股份庫(kù)存8.37億元，愛(ài)旭股份庫(kù)存39.76億元，璉升科技庫(kù)存0.94億元，仕凈科技庫(kù)存20.70億元。圖表：電池片板塊庫(kù)存（億元）圖表：電池片企業(yè)庫(kù)存對(duì)比（億元）璉升科技鈞達(dá)股份仕凈科技愛(ài)旭股份存貨合計(jì)（億元）環(huán)比45.000040.000035.000030.000025.000020.000015.000010.00005.00008070605040302010060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%0.00002022Q1

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2024Q12022Q1

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2024Q130資料：wind，方正證券研究所電池片技術(shù)迭代加速，N型有望成為主流路線(xiàn)電池片：庫(kù)存現(xiàn)金環(huán)比下降2023年，電池片板塊庫(kù)存現(xiàn)金為97.87億元；2024年Q1，電池片環(huán)節(jié)庫(kù)存現(xiàn)金為70.09億元，同比-5.32%；從龍頭企業(yè)看：2023年底，鈞達(dá)股份庫(kù)存現(xiàn)金達(dá)36.07億元，24年Q1庫(kù)存現(xiàn)金達(dá)24.98億元，環(huán)比-30.76%；2023年底，璉升科技庫(kù)存現(xiàn)金達(dá)5.63億元，24年Q1庫(kù)存現(xiàn)金達(dá)0.94億元，環(huán)比-83.23%；愛(ài)旭股份2023年底庫(kù)存現(xiàn)金達(dá)46.17億元，24年Q1庫(kù)存現(xiàn)金達(dá)34.11億元，環(huán)比-26.12%；仕凈科技2023年底實(shí)現(xiàn)庫(kù)存現(xiàn)金9.99億元，24年Q1庫(kù)存現(xiàn)金10.04億元，環(huán)比小幅增加。圖表：電池片板塊貨幣資金變動(dòng)（億元）圖表：電池片企業(yè)庫(kù)存現(xiàn)金對(duì)比（億元）庫(kù)存現(xiàn)金合計(jì)（億元）環(huán)比璉升科技鈞達(dá)股份仕凈科技愛(ài)旭股份12010080604020060%50%40%30%20%10%0%6050403020100-10%-20%-30%-40%2022Q1

2022Q2

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2023Q1

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2023Q4

2024Q12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-1031資料：wind，方正證券研究所電池片板塊：凈現(xiàn)金邊際減少電池片板塊：凈現(xiàn)金邊際減少2024年Q1，電池片板塊短期凈現(xiàn)金為17.26億元，同比-45.70%；長(zhǎng)期凈現(xiàn)金達(dá)-111.47億元，去年同期為-20.30億元，同比-449.25%；2024年Q1，電池片板塊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，同時(shí)考慮到部分企業(yè)投資活動(dòng)使得現(xiàn)金支出增加，應(yīng)收賬款賬期延長(zhǎng)等多重影響，板塊凈現(xiàn)金普遍承壓。圖表：板塊及企業(yè)短期凈現(xiàn)金（億元）圖表：板塊及企業(yè)長(zhǎng)期凈現(xiàn)金（億元）短期凈現(xiàn)金合計(jì)（億元）環(huán)比璉升科技鈞達(dá)股份仕凈科技愛(ài)旭股份長(zhǎng)期凈現(xiàn)金合計(jì)（億元）環(huán)比璉升科技鈞達(dá)股份仕凈科技愛(ài)旭股份70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00400%

50.0020.000.001000%0%20.000.00350%40.00300%250%200%150%100%50%-20.00-40.00-60.00-80.00-100.00-120.0030.0020.0010.000.00-20.00-40.00-60.00-80.00-100.00-1000%-2000%-3000%-4000%-5000%0%-50%-100%-10.00-10.0032資料：wind，方正證券研究所電池片技術(shù)迭代加速，N型有望成為主流路線(xiàn)電池片：資本開(kāi)支下降趨勢(shì)明顯2023年，電池片板塊資本開(kāi)支達(dá)103.71億元，同比+124.53%；2024年Q1資本開(kāi)支14.53億元，同比+4.22%。分企業(yè)看：2023年，鈞達(dá)股份資本開(kāi)支達(dá)27.8億元，24年Q1資本開(kāi)始達(dá)2.08億元；璉升科技2023年資本開(kāi)始達(dá)7.2億元，24年Q1資本開(kāi)支達(dá)5.91億元；愛(ài)旭股份2023年資本開(kāi)支達(dá)63.02億元，24年Q1資本開(kāi)支達(dá)4.89億元；仕凈科技2023年資本開(kāi)支達(dá)5.69億元，2024年Q1資本開(kāi)支達(dá)1.64億元。圖表：電池片板塊資本開(kāi)支變動(dòng)圖（億元）圖表：電池片企業(yè)資本開(kāi)支對(duì)比（億元）資本開(kāi)支合計(jì)（億元）環(huán)比璉升科技鈞達(dá)股份仕凈科技愛(ài)旭股份120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00300%250%200%150%100%50%70.000060.000050.000040.000030.000020.000010.00000.00000%-50%-100%-150%2022Q1

2022Q2

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2024Q12022Q1

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2023Q4

2024Q1-10.000033資料：wind，方正證券研究所電池片：季度現(xiàn)金流環(huán)比下降電池片：季度現(xiàn)金流環(huán)比下降2024年Q1，電池片板塊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~環(huán)比減少為負(fù)值。分企業(yè)看，璉升科技2024年Q1現(xiàn)金流量?jī)纛~同比+1045%，鈞達(dá)股份2024年Q1現(xiàn)金流量?jī)纛~同比+116.88%，仕凈科技2024年Q1現(xiàn)金流量?jī)纛~同比-268.24%，愛(ài)旭股份2024年Q1現(xiàn)金流量?jī)纛~同比-340.28%。由于光伏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格整體處于低位，短期盈利水平承壓；同時(shí)部分企業(yè)成本控制方面有待提升，信用減值同比增加，使得整體現(xiàn)金流量?jī)纛~環(huán)比減少。圖表：電池片板塊現(xiàn)金流量變動(dòng)（億元）圖表：電池片企業(yè)現(xiàn)金流量對(duì)比（億元）現(xiàn)金流量合計(jì)（億元）環(huán)比璉升科技鈞達(dá)股份仕凈科技愛(ài)旭股份6050403020100860.000050.000040.000030.000020.000010.00000.000064202022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

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2023Q3

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2024Q1-10-20-30-40-10.0000-20.0000-30.0000-2-4-634資料：wind，方正證券研究所電池片技術(shù)迭代加速，N型有望成為主流路線(xiàn)電池片：資產(chǎn)減值同比擴(kuò)大，環(huán)比有改善2024年Q1，電池片龍頭企業(yè)資產(chǎn)減值同比擴(kuò)大；主要?dú)w因于：報(bào)告期內(nèi)光伏產(chǎn)品價(jià)格承壓，存貨可變現(xiàn)凈值低于其賬面價(jià)值；同時(shí)由于技術(shù)迭代、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素，技術(shù)產(chǎn)能市場(chǎng)占比下降。2024年Q1，電池片龍頭企業(yè)資產(chǎn)減值環(huán)比降低，主要?dú)w因于市場(chǎng)價(jià)格有所恢復(fù)以及23年年報(bào)已計(jì)提部分減值。部分企業(yè)通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)流程、降低生產(chǎn)成本等措施提高毛利率，進(jìn)而減少了因成本過(guò)高導(dǎo)致的資產(chǎn)減值。圖表：電池片板塊資產(chǎn)減值變動(dòng)（億元）圖表：電池片企業(yè)資產(chǎn)減值對(duì)比（億元）資產(chǎn)減值損失合計(jì)（億元）環(huán)比仕凈科技璉升科技愛(ài)旭股份鈞達(dá)股份0.00-5.00500%2.00000.00002022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

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2024Q10%2022Q1

2022Q2

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2023Q1

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2024Q1-2.0000-4.0000-6.0000-8.0000-10.0000-12.0000-14.0000-16.0000-500%-1000%-1500%-2000%-2500%-3000%-10.00-15.00-20.00-25.00-30.0035資料：wind，方正證券研究所組件板塊制造端盈利表現(xiàn)承壓組件板塊一季度營(yíng)收與凈利潤(rùn)表現(xiàn)承壓圖表：組件板塊營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)對(duì)比（億元）?

光伏組件板塊營(yíng)收與凈利潤(rùn)表現(xiàn)承壓。2024Q1，營(yíng)業(yè)收入合計(jì)約895.15億元，同比下降19.99%，環(huán)比下降37.11%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)約-8.42億元，同比下降107.75%，環(huán)比下降182.59%。營(yíng)業(yè)收入晶澳科技晶科能源隆基綠能阿特斯202220232024Q1同比環(huán)比729.89

815.56

159.71

-22.02%

-25.97%826.76

1186.82

230.84

-0.30%

-31.27%1289.98

1294.98

176.74

-37.59%

-50.07%?

從各公司對(duì)比來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)均小幅下滑，行業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入表現(xiàn)出一定壓力，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)下滑幅度較大。475.36

513.10850.52

1133.92

182.56

-14.37%

-43.43%293.85

353.27

49.33

-27.21%

-32.52%4466.36

5297.64

895.15

-19.99%

-37.11%95.97

-18.88%

-21.28%天合光能東方日升合計(jì)圖表：組件板塊合計(jì)營(yíng)業(yè)收入（億元）

圖表：組件板塊合計(jì)歸母凈利潤(rùn)（億元）歸母凈利潤(rùn)

2022202370.3974.40148.12

107.51

-23.50

-164.61%

149.42%2024Q1-4.83

-118.70%

-275.79%11.76

-29.09%

8.24%同比環(huán)比營(yíng)業(yè)收入合計(jì)（億元）環(huán)比（%）歸母凈利潤(rùn)合計(jì)（億元；右軸）晶澳科技晶科能源隆基綠能阿特斯55.3329.36環(huán)比（%）1600140012001000800600400200030%20%10%0%1401201008050%0%21.5736.809.4529.0355.3113.635.79

-36.98%

815.43%5.16

-70.83%

13.53%-2.80

-189.92%

-433.04%-8.42

-107.75%

-182.59%-10%-20%-30%-40%-50%-50%-100%-150%-200%天合光能東方日升合計(jì)604020300.62

350.2902022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q12022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1-2036資料：wind，方正證券研究所組件板塊制造端盈利表現(xiàn)承壓組件板塊一季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)承壓?

光伏組件板塊一季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化。組件環(huán)節(jié)銷(xiāo)售毛利率與凈利率整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。各公司毛利率分化，阿特斯、天合光能、晶科能源毛利率小幅提升，其中，阿特斯業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，實(shí)現(xiàn)約17.75%的毛利率，2024Q1環(huán)比增長(zhǎng)55.96%。?

組件板塊一季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率環(huán)比下滑幅度較大。圖表：組件板塊毛利率對(duì)比圖表：組件板塊存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)比圖表：組件板塊凈利率對(duì)比圖表：組件板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)比晶澳科技阿特斯晶科能源天合光能隆基綠能東方日升晶澳科技阿特斯晶科能源天合光能隆基綠能東方日升晶澳科技阿特斯晶科能源天合光能隆基綠能東方日升晶澳科技阿特斯晶科能源天合光能隆基綠能東方日升20%15%10%5%181614121087654321025%20%15%10%5%0%2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q16-5%4-10%-15%200%2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q12022Q4

2023Q1

2023Q2

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2024Q12022Q4

2023Q1

2023Q2

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2024Q137資料：wind，方正證券研究所組件板塊制造端盈利表現(xiàn)承壓組件板塊合同負(fù)債小幅恢復(fù)增長(zhǎng)?

光伏組件板塊合同負(fù)債環(huán)比小幅增長(zhǎng)，截至2024Q1末，合同負(fù)債合計(jì)約328.20億元，環(huán)比增長(zhǎng)約1.07%。?

從龍頭組件公司對(duì)比來(lái)看，不同公司合同負(fù)債變化有所分化。2024Q1金額保持前三的公司為隆基綠能、晶科能源、晶澳科技，晶澳科技金額上排名超過(guò)阿特斯；環(huán)比變化上，阿特斯和東方日升環(huán)比小幅下降，其他公司環(huán)比均有所增長(zhǎng)。其中，隆基綠能的合同負(fù)債金額保持高位，2024Q1約108.45億元，環(huán)比增加約3.6%；天合光能合同負(fù)債環(huán)比增幅最大，約34.77億元，增長(zhǎng)約15.4%。圖表：光伏組件板塊季度合同負(fù)債情況圖表：龍頭組件公司合同負(fù)債對(duì)比（億元）組件合同負(fù)債（億元）環(huán)比（%）晶澳科技阿特斯晶科能源天合光能隆基綠能東方日升5004504003503002502001501005030%20%10%0%18016014012010080-10%-20%-30%-40%604020002022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q138資料：wind，方正證券研究所組件板塊制造端盈利表現(xiàn)承壓組件板塊資產(chǎn)減值大幅改善，資產(chǎn)減值損失降低?

光伏組件板塊資產(chǎn)減值損失情況有所改善。2023Q4資產(chǎn)減值合計(jì)約153.13億元，2024Q1資產(chǎn)減值合計(jì)約35.91億元，環(huán)比下降約76.55%，相較于2023Q4的情況大幅改善。?

從龍頭組件公司對(duì)比來(lái)看，所有公司的資產(chǎn)減值情況都有所改善。2024Q1減值損失金額上，排名前三的公司為隆基綠能、晶澳科技、阿特斯；環(huán)比變化上，所有公司的資產(chǎn)減值都大幅下降，降幅從60%-99%不等。其中，天合光能的資產(chǎn)減值2024Q1僅為0.06億元，環(huán)比降幅約99.81%，在同行業(yè)中改善幅度最大。圖表：光伏組件板塊季度資產(chǎn)減值損失情況圖表：龍頭組件公司資產(chǎn)減值損失對(duì)比（億元）資產(chǎn)減值損失合計(jì)（億元）環(huán)比（%）晶澳科技阿特斯晶科能源天合光能隆基綠能東方日升0-201800%1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1100-402022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-10-20-30-40-50-60-70-80-60-80-100-120-140-160-180-200%-400%39資料：wind，方正證券研究所組件板塊制造端盈利表現(xiàn)承壓組件板塊貨幣資金小幅下降，隆基綠能貨幣資金相對(duì)充裕?

光伏組件板塊季度貨幣資金情況呈現(xiàn)季節(jié)性小幅下降。2024Q1，整體貨幣資金合計(jì)約1479.74億元，環(huán)比下降約4.35%，同比上升約19.00%，相較去年同期有所改善。?

從龍頭組件公司對(duì)比來(lái)看，多數(shù)公司貨幣資金都有所下降。2024Q1金額上排名前三的公司為隆基綠能、晶科能源、天合光能，各公司貨幣資金格局保持不變；環(huán)比上，除隆基綠能外其他公司均有所下降。其中，隆基綠能在貨幣資金方面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，貨幣資金約573.14億元，環(huán)比增加0.55%，在同行業(yè)板塊普遍下降中保持穩(wěn)定。圖表：光伏組件板塊季度貨幣資金情況圖表：龍頭組件公司貨幣資金對(duì)比（億元）晶澳科技晶科能源隆基綠能阿特斯天合光能東方日升貨幣資金合計(jì)（億元）環(huán)比（%）700600500400300200100018001600140012001000800600400200025%20%15%10%5%0%-5%-10%2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q140資料：wind，方正證券研究所組件板塊制造端盈利表現(xiàn)承壓組件板塊短期凈現(xiàn)金小幅下滑，長(zhǎng)期凈現(xiàn)金下滑幅度較大?

光伏組件板塊凈現(xiàn)金情況小幅下滑。2024Q1，整體短期凈現(xiàn)金合計(jì)約1029.11億元，環(huán)比下降約10.91%；整體長(zhǎng)期凈現(xiàn)金合計(jì)約528.67億元，環(huán)比下降約38.94%。整體凈現(xiàn)金情況下行。?

從龍頭組件公司對(duì)比來(lái)看，不同公司凈現(xiàn)金變化情況差異較大。短期凈現(xiàn)金方面，2024Q1金額排名前三的公司為隆基綠能、晶科能源、晶澳科技；其中東方日升凈現(xiàn)金降幅較大，自2023Q2持續(xù)下滑，降幅達(dá)141.5%。長(zhǎng)期凈現(xiàn)金方面，因一季度長(zhǎng)期借款的增加，環(huán)比下滑幅度較大，晶科能源的長(zhǎng)期凈現(xiàn)金情況在同板塊公司中表現(xiàn)較好，約149.90億元，環(huán)比上升0.8%。圖表：光伏組件板塊短期凈現(xiàn)金情況與各公司對(duì)比(億元)圖表：光伏組件板塊長(zhǎng)期凈現(xiàn)金情況與各公司對(duì)比(億元)晶澳科技阿特斯晶科能源天合光能隆基綠能東方日升長(zhǎng)期凈現(xiàn)金合計(jì)(億元)環(huán)比(%)短期凈現(xiàn)金合計(jì)(億元)環(huán)比(%)晶澳科技阿特斯晶科能源天合光能隆基綠能東方日升1000900800700600500400300200100050%40%30%140012001000800600400200040%30%20%60050060050040020%

40010%30020010000%10%

300-10%-20%-30%2000%10002022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1-10%-20%-40%

-100-50%-2002022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q12022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q12022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1-100注：短期凈現(xiàn)金與長(zhǎng)期凈現(xiàn)金指標(biāo)計(jì)算方式如下：“短期凈現(xiàn)金

=貨幣資金

-短期借款

-一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債”，“長(zhǎng)期凈現(xiàn)金

=短期凈現(xiàn)金

-長(zhǎng)期借款”41資料：wind，方正證券研究所組件板塊制造端盈利表現(xiàn)承壓組件板塊現(xiàn)金流情況2024Q1季節(jié)性下降?

光伏組件板塊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額情況環(huán)比大幅下降，Q1表現(xiàn)出季節(jié)性下降趨勢(shì)。2024Q1現(xiàn)金流合計(jì)約-155.25億元，同比下降約359.17%，環(huán)比下降約149.94%。?

從龍頭組件公司對(duì)比來(lái)看，不同公司的現(xiàn)金流降幅有所分化。2024Q1晶科能源現(xiàn)金流約11.72億元，同比增長(zhǎng)504.74%，成為2024Q1行業(yè)內(nèi)唯一現(xiàn)金流為正的公司。圖表：光伏組件板塊季度現(xiàn)金流情況圖表：龍頭組件公司現(xiàn)金流對(duì)比（億元）晶澳科技晶科能源隆基綠能阿特斯天合光能東方日升現(xiàn)金流合計(jì)（億元）環(huán)比（%）150100504003002001000200%100%0%-100%-200%-300%-400%-500%-600%-700%-800%-900%02022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1-50-100-100-20042資料：wind，方正證券研究所組件板塊制造端盈利表現(xiàn)承壓組件板塊存貨整體小幅上漲，龍頭公司格局保持不變?

光伏組件板塊存貨情況環(huán)比季節(jié)性小幅上升。截至2024Q1，存貨合計(jì)約1043.18億元，環(huán)比上升約14.64%，同比上升約7.05%。?

從龍頭組件公司對(duì)比來(lái)看，各公司存貨都有所增長(zhǎng)。2024Q1存貨金額上，排名前三的公司為天合光能、隆基綠能、晶科能源，各公司間總體存貨格局保持不變。其中，天合光能存貨金額和增速上都領(lǐng)先行業(yè)平均水平，存貨金額約298.95億元，環(huán)比增加27.74%。圖表：光伏組件板塊季度存貨情況圖表：龍頭組件公司存貨對(duì)比（億元）存貨合計(jì)（億元）環(huán)比（%）晶澳科技晶科能源隆基綠能阿特斯天合光能東方日升12001000800600400200020%15%10%5%350300250200150100500%-5%-10%-15%02022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q143資料：wind，方正證券研究所組件板塊制造端盈利表現(xiàn)承壓組件板塊資本支出大幅下降，投資速度放緩?

光伏組件板塊季度資本支出情況呈現(xiàn)季節(jié)性大幅下降。2024Q1，整體資本支出合計(jì)約157.76億元，環(huán)比下降約34.75%，同比仍小幅上升約15.96%，整體投資速度放緩，但較去年仍有所提升。?

從龍頭組件公司對(duì)比來(lái)看，不同公司資本支出降幅差異較大。2024Q1環(huán)比上，降幅排名前三的公司為晶科能源、隆基綠能、晶澳科技。其中，2024Q1晶科能源資本支出降幅最大，達(dá)61.80%；東方日升的資本支出增幅達(dá)82.77%，資本支出約9.59億元。圖表：光伏組件板塊季度資本支出情況圖表：龍頭組件公司資本支出對(duì)比（億元）晶澳科技晶科能源隆基綠能阿特斯天合光能東方日升資本支出合計(jì)（億元）環(huán)比（%）90807060504030201003002502001501005050%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%02022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q144資料：wind，方正證券研究所逆變器板塊：一季度盈利表現(xiàn)承壓逆變器板塊一季度營(yíng)收與凈利潤(rùn)表現(xiàn)承壓?

逆變器板塊營(yíng)收與凈利潤(rùn)表現(xiàn)承壓。2024Q1，營(yíng)業(yè)收入合計(jì)約180.36億元，同比下降12.41%，環(huán)比下降42.26%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì)約25.32億元，同比下降25.47%，環(huán)比下降4.54%。各公司營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)對(duì)比（億元）營(yíng)業(yè)收入陽(yáng)光電源德業(yè)股份固德威2022402.572023722.512024Q1126.1424Q1同比0.26%24Q1環(huán)比-51.18%?

報(bào)告選取了陽(yáng)光電源、德業(yè)股份、固德威、錦浪科技、艾羅能源和禾邁股份6家公司進(jìn)行對(duì)比，從各公司數(shù)據(jù)來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下降趨勢(shì)，行業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入表現(xiàn)出一定壓力，導(dǎo)致大部分公司歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。59.5647.1058.9046.1215.37629.6174.8073.5361.0144.7320.26996.8318.8411.2613.976.84-9.64%-34.50%-15.56%-65.31%-42.91%-12.41%63.26%-33.85%-4.29%錦浪科技艾羅能源禾邁股份合計(jì)46.91%3.31-46.39%-42.26%180.36圖表：各季度營(yíng)業(yè)收入及環(huán)比圖表：各季度歸母凈利潤(rùn)及環(huán)比歸母凈利潤(rùn)陽(yáng)光電源德業(yè)股份固德威202220232024Q124Q1同比36.97%24Q1環(huán)比-12.76%94.01%350100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%6050403020100100%35.8715.176.5096.43