基于哈佛框架的農(nóng)化企業(yè)財務(wù)分析

農(nóng)化行業(yè)科技屬性強(qiáng)，競爭強(qiáng)度大。我國企業(yè)通過并購巨頭，近年占據(jù)了行業(yè)有利地位。但行業(yè)競爭激烈，近年也受到疫情等多方面影響。哈佛分析框架是定性與定量結(jié)合的財務(wù)報表綜合分析方法[1]，其納入非會計因素，綜合評估企業(yè)，預(yù)測發(fā)展，識別短板。框架將財務(wù)分析分為戰(zhàn)略、會計、財務(wù)和前景分析四個步驟，提出了哈佛財務(wù)分析框架，其高度較高，覆蓋較全，納入非會計因素彌補(bǔ)了傳統(tǒng)方法的不足[2]。隨著研究發(fā)展，有學(xué)者將其用于企業(yè)估值和項目并購，也有學(xué)者將其用于構(gòu)建新的績效評價方法[3]?？v深應(yīng)用也有豐富成果，著眼于家電、百貨、消費等行業(yè)的研究較多[4]，但目前針對農(nóng)化企業(yè)、農(nóng)業(yè)企業(yè)的案例較為欠缺。本文運用哈佛分析框架對先正達(dá)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“先正達(dá)”）的財務(wù)報表進(jìn)行分析并提出建議，可以為我國農(nóng)化企業(yè)對標(biāo)一流、加速發(fā)展提供借鑒。一、案例概況2016年，中化集團(tuán)并購了領(lǐng)先的農(nóng)化巨頭瑞士先正達(dá)，此后聯(lián)合中國化工集團(tuán)整合農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)，組成新先正達(dá)集團(tuán)。新先正達(dá)有總部位于瑞士的植保業(yè)務(wù)，總部位于美國的種子業(yè)務(wù)，總部位于以色列的安道麥以及先正達(dá)中國四個部分。公司業(yè)務(wù)涵蓋植物保護(hù)、種子、作物營養(yǎng)產(chǎn)品的研發(fā)，生產(chǎn)與銷售，也從事現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)，多個領(lǐng)域全球領(lǐng)先[5-6]。2021年度總資產(chǎn)約4931億元，收入約1818億元，凈利潤約80億元。2021年，公司提交了A股上市申請，擬募集資金用于新業(yè)務(wù)開發(fā)。二、基于哈佛框架的綜合財務(wù)分析（一）戰(zhàn)略分析第一，宏觀環(huán)境分析。作為超大型跨國集團(tuán)，先正達(dá)所處的經(jīng)濟(jì)、政治、社會和技術(shù)環(huán)境，均面臨著迅速而深刻的變革。經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，但歐洲、北美、非洲地區(qū)業(yè)務(wù)局部增長乏力。政治環(huán)境方面，跨國經(jīng)營涉及多類型問題。在社會和技術(shù)方面，社會更為注重安全、環(huán)保和健康，基因、通信和數(shù)字技術(shù)帶來行業(yè)持續(xù)變革。此外，受極端天氣、土地污染、作物病蟲害等因素的影響較大。第二，行業(yè)現(xiàn)狀分析。采用波特五力模型研究業(yè)內(nèi)競爭、新進(jìn)入者、客戶、供應(yīng)商和替代品五個維度。行業(yè)歷經(jīng)數(shù)十年的高強(qiáng)度并購整合，包括先正達(dá)在內(nèi)的巨頭掌握競爭主導(dǎo)權(quán)，但巨頭間的競爭激烈。行業(yè)進(jìn)入門檻較高，但隨著科技發(fā)展，新興細(xì)分龍頭不斷進(jìn)入，供應(yīng)商和渠道商較為集中，被更環(huán)保高效的產(chǎn)品替代的風(fēng)險一直較大。第三，經(jīng)營模式與戰(zhàn)略分析。公司持續(xù)注重創(chuàng)新驅(qū)動與規(guī)模經(jīng)濟(jì)。在植保領(lǐng)域，公司采用人工智能等輔助技術(shù)，把生物、化工新技術(shù)用于新產(chǎn)品，并持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品組合，保持領(lǐng)先優(yōu)勢。在種子領(lǐng)域，公司收集優(yōu)質(zhì)種源和并購先進(jìn)小型種企維持領(lǐng)軍地位。（二）會計分析會計分析維度關(guān)注財務(wù)報告質(zhì)量。先正達(dá)并購產(chǎn)生的商譽(yù)以及研發(fā)產(chǎn)生的無形資產(chǎn)金額重大，公允價值估值、減值測試判斷較多，跨境業(yè)務(wù)的匯率處理也影響會計信息質(zhì)量。但綜合看，公司業(yè)務(wù)模式較為清晰，除前述事項外，會計信息質(zhì)量較好。（三）財務(wù)分析1.財務(wù)分析維度杜邦分析杜邦方法按為股東創(chuàng)造價值的動因分解凈資產(chǎn)收益率，評估公司銷售盈利能力、資本運營效率以及財務(wù)杠桿和償債能力。受行業(yè)競爭激烈等因素影響，公司凈資產(chǎn)收益率水平不高，如表1所示，分析期間凈資產(chǎn)收益率為-6%～5%，創(chuàng)造價值的能力尚待提升。表1收益率分析銷售盈利能力方面（見表2），公司的銷售毛利率保持在32%～35%的水平，體現(xiàn)出產(chǎn)品的附加值，期間費用率約20%～30%，絕對水平不低。趨勢上，銷售盈利率逐年微降。表2銷售盈利能力分析資產(chǎn)運營效率方面（見表3），公司的營業(yè)周期為250～260天，固定資產(chǎn)和總資產(chǎn)整體周轉(zhuǎn)較慢?？偁I業(yè)周期呈現(xiàn)壓縮趨勢，體現(xiàn)公司注重營運管理，努力提高效率。表3資產(chǎn)運營效率分析財務(wù)杠桿和償債能力方面（見表4），公司的資產(chǎn)負(fù)債率保持在40%～53%的水平，已獲利息倍數(shù)由息稅前利潤（EarningsBeforeInterestandTax,EBIT）拉動逐年上升。公司注重現(xiàn)金支付保障，流動、速動和現(xiàn)金比率穩(wěn)定。表4財務(wù)杠桿和償債能力分析2.財務(wù)方面成長能力分析公司營業(yè)收入持續(xù)增長，但凈利潤不穩(wěn)定，時有“增收不增利”?？傎Y產(chǎn)增速高于營收和利潤，成長性和發(fā)展的質(zhì)量尚待提升。具體數(shù)據(jù)如表5所示。表5成長能力分析（四）前景分析我國振興農(nóng)業(yè)大趨勢不變，持續(xù)出臺的政策也推動行業(yè)發(fā)展。但國際和地區(qū)發(fā)展的不平衡、不穩(wěn)定長期影響公司跨國業(yè)務(wù)。環(huán)保要求提升，企業(yè)需要持續(xù)投入,提高環(huán)保屬性和確保環(huán)境安全。公司戰(zhàn)略明確，通過主動布局高附加值、高盈利能力的數(shù)字農(nóng)業(yè)和農(nóng)業(yè)服務(wù)細(xì)分領(lǐng)域有望實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。綜合看公司有望一段時間內(nèi)穩(wěn)健增長。三、哈佛框架分析揭示的問題第一，外部環(huán)境影響顯著。先正達(dá)業(yè)務(wù)高度全球化，受各國家、地區(qū)的經(jīng)濟(jì)、政治、社會、文化多方面深遠(yuǎn)影響，更受到全球政治經(jīng)濟(jì)格局及產(chǎn)業(yè)協(xié)同、物流運輸、利率匯率影響，局部業(yè)務(wù)增長后勁不足。第二，研發(fā)投入難以預(yù)估。先正達(dá)的產(chǎn)品研發(fā)均需從科研到應(yīng)用，再測試和商業(yè)化的較長過程，環(huán)節(jié)多、鏈條長，耗費支出相當(dāng)重大。但開發(fā)是否成功，商業(yè)化后是否能達(dá)到預(yù)計效益，是否被新政策限制均不確定，研發(fā)投入產(chǎn)出難于估計。第三，整合協(xié)同高度復(fù)雜。先正達(dá)由四個分部組成，部分分部傳承悠久，同時公司也持續(xù)開展多元并購。以種子業(yè)務(wù)為例，近兩年間先正達(dá)就先后并購了全球多地的數(shù)字農(nóng)業(yè)公司、種子公司、生物技術(shù)公司和渠道商。整合不同地域、文化和類型的分部和企業(yè)高度復(fù)雜。第四，并購商譽(yù)負(fù)擔(dān)沉重。商譽(yù)是并購買方對于標(biāo)的高于公允價值的出價，實質(zhì)上代表了標(biāo)的超額收益能力。會計準(zhǔn)則規(guī)定每年重估和減值測試，不強(qiáng)制攤銷，這就為主觀估值和盈余管理留出空間。先正達(dá)現(xiàn)有商譽(yù)資產(chǎn)金額重大，是長遠(yuǎn)發(fā)展的負(fù)擔(dān)。四、針對上述問題的改進(jìn)建議第一，強(qiáng)全面風(fēng)險管理體系。當(dāng)今世界風(fēng)險因素多元、深遠(yuǎn)、復(fù)雜，需要加強(qiáng)全面風(fēng)險管理體系建設(shè)，運用多維風(fēng)險管理工具，監(jiān)測、計量和緩釋風(fēng)險，抵御沖擊和應(yīng)對波動。全面識別和評估風(fēng)險，從頂層畫出“風(fēng)險矩陣圖”；風(fēng)險管理全球聯(lián)動，組建團(tuán)隊統(tǒng)籌監(jiān)控金融市場；風(fēng)險文化有效傳導(dǎo)，宣貫理念、知識和措施。第二，管好研發(fā)流程和智力資產(chǎn)。行業(yè)科技屬性很強(qiáng)，研發(fā)管理非常重要。公司已建設(shè)研發(fā)平臺，進(jìn)一步優(yōu)化可以考慮以下舉措：一是強(qiáng)化平臺賦能新業(yè)務(wù)，包括對新收購業(yè)務(wù)的數(shù)字化能力與研發(fā)結(jié)合等；二是加密流程監(jiān)測，識別高潛力項目堅定投入，篩查不佳項目及早止損；三是對研發(fā)流程的再管理，不斷針對痛點實施改進(jìn)。第三，強(qiáng)化多維整合和協(xié)同增效。整合和協(xié)同是大型企業(yè)創(chuàng)造超額價值的關(guān)鍵，也是多元化的理論基石和文化基因。先正達(dá)在采購、運營和渠道方面均可深化協(xié)同。如中國產(chǎn)業(yè)鏈農(nóng)業(yè)服務(wù)新業(yè)務(wù)，可通過對外服務(wù)強(qiáng)化全流程協(xié)同，再如并購取得的數(shù)