宏觀研究：供應(yīng)階段性受限有效需求不足并未顯著改善

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的分析師:袁野SAC登記編號(hào):S1340523010002Email:yuanye@研究助理:苑西恒SAC登記編號(hào):S1340124020005Email:yuanxiheng@《出口增速在合理波動(dòng)區(qū)間內(nèi)逐步放緩》-2024.08.08從上中下游來(lái)看，上游采掘和上游原材料價(jià)格保持相對(duì)較高粘請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2帶動(dòng)國(guó)內(nèi)石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格環(huán)比回升，而有色金屬價(jià)格回落，價(jià)格走低，房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未明顯回暖，非金屬礦物質(zhì)價(jià)格環(huán)比走弱；指向出口需求走弱，船舶價(jià)格環(huán)比延續(xù)上漲，指向其出口韌性仍強(qiáng)，而汽車(chē)制造業(yè)價(jià)格環(huán)比走高，應(yīng)是內(nèi)外需共同拉動(dòng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3場(chǎng)預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分41大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn) 2供應(yīng)能力受限推升CPI超預(yù)期，有效需求不足并未顯著改善 2.1CPI超預(yù)期回升，極端天氣掣肘供應(yīng)能力是主因 2.2PPI整體符合預(yù)期，需求仍弱制約新漲價(jià)因素回升 2.3展望：8月CPI同比增速0.4%，PPI同比增速-1% 3國(guó)內(nèi)外宏觀熱點(diǎn) 3.1海外宏觀熱點(diǎn) 3.2國(guó)內(nèi)宏觀熱點(diǎn) 284本周宏觀環(huán)境分析：海外需求放緩，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策周期分化 風(fēng)險(xiǎn)提示 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6），圖表1：大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)一覽資料來(lái)源：Wind，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7圖表2：CPI和核心CPI同比增速圖表3：CPI新漲價(jià)和同比翹尾因素資料來(lái)源：Wind,中郵證券研究所資料來(lái)源：Wind,中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8圖表4：食品和非食品價(jià)格同比增速（%）圖表5：食品和非食品價(jià)格環(huán)比增速（%）資料來(lái)源：Wind,中郵證券研究所資料來(lái)源：Wind,中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9圖表6：鮮菜和豬肉價(jià)格同比增速圖表7：食品分項(xiàng)價(jià)格環(huán)比增速（%）資料來(lái)源：Wind,中郵證券研究所資料來(lái)源：Wind,中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10有所反映（詳見(jiàn)報(bào)告《7月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)邊際回暖，擴(kuò)內(nèi)需政策發(fā)力提效》）。高。衣著服裝環(huán)比增長(zhǎng)-0.3%，較前值回房房租環(huán)比增速0.1%，持平前值，仍弱于季節(jié)性，較近五年均值水平0.28%低0.18pct。我們認(rèn)為，在房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未明顯回暖的情況下，房?jī)r(jià)帶動(dòng)租賃市場(chǎng)畢業(yè)季原因，住房需求有所增加，帶動(dòng)了租賃價(jià)格走高。務(wù)價(jià)格回落，家庭服務(wù)價(jià)格環(huán)比回升。7月，旅游環(huán)比增長(zhǎng)9.4%，較上期回升10.2pct，好于季節(jié)性水平，較近五年均值水療服務(wù)環(huán)比增長(zhǎng)0.0%，較前值回落0.1pct，西藥環(huán)比增長(zhǎng)-0.2%，較前值回落PPI環(huán)比增長(zhǎng)-0.2%，持平前值，指向請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11圖表8：PPI同比增速和環(huán)比增速圖表9：PPI新漲價(jià)和同比翹尾因素資料來(lái)源：Wind,中郵證券研究所資料來(lái)源：Wind,中郵證券研究所4個(gè)行業(yè)價(jià)格環(huán)比不變，較上月增加3個(gè)月；請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12圖表10：上中下游價(jià)格變動(dòng)情況（%）資料來(lái)源：Wind，中郵證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13約供應(yīng)能力。當(dāng)前有效需求不足的問(wèn)題，并未顯著改善，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14壓力減弱。8月以來(lái)，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)格較為明顯下跌，平均結(jié)算價(jià)格或達(dá)到37080.69億元，將會(huì)顯著高于7月水平，其中，8月新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15/dy/article/J8S95SHM0519請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分16/stock/usstock/c/2024-08-06/doc-inchtpes77223/7x24/2024-08-08/doc-inchwhzt8981房貸款申請(qǐng)一個(gè)月來(lái)首次增加，一項(xiàng)衡量再融資需求的指標(biāo)跳升至兩年高位。/7x24/2024-08-09/doc-inchyfta3130紀(jì)錄水平；美聯(lián)儲(chǔ)正在密切關(guān)注信用卡債務(wù)和汽車(chē)債務(wù)的拖欠/s?id=1806721241684651583&wfr=spide美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券(MBS)來(lái)幫助緩解整體金融狀況，特別是在利冠疫情擾亂金融市場(chǎng)的時(shí)候。紐約聯(lián)儲(chǔ)的Chris請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17在充裕儲(chǔ)備金機(jī)制下有效率且有效果地實(shí)施貨幣政策相符的水平”。/madapter/24h/2024/08/0623354212需求走弱比預(yù)期更為劇烈，裁員的初步跡象顯經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性維持在45%?！拔覀儨睾?s?id=1806768809798480314&wfr=sp存在多重通脹因素”。/s?id=1806758678109006624&wfr=sp/s?id=1806587264887774737&wfr=sp請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分182.4%和3.8%之間，這意味著目前5.3%的有效/7x24/2024-08-08/doc-inchwhzw71474計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)的概率為57.6%，累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)的概率為23.2%。/s?id=1806677928767221683&wfr=sp貸成本，他認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)躲過(guò)衰退。“我不認(rèn)為會(huì)在9月前看到任何東西，”說(shuō)?！拔艺J(rèn)為短期內(nèi)會(huì)看到更多波動(dòng)。這是一次相當(dāng)大、相當(dāng)有意義的回調(diào)?！?s?id=1806665594838853532&wfr=sp/s?id=1806665280513057474&wfr=spide請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分19薩姆規(guī)則提出者、投資公司NewCenturyAdvisors首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家克勞迪前所知，我認(rèn)為沒(méi)有必要這樣做?！钡硎荆谐浞掷?s?id=1806706364227881347&wfr=sp/a/799379943美國(guó)大型債券基金管理公司太平洋投資管理(PIMCO)投資總監(jiān)伊瓦岑/stock/bxjj/2024-08-07/doc-inchuqsm6017根資產(chǎn)管理的固定收益投資組合經(jīng)理KimC請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20角度來(lái)看，降息50個(gè)基點(diǎn)可能成為選項(xiàng)，”她表示。對(duì)于近期/stock/usstock/c/2024-08-07/doc-inchueap94391/madapter/24h/2024/08/0516354205/s?id=1806590543356861446&wfr=sp/rss/yidianzixun/2024/8/7/4213請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21/s?id=1806604978068115338&wfr=sp周四公布的調(diào)查進(jìn)一步表明，在居高不下的抵押候表示，房?jī)r(jià)在今年早些時(shí)候停滯之后又開(kāi)始上漲。/s?id=1806773744300848081&wfr=spi/7x24/2023-08-07/doc-imzfkcmt5710家此前預(yù)計(jì)環(huán)比上漲0.3%。在上月議會(huì)選舉中獲得壓倒性勝利的工黨已承諾改在今年剩余時(shí)間內(nèi)繼續(xù)溫和上漲。房地產(chǎn)市場(chǎng)的其他指標(biāo)也顯示出復(fù)蘇的勢(shì)頭。/s?id=1806725678449143423&wfr=sp請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分22/7x24/2021-08-06/doc-ikqcfncc1302/kx/detail/20240806/408/s?id=1806619417305041588&wfr=sp/madapter/24h/2024/08/0714044213/madapter/24h/2024/08/0714044213/s?id=1806889011221987444&wfr=sp請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分23能為生產(chǎn)帶來(lái)任何推動(dòng)力，“我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)下半年的復(fù)蘇將極為低迷?！?2024-08-07/detail-inchvfpy37651/5124430882/7x24/2024-08-09/doc-inchzpne0801/s?id=1806628821232857036&wfr=sp/s?id=1806629201270854840&wfr=spi請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分24降。”/s?id=1806631214083839980&wfr=sp東局勢(shì)、即將到來(lái)的德國(guó)各州選舉以及今年晚些時(shí)候美國(guó)總統(tǒng)大選的不確定性。/s?id=1806537594923395643&wfr=sp/7x24/2023-08-03/detail-imzexiix65860/s?id=1773194461785072240&wfr=sp積壓工作和信心在7月均下降，歐元區(qū)私營(yíng)部門(mén)就業(yè)在第三季度開(kāi)始時(shí)基本停就業(yè)年內(nèi)首次減少，法國(guó)商業(yè)信心降至年內(nèi)最低點(diǎn)。/s?id=1806542458910719081&wfr=spi請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分25心，那么央行可能會(huì)繼續(xù)降息。OlliRehn稱(chēng)，通向2%通脹目標(biāo)的道/s?id=1806735185587005005&wfr=sp/madapter/24h/2024/08/0713044213幣政策正常化可推低物價(jià)并提高產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。日本執(zhí)政黨重量級(jí)人物石破茂利率接軌?！彼f(shuō)：“加息的負(fù)面影響，如股市暴跌，一直是目前的關(guān)注焦點(diǎn)，/s?id=1806686735729219297&wfr=sp/s?id=1806638840216525424&wfr=sp請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分26/s?id=1806632374575135598&wfr=spi/s?id=1806787427633708795&wfr=sp息是刺激日元飆升的一個(gè)因素，進(jìn)而導(dǎo)致日本股市出現(xiàn)歷史性大跌。/stock/usstock/c/2024-08-07/doc-inchuuya71391請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分27水準(zhǔn)的金融緩和政策是有必要的。/7x24/2024-08-07/doc-inchuqsi9271/jjxw/2024-08-08/doc-inchxefi8624請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分28/stock/bxjj/2024-08-06/doc-inchswif6812/a/202408053147合發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展學(xué)習(xí)運(yùn)用“千萬(wàn)工程”經(jīng)驗(yàn)加強(qiáng)金融支持鄉(xiāng)村全面振興專(zhuān)項(xiàng)行落實(shí)落細(xì)，不斷提升金融服務(wù)能力與水平，助力推進(jìn)鄉(xiāng)村全面振興。/cj/2024/08-05/102638請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分29/a/202408053148/7x24/2024-08-05/doc-inchqpai7852/7x24/2024-08-08/doc-inchwtrh3071/jjxw/2024-08-06/doc-inchtaqw7900請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分30經(jīng)營(yíng)范疇，并不違背法律法規(guī)禁止性規(guī)定。/article/66b275cf8e9f0發(fā)展若干措施的通知》。此次通知引發(fā)廣泛關(guān)注，其中提到了買(mǎi)房享“準(zhǔn)戶口”因區(qū)施策的理念。/s?id=1806635328348828244&wfr=sp/news/1353,2024080731497/news/id_168請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分31/newsDetail_forwar/news/1350,2024080731504功能’在《決定》中首次提出，這體現(xiàn)了新形勢(shì)下中央對(duì)資本市場(chǎng)定位、功能、作用的新期待和新要求。未來(lái)資本市場(chǎng)改革需要更加重視投融資兩端的平衡。”/7x24/2024-08-09/doc-inchztua0744/s?id=1806623349456047975&wfr=sp請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分33圖表11：本周宏觀環(huán)境變化環(huán)境分項(xiàng)環(huán)比上周分析2.歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力：盡管隨著通脹緩解和工資上漲，歐元區(qū)的實(shí)際收入穩(wěn)步增手不足以及長(zhǎng)期的日元貶值導(dǎo)致原材料成本飆升等，7月日本全國(guó)破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量達(dá)人民幣匯率2.國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部聯(lián)合發(fā)資料來(lái)源：中郵證券研究所自行整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分34全球貿(mào)易摩擦超預(yù)期加?。缓Ｍ獾鼐壵螞_突加??；政策請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分35投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，即報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)、可轉(zhuǎn)債價(jià)格）的漲跌幅相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅。市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的選?。篈股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指為基準(zhǔn)；可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)以中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基股票評(píng)級(jí)買(mǎi)入預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在20%以上增持預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%與20%之間預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%與10%之間預(yù)期個(gè)股相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%以下行業(yè)評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市預(yù)期行業(yè)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上預(yù)期行業(yè)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%與10%之間弱于大市預(yù)期行業(yè)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%以下可轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)推薦預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上謹(jǐn)慎推薦預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在5%與10%之間預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-5%與5%之間預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-5%以下撰寫(xiě)此報(bào)告的分析師（一人或多人）承諾本機(jī)構(gòu)、本人以及財(cái)產(chǎn)利害關(guān)系人與所評(píng)價(jià)或推薦的證券無(wú)利害關(guān)系。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自我們認(rèn)為可靠的目前已公開(kāi)的信息，并通過(guò)獨(dú)立判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公平，報(bào)告結(jié)論不受本公司其他部門(mén)和人員以及證券發(fā)行人、上市公司、基金公司、證券資產(chǎn)管理公司、特定客戶等利益相關(guān)方的干涉和影響，特此聲明。中郵證券有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中郵證券”）具備經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的開(kāi)展證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)的資格。本報(bào)告信息均來(lái)源于公開(kāi)資料或者我們認(rèn)為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準(zhǔn)確性和完整性。報(bào)告內(nèi)容僅供參考，報(bào)告中的信息或所表達(dá)觀點(diǎn)不構(gòu)成所涉證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或詢(xún)價(jià)，中郵證券不對(duì)因使用本報(bào)告的內(nèi)容而導(dǎo)致的損失承擔(dān)任何責(zé)任?？蛻舨粦?yīng)以本報(bào)告取代其獨(dú)立判斷或僅根據(jù)本報(bào)告做出決策。中郵證券可發(fā)出其它與本報(bào)告所載信息不一致或有不同結(jié)論的報(bào)告。報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映研究人員于發(fā)出本報(bào)告當(dāng)日的判斷，可隨時(shí)更改且不予通告。中郵證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或者計(jì)劃提供投