【國(guó)泰君安】一文梳理全球頭部鞋服制造企業(yè)

登記編號(hào)liujiakun029641@gtjas.caodongqing026730@gtj商中七家公司成立于本階段頭部服裝制造商如申洲國(guó)際成立于環(huán)節(jié)壁壘相對(duì)較低，且各環(huán)節(jié)之間容易拆分，因此集中度相對(duì)更低，大部分企業(yè)聚焦在有限的環(huán)節(jié)重點(diǎn)發(fā)展。2）制造商多謀求實(shí)現(xiàn)一體難點(diǎn)包括面料生產(chǎn)環(huán)節(jié)嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件、大量設(shè)備投入與資金要求、2111超盈國(guó)際控股增持相關(guān)報(bào)告股票研股票研行業(yè)公司更新 4 4 4 5 6展8 11 12 142.1.裕元集團(tuán)：制造業(yè)務(wù)困境反轉(zhuǎn)，零售業(yè)務(wù)預(yù)期謹(jǐn)慎 142.1.1.制造業(yè)務(wù)：全球運(yùn)動(dòng)鞋制造龍頭，利潤(rùn)修復(fù)空間較大 14 162.2.豐泰：Nike前五大鞋履供應(yīng)商，研發(fā)優(yōu)勢(shì)突出 172.3.韓國(guó)泰光：Nike前五大鞋履供應(yīng)商，研發(fā)優(yōu)勢(shì)突出 202.4.廣碩：Nike前十大鞋履制造商，首家中國(guó)大陸簽約工廠 222.5.清祿：Nike前五大鞋履制造商，年產(chǎn)量近一億雙 232.6.九興：時(shí)尚鞋履制造龍頭，低估值高股息標(biāo)的 232.7.韓國(guó)昌信：Nike前五大鞋履制造商，數(shù)字化能力突出 252.8.隆典：Nike前十大鞋履制造商，年產(chǎn)量約五千萬雙 272.9.志強(qiáng)：全球足球鞋代工龍頭，2024年訂單顯著 272.10.鈺齊：知名戶外鞋履生產(chǎn)商，年初至今銷售承壓 29 313.1.超盈國(guó)際：全球知名彈性面 313.2.天虹國(guó)際：全球最大的包芯棉紡 323.3.儒鴻：全球知名一體化彈性 333.4.晶苑國(guó)際：全球領(lǐng)先服裝制造商，產(chǎn) 35 36 38 39 40行業(yè)公司更新2313.HKHKD裕元集團(tuán)HKD876HKD87797HKD5432232.HKHKD655行業(yè)公司更新全球紡織制造行業(yè)經(jīng)歷五次轉(zhuǎn)移。由于紡織制造行業(yè)整20世紀(jì)初-40年代香港等“亞洲四小龍”21世紀(jì)初-21世紀(jì)10年代韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣和中國(guó)香港等地勞動(dòng)力成本上1.1.1.19世紀(jì)：英國(guó)紡第一次工業(yè)革命的開端；1769年，瓦特改良了蒸汽機(jī)，解第一種由蒸汽機(jī)驅(qū)動(dòng)的織機(jī)，使織布速度提行業(yè)公司更新圖2：英國(guó)棉紡織品出口值占全球總出口值比重較圖1：圖2：英國(guó)棉紡織品出口值占全球總出口值比重較棉紡織品出口占英國(guó)總出口比重棉紡織品出口占英國(guó)總出口比重（萬包）0原棉進(jìn)口量塞繆爾將水力紡織機(jī)引入美國(guó)，并建立美國(guó)第一所棉紡織廠。19動(dòng)力織布機(jī)、多軸紡紗機(jī)在美國(guó)得到廣泛使用（萬噸）（萬噸）0原棉消費(fèi)量英美紡織業(yè)在多重沖擊下急劇衰退。二戰(zhàn)結(jié)束使全球?qū)徔椆I(yè)的需求迅速萎縮，1929年開始的經(jīng)濟(jì)大蕭條進(jìn)一步加劇紡織業(yè)衰退。與此統(tǒng)工業(yè)的紡織業(yè)附加值降低。這推動(dòng)西方國(guó)家在二戰(zhàn)后將紡織工業(yè)向更具呈現(xiàn)趕超西方國(guó)家的趨勢(shì)。20世紀(jì)30年代到60年代，日本借助于歐美的行業(yè)公司更新布雷頓森林體系和史密斯協(xié)議對(duì)日元增值作用逐漸顯現(xiàn)，美元兌日元匯率使日本紡織業(yè)向成本較低的海外地區(qū)拓展。0亞洲四小龍成為日本紡織產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移地。在日本紡織業(yè)及其他制造業(yè)尋求外遷的背景下，兼具相似地理文化優(yōu)勢(shì)和開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境的亞洲四小龍成為了行業(yè)公司更新服裝yoy0——紡織品yoy——服裝yoy00——服裝yoy0——服裝yoy00——服裝yoy本階段全球紡織制造中心向亞洲四小龍的轉(zhuǎn)移，催生了一批韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)球紡織中心從日本向亞洲四小龍的轉(zhuǎn)移催生了這批企業(yè)的誕生；另一行業(yè)公司更新豐泰裕元泰光昌信清祿華利隆典廣碩PRATAMAKMK其他的服裝制造商數(shù)量同樣較多，其中晶苑國(guó)際和儒鴻成長(zhǎng)為如今服裝制因此能夠存續(xù)至今并成為龍頭的企業(yè)數(shù)量更為有限。貿(mào)易環(huán)境惡化，亞洲四小龍紡織業(yè)出口下滑。亞洲四小龍很快面臨和日本圖11：1994-2002年中國(guó)大陸紡織品+服裝出口總額40%30%20%10% 40%30%20%10% 初期發(fā)展緩慢，在質(zhì)量、產(chǎn)量和成本方面均缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。20世紀(jì)初，行業(yè)公司更新0本階段全球紡織制造中心向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移，催生了一大批大陸制造企業(yè)的年之前貢獻(xiàn)申洲國(guó)際約60%左右收入，是其能夠在時(shí)代浪潮中率先崛行業(yè)公司更新是唯一一家在本階段成立并切入Nike前十大鞋主要得益于其優(yōu)異的硫化鞋制造能力，成功幫助Nike解應(yīng)鏈方面的棘手問題。服裝出口份額勞動(dòng)力人口截至2022年末，約7.7億人截至2023年末，約6855.6萬人平均工資2022年制造業(yè)人均月薪為2210元/月2023年制造業(yè)人均月薪為1401元/月一半以上位于爪哇。園區(qū)擁有工業(yè)所需的電行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)鏈完整。中國(guó)制造業(yè)增加值占全成廠房，配套的電力、供水、排污、道路公司無需獲得建筑許可證即可開工，同時(shí)在政治安全因素從事高投資價(jià)值、出口業(yè)務(wù)、勞動(dòng)密集型、本土化成分高的有限責(zé)任公司，投資額的行業(yè)公司更新關(guān)稅國(guó)采用15.9%基準(zhǔn)稅率以及圖17：東南亞國(guó)家紡織服裝出口額占全球紡織服裝圖18：東南亞國(guó)家鞋履出口額占全球鞋履總出8%6%4%2%運(yùn)動(dòng)鞋為主，除鈺齊、九興外均為Nike前十大鞋履供應(yīng)商。行業(yè)公司更新圖1：全球頭部鞋履供應(yīng)商包括裕元集團(tuán)、華利集、韓國(guó)泰光、豐泰企業(yè)等裕元集團(tuán)華利集團(tuán)韓國(guó)泰光豐泰企業(yè)清祿廣碩九興韓國(guó)昌信臺(tái)灣隆典志強(qiáng)鈺齊Nike√(40.3%)√(37.8%)√√(85%)√(90%+)√(45-50%)√√√√(36%)Adidas√(20.4%)√√√(54%)VF√(11.8%)Deckers√(20.2%)Puma√√(7.0%)√√Columbia√√√UA√(5.6%)√√Mizuno√√Reebok√√√√√Crocs√√N(yùn)ewBalance√√√Converse√√√Asics√√√√Altra√√MERRELL√√√Timberland√√√Vans√√√UGG√√HOKA√√Saucony√√On√√其他Arc'teryx、Danner、Decathlon、Salomon等Lululemon等FOOTJOY等Hurley、Levi’sSKECHERS、李寧、安踏、特步等Vivobarefoot、Camper、Vionic、Coach、ColeHaan、ToryBurch等Brooks等TheNorthFace、Salewa、Meindl、LaSportivaEngelb規(guī)模23年出貨量2.2億雙23年銷量1.9億雙21年產(chǎn)能為1.14億雙23年產(chǎn)量1.12億雙21年產(chǎn)量近1億雙20年產(chǎn)量約900021年出貨量558020年產(chǎn)量4000+萬雙17年產(chǎn)量4320萬雙21年產(chǎn)量為3249萬雙20年產(chǎn)量約2000萬雙數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司公告，國(guó)泰君安證券注：括號(hào)內(nèi)為收入占比，華利集團(tuán)、裕元集團(tuán)、勞動(dòng)密集型的特點(diǎn)更為突出，全球制鞋中心向低勞動(dòng)力成本的區(qū)域進(jìn)行多經(jīng)驗(yàn)使得制造商積累起豐富的產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)；另一方面品牌方早年間主動(dòng)行業(yè)公司更新申洲國(guó)際儒鴻維珍妮超盈國(guó)際鷹美晶苑國(guó)際天虹國(guó)際Nike√√√√Adidas√√√優(yōu)衣庫(kù)√√√Puma√√√UA√√√√J.C.P√Lululemon√√√√√Fila√√Target√√√√√Gap√√安踏√√√√法國(guó)鱷魚、李寧Reebok、Wal-mart、Sears、C.K、PoloRalphLauren等Google、NEIWAI、UbrasH&M、Levi's、A&F、VF、LBrands、Marks&Spenners、GU、PINK、UA等3000+國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶主要產(chǎn)品類運(yùn)動(dòng)服、休閑服針織布、成衣胸杯等彈性織帶和蕾絲等運(yùn)動(dòng)服等休閑服、牛仔服、貼身內(nèi)衣、毛衣、運(yùn)動(dòng)服和戶外服等紗線、面料、服行業(yè)更低，大部分企業(yè)聚焦在產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中有限的環(huán)節(jié)重點(diǎn)發(fā)展。能夠涉及到高附加值的面料及成衣制作環(huán)節(jié)，甚至是希望通過實(shí)現(xiàn)全環(huán)節(jié)料實(shí)現(xiàn)，如申洲國(guó)際為優(yōu)衣庫(kù)研發(fā)AIRism面料，超盈國(guó)際為L(zhǎng)ululemon供高科技彈性面料；成衣環(huán)節(jié)的研發(fā)如維珍妮采用無縫貼合等技術(shù)制作無縫服裝、采用注塑成型的技術(shù)制作運(yùn)動(dòng)內(nèi)衣、貼身內(nèi)衣等。行業(yè)公司更新動(dòng)鞋服零售，2023年制造業(yè)務(wù)/零售業(yè)務(wù)收入占比分別2.1.1.制造業(yè)務(wù)：全球運(yùn)動(dòng)鞋制蔡氏家族于中國(guó)臺(tái)灣開始進(jìn)入鞋履制造業(yè)，主要產(chǎn)品為帆寶成工業(yè)股份有限公司(9904.TT)的主要股東。裕元收購(gòu)鷹美(國(guó)際)控股有限公司。該公司專門制造運(yùn)動(dòng)裕元收購(gòu)其利工業(yè)集團(tuán)有限公司股權(quán)。該公司為知名運(yùn)動(dòng)袋、背包及旅行配件之設(shè)計(jì)開發(fā)制造商行業(yè)公司更新統(tǒng)計(jì)口徑，運(yùn)動(dòng)鞋及戶外鞋收入占比由2020年的77%提升至80%。其他客戶制造業(yè)務(wù)營(yíng)收占比Adidas制造業(yè)務(wù)營(yíng)收占比Nike制造業(yè)務(wù)營(yíng)收占比2015201620172018201920202021202圖21：運(yùn)動(dòng)鞋貢獻(xiàn)裕元集團(tuán)制造業(yè)務(wù)大部分收201520162017201820192020202120220152016201720182019202020212022015201620172018201920202021202潤(rùn)率逐步修復(fù)，我們預(yù)計(jì)2024年公司制造業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率有望修復(fù)至6-7%。此外，公司經(jīng)營(yíng)中心重新回歸至制造業(yè)務(wù)，并采取了精簡(jiǎn)管理架構(gòu)的行業(yè)公司更新80%80%60%40%20% -20%-40%2.1.2.零售業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)頭部運(yùn)動(dòng)經(jīng)銷銳步等國(guó)際知名運(yùn)動(dòng)品牌，此后進(jìn)一步將業(yè)務(wù)拓展至全國(guó)。200股子公司寶勝國(guó)際在中國(guó)香港上市，伴隨國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)發(fā)展而穩(wěn)健增長(zhǎng)，2020-2022年受疫情影響營(yíng)收有所波動(dòng)。設(shè)立北京寶盛道吉體育用品有限公司，在中國(guó)內(nèi)地公司整合全國(guó)運(yùn)動(dòng)營(yíng)銷通路資源，創(chuàng)立自有品零售業(yè)務(wù)與品牌代理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)分拆，子公司寶勝國(guó)際在中國(guó)香港交易所主行業(yè)公司更新大中華地區(qū)直營(yíng)門店數(shù)量（家）5560//0 完善制鞋產(chǎn)業(yè)鏈體系，確保生產(chǎn)流程的高效完整；1997年起，公展制鞋范疇，生產(chǎn)冰刀鞋與直排式輪鞋，2001年逐步拓展至RollerbladeSkates、NordicaSkiBoots及SnowBo打造冰球全系列產(chǎn)品，同時(shí)掌握高階球生產(chǎn)技術(shù)，如高爾夫四層式轉(zhuǎn)型。作之初，因產(chǎn)品未達(dá)到Nike標(biāo)準(zhǔn)，時(shí)任董事長(zhǎng)王秋雄得行業(yè)公司更新總經(jīng)理，主導(dǎo)休閑鞋類及運(yùn)動(dòng)器材鞋類業(yè)務(wù)發(fā)展，2003年起加入公司董事等單位主管；2001年升任第一事業(yè)部總經(jīng)理，負(fù)責(zé)主要客戶鞋類業(yè)務(wù)。于美國(guó)伊利諾大學(xué)碩士。2024年起加入豐泰公司董事從工廠人數(shù)角度分析，豐泰是Nike第一大鞋履供應(yīng)商。分別對(duì)豐帝和豐泰廠區(qū)進(jìn)行改建，擴(kuò)大研發(fā)中心面積；2015年豐行業(yè)公司更新業(yè)設(shè)計(jì)與工程結(jié)構(gòu)技術(shù)開發(fā)所需模具與配件，改數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司公告，國(guó)泰君安證券司成功研發(fā)并投產(chǎn)了多款兼具柔軟透氣鞋面與耐磨防滑鞋底的新鞋型，不增長(zhǎng)提供了有力保障。Axis球鞋將鞋面與全掌式空氣袋底部做固定，鞋子報(bào)廢時(shí)所有組件可分別拆開，達(dá)到NikeKids最暢銷兒童籃球鞋款，著重于輕松穿脫行業(yè)公司更新2.3.韓國(guó)泰光：Nike前五大鞋履雙，專供Nike。根據(jù)2023年Nike供應(yīng)商數(shù)據(jù)，從工廠人數(shù)角度分析，泰CreationCenter（PCCPPC將Nike給的創(chuàng)意通過圖案、模具、藝制作樣品，并高度重視創(chuàng)新，致力于研發(fā)、生產(chǎn)和推出產(chǎn)品款攜手Nike推出多個(gè)具有代表性的鞋履系列。市場(chǎng)對(duì)高性能運(yùn)動(dòng)鞋的多樣化需求。2010-2023年，泰光基于Dynamic行業(yè)公司更新最新研發(fā)的ReactFoam技術(shù)兼具柔軟4COLUMNPUCKNIKELUNAGLIDE4NIKELUNAREPICLOWNIKEEPICREACTNIKEAIRMAX270行業(yè)公司更新2.4.廣碩：Nike前十大鞋履Nike第八大鞋履供應(yīng)商。廣碩集產(chǎn)品開發(fā)與生產(chǎn)一體，從童鞋從籃球鞋到全系列運(yùn)動(dòng)鞋，開發(fā)水平和生產(chǎn)技術(shù)不斷提升，為Nike提供了高品質(zhì)的產(chǎn)品和專業(yè)的制鞋服務(wù)。安踏、李寧、安踏、361度、數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，衡陽市人民政府網(wǎng)，企查查，順企網(wǎng)，國(guó)泰君行業(yè)公司更新供應(yīng)商數(shù)據(jù)，從工廠人數(shù)角度分析，清祿是Nike第五大鞋履供應(yīng)商。清祿成立，生產(chǎn)PVC鞋履并為Puma與Brooks品牌代工生清祿與日本運(yùn)動(dòng)品牌Mizuno建立合作關(guān)系，同年開始為高開發(fā)和生產(chǎn)Nike與Mizuno品牌陳建民先生、蔣至剛先生及趙明靜先生在中國(guó)臺(tái)灣在中國(guó)東莞設(shè)立東莞大嶺山興雄鞋廠，并為拓展至高檔女性鞋履領(lǐng)行業(yè)公司更新于菲律賓建立據(jù)點(diǎn)，擴(kuò)大在東南亞的鞋履生產(chǎn)；成立首家手袋整合研發(fā)部門以提升產(chǎn)品設(shè)計(jì)及開發(fā)能力與創(chuàng)新力；啟動(dòng)越南運(yùn)動(dòng)鞋推出集團(tuán)首個(gè)三年策略規(guī)劃(2023-2025)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司年報(bào)，國(guó)泰君安證券超50個(gè)品牌客戶，2023年運(yùn)動(dòng)/奢華/時(shí)尚/休閑收入占比分別約為休閑鞋履運(yùn)動(dòng)鞋履20152016201720182019202020212022國(guó)的擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2024年底前完成，投入使用后行業(yè)公司更新分紅水平有望延續(xù)。此外，目前公司估值處于歷史偏低水平，PE（TTM）80%60%40%20%502.7.韓國(guó)昌信：Nike前五大鞋履昌信在制鞋行業(yè)首次采用了豐田生產(chǎn)系統(tǒng)(TPS)，這成為公司“精益企業(yè)管昌信逐漸成長(zhǎng)為一家具有可持續(xù)增長(zhǎng)能力的國(guó)際化企業(yè)。2001年公司成立行業(yè)公司更新2023年進(jìn)入數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)管理（C2.0）階段。昌信目前著力新戰(zhàn)略，包括流程優(yōu)化、自動(dòng)化和數(shù)字化。質(zhì)量高，交付時(shí)間準(zhǔn)確。Nike每季度通過Nike制造指數(shù)(NikeQualityManagementIndex)對(duì)工廠的質(zhì)量管理進(jìn)行評(píng)估，2018-2022年昌信的MI指行業(yè)公司更新銳步等，第一大客戶是Nike。根據(jù)2023年N擁有80條成型線，員工總數(shù)超過65000人。///NIKE元；二期達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)量640元人民幣（首期規(guī)NIKE/方米、建筑面積約隆昱精密(模/NIKE/////////////////////////////數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，南方報(bào)業(yè)，興寧市政府網(wǎng)，國(guó)泰君2.9.志強(qiáng)：全球足球鞋代工龍頭，20行業(yè)公司更新轉(zhuǎn)型為代工制造商，并在越南平陽省成立了第一家制造基地志雄，專門為公司地址移遷至臺(tái)中，業(yè)務(wù)以進(jìn)出口足球鞋及其他運(yùn)動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品為主志強(qiáng)國(guó)際由貿(mào)易商向上發(fā)展為代工制造商，主要專業(yè)生產(chǎn)銷公司邁向國(guó)際化，更名為志強(qiáng)國(guó)際公司正式在中國(guó)臺(tái)灣證券交易所掛牌上市FY2019FY2020FY2021洲/中國(guó)占比40%/36%/13%/6%，主o志寨廠：2010年建于柬埔寨磅清揚(yáng)省，生產(chǎn)Adidas各式運(yùn)動(dòng)鞋與足球行業(yè)公司更新oooooo大河廠：位于越南同奈省。2018年投產(chǎn)，生產(chǎn)Brooks跑鞋。80%60%40%在中國(guó)臺(tái)灣上市。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為生產(chǎn)運(yùn)動(dòng)鞋，并在200認(rèn)證；2003年越南鈺齊鞋廠成立，專戶外品牌鞋和成衣產(chǎn)品，逐步拓展中國(guó)市場(chǎng)；2013年公司在柬埔寨成立工成立中國(guó)臺(tái)灣營(yíng)運(yùn)總部，職能包括集團(tuán)接單、采購(gòu)成立福建和誠(chéng)鞋業(yè)，專門生產(chǎn)戶外鞋、運(yùn)動(dòng)鞋，獲得行業(yè)公司更新閑鞋與功能鞋等，以戶外鞋為主，2011-20的25%以下；產(chǎn)能中心向東南亞轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)明顯，2019年越南總產(chǎn)量首度行業(yè)公司更新于其他制鞋企業(yè)偏高。150%100% 3.1.超盈國(guó)際：全球知名彈性面年在廣東省東莞市建立第一個(gè)生產(chǎn)基地；2在越南海陽省建立了第一家海外工廠，標(biāo)志著國(guó)際化戰(zhàn)略的開始；2017年里蘭卡和越南的新一期生產(chǎn)廠房悉數(shù)竣工。在中國(guó)香港開設(shè)超盈紡織有限公司，在中國(guó)開設(shè)東莞超盈紡行業(yè)公司更新客戶：主要客戶為內(nèi)衣品牌和運(yùn)動(dòng)服飾品牌其他CR5(除3.2.天虹國(guó)際：全球最大的包芯前主要產(chǎn)品包括紗線、面料、服裝等。其中，紗線收入占約為93%；坯布產(chǎn)品收入占比穩(wěn)步提升；面料及服裝產(chǎn)品收入占比大幅下行業(yè)公司更新3.3.儒鴻：全球知名一體化彈性成知名縱向一體化成衣制造商。儒鴻是一家知名的縱向一體化針織布和成衣于五股工業(yè)區(qū)興建自有針織織廠；引進(jìn)自動(dòng)化生產(chǎn)系統(tǒng)，與研發(fā)尼龍紗線與機(jī)能性布料；與繽龍染整廠成為策略擴(kuò)大中國(guó)臺(tái)灣苗栗生產(chǎn)基地規(guī)模。于中國(guó)香港、紐約成立辦事處、與儒杰合并，公開發(fā)行股票。苗投資并擴(kuò)建繽龍染廠；溪洲針織織造廠獲得ISO14001環(huán)境管理認(rèn)證；入選為全國(guó)勞資成立廷鴻有限公司，拓展中國(guó)市場(chǎng)業(yè)務(wù)并收集市場(chǎng)資訊，于中國(guó)無錫投資優(yōu)妮姿服裝有限公司興建越南成衣廠并開始量產(chǎn)；有機(jī)棉制程通過IMOGOTS認(rèn)證；自2003年起，營(yíng)業(yè)額突破100%獲得經(jīng)濟(jì)部卓越貿(mào)易企業(yè)獎(jiǎng)之新興市場(chǎng)貢獻(xiàn)獎(jiǎng)項(xiàng)；獲羅行業(yè)公司更新20142015201620172018201920202021201720182019202020212020122013201420152016有長(zhǎng)、短纖的特色，技術(shù)難度較高。儒鴻擁有各式規(guī)格的針織機(jī)臺(tái)，且自行業(yè)公司更新80%60%40%20% -20%-40%在馬來西亞、毛里求斯開設(shè)工廠；與Mastindus繼美國(guó)、歐洲后，客戶群延伸至日本；在馬達(dá)加斯加在越南、孟加拉開設(shè)工廠；收購(gòu)MartinInternationalHoldings并開設(shè)貼身內(nèi)衣類別；將梭織業(yè)在柬埔寨開設(shè)工廠；收購(gòu)Vista并進(jìn)一步將產(chǎn)品類別擴(kuò)展至運(yùn)動(dòng)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，公司年報(bào)，國(guó)泰君安證券27.9%/21.3%/18.2%/10.2%/21.9%，近年來運(yùn)動(dòng)服及戶外服收入占比明顯提預(yù)計(jì)到2025年面料消費(fèi)量的20%左右將來自內(nèi)部生產(chǎn)，2026年/2028年將分別上升到40%/60%。行業(yè)公司更新20172018201920202021202014201520162017201820192020202最強(qiáng)的客戶是基數(shù)較小的Lululemon，核心客戶中Adida20172018201920202021行業(yè)公司更新在汕頭市購(gòu)置廠房用地及興建新廠房；裕元工業(yè)（集團(tuán)）有限公司認(rèn)購(gòu)鷹美股份及在汕頭市新建成的生產(chǎn)基地落成啟用；裕元兌換鷹美可換股票據(jù)及成為鷹美主要股東之一購(gòu)入WayableInternationalIncorporation全部股份權(quán)益，并委任其董事陳小獲Nike(NIKE)中國(guó)香港分部頒發(fā)2008年度Nike頂尖供應(yīng)商獎(jiǎng)，成為位于汕頭廠房?jī)?nèi)的研發(fā)中心于農(nóng)歷年后開始投入運(yùn)作；汕頭廠房所有生產(chǎn)線得到NIKE認(rèn)證為NOS生產(chǎn)線行業(yè)公司更新行業(yè)公司更新由于疫情居家需求所帶來的消費(fèi)電子產(chǎn)品購(gòu)買熱潮逐漸退卻，訂單回歸理表24：維珍妮擁有多個(gè)業(yè)務(wù)板塊運(yùn)動(dòng)胸圍、運(yùn)動(dòng)緊身褲、短褲、運(yùn)動(dòng)上衣4.7%4.1%4.1%盈利預(yù)測(cè)(EPS)PE盈利預(yù)測(cè)(EPS)PE行業(yè)公司更新2313.HKHKD裕元集團(tuán)HKD876HKD87797HKD5432232.HKHKD655股票研股票研 全球服裝制造領(lǐng)軍企業(yè)，2024年訂單顯著修復(fù)當(dāng)前價(jià)格（港元2024..3. liujiakun029641@caodongqing026730@交易數(shù)據(jù)登記編號(hào)S0880524040004S0880122070070 拉動(dòng)盈利能力提升。預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利分別為2.1/2.4/2.8億美元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為6/5/4倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。梭織業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為專注于牛仔服的業(yè)務(wù)；201的兩家面料工廠，預(yù)計(jì)到2025年面料消費(fèi)生產(chǎn)，2026年/2028年將分別上升到40%/60%，屆時(shí)公司盈利能力有望實(shí)現(xiàn)顯著提升。增長(zhǎng)高單位數(shù)，彪馬訂單增長(zhǎng)單位數(shù)，基數(shù)較小的Lul望高速增長(zhǎng)。財(cái)務(wù)摘要（百萬美元）20202021202220股票研股票研l(wèi)iujiakun029641@gtjas.caodongqing026730@gtj交易數(shù)據(jù)登記編號(hào)登記編號(hào)擴(kuò)張步伐清晰，具備高分紅、低估值特征。預(yù)計(jì)2024-20261995年開始生產(chǎn)休閑品類鞋履；1998年在越2007年在中國(guó)香港上市；2012年在印尼新建休閑鞋履工廠；2014年95%66%37% -21% 九興控股恒生指數(shù)2023年運(yùn)動(dòng)/奢華/時(shí)尚/休閑收入占比分的solo工廠已經(jīng)建成并運(yùn)行，公司計(jì)劃將部分時(shí)尚客戶轉(zhuǎn)移到該工處于歷史偏低水平，PE（TTM）位于2018年至今約30%左右分位數(shù)的水平。財(cái)務(wù)摘要（百萬美元）202020212022股票研股票研 liujiakun029641@caodongqing026730@交易數(shù)據(jù)登記編號(hào)S0880524040004S0880122070070 2004年在廣東省東莞市建立第一個(gè)生產(chǎn)基地；2為客戶提供獨(dú)特的增值創(chuàng)新，并從戰(zhàn)略上豐富新產(chǎn)品供應(yīng)。入占比逐年上升，由2015年的62%提升至2023年的79%，并且主要斯里蘭卡建立生產(chǎn)廠房；2021-2023年，公司位于來，公司計(jì)劃評(píng)估進(jìn)一步擴(kuò)張海外產(chǎn)能（特別是在越南）的可行性，戶提供可持續(xù)的供應(yīng)鏈解決方案，鞏固品牌合作，滿足其最佳利益，包括縮短生產(chǎn)周期、滿足相關(guān)貿(mào)易及稅務(wù)考量。財(cái)務(wù)摘要（百萬港元）20202021202220股票研股票研l(wèi)iujiakun029641@gtjas.caodongqing026730@gtj交易數(shù)據(jù)登記編號(hào)登記編號(hào)全年表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利分別為57%57%40%22%4%-13%-31% 裕元集團(tuán)恒生指數(shù)制造和運(yùn)動(dòng)鞋服零售，制造和運(yùn)動(dòng)鞋服零售，2023年制造業(yè)務(wù)/零售業(yè)務(wù)收入占比分別為中長(zhǎng)期來看寶勝利潤(rùn)率及周轉(zhuǎn)率仍有較大提升空間。財(cái)務(wù)摘要（百萬美元）202020212022股票研股票研 豐泰企業(yè)(9910)Nike核心鞋履供應(yīng)商，2024年訂單顯著修復(fù)當(dāng)前價(jià)格（新臺(tái)幣2024.9. liujiakun029641@caodongqing026730@交易數(shù)據(jù)登記編號(hào)S0880524040004S088012207007052周內(nèi)股價(jià)區(qū)間（新臺(tái)幣） 公司歸母凈利分別為71.1/86.7/89.6億新臺(tái)幣，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別開展合作，為Nike生產(chǎn)高級(jí)帆布雙皮面運(yùn)動(dòng)鞋，成為Nike亞洲首家代工廠，獲得了Nike氣墊生產(chǎn)工廠的唯一授權(quán)。公司與Nike深度綁商數(shù)據(jù)，從工廠人數(shù)角度分析，豐泰是Nike第一大鞋履供應(yīng)商。積；2015年豐泰在越南設(shè)立首個(gè)海外研發(fā)中心。自2012年以來，公司成功研發(fā)并投產(chǎn)了多款兼具柔軟透氣鞋面與耐磨防滑鞋底的新鞋Nike的銷售情況，建議關(guān)注Nike后續(xù)財(cái)務(wù)摘要（百萬新臺(tái)幣）20202021202220232024E2025E2026E股票研股票研 鈺齊-KY(9802) liujiakunliujiakun029641@caodongqing026730@區(qū)間（新臺(tái)幣）0.97-2.52登記編號(hào)登記編號(hào)S0880524040004S0880122070070景氣度，公司作為全球戶外鞋制造龍頭，有望深度受益。預(yù)計(jì)2024-均屬GORE-TEX認(rèn)證廠，具備全方2024年至今公司收入累計(jì)明顯下滑，主要系部分客戶銷售承壓及基財(cái)務(wù)摘要（百萬新臺(tái)幣）2020202120222023