股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

目錄TOC\o"1-3"\h\u28061第1章前言 1207241.1研究背景和意義 1103751.研究背景 1253722．研究意義： 1305361.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 236871.2.1國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 2313601.2.2國(guó)外研究現(xiàn)狀 315112第2章股權(quán)質(zhì)押概念及理論概述 450092.1股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)概念 4278952.2股權(quán)質(zhì)押的理論基礎(chǔ) 4182912.2.1委托代理理論 453452.2.2信號(hào)傳遞理論 428747第3章漢嘉設(shè)計(jì)股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀 5235533.1漢嘉設(shè)計(jì)基本情況 521903.2漢嘉設(shè)計(jì)股權(quán)架構(gòu) 6302143.3漢嘉設(shè)計(jì)股權(quán)質(zhì)押情況 72953.4漢嘉設(shè)計(jì)股權(quán)質(zhì)押特點(diǎn) 7235603.4.1控股股東股權(quán)質(zhì)押率高 7275093.4.2控股股東股權(quán)反復(fù)質(zhì)押 8246923.4.3股權(quán)質(zhì)押公告內(nèi)容不全面 86390第4章漢嘉設(shè)計(jì)股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)價(jià)值影響分析 8105324.1漢嘉設(shè)計(jì)股權(quán)質(zhì)押動(dòng)因分析 8250464.1.1獲得資金的同時(shí)保留對(duì)公司的控制權(quán) 8156134.1.2擴(kuò)寬融資渠道，降低融資成本 864004.2漢嘉設(shè)計(jì)控股股東股權(quán)質(zhì)押影響企業(yè)價(jià)值的機(jī)制 812824.2.1股權(quán)質(zhì)押加劇兩權(quán)分離 9101274.2.2股權(quán)質(zhì)押增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 961764.3漢嘉設(shè)計(jì)控股股東股權(quán)質(zhì)押影響企業(yè)價(jià)值的手段 9230244.3.1分紅獲得資金 917765第5章漢嘉設(shè)計(jì)股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)價(jià)值影響分析 10281725.1短期市場(chǎng)反應(yīng) 10122255.1.1界定窗口事件日 10323135.1.2超額收益率和累計(jì)超額收益率 1023345.2托賓Q值分析 1197015.3EVA分析 12309955.3.1稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算及賬面調(diào)整 12173825.3.2資本總額計(jì)量 13182115.3.3加權(quán)資本成本計(jì)量 131813第六章對(duì)漢嘉設(shè)計(jì)股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)價(jià)值影響研究結(jié)論及建議 15311676.1研究結(jié)論 15191266.1.1股權(quán)質(zhì)押加劇了代理問題 15121946.1.2股權(quán)質(zhì)押造成短期市場(chǎng)的消極反應(yīng) 15167296.2研究建議 16130396.2.1提升中小股東的知情權(quán)，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管 16290356.2.2擴(kuò)寬對(duì)股東股權(quán)質(zhì)押的監(jiān)管渠道和監(jiān)管力度 1697096.2.3通過法律條例完善股權(quán)質(zhì)押披露機(jī)制 1631609參考文獻(xiàn) 1829982致謝 19第1章前言1.1研究背景和意義研究背景目前，眾多中小型企業(yè)普遍面臨著融資渠道有限、資金獲取困難的問題，企業(yè)發(fā)展資金較為依賴借款。其中股權(quán)質(zhì)押具有低成本和較高的流動(dòng)性更多被企業(yè)所選擇。到2023年10月18日為止，大部分上市公司質(zhì)押率控制在25%以下，顯示質(zhì)押比例相對(duì)安全。數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)圖1-1A股上市公司股權(quán)質(zhì)押率分布控股股東股權(quán)質(zhì)押在我國(guó)資本市場(chǎng)中已成為普遍現(xiàn)象。在當(dāng)前的資本市場(chǎng)環(huán)境下，上市公司股東往往面臨較高的資金需求，然而，由于各種原因，融資手段和效率卻不盡如人意。減持控股可能帶來控制權(quán)減弱和風(fēng)險(xiǎn)增加的問題，而銀行貸款的審批過程既嚴(yán)格又耗時(shí)。綜合考慮各種因素，股權(quán)質(zhì)押融資成為控股股東相對(duì)便捷和高效的融資選擇，它既無(wú)需經(jīng)過繁瑣的監(jiān)管審批，通常也不會(huì)對(duì)控股股東的控制權(quán)產(chǎn)生直接影響。本文以漢嘉設(shè)計(jì)集團(tuán)為例，深入剖析股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)發(fā)展可能帶來的問題，并進(jìn)行詳盡的分析。在此基礎(chǔ)上，本文提出針對(duì)性的解決對(duì)策，旨在提升企業(yè)價(jià)值，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，并推動(dòng)企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。通過這一研究，我們期望為類似企業(yè)提供有益的參考和啟示，從而達(dá)到提升企業(yè)價(jià)值，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)函的目的。2．研究意義：(1)理論意義：股權(quán)質(zhì)押在融資上有優(yōu)勢(shì)，股東可低成本快速獲取資金，同時(shí)保持控制權(quán)。然而，掌握信息優(yōu)勢(shì)的股東可能以自身利益為先，影響公司發(fā)展。本文分析漢嘉設(shè)計(jì)集團(tuán)股東股權(quán)出質(zhì)對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響，為后續(xù)研究提供參考。(2)現(xiàn)實(shí)意義：我國(guó)對(duì)于股權(quán)出質(zhì)的管理越來越規(guī)范化，雖然能夠緩解企業(yè)資金壓力，補(bǔ)充現(xiàn)金流，促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展，但是法律和監(jiān)管尚未完善，公司信息披露難以滿足投資者，越來越多的股東冒風(fēng)險(xiǎn)通過股權(quán)出質(zhì)為自己牟利。本文通過股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)發(fā)展引起的問題進(jìn)行研究，為同行企業(yè)提供借鑒意義，幫助投資者更好的保護(hù)自身利益提供現(xiàn)實(shí)意義。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)外知名學(xué)者中一部分學(xué)者認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押權(quán)重與企業(yè)價(jià)值之間存在緊密聯(lián)系。在股權(quán)質(zhì)押權(quán)重保持在較低水平時(shí)，這種融資方式能有效緩解企業(yè)的資金壓力，并推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升具有積極作用。然而，隨著股權(quán)質(zhì)押權(quán)重的不斷升高，可能引發(fā)一系列風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生抑制作用，表現(xiàn)出明顯的負(fù)面效應(yīng)。而另一部分學(xué)者則認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)價(jià)值之間并沒有明確的關(guān)系。他們認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押僅僅是企業(yè)眾多融資手段中的一種，其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響并不顯著，而是受到更多其他因素的影響。在實(shí)際應(yīng)用中，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況和市場(chǎng)環(huán)境，審慎選擇股權(quán)質(zhì)押的比例和方式，以平衡融資需求和風(fēng)險(xiǎn)控制，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2.1國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀劉金銀宋丹（2021)在《控股股東股權(quán)質(zhì)押與股價(jià)波動(dòng)——基于公司創(chuàng)新投入的中介效應(yīng)研究》指出存在控股股東股權(quán)出質(zhì)行為的公司，股價(jià)波動(dòng)往往更加劇烈。股東質(zhì)押的股權(quán)越多，對(duì)公司股價(jià)波動(dòng)的影響也更加強(qiáng)烈。這從實(shí)質(zhì)上印證了控股股東的個(gè)人股權(quán)質(zhì)押行為確實(shí)會(huì)增大公司股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在股權(quán)質(zhì)押行為中，企業(yè)和投資者都需要審慎考慮其可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防控措施REF_Toc11329\r\h【11】。張麗娟李英麗（2020）在《大股東控制、股權(quán)質(zhì)押與企業(yè)價(jià)值》指出在股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散的情況下，股權(quán)質(zhì)押的侵占效應(yīng)更加明顯，因此企業(yè)不宜選擇股權(quán)質(zhì)押作為融資方式。然而在相對(duì)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，股權(quán)質(zhì)押融資的潛在優(yōu)勢(shì)又難以充分展現(xiàn)。然而，在股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中的情況下，大股東控制的激勵(lì)效應(yīng)明顯超越股權(quán)質(zhì)押的侵占效應(yīng)，這使得股權(quán)質(zhì)押融資的優(yōu)勢(shì)能夠得到有效體現(xiàn)。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，審慎選擇是否采用股權(quán)質(zhì)押融資方式，以平衡融資需求與潛在風(fēng)險(xiǎn)REF_Toc22934\r\h【17】。劉艷霞,祁懷錦,曹修琴（2021）在《控股股東股權(quán)質(zhì)押與公司財(cái)務(wù)狀況:“掠奪之手”抑或“扶持之手”》中控股股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押往往會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響，實(shí)際上，這種行為對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況而言如同一雙“掠奪之手”，惡化了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)健康。研究還發(fā)現(xiàn)，當(dāng)控股股東選擇股權(quán)質(zhì)押時(shí)，由于面臨質(zhì)押股份被平倉(cāng)拋售以及控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)可能促使他們采取機(jī)會(huì)主義行為。這些行為往往是以犧牲公司的長(zhǎng)期利益為代價(jià)，以追求短期個(gè)人利益，從而進(jìn)一步損害了公司的財(cái)務(wù)狀況。因此，控股股東在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時(shí)，需要謹(jǐn)慎權(quán)衡其潛在風(fēng)險(xiǎn)與收益，避免對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況造成不利影響REF_Toc17198\r\h【7】。杜勇,眭鑫（2020）在《控股股東股權(quán)質(zhì)押與實(shí)體企業(yè)金融化———基于“掏空”與控制權(quán)轉(zhuǎn)移的視角》中控股股東股權(quán)質(zhì)押權(quán)重與金融資產(chǎn)持有比例之間呈現(xiàn)出一種倒U型關(guān)系。這意味著在某一特定臨界值處，兩者的關(guān)系發(fā)生了轉(zhuǎn)變。一旦股權(quán)質(zhì)押權(quán)重超過這一臨界值，控股股東為規(guī)避控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，則可能傾向于促使企業(yè)降低金融資產(chǎn)的持有比例。因此，企業(yè)在考慮股權(quán)質(zhì)押時(shí)，應(yīng)密切關(guān)注這一臨界值，以制定合理的金融資產(chǎn)配置策略，平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益REF_Toc17911\r\h【14】。魯銀梭,錢芳璐(2022)在《大股東股權(quán)質(zhì)押如何影響市值管理和公司價(jià)值？》中闡述了股權(quán)質(zhì)押提升了市值管理的必要性。大股東在股權(quán)質(zhì)押后，面臨股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，他們有動(dòng)機(jī)有意愿且有能力去引導(dǎo)股價(jià)上升，從而進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此股權(quán)質(zhì)押后，控股股東更愿意穩(wěn)定股價(jià)，保持公司市值穩(wěn)定增長(zhǎng)，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)REF_Ref32505\r\h【3】。李曉慶,楊帆（2021）在《控股股東股權(quán)質(zhì)押經(jīng)濟(jì)后果的影響機(jī)理分析》中指出控股股東股權(quán)質(zhì)押后，出于私利考慮，常易與上市公司高管達(dá)成默契，共同操縱市值管理手段。這種行為不僅偏離了企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的軌道，更在一定程度上抑制了企業(yè)的創(chuàng)新能力。股權(quán)質(zhì)押的背后，往往透露出控股股東資金緊張的真實(shí)狀況。這種資金壓力常常促使控股股東采取“掏空”上市公司的行為，侵占公司資金，進(jìn)一步加劇了上市公司的資金短缺問題。對(duì)于民營(yíng)上市公司而言，這種資金困境尤為突出，可能使其陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，進(jìn)而增加其融資難度。因此，無(wú)論是企業(yè)本身，還是監(jiān)管層和投資者，都應(yīng)對(duì)股權(quán)質(zhì)押行為及其可能帶來的后果保持高度警惕，確保企業(yè)的健康發(fā)展，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定與繁榮REF_Toc29952\r\h【15】。綜上所述，學(xué)者們利用科學(xué)的方法對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}進(jìn)行了研究和分析，由此也說明了股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)價(jià)值影響深遠(yuǎn)，國(guó)內(nèi)學(xué)者在諸多方面論證了股權(quán)質(zhì)押會(huì)使我國(guó)上市公司充滿機(jī)遇與活力。本文以漢嘉設(shè)計(jì)為例，探討股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀及問題，并提出對(duì)策。研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)質(zhì)押對(duì)上市公司股價(jià)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、競(jìng)爭(zhēng)力提升及價(jià)值增長(zhǎng)具有重要作用。合理進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押可促進(jìn)成熟企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和良性循環(huán)。1.2.2國(guó)外研究現(xiàn)狀Philip

Valta(2016)在《戰(zhàn)略性違約、債務(wù)結(jié)構(gòu)和股票波動(dòng)率》指出上市公司股價(jià)波動(dòng)或股東流動(dòng)性困難時(shí)，控股股東抵押品比例過高可能引發(fā)強(qiáng)制清算風(fēng)險(xiǎn)。抵押品持有人可通過拍賣或凍結(jié)股份減損，可能導(dǎo)致大股東減少股份，失去控制權(quán)。REF_Toc19076\r\h【18】。Cohen,Paul

Zarowin(2010)在《基于經(jīng)驗(yàn)豐富的股權(quán)發(fā)行的實(shí)際收益管理活動(dòng)》一文中在股價(jià)劇烈波動(dòng)或股東流動(dòng)性困難的情況下，高比例質(zhì)押的控股股東可能面臨失去公司控制權(quán)的機(jī)會(huì)成本REF_Ref1088\r\h【19】。學(xué)者研究顯示，股權(quán)質(zhì)押對(duì)我國(guó)上市公司影響深遠(yuǎn)，既帶來機(jī)遇也充滿活力。本文以漢嘉設(shè)計(jì)為例，深入探討股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}并提出對(duì)策。股權(quán)質(zhì)押有助于穩(wěn)定市值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。第2章股權(quán)質(zhì)押概念及理論概述2.1股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)概念股權(quán)質(zhì)押，作為一種特定的金融擔(dān)保方式，其本質(zhì)是股東以自己所持有的公司股權(quán)為質(zhì)押物，為自身或他人的債務(wù)履行提供擔(dān)保。這一制度允許股東在保持其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策權(quán)的同時(shí)，利用股權(quán)的潛在價(jià)值，進(jìn)行融資或其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在中國(guó)，股權(quán)質(zhì)押的標(biāo)的物主要限定于股份公司股東所持有的股份以及有限責(zé)任公司股東的股權(quán)。因此，通過質(zhì)押股權(quán)，股東實(shí)際上是在以其在公司中的這些權(quán)益為債務(wù)提供擔(dān)保。從全球范圍來看，質(zhì)押作為一種擔(dān)保方式，在各國(guó)的法律制度中都有相應(yīng)的規(guī)定，分為動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押和權(quán)利質(zhì)押。動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押涉及的是實(shí)物資產(chǎn)的擔(dān)保，如機(jī)器設(shè)備、存貨等；而權(quán)利質(zhì)押則涉及的是非實(shí)物資產(chǎn)的權(quán)利，如債權(quán)、專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)以及股權(quán)等。股權(quán)質(zhì)押作為權(quán)利質(zhì)押的一種，其特殊之處在于其質(zhì)押物——股權(quán)的復(fù)雜性和特殊性。股權(quán)不僅代表了股東在公司中的權(quán)益，還涉及到公司的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)策略等多個(gè)方面。因此，在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時(shí)，需要充分考慮到這些復(fù)雜因素，確保質(zhì)押的合法性和有效性。股權(quán)質(zhì)押還涉及到一系列的法律風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。例如，當(dāng)債務(wù)人無(wú)法按時(shí)履行債務(wù)時(shí)，質(zhì)權(quán)人有權(quán)依法處置質(zhì)押的股權(quán)，這可能導(dǎo)致公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，甚至影響到公司的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。因此，在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時(shí)，各方都需要謹(jǐn)慎操作，充分評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。2.2股權(quán)質(zhì)押的理論基礎(chǔ)2.2.1委托代理理論委托代理理論最早起源于上世紀(jì)30年代，由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家拜勒和曼斯提出，核心思想為倡導(dǎo)企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。它深刻揭示了組織內(nèi)部的權(quán)力分配與運(yùn)營(yíng)機(jī)制，委托人委托代理人經(jīng)營(yíng)公司。專業(yè)化分工使得代理人因其專業(yè)知識(shí)和技能，能夠更高效地代表委托人執(zhí)行相關(guān)任務(wù)和決策。這種關(guān)系不僅促進(jìn)了組織內(nèi)部的協(xié)作與分工，也為實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)提供了有力的保障。然而，委托代理關(guān)系在帶來效益的同時(shí)，也可能引發(fā)一系列問題，而激勵(lì)問題則涉及如何有效激勵(lì)代理人積極履行職責(zé)，以實(shí)現(xiàn)委托人的利益最大化。因此，委托代理理論在現(xiàn)代公司治理中扮演著至關(guān)重要的角色。它有助于企業(yè)優(yōu)化運(yùn)營(yíng)和決策過程，確保權(quán)力的合理分配和高效運(yùn)用。通過深入研究委托代理關(guān)系中的問題和挑戰(zhàn)，企業(yè)可以制定更為科學(xué)合理的治理策略，推動(dòng)企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。2.2.2信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論深刻揭示了企業(yè)與外部投資者之間存在的信息隔閡。為了彌補(bǔ)這一鴻溝，企業(yè)常借助利潤(rùn)宣告、股利分配和融資計(jì)劃等方式，向市場(chǎng)傳遞其內(nèi)部運(yùn)營(yíng)狀況和發(fā)展前景。Alex（1984）的研究進(jìn)一步指出，企業(yè)發(fā)布的盈利信息對(duì)投資者的市場(chǎng)預(yù)期具有顯著影響，而這些預(yù)期又直接關(guān)聯(lián)著股價(jià)的波動(dòng)。在復(fù)雜的資本市場(chǎng)中，信息不對(duì)稱是常態(tài)。為了有效應(yīng)對(duì)這一問題，公司管理層會(huì)靈活調(diào)整股利分配策略，及時(shí)發(fā)布相關(guān)公告，以向市場(chǎng)傳遞更為清晰和準(zhǔn)確的信息。然而，當(dāng)上市公司控股股東頻繁進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時(shí)，這一行為往往被視為風(fēng)險(xiǎn)加劇的信號(hào)。這不僅可能加大企業(yè)的杠桿化風(fēng)險(xiǎn)，還可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)控股股東潛在財(cái)務(wù)問題的擔(dān)憂和猜測(cè)。股權(quán)質(zhì)押行為本身容易被市場(chǎng)解讀為控股股東或公司整體資金狀況緊張的信號(hào)，這種負(fù)面信息一旦被放大，很容易引發(fā)投資者的恐慌情緒。提升爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)投資者拋售，股價(jià)持續(xù)下跌。質(zhì)權(quán)人據(jù)此重新評(píng)估出質(zhì)公司經(jīng)營(yíng)狀況和盈利水平，調(diào)整信任度。并設(shè)定更為嚴(yán)格的股權(quán)質(zhì)押預(yù)警線。籌資活動(dòng)作為企業(yè)運(yùn)營(yíng)的重要組成部分，涉及到債務(wù)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整等多個(gè)方面。這些活動(dòng)帶來的資金收入主要包括投資收益、借款等，而資金支出則主要涉及債務(wù)償還、股息紅利支付等費(fèi)用。通過對(duì)籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入和流出進(jìn)行細(xì)分，企業(yè)可以更加精確地掌握自身的財(cái)務(wù)狀況和資金流動(dòng)情況，為未來的戰(zhàn)略決策提供有力支持?；谏鲜龇治觯覀兛梢詫⒚糠N主要活動(dòng)的現(xiàn)金收入和支出進(jìn)一步細(xì)分為現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出兩個(gè)重要部分。這樣的劃分有助于更精確地了解和分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和資金流動(dòng)情況。第3章漢嘉設(shè)計(jì)股權(quán)質(zhì)押現(xiàn)狀3.1漢嘉設(shè)計(jì)基本情況漢嘉設(shè)計(jì)集團(tuán)股份有限公司成立于1993年，2018年5月在深交所掛牌上市，簡(jiǎn)稱“漢嘉設(shè)計(jì)”。公司是國(guó)內(nèi)具有一定品牌影響力的民營(yíng)建筑設(shè)計(jì)企業(yè)，自設(shè)立以來，一直專注于建筑設(shè)計(jì)、市政設(shè)計(jì)、裝飾景觀設(shè)計(jì)、EPC工程總承包等相關(guān)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開拓和發(fā)展，完成了大批富有影響力的作品。企業(yè)注冊(cè)資本22573.8328萬(wàn)人民幣，實(shí)繳資本10520萬(wàn)人民幣，并已于2022年完成了定向增發(fā)。表3-1漢嘉設(shè)計(jì)基本信息表企業(yè)名稱漢嘉設(shè)計(jì)集團(tuán)股份有限公司注冊(cè)地址浙江省杭州市成立時(shí)間1998年6月16日上市時(shí)間2018年5月25日法定代表人岑政平注冊(cè)資本23788.43萬(wàn)所屬行業(yè)建筑設(shè)計(jì)主要經(jīng)營(yíng)范圍建筑工程設(shè)計(jì)，室內(nèi)外裝飾工程設(shè)計(jì)，園林工程設(shè)計(jì)，建設(shè)工程總承包（憑資質(zhì)證書經(jīng)營(yíng)）、技術(shù)研究、開發(fā)、服務(wù)，經(jīng)濟(jì)技術(shù)咨詢。股票上市地深交所創(chuàng)業(yè)板股票代碼300746數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)3.2漢嘉設(shè)計(jì)股權(quán)架構(gòu)數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)浙江城建集團(tuán)股份有限公司為漢嘉設(shè)計(jì)集團(tuán)的實(shí)際控制人，具有上市公司絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)，截止2023年10月浙江城建集團(tuán)股份有限公司持有漢嘉設(shè)計(jì)股份比例為51.6%。其次費(fèi)禹銘持股比例為6.31%，其中前四大股東占總持股的61.08%。浙江城建集團(tuán)股份有限公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押占其自身所有47.79%，占公司總股份25.69%。查詢可知，浙江城建集團(tuán)股份有限公司實(shí)際控制人為浙江漢嘉有限公司和上海漢嘉投資有限公司各持股50%，其中上海漢嘉投資有限公司實(shí)際控制人為岑政平，控股87.5%，浙江漢嘉投資有限公司實(shí)際控股人為岑政平，控股95%。則可知浙江城建公司為岑政平為實(shí)際控制人，持股11648.53萬(wàn)股。占企業(yè)總股本的51.6%。進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)也集中為浙江城建公司和岑政平本人。數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)圖數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)圖3-2漢嘉設(shè)計(jì)四大股東股權(quán)構(gòu)架3.3漢嘉設(shè)計(jì)股權(quán)質(zhì)押情況表3-3漢嘉設(shè)計(jì)股權(quán)質(zhì)押情況股東名稱持股數(shù)量（股）持股比例（%）本次質(zhì)押其質(zhì)押股份數(shù)量（股）占其所持股份比例（%）占公司總股本比例（%）已質(zhì)押股份情況未質(zhì)押股份情況已質(zhì)押股份限售和凍結(jié)數(shù)量（股）占已質(zhì)押股份比例（%）未質(zhì)押股份限售和凍結(jié)數(shù)量（股）城建集團(tuán)116,485,30051.6058,000,00049.7925.6925.6900岑政平1,500,0000.66000000合計(jì)117,985,30052.2658,000,00049.1625.69000數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)3.4漢嘉設(shè)計(jì)股權(quán)質(zhì)押特點(diǎn)數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)3.4.1控股股東股權(quán)質(zhì)押率高經(jīng)查詢，漢嘉設(shè)計(jì)實(shí)際控制人岑政平另外控股兩家投資公司，主要是靠投資相關(guān)企業(yè)來不斷發(fā)展壯大，這就導(dǎo)致漢嘉設(shè)計(jì)需要充足的資金來進(jìn)行投資。通過公開的相關(guān)資料可知，漢嘉設(shè)計(jì)從自上市后開始頻繁進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。漢嘉設(shè)計(jì)集團(tuán)在2018年上市后開始進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。股權(quán)質(zhì)押也確實(shí)在一定程度上緩解了公司的資金壓力，為其融資活動(dòng)提供了有力支持，但這一舉措同時(shí)也伴隨著控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際控制人大量質(zhì)押股權(quán)以獲取借款，這反映出其面臨的資金困境。高比例的股權(quán)質(zhì)押還可能使公司在未來背負(fù)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。通常而言，上市公司股權(quán)質(zhì)押的頻率和比例越高，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增大。當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌至預(yù)警線時(shí)，公司將面臨可用于補(bǔ)充質(zhì)押的股票數(shù)量減少的困境。若不能及時(shí)補(bǔ)充質(zhì)押或償還債務(wù)，公司很可能面臨強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致股價(jià)崩盤，影響未來發(fā)展，造成惡性循環(huán)。因此，漢嘉設(shè)計(jì)集團(tuán)在股權(quán)質(zhì)押這一敏感問題上，必須持以謹(jǐn)慎的態(tài)度，并合理控制質(zhì)押比例，以有效規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)能夠穩(wěn)健發(fā)展。股權(quán)質(zhì)押作為一種融資手段，雖然短期內(nèi)能夠解決公司的資金問題，但長(zhǎng)期高比例、頻繁的質(zhì)押無(wú)疑會(huì)加大企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。尤其是在市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，股價(jià)大幅下跌至預(yù)警線時(shí)，公司可用于補(bǔ)充質(zhì)押的股票數(shù)量將逐漸減少。若此時(shí)無(wú)法及時(shí)補(bǔ)充質(zhì)押或償還債務(wù)，公司將面臨強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)股價(jià)崩盤，對(duì)企業(yè)的聲譽(yù)和未來發(fā)展造成嚴(yán)重打擊，進(jìn)而形成惡性循環(huán)。因此，漢嘉設(shè)計(jì)集團(tuán)必須充分認(rèn)識(shí)到股權(quán)質(zhì)押帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并在實(shí)際操作中嚴(yán)格把控質(zhì)押比例，確保企業(yè)能夠健康、穩(wěn)定地發(fā)展。3.4.2股權(quán)質(zhì)押公告內(nèi)容不全面經(jīng)過對(duì)漢嘉設(shè)計(jì)公告的仔細(xì)查閱，我們發(fā)現(xiàn)其股權(quán)質(zhì)押信息的披露存在多方面的問題。首先，公告主要集中披露了股權(quán)質(zhì)押的數(shù)量、占比以及質(zhì)押的對(duì)象年份，但對(duì)于資金的具體用途、平倉(cāng)線和警戒線的設(shè)定以及公司的償還資金能力等重要信息卻鮮有提及。且漢嘉設(shè)計(jì)在股權(quán)質(zhì)押公告的公告日往往晚于實(shí)際進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的時(shí)間，可能導(dǎo)致投資者缺乏及時(shí)、準(zhǔn)確的信息做出決策。綜上所述，漢嘉設(shè)計(jì)在股權(quán)質(zhì)押信息披露方面存在諸多不足，這不僅影響了投資者的決策效率，也可能增加了市場(chǎng)的信息不對(duì)稱性。因此，建議漢嘉設(shè)計(jì)加強(qiáng)股權(quán)質(zhì)押信息披露的規(guī)范性和及時(shí)性，以更好地保護(hù)投資者的利益，促進(jìn)市場(chǎng)的健康發(fā)展。第4章漢嘉設(shè)計(jì)股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)價(jià)值影響分析4.1漢嘉設(shè)計(jì)股權(quán)質(zhì)押動(dòng)因分析4.1.1獲得資金的同時(shí)保留對(duì)公司的控制權(quán)控股股東選擇股權(quán)質(zhì)押融資，因其能同時(shí)滿足資金籌措與控制權(quán)保持的需求。這種方式既籌集資金，同時(shí)保持對(duì)上市公司的控制權(quán)。在2020年上半年疫情和經(jīng)濟(jì)放緩背景下，漢嘉設(shè)計(jì)控股股東選擇股權(quán)質(zhì)押融資，旨在保留控制權(quán)并獲取資金維持公司穩(wěn)定發(fā)展。然而，若質(zhì)押比例過高且無(wú)法及時(shí)還款，可能會(huì)使企業(yè)陷入更深困境。4.1.2擴(kuò)寬融資渠道，降低融資成本我國(guó)多數(shù)企業(yè)面臨融資困難與成本高的問題，特別是在全球經(jīng)濟(jì)不佳時(shí)。房地產(chǎn)企業(yè)尤其需要大量前期資金，但資金回收難。相比其他融資方式，股權(quán)質(zhì)押融資因成本低、監(jiān)管松、靈活，受股東歡迎，更適合當(dāng)前的融資現(xiàn)狀。4.2漢嘉設(shè)計(jì)控股股東股權(quán)質(zhì)押影響企業(yè)價(jià)值的機(jī)制4.2.1股權(quán)質(zhì)押加劇兩權(quán)分離股權(quán)質(zhì)押使控股股東保留控制權(quán)但失去財(cái)產(chǎn)權(quán)。兩權(quán)匹配時(shí)，股東積極提升業(yè)績(jī)；兩權(quán)分離時(shí)，股東可能濫用控制權(quán)損害企業(yè)。4.2.2股權(quán)質(zhì)押增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩權(quán)分離現(xiàn)象導(dǎo)致大股東的掏空成本顯著降低，尤其在股權(quán)市場(chǎng)價(jià)格低于通過質(zhì)押所能獲得的資金時(shí)，這種成本幾乎可以忽略不計(jì)。在此情境下，股東可能采取一系列隱蔽手段，如關(guān)聯(lián)方交易和非經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)等，來侵占公司利益，這無(wú)疑進(jìn)一步加劇了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)質(zhì)押作為一種融資手段，其籌集到的資金量與質(zhì)押前的股票價(jià)格緊密相關(guān)。股票價(jià)格作為反映企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)，其波動(dòng)直接影響著股東的利益。一旦股價(jià)持續(xù)下跌，可能引發(fā)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，從而危及公司的整體利益和股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。更為嚴(yán)重的是，這種風(fēng)險(xiǎn)還可能對(duì)上市公司的信用評(píng)級(jí)和發(fā)債資質(zhì)產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)一步加劇其資金壓力。當(dāng)大股東進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時(shí)，這往往被視為公司資金需求強(qiáng)烈或面臨財(cái)務(wù)危機(jī)的信號(hào)，這無(wú)疑會(huì)增加外部投資者和債權(quán)人的擔(dān)憂，從而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在利用股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資時(shí)，公司和股東應(yīng)謹(jǐn)慎權(quán)衡其利弊，充分考慮潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，并采取有效措施加以防范和應(yīng)對(duì)。4.3漢嘉設(shè)計(jì)控股股東股權(quán)質(zhì)押影響企業(yè)價(jià)值的手段4.3.1分紅獲得資金漢嘉設(shè)計(jì)在2022年度母公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15,829,978.80元的情況下進(jìn)行股利分配以現(xiàn)有總股本225,738,328股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利。2利2.20元（含稅），共分配現(xiàn)金紅利49,662,432.16元（含稅）。在2023年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)26,136,867.94元進(jìn)行股利分配公司擬以現(xiàn)有總股本225,738,328股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20元（含稅），共分配現(xiàn)金紅利27,088,599.36元（含稅）。漢嘉設(shè)計(jì)的控股股東在最近幾年通過進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押以獲取資金而不減少控制權(quán)，增強(qiáng)了他們通過控制權(quán)追求私利的想法。近年來，漢嘉設(shè)計(jì)控股股東頻繁股權(quán)質(zhì)押，削弱了公司經(jīng)營(yíng)和股利分配對(duì)其利益的影響，增強(qiáng)了其追求私利的動(dòng)機(jī)。實(shí)際控制人岑政平利用控制權(quán)，通過股權(quán)質(zhì)押、關(guān)聯(lián)方交易等手段侵占中小股東利益，干擾上市公司正常經(jīng)營(yíng)。盡管多次受監(jiān)管處罰，仍繼續(xù)侵害上市公司利益，反映出我國(guó)在股權(quán)質(zhì)押行為監(jiān)管和處罰上存在不足，現(xiàn)有政策法律約束不夠。4.3.2治理結(jié)構(gòu)影響漢嘉設(shè)計(jì)股東股權(quán)質(zhì)押后可能更關(guān)注能夠帶來短期利益的決策，而非是對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展有利的決策，企業(yè)往往更注重于能帶來短期利益的決策，這種傾向在多個(gè)方面都有所體現(xiàn)，并對(duì)其運(yùn)營(yíng)模式和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在股權(quán)質(zhì)押的背景下，企業(yè)的管理層和股東面臨的壓力增加。這是因?yàn)?，股?quán)質(zhì)押本質(zhì)上是一種借貸行為，其中股東將其持有的股份作為抵押品來獲得資金。一旦股價(jià)下跌至質(zhì)押價(jià)值以下，質(zhì)押方可能面臨追加保證金的要求，甚至可能失去其抵押的股份。因此，企業(yè)更傾向于追求那些能夠迅速提升股價(jià)或財(cái)務(wù)表現(xiàn)的短期策略。此外，股權(quán)質(zhì)押后企業(yè)對(duì)短期利益的過分關(guān)注，也可能導(dǎo)致其在戰(zhàn)略規(guī)劃、人才培養(yǎng)和品牌建設(shè)等關(guān)鍵領(lǐng)域的投入不足。這些領(lǐng)域雖然不會(huì)立即帶來顯著的財(cái)務(wù)回報(bào)，但對(duì)于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。例如，缺乏長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃的企業(yè)可能無(wú)法有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，而人才流失則可能削弱企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。第5章漢嘉設(shè)計(jì)股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)價(jià)值影響分析5.1短期市場(chǎng)反應(yīng)我國(guó)資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱，中小投資者信息不足，對(duì)控股股東股權(quán)質(zhì)押等事件敏感。股權(quán)質(zhì)押易讓中小投資者認(rèn)為企業(yè)資金困難，若質(zhì)押權(quán)重大、頻繁，投資者會(huì)失去信心，股價(jià)波動(dòng)。從而造成短期市場(chǎng)低迷，這一反映常在股權(quán)質(zhì)押公告日前后出現(xiàn)。5.1.1界定窗口事件日本文以漢嘉設(shè)計(jì)股權(quán)質(zhì)押公告日為事件日T0，若遇法定節(jié)假日或停牌，則順延至下一工作日。研究選取股權(quán)質(zhì)押權(quán)重較大的事件，剔除公告間隔少于5日的事件，并設(shè)定事件窗口期為[-5,5]，即公告日前后各5個(gè)工作日。5.1.2超額收益率和8累計(jì)超額收益率超額收益率(ARt)=實(shí)際收益率(Rt)-正常收益率(RMt)。實(shí)際收益率(Rt)股票實(shí)際收益率Rt為（Pt-Pt-1）/Pt-1，Pt和Pt-1分別為T0和T-1時(shí)的收盤價(jià)格。漢嘉設(shè)計(jì)為深圳A股，因此市場(chǎng)預(yù)期收益率Rim選用同期A股深證綜合指數(shù)。表5-1漢嘉設(shè)計(jì)2023年9月14日累計(jì)超額收益率[-5,5]日期RTRMTART-52023/9/70.040575-0.0160890.056664續(xù)表4-1-42023/9/8-0.0747360.002235-0.076595-32023/9/11-0.056190.009442-0.065632-22023/9/12-0.00186-0.000689-0.001171-12023/9/130.015843-0.0104060.02624902023/9/14-0.058716-0.006821-0.05189512023/9/150.0077970.0020380.00575922023/9/180.0241780.0067580.0174232023/9/19-0.023607-0.009502-0.01410542023/9/20-0.004836-0.0069850.00214952023/9/210.000972-0.0067010.007673數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)從表5-1可得，漢嘉設(shè)計(jì)在股權(quán)質(zhì)押前5天累計(jì)超額收益率波動(dòng)小，市場(chǎng)平穩(wěn)。但公告后5天累計(jì)超額收益率大幅下降，股票收益率與市場(chǎng)偏離，顯示投資者對(duì)公司未來發(fā)展消極，股價(jià)下降。5.2托賓Q值分析托賓Q值，作為評(píng)估企業(yè)價(jià)值變化的核心指標(biāo)，直觀地展現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來成長(zhǎng)潛力的預(yù)期。當(dāng)Q值大于1時(shí)，意味著企業(yè)的市場(chǎng)估價(jià)超過了其重建所需的成本，這表明市場(chǎng)對(duì)企業(yè)持積極態(tài)度，股權(quán)質(zhì)押行為也更容易獲得市場(chǎng)的正面響應(yīng)。在這種情境下，公司決策者傾向于通過發(fā)行較少的股票來籌集資金，并增加投資支出，以促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展與壯大。相反，當(dāng)Q值低于1時(shí)，說明企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值低于其重置成本，這一般說明著企業(yè)更適合通過收購(gòu)來進(jìn)行擴(kuò)張，因?yàn)檫@種方式相對(duì)更為經(jīng)濟(jì)高效。為了深入研究漢嘉設(shè)計(jì)的企業(yè)價(jià)值變化，本文計(jì)算了其在2018年至2022年間的托賓Q值。這些數(shù)據(jù)不僅揭示了漢嘉設(shè)計(jì)在此期間的企業(yè)價(jià)值動(dòng)態(tài)，同時(shí)也為公司決策者提供了寶貴的參考信息，助力其作出更為精準(zhǔn)和有效的戰(zhàn)略決策。托賓Q值=資產(chǎn)市值/資產(chǎn)重置成本=（期末總股數(shù)*期末每股價(jià)格+期末負(fù)債賬面價(jià)值）/期末資產(chǎn)賬面價(jià)值。表5-22018年-2022年漢嘉設(shè)計(jì)托賓Q值日期2018年2019年2020年2021年2022年期末總股數(shù)（股）210400000225738328225738328225738328225738328期末每股價(jià)格（元）18.3613.6711.8513.848.85期末負(fù)債賬面價(jià)值（元）246,877,292.301,179,444,784.34781,571,636.06823,332,455.251,031,729,613.01期末資產(chǎn)賬面價(jià)值（元）1,175,789,796.452,424,170,104.792,065,845,316.552,188,020,166.752,382,304,899.89托賓Q值3.491.761.331.800.88數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)從表4-2可見，漢嘉設(shè)計(jì)自2018年至2022年托賓Q值顯著下降，從3.49降至0.88，尤其在2018-2019年降幅最大，顯示市場(chǎng)價(jià)值與重置成本差距縮小。這反映出高質(zhì)押率的股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響，造成市場(chǎng)態(tài)度消極，股價(jià)下跌。5.3EVA分析EVA，即經(jīng)濟(jì)附加值，自1990年引入以來，已成為財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)領(lǐng)域的一次重大創(chuàng)新。EVA雖能精準(zhǔn)評(píng)估企業(yè)業(yè)績(jī)，考慮資本成本并調(diào)整利潤(rùn)，但僅解決部分問題。需深入反思EVA的優(yōu)劣，既看到其優(yōu)越性，也意識(shí)到其局限性。通過深入剖析EVA的優(yōu)缺點(diǎn)，我們可以為企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的進(jìn)一步改進(jìn)指明方向，確保評(píng)價(jià)更加全面、準(zhǔn)確，從而更好地服務(wù)于企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展和價(jià)值提升。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）-資本總額（TC）*加權(quán)平均資本成本（WACC）。經(jīng)濟(jì)增加值=\t"/item/EVA%E6%8C%87%E6%A0%87/_blank"稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-\t"/item/EVA%E6%8C%87%E6%A0%87/_blank"資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額*\t"/item/EVA%E6%8C%87%E6%A0%87/_blank"加權(quán)平均資本成本5.3.1稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算及賬面調(diào)整計(jì)算稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)需對(duì)以下科目進(jìn)行調(diào)整。利息支出準(zhǔn)備金支出研發(fā)費(fèi)用支出營(yíng)業(yè)外收支延遞所得稅表5-32020年到2023年稅后凈利潤(rùn)證券代碼證券簡(jiǎn)稱統(tǒng)計(jì)截止日期調(diào)整后稅后凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)加：營(yíng)業(yè)外收入減：營(yíng)業(yè)外支出其中：利息支出(財(cái)務(wù)費(fèi)用)研發(fā)費(fèi)用提取保證金300746漢嘉設(shè)計(jì)2020-12-31157,851,393.3978,360,479.47354,502.411,451,348.5410208215.6868,185,852.110300746漢嘉設(shè)計(jì)2021-12-31200,644,625.56107,987,863.812,161.62807,659.383695115.288,156,148.790300746漢嘉設(shè)計(jì)2022-12-31109,295,913.3620,910,773.0024,920.161,290,798.942234079.5884,885,182.000數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)根據(jù)調(diào)整后的數(shù)據(jù)顯示，近年來，漢嘉設(shè)計(jì)的稅后凈利潤(rùn)呈明顯下降。5.3.2資本總額計(jì)量從表4-4的數(shù)據(jù)可以觀察到，漢嘉設(shè)計(jì)在2017年至2021年期間的漢嘉設(shè)計(jì)2017-2021年凈利潤(rùn)雖為正值，但隨股權(quán)質(zhì)押比例和次數(shù)增加，凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)增加值減少，股東財(cái)富和企業(yè)價(jià)值下降。研究發(fā)現(xiàn)，漢嘉設(shè)計(jì)頻繁跨界投資致資金短缺，股權(quán)質(zhì)押增多。2018年末股權(quán)質(zhì)押頻率和比例達(dá)高峰，反映資金缺口擴(kuò)大和高風(fēng)險(xiǎn)。綜上，股權(quán)質(zhì)押對(duì)漢嘉設(shè)計(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，控股股東股權(quán)質(zhì)押直接損害企業(yè)價(jià)值。表5-42021年-2023年漢嘉設(shè)計(jì)調(diào)整后資本總額2021年2022年2023年所有者權(quán)益1,364,687,7111,350,574,9731,277,489,296短期借款49,062,202.7839248516.820長(zhǎng)期借款000遞延所得稅資產(chǎn)46,482,289.553,419,396.4453,218,939.22遞延所得稅負(fù)債11,905,169.599,054,280.418,645,996.12開發(fā)支出000在建工程03,496,528.630一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1,045,219.091,341,584.951,137,841.49資本總額1,380,218,013.461,343,303,4301,234,054,195數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)5.3.3加權(quán)資本成本計(jì)量數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（1）債務(wù)資本成本在計(jì)算債務(wù)成本時(shí)，公司借款一般以銀行借款為主，所以我們以央行1年借款利息到五年借款利息為依據(jù)，進(jìn)行計(jì)算漢嘉設(shè)計(jì)債務(wù)資本成本。因漢嘉設(shè)計(jì)年報(bào)表披露無(wú)長(zhǎng)期借款，故以一年期借款利息作為計(jì)算漢嘉設(shè)計(jì)短期借款成本依據(jù)。以2023年12月20日央行全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）一年期3.45%為計(jì)算依據(jù)。表5-52021年-2023年漢嘉設(shè)計(jì)債務(wù)資本成本2021年2022年2023年債務(wù)資本49,062,202.7839,248,516.820短期負(fù)債49,062,202.7839,248,516.820長(zhǎng)期負(fù)債000短期負(fù)債比例100%100%0長(zhǎng)期負(fù)債比例000一年期貸款利率3.45%3.45%3.45%債務(wù)資本成本1,692,646.001,354,073.830數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(2)權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+β系數(shù)*（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）因銀行利率穩(wěn)定且風(fēng)險(xiǎn)小，本文中β系數(shù)取自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，采用一年期銀行利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率用年度GDP增長(zhǎng)率表示。表5-62021年-2023年漢嘉設(shè)計(jì)權(quán)益加權(quán)成本2021年2022年2023年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率1.75%1.65%1.46%β系數(shù)0.57371.59371.8605市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率8.4%3%5.2%權(quán)益加權(quán)成本5.57%3.80%8.42%數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(3)加權(quán)資本成本通過對(duì)漢嘉設(shè)計(jì)債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，可以得出漢嘉設(shè)計(jì)的加權(quán)平均資本成本。表5-72021年-2023年漢嘉設(shè)計(jì)加權(quán)平均資本成本2021年2022年2023年總資本成本總額1,413,749,913.781,389,823,489.821,277,489,296.00負(fù)債資本成本總額49,062,202.7839,248,516.820權(quán)益資本成本總額1,364,687,7111,350,574,9731,277,489,296負(fù)債資本成本占比3.74%2.82%0%權(quán)益資本成本占比96.53%97.18%100%負(fù)債資本成本加權(quán)3.45%3.45%3.45%權(quán)益資本成本加權(quán)5.57%3.80%8.42%平均加權(quán)資本成本5.51%3.79%8.42%數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)5.3.4經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算表5-82021年-2023年漢嘉設(shè)計(jì)經(jīng)濟(jì)增加值2021年2022年2023年稅后凈利潤(rùn)200,644,625.56109,295,913.36資本總額1,413,749,913.781,389,823,489.821,277,489,296.00加權(quán)資本成本5.51%3.79%8.42%經(jīng)濟(jì)增加值122,747,005.3156,621,603.09數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)來源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)從表5-8可以看出漢嘉設(shè)計(jì)隨著近年股權(quán)質(zhì)押增加，經(jīng)濟(jì)增加值雖為正值，但每年增加值呈下降趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)增加值不斷減少導(dǎo)致股東財(cái)富減少。盈利能力下降，長(zhǎng)期發(fā)展可能對(duì)企業(yè)造成負(fù)面的不良影響。第六章對(duì)漢嘉設(shè)計(jì)股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)價(jià)值影響研究結(jié)論及建議6.1研究結(jié)論近年來股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)迅速，但我國(guó)資本市場(chǎng)不成熟，監(jiān)管有限，資金用途難限，增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。法律層面也缺乏明確規(guī)定，存在制約因素。本文選漢嘉設(shè)計(jì)為研究對(duì)象，通過短期市場(chǎng)反應(yīng)、托賓Q值和經(jīng)濟(jì)增加值，探討股權(quán)質(zhì)押對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，得出以下結(jié)論：6.1.1股權(quán)質(zhì)押加劇了代理問題漢嘉設(shè)計(jì)控股股東長(zhǎng)期股權(quán)質(zhì)押，加劇控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離。高質(zhì)押比率使兩權(quán)分離更明顯，中小股東話語(yǔ)權(quán)有限，控股股東更易謀取私利，損害中小股東利益，加劇矛盾，引發(fā)代理問題。股權(quán)質(zhì)押不促效益增長(zhǎng)，反可能負(fù)面影響大股東行為。大股東或利用股權(quán)質(zhì)押侵占公司利益，掏空成本未降。這加劇控股股東資金占用，小股東利益難保障，矛盾沖突激化，小股東失信心拋售股份，會(huì)向市場(chǎng)傳遞出負(fù)面信號(hào)，進(jìn)一步影響了企業(yè)的價(jià)值。因此，漢嘉設(shè)計(jì)應(yīng)審慎對(duì)待股權(quán)質(zhì)押行為，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管，保護(hù)中小股東的利益，以維護(hù)公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。6.1.2股權(quán)質(zhì)押造成短期市場(chǎng)的消極反應(yīng)本文通過事件分析法，對(duì)2023年9月14日漢嘉設(shè)計(jì)股權(quán)質(zhì)押行為造成的短期市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行分析。研究結(jié)果顯示，漢嘉設(shè)計(jì)在股權(quán)質(zhì)押公告日期間股價(jià)波動(dòng)，整體市場(chǎng)反應(yīng)消極。投資者對(duì)股權(quán)質(zhì)押行為持懷疑態(tài)度，認(rèn)為這可能是控股股東套現(xiàn)或企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳的信號(hào)。或者可能懷疑資金被用于跨界投資和償還債務(wù)，但并未帶來顯著收益，反而導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入逐年下降，降低企業(yè)價(jià)值，進(jìn)一步加劇短期市場(chǎng)的消極反應(yīng)。6.2研究建議控股股東股權(quán)質(zhì)押受多方因素影響，本文建議從內(nèi)部治理、內(nèi)外部監(jiān)管及法律建設(shè)三方面著手，以降低股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。6.2.1提升中小股東的知情權(quán)，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管公司應(yīng)定期、全面、準(zhǔn)確地向所有股東，特別是中小股東，披露重要信息，包括但不限于公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果、重大決策和股權(quán)變動(dòng)等。這有助于中小股東及時(shí)了解公司的運(yùn)營(yíng)狀況，做出合理的投資決策。同時(shí)為中小股東提供便捷的途徑，使中小股東能夠查閱公司的相關(guān)文件和資料，包括股東會(huì)會(huì)議記錄、董事會(huì)決議、財(cái)務(wù)報(bào)告等。這有助于中小股東更全面地了解公司的運(yùn)營(yíng)情況，保障其知情權(quán)。企業(yè)應(yīng)建立一套科學(xué)、合理的內(nèi)部控制體系，包括財(cái)務(wù)審批、內(nèi)部審計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的制度和流程，確保公司的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)合規(guī)、高效。并設(shè)立獨(dú)立的內(nèi)部審計(jì)部門，對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行定期和不定期的審計(jì)和監(jiān)督，確保各項(xiàng)制度得到有效執(zhí)行，防止內(nèi)部腐敗和違規(guī)行為的發(fā)生。6.2.2擴(kuò)寬對(duì)股東股權(quán)質(zhì)押的監(jiān)管渠道和監(jiān)管力度近年來，上市公司股權(quán)質(zhì)押融資現(xiàn)象頻發(fā)，導(dǎo)致股權(quán)質(zhì)押權(quán)重不斷攀升，爆倉(cāng)事件屢見不鮮，凸顯監(jiān)管缺失。股東股權(quán)質(zhì)押的目的不僅限于融資，還涉及資金轉(zhuǎn)移、利益侵占等復(fù)雜動(dòng)機(jī)。隨著股權(quán)質(zhì)押權(quán)重的增加，爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)亦同步增大，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也愈發(fā)嚴(yán)峻。因此，急需對(duì)股權(quán)質(zhì)押行為進(jìn)行全面審視與嚴(yán)格監(jiān)管。（1）強(qiáng)化信息技術(shù)手段的應(yīng)用：利用大數(shù)據(jù)、人工智能等先進(jìn)技術(shù)，建立股權(quán)質(zhì)押監(jiān)管信息系統(tǒng)，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)股權(quán)質(zhì)押的動(dòng)態(tài)變化，包括質(zhì)押率、質(zhì)押期限、資金用途等關(guān)鍵指標(biāo)。通過系統(tǒng)預(yù)警和風(fēng)險(xiǎn)提示，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)措施。（2）加大對(duì)違規(guī)行為的處罰力度：對(duì)于違反股權(quán)質(zhì)押監(jiān)管規(guī)定的行為，監(jiān)管部門應(yīng)依法予以嚴(yán)厲處罰，包括罰款、限制交易、吊銷執(zhí)照等措施。同時(shí)，對(duì)于涉嫌犯罪的行為，應(yīng)移送司法機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任。6.2.3通過法律條例完善股權(quán)質(zhì)押披露機(jī)制我國(guó)對(duì)于股權(quán)質(zhì)押信息的強(qiáng)制性披露僅限于出質(zhì)人、出質(zhì)比例、質(zhì)押權(quán)人以