資金成本和資金結(jié)構(gòu)(1)課件

第四章資金成本和資金結(jié)構(gòu)重點導(dǎo)讀資金成本的概念及作用個別、綜合、邊際資金成本的計算杠桿原理資金結(jié)構(gòu)的確定1可編輯版

第一節(jié)資金成本一、資金成本的概念與作用

（一）資金成本的概念

資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括資合籌集費和資金占用費兩部分。一般用相對數(shù)（資金成本率）表示:2可編輯版（二）資金成本的作用1.是籌資決策需要考慮的一個首要問題。資金成本并不是企業(yè)籌資決策中所考慮的唯一因素。企業(yè)籌資還要考慮財務(wù)風(fēng)險、資金期限、償還方式、限制條件等。但資金成本作為一項重要的因素，直接關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益.

3可編輯版2.國際上在評判方案的可行性時用資金成本率作為最低參照標(biāo)準(zhǔn)。也就是說國際上將資金成本視為投資項目的“最低收益率”或是采用投資項目的取舍率，是比較、選擇投資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)。如果項目的內(nèi)含報酬率高于資金成本率時，認(rèn)為方案可行。(三)涉及三個概念：個別資金成本、綜合資金成本、邊際資金成本。4可編輯版二、

個別資金成本（一）債券成本注意：1.債券是一種負(fù)債籌資，利息是允許在稅前扣除的。2.分子當(dāng)中的B和分母當(dāng)中的B0在平價發(fā)行時是可以抵銷的，但是在溢價或是折價時則不可以。5可編輯版（二）銀行借款成本

銀行借款手續(xù)費很低時，籌資費用可忽略不計。

KL=i﹒(1－T)6可編輯版(三）優(yōu)先股成本不能抵減所得稅，即名義資金占用費與實際資金占用費一樣假設(shè)優(yōu)先股的籌資費忽略不計，優(yōu)先股的資金成本等于優(yōu)先股股息率i

7可編輯版（四）普通股成本普通股成本的確定比較困難一些，它的計算存在多種不同方法，其主要方法為估價法。1.如果公司每年股利固定不變：2.如果公司股利不斷增加，假設(shè)年增長率為

D1為第一年末的股利8可編輯版(五）留存收益成本：1.實際上是一種機(jī)會成本2.與普通股計算原理一致3.沒有籌資費。

股利固定不變股利固定增加為留存收益成本9可編輯版強(qiáng)調(diào)：●這五種個別資金成本都指的是長期資金的資金成本?！裨诟鞣N資金來源中，普通股的成本最高。普通股籌資費高，它的風(fēng)險高，因此高風(fēng)險高回報，要求的報酬率要高

●企業(yè)破產(chǎn)時，優(yōu)先股股東的求償權(quán)位于債券持有人之后，優(yōu)先股股東的風(fēng)險大于債券持有人的風(fēng)險，這就是優(yōu)先股的股利率一般要大于債券的利息率。●優(yōu)先股股利要從凈利潤中支付，不減少公司的所得稅，所以，優(yōu)先股成本通常要高于債券成本。10可編輯版三、綜合資金成本為加權(quán)平均資金成本；為第類個別資金成本；為第類個別資金占全部資金的比重。11可編輯版資金成本計算訓(xùn)練教材P170—173例7.1—例7.812可編輯版四、資金的邊際成本邊際成本是指籌資每增加一個單位而增加的成本（企業(yè)在追加籌資決策的過程當(dāng)中才用到的）。一個范圍設(shè)總成本降低X，70%：21=100%：XX=3013可編輯版籌資方式目標(biāo)結(jié)構(gòu)資金成本個別籌資范圍籌資總額分界點籌資總額范圍長期債務(wù)20%6%7%8%0~1000010000~40000大于4000010000/20%=5000040000/20%=2000000~5000050000~200000大于200000優(yōu)先股5%10%12%0~2500大于25001500/5%=500000~50000大于50000普通股75%14%15%16%0~2250022500~75000大于7500022500/75%=3000075000/75%=1000000~3000030000~100000大于1000001、計算籌資總額的分界點（突破點）：2、將籌資總額的分界點按從小到大的順序重新劃定范圍3、計算每個范圍內(nèi)的加權(quán)資金成本

0~3000020%×6%+5%×10%+75%×14%=12.2%

30000~5000020%×6%+5%×10%+75%×15%=12.95%

50000~10000020%×7%+5%×12%+75%×15%=13.25%

100000~20000020%×7%+5%×12%+75%×16%=14%

大于20000020%×8%+5%×12%+75%×16%=14.25%

14可編輯版籌資方式目標(biāo)結(jié)構(gòu)資金成本個別籌資范圍籌資總額分界點籌資總額范圍長期債務(wù)20%6%7%8%0~1000010000~40000大于4000010000/20%=5000040000/20%=2000000~5000050000~200000大于200000優(yōu)先股5%10%12%0~2500大于25001500/5%=500000~50000大于50000普通股75%14%15%16%0~2250022500~75000大于7500022500/75%=3000075000/75%=1000000~3000030000~100000大于10000015可編輯版1、計算籌資總額的分界點（突破點）：2、將籌資總額的分界點按從小到大的順序重新劃定范圍3、計算每個范圍內(nèi)的加權(quán)資金成本0~3000020%×6%+5%×10%+75%×14%=12.2%

30000~5000020%×6%+5%×10%+75%×15%=12.95%

50000~1000000%×7%+5%×12%+75%×15%=13.25%

100000~20000020%×7%+5%×12%+75%×16%=14%

大于20000020%×8%+5%×12%+75%×16%=14.25%

16可編輯版第二節(jié)杠桿原理

當(dāng)某個財務(wù)變量發(fā)生較小的變動時，會導(dǎo)致另一財務(wù)變量發(fā)生較大的變動。經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿復(fù)合杠桿17可編輯版★幾個相關(guān)概念S=pxY=a+bxpx-(a+bx)Ⅰpx-bx=M=mx=(p-b)x

邊際貢獻(xiàn)=銷售收入－變動成本銷售收入=邊際貢獻(xiàn)+變動成本邊際貢獻(xiàn)/銷售收入=邊際貢獻(xiàn)率，

變動成本/銷售收入=變動成本率反映經(jīng)營活動本身所產(chǎn)生的收入和費用的配比情況。ⅡM-a=EBIT（息稅前利潤）18可編輯版一、經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿的概念指由于固定成本的存在，而導(dǎo)致息稅前利潤的變動率大于產(chǎn)銷量的變動率的杠桿效應(yīng)。是息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。

在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增加雖然不會改變固定成本總額，但會降低單位固定成本，從而提高單位利潤，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增長率。反之，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的減少會提高單位固定成本，降低單位利潤，使息稅前利潤下降率也大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量下降率。如果不存在固定成本，所有成本都是變動的，那么邊際貢獻(xiàn)就是息稅前利潤，這時息稅前利潤變動率就同產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率完全一致。19可編輯版（二）經(jīng)營杠桿的計量

EBIT=px-a-bxEBIT’=px’-a-bx’△EBIT=(p-b)△x經(jīng)營杠桿系數(shù)的含義和有關(guān)因素的關(guān)系：

1)在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起息稅前利潤增長（減少）的幅度。

2)在其他因素不變的情況下，固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大；反之，固定成本越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越小。20可編輯版二、財務(wù)杠桿(一)財務(wù)杠桿的概念財務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。不論企業(yè)營業(yè)利潤多少，債務(wù)的利息和優(yōu)先股的股利通常都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤增大時，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費用就會相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余；反之，當(dāng)息稅前利潤減少時，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費用就會相對增加，這就會大幅度減少普通股的盈余。21可編輯版(二)財務(wù)杠桿的計量

EPS=〈(EBIT-I)(1-T)-d〉/N

(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)>1如果企業(yè)存在優(yōu)先股，則

只要有負(fù)債籌資或優(yōu)先股籌資就存在財務(wù)杠桿效應(yīng)。

I↗,DFL↗,財務(wù)風(fēng)險↗22可編輯版三、復(fù)合杠桿(一)復(fù)合杠桿的概念復(fù)合杠桿，亦稱總杠桿，是指經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的綜合。復(fù)合杠桿是財務(wù)杠桿與營業(yè)杠桿共同起作用使銷售額稍有變動就會使每股利潤產(chǎn)生更大的變動，這兩種杠桿的連鎖作用就叫復(fù)合杠桿。23可編輯版(二)復(fù)合杠桿的計量復(fù)合杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。若企業(yè)未發(fā)展優(yōu)先股，則計算公式為：若企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，則計算公式為：24可編輯版杠桿原理能夠說明的問題：

(1)經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響，但經(jīng)營杠桿本身不是引起經(jīng)營風(fēng)險的主要原因，不是利潤不穩(wěn)定的根源。

(2)一般來說，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。

(3)只要在企業(yè)的籌資方式中有固定支出的債務(wù)或優(yōu)先股，就存在財務(wù)杠桿的作用。

(4)財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股利潤大幅度變動的機(jī)會所帶來的風(fēng)險。

(5)只要企業(yè)同時存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的利息費用，就會存在經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿共同作用，那么銷售額稍有變動就會使每股利潤產(chǎn)生更大的變動，這種連鎖作用就是復(fù)合杠桿。25可編輯版一、資金結(jié)構(gòu)1.資金結(jié)構(gòu)就是企業(yè)資金總量中各種資金構(gòu)成及其比例關(guān)系。從大的方面來說主要是負(fù)債資金和權(quán)益資金的比例問題。資金結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資金的比例問題，即負(fù)債在企業(yè)全部資金總所占的比重。資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義:①降低其資金成本②能夠給企業(yè)帶來杠桿效應(yīng)③增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)26可編輯版2.資金結(jié)構(gòu)的影響因素P18627可編輯版3.最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低，企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。①企業(yè)價值最大EPS

②綜合資金成本最低28可編輯版二、息稅前利潤

——每股利潤分析法

EBIT-EPS分析法/每股利潤無差別點計算法EBITEPSI1I2負(fù)債資金多負(fù)債資金少EBITEPS1=EPS229可編輯版令EPS1=EPS2EBIT=?局限性：這種分析方法只考慮了資金結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，并假定每股利潤最大，股票價格也就最高。但把資金結(jié)構(gòu)對風(fēng)險的影響置于視野以外，是不全面的。因為隨著負(fù)債的增加，投資者的風(fēng)險加大，股票價格和企業(yè)價值也會有下降的趨勢。

30可編輯版三、比較資金成本法四、因素分析法(定性分析的方法)（一）企業(yè)銷售的增長情況（二）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度。有的企業(yè)被少數(shù)股東所控制，股東們很重視控股權(quán)問題，企業(yè)為了保證少