財務(wù)管理學課件第7章-投資決策原理

2024/7/12財務(wù)管理學第7章投資決策原理南方醫(yī)科大學人文與管理學院

梁志強

E-mail:wpin6688@126.com

TelNo:62789476第7章投資決策原理7.1長期投資概述7.2投資現(xiàn)金流量的分析7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法7.5投資決策指標的比較2024/7/127.1長期投資概述企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的分類企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資過程分析7.1.1企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的概念——公司對現(xiàn)在所持有資金的一種運用（如:投入經(jīng)營資產(chǎn)或購買金融資產(chǎn)，或取得這些資產(chǎn)的權(quán)利），其目的是在未來一定時期內(nèi)獲得與風險成比例的收益。企業(yè)投資的意義1．企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標的基本前提2．企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3．企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風險的重要方法7.1.2企業(yè)投資的分類

1.按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系直接投資與間接投資（證券投資）

2.按投資回收時間的長短長期投資與短期投資

3.依據(jù)投資的方向?qū)?nèi)投資與對外投資4.根據(jù)投資在生產(chǎn)過程中的作用初創(chuàng)投資和后續(xù)投資

5.其他分類方法企業(yè)投資的分類根據(jù)不同投資項目之間的相互關(guān)系獨立項目投資——既不要求也不排斥其他的投資項目相關(guān)項目投資——項目的實施依賴于其他項目互斥項目投資——接受一個項目就不能投資于其他項目根據(jù)投資項目的現(xiàn)金流入與流出的時間常規(guī)項目投資——僅有一期初始現(xiàn)金流出，隨后是一期或多期現(xiàn)金流入非常規(guī)項目投資——如:現(xiàn)金流出不發(fā)生在初期，或期初和幾期有多次現(xiàn)金流出7.1.3企業(yè)投資管理的原則

認真進行市場調(diào)查,及時捕捉投資機會建立科學的投資決策程序,認真進行投資項目的可行性分析及時足額地籌集資金,保證投資項目的資金供應(yīng)認真分析風險和收益的關(guān)系,適當控制企業(yè)的投資風險7.1.4企業(yè)投資過程分析

投資項目的決策投資項目的提出投資項目的評價投資項目的決策投資項目的實施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目實施過程中的控制與監(jiān)督投資項目的后續(xù)分析投資項目的事后審計與評價將提出的投資項目進行分類估計各個項目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個評價指標對各投資項目進行分析并排隊考慮資本限額等約束因素,編寫評價報告,并做出相應(yīng)的投資預(yù)算延遲投資放棄投資擴充投資與縮減投資

投資項目的事后審計指對已經(jīng)完成的投資項目的投資效果進行的審計。

7.2投資現(xiàn)金流量的分析

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。現(xiàn)金流量的構(gòu)成

現(xiàn)金流量的計算

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金——不僅包括各種貨幣資金,而且還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成（1）現(xiàn)金流出量（CashOutflow）:一個方案的現(xiàn)金流出量是指該方案引起的現(xiàn)金支出的增加額（2）現(xiàn)金流入量(CashInflow):一個方案的現(xiàn)金流入量，是指該方案所引起的現(xiàn)金收入的增加額。（3）現(xiàn)金凈流量(NetCashFlow):一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額?，F(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量“一定期間”:有時是指1年內(nèi)，有時是指投資項目持續(xù)的整個年限內(nèi)。流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之，凈流量為負值?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量

（initialcashoutflows）營業(yè)現(xiàn)金流量（operatingcashflows）終結(jié)現(xiàn)金流量（terminatingcashflow）現(xiàn)金流量的計算……………CF0012…………n-1nCF1CF2……………CFn-1

CFnCF0=初始現(xiàn)金流量CF1~CFn-1=營業(yè)現(xiàn)金流量CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量

（initialcashoutflows）

投資前費用:勘察設(shè)計費、技術(shù)資料費、土地購入費和其他費用設(shè)備購置費用設(shè)備安裝費用建筑工程費營運資金的墊支原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益不可預(yù)見費——如設(shè)備價格的上漲、自然災(zāi)害初始現(xiàn)金流量a) 新資產(chǎn)的成本b) + 資本性支出c) +(-) 凈營運資金的增加(減少)d) - 當投資始一項以新資產(chǎn)代替舊資產(chǎn)的決策時,舊資產(chǎn)出售所得收入e) +(-) 與舊資產(chǎn)出售相關(guān)的稅負（稅收抵免）f) = 初始現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量

終結(jié)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量（operatingcashflows）

付現(xiàn)成本的估算付現(xiàn)成本=該年外購原材料、燃料和動力費+該年工資及福利費+該年修理費+該年其他費用=該年不包括財務(wù)費用的總成本費用-該年折舊額-該年無形資產(chǎn)和開辦費的攤銷額注意:上式中，其他費用是指從制造費用、管理費用和銷售費用中扣除了折舊費、攤銷費、材料費、修理費、工資及福利費后的剩余部分?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量

終結(jié)現(xiàn)金流量（terminatingcashflow）固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入收回墊支在流動資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價收入指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入

7.2投資現(xiàn)金流量的分析

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。現(xiàn)金流量的構(gòu)成

現(xiàn)金流量的計算

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

現(xiàn)金流量的計算

1.初始現(xiàn)金流的預(yù)測

2.全部現(xiàn)金流量的計算

（1）逐項測算法（2）單位生產(chǎn)能力估算法（3）裝置能力指數(shù)法逐項測算法就是對構(gòu)成投資額基本內(nèi)容的各個項目先逐項測算其數(shù)額,然后進行匯總來預(yù)測投資額的一種方法。單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類項目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項目的生產(chǎn)能力來估算投資額的一種方法。

裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關(guān)項目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來預(yù)測項目投資額的一種方法。

逐項測算法【例7-1】某企業(yè)準備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過認真調(diào)查研究和分析，預(yù)計各項支出如下:投資前費用10000元；設(shè)備購置費用500000元；設(shè)備安裝費用100000元；建筑工程費用400000元；投產(chǎn)時需墊支營運資金50000元；不可預(yù)見費按上述總支出的5%計算。該生產(chǎn)線的投資總額為:(10000+500000+100000+400000+50000)×(1+5%)＝1113000(元)單位生產(chǎn)能力估算法利用以上公式進行預(yù)測時，需要注意下列幾個問題:①同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額可從有關(guān)統(tǒng)計資料中獲得，如果國內(nèi)沒有可供參考的有關(guān)資料，可以以國外投資的有關(guān)資料為參考標準，但要進行適當調(diào)整。②如果通貨膨脹比較明顯，要合理考慮物價變動的影響。③作為對比的同類工程項目的生產(chǎn)能力與擬建的投資項目的生產(chǎn)能力應(yīng)比較接近，否則會有較大誤差。④要考慮投資項目在地理環(huán)境、交通條件等方面的差別，并相應(yīng)調(diào)整預(yù)測出的投資額。擬建項目投資總額＝同類企業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額×擬建項目生產(chǎn)能力

裝置能力指數(shù)法式中:Y2——擬建項目投資額；Y1——類似項目投資額；X2——擬建項目裝置能力；X1——類似項目裝置能力；t——裝置能力指數(shù)；α——新老項目之間的調(diào)整系數(shù)。裝置能力指數(shù)法【例7-2】某化肥廠原有一套生產(chǎn)尿素的裝置,裝置能力為年產(chǎn)尿素10萬噸,5年前投資額為1000萬元,現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產(chǎn)能力為8萬噸的尿素裝置,根據(jù)經(jīng)驗,裝置能力指數(shù)取0.8,因價格上漲,需要對投資進行調(diào)整,取調(diào)整系數(shù)為1.4。試預(yù)測8萬噸尿素裝置的投資額。全部現(xiàn)金流量的計算【例7-3】大華公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇,甲方案需投資10000元,使用壽命為5年,采用直線法計提折舊,5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元,每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元,采用直線折舊法計提折舊,使用壽命也為5年,5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元,付現(xiàn)成本第1年為3000元,以后隨著設(shè)備陳舊,逐年將增加修理費400元,另需墊支營運資金3000元,假設(shè)所得稅稅率為40%,試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。全部現(xiàn)金流量的計算為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額:甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)全部現(xiàn)金流量的計算表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位:元全部現(xiàn)金流量的計算表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位:元

7.2投資現(xiàn)金流量的分析

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量的構(gòu)成

現(xiàn)金流量的計算

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮資金的時間價值因素采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標準利潤反映的是某一會計期間“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量,而不是實際的現(xiàn)金流量投資項目的會計利潤與現(xiàn)金流量單位:元項目會計利潤現(xiàn)金流量營業(yè)收入營業(yè)成本折舊費稅前利潤或現(xiàn)金流量所得稅（25%）稅后利潤或凈現(xiàn)金流量100000(50000)

(20000)30000(7500)22500100000(50000)050000(7500)42500

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。對于這類指標的使用,體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想,即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn),使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算各種指標,并據(jù)以進行決策凈現(xiàn)值

內(nèi)含報酬率

獲利指數(shù)

凈現(xiàn)值計算公式凈現(xiàn)值（NetpresentValue,NPV）——投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量,按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值,減去初始投資以后的余額。如果投資期超過1年,則應(yīng)是減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額,叫作凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值的計算例7-4

現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表7-1和表7-2）,來說明凈現(xiàn)值的計算。假設(shè)資本成本為10%。甲方案的NCF相等，故計算如下:凈現(xiàn)值的計算乙方案的NCF不相等,故列表7-3計算如下:年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值15861減：初始投資-15000

凈現(xiàn)值NPV=861凈現(xiàn)值的特點NPV體現(xiàn)了項目的投資效益，從貨幣價值增量的絕對額的角度來考察項目，符合企業(yè)價值最大化的財務(wù)目標；NPV本質(zhì)上是假定預(yù)定折現(xiàn)率為自身的增值率（即投資的必要報酬率），多余現(xiàn)金流量按此折現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。NPV是預(yù)定折現(xiàn)率r的函數(shù)。增函數(shù)?減函數(shù)?DiscountRate(%)03691215IRRNPV@13%SumofCFsPlotNPVforeachdiscountrate.Threeofthesepointsareeasynow!NetPresentValue$000s151050-4

NetPresentValue曲線凈現(xiàn)值的經(jīng)濟意義凈現(xiàn)值是投資方案貼現(xiàn)后的凈收益。凈現(xiàn)值大于零,說明項目的投資收益率大于預(yù)定貼現(xiàn)率,投資方案可取。凈現(xiàn)值等于零,說明項目的投資收益率等于預(yù)定貼現(xiàn)率,投資方案保本。凈現(xiàn)值小于零,說明項目的投資收益率小于預(yù)定貼現(xiàn)率,投資方案不可取。凈現(xiàn)值決策規(guī)則一個備選方案（獨立方案）:NPV≥0，可行（接受）；NPV＜0，不可行（拒絕）多個互斥方案:選擇正值中最大者。對于投資期限不同的互斥方案，NPV比較的效益期限不同，從而不適用于NPV的比較?？墒褂媚昃鶅衄F(xiàn)值指標(ANPV)，即凈現(xiàn)值與對應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)之比，來表示每年所獲得的凈現(xiàn)值，可以對不同期限的項目進行比較。年均凈現(xiàn)值指標(ANPV):舉例時期B方案現(xiàn)金流量C方案現(xiàn)金流量CoNCFt∑NCFCoNCFt∑NCF0100000100000150000500004500045000250000100000400008500035000035000120000430000525000年均凈現(xiàn)值指標(ANPV)B方案凈現(xiàn)值（3年）:NPV(A)＝-100,000+50000×2.4869=24345(元)ANPV(A)=24345/(P/A,10%,3)=24345/2.4869=9789.3C方案凈現(xiàn)值（5年）:NPV(C)＝-100,000+45000×0.9091+40000×0.8264+35000×0.7513+30000×0.6830+25000×0.6209=36273.5(元)ANPV(C)=24345/(P/A,10%,5)=36273.5/3.7908=9568.8凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法的優(yōu)點:此法考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。凈現(xiàn)值法的缺點:凈現(xiàn)值法并不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少，而內(nèi)含報酬率則彌補了這一缺陷。

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

內(nèi)含報酬率(InternalRateofReturn,IRR）實際上反映了投資項目的真實報酬,也就是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值

內(nèi)含報酬率

獲利指數(shù)

內(nèi)含報酬率計算方法:內(nèi)含報酬率IRR的計算步驟:每年的NCF相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計算出IRR每年的NCF不相等先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值采用插值法計算出IRR找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率內(nèi)含報酬率的計算----每年的NCF不相等IRRi1NPV1i2NPV2Ai′0NPVi內(nèi)含報酬率

現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7－1和表7－2）來說明內(nèi)含報酬率的計算方法。例7-5

由于甲方案的每年NCF相等,因而,可采用如下方法計算內(nèi)含報酬率:查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報酬率應(yīng)該在18%和19%之間，現(xiàn)用插值法計算如下:內(nèi)含報酬率甲方案的內(nèi)含報酬率＝18%+0.03%＝18.03%

內(nèi)含報酬率乙方案的每年NCF不相等,因而,必須逐次進行測算,測算過程見表7-4:

表7-4乙方案內(nèi)含報酬率的測算過程單位:元時間（t）NCFt測試11%測試12%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11％，t現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)PVIF12%,t現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV//421/-2IRR函數(shù):◆功能:返回由數(shù)值代表的一組現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率◆輸入方式:=IRR（values,guess）在Excel電子表格中利用IRR函數(shù)計算內(nèi)部收益率Excel計算現(xiàn)金流量不一定必須是均衡的,但必須按固定的間隔發(fā)生EXCEL計算IRR投資-100000第1年NCF25000第2年NCF30000第3年NCF35000第4年NCF40000第5年NCF45000IRR19.71%【例】計算A方案內(nèi)部收益率。內(nèi)含報酬率乙方案的內(nèi)含報酬率＝11%+0.995%＝11.995%內(nèi)含報酬率決策規(guī)則一個備選方案（獨立方案）:IRR>必要的報酬率多個互斥方案:選擇超過資金成本或必要報酬率最多者內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點

優(yōu)點:內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率；概念也易于理解。缺點:計算過程比較復(fù)雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出

7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

獲利指數(shù)——又稱利潤指數(shù)(profitabilityindex,PI),是投資項目未來報酬（即各年現(xiàn)金流量）的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。凈現(xiàn)值

內(nèi)含報酬率

獲利指數(shù)

獲利指數(shù)

計算公式?jīng)Q策規(guī)則一個備選方案:大于或等于1采納，小于1拒絕。多個互斥方案:選擇超過1最多者。獲利指數(shù)的計算依前例獲利指數(shù)的優(yōu)缺點優(yōu)點:考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力；由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。缺點:獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富；它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報酬率平均會計報酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考慮貨幣時間價值的各種指標。

投資回收期計算方法如果每年的NCF相等:投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等:根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。

投資回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投資所需的年限。回收期越短,方案越有利。投資回收期天天公司欲進行一項投資,初始投資額10000元,項目為期5年,每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料詳見表7-5,試計算該方案的投資回收期。例7-7

表7-5天天公司投資回收期的計算表單位:元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/從表7-5中可以看出，由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項目的投資回收期為:3+1000/3000=3.33（年）靜態(tài)投資回收期:舉例時期A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量CoNCFt∑NCFCoNCFt∑NCF010000010000012500025000450004500023000055000400008500033500090000350001200004400001300003000054500025000各方案投資回收期A:3+（100000-90000）／40000＝3.25（年）B:2+（100000-85000）／35000＝2.43（年）投資回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點:投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡便缺點:它不僅忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項目，它是過去評價投資方案最常用的方法。目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性?，F(xiàn)以下例說明投資回收期法的缺陷。投資回收期法的優(yōu)缺點兩個方案的回收期相同,都是2年,如果用回收期進行評價,兩者的投資回收期相等,但實際上B方案明顯優(yōu)于A方案假設(shè)有兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量如表7-6所示,試計算回收期,比較優(yōu)劣。例7-8

表7-6兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量單位:元t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量－10000－100004000400060006000600080006000800060008000折現(xiàn)回收期法仍以表7-5中的天天公司的投資項目說明貼現(xiàn)回收期法的使用,假定貼現(xiàn)率為10%,見表7-7。例7-9

表7-7貼現(xiàn)回收期的計算單位:元天天公司012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計貼現(xiàn)后流量－100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投資項目的貼現(xiàn)回收期為:4+493/1863=4.26（年）7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報酬率平均會計報酬率平均報酬率(averagerateofreturn,ARR)是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率,也稱平均投資報酬率。平均報酬率計算方法

如前面大華公司的例子中，兩個方案的平均會計報酬率分別為:平均報酬率決策規(guī)則事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率,或稱必要平均報酬率。在進行決策時,只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的選擇中,則選用平均報酬率最高的方案。平均報酬率的優(yōu)缺點優(yōu)點:簡明、易算、易懂缺點:（1）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會做出錯誤的決策；（2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報酬率平均會計報酬率平均會計報酬率(AAR,AverageAccountingReturn)是與平均報酬率非常相似的一個指標,它使用會計報表上的數(shù)據(jù),以及普通會計的收益和成本概念,而不使用現(xiàn)金流量概念。平均會計報酬率如前面大華公司的例子中，兩個方案的平均會計報酬率分別為:平均會計報酬率計算簡單,但是它使用會計利潤而不使用現(xiàn)金流量,另外未考慮貨幣的時間價值,所以只能作為投資方案評價的一種輔助指標。7.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

兩類指標在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀50年代20世紀六、七十年代

1950年,MichrelGort教授對美國25家大型公司調(diào)查的資料表明,被調(diào)查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標,而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標TomesKlammer教授對美國184家大型生產(chǎn)企業(yè)進行了調(diào)查,詳見下表投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標198138625743合計100100100兩類指標在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀80年代的情況

1980年，DauidJ.Oblack教授對58家大型跨國公司進行了調(diào)查，資料詳見下表:投資決策指標使用情況調(diào)查表投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的比例（％）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標7624合計100資料來源:Financialmanagement1980年冬季季刊*若不考慮使用中的主次地位，則被調(diào)查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的已達90％。兩類指標在投資決策應(yīng)用中的比較20世紀末至21世紀初的情況2001年美國Duke大學的JohnGraham和CampbellHavey教授調(diào)查了392家公司的財務(wù)主管，其中74.9%的公司在投資決策時使用NPV指標，75.7%的公司使用IRR指標，56.7%的公司同時使用投資回收期指標。同時調(diào)查發(fā)現(xiàn):年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴于NPV或IRR指標，年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標。7.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的原因1.非貼現(xiàn)指標忽略了資金的時間價值;折現(xiàn)指標使不同時間的現(xiàn)金流量具有可比性。2.投資回收期法只能反映投資的回收速度,不能反映投資的主要目標—凈現(xiàn)值的多少,并高估投資的回收速度。3.非貼現(xiàn)指標對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力；折現(xiàn)指標可以綜合分析,做出合理決策。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的原因4.平均報酬率、平均會計報酬率等指標，由于沒有考慮資金的時間價值，實際上是夸大了項目的盈利水平；而折現(xiàn)后的報酬率是真實的報酬率。5.投資回收期是以標準回收期為方案取舍的依據(jù)，但標準回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標中的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率等指標實際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過計算得到，因此，這一取舍標準符合客觀實際。6.管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標的使用。7.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應(yīng)用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較在多數(shù)情況下（常規(guī)獨立項目），運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同的。產(chǎn)生差異的兩種情況:投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同

互斥項目非常規(guī)項目當現(xiàn)金流量的符號不只改變一次,則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量,此時,就可能會有不止一個IRR。當現(xiàn)金流量只改變一次符號的常規(guī)型,則NPV是貼現(xiàn)率的單調(diào)減函數(shù),隨著貼現(xiàn)率的上升,NPV將單調(diào)減少。NPV與IRR關(guān)系在常規(guī)獨立投資項目中如圖示:i0基準貼現(xiàn)率（人為規(guī)定）NPV(i0)IRR=i*iNPV若i0<i*，則NPV(i0)>0

若i0>i*，則NPV(i0)<0

在常規(guī)獨立項目下,NPV為折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)。曲線與橫軸的交點即為內(nèi)含報酬率。當內(nèi)含報酬率超過資本成本時,凈現(xiàn)值為正；當內(nèi)含收益率低于資本成本時,凈現(xiàn)值為負。故兩種方法決策一致。1.常規(guī)獨立項目,NPV與IRR結(jié)論一致常規(guī)獨立項目:只有一期期初現(xiàn)金流出，同時伴有一期或多期現(xiàn)金流入。①項目投資規(guī)模不同（Projectsizedifferences）的互斥項目2.互斥項目,NPV與IRR結(jié)論不一致當一個項目的規(guī)模大于另一個項目時,較小項目的內(nèi)含報酬率可能較大而凈現(xiàn)值可能較小。這種矛盾非常好解決,決策者只需要確定是要更多的財富還是要更高的內(nèi)含收益率。在兩兩選擇的情況下,凈現(xiàn)值最大的方案自然效用最高,是最優(yōu)選擇。而在資金充裕的情況下,存在多個方案優(yōu)先性排序的問題,內(nèi)含收益率較高者優(yōu)先安排,但目的仍然是為保持投資組合的總凈現(xiàn)值最高。二者并不矛盾。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較投資規(guī)模不同凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（1）凈現(xiàn)值分界點NPV與PI在投資規(guī)模不同的互斥項目的選擇中，兩種標準可能得出相反的結(jié)論。在這種情況下，可采用考查投資增量的現(xiàn)值指數(shù)的方法來進一步分析兩個投資項目的現(xiàn)值指數(shù)。投資增量D-C的現(xiàn)值指數(shù)可計算如下:

由于增量投資項目D-C的現(xiàn)值指數(shù)大于1，根據(jù)規(guī)則應(yīng)接受該項目。此時，選擇C+(D-C)=D項目可使公司獲得更多的凈現(xiàn)值。項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4CDD-C-26900-55960-29600

100002000010000

100002000010000

100002000010000

100002000010000解決方案:②現(xiàn)金流發(fā)生時間不同【Timingdifferences】的互斥項目由于越晚發(fā)生的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值對折現(xiàn)率越敏感,項目B的NPV線較項目A的NPV線陡峭。兩者交點稱作費希爾交點(FischerNodal),即兩項目的無差異點。B項目更優(yōu)A項目更優(yōu)由于項目A.B計算NPV時選擇的折現(xiàn)率為10%<15.4%，故出現(xiàn)兩種方法結(jié)論不一致。當兩種標準排序出現(xiàn)沖突時，可進一步考慮項目A與B的增量現(xiàn)金流量，即B-A:B-A項目現(xiàn)金流量單位:元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4NCF5NCF4IRR(%)NPV(10%)B-A0-50

-50

02550

100

15.4016.17項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4NCF5NCF6AB-250-250

10050

1005075757510050100

25125增量現(xiàn)金流量的IRR(15.4%）大于資本成本10%,凈現(xiàn)值為16.17元,因此應(yīng)接受B-A項目。同樣應(yīng)選擇項目B。解決方案3.非常規(guī)項目,NPV與IRR結(jié)論不一致非常規(guī)項目:凈現(xiàn)金流量序列符號變化多次的項目。該類項目的方程的解可能不止一個，需根據(jù)IRR的經(jīng)濟涵義檢驗這些解是否是項目的IRR。對于非常規(guī)現(xiàn)金流量的項目來講，內(nèi)涵報酬率可能不存在，或不止一個。IRR解的討論內(nèi)含報酬率方程式是一元高次(n次)方程。若令:

令,則內(nèi)涵報酬率方程式可改寫為如下形式:

n次方程應(yīng)該有n個解(其中包括復(fù)數(shù)根和重根)。負根無經(jīng)濟意義。只有正實數(shù)根才可能是項目的內(nèi)含收益率,而方程的正實根可能不止一個。IRR解的討論n次方程式的正實數(shù)根的數(shù)目可用笛卡爾符號規(guī)則進行判斷:即正實數(shù)根的個數(shù)不會超過項目凈現(xiàn)金流量序列(多項式系數(shù)序列)a0,a1,a2,…,an的正負號變化的次數(shù)p(如遇有系數(shù)為零，可視為無符號)。如果p=0（正負號變化零數(shù)），則方程無根；如果p=1（正負號變化一數(shù)），則方程有唯一根。在-1＜IRR＜∞的域內(nèi)，若項目凈現(xiàn)金流序列(CI-CO)t(t=0，1，2，…，n)的正負號僅變化一次，內(nèi)涵報酬率方程肯定有唯一解，而當凈現(xiàn)金流序列的正負號有多次變化（兩次或兩次以上），內(nèi)部收益率方程可能有多解。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較結(jié)論:凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較（2）非常規(guī)項目現(xiàn)金流形式不同的獨立項目對于現(xiàn)金流量出現(xiàn)正負交錯的非常規(guī)項目,會產(chǎn)生多個IRR,導(dǎo)致IRR法的失效。NPV法下,確定折現(xiàn)率就可以作投資決策?，F(xiàn)金流量正負交錯NPV>0NPV<0NPV<06.60%36.55%NPV法與IRR法，誰更優(yōu)?是否與財務(wù)管理目標一致?再投資假設(shè)的合理性?是否與財務(wù)管理目標一致?⑴凈現(xiàn)值評價指標與財務(wù)管理的目標是一致的,財務(wù)管理的目標追求的是企業(yè)價值最大化。也就是凈現(xiàn)值指標體現(xiàn)了公司理財?shù)哪繕俗非蟮氖瞧髽I(yè)價值最大化。凈現(xiàn)值指標反映投資項目能夠帶來的未來現(xiàn)金流量折合成的現(xiàn)值。凈現(xiàn)值能夠體現(xiàn)股東價值最大化,或者說和企業(yè)所追求的企業(yè)價值最大化相吻合。⑵內(nèi)含報酬率,并不能夠體現(xiàn)企業(yè)價值最大化這個財務(wù)管理的目標。再投資率假設(shè)再投資率假設(shè)的不同，即從項目中獲得的現(xiàn)金流再投資于項目時將獲得多大的報酬。IRR法假設(shè)：中間現(xiàn)金流量以內(nèi)涵報酬率再投資；NPV法假設(shè)：中間現(xiàn)金流量以貼現(xiàn)率（資本成本）再投資。哪種假設(shè)更為合理呢?經(jīng)濟學的一般原理認為，創(chuàng)新等因素可能短期內(nèi)使某些廠商獲取額外報酬，但競爭市場的長期均衡所有廠商的收益率相等，不存在額外報酬。因此，凈現(xiàn)值法假定再投資率等于資本成本更為合理。在二者沖突的情況下，凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則優(yōu)于內(nèi)含收益率法的決策規(guī)則。所有的投資項目評價方法中,凈現(xiàn)值法是最為準確的一種方法IRR法假設(shè):中間現(xiàn)金流量以內(nèi)涵報酬率再投資；NPV法假設(shè):中間現(xiàn)金流量以貼現(xiàn)率（資本成本）再投資。NPV法假設(shè)中間現(xiàn)金流量以15%的最低報酬率進行再投資。IRR法假設(shè)中間現(xiàn)金流量以IRR21.41%進行再投資。IRR法假設(shè)中間現(xiàn)金流量以IRR20.88%進行再投資。再投資率假設(shè)對項目A的影響更大,因為項目A在投資初期的現(xiàn)金流量較大。項目存續(xù)期越長,IRR越高,IRR法的再投資率假設(shè)就會產(chǎn)生越嚴重的后果。如果NPV和IRR兩種指標都采取共同的再投資利率進行計算，則排序矛盾便會消失。按同一再投資利率計算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或修正內(nèi)涵報酬率(modifiedinternalrateofreturn，簡稱MI