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會計實操文庫1/4財會實操-實物期權的解析1、實物期權是個啥?實物期權是一種后續(xù)決策選擇權,這種選擇權賦予了投資者在未來修改、開始或停止投資的權利:如果未來經(jīng)營的好,投資者可能繼續(xù)追加投資,擴大規(guī)模;如果經(jīng)營的不好,投資者可能會立刻停止經(jīng)營,防止損失進一步擴大,所以對于投資者而言,這種選擇權可能蘊含著極大的價值。反觀我們傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型,一般都假設在項目壽命期內現(xiàn)金流量不發(fā)生變動,從而忽略了這種選擇權,這也是傳統(tǒng)估值方法不夠全面和客觀的地方,在考慮選擇權的情況下,有些不可行的項目可能會變得可行也說不準哦。2、擴張期權講的啥?(1)含義比如,企業(yè)在進行投資時,一般都是邊投邊看,分階段投資,如果第一階段投資之后經(jīng)營的較好,才有可能會進行下一個階段的擴大投資,這種因前期投資而給企業(yè)帶來未來投資機會,就說明存在擴張期權。(2)計算擴張期權本質是看漲期權:執(zhí)行價格現(xiàn)值PV(X)=新增投資額的現(xiàn)值標的資產價格(S)=未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算總體思路可以用一個公式概括:包含實物期權的項目凈現(xiàn)值=傳統(tǒng)估值法下的凈現(xiàn)值+該項目的實物期權價值擴張期權一般采用BS模型進行計算,但是如果企業(yè)無法確定增加投資的具體時間點,也就是說期權的行權時間不一定的情況下,優(yōu)先使用二叉樹模型。3、延遲期權講的啥?(1)含義比如:市場上目前出現(xiàn)了一個新項目,但企業(yè)往往不會在項目剛出現(xiàn)的時候就去投資,延后一段時間等市場情況更加明朗,企業(yè)獲得更充分的項目相關信息之后再決定是否進行投資,可以有效降低企業(yè)的投資風險。所以,當選擇一個投資項目實施時間的決策是有價值的,就相當于擁有了一份延遲期權。(2)計算延遲期權本質也是看漲期權:執(zhí)行價格現(xiàn)值PV(X)=等待投資額的現(xiàn)值比如說一個項目需要的初始投資額是1000萬,如果現(xiàn)在就投資,那就意味著現(xiàn)在需要支付1000萬,如果存在延遲期權,可以選擇1年后再投資,假設此時的市場無風險利率為5%,執(zhí)行價格X=1000*(P/F,5%,1)=952.4萬。標的資產價格(S)=未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值確定上述兩個指標之后,將其代入BS模型,計算出含有期權的項目價值,再與現(xiàn)在立即投資的價值進行比較,如果含有期權的價值>立即投資的價值,則不應該立即投資。但是需要注意的是,延遲期權估值還可以使用二叉樹模型,主要原因是:延遲期權到底什么時候行使可能是不確定的,站在現(xiàn)在的角度看,有可能1年后投資,有可能2、3、4年之后投資,如果無法確定具體的行權時間,那就不滿足使用BS模型的條件。4、放棄期權講的啥?(1)含義如果投資項目的市場條件不佳,產生的現(xiàn)金流量持續(xù)低于投資人的預期,這類項目就不一定非要運營到經(jīng)濟壽命期結束,投資人可以靈活的決定是否提前放棄這個項目,這種可以選擇放棄的權利就是放棄期權。(2)計算放棄期權的本質是看跌期權:執(zhí)行價格(X)=項目清算價值標的資產價格(S)=項目的繼續(xù)經(jīng)營價值一個項目應當在何時放棄,投資人在項目一開始并不知道。因此,放棄期權也無法明確到期期限,根據(jù)我們前面在延遲期權中提到的BS模型的使用條件來看,放棄期權不適合使用BS模型。那我們利用二叉樹模型分析放棄期權的步驟主要有哪些呢?①需要對標的資產進行價值評估。也就是說,需要先計算出不含期權的價值,通常使用傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法進行分析即可。②

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