家電行業(yè)2024年投資策略分析報告：加速出海內(nèi)銷格局改善

224I

年初至今

近三個月

年初至今最

年初至今大漲幅31%板塊漲跌幅15%漲跌幅4%最大跌幅-8%CS家電CS白色家電ⅡCS黑色家電ⅡCS小家電Ⅱ27%7%41%-9%-1%-7%-3%0%42%-12%-14%-32%-14%-7%41%CS照明電工及其他CS廚房電器Ⅱ-11%6%33%4%43%24ToP1024ToP10證券簡稱TCL電子年漲跌幅年最大漲幅

年最大跌幅市值15250984證券簡稱*ST同洲高斯貝爾深康佳A創(chuàng)維數(shù)字辰奕智能日出東方聯(lián)合精密星帥爾年漲跌幅年最大漲幅

年最大跌幅市值6136%92%57%48%46%45%38%34%27%25%179%93%58%94%58%49%68%43%29%26%-17%-11%-32%-30%-16%-10%-35%-8%-57%-42%-41%-41%-40%-37%-31%-31%-30%-29%5%31%6%-69%-57%-47%-48%-54%-42%-50%-46%-48%-35%海信家電長虹美菱TCL智家114410722321927281710654326751093652293454511%25%5%石頭科技海爾智家四川九洲海信視像格力電器美的集團36%26%32%5%-9%聯(lián)域股份ST德豪-10%3圖

2024年4月美國耐用消費品新增訂單恢復(fù)至5%~10%區(qū)間內(nèi)(億美元）

6000500040003000200010000200%150%100%50%0%-50%-100%圖

2024年家電出口銷額增速亮眼美國耐用消費品新增訂單（季調(diào)，億美元）yoy30.0%圖

美國耐用消費品庫存同比降幅逐月擴大（億美元）20.0%500030%25%20%15%10%5%10.0%400030002000100000.0%-10.0%-20.0%0%-30.0%-5%-10%家電出口金額同比中國整體出口金額同比美國耐用消費品存貨（季調(diào)，億美元）yoy數(shù)據(jù)：Wind、海關(guān)總署、證券研究表

2024年家電主要細分品類主要依靠量增驅(qū)動（單位：萬臺、億美元）

空調(diào)數(shù)值銷量

2,533.00

12%

2,491.00

30%

1,072.00

26%冰箱洗衣機吸塵器數(shù)值

同比同比數(shù)值同比數(shù)值同比4,802.00

17%17.61

11%36.68

-5%2024年1-4月

銷額均價35.49

3%30.93

26%124.19

-3%12.66

17%118.08

-7%140.12

-8%圖

2024年家電主要細分品類銷額同比增速較快銷量

4,800.00

5%6,718.00

22%

2,886.00

40%

14,613.00

21%100%80%2023年2022年2021年銷額均價74.25

-4%154.69

-8%83.55

7%34.43

19%54.91

3%37.58

-14%124.37

-13%119.29

-15%60%40%銷量

4,593.00

-13%

5,490.00

-23%

2,061.00

-6%

12,119.00

-25%20%銷額均價77.03

-5%167.71

10%78.06

-23%142.19

0%28.84

-8%139.91

-2%2,192.00

2%31.22

17%53.24

-20%43.93

7%16,235.00

10%66.74

16%41.11

6%50%-20%-40%-60%銷量

5,279.00

12%

7,122.00

2%銷額均價80.84

18%153.13

5%101.26

23%142.19

20%空調(diào)冰箱洗衣機吸塵器142.44

15%

圖

2024年1-5月家電內(nèi)銷量累計數(shù)據(jù)：剛需品類相對穩(wěn)健，清潔電器表現(xiàn)更好（%）6050403020100空調(diào)冰箱洗衣機彩電油煙機燃氣灶集成灶掃地機器人洗地機-10-20-30-406數(shù)據(jù)：奧維云網(wǎng)、證券研究7中國家電市場復(fù)盤一二線城市三四線城市1）購買力水平：2023年城鎮(zhèn)地區(qū)和農(nóng)村地區(qū)人均可支配收入分別為5.18和2.17萬元；2）經(jīng)濟發(fā)展水平：一二線城市經(jīng)濟發(fā)達，人口密度及開放程度皆較高；宏觀背景市場特征3）人口分布：根據(jù)2020年普查城鎮(zhèn)地區(qū)與農(nóng)村地區(qū)的人口總數(shù)分別為9.02和5.10億人；4）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：電網(wǎng)建設(shè)、交通建設(shè)等對于品類普及、渠道模式和營銷方式都有重要影響。例：農(nóng)村地區(qū)基建相對較弱，對空調(diào)的普及速度產(chǎn)生影響；5）人群特征：一二線城市家庭規(guī)模相對較小、房屋面積較小；三四線城市家庭規(guī)模相對較大、房屋面積較大。渠道產(chǎn)品價格和營銷渠道產(chǎn)品價格和營銷線下渠道：大百貨時代->大連鎖、大KA時代->大體驗1）中高端產(chǎn)品接受程度較1）更偏向于性價比產(chǎn)時代（購物中心+高鐵站+

1）傳統(tǒng)品類普及度較高，

高，價格敏感性低于三四線1）部分傳統(tǒng)品類普及速度

品，價格敏感性較高；機場）；高端化升級成為主要趨勢

城市；夫妻老婆店、熟人市場->天慢于一二線城市；2）新興品類普及的速2）新興品類有較大發(fā)展空

度較慢；3）熟人經(jīng)濟、互相安利；電商渠道：傳統(tǒng)電商渠道興

（大屏電視、多門冰箱、大

2）新興品類普及的速度較

貓小店、京東小店等下沉渠起目前步入成熟穩(wěn)定期，內(nèi)

容量洗衣機、新風(fēng)空調(diào)等）；快；道&社區(qū)店，2）新興品類仍有發(fā)展空間

3）與較小房屋面積相匹配，重視單身人群等間容電商興起；工程渠道、家裝渠道、設(shè)計師渠道興起。案例一：老板電器（品牌高端、營銷能力高端、擅長大KA渠道）案例二：卡薩帝案例三：倍輕松：高客流門店+附加服務(wù)案例一：飛科電器&公牛電器：配送訪銷案例二：大白電：品牌專賣店，下沉網(wǎng)點覆蓋+籠絡(luò)當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商資源案例三：集成灶：更扁平化的渠道網(wǎng)點+高渠道利潤對應(yīng)的市場策略8數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計局、證券研究

收入水平被普及的先后順序9數(shù)據(jù)：證券研究

2021-2023年某年

該國人口數(shù)量/中國

2020-2023年某年

2021年人均凈收入

2023年每百戶家庭

2023年每百戶家庭

2023年每百戶家庭

2023年每百戶家分國別人口總數(shù)（億）人口總數(shù)城鎮(zhèn)化率（萬元人民幣）空調(diào)保有量洗碗機保有量冰箱保有量庭洗衣機保有量美國德國法國英國日本加拿大中國泰國馬來西亞越南3.330.840.680.671.250.3914.120.770.330.991.120.172.7614.1724%6%83%90%82%84%92%82%66%52%78%38%48%24%57%33%3826232823276>90%~30%~30%~10%>200%~60%>100%~40%~60%~40%~20%~8%76%76%69%50%35%74%1%~100%~100%~100%~100%~100%~100%~100%94%87%97%96%99%97%88%100%76%98%63%52%12%39%21%5%發(fā)達經(jīng)濟體5%9%3%參考100%5%41.50%3%2%6~100%89%7%23%新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟

菲律賓體8%24%54%柬埔寨印尼1%12%28%20%100%2~10%~30%4%67%印度13%42%10數(shù)據(jù)：中國國家統(tǒng)計局、日本統(tǒng)計局、世界銀行、各國統(tǒng)計局、歐睿國際、證券研究注1：由于不同國家的人口普查的年份不同，故最新數(shù)據(jù)不一定是2023年，因此選用2021-2023年某年的人口總數(shù)、注2：英國的人均凈收入為2018年數(shù)據(jù)；泰國的人均凈收入為2019年數(shù)據(jù):發(fā)達國家市場1）購買力水平：2021年美德法英日加的人均凈收入均在20萬元以上等值人民幣；2）發(fā)展階段：經(jīng)濟相對發(fā)達，市場開放程度較高；3）人群特征：2021年美德法英日加的人口數(shù)量分別為3.3/0.8/0.7/0.7/1.3/0.4億人。家庭人均數(shù)量少，房屋多以獨棟別墅和公寓為主。宏觀環(huán)境產(chǎn)品渠道營銷價格優(yōu)點缺點優(yōu)點缺點優(yōu)點缺點優(yōu)點缺點傳統(tǒng)渠道：大KA為主，傳統(tǒng)品類：產(chǎn)品進入更新需求階段，需要具有解決產(chǎn)品痛點的能力；新興品類：需要一定的消費者教育輸出能力。傳統(tǒng)品類：普及度較高，無需重新教育市場；新興品類：普及度較低，可支配收入支撐產(chǎn)品需求。有助于領(lǐng)先品牌構(gòu)建傳統(tǒng)渠道：未進駐的品牌需要花較長的周

老品牌廣泛接納；期才能有打入渠道的

品牌一旦被接納，將對低價商品的質(zhì)市場特征競爭壁壘；新品牌開拓較難，投入成本高，且以低端定位進入市場后較難達到品牌升級對高品質(zhì)高價格商品

量容忍度較低，接受度高，利于穩(wěn)定

售后要求較高，電商渠道：仍具備發(fā)展空間。（美國洗護電器線上渠道占比20%；西歐洗護電器線上占比31%）機會；獲得長期性收益。中國企業(yè)利潤率；甚至?xí)蛸|(zhì)量問題引起集體訴訟。1）傳統(tǒng)品類——大白電：通過收購的方式進入，能快速獲得品牌認知和競爭壁壘。案例：美的、海爾（美國海爾系洗護電器市占率約25%，第一名）、德爾瑪（收購飛利浦部分品類出海）等對應(yīng)的出海策略

2）傳統(tǒng)品類——電視機：迭代速度快，使用高端產(chǎn)品性價比策略，世界杯營銷輔助自主品牌出海。3）新興品類（清潔、投影）：中國品牌產(chǎn)品力較足，電商運營經(jīng)驗豐富，自主品牌直接出海。例如：石頭、科沃斯、極米4）新興廚小電：Vesync的空氣炸鍋、空氣凈化器出海；11數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計局、各國統(tǒng)計局、世界銀行、證券研究發(fā)展中國家市場1）購買力水平：2021年泰馬越菲柬印尼印度的人均凈收入分別為4/6/2/2/1/2/1萬元，個別國家接近于中國農(nóng)村地區(qū)的平均收入；2）人口分布：2021年泰馬越菲柬印尼印度的人口數(shù)分別為0.8/0.3/1.0/1.1/0.2/2.8/14.2億人，印度市場相對龐大；3）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：基建相對較弱，對高耗電類家電普及有障礙；宏觀環(huán)境市場特征4）人群特征：家庭規(guī)模相對較大。產(chǎn)品渠道營銷價格優(yōu)點缺點優(yōu)點缺點優(yōu)點缺點優(yōu)點缺點1）傳統(tǒng)品類：傳統(tǒng)

1）傳統(tǒng)品類：在普1）傳統(tǒng)渠道：具有

1）傳統(tǒng)渠道：尚不高端市場通常被已進

價格敏感性較高，中品類有較大的普及空

及度提升的過程中，低價格帶的產(chǎn)品出海對企業(yè)整體利潤率可能產(chǎn)生一定影響。發(fā)展自建渠道的空間；發(fā)達，未構(gòu)建競爭壁

新品牌仍存在開拓的

駐的日韓品牌占領(lǐng)，

國企業(yè)可依托規(guī)模化2）電商渠道：中資

壘；

機會，以質(zhì)價比優(yōu)勢

而追求絕對低價的中

降本以較低的價格帶背景拓展，具有可復(fù)

2）電商渠道：同質(zhì)

突破

低端階段不利于構(gòu)建

切入，實現(xiàn)市場份額品牌形象。

迅速提升間;需教育市場；2）迭代速度：海外

2）新興品類：部分企業(yè)速度較慢，中國

品類尚未達到普及所制的商業(yè)模式化競爭較高品牌產(chǎn)品力強需的購買力水平1）大白電：在普及率提升的過程中，仍有希望建立先發(fā)優(yōu)勢，抓住用戶心智；1）插排：飛科和公牛有成熟的低線市場運

1）大白電：依托中國大市場，以性價比優(yōu)勢搶占市場份額；對應(yīng)的出海策略2）電視機：優(yōu)先被普及，中國品牌產(chǎn)品力

營經(jīng)驗，有望在東南亞構(gòu)建配送訪銷模式

2）剛需型個護較強，可作為引流產(chǎn)品。12數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計局、證券研究30%20%10%0%新寶股份外銷毛利率213圖：2010-2022年空調(diào)全球產(chǎn)能增加主要在中國、東南亞、北美，對應(yīng)轉(zhuǎn)子壓縮機、閥泵產(chǎn)能，以及冰箱磁吸門封等產(chǎn)能配套增加，也主要在這些地區(qū)（萬臺）萬朗磁塑海立股份英國波蘭德國日本美國韓國中國埃及印度墨西哥泰國越南金海高科新加坡印尼巴西三花智控1415

349/

3.71.5-1.9

10~12%1000~5000企業(yè)擬投入金額美的集團格力電器80億元30億元政企雙補貼最高至20%，單臺最高補貼至2000元海爾智家16

多地全面取消住房限購，地產(chǎn)政策持續(xù)寬松：4月30日以來，多個核心城市放寬住房限購政策；截止5月底，全國范圍內(nèi)，除京滬廣深四個一線城市，以及天津部分區(qū)域外，已實質(zhì)解除限購，預(yù)計后續(xù)其余地區(qū)有望加速跟進。

數(shù)據(jù)端最差時點已過：商品房銷售、竣工面積同比增速3月見底，4月同比分別-15%/-14%，增速降幅邊際收窄7pct/9pct；一手房方面，

30大中城市商品房成交面積累計降幅邊際收窄，網(wǎng)簽數(shù)據(jù)修復(fù)略慢于實際交易數(shù)據(jù)，新開盤精裝修規(guī)模持續(xù)收縮,1-2月累計同比-18%。圖：政策端，4月以來我國多地全面取消住房限購政策圖：4月以來，30大中城市商品房成交面積累計降幅邊際有所收窄情緒最差時點圖：新開盤精裝修規(guī)模持續(xù)收縮（千套）圖：商品房銷售、竣工面積同比增速3月見底，4月增速降幅邊際收窄（%）17二手房方面，均價下行仍探底，交易活躍度提升：根據(jù)克而瑞地產(chǎn)數(shù)據(jù)，核心14城5月二手房成交面積同比+5.35%，周度交易活躍度環(huán)比有提升趨勢；

4月以來，廣深兩地中原地鋪經(jīng)理信心指數(shù)回升，6月上海地區(qū)有所回升；從價格來看，各線城市二手房掛牌價仍均處于下行通道，需等待政策效果逐漸體現(xiàn)。圖：各線城市二手房掛牌價指數(shù)仍處于下行通道圖：克而瑞核心14城來看，二手房交易活躍度環(huán)比提升（萬平米）圖：4月以來，廣深兩地中原地鋪經(jīng)理信心指數(shù)回升，6月上海地區(qū)有所回升圖：長期來看，住宅類土地規(guī)劃建筑面積供給減少（萬平米）18購買力數(shù)據(jù)回暖：社會消費品零售總額企穩(wěn)，3月以來社零消費-家用電器和音像器材類零售額同比回到5%以上；

2024年以來CPI同比值持續(xù)為正，2-5月CPI當(dāng)月同比分別+0.7%/+0.1%/+0.3%/+0.3%；24Q1國內(nèi)居民人均可支配收入累計實際同比+6.2%，居民人均消費支:累計實際同比+8.3%。圖：社會消費品零售總額企穩(wěn)圖：2024年2月以來CPI同比值持續(xù)為正（%）圖：3月以來社零消費-家用電器和音像器材類零售額同比回到5%以上圖：2024年以來人均可支配收入/人均消費支出累計實際同比持續(xù)增長（%）19圖

空氣炸鍋/投影品牌數(shù)量在經(jīng)歷22年高增后在23年開始下滑圖

掃地機/集成灶品牌數(shù)量有所下滑（個）200圖

電飯煲/破壁機品牌數(shù)量維持穩(wěn)定（個）（個）43033023013035030025020015015010022Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q122Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1空氣炸鍋

投影儀22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1電飯煲破壁機掃地機集成灶圖

電視機品牌數(shù)量有所下滑（個）圖

冰箱/洗衣機品牌數(shù)量維持穩(wěn)定（個）圖

洗地機/空調(diào)品牌數(shù)量持續(xù)提升（個）550500450400350504540353030025020015010030022Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q122Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1洗地機22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q120數(shù)據(jù)：久謙中臺、證券研究2024年銷額（億元）2023年銷額（億元）24第一輪占23全程比例銷額情況行業(yè)24W21~2223W21~225.22~6.0423W21~255.22~6.25市占率市占率5.20~6.0250.8213.0811.003.031.4734.0411.106.934.532.2519.206.426.091.140.7822.493.953.942.422.150.540.500.361.250.540.190.16106.5730.9535.575.662.3746.4715.918.205.632.0625.4610.209.422.181.5633.186.226.814.093.070.830.660.401.760.760.180.16248.3771.2474.1915.126.3220%18%15%20%23%34%34%41%35%51%35%33%34%23%24%30%27%26%24%30%28%32%37%33%33%45%格力美的海爾海信行業(yè)海爾美的容升卡薩帝行業(yè)海爾26%22%6%29%30%6%空調(diào)3%3%99.7332.3516.7612.794.4133%20%13%7%32%17%13%4%冰箱54.9419.5317.755.0033%32%6%36%32%9%洗衣機

小天鵝美的松下行業(yè)海信4%3.216%75.8414.5915.079.9418%18%11%19%20%13%彩電TCL小米行業(yè)蘇泊爾美的7.051.9225%23%17%27%22%14%電飯煲破壁機1.570.96九陽行業(yè)九陽3.801.6443%15%12%43%11%11%美的蘇泊爾0.410.4138%21數(shù)據(jù)：奧維云網(wǎng)、證券研究2224Q2渠道庫存（萬臺）差額（萬臺）+1361庫存周期（月）4.96月內(nèi)銷排產(chǎn)調(diào)整24M4預(yù)期

24M5預(yù)期8%

4%企業(yè)行業(yè)市占率變動均價變動23M424M427094070--9%-3%-6%-16%-8%-6%-1%+1%-8%-5%+2%-17%-4%1%美的-6.0%0.1%2.6%-4.7%0.5%0.0%1.8%0.4%0.3%0.6%-0.7%-0.5%7.4%0.0%美的格力海爾5718323358411099670+270+267+3353.44.47.0COLMO華凌6%0%3%6%格力-7%-7%海爾卡薩帝LEADER海信海信137183+464.47%7%科龍TCL74137328+633.95.8TCL3%3%奧克斯194+134AUX54%54%東寶其他長尾567814+2478.0小米-11%-16%月兔-18%236TCLPCT2424M5pct(56.912%18%11%-5%46%29%66%-3%2%31.0%18.5%13.0%4.2%4.2%4.1%3.9%3.3%2.9%1.9%0.72762-5%-1%4%33.923.87.87.87.67.16.05.43.41.40.22774298928691000316011454515920771502-0.71.1-4%-2%5%0.61.3-8%-12%0%-0.4-0.20.7TCLM5/671%12%pct(40.836.114.56.12%20%1%30.8%27.2%11.0%4.6%3.8%3.7%3.5%2.0%1.9%1.2%-1.418451%3%3.1-0.60.718271144951-10%-6%-17%-11%-7%-21%5%24%-3%-24%54%60%26%22%5.0-0.4-1.51.13516247212704384.94.62.70.7TCL2.50.3108210211.60.24%+11%12%23%21%30%18%83%67%35%44%17%34%26%16%-1%3%0%12%4%36%2%7%-4%-1%41%-6%5%0%3%0%17%4%28%3%6%0%24M624M724M8M4

+2%M5

+3%M6

+7%M4

-1%M5

+1%M6

+7%M5

-4%M6

+0%M5

-2%M6

+5%M6

-5%M6

+7%M6

-1%M6

-2%M4

+6%M5

+5%M6

+8%M4

+3%M5

+3%M6

+5%M5

+5%M6

+12%

M6

+5%M5

+2%22%11%12%-23%23%15%30%18%53%83%67%20%35%44%1%40%3%14%-7%0%0%15%4%25%1%6%-1%17%34%26%-4%16%-1%3%0%12%4%36%2%7%-1%21%41%-6%5%0%3%0%17%4%28%3%6%0%2020923

416.89%-3.88pct

Vidda9.29%+1.18pct0.68%-0.15pct

TCL16.19%

+1.18pct12.59%-1.29pct6.64%+3.10pct30.17%+1.84pct1.97%+0.15pct

TCL圖：彩電成本端短期承壓（%）圖：線上彩電市場海信系穩(wěn)居龍頭位置（%）圖：4月彩電銷額同比延續(xù)增長（單位：億元）90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0040.00%30.00%20.00%10.00%0.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%30252015105-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%0線上同比（%）55''面板線下同比（%）43''面板65''面板32''面板2023-04

2023-05

2023-06

2023-07

2023-08

2023-09

2023-10

2023-11

2023-12

2024-1

2024-2

2024-3

2024-4TCL

三星

索尼

小米

海信

Vidda

雷鳥

東芝線上銷額（億元）線下銷額（億元）線上同比（%）線下同比（%）28

圖：24年Q1歐洲和新興市場表現(xiàn)較好（百萬臺）圖：海信和TCL延續(xù)增長態(tài)勢（單位：百萬臺）圖：24年Q1全球彩電市場保持平穩(wěn)（單位：百萬臺）7060504030201004.00%104.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%98765432102.00%98765432100.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1OLED彩電出貨

LCD彩電出貨亞太中國歐洲日本拉美中東非同比北美同比24Q1彩電出貨2924Q1淡季不淡：伴隨歐美地區(qū)加息暫停、通脹下降，B2C市場回溫勢頭好于預(yù)期。經(jīng)過產(chǎn)業(yè)鏈一年多的控產(chǎn)去庫存，品牌庫存迅速消化并在24Q1釋放一定補貨需求。傳統(tǒng)出貨淡季不淡，24Q1出貨量仍較為可觀，24Q1累計代工出貨24M，同比增長9%。24年1-5月全球全球電視代工累計出貨量為4370萬臺，同比+3.5%。5月歐洲杯等海外賽事需求進一步釋放，代工需求整體保持穩(wěn)定。康冠5月出貨超80

萬臺，同比增長三成，其在新興市場的積極布局貢獻主要增長力量，本月增長主要來自亞洲、拉美的需求增加。圖：4-5黑電代工出貨量，茂佳、長虹、兆馳、康冠位居前列圖：全球MNT代工季度出貨表現(xiàn)，24Q1淡季不淡（百萬臺）圖：康冠4-5月黑電代工出貨量同比增速領(lǐng)先圖：2024年1-5月茂佳彩電累計出貨量全球第一（萬臺）800600400200030

圖

2016-2024年4月掃地機器人零售量及同比圖

2016-2024年4月掃地機器人零售額及同比圖

2020-2024年4月洗地機零售額及同比圖

2020-2024年4月洗地機零售量及同比31

行業(yè)預(yù)判：預(yù)計清潔電器外銷拉動持續(xù)，看好國產(chǎn)清潔電器出海市占率提升

看好國產(chǎn)品牌全球市占率提升：國產(chǎn)掃地機產(chǎn)品力存在明顯優(yōu)勢，且核心受益于海外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級（參考國內(nèi)19-22年掃地機行業(yè)量減但價增導(dǎo)致規(guī)模增長，通過2年時間全能基站從40%提到70%）。

各玩家海外戰(zhàn)略布局加大：1）科沃斯：24年以來歐洲加大經(jīng)銷布局，美國形成科沃斯+yeedi雙品牌布局；2）石頭：2024年加強海外各國屬國化運營，6月線下target新點位即將鋪貨新SKU；BestBuy渠道也在6月新進入。

預(yù)計海外布局成效在24年將顯現(xiàn)：2023年及2024Q1成長品類外銷增速明顯優(yōu)于內(nèi)銷。成長類公司23年以來陸續(xù)加大海外渠道布局，部分渠道從拓展到落地需要至少半年的時間，我們預(yù)計海外加碼將在24年H1之后呈現(xiàn)成效。25%20%15%10%5%350%300%250%200%150%100%50%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%0%0%20222023-50%-100%西歐2019發(fā)達亞洲俄語區(qū)

中東&非洲2021

2022石頭科沃斯iRobot小米2020銷量yoy銷售額yoy追覓

圖

線上掃地機月度品牌動銷數(shù)走勢（個）圖

線上掃地機器人品牌零售額集中度圖

線上洗地機月度品牌動銷數(shù)走勢（個）圖

線上洗地機均價走勢（元）331）行業(yè)整體表現(xiàn)較為疲軟，企業(yè)自身奮斗優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)；價格帶企穩(wěn)，頭部市占率進一步提升；2）當(dāng)下外銷代工增速依然較快。60402004020020202021202220232024M1-52018201920202021202220232024M1-5-20-40-20-40爐灶鍋具烹飪料理凈水設(shè)備保溫電熱冷熱飲加工食物預(yù)處理溫濕度調(diào)節(jié)爐灶鍋具溫濕度調(diào)節(jié)冷熱飲加工食物預(yù)處理烹飪料理圖

京東平臺爐灶鍋具小電價格帶企穩(wěn)（元）圖

京東平臺爐灶鍋具小電頭部品牌市占率有所提升（%）8075706560555035030025020015022Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1美的

Midea蘇泊爾

Supor小米

Mi九陽

Joyoung22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1CR5

CR3小熊

（電器）

Bear34數(shù)據(jù)：久謙數(shù)據(jù)、證券研究0-1-2-3-40-1-2-3CR3CR5CR3CR5-1.26-2.23-3.52-2.8535數(shù)據(jù)：奧維云網(wǎng)、證券研究

排產(chǎn)&生產(chǎn)實績對比企業(yè)本期累計排產(chǎn)2023實績對比%

美芝凌達65403175212010605566206276317859295.4%14.9%18.8%14.1%32.3%-4.9%2.7%海立瑞智松下42024H1三菱電機LG29030524Q124M412%13%13%15%18%22%24%24Q121%-9%26%-22%2%14%12%13%28%24%19%26%450438中航機電三洋慶安51536839.9%-20.0%11.8%10.8%188235三星19017019%行業(yè)150841361936

圖：4月照明線上銷額有所恢復(fù)（單位：億元）圖：4月照明出口同比降幅收窄（單位：億美元）圖：5月銅價上漲較為明顯（單位：元/噸）35302520151050.00%100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%0線上照明銷額yoy3738圖：家電板塊公募持倉環(huán)比回升6.0%4.0%2.0%0.0%2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1年初外資持股數(shù)

當(dāng)前外資持股數(shù)

年初外資持股市

當(dāng)前外資持股市

年初外資

當(dāng)前外資

23年Q4公募

24年Q1公募

24Q1+0.9pct證券代碼證券簡稱量（億股）量（億股）值（億元）值（億元）占比%占比%持倉比例%

持倉比例%4.2%23Q4000651.SZ600690.SH000921.SZ002032.SZ002508.SZ60346.SH格力電器海爾智家海信家電蘇泊爾老板電器科沃斯6.185.930.720.710.680.136.186.670.700.571.070.14197.81123.2714.7735.1914.025.37251.60202.5327.2829.7025.816.7910.97%

10.97%3.76%7.60%6.18%1.96%0.76%0.91%5.10%8.85%10.95%1.65%2.05%0.67%6.58%5.66%8.36%6.87%2.29%7.06%5.02%7.07%11.31%2.35%39數(shù)據(jù)：Wind、證券研究圖：北向資金凈流入情況

（單位：億元）20015010050

24年初至今行業(yè)估值有所回升：當(dāng)前家電行業(yè)整體PE、PB水平分別為13.6X、2.4X，相較于2024年初有明顯的回升，主要原因為：1）前期白電排產(chǎn)較為樂觀為行業(yè)估值帶來提振；2）以舊換新政策預(yù)期帶動估值提升；3）穩(wěn)健經(jīng)營疊加穩(wěn)定分紅在不確定的市場環(huán)境中價值凸顯。

展位后續(xù)估值中樞有望上移：1）內(nèi)需逐漸趨穩(wěn)、格局有所改善的情況下，家電作為出口優(yōu)勢明顯品類，有望獲得超越其他依靠單一內(nèi)需拉動的消費品的增長預(yù)期；2）穩(wěn)健經(jīng)營背景下，龍頭公司加大分紅比例，安全配置的性價比進一步提升。0-50-100-150圖：家電板塊PE(TTM)圖：家電板塊PB(TTM)40

龍頭分紅比例提升，配置價值進一步增強。1）海爾2023年度將分紅比例由原來的36%擬提升到45%，并且計劃2025/2026年度的分紅比例不低于50%。2）2023年，美的分紅總金額近208億元，占歸母凈利潤的比例超過61.5%，為歷史以來分紅比例最高的年度。

因此類債券屬性標(biāo)的，是否會有估值提升的可能？圖：家電板塊歷史分紅比例情況梳理圖：2023年報家電板塊股息率情況（單位：億元）股票代碼

股票名稱000333.SZ

美的集團600690.SH

海爾智家000651.SZ

格力電器000921.SZ

海信家電002011.SZ

盾安環(huán)境002032.SZ

蘇泊爾002705.SZ

新寶股份002959.SZ

小熊電器300824.SZ

北鼎股份002242.SZ

九陽股份301332.SZ

德爾瑪002508.SZ

老板電器300894.SZ

火星人300911.SZ

億田智能002677.SZ

浙江美大605336.SH

帥豐電器688793.SH

倍輕松603868.SH

飛科電器603195.SH

公牛集團603486.SH

科沃斯688169.SH

石頭科技603355.SH

萊克電氣603311.SH

金海高科300217.SZ

東方電熱600060.SH

海信視像688696.SH

極米科技201946%30%29%30%0%68%47%45%-202041%39%102%30%0%57%44%44%97%82%-29%88%37%71%30%-68%52%45%10%250%45%32%30%30%202141%33%72%30%0%80%21%33%50%102%-35%32%31%64%80%73%68%52%31%10%114%35%17%10%31%202258%36%46%50%0%167%34%32%99%115%-30%117%31%89%60%0%106%62%30%10%58%37%10%50%30%202362%45%45%49%0%100%33%42%91%29%42%54%99%59%104%60%0%2024Q1未分配

2023年度分紅

2024Q1未分配公司利潤(億元）總額利潤/2023年度

2023年股息率分紅總額（億元）美的集團海爾智家格力電器海信家電海容冷鏈長虹美菱新寶股份小熊電器九陽股份德爾瑪1,452.60732.351,168.89103.3714.3216.7745.9816.6618.145.9559.862.31103.1324.120.0293.865.606.2411.277.3745.2765.674.98207.8074.71131.4213.912.113.093.271.861.140.4621.760.6527.6410.020.009.442.461.054.850.001.701.210.001.010.000.000.140.000.000.006.999.808.897.436.805.4314.058.9415.8512.882.753.543.732.41-9.942.285.912.33-26.6654.38-4.6%2.6%5.8%2.7%4.4%3.5%2.6%2.2%1.3%1.0%5.1%2.6%3.6%5.1%0.0%4.1%4.1%3.9%8.7%5.1%0.6%1.4%0.9%1.7%0.0%2.0%0.8%3.0%0.3%0.4%101%-蘇泊爾北鼎股份公牛集團飛科電器倍輕松30%0%0%76%-老板電器火星人億田智能浙江美大帥豐電器科沃斯-64%99%0%17%21%42%-98%71%28%6%石頭科技金海高科東方電熱萊克電氣富佳股份春光科技海信視像極米科技光峰科技16.4028.527.113.61141.909.6616.32--26.38--0%38%16%50%17%30%-7.12-黃色底為高股息企業(yè)>1用黃色表示

>3%用紅色表示41凈現(xiàn)金=貨幣資金+理財&存款-有息負債

以24Q1各公司表現(xiàn)，凈現(xiàn)金占當(dāng)前總市值比例已經(jīng)較高，已有一半接近或超過20%，提供較高的安全墊；

考慮清算價值，或凈現(xiàn)金占凈資產(chǎn)的比重，白電企業(yè)明顯占優(yōu)，龍頭公司承擔(dān)風(fēng)險能力更強。表：家電板塊各公司賬上現(xiàn)金情況梳理：龍頭企業(yè)現(xiàn)金更為充足，抗風(fēng)險能力更強（單位：億元）有息負債長期借款

應(yīng)付債券2023H1凈資產(chǎn)1,838.71,100.11,253.7205.741.163.579.328.836.228.168.53.937.67.7110.316.915.021.120.0公司貨幣資金

交易性金融資產(chǎn)

其他流動資產(chǎn)凈現(xiàn)金/總市值短期借款100.0100.5356.824.10.012.56.10.20.00.00.01.20.00.20.92.30.00.00.08.70.042.56.32.70.5凈現(xiàn)金943.4306.3782.3170.319.475.829.326.931.119.649.72.1凈現(xiàn)金/凈資產(chǎn)51%28%美的集團海爾智家格力電器海信家電海容冷鏈長虹美菱新寶股份小熊電器九陽股份德爾瑪蘇泊爾倍輕松飛科電器北鼎股份老板電器火星人億田智能浙江美大帥豐電器科沃斯石頭科技萊克電氣海信視像極米科技光峰科技佛山照明歐普照明959.5536.21251.552.917.979.234.715.029.29.719.88.477.8128.51.36.90.116.20.11.6556.346.0202.413.30.23.22.20.51.88.31.00.00.50.034.40.10.10.05.94.02.02.33.91.60.51.90.6460.3183.8392.70.40.01.11.50.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.02.00.02.07.03.04.03.00.032.00.00.00.00.00.00.04.60.00.00.00.00.00.00.04.74.40.00.010.10.011.50.00.00.00.00.021%11%34%34%40%93%23%31%35%44%12%8%11%24%33%16%28%23%71%12%11%10%38%34%18%39%37%62%83%47%119%37%93%86%70%73%54%58%79%69%56%65%62%79%53%51%30%54%74%52%46.22.82.50.511.73.99.42.221.76.076.59.415.715.311.613.19.848.312.067.627.821.713.028.350.027.31.12.50.00.04.445.70.0118.54.65.61.33.89.813.115.736.059.713.9137.022.314.527.352.968.4117.946.5252.930.328.01.21.698.866.328%80%42431）看好出海良機。短期角度：出口訂單表現(xiàn)樂觀。空調(diào)高景氣度延續(xù)，冰洗彈性韌性兼具，彩電高端化升級疊加體育賽事，有望迎來高景氣，預(yù)計清潔電器外銷拉動持續(xù)，看好國產(chǎn)清潔電器出海市占率提升；長期角度：經(jīng)過多年錘煉，企業(yè)有望將在中國多層級市場下打造的多樣化產(chǎn)品供給、渠道運營、定價、營銷基本功復(fù)刻到海外。國產(chǎn)品牌依靠較強的產(chǎn)品迭代速度對海外產(chǎn)品能夠形成降維打擊；國內(nèi)成熟供應(yīng)鏈下的低制造成本助力打開海外市場；2）內(nèi)銷市場：需求逐漸穩(wěn)定，競爭格局有所優(yōu)化。需求端，短期剛需品類相對穩(wěn)健，全國性政策落地有望形成合力，更好地帶動廣大市場（農(nóng)村+三四線城市）的換新意愿；且上一輪全國范圍的刺激政策出臺后主力銷售的家電產(chǎn)品進入普遍的換新周期；多品類，多品牌布局領(lǐng)先的龍頭企業(yè)更容易獲得市場份額。格局層面，部分賽道產(chǎn)能處于出清過程中、行業(yè)玩家數(shù)量有所減少；推薦個股：TCL電子（24PE

14.2x）、海信視像（15.3x）、石頭科技（19.8x）、美的集團（12.4x）、海爾智家（15.2x）、海信家電（14.8x）、公牛集團（23.9x）。44收盤價（元）6月14日65.6130.6540.9338.1553.9215.2555.247.83歸母凈利潤（億元）EPSPE總市值(億元）45772682230549543212587股票代碼股票名稱PB評級2022A295.54147.11245.0714.3520.689.612023A2024E370.19190.52310.7635.6724.3811.295.10yoy2025E398.84214.23330.0941.7627.1112.885.802022A

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2025E000333.SZ600690.SH000651.SZ000921.SZ002032.SZ002705.SZ002959.SZ300824.SZ002242.SZ301332.SZ688793.SH603868.SH603195.SH002011.SZ603486.SH688169.SH603355.SH603311.SH300217.SZ002508.SZ300894.SZ300911.SZ002677.SZ605336.SH600060.SH688696.SH689009.SH002668.SZ1070.HK美的集團海爾智家格力電器海信家電蘇泊爾新寶股份小熊電器北鼎股份九陽股份德爾瑪337.20165.97290.1728.3721.809.7710%15%7%4.241.564.351.032.581.172.460.140.690.41-1.441.892.470.792.958.991.710.320.201.660.771.520.701.161.297.160.630.390.180.151.200.884.831.765.152.052.721.192.840.220.510.24-0.592.342.940.691.0615.591.950.210.441.830.601.290.721.031.611.730.840.730.300.191.490.965.312.025.522.573.041.383.250.300.620.411.112.363.560.882.4520.312.070.550.321.950.761.360.791.091.782.991.170.810.460.221.831.295.722.275.863.013.381.573.700.370.740.531.422.59