上市公司股票回購(gòu)動(dòng)因及財(cái)務(wù)效應(yīng)研究-以中國(guó)平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司為例

目錄TOC\o"1-3"\h\u18748摘要 引言股票回購(gòu)是西方成熟證券市場(chǎng)上一種常見(jiàn)的市場(chǎng)行為，因我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后所以目前并沒(méi)有得到廣泛運(yùn)用。最近一段時(shí)間，中國(guó)開(kāi)始不斷推進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)也進(jìn)行了深入的優(yōu)化，在此社會(huì)背景下，大部分的上市公司都開(kāi)始重視股票回購(gòu)行為的開(kāi)展，并且股票回購(gòu)在資本市場(chǎng)當(dāng)中的積極影響也得到了發(fā)揮：能夠展現(xiàn)企業(yè)的宏偉戰(zhàn)略規(guī)劃，不斷完善內(nèi)部的資本構(gòu)成及穩(wěn)定股票價(jià)格等。股票回購(gòu)從本質(zhì)上來(lái)看屬于金融工具，上市企業(yè)對(duì)其的了解也不斷深入。由于公司的類(lèi)型多樣，因此影響回購(gòu)的因素也存在差異。國(guó)家政策層面對(duì)上市公司回購(gòu)股票給予了鼓勵(lì)支持，并順應(yīng)資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，積極支持A股上市公司進(jìn)行有效的市值管理和股權(quán)激勵(lì)。受近期A(yíng)股回購(gòu)新規(guī)影響，疊加之后密集出臺(tái)的政策支持，多家上市公司紛紛發(fā)起回購(gòu)。對(duì)于股票回購(gòu)行為的研究，能夠幫助上市公司的經(jīng)營(yíng)者加全面的了解以及開(kāi)展股票回購(gòu)行為，為公司自身謀求更多的利潤(rùn)，使得在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，能夠保持上市公司獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1股票回購(gòu)基本理論概述隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展不斷成熟，股票回購(gòu)也成為上市公司在日常經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程當(dāng)中普遍使用的金融工具，由于國(guó)內(nèi)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境具有獨(dú)特性，因此在進(jìn)行股權(quán)分置改革的過(guò)程當(dāng)中也重視股票回購(gòu)的不斷優(yōu)化。1.1股票回購(gòu)的概念正常情況下股票回購(gòu)主要表示充分使用自身?yè)碛械馁Y金或者債務(wù)，上市公司進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)，在二級(jí)流通市場(chǎng)發(fā)行的普通股的行為。我國(guó)證券市場(chǎng)里的上市公司可進(jìn)行回購(gòu)的股票主要分為：國(guó)有股（包含法人股）、流通A股、流通B股。股票回購(gòu)是從二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)本公司已發(fā)行股票的行為，與傳統(tǒng)的現(xiàn)金股利發(fā)放存在差異，但是從本質(zhì)上來(lái)看依舊屬于保障股東權(quán)益的手段。上市公司通過(guò)實(shí)施股票回購(gòu)，能夠借助自身?yè)碛械馁Y金維持負(fù)債水平，同時(shí)降低所有者權(quán)益以及資產(chǎn)規(guī)模，從而實(shí)現(xiàn)資本構(gòu)成的優(yōu)化?，F(xiàn)階段國(guó)內(nèi)免除了企業(yè)的資本利得稅，因此通過(guò)股票回購(gòu)能夠幫助企業(yè)降低稅收成本，股東出售股票可以免除股利稅。與此同時(shí)，上市公司通過(guò)實(shí)施股票回購(gòu)行為能夠向資本市場(chǎng)傳遞良好的信息，使得投資者明白企業(yè)所擁有的資金規(guī)模，進(jìn)一步提高對(duì)于公司股票價(jià)格的預(yù)期，在股票解禁的過(guò)程當(dāng)中吸引投資者的注意力。針對(duì)回購(gòu)的股票，上市企業(yè)能夠通過(guò)注銷(xiāo)的方式進(jìn)行處理；或者在短期內(nèi)將回購(gòu)股票進(jìn)行保存，在未來(lái)企業(yè)面臨困難時(shí)將其出售以獲取資金支持；也可以選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債；將回購(gòu)股份獎(jiǎng)勵(lì)給員工發(fā)揮激勵(lì)作用。上市公司在進(jìn)行股票回購(gòu)的過(guò)程中，大部分的資金主要是自身?yè)碛械馁Y金以及各類(lèi)貸款等，使得公司的實(shí)收資本規(guī)模減小，最終調(diào)整資本構(gòu)成。股票回購(gòu)主要包括以下的定價(jià)原則：證券市場(chǎng)的成本收益原則和公平待遇原則。不僅需要保證可以收購(gòu)到所計(jì)劃數(shù)量的股票，還需要考慮回購(gòu)股票的成本，同時(shí)要保護(hù)中小股東和債權(quán)人的權(quán)益。1.2股票回購(gòu)的發(fā)展歐美經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高國(guó)家擁有成熟的資本市場(chǎng)，同時(shí)政府部門(mén)也針對(duì)股票回購(gòu)行為頒布了全方位的政策制度，股票回購(gòu)的使用已經(jīng)非常普遍。而我國(guó)股票市場(chǎng)1990年以來(lái)從無(wú)到有，建立起步較晚，仍處于逐漸完善的初級(jí)階段，早期的股票回購(gòu)?fù)ǔＪ亲鳛楣蓹?quán)分置改革的一種手段，而且我國(guó)早期的《公司法》對(duì)于公司股票回購(gòu)的限制頗多，因此上市公司對(duì)回購(gòu)股票并沒(méi)有太大的興趣。隨著《中華人民共和國(guó)公司法》的修訂，財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委為了促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康可持續(xù)發(fā)展，使上市公司質(zhì)量得到進(jìn)一步提高，于2018年末對(duì)外頒布了《關(guān)于支持上市公司回購(gòu)股份的意見(jiàn)》，在這項(xiàng)文件當(dāng)中明確指出上市公司要積極推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)方案，不斷完善資本市場(chǎng)的穩(wěn)定機(jī)制，使得上市公司防范風(fēng)險(xiǎn)沖擊的能力不斷提高。因?yàn)橄嚓P(guān)法規(guī)條例的相繼出臺(tái)和完善，回購(gòu)股票的限制得以放寬，使用范圍得到了擴(kuò)大，上市公司開(kāi)始普遍摸索、采納和使用這種新興的金融工具，股票回購(gòu)也越來(lái)越頻繁的出現(xiàn)在市場(chǎng)參與者的視野中。1.3股票回購(gòu)的主要方式在國(guó)內(nèi)外股票回購(gòu)的發(fā)展進(jìn)程中來(lái)看，股票回購(gòu)的方式呈現(xiàn)出多樣化的趨勢(shì)。我國(guó)絕大多數(shù)公司決策層出自對(duì)整個(gè)公司發(fā)展?fàn)顩r和外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境綜合考量，通常情況下，在實(shí)施股票回購(gòu)行為的過(guò)程當(dāng)中，能夠選擇如下三種不同的方式。1.3.1公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)首先公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)主要表示企業(yè)委托第三方證券公司，使得能夠在證券市場(chǎng)當(dāng)中將企業(yè)發(fā)行的股票根據(jù)股票市場(chǎng)的價(jià)格展開(kāi)交易。公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)是一種面對(duì)社會(huì)公眾進(jìn)行的股票回購(gòu)方式，也是最多見(jiàn)的股票回購(gòu)方式，相比其他兩種方式具有對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響較大、引起市場(chǎng)關(guān)注度較高等特點(diǎn)；此種回購(gòu)方式由于基本沒(méi)有產(chǎn)生溢價(jià)，并借此向市場(chǎng)傳遞出非常樂(lè)觀(guān)的信號(hào)，故而優(yōu)點(diǎn)顯而易見(jiàn)，有利于提升股票價(jià)格、打破股票價(jià)格長(zhǎng)期低沉的僵局。不過(guò)，這種方式多用于職工持股計(jì)劃，回購(gòu)股票的數(shù)量不會(huì)太多，如果股票價(jià)格由此一旦飆升，就容易導(dǎo)致回購(gòu)股票的數(shù)量達(dá)不到預(yù)期以及回購(gòu)周期過(guò)分延長(zhǎng)、抬高回購(gòu)成本等問(wèn)題。本文所研究的股票回購(gòu)正是通過(guò)這種方式回購(gòu)。1.3.2要約回購(gòu)要約回購(gòu)主要表示企業(yè)通過(guò)發(fā)出邀約，與投資者明確合適的股票回購(gòu)價(jià)格，最終開(kāi)展股票回購(gòu)。在應(yīng)用這種方式進(jìn)行股票回購(gòu)的過(guò)程當(dāng)中，通常會(huì)將確定的要約價(jià)格高于市場(chǎng)價(jià)格，從而能夠得到更多投資者的關(guān)注。同時(shí)要約回購(gòu)又能夠劃分為兩種不同的形式：首先是固定價(jià)格形式。這種形式下的要約回購(gòu)將股票價(jià)格以及數(shù)量確定，并且最終的價(jià)格也比資本市場(chǎng)當(dāng)中流通的價(jià)格較高。通過(guò)這種形式進(jìn)行要約回購(gòu)企業(yè)的股票能夠享受正向溢價(jià)，從而贏(yíng)得投資者的好感，最終被資本市場(chǎng)接納。但是各種形式的實(shí)際操作缺乏靈活性，且需要花費(fèi)較大的資金，因此只能用于防范惡意收購(gòu)現(xiàn)象。其次是荷蘭式拍賣(mài)的形式。在選擇這種要約回購(gòu)形式時(shí)，需要明確要約股票的數(shù)量范圍，同時(shí)股票價(jià)格也是確定的，通過(guò)投資者與上市公司展開(kāi)多輪次的報(bào)價(jià)，使得最終的要約價(jià)格符合雙方的利益。這種形式的要約回購(gòu)具有較強(qiáng)的可執(zhí)行性，最重要的是成本相對(duì)較低，因此可以被大多數(shù)企業(yè)接受。相較于公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)，要約回購(gòu)的總體回購(gòu)成本較高，而回購(gòu)能力更大、回購(gòu)周期更短，且對(duì)于全體股東來(lái)說(shuō)都能夠提供平等的機(jī)會(huì)。從整體上來(lái)看，與荷蘭式拍賣(mài)相比固定價(jià)格的形式缺乏靈活性，并且需要花費(fèi)較大的資金。1.3.3場(chǎng)外協(xié)議回購(gòu)最后場(chǎng)外協(xié)議回購(gòu)從本質(zhì)上來(lái)看適用于輔助公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)的方式，主要表示企業(yè)通過(guò)與資本市場(chǎng)不相關(guān)的非公開(kāi)股東進(jìn)行回購(gòu)交易的聯(lián)系，通過(guò)這種方式，通?？梢砸缘陀谑袃r(jià)的價(jià)格達(dá)成協(xié)議。上市公司通過(guò)運(yùn)用這種方式，能夠收回某些股東所持有的公司股票。與上述兩種方式相比，場(chǎng)外協(xié)議回購(gòu)能夠不向資本市場(chǎng)公開(kāi)，因此帶給資本市場(chǎng)的影響較小，使得股票價(jià)格不會(huì)呈現(xiàn)劇烈的波動(dòng)，因此對(duì)于股票價(jià)格的抬升作用極不顯著。運(yùn)用場(chǎng)外協(xié)議回購(gòu)一般是管理者為達(dá)到某些特定目的而非以股東財(cái)富最大化為目的進(jìn)行的回購(gòu)，它的最大的缺點(diǎn)是容易存在舞弊現(xiàn)象，操作暗箱化，缺乏透明度。自從中國(guó)推行對(duì)外開(kāi)放以來(lái)，回購(gòu)活動(dòng)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)當(dāng)中已經(jīng)擁有較長(zhǎng)的歷史，但是與要約回購(gòu)相關(guān)的實(shí)際案例較少，根據(jù)現(xiàn)階段資本市場(chǎng)當(dāng)中存在的回購(gòu)活動(dòng)來(lái)看，大部分屬于公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)與協(xié)議回購(gòu)。在中國(guó)推行股權(quán)分置改革的最初十年時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)發(fā)展缺乏活力，同時(shí)股票回購(gòu)行為受到嚴(yán)格的監(jiān)管與限制，只有協(xié)議回購(gòu)被準(zhǔn)許實(shí)施。由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷完善，流通股也被納入回購(gòu)的對(duì)象當(dāng)中，大部分的上市公司在實(shí)施回購(gòu)的過(guò)程當(dāng)中都會(huì)主動(dòng)選擇公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)。1.4股票回購(gòu)動(dòng)因的基本假說(shuō)1.4.1信號(hào)傳遞假說(shuō)公司的經(jīng)理人等內(nèi)部管理層人員相較外部的投資者可以更加準(zhǔn)確及時(shí)的了解公司的情況，事實(shí)上造成了投資者和公司管理層的信息不對(duì)稱(chēng)。雖然投資者通過(guò)公司的公告可以來(lái)掌握公司的一些信息，但是卻往往滯后，而且也很難做到準(zhǔn)確無(wú)誤。因此，一般在某個(gè)公司在公開(kāi)渠道宣布要進(jìn)行股票回購(gòu)時(shí)，市場(chǎng)投資者出自慣性思維，往往會(huì)認(rèn)定是公司管理層在公開(kāi)表明當(dāng)前公司的股票價(jià)格低于公司內(nèi)在價(jià)值。公司管理層往往借用這種微妙的心理，向投資者傳遞出積極的信號(hào)，表明對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展極具樂(lè)觀(guān)信心，從而來(lái)帶動(dòng)公司股票價(jià)格上漲。1.4.2每股盈利的假說(shuō)每股盈利假說(shuō)指的是上市公司通過(guò)股票回購(gòu)使得公司股票流通在外的數(shù)量得以縮小減少，以致造成公司的每股盈利預(yù)期得到提升，從而帶動(dòng)股價(jià)上漲。伴隨著這些年會(huì)計(jì)研究的逐漸深入，尤其是在現(xiàn)金流的概念得到廣泛認(rèn)同后，這類(lèi)在早期一度風(fēng)行的假說(shuō)，受到人們?cè)絹?lái)越多的質(zhì)疑，股票回購(gòu)后企業(yè)的所有者權(quán)益與資產(chǎn)同時(shí)縮減，不一定造成EPS的增長(zhǎng)；另外即便是EPS在股票回購(gòu)后有所增長(zhǎng)，但是這通常是以增加財(cái)務(wù)杠桿作為代價(jià)的，會(huì)造成公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增長(zhǎng)，每股盈利的增長(zhǎng)可能會(huì)大于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)所導(dǎo)致的虧損。1.4.3稅差利益假說(shuō)假如股東為了滿(mǎn)足上市公司的需求拋售股票，當(dāng)股息分紅需要繳納的稅率超過(guò)股票出售需要繳納的稅率時(shí)，大部分股東會(huì)選擇實(shí)施股票回購(gòu)。與此同時(shí)，如果公司以付息貸款來(lái)進(jìn)行股票回購(gòu)，那么股票回購(gòu)的成本就將受益于貸款利息的抵稅效果得以減少，這種稅差利益的吸引也會(huì)促成公司來(lái)實(shí)施股份回購(gòu)。對(duì)短期投資者來(lái)說(shuō)，用股票回購(gòu)替代發(fā)放現(xiàn)金股利，可以使他們享受到稅差利益，好處一目了然。所以，這部分股東更希望公司實(shí)施股票回購(gòu)來(lái)代替發(fā)放現(xiàn)金股利，從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，稅差利益假說(shuō)對(duì)于我國(guó)證券市有一定的實(shí)用性。1.4.4財(cái)富轉(zhuǎn)移假說(shuō)這一假說(shuō)是基于這樣的觀(guān)點(diǎn):公司股票回購(gòu)的實(shí)施，使得財(cái)富在不同權(quán)益人之間產(chǎn)生轉(zhuǎn)移，從一定意義上來(lái)說(shuō)，這就相當(dāng)于通過(guò)這種行為把部分資產(chǎn)統(tǒng)一清償給股東，從而造成公司資產(chǎn)縮減，于是公司的償債能力也會(huì)因此下降，債權(quán)人將面臨更大的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)價(jià)值減少，會(huì)損害相關(guān)債權(quán)人的利益。從表面上看，公司債務(wù)價(jià)值減少了，但是股東財(cái)富同時(shí)卻增加了，所以財(cái)富是在股東和債權(quán)人之間發(fā)生轉(zhuǎn)移。另外，有的時(shí)候上市公司進(jìn)行的股票回購(gòu)存在著部分溢價(jià)，也就是說(shuō)公司需要支付的金額會(huì)超過(guò)股票的市場(chǎng)價(jià)格，但是并不是所有股東都會(huì)參與回購(gòu)，所以?xún)H有部分出售股票給公司的股東取得了相應(yīng)的溢價(jià)收益，而沒(méi)有參加股票回購(gòu)的股東卻因此遭受了一些損失，也就是說(shuō)財(cái)富在股東的內(nèi)部也存在一些轉(zhuǎn)移，基于這類(lèi)財(cái)富的轉(zhuǎn)移可以讓部分股東從中受益。而且，在股份回購(gòu)預(yù)案中，一般會(huì)注銷(xiāo)回購(gòu)后的股票，這樣就直接減少了公司的資產(chǎn)和權(quán)益，使得企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿能夠得到改善，同時(shí)資本構(gòu)成也得到了相應(yīng)的優(yōu)化。1.4.5自由現(xiàn)金流假說(shuō)通常自由現(xiàn)金流假說(shuō)指出，假如企業(yè)的現(xiàn)金流規(guī)模較為龐大，此時(shí)領(lǐng)導(dǎo)者就會(huì)挑選合適的投資項(xiàng)目開(kāi)展投資，從而幫助公司實(shí)現(xiàn)更大的經(jīng)濟(jì)效益。從投資者的角度來(lái)看，他們需要承擔(dān)的代理成本進(jìn)一步提高，因此他們?yōu)榱丝s減企業(yè)的現(xiàn)金流規(guī)模，一般情況下會(huì)采用股票回購(gòu)的方式，從而降低代理成本的支出。1.4.6控制權(quán)假說(shuō)在市場(chǎng)中當(dāng)一家公司的股票面臨著被惡意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，有可能存在公司被奪取控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，公司的原有股東通常希望公司實(shí)施股票回購(gòu)，以此來(lái)減少在外流通股票的數(shù)量，推動(dòng)股票的價(jià)格上漲。通過(guò)加大收購(gòu)的成本，讓入侵者知難而退，從而保證現(xiàn)有股東對(duì)公司的控制權(quán)。目前很多公司都會(huì)運(yùn)用股票回購(gòu)作為抵御外來(lái)股權(quán)入侵、捍衛(wèi)自己的控制權(quán)的重要手段之一。1.4.7股票期權(quán)假說(shuō)有的公司通過(guò)股票回購(gòu)可以來(lái)施行職工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以達(dá)到提升員工工作積極性或者減少職業(yè)經(jīng)理人代理成本的目的，促使職業(yè)經(jīng)理人更加勤奮工作，以便能夠獲得更高的報(bào)酬。通過(guò)這種激勵(lì)機(jī)制，可以提升公司的經(jīng)營(yíng)效益，從而推動(dòng)股票價(jià)格上升。從公司的成本核算來(lái)看，公司支付給職業(yè)經(jīng)理人的股票期權(quán)的成本顯然要比支付現(xiàn)金給職業(yè)經(jīng)理人薪酬所付出的成本要低很多，公司同樣能夠因股價(jià)上漲而獲得巨額收益。同時(shí)股權(quán)激勵(lì)能夠提高職工的工作積極性，吸引和留住優(yōu)秀人才，穩(wěn)定公司的團(tuán)隊(duì)，利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)定健康可持續(xù)的發(fā)展。2中國(guó)平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司股票回購(gòu)動(dòng)因分析2.1中國(guó)平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司簡(jiǎn)介1988年中國(guó)平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司開(kāi)始在廣東省深圳市創(chuàng)辦，隨著幾十年時(shí)間的不斷發(fā)展，當(dāng)前已經(jīng)發(fā)展為國(guó)內(nèi)著名的綜合金融集團(tuán)，并且在香港證劵交易所以及上海證券交易所成功上市。在最新公布的《福布斯》雜志當(dāng)中，中國(guó)平安被評(píng)為全球上市公司第十名，并且在世界范圍內(nèi)成為最大的保險(xiǎn)集團(tuán)。中國(guó)平安直到2018年末，整個(gè)集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)了7.14萬(wàn)億元，擁有大約180萬(wàn)的職工。2.2中國(guó)平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司股票回購(gòu)情況介紹對(duì)于中國(guó)平安而言，這是其第一次實(shí)施巨額股票回購(gòu)行為，整個(gè)資本市場(chǎng)都對(duì)其極為重視。中國(guó)平安于2019年3月底舉辦了第11屆董事會(huì)第五次會(huì)議，在本次會(huì)議當(dāng)中批準(zhǔn)了回購(gòu)議案，涉及的A股股票資本總額保持在50億至100億人民幣的區(qū)間，并且使用的全部是公司擁有的資金。這次回購(gòu)計(jì)劃當(dāng)中，每股股票的價(jià)格低于101.24元，根據(jù)股票的最高價(jià)值計(jì)算，最終能夠回購(gòu)98,775,187股公司股票，在整個(gè)集團(tuán)的總股本當(dāng)中占據(jù)0.5%。同時(shí)本次回購(gòu)計(jì)劃的時(shí)間規(guī)定為方案經(jīng)過(guò)審批同意以后的12個(gè)月內(nèi)，也就是從2019年的4月29日開(kāi)始直到2020年的4月28日。據(jù)中國(guó)平安對(duì)外發(fā)布的公告能夠發(fā)現(xiàn)，集團(tuán)于2020年1月底借助集中競(jìng)價(jià)交易回購(gòu)了57,594,607股，大約占據(jù)集團(tuán)總股本規(guī)模的0.31%，同時(shí)每股回購(gòu)股票的價(jià)格保持在79.85至91.43元人民幣的區(qū)間，整個(gè)回購(gòu)方案實(shí)施過(guò)半。2.3中國(guó)平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司股票回購(gòu)動(dòng)因分析2.3.1股票回購(gòu)?fù)獠縿?dòng)因其外部動(dòng)因主要是因?yàn)檎叩牟粩嗤晟?，在政策層面給以了極大的支持，而且以前中國(guó)沒(méi)有庫(kù)存股概念，一回購(gòu)就得注銷(xiāo)。去年相關(guān)法律法規(guī)的修訂增加了更多靈活性，并且?guī)齑婀傻母拍畋患尤氲轿覈?guó)證券市場(chǎng)。職工持股計(jì)劃以及發(fā)行可轉(zhuǎn)債是庫(kù)存股的主要用途，海外很多公司在回購(gòu)之后就把這部分股票注銷(xiāo)，主要是因?yàn)楣颈旧磉\(yùn)營(yíng)的ROE（資本回報(bào)率）較低，就通過(guò)回購(gòu)、注銷(xiāo)股票這種方式來(lái)使股東利益最大化。中國(guó)平安在以往的發(fā)展過(guò)程當(dāng)中，保持著較高的ROE水平，基于此公司擁有的流動(dòng)資金規(guī)模龐大，能夠通過(guò)投資各種類(lèi)型的項(xiàng)目來(lái)滿(mǎn)足股東的利益需求，將回購(gòu)股票注銷(xiāo)的行為缺乏合理性。2.3.2股票回購(gòu)內(nèi)部動(dòng)因另一方面，根據(jù)其公告可以看出，現(xiàn)階段中國(guó)平安正在不斷完善長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，使得股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值能夠得到進(jìn)一步的體現(xiàn)，堅(jiān)定對(duì)于公司投資的信心。同時(shí)還調(diào)研了中國(guó)平安在二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中的發(fā)展情況，分析了企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況以及財(cái)務(wù)水平，最終產(chǎn)生了公司股票回購(gòu)的內(nèi)部動(dòng)機(jī)。其公告表示，中國(guó)平安通過(guò)本次計(jì)劃回購(gòu)的股票都會(huì)配合職工持股計(jì)劃的實(shí)施，在公告對(duì)外公布以后，公司將會(huì)在三年時(shí)間內(nèi)進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)移。2019年在公司制定的職工持股計(jì)劃當(dāng)中，涉及計(jì)劃的職工數(shù)量達(dá)到了1267人，大部分為集團(tuán)以及附屬公司的核心人員，并且計(jì)劃獎(jiǎng)勵(lì)屬于職工的合法收入。從實(shí)際表現(xiàn)看，當(dāng)中國(guó)平安啟動(dòng)回購(gòu)時(shí)其股價(jià)已經(jīng)逼近歷史高點(diǎn)，這顯得有點(diǎn)與眾不同。通常情況下，假如公司的股票價(jià)格處于最低點(diǎn)時(shí)，上市公司會(huì)進(jìn)行回購(gòu)“護(hù)盤(pán)”，然而中國(guó)平安在實(shí)施本次回購(gòu)計(jì)劃時(shí)選擇的卻是股票上漲的時(shí)點(diǎn)，這就意味著公司對(duì)于未來(lái)股票價(jià)格的走勢(shì)保持樂(lè)觀(guān)的心態(tài)，然后向資本市場(chǎng)傳遞積極的信號(hào)。3股票回購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)3.1股票回購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)相關(guān)定義和理論3.1.1財(cái)務(wù)效應(yīng)的定義財(cái)務(wù)效應(yīng)：企業(yè)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可以給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的變化，基于企業(yè)進(jìn)行一些決策和計(jì)劃的實(shí)施導(dǎo)致上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)生的變化。3.1.2積極財(cái)務(wù)效應(yīng)第一是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，主要表示上市公司在開(kāi)展股票回購(gòu)計(jì)劃以后，公司內(nèi)部的權(quán)益資本規(guī)?？s減，同時(shí)債務(wù)資本的規(guī)模提高，在這種情況下假如總體收益率超過(guò)了債務(wù)融資成本，公司將會(huì)享受財(cái)務(wù)杠桿效益，這時(shí)股東的權(quán)益資本將會(huì)獲得更多的經(jīng)濟(jì)效益。第二是盈利指標(biāo)調(diào)節(jié)效應(yīng)。從上市公司的角度來(lái)看，通常股票在資本市場(chǎng)當(dāng)中的價(jià)格能夠反映股東所擁有的資產(chǎn)，即使同時(shí)股票的價(jià)格也會(huì)受到不同盈利指標(biāo)的影響。公司財(cái)務(wù)管理終極目標(biāo)是將股東財(cái)富最大化，公司實(shí)施回購(gòu)股票，將提升每股收益，降低公司的股東權(quán)益，使得盈利指標(biāo)對(duì)于公司的影響程度不斷降低，并且還能夠在一定程度上抬升股票的市場(chǎng)價(jià)格，幫助股東獲取更多的經(jīng)濟(jì)利益。3.1.3消極財(cái)務(wù)效應(yīng)第一是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。在大多數(shù)情況下，股票回購(gòu)使得公司的總股票數(shù)量規(guī)模不斷縮減，導(dǎo)致股票的收益水平不斷上升，股票在資本市場(chǎng)當(dāng)中的價(jià)值也會(huì)不斷上升。然而這種情況下也會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率增加，尤其是通過(guò)債務(wù)資金來(lái)實(shí)施股票回購(gòu)時(shí)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)有明顯的增加，將會(huì)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，是支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。公司實(shí)施股票回購(gòu)，就有可能會(huì)造成公司出現(xiàn)現(xiàn)金緊張甚至短缺的問(wèn)題，由此帶來(lái)支付風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。特別是涉及股票回購(gòu)的資金數(shù)量較多，超過(guò)了現(xiàn)金凈流量以及可分配利潤(rùn)的規(guī)定，此時(shí)支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題就會(huì)變得尤為突出。第三個(gè)問(wèn)題，侵害債權(quán)人權(quán)益的問(wèn)題。實(shí)施股票回購(gòu)的公司肯定是屬于股份有限責(zé)任公司，才可以進(jìn)行股票回購(gòu)，因此公司的資產(chǎn)就是這家公司所承擔(dān)債務(wù)的所有擔(dān)保。當(dāng)這個(gè)公司的資產(chǎn)越多的時(shí)候，則公司債權(quán)人的權(quán)益就越可能得到保障。此外如果公司進(jìn)行舉債回購(gòu)股票，又會(huì)提高資產(chǎn)負(fù)債率，于是公司債權(quán)人必將承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，債券的價(jià)值客觀(guān)上就會(huì)降低，因此就侵害了債權(quán)人的利益。3.2中國(guó)平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司股票回購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)圖3-1中國(guó)平安股票回購(gòu)期間股票K線(xiàn)圖我們能夠看到2019年4月29日到2020年2月14日的股價(jià)變化，從4月29日的86.43元下跌到5月23日的最低點(diǎn)75.05元。但自開(kāi)始進(jìn)行回購(gòu)動(dòng)作后，股價(jià)大幅度提升至最高點(diǎn)92.50元每股，區(qū)間振幅一度高達(dá)23.25%。受2020年疫情影響市場(chǎng)普遍下跌導(dǎo)致中國(guó)平安股價(jià)跌落，回購(gòu)行為依舊保證了股票價(jià)格的基本穩(wěn)定?？傮w來(lái)說(shuō)，股票回購(gòu)有助于維持股價(jià)穩(wěn)定，基本保證了股東財(cái)富的最大化。直到2018年底通過(guò)測(cè)算中國(guó)平安的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)能夠發(fā)現(xiàn)，假如此次回購(gòu)行為當(dāng)中的資金得到充分運(yùn)用，那么一百億元人民幣將是回購(gòu)計(jì)劃的上限，并且需要花費(fèi)公司總資產(chǎn)0.14%的資金規(guī)模，屬于公司股東凈資產(chǎn)的占比達(dá)到了1.8%。表1中國(guó)平安重要財(cái)務(wù)指標(biāo)（計(jì)量單位：元）報(bào)告期20190930同比變化20190630201903312018123120180930每股收益7.2963.82%5.482.556.024.45每股凈資產(chǎn)35.0821.47%34.2132.7730.4428.88每股資本公積金6.96-2.88%6.957.167.177.17每股未分配利潤(rùn)23.4835.63%22.4920.7718.2817.31每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流18.6186.85%10.218.7611.579.96凈資產(chǎn)收益率20.2134.37%15.627.6019.3015.04資產(chǎn)負(fù)債率89.79-0.88%89.9090.0990.4390.59數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)根據(jù)中國(guó)平安兩年內(nèi)公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，每股凈資產(chǎn)在近兩年穩(wěn)步提高；同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率小幅穩(wěn)定減少，由2018年9月的90.59%下降至回購(gòu)開(kāi)始后的89.79%，在不侵害債權(quán)人利益的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了股東利益最大化。表2中國(guó)平安償付能力主要指標(biāo)（計(jì)量單位：百萬(wàn)元）指標(biāo)名稱(chēng)2019年1-6月2018年1-6月2017年1-6月核心償付能力充足率218.7%211.1%209.0%核心償付能力溢額1086764960649848477綜合償付能力充足率223.9%216.4%214.9%綜合償付能力溢額798235694030613090保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入446481408194341390凈利潤(rùn)1057386477049093歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)976765809543427凈資產(chǎn)763972683643587917數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)中國(guó)平安于2017年的上半年擁有的核心償付能力充足率保持在209%的水平，在2019年1-6月穩(wěn)步增長(zhǎng)至218.7%（監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求為≥50%）,明顯高于監(jiān)管要求。在近三年各項(xiàng)指標(biāo)都有非常明顯的提升，2019年1-6月凈資產(chǎn)比2017年1-6月漲幅達(dá)到29.95%，增長(zhǎng)了176,055（百萬(wàn)元）。在各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中漲幅最明顯的是凈利潤(rùn)，增長(zhǎng)達(dá)到了115.38%。從這些數(shù)據(jù)中我們可以看出，實(shí)施股票回購(gòu)對(duì)公司的償債能力沒(méi)有造成負(fù)面影響。由于中國(guó)平安使用自有資金進(jìn)行回購(gòu)交易，避免了通過(guò)債務(wù)資金回購(gòu)所導(dǎo)致的問(wèn)題；且其公司持有的貨幣資金非常充裕，遠(yuǎn)高于其本次回購(gòu)所需資金。根據(jù)中國(guó)平安2019年第三季度的財(cái)務(wù)報(bào)告，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源，并且與預(yù)期目標(biāo)相比，總體業(yè)績(jī)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了突破。直到2019年的第三季度，中國(guó)平安總公司股東的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)規(guī)模超過(guò)了1040.61億元的水平，與上一年度相比增長(zhǎng)了21.5%，而凈利潤(rùn)則超過(guò)了1295.67億元，與上一年度相比增長(zhǎng)了63.2%。同時(shí)中國(guó)平安的收入水平超過(guò)了2802億元的規(guī)模，還涵蓋了1592億元的保費(fèi)收入，投資收益超過(guò)了152億元，上一年度相比增長(zhǎng)了39.4%，而非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)以及額外收入超過(guò)了141億元，上一年都相比增長(zhǎng)了51.6%。在其回購(gòu)股票期間投資收益增長(zhǎng)迅速，回購(gòu)所占用的資金并未對(duì)其經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)張?jiān)斐刹焕绊?，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司規(guī)模積極擴(kuò)張。因?yàn)橹袊?guó)平安尚未設(shè)立控股股東，并且企業(yè)的實(shí)際控制人也尚不存在，股權(quán)結(jié)構(gòu)并不集中，因此在股票回購(gòu)行為開(kāi)展以后，企業(yè)在資本市場(chǎng)當(dāng)中的地位不會(huì)改變，股權(quán)結(jié)構(gòu)依舊會(huì)保持穩(wěn)定。同時(shí)隨著股票回購(gòu)的實(shí)施，企業(yè)注冊(cè)資本的規(guī)模依舊會(huì)維持原來(lái)的水平。并且因本次回購(gòu)的所有股票都配合企業(yè)職工持股方案的實(shí)施，但是并不涉及已經(jīng)開(kāi)展的長(zhǎng)期服務(wù)計(jì)劃。如果在特殊的條件下，若公司沒(méi)有在規(guī)定的期限內(nèi)將本次回購(gòu)股份全部通過(guò)該用途用盡，那么沒(méi)有及時(shí)轉(zhuǎn)讓的部分股票就有被注銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)。所以根據(jù)現(xiàn)有資料判斷，隨著中國(guó)平安此次股票回購(gòu)行為的開(kāi)展，公司現(xiàn)階段的財(cái)務(wù)情況、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況以及各方面的能力都不會(huì)遭受消極影響。4研究結(jié)論和啟示4.1結(jié)論針對(duì)目前我國(guó)的股票回購(gòu)的相關(guān)問(wèn)題，本文通過(guò)理論和案例相結(jié)合，從回購(gòu)動(dòng)因和財(cái)務(wù)效應(yīng)方面對(duì)中國(guó)平安股票回購(gòu)的案例進(jìn)行研究。首先對(duì)股票回購(gòu)的基本概念和發(fā)展現(xiàn)狀做了簡(jiǎn)單梳理，之后通過(guò)對(duì)相關(guān)動(dòng)因理論和相關(guān)公開(kāi)信息分析中國(guó)平安股票回購(gòu)的動(dòng)因，并根據(jù)股票回購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)相關(guān)理論對(duì)中國(guó)平安的部分財(cái)務(wù)指標(biāo)分析研究中國(guó)平安股票回購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)。主要得出以下結(jié)論：4.1.1中國(guó)平安的股票回購(gòu)基本實(shí)現(xiàn)回購(gòu)目的中國(guó)平安在正式開(kāi)始股票回購(gòu)之后，股價(jià)迅速拉高，出現(xiàn)了明顯的超額累計(jì)收益，在2020年受疫情影響市場(chǎng)普遍下跌的狀態(tài)下，受益于股票回購(gòu)，中國(guó)平安的股價(jià)得以穩(wěn)定，同時(shí)通過(guò)股票回購(gòu)相當(dāng)于額外給股東發(fā)放了額外增加的股票利潤(rùn)，使得部分股東充分獲益，相對(duì)保障了股東的利益，更進(jìn)一步發(fā)出公司對(duì)未來(lái)發(fā)展充滿(mǎn)信心的信號(hào)，也增強(qiáng)了投資者的信心；通過(guò)積極響應(yīng)政府號(hào)召，企業(yè)很好地展示了其社會(huì)責(zé)任感。同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了其職工持股的激勵(lì)計(jì)劃，提升職工的工作積極性。4.1.2中國(guó)平安本次股票回購(gòu)獲得的正面財(cái)務(wù)效應(yīng)較多中國(guó)平安在順利完成此次股票回購(gòu)行為以后，其自身的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況以及各方面的能力和未來(lái)發(fā)展預(yù)期都不會(huì)遭受較大的消極影響，并且經(jīng)過(guò)此次股票回購(gòu)，中國(guó)平安的注冊(cè)資本規(guī)模以及股權(quán)構(gòu)成將會(huì)保持穩(wěn)定。4.2啟示中國(guó)平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司股票回購(gòu)期間，股價(jià)基本保持穩(wěn)中有升，起到了穩(wěn)定股價(jià)的作用。假如資本市場(chǎng)當(dāng)中出現(xiàn)了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么市場(chǎng)的波動(dòng)性將會(huì)劇烈變化；公司的股票在大幅度下跌以后，由于受到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)作用，其在后續(xù)發(fā)展過(guò)程當(dāng)中依舊會(huì)保持股價(jià)不斷波動(dòng)的趨勢(shì)。在這種背景下，通過(guò)開(kāi)展股票回購(gòu)行為能夠穩(wěn)定市場(chǎng)的變化，獲得投資者認(rèn)可。所以，股票回購(gòu)穩(wěn)定股價(jià)的效果不僅如此，股票回購(gòu)行為的積極作用可以在日常的市場(chǎng)交易得以中顯現(xiàn)，更能在市場(chǎng)遭到重創(chuàng)后的恢復(fù)中起到非常積極的作用。對(duì)于盈利能力較強(qiáng)、流動(dòng)性充裕、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)較為平衡穩(wěn)定的企業(yè)，應(yīng)在做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作的基礎(chǔ)上有效利用股票回購(gòu)這一手段，在股份回購(gòu)的過(guò)程當(dāng)中堅(jiān)持職工持股方案，能夠充分調(diào)動(dòng)職工參與日常工作的積極性，構(gòu)建團(tuán)結(jié)的員工隊(duì)伍，保持員工團(tuán)隊(duì)的基本穩(wěn)定，使得企業(yè)能夠提高在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)職工持股計(jì)劃，還可以增強(qiáng)企業(yè)職工的主人翁意識(shí)，使職工可以分享到企業(yè)的發(fā)展成果，吸引更多的優(yōu)秀人才加入企業(yè)，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。因此，股份回購(gòu)不僅有利于我國(guó)上市公司股票回購(gòu)制度的完善，還有利于企業(yè)的發(fā)展和提高職工收益，一舉兩得，可謂利國(guó)利民，善莫大焉?？傮w而言，隨著本次股票回購(gòu)行為的順利實(shí)施，中國(guó)平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司制定的最終預(yù)期目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，使得股票回購(gòu)的優(yōu)勢(shì)得以發(fā)揮。盡管在實(shí)施股票回購(gòu)行為時(shí)沒(méi)有面臨消極影響，然而從公司的角度來(lái)看，依舊需要從制度以及程序?qū)用婕右苑婪?；政府也?yīng)持續(xù)推進(jìn)深化資本市場(chǎng)改革，細(xì)化股票回購(gòu)的相關(guān)法律法規(guī)。企業(yè)要與政府齊心協(xié)力、共同面對(duì)，讓股票回購(gòu)在我國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)環(huán)境中發(fā)揮其應(yīng)有的積極作用，同時(shí)要盡量避免股票回購(gòu)在資本主義市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中所走的彎路。參考文獻(xiàn)：[1]郭恩穎．A股公開(kāi)市場(chǎng)股份回購(gòu)問(wèn)題研宄[D].北京.中國(guó)財(cái)政科學(xué)研宄院，2016.[2]韓永斌.中國(guó)上市公司定向回購(gòu)：動(dòng)因、行為模式、財(cái)務(wù)績(jī)效[M].北京:北京經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2015:p62-66.[3]孫文軍.上市公司股票回購(gòu)理論與實(shí)務(wù)[M].重慶:西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版，2010:p159-165.[4]李常青.股權(quán)政策理論與實(shí)踐研究[M].北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社，2010:p116-119.[5]薛媛.上市企業(yè)股票回購(gòu)行為財(cái)務(wù)效應(yīng)分析—以A企業(yè)為例[J].會(huì)計(jì)之友,2018，07:p116-119.[6]方重.武鵬.上市公司控制權(quán)之爭(zhēng)的思考[J].中國(guó)金融,2018,14:p60-62.[7]溫麗萍.上市公司股票回購(gòu)的動(dòng)因分析及改進(jìn)建議--以2005～2015年上交所上市公司為例[J].財(cái)會(huì)月刊,2017,14:p90-94.[8]李穎.中國(guó)股民投資收益結(jié)構(gòu)分析[J].會(huì)計(jì)師,2017,01:p3-5.[9]何瑛.李嬌.王增民.中國(guó)上市公司宣告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畢業(yè)設(shè)計(jì)如何搜集資料一、搜集資料的作用1.了解進(jìn)行中的工作自己所要開(kāi)展的項(xiàng)目，可能別人也在進(jìn)行，通過(guò)文獻(xiàn)調(diào)研，可以直接或間接地了解目前在何處、由何人、以何種規(guī)模與方式進(jìn)行，在哪一方面已取得成果等。這些信息可以幫助學(xué)生在畢業(yè)設(shè)計(jì)中獲得有效的合作。2.擴(kuò)大知識(shí)面學(xué)生從一些通用課程的學(xué)習(xí)直接轉(zhuǎn)入到專(zhuān)題性很強(qiáng)的畢業(yè)設(shè)計(jì)時(shí)，往往會(huì)感到無(wú)所適從，這需要有一個(gè)過(guò)渡，其中最為有效的方法就是查閱文獻(xiàn)。這一過(guò)程不但可以進(jìn)一步豐富自己的基礎(chǔ)知識(shí)，而且還可以深入理解開(kāi)展此工作的目的。3.掌握信息動(dòng)向，避免無(wú)效和低水平重復(fù)通過(guò)查閱文獻(xiàn)，了解自己的課題在專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域目前發(fā)展的狀況。對(duì)于一個(gè)課題，如果不了解目前已取得的成果，所采用的最新設(shè)計(jì)手段和方法，就勢(shì)必使自已依然用陳舊的方法研究淘汰的課題，既是-一種低水平重復(fù)，又造成人力。財(cái)力和時(shí)間的浪費(fèi)。4.避免走不必要的彎路對(duì)于某些工作，在工作方法和思路上前人已有過(guò)一些失敗的教訓(xùn)，并證明行不通，通過(guò)查閱文獻(xiàn)加以了解以后，就可以避免再走不必要的彎路。二、搜集資料需把握的原則在今天信息大爆炸的時(shí)代里，文獻(xiàn)資料可稱(chēng)得上是浩如煙海。那么，怎樣才能快速找到符合自己需要的文獻(xiàn)資料呢？這需要把握一個(gè)正確的原則，否則無(wú)異于大海撈針。搜集資料必須首先確定好搜集的方向，這樣才不至于將自己陷于資料的汪洋大海之中，被一堆冗余資料淹沒(méi)，茫茫然不知彼岸。本著搜集的資料盡可能全面、充分的原則，開(kāi)始階段資料方向盡量要定得寬-一些，要照顧到縱橫兩個(gè)方向一縱向是指始終以所定課題為主線(xiàn)搜集資料，查找與課題有關(guān)的歷史、現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，不偏離課題；橫向是指廣泛涉獵各種各樣與論題有關(guān)聯(lián)的專(zhuān)題資料，以避免孤陋寡聞，知識(shí)單一，造成主觀(guān)片面。橫向拓展能使我們思路開(kāi)。闊，使我們獲得新的刺激和深層啟發(fā)，從而達(dá)到新的高度?？v橫方向范圍的確定，可以在自已選題基礎(chǔ)上制定，最好征求指導(dǎo)教師的意見(jiàn)。三、搜集資料的方法搜集資料過(guò)程中，還要根據(jù)學(xué)科專(zhuān)業(yè)特點(diǎn)、性質(zhì)和基礎(chǔ)，選擇正確合適的搜集方法。不同的課題有不同的搜集方式，方法得當(dāng)，可省時(shí)省力，事半功倍。通信專(zhuān)業(yè)學(xué)生獲取畢業(yè)設(shè)計(jì)材料的來(lái)源不外乎兩個(gè)方面，一個(gè)是從學(xué)生本人的現(xiàn)場(chǎng)實(shí)踐中獲取，即第一手直接資料；一個(gè)是通過(guò)在圖書(shū)館、資料室或網(wǎng)絡(luò)中，利用文獻(xiàn)檢索獲得當(dāng)前專(zhuān)業(yè)發(fā)展信息和前人的研究成果，即間接資料。1.文獻(xiàn)檢索文獻(xiàn)檢索就是文獻(xiàn)資料的查找，是指在圖書(shū)館、資料室、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)上找出自已所需的文獻(xiàn)資料的過(guò)程和方式途徑。（1）根據(jù)書(shū)名或篇名檢索。根據(jù)所要查找的圖書(shū)的書(shū)名或文章的篇名，在相應(yīng)的目錄（索引）工具書(shū)中，按字順查找。中文書(shū)名或篇名的字順，有的按首字筆畫(huà)多少排列，有的按首字拼音音序排列；西文書(shū)名或篇名的字順則按首字字母順序（A~Z）排列。在首字相同時(shí)，再按第二、三個(gè)字順排列。（2）根據(jù)作者姓名檢索。根據(jù)作者目錄或作者索引查閱文獻(xiàn)。作者名字的排列方法與書(shū)名排序方法相同，也是根據(jù)筆畫(huà)多少或音序、字母順序排列。（3）根據(jù)主題詞檢索。主題詞指的是表達(dá)文獻(xiàn)的中心思想所用的規(guī)范化的名詞或詞組，主題目錄和主題索引則