證券行業(yè)深度分析-公募基金蓬勃發(fā)展-券商深耕多維受益

證券行業(yè)深度分析公募基金蓬勃發(fā)展，券商深耕多維受益

前言：重視公募基金業(yè)務(wù)對(duì)券商的意義熨平業(yè)績(jī)周期性波動(dòng)是國(guó)內(nèi)外證券公司（投行）的共同目標(biāo)。自金融危機(jī)以來(lái)，華爾街大行采取的手段之一就是加大收費(fèi)類業(yè)務(wù)如財(cái)富管理、資產(chǎn)管理和信貸業(yè)務(wù)的規(guī)模，同時(shí)降低經(jīng)營(yíng)杠桿、壓縮投資類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。國(guó)內(nèi)券商盡管還處于加杠桿擴(kuò)大投資類業(yè)務(wù)的主旋律中，但做大波動(dòng)率低的收費(fèi)類業(yè)務(wù)同樣意義重大，尤其是“天空中最亮的星”之公募基金。在《財(cái)富管理：頭部券商新機(jī)遇》、《資產(chǎn)管理：頭部券商新變革》兩篇報(bào)告，我們聚焦分析了財(cái)富管理業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對(duì)頭部券商的意義。本篇報(bào)告，我們聚焦同是資管管理、但關(guān)注度偏低的公募基金業(yè)務(wù)。我國(guó)公募基金行業(yè)管理規(guī)模曾一度停滯且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)走壞。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)（以下簡(jiǎn)稱“基金業(yè)協(xié)會(huì)”）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2007年公募基金規(guī)模突破3萬(wàn)億元之后，長(zhǎng)達(dá)7年時(shí)間內(nèi)，管理規(guī)模在2-3萬(wàn)億元徘徊。其后規(guī)模增長(zhǎng)但結(jié)構(gòu)走壞。2014年初貨幣基金開(kāi)始異軍突起，規(guī)模從不足1萬(wàn)億元躍升至2018年8月近9萬(wàn)億元，占據(jù)公募基金規(guī)模逾六成份額，而股票型基金和混合型基金合計(jì)規(guī)模雖階段性突破3萬(wàn)億元，但占比卻呈下滑態(tài)勢(shì)跌破2成。隨著資管新規(guī)相關(guān)配套措施落地，作為資管行業(yè)中監(jiān)管框架最為嚴(yán)格、運(yùn)作機(jī)制最為規(guī)范的產(chǎn)品類別，公募基金表現(xiàn)出較大的規(guī)范化優(yōu)勢(shì)，管理規(guī)模進(jìn)入新一輪擴(kuò)張期、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亦呈向好態(tài)勢(shì)。2017年-2019年，公募基金規(guī)模從約9萬(wàn)億元提升至14.77萬(wàn)元，占資產(chǎn)管理行業(yè)的比重由10.01%提升至12.89%（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金業(yè)協(xié)會(huì)）。同時(shí)，2019年以來(lái)，優(yōu)化公募產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、做大權(quán)益類基金的監(jiān)管聲音不斷發(fā)出。在權(quán)益類產(chǎn)品整體實(shí)現(xiàn)較高回報(bào)、政策引導(dǎo)個(gè)人投資者參與公募基金等多因素助推下，權(quán)益類產(chǎn)品管理規(guī)模顯著回升。2019年國(guó)內(nèi)新設(shè)公募基金1050只，其中權(quán)益類基金占比50%，債券型基金占48%，剩余2%為貨幣型基金、QDII基金等，從發(fā)行份額來(lái)看，36%為權(quán)益類基金，63%為債券型基金，QDII基金和貨幣型基金合計(jì)占比僅1%（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金業(yè)協(xié)會(huì)）。如果以美國(guó)共同基金行業(yè)的發(fā)展歷程做鏡鑒，我國(guó)公募基金行業(yè)還有較大的成長(zhǎng)空間?？磶捉M對(duì)比數(shù)據(jù)：（1）截至2019年末，美國(guó)共同基金規(guī)模25.7萬(wàn)億美元，其中最大的貝萊德管理規(guī)模達(dá)7.4萬(wàn)億美元，我國(guó)公募基金管理規(guī)模14.77萬(wàn)億元，其中最大的易方達(dá)基金管理規(guī)模7114億元（數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI）；（2）美國(guó)共同基金占GDP的比重在80-90%左右、占股市總市值約50%，而我國(guó)公募基金的占比分別為15%和22%；（3）產(chǎn)品形態(tài)上，美國(guó)共同基金以權(quán)益投資為主，而我國(guó)公募基金仍以貨幣基金為主；（4）養(yǎng)老金賬戶為美國(guó)共同基金提供了約46%的資金來(lái)源，而我國(guó)剛開(kāi)始起步。因此，綜合起來(lái)看，中國(guó)目前公募基金的現(xiàn)狀與美國(guó)20世紀(jì)70年代前后的情況較為相似，而70-90年代，恰好是美國(guó)共同基金的快速發(fā)展期。盡管我國(guó)公募基金行業(yè)仍存在尾隨傭金過(guò)高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍有待優(yōu)化等問(wèn)題，但行業(yè)前景已然明朗。作為公募基金公司的主要股東，券商無(wú)疑受益其中，且兩者的協(xié)同效應(yīng)正不斷提升?；鸸矩S富的各類產(chǎn)品，能夠幫助券商擴(kuò)充產(chǎn)品種類，增強(qiáng)資產(chǎn)配置服務(wù)能力，加快券商的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型步伐；券商的渠道優(yōu)勢(shì)能夠幫助基金公司銷售產(chǎn)品，逐漸抵消外部機(jī)構(gòu)收取的尾隨傭金的壓力。同時(shí)，兩者在研究、托管、融券等業(yè)務(wù)上具有協(xié)同效應(yīng)。更為關(guān)鍵的是，在大力發(fā)展收費(fèi)類業(yè)務(wù)的道路上，公募基金業(yè)務(wù)能為券商提供穩(wěn)定的營(yíng)收來(lái)源，熨平業(yè)績(jī)周期性波動(dòng)。一、國(guó)內(nèi)公募基金行業(yè)：將迎來(lái)全新發(fā)展期（一）公募基金：泛資管行業(yè)的模范生、近年規(guī)模快速增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)面臨內(nèi)外部變革，即將迎來(lái)全新發(fā)展機(jī)遇。2019年公募基金管理規(guī)模已突破14萬(wàn)億元（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金業(yè)協(xié)會(huì)），隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放加速推進(jìn)，資管行業(yè)即將迎來(lái)全新的發(fā)展機(jī)遇：一方面行業(yè)內(nèi)部迎來(lái)變革，隨著《資管新規(guī)》等一系列重要法規(guī)和監(jiān)管制度相繼出臺(tái)，監(jiān)管體系進(jìn)一步完善，“破剛兌、去通道、去嵌套、降杠桿”有效控制了風(fēng)險(xiǎn)，資管行業(yè)開(kāi)啟了統(tǒng)一監(jiān)管的新時(shí)代，進(jìn)入“回歸主動(dòng)管理能力，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的新階段；另一方面，行業(yè)對(duì)外開(kāi)放明顯加速，QFII及RQFIII投資額度限制完全解除、公募基金機(jī)構(gòu)外資持股比例限制正式取消，我國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放的深度和廣度正穩(wěn)步提升，外資力量帶來(lái)的“鲇魚效應(yīng)”，以及推動(dòng)商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立公募基金公司，將使資管行業(yè)迎來(lái)多元化良性競(jìng)爭(zhēng)的新局面。公募基金行業(yè)發(fā)展前景廣闊。我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)主要由公募基金、非公募資產(chǎn)管理計(jì)劃（包括券商資管、基金專戶資管、期貨資管）、商業(yè)銀行非保本理財(cái)（理財(cái)子公司）、信托計(jì)劃、私募投資基金、保險(xiǎn)資管等構(gòu)成。隨著2018年《資管新規(guī)》的下發(fā)，資管行業(yè)開(kāi)啟了統(tǒng)一監(jiān)管新時(shí)代，各類資管機(jī)構(gòu)將面臨著更加充分的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，需要突破舊有體制和思路，激活自身優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。而公募基金作為資管行業(yè)中監(jiān)管框架最為嚴(yán)格，運(yùn)作機(jī)制最為規(guī)范的產(chǎn)品類別，在當(dāng)前行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的背景下，具有較大的規(guī)范化優(yōu)勢(shì)。2017年-2019年，公募基金規(guī)模占資產(chǎn)管理行業(yè)的比重穩(wěn)步上升，分別為10.01%、11.76%、12.89%（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金業(yè)協(xié)會(huì)）。我國(guó)公募基金行業(yè)整體發(fā)展迅速，規(guī)模穩(wěn)步提升。在過(guò)去20余年的發(fā)展歷程中，公募基金規(guī)模和數(shù)量均持續(xù)穩(wěn)健提升：1998年公募基金行業(yè)正式起步以來(lái)，公募基金規(guī)模整體處于不斷上升的趨勢(shì)，2007年公募基金規(guī)模一舉超過(guò)3萬(wàn)億元，但之后的幾年中一直處在2萬(wàn)億~3萬(wàn)億間波動(dòng)，直到2014年基金規(guī)模才突破2007年的水平；此后，公募基金規(guī)模迎來(lái)了新一輪快速增長(zhǎng)，2015年末基金凈值同比增長(zhǎng)了85%，隨后公募基金發(fā)展速度雖逐漸趨穩(wěn)，但仍然保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2014-2019年基金規(guī)模凈值的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)26.61%。截至2019年末，我國(guó)公募基金的資產(chǎn)凈值已達(dá)14.77萬(wàn)億元，基金數(shù)量達(dá)到6544只（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金業(yè)協(xié)會(huì)）。公募基金規(guī)模與我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展密切相關(guān)，并在其中占有愈發(fā)重要的地位。2007年以及2015年的基金行業(yè)快速增長(zhǎng)以及近年來(lái)的穩(wěn)步發(fā)展均是受益于同期牛市，公募基金規(guī)模的波動(dòng)情況與A股總市值的變化情況高度相關(guān)。而隨著公募基金規(guī)模的壯大，其與A股總市值以及國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例整體也處在上升的態(tài)勢(shì)，截至2019年末，公募基金規(guī)模與A股總市值以及GDP的比例已分別達(dá)到22.42%以及14.90%。（二）產(chǎn)品形態(tài)：貨基占據(jù)近半份額，權(quán)益產(chǎn)品開(kāi)始發(fā)力貨幣型基金增長(zhǎng)迅猛，權(quán)益類基金凈值占比大幅下降。我國(guó)公募基金產(chǎn)品按照投資類型區(qū)分，主要可以分為股票型基金、混合型基金、債券型基金、貨幣型基金、QDII基金以及封閉式基金。近十年來(lái)，在公募基金總規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，其投資結(jié)構(gòu)也在不斷調(diào)整，其中增長(zhǎng)幅度最大的是貨幣型基金，從2008年不足4000億元的規(guī)模迅速增長(zhǎng)至2019年的7.12萬(wàn)億，權(quán)益類基金（股票型基金及混合型基金）與貨幣型基金占資產(chǎn)凈值規(guī)模的比例此消彼長(zhǎng)，權(quán)益類基金占比從2008年的63%下降至2019年的22%，而貨幣型基金在此期間則從20%增至48%，成為公募基金凈值的第一大類別；此外，債券型基金的占比則是波動(dòng)上升，從2008年的10%逐漸上升至2019年的17%；QDII基金受額度上限約束，增速較為緩慢，2008年至2019年僅從522億元上升到931億元，占比則從2.7%下降至0.6%（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金業(yè)協(xié)會(huì)）。新設(shè)基金以權(quán)益、債券型為主，“爆款”基金頻現(xiàn)。整體來(lái)看，基金發(fā)行數(shù)量自2008年以來(lái)呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，尤其是在2015年，受市場(chǎng)行情影響，公募基金發(fā)行數(shù)量達(dá)697只，同比增長(zhǎng)132%，股票型基金發(fā)行210只，同比增長(zhǎng)156%；2016年基金發(fā)行數(shù)量超過(guò)900只，之后兩年則小幅波動(dòng)，直到2019年發(fā)行數(shù)量首破千只，發(fā)行規(guī)模也創(chuàng)歷史新高。2019年國(guó)內(nèi)新設(shè)公募基金1050只，其中權(quán)益類基金占比50%，債券型基金占48%，剩余2%為貨幣型基金、QDII基金等，從發(fā)行份額來(lái)看，36%為權(quán)益類基金，63%為債券型基金，QDII基金和貨幣型基金合計(jì)占比僅1%。其中有2只基金發(fā)行份額超過(guò)200億元，24只基金發(fā)行份額超過(guò)100億元，呈現(xiàn)出向頭部產(chǎn)品集中的趨勢(shì)。多只公募基金發(fā)行規(guī)模破百億的同時(shí)，單只公募基金的平均規(guī)模卻在不斷下降，2008年至2019年間，單只公募基金平均凈值下降了49%，除貨幣型單只基金平均凈值從2008年97.3億元上升至2019年的212.4億元外，其余公募基金單只規(guī)模均大幅下降，其中股票型、混合型、QDII基金的單只規(guī)模下降均超過(guò)了70%，債券型基金單只規(guī)模下降39%。開(kāi)放式公募基金整體保持資金凈流入的狀態(tài)，但逐年波動(dòng)較大，主要受到貨幣基金凈流量影響：自2014年起，公募基金的資金流入開(kāi)始大幅增加，其中2015年、2017年資金凈流入均超過(guò)了2萬(wàn)億元，2014年超過(guò)1萬(wàn)億元，其中貨幣型基金均貢獻(xiàn)了超萬(wàn)億的凈流入資金；但2018年由于貨幣型基金無(wú)新發(fā)份額，其凈流出資金104億元，導(dǎo)致了開(kāi)放式公募基金整體凈流入量的銳減（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金業(yè)協(xié)會(huì)）。我國(guó)公募基金的費(fèi)率呈現(xiàn)逐步下降的趨勢(shì)，公募基金涉及的費(fèi)用主要包含申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)、管理費(fèi)、托管費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)；其中，申購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)是在投資者進(jìn)行相應(yīng)交易時(shí)收取。管理費(fèi)、托管費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)則是從整個(gè)基金資產(chǎn)中進(jìn)行計(jì)提。因國(guó)內(nèi)基金費(fèi)率的收取與持有期相關(guān)，本報(bào)告僅按照將上述費(fèi)用簡(jiǎn)單加和的方法推測(cè)基金平均費(fèi)率，且部分費(fèi)用在實(shí)際操作中存在打折收取現(xiàn)象，因此該方法的推測(cè)值會(huì)高于基金實(shí)際收取的費(fèi)率。截至2018年末，我國(guó)貨幣型、債券型公募基金平均年化費(fèi)率相對(duì)較低，分別約為0.51%和2.22%，權(quán)益類及QDII基金的整體平均年化費(fèi)率水平在3.47%~4.22%之間，最高的為混合型基金，其次是股票型基金和QDII基金。從2008年至2018年間，股票型、混合型、貨幣型以及QDII基金的整體平均費(fèi)率均呈現(xiàn)波動(dòng)下降態(tài)勢(shì)，降幅均超過(guò)10%，債券型基金的管理費(fèi)率整體相對(duì)平穩(wěn)，2018年較2008年費(fèi)率反而增加了0.04%。從費(fèi)用類型來(lái)看，托管費(fèi)率、銷售服務(wù)費(fèi)率、申購(gòu)費(fèi)率均有所下降，對(duì)投資者而言整體投資成本逐漸下調(diào)。而由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)政策的調(diào)整等因素，贖回費(fèi)率則普遍上升，但贖回費(fèi)通常將隨著持有期增長(zhǎng)而逐漸降低至零，贖回費(fèi)率上漲將鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有相關(guān)基金。（三）激勵(lì)機(jī)制不斷落實(shí)，釋放公募基金新活力2013年6月1日，修訂通過(guò)的《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》正式施行，其中規(guī)定允許公開(kāi)募集基金的基金管理人可以實(shí)行專業(yè)人士持股計(jì)劃、建立長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制。這直接激活了行業(yè)股權(quán)激勵(lì)熱情，股權(quán)激勵(lì)也由點(diǎn)及面展開(kāi)。據(jù)中國(guó)基金報(bào)統(tǒng)計(jì)，在公募基金行業(yè)，迄今已經(jīng)有超過(guò)20家公司施行股權(quán)激勵(lì)以及員工持股計(jì)劃，包括南方、易方達(dá)、中歐、匯添富、銀華、前海開(kāi)源等基金公司。人才是資產(chǎn)管理行業(yè)的第一要素，隨著激勵(lì)機(jī)制的不斷完善，公募基金在大資管領(lǐng)域的機(jī)制優(yōu)勢(shì)正在顯現(xiàn)，將釋放新的活力。（四）公募基金公司股東背景：以券商為主，日漸多元基金管理機(jī)構(gòu)仍以獨(dú)立的基金管理公司為主，但公募牌照有逐步向其他資管機(jī)構(gòu)放開(kāi)的趨勢(shì)。截至2019年末，已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的公募基金管理機(jī)構(gòu)有143家，近年來(lái)公募基金管理機(jī)構(gòu)數(shù)量穩(wěn)步上升，近10年間已實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。其中，獨(dú)立的基金管理公司128家，具有公募資格的證券公司6家，券商資管7家，保險(xiǎn)資管2家（數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND）。隨著公募牌照逐漸向更多樣化的機(jī)構(gòu)類型放開(kāi)，更多的資管機(jī)構(gòu)也將參與到公募基金行業(yè)中。券商是公募基金行業(yè)的重要參與者。從公募基金管理機(jī)構(gòu)主要股東的行業(yè)背景來(lái)看，143家公募基金管理機(jī)構(gòu)中，大致可分為券商系、銀行系、信托系和其他系（主要股東為保險(xiǎn)、私募、個(gè)人等）。其中券商系有67家、銀行系15家、信托系22家、其他系39家（數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND），券商系占比達(dá)到45%；整體來(lái)看，雖然銀行系基金公司中存在工銀瑞信、建信基金等龍頭公司，近年來(lái)券商系基金公司占比略有下降，但無(wú)論是從基金管理機(jī)構(gòu)數(shù)量還是管理規(guī)模來(lái)看，券商系基金管理機(jī)構(gòu)在行業(yè)中仍占據(jù)了“半壁江山”，其管理基金數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模則分別高達(dá)47%和50%。公募基金行業(yè)頭部集中度逐漸下降，貨幣型、股票型以及QDII基金集中度最高。在2005年至2010年間，受2007年前后的牛市影響，公募基金行業(yè)進(jìn)入大發(fā)展階段，行業(yè)集中度迅速下降，全國(guó)規(guī)模最大的五家基金管理機(jī)構(gòu)管理的資產(chǎn)凈值比例由49%快速下降至31%；此后下降速度放緩，但整體來(lái)看仍處于下降趨勢(shì)，2017-2019年的最近3年內(nèi)，前5大頭部公募基金公司管理規(guī)模占比連續(xù)3年下降；與此相對(duì)應(yīng)的，第11~15名的基金公司管理規(guī)模占比已連續(xù)3年上升，而第6~10名以及25名之后的基金公司管理規(guī)模占比相對(duì)穩(wěn)定。體現(xiàn)出國(guó)內(nèi)的公募基金行業(yè)正邁入新的快速發(fā)展時(shí)期，有部分中型基金公司逐漸開(kāi)始搶奪頭部機(jī)構(gòu)的份額，公募基金管理機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)出“百花齊放”的趨勢(shì)。根據(jù)2019年末基金業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，按照產(chǎn)品類別來(lái)區(qū)分的話，QDII、股票型以及貨幣型基金的集中度相對(duì)較高，行業(yè)前10的機(jī)構(gòu)管理的基金規(guī)模占對(duì)應(yīng)基金類別總規(guī)模比例均超過(guò)了50%，分別為64%、53%以及51%；其中，QDII基金由于需要申請(qǐng)額外牌照，僅具有一定規(guī)模的基金公司才有資格運(yùn)作，目前僅58家基金管理公司具有QDII業(yè)務(wù)資格；股票型基金主要由于包含了指數(shù)基金，具有較高的頭部效應(yīng)；而貨幣型基金則是由于存在以天弘基金余額寶為代表的幾大巨無(wú)霸型的互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金產(chǎn)品，導(dǎo)致集中度高于其他類型的基金。（五）公募基金投資者：機(jī)構(gòu)投資者已取代個(gè)人投資者占據(jù)主導(dǎo)早期我國(guó)公募基金主要是由個(gè)人投資者所持有，但近年來(lái)機(jī)構(gòu)投資者持有公募基金比例明顯上升。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，從公募基金個(gè)人與機(jī)構(gòu)持有市值比例來(lái)看，2008年至2014年之間，個(gè)人投資者持有比例從85%緩慢下降至68%，之后于2015年陡降至43%，首次低于機(jī)構(gòu)投資者持有比例；2016至2018年間，個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者持有公募基金的比例基本一致處于平分秋色的狀態(tài)。截至2018年12月31日，個(gè)人投資者持有基金市值占比51.12%，機(jī)構(gòu)投資者占比48.88%。如果剔除貨幣市場(chǎng)基金后投資者基金市值占比35.13%；機(jī)構(gòu)占比64.87%。剔除貨幣市場(chǎng)基金后，我國(guó)公募基金實(shí)際上機(jī)構(gòu)投資者已占有三分之二的市場(chǎng)份額。二、美國(guó)共同基金行業(yè)發(fā)展的啟示（一）市場(chǎng)概況：規(guī)模最大，發(fā)展成熟美國(guó)是當(dāng)今世界共同基金行業(yè)最發(fā)達(dá)的國(guó)家，其基金產(chǎn)品種類、數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模、投資者數(shù)量，以及基金管理基金機(jī)構(gòu)數(shù)量，均處于世界領(lǐng)先地位，具有相當(dāng)?shù)氖痉蹲饔谩Ｒ虼?，研究美?guó)共同基金的發(fā)展情況并探究其中的規(guī)律，對(duì)促進(jìn)中國(guó)公募基金行業(yè)發(fā)展具有重要的借鑒意義。自1921年設(shè)立第一只現(xiàn)代意義上的開(kāi)放式基金——馬薩諸塞州投資者信托（TheMassachusettsInvestorsTrust）起，美國(guó)共同基金行業(yè)已發(fā)展近百年。根據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（ICI）統(tǒng)計(jì)顯示，截至2019年末，全球開(kāi)放式基金共有12.3萬(wàn)只，資產(chǎn)凈值總計(jì)54.9萬(wàn)億美元，其中美國(guó)的開(kāi)放式基金凈值規(guī)模1達(dá)25.7萬(wàn)億美元，占全球的46.8%，共有來(lái)自世界各地的826家基金發(fā)起人管理著9414只共同基金，是全球規(guī)模最大的開(kāi)放式基金市場(chǎng)。1999年-2019年，美國(guó)共同基金規(guī)模與其GDP比例一直保持在60%以上，并且整體上仍在逐漸攀升，截至2019年已高達(dá)119.94%；而共同基金規(guī)模與美國(guó)上市公司總市值的比例則是以2008年為明顯的分水嶺，在2008年之前，共同基金與美國(guó)股市總市值的比例一直維持在50%左右，但美國(guó)股市在在2008年遭遇金融危機(jī)，市值大幅縮水，使得公募基金與股市市值比例攀升至83%，之后美國(guó)股市迎來(lái)長(zhǎng)達(dá)10年的繁榮，共同基金占比逐漸回落至2018年的58%。（二）美國(guó)共同基金：以股票型為主、費(fèi)率持續(xù)下降整體規(guī)模處于上升趨勢(shì)，基金數(shù)量整體保持穩(wěn)定。截止2018年末，美國(guó)共同基金資產(chǎn)凈值為17.71萬(wàn)億美元，與2017年相比下降了1.06萬(wàn)億美元，但整體仍呈現(xiàn)快速上升的態(tài)勢(shì)，2018年末與2008年相比，美國(guó)共同基金規(guī)模增長(zhǎng)了84.1%；2008年時(shí)美國(guó)共同基金數(shù)量就已經(jīng)高達(dá)8022只，但在2009年到2013年間小幅下降到7500只附近，之后于2014年迅速回到并一致維持在8000只左右（數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI）。投資類型以股票型基金為主，但資金從股票型和混合型流向貨幣市場(chǎng)型及債券型。以股票型基金為代表的長(zhǎng)期投資基金仍然是美國(guó)共同基金市場(chǎng)的主流。2018年，按資產(chǎn)規(guī)模分，52%為股票型，23%為債券型，17%為貨幣市場(chǎng)型，8%為混合型；按基金數(shù)量分，59%為股票型，27%為債券型，5%為貨幣市場(chǎng)型，10%為混合型（數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI）。從新增現(xiàn)金凈流動(dòng)（NetNewCashFlow）情況來(lái)看，規(guī)模占比最大的股票型基金新增現(xiàn)金近年來(lái)卻是持續(xù)凈流出的，實(shí)際上，2008-2018年，除2009、2013、2014年外，股票型基金新增現(xiàn)金流均為凈流出。2018年內(nèi)的新增現(xiàn)金傾向于從股票型和混合型基金流入貨幣市場(chǎng)型基金和債券型基金。股票型、混合型基金分別凈流出2600億、900億美元；而主要受到美聯(lián)儲(chǔ)四次加息的影響，貨幣市場(chǎng)基金則獲得了1600億美元的新增凈流入，債券型基金凈流入20億美元（數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI）。基金管理方式類型：主動(dòng)管理為主，被動(dòng)管理型基金增長(zhǎng)明顯。按基金管理方式區(qū)分，由于近年主動(dòng)管理型基金業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，資金呈現(xiàn)從主動(dòng)管理型基金流出至被動(dòng)管理型的趨勢(shì)。截止2019年末，主動(dòng)管理型基金雖仍占美國(guó)基金市場(chǎng)凈資產(chǎn)規(guī)模（含共同基金及ETF基金，不包括貨幣市場(chǎng)基金）的61%，但與2008年相比已下降了21個(gè)百分點(diǎn)。而從新增現(xiàn)金凈流量的角度，被動(dòng)管理型基金增長(zhǎng)趨勢(shì)更加明顯。2018年美國(guó)主動(dòng)管理型基金凈流出3373億美元，而指數(shù)基金等被動(dòng)管理型基金則獲得高達(dá)4433億美元。美國(guó)共同基金費(fèi)率近年來(lái)顯著下降，在美國(guó)，投資者投資共同基金同樣需支付兩方面的費(fèi)用，分別是間接承擔(dān)的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用（含管理費(fèi)、托管費(fèi)、發(fā)行費(fèi)用等）和直接支付的銷售費(fèi)用（主要為申贖費(fèi)用），此處討論的基金費(fèi)率即是前述全部年度運(yùn)營(yíng)費(fèi)用占基金資產(chǎn)的比例。2018年，股票型基金平均費(fèi)率降至0.55%，而在2000年時(shí)，股票型基金的資產(chǎn)加權(quán)平均費(fèi)率為0.99%，18年間降幅達(dá)44%；混合型基金和債券型基金的費(fèi)率也不同程度降低，混合型基金平均費(fèi)率由0.89%降至0.66%，債券型基金平均費(fèi)率由0.76%降至0.48%（數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI）。近十幾年來(lái)，美國(guó)共同基金費(fèi)率整體持續(xù)下降，期間分別于2002年及2009年左右出現(xiàn)回升，但基金費(fèi)率的整體趨勢(shì)仍為持續(xù)下降。結(jié)合基金的管理模式來(lái)看，指數(shù)型基金的費(fèi)率與主動(dòng)管理型基金相比要低很多，股票型和債券型指數(shù)基金的管理費(fèi)率已分別從2000年的0.27%、0.21%降至2018年的0.08%和0.07%，而股票型和債券型主動(dòng)管理型基金費(fèi)率則分別從1.06%、0.77%降至0.76%、0.55%。低廉的管理費(fèi)率一定程度上也影響了資金從主動(dòng)管理基金流向指數(shù)型基金。（三）美國(guó)共同基金管理主體情況美國(guó)共同基金管理主體以獨(dú)立的基金投資顧問(wèn)為主。獨(dú)立的基金投資顧問(wèn)數(shù)量占比為81%，管理著70%的基金資產(chǎn)。此外還有海外基金投資顧問(wèn)、保險(xiǎn)公司、銀行等儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)、經(jīng)紀(jì)商等基金管理機(jī)構(gòu)類型，數(shù)量占比分別為9%、4%、4%及2%。共同基金發(fā)起人數(shù)量經(jīng)歷減少后現(xiàn)已逐漸穩(wěn)定。截至2018年末，共有來(lái)自全球的846個(gè)基金發(fā)起人在美國(guó)市場(chǎng)上為投資提供投資管理服務(wù)。自2015年起，基金發(fā)起人數(shù)量減少主要是由于大型機(jī)構(gòu)的收購(gòu)以及基金發(fā)起人的退出，2010-2015年基金發(fā)起人增多則是2008年前后金融危機(jī)結(jié)束后市場(chǎng)復(fù)蘇的體現(xiàn)。整體來(lái)看，近10年間美國(guó)市場(chǎng)上共有676家基金發(fā)起人進(jìn)入，541家退出，凈增長(zhǎng)146家（數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI）。美國(guó)基金行業(yè)頭部集中趨勢(shì)愈發(fā)明顯。2005至2018年間，美國(guó)規(guī)模最大的五家基金公司管理的資產(chǎn)比例由36%上升到51%，而規(guī)模排名前十位的基金公司管理的資產(chǎn)比例由47%上升到61%。市場(chǎng)集中度提高的原因主要是大型基金公司的被動(dòng)管理型指數(shù)基金和債券型基金流行所帶來(lái)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。（四）美國(guó)共同基金投資者情況美國(guó)共同基金投資者以個(gè)人投資者為主，而機(jī)構(gòu)投資者持有共同基金凈資產(chǎn)的相對(duì)較少。截至2018年底，在總計(jì)17.7萬(wàn)億美元的美國(guó)共同基金凈資產(chǎn)中，個(gè)人投資者持有凈資產(chǎn)占比例達(dá)87％。個(gè)人投資者持有的長(zhǎng)期共同基金（含股票型、債券型、混合型基金）凈資產(chǎn)的占比甚至更高（95％）。同時(shí)個(gè)人投資者還持有相當(dāng)規(guī)模的貨幣市場(chǎng)基金凈資產(chǎn)（1.9萬(wàn)億美元），占比達(dá)63%，但貨幣市場(chǎng)基金只占他們共同基金凈資產(chǎn)總額的12％，個(gè)人投資者還是更傾向于長(zhǎng)期共同基金（數(shù)據(jù)來(lái)源：ICI）。而機(jī)構(gòu)投資者（非金融企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)和非營(yíng)利組織等）持有共同基金凈資產(chǎn)的11％。機(jī)構(gòu)在共同基金中持有的1.9萬(wàn)億美元中，58％是貨幣市場(chǎng)基金，機(jī)構(gòu)投資者持有共同基金的主要目的是幫助管理其流動(dòng)性資產(chǎn)。美國(guó)個(gè)人投資者持有共同基金的比例近18年保持穩(wěn)定。持有共同基金的美國(guó)個(gè)人投資者比例在經(jīng)過(guò)80、90年代的大幅增長(zhǎng)后，自2000年以來(lái)一直保持在44％左右。在2018年，約有43.9％的美國(guó)家庭擁有共同基金。個(gè)人投資者主要通過(guò)三個(gè)渠道來(lái)交易共同基金：專業(yè)投資顧問(wèn)、公司提供的退休金計(jì)劃以及直接從基金公司或經(jīng)紀(jì)商處購(gòu)買。三、跨越時(shí)空的中美對(duì)比：較高的發(fā)展相似度（一）中國(guó)公募基金行業(yè)仍處起步階段，中美公募基金規(guī)模和構(gòu)成存在較大差距美國(guó)共同基金已發(fā)展了近100年，而中國(guó)的公募基金行業(yè)則是在2000年前后才正式起步。根據(jù)ICI統(tǒng)計(jì)，截至2018年末，按凈資產(chǎn)規(guī)模計(jì)算，中國(guó)僅為排名全球第8，管理規(guī)模約1.9萬(wàn)億美元，與美國(guó)2018年末的17.7萬(wàn)億美元存在較大差距。中國(guó)的公募基金數(shù)量與美國(guó)的差距正在縮小，2000年時(shí)，中國(guó)公募基金僅34只，美國(guó)共同基金數(shù)量為8134只，接近中國(guó)的240倍；而根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2018年末，中國(guó)公募基金數(shù)量達(dá)5626只，美國(guó)共同基金數(shù)量為8078只，僅為中國(guó)的1.4倍。整體來(lái)看，我國(guó)公募基金的管理規(guī)模和數(shù)量，大致相當(dāng)于美國(guó)20世紀(jì)90年代初的水平（1994年美國(guó)共同基金規(guī)模和數(shù)量分別為2153.7億美元、5324只）。（二）中國(guó)公募基金構(gòu)成仍以貨幣市場(chǎng)型為主，而美國(guó)已完成從貨幣市場(chǎng)基金主導(dǎo)到以股票型基金為主的轉(zhuǎn)變從產(chǎn)品構(gòu)成上看，兩國(guó)最主要的區(qū)別在于中國(guó)公募基金規(guī)模以貨幣基金為主，占比達(dá)59%，而美國(guó)則主要是由股票型基金組成，占比52%。而歷史上美國(guó)共同基金的結(jié)構(gòu)也曾出現(xiàn)過(guò)貨幣市場(chǎng)基金占據(jù)市場(chǎng)主流的情形：上世紀(jì)80年代，由于美國(guó)通脹率和國(guó)庫(kù)券利率的攀升，美國(guó)納稅型貨幣市場(chǎng)基金收益率最高于1981年前后達(dá)到了16%，遠(yuǎn)高于同期銀行存款利率，而貨幣市場(chǎng)基金的規(guī)模快速上漲，一度占共同基金市場(chǎng)總規(guī)模的70%，直到90年代美國(guó)利率持續(xù)下行，資金從貨幣基金流出，規(guī)模增長(zhǎng)停滯不前，至20世紀(jì)末時(shí)規(guī)模占比僅23.56%，其后雖在美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息期間規(guī)模有所回升，但貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模占比仍在15%到30%之間波動(dòng)，投資者偏好逐漸向股票型基金靠攏。而中國(guó)近年來(lái)對(duì)貨幣型基金的監(jiān)管政策逐漸趨嚴(yán)：在公募去通道化、控制貨幣基金規(guī)模和防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大環(huán)境下，自2017年12月起，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)基金公司規(guī)模的排名已不再將貨幣基金納入計(jì)算，2018年12月進(jìn)一步取消了短期理財(cái)基金規(guī)模和排名數(shù)據(jù)，并要求基金管理公司不再通過(guò)各類渠道宣傳短期理財(cái)債券基金的排名及收益率，希望以此引導(dǎo)市場(chǎng)投資者建立長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念；從另一方面來(lái)看，中國(guó)公募基金相關(guān)監(jiān)管部門也希望建立更加科學(xué)的僅僅公司評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，突出主動(dòng)管理能力的重要性，幫助基金公司轉(zhuǎn)型升級(jí)，建立以主動(dòng)管理為核心的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（三）從產(chǎn)品費(fèi)率上來(lái)看，美國(guó)共同基金產(chǎn)品費(fèi)率遠(yuǎn)低于中國(guó)公募基金從美國(guó)基金費(fèi)率發(fā)展歷史來(lái)看，隨著共同基金市場(chǎng)整體規(guī)模的迅速擴(kuò)張，投資者對(duì)低費(fèi)率產(chǎn)品傾向也將愈發(fā)明顯。以股票型基金為例，美國(guó)股票型基金的平均費(fèi)率2018年已下降至0.55%，而中國(guó)股票型基金費(fèi)率仍在3%左右。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，基金費(fèi)率的進(jìn)一步下降將成為必然趨勢(shì)。（四）從基金管理主體角度看，美國(guó)共同基金已從以產(chǎn)品為中心演變成以獨(dú)立投資顧問(wèn)為中心國(guó)內(nèi)目前公募基金產(chǎn)品的設(shè)立和銷售模式專門的基金管理公司聘請(qǐng)基金經(jīng)理發(fā)行基金產(chǎn)品的“賣方投顧”模式，這與美國(guó)上世紀(jì)70年代之前的模式相似，而從1970年起，美國(guó)成立理財(cái)師資格鑒定委員會(huì)并發(fā)布相應(yīng)規(guī)則，理財(cái)師和獨(dú)立投顧隊(duì)伍得以逐步規(guī)范，其后隨著券商傭金自由化，基金收費(fèi)后端化，眾多經(jīng)紀(jì)商選擇重點(diǎn)發(fā)展投顧業(yè)務(wù)，由獨(dú)立基金投顧直接面向客戶的“買方投顧”的模式逐漸興起，并成為了當(dāng)下美國(guó)財(cái)富管理的主流模式。在這種模式中，投資顧問(wèn)以客戶收益而非產(chǎn)品銷售費(fèi)用為核心，直接向投資者收取咨詢費(fèi)，站在投資者的立場(chǎng)為其提供理財(cái)規(guī)劃和服務(wù)，使得投資者、投資顧問(wèn)以及基金公司等資管機(jī)構(gòu)的利益保持一致，從而實(shí)現(xiàn)了美國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的長(zhǎng)期共贏。中國(guó)目前也正在積極嘗試積極投資顧問(wèn)的新模式，2019年10月份中國(guó)證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部發(fā)布了《關(guān)于做好公開(kāi)募集證券投資基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的通知》，強(qiáng)調(diào)讓專業(yè)的投資顧問(wèn)輔助投資者做出基金產(chǎn)品投資決策并監(jiān)督執(zhí)行，提高投資者投資的紀(jì)律性，適度抑制投資者追漲殺跌行為，并希望借此適度扭轉(zhuǎn)銷售機(jī)構(gòu)的行為，將收費(fèi)模式從收取申購(gòu)贖回等交易型費(fèi)用調(diào)整為按保有規(guī)模收取的方式，使得中介機(jī)構(gòu)與投資者利益保持一致，逐步培育代表投資者利益的市場(chǎng)買方中介機(jī)構(gòu)。（五）公募基金管理人的結(jié)構(gòu)不同，美國(guó)共同基金市場(chǎng)中養(yǎng)老金占據(jù)著重要地位目前，美國(guó)養(yǎng)老金最大的組成部分是IRAs（個(gè)人退休賬戶）以及雇主發(fā)起式DC（養(yǎng)老固定繳款）計(jì)劃。截至2018年底，IRAs和DC計(jì)劃占美國(guó)退休市場(chǎng)資產(chǎn)的60%，兩者的資產(chǎn)規(guī)模分別為8.8萬(wàn)億美元和7.5萬(wàn)億美元。而IRAs賬戶中持有共同基金的比例達(dá)到45%，DC計(jì)劃持有共同基金的比例超過(guò)56%。可以說(shuō)，共同基金占據(jù)美國(guó)養(yǎng)老金半壁江山。IRAs以及DC計(jì)劃分別向美國(guó)公募基金市場(chǎng)貢獻(xiàn)了4.0萬(wàn)億美元和4.2萬(wàn)億美元的份額，占比達(dá)到46%。美國(guó)的養(yǎng)老金計(jì)劃模式從上世紀(jì)70年代末開(kāi)始改革，雇主養(yǎng)老金計(jì)劃完成了從DB（DefinedBenefit,收益確定型）到DC（DefinedContribution,繳款確定型）的轉(zhuǎn)變，大大增加了雇主養(yǎng)老金計(jì)劃的靈活性以及規(guī)模，而美國(guó)國(guó)會(huì)分別于1974年、1978年頒布的《雇員退休收入保障條例》和《國(guó)內(nèi)稅收法案》更是促進(jìn)了養(yǎng)老金計(jì)劃的飛躍式發(fā)展，前者確立了IRAs（個(gè)人退休賬戶）制度，標(biāo)志著個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金計(jì)劃的誕生；后者加入了401(K)條款，該條款允許將員工薪酬投入到年金計(jì)劃中來(lái)獲取延遲的收入，并可以獲得免稅待遇。一系列養(yǎng)老金計(jì)劃的飛躍式發(fā)展極大的推動(dòng)了美國(guó)整個(gè)基金行業(yè)的發(fā)展。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2018年2月已發(fā)布《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》，養(yǎng)老目標(biāo)基金成為我國(guó)專為養(yǎng)老金市場(chǎng)而設(shè)的特殊公募基金產(chǎn)品。目前的中國(guó)養(yǎng)老金入市政策與美國(guó)401(K)計(jì)劃比較相似，但養(yǎng)老金在公募基金中的占比仍然較低，而中國(guó)的家庭資產(chǎn)中養(yǎng)老金的占比也相對(duì)較小，可以預(yù)期，隨著未來(lái)中國(guó)養(yǎng)老金體系的進(jìn)一步完善，養(yǎng)老金賬戶規(guī)模的不斷擴(kuò)大也將帶動(dòng)整個(gè)公募基金行業(yè)的繁榮。（六）中國(guó)公募基金行業(yè)發(fā)展情況與美國(guó)上世紀(jì)末情況相似，公募基金市場(chǎng)存在較大發(fā)展?jié)摿墓芾硪?guī)模、產(chǎn)品數(shù)量來(lái)看，中國(guó)公募基金行業(yè)與美國(guó)上世紀(jì)90年代相當(dāng)。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、基金費(fèi)率、養(yǎng)老金制度等角度來(lái)看，中國(guó)目前與美國(guó)20世紀(jì)70年代前后的情況相似，而1970~1990年也被普遍認(rèn)為是美國(guó)共同基金的飛速發(fā)展階段，在此期間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市迎來(lái)了長(zhǎng)期的繁榮，金融監(jiān)管體系逐漸規(guī)范完善，買方投資顧問(wèn)模式成為主流，養(yǎng)老金的大規(guī)模入市進(jìn)一步推動(dòng)了共同基金的快速增長(zhǎng)。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)寬松、各類監(jiān)管政策相繼出臺(tái)、養(yǎng)老金入市計(jì)劃逐步推進(jìn)、居民資產(chǎn)管理意識(shí)日益提升，公募基金作為最具代表性的普惠性資產(chǎn)管理工具，目前正處于爆發(fā)式增長(zhǎng)的初期，即將迎來(lái)全方位發(fā)展，公募基金市場(chǎng)存在較大發(fā)展?jié)摿?。四、全球領(lǐng)先共同基金管理公司案例研究根據(jù)IPE（INVESTMENT&PENSIONSEUROPE）統(tǒng)計(jì)，截至2018年末，全世界管理規(guī)模最大的資管機(jī)構(gòu)中，前10中除第8、9名分別來(lái)自德國(guó)、法國(guó)外，其余8家均來(lái)自美國(guó)，在此選取第一名貝萊德集團(tuán)（BlackRock）以及第二名先鋒集團(tuán)（VanguardGroup）作為案例進(jìn)行研究。（一）貝萊德——資本運(yùn)作快速擴(kuò)張規(guī)模，引領(lǐng)科技金融發(fā)展貝萊德成立于1988年，成立之初僅8名員工，相較于1975年成立的先鋒集團(tuán)、1978年成立道富銀行以及1946年成立富達(dá)投資等眾多資管龍頭，貝萊德經(jīng)過(guò)短短20年的發(fā)展就完成了超越，自2009年起便一直穩(wěn)居全球第一大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。截至2019年末，貝萊德資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)7.4萬(wàn)億美元，與第二名的先鋒集團(tuán)（6.2萬(wàn)億美元），第三名的道富銀行（3.6萬(wàn)億美元）拉開(kāi)了較大的差距。貝萊德成功的資本運(yùn)作是其規(guī)模做大的關(guān)鍵，1999年貝萊德成功上市，一方面擴(kuò)大了其影響力，另一方面也獲得了充足的資金來(lái)開(kāi)發(fā)核心產(chǎn)品。此后，貝萊德進(jìn)行了一系列的兼并收購(gòu)，其中最重要的一次是在2009年，以66億美元現(xiàn)金以及占比19.9%的公司普通股作為交易對(duì)價(jià)，從巴克萊銀行收購(gòu)了其全球投資者部門（BarclaysGlobalInvestors），其中也包括了全球最大ETF發(fā)行機(jī)構(gòu)iShares，這為貝萊德的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。該筆交易完成后，貝萊德管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了2.7萬(wàn)億美元，較其2008年底的資管規(guī)模擴(kuò)大逾一倍，一躍成為全球資管規(guī)模最大的資管機(jī)構(gòu)，并創(chuàng)下行業(yè)并購(gòu)規(guī)模的新紀(jì)錄。貝萊德高度重視科技金融和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展，于2000年組建了貝萊德解決方案公司（BlackRockSolutions），并開(kāi)發(fā)出了一個(gè)阿拉丁（Aladdin，風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)）、綠色包（GreenPackage，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告服務(wù))、PAG（投資組合分析）和AnSer（即互動(dòng)分析）等系統(tǒng)，其中最知名的即是阿拉丁系統(tǒng)，阿拉?。ˋladdin）系統(tǒng)是資產(chǎn)（Asset）、負(fù)債（Liability）、債務(wù)（Debt）、衍生品（Derivative）、投資網(wǎng)絡(luò)（InvestmentNetwork）的縮寫，它被作為風(fēng)險(xiǎn)管理解決方案向外出售，這也標(biāo)志著貝萊德開(kāi)始擔(dān)任技術(shù)提供商的角色，目前阿拉丁系統(tǒng)已經(jīng)兼具了交易和風(fēng)險(xiǎn)管理功能，從最初的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)衍生為業(yè)務(wù)系統(tǒng)或工作平臺(tái)，替包括瑞銀、摩根士丹利等金融巨頭在內(nèi)的170多家銀行、退休金、保險(xiǎn)公司、主權(quán)投資者以及基金公司進(jìn)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析，是基金行業(yè)最著名的科技產(chǎn)品之一。此外，近年來(lái)貝萊德也加大了對(duì)智能投顧等領(lǐng)域的投入，前后收購(gòu)了FutureAdvisor、ScalableCapital、Acorns等智能投顧平臺(tái)，一方面，智能投顧可以降低人力成本以及研究費(fèi)用，另一方面，智能投顧也有助于進(jìn)一步降低基金費(fèi)率。2019年，對(duì)外提供科技服務(wù)為貝萊德貢獻(xiàn)了9.74億美元的收入，并在過(guò)去10年中一直保持了15%的平均增速。（二）先鋒集團(tuán)——美國(guó)共同基金低費(fèi)率和指數(shù)基金的開(kāi)創(chuàng)者先鋒集團(tuán)成立于1975年，成立以來(lái)，先鋒集團(tuán)一直堅(jiān)持于降低投資成本，截至2019年末，先鋒集團(tuán)管理資產(chǎn)約6.2萬(wàn)億美元，為全球超過(guò)3000萬(wàn)投資者管理著424只基金，是全球資產(chǎn)管理規(guī)模第二大的資管機(jī)構(gòu)，其中指數(shù)基金規(guī)模超過(guò)4萬(wàn)億美元，位列世界第一。回顧其發(fā)展歷程，先鋒集團(tuán)發(fā)展壯大的關(guān)鍵在于：先鋒集團(tuán)擁有獨(dú)特的投資者共有股權(quán)結(jié)構(gòu)，其所有股權(quán)均被旗下基金所擁有，而這些基金又被投資者共同持有，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)使得投資者與基金公司的利益達(dá)成了一致，這種一致性也使先鋒集團(tuán)的低費(fèi)率運(yùn)營(yíng)模式以及長(zhǎng)期投資理念得以實(shí)現(xiàn)。堅(jiān)持低基金費(fèi)率、低運(yùn)營(yíng)成本同時(shí)使得先鋒集團(tuán)的股東利益也實(shí)現(xiàn)了最大化。先鋒集團(tuán)堅(jiān)持于降低基金費(fèi)率，其于成立次年（1977年）便取消了所有基金銷售費(fèi)用，打破了當(dāng)時(shí)由經(jīng)紀(jì)人、分銷商組成的基金銷售模式，成為首家不依賴傳統(tǒng)分銷渠道，自己負(fù)責(zé)基金運(yùn)營(yíng)及銷售，讓投資者直接購(gòu)買基金份額的基金公司，從而有效降低了基金費(fèi)率。隨著先鋒集團(tuán)低費(fèi)率政策的發(fā)展，先鋒旗下共同基金的資產(chǎn)加權(quán)平均費(fèi)率從1975年的0.68%逐步下降至1990年的0.35%；而截至2019年末，先鋒旗下共同基金的資產(chǎn)加權(quán)平均費(fèi)率僅為0.10%，同期除先鋒集團(tuán)外的美國(guó)前20家資產(chǎn)管理公司的加權(quán)費(fèi)率為0.57%，投資成本相差約82%。先鋒集團(tuán)以被動(dòng)投資為主線，其創(chuàng)始人認(rèn)為主動(dòng)管理基金很難跑贏市場(chǎng)平均水平，同時(shí)由于指數(shù)基