2021年第三方檢測行業(yè)華測檢測分析報(bào)告

目錄1.民營第三方檢測龍頭，高質(zhì)量成長后勁十足 71.1深耕綜合檢測18年，高質(zhì)量成長在路上 8(二)內(nèi)生增長期(2009-2013年):上市后資金充沛，以內(nèi)生新建實(shí)驗(yàn)室 (四)整頓升華期(2018起):引入國際領(lǐng)軍人才，精細(xì)化管理全面提升 3.牛股輩出的好賽道，行業(yè)升級與公司治理共振 圖1:2006-2020年公司主營業(yè)務(wù)收入及增速(單位：百萬元，%) 7圖2:2006-2020年公司凈利潤及增速(單位：百萬元，%) 7圖3:公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(公司2021年一季報(bào)) 7 8圖5:上市前公司貿(mào)易保障業(yè)務(wù)毛利快速增長(單位：百 8圖6:歷年Capex占收入比重(單位：%) 9圖7:2006-2020年公司各板塊收入(單位：百萬元，%) 圖8:2014年-2017年收購開支逐年遞增(單位：百萬元) 12圖9:2014年歸母公司凈利潤首次下降(單位：百萬元，%) 圖10:2016年后商譽(yù)計(jì)提減值(單位：百萬元) 圖11:自2017年之后凈利率與毛利率同步增長 圖12:2016年后公司人均利潤和人均收入逐漸回升(單位：萬元) 圖13:2017年后自由現(xiàn)金流回正(單位：百萬元) 圖14:公司期間費(fèi)用率控制良好(單位：%) 圖15:2017年后公司資產(chǎn)負(fù)債率趨于穩(wěn)定(單位：%) 圖16:公司人均產(chǎn)值在2016年下降后逐漸回升(單位：萬元) 圖17:公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐漸提升(單位：%) 圖18:2015年后存貨周轉(zhuǎn)率下降(單位：%) 圖19:2020年華測檢測各業(yè)務(wù)線營收占比(單位：%) 圖20:2006-2020年華測檢測生命科學(xué)檢測業(yè)務(wù)回顧(單位：百萬元，%) 圖21:2016-2021食品安全檢測行業(yè)市場規(guī)模趨勢 圖23:2014-2019我國環(huán)境檢測市場規(guī)模趨勢 圖26:2019年中國臨床前CRO企業(yè)主要業(yè)務(wù) 圖30:2018年各個國家ICL市場滲透率(單位：%) 圖31:2019年國內(nèi)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)可提供的檢驗(yàn)項(xiàng)目數(shù)量(單位：項(xiàng)) 圖32:公司2006-2020年工業(yè)品測試業(yè)務(wù)回顧 圖39:2006-2020年公司消費(fèi)品檢測業(yè)務(wù)回顧 圖42:2019年我國不同領(lǐng)域檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)營收占比 圖44:2015-2019年國內(nèi)第三方檢測行業(yè)營收情況(單位：億元，%) 表1:2009年公司在全國各地實(shí)驗(yàn)室分布統(tǒng)計(jì)(單位：家) 9表2:2010-2013年華測檢測業(yè)務(wù)擴(kuò)展情況 表3:2014-2017年華測檢測收購公司情況 表11:2020年華測檢測前5名供應(yīng)商資料 表12:2020年廣電計(jì)量前5名供應(yīng)商資料 表15:“十四五規(guī)劃”對檢測行業(yè)的驅(qū)動力分析 表20:FCFF估值敏感性分析(單位：元/股) 華測檢測是我國最大的民營第三方檢測公司，具備較強(qiáng)品牌公信力。目前已經(jīng)發(fā)展成為集檢測、校準(zhǔn)、檢驗(yàn)、認(rèn)證及技術(shù)服務(wù)為一體的綜合性第三方檢測機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球，為企業(yè)提供一站式解決方案。主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域有貿(mào)易保障、生命科學(xué)、消費(fèi)品、及工業(yè)品檢測四大領(lǐng)域。上市以來，公司主營業(yè)務(wù)收入一直持續(xù)增長，2010-2020年?duì)I業(yè)收入從3.56億元增長至35.68億元，10年CAGR達(dá)26%。2010-2020年歸母凈利潤從0.69億元增至5.78億元，10年CAGR達(dá)24%。圖1:2006-2020年公司主營業(yè)務(wù)收入及增速(單02006200720082009201020112012201320142015201620172018201一主營業(yè)務(wù)收入(百萬元)—yoy(%)(右輔)圖2:2006-2020年公司凈利潤及增速(單位：百02006200720082009201020112012201320142015201620172018201一凈利潤—yoy(%)(右軸)公司的實(shí)際控制人萬峰，直接持有公司股份7.23%。萬云翔為萬峰之子，與萬峰為一致行動人，二人合計(jì)持有公司股份16.4%。此外，于翠萍直接持有公司股份4.29%,委托萬峰萬峰之子萬云翔于翠萍投資基金7.23%1.1深耕綜合檢測18年，高質(zhì)量成長在路上圖4:公司發(fā)展歷程圖4:公司發(fā)展歷程總攏，對人員管理結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整●創(chuàng)業(yè)迅猛期展內(nèi)生增長期全國范圍內(nèi)擴(kuò)大2017年●(一)迅猛創(chuàng)業(yè)期(2003-2009年):依靠貿(mào)易保障檢測開啟公司前身華測有限創(chuàng)立于2003年，華測有限建立之初的主要業(yè)務(wù)為計(jì)量儀器與設(shè)備上市之前，公司營收保持高速增長，2006年-2009年年均復(fù)合增長率達(dá)到56.4%,規(guī)持在25%-40%之間。2004年，公司組建上海分公司，2005年在佛山、寧波、汕頭、南都、蕪湖、南昌等13處分公司和代表處。截至2009年上市前，公司已經(jīng)在全國范圍內(nèi)擁圖5:上市前公司貿(mào)易保障業(yè)務(wù)毛利快速增長(單位：百萬元)0200620072008200920102011201220132014201520162017201820表1:2009年公司在全國各地實(shí)驗(yàn)室分布統(tǒng)計(jì)(單位：家)地區(qū)貿(mào)易保障檢測消費(fèi)品測試工業(yè)品測試生命科學(xué)檢測合計(jì)華南深圳順德516150213華東上海寧波1121001143華北合計(jì)青島08005171資料來源：公司招股說明書，申萬宏源研究，注：截止2009年9月數(shù)據(jù)(二)內(nèi)生增長期(2009-2013年):上市后資金充沛，以內(nèi)絡(luò)項(xiàng)目：計(jì)劃投資1.1億元建設(shè)華東檢測基地項(xiàng)目(一期),建成之后將達(dá)到205,000件/年其中貿(mào)易保障檢測102,000件/年,消費(fèi)品測試位40,000件/年,工業(yè)品測試位20,000件/年，生命科學(xué)測試為43,000件/年。(2)加強(qiáng)上海的經(jīng)濟(jì)中心地位，完善上海的各業(yè)2、繼續(xù)加強(qiáng)在華南地區(qū)的建設(shè)。公司將募投資金的9,409萬元投入于深圳桃花源檢于2011年設(shè)立成都華測，2012年設(shè)立武漢華測，2013年分別投資、合資沈陽華測新能4、海外擴(kuò)展同步跟進(jìn)。2013年公司子公司以564萬元收購了英國NB認(rèn)證機(jī)構(gòu)CEM圖7:2006-2020年公司各板塊收入(單位：百萬元，%)2,5002,000200620072008200920102011201220132014201520162017201820-yoy生命科學(xué)檢測(%)(右軸)——yoy工業(yè)品檢測(%)(右軸)yoy貿(mào)易保障檢測(%)(右軸)——yoy消費(fèi)品檢測(%)(右軸)資料來源：Wind,申萬宏源研究對于業(yè)務(wù)區(qū)域的范圍在不斷擴(kuò)展的同時(shí)對于細(xì)分業(yè)務(wù)的擴(kuò)展也在同步跟進(jìn)。表2:2010-2013年華測檢測業(yè)務(wù)擴(kuò)展情況以1701萬元超募資金收購“深圳鵬程國際認(rèn)證有限公司”81%的股權(quán)從事管理體系認(rèn)證、產(chǎn)品認(rèn)證及認(rèn)證培訓(xùn)和外商投資財(cái)產(chǎn)價(jià)值鑒定等認(rèn)證業(yè)務(wù)醫(yī)藥CRO領(lǐng)域通過募集資金、貸款合計(jì)9000萬元投資“臨床前CRO研究基地項(xiàng)目計(jì)劃第一期工程”臨床試驗(yàn)、數(shù)據(jù)管理、新藥申請等服務(wù)校準(zhǔn)領(lǐng)域自設(shè)從事校準(zhǔn)計(jì)量業(yè)務(wù)金屬材料檢測領(lǐng)域合資設(shè)立負(fù)責(zé)金屬材料相關(guān)檢測業(yè)務(wù)培訓(xùn)、法規(guī)注冊領(lǐng)域收購杭州瑞歐51%的股權(quán)從事REACH法規(guī)注冊、司法鑒定和培訓(xùn)服務(wù)司法鑒證領(lǐng)域自設(shè)從事微量物證司法鑒證服務(wù)培訓(xùn)業(yè)務(wù)與電商合作服務(wù)咨詢環(huán)境檢測自設(shè)入駐淘寶賣家服務(wù)平臺自設(shè)合資設(shè)立自設(shè)提供培訓(xùn)檢測技術(shù)服務(wù)提供檢測服務(wù)2013年(三)并購加速期(2014-2017):外延并購擴(kuò)張版圖，經(jīng)營檢測業(yè)務(wù)；在2015-2016年收購數(shù)量達(dá)到歷史最高，2017年起收購步伐逐漸放緩。表3:2014-2017年華測檢測收購公司情況收購金額收購標(biāo)的1.8億元杭州華安無損檢測技術(shù)有限公司有助于公司快速進(jìn)入無損檢測領(lǐng)域無損檢測1710萬元新加坡無損檢測公司POLYNDT進(jìn)一步擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)版圖2014年環(huán)境檢測1200萬元大連華信理化檢測中心有限公司加快提升環(huán)境檢測能力食品檢測1300萬元哈爾濱食品工業(yè)研究所完善對東北地區(qū)的業(yè)務(wù)布局及食品檢測能力的提升工業(yè)檢測550萬元河南華測檢測技術(shù)有限公司780萬元廣州市衡建工程檢測有限公司120萬元1020萬元子公司華安檢測收購浙江久正工程檢測有限公司1000萬元子公司華安檢測收購舟山市經(jīng)緯船舶服務(wù)有限公司295萬元295萬元子公司華安檢測收購浙江盛諾檢測技術(shù)有限公司897萬元寧波唯質(zhì)檢測技術(shù)有限公司消費(fèi)品檢測7100萬元華測電子認(rèn)證有限責(zé)任公司7100萬元華測電子認(rèn)證有限責(zé)任公司318萬元北京華測食農(nóng)認(rèn)證服務(wù)有限公司1173萬元福建尚維測試有限公司空白醫(yī)學(xué)檢測1020萬元鎮(zhèn)江華測金太醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所有限公司1000萬元江陰華測職安門診部有限公司布局基因檢測進(jìn)一步完善醫(yī)學(xué)檢測業(yè)務(wù)2017年工程檢測918萬元四川省建信質(zhì)量檢測技術(shù)有限公司加強(qiáng)建筑工程和材料檢測圖8:2014年-2017年收購開支逐年遞增(單位：圖9:2014年歸母公司凈利潤首次下降(單位：百萬020102011201220132014201520162017201820一日母公司凈利潤——同比增速(%)(右軸)00資料來源：Wind,申萬宏源研究(四)整頓升華期(2018起):引入國際領(lǐng)軍人才，精細(xì)化管200620072008200920102011201220132014201520162017201820—凈利率(%)——毛利率(%)(右軸)資料來源：Wind,申萬宏源研究圖12:2016年后公司人均利潤和人均收入逐漸回升(單一人均收入(萬元)—均創(chuàng)利(萬元)(右軸)圖13:2017年后自由現(xiàn)金流回正(單位：百萬20102011201220132014201520162017201820圖14:公司期間費(fèi)用率控制良好(單位：%)200920102011201220132014201520162017201820192020圖15:2017年后公司資產(chǎn)負(fù)債率趨于穩(wěn)定(單5020112012201320142015圖17:公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐漸提升(單位：%)圖18:2015年后存貨周轉(zhuǎn)率下降(單位：%)品檢測。其中生命科學(xué)檢測(2020年?duì)I收占比56%)為公司拳頭業(yè)務(wù)，營收占比最高；工業(yè)品測試(2020年?duì)I收占比20%)在過去幾年中受公司重點(diǎn)布局，發(fā)展圖19:2020年華測檢測各業(yè)務(wù)線營收占比(單位：%)占公司總營收過半，四大板塊增速最快。華測檢測的生命科學(xué)檢測板塊包括食品、環(huán)境、醫(yī)學(xué)三大檢測類別，在公司四大板塊中規(guī)模最大。其中，食品與環(huán)境檢測業(yè)務(wù)規(guī)模占比遠(yuǎn)大于醫(yī)學(xué)檢測。2006至2020年，板塊營收從0.1億元增至19.9億元，14年CAGR約為46%。2020年，生命科學(xué)檢測占公司總營收的56%,板塊毛利達(dá)到9.56億元，毛利率約為48%。圖20:2006-2020年華測檢測生命科學(xué)檢測業(yè)務(wù)回顧(單位：百萬元，%)200620072008200920102011201220132014201520162017201820生命科學(xué)檢測營業(yè)成本(左軸，百萬元)——營收yoy(右軸，%)一毛利率(右軸，%)(一)食品檢測：行業(yè)地位穩(wěn)固，預(yù)計(jì)未來增速將在20%以上“民以食為天”,食品安全事故頻發(fā)，推動政府在食品安全工作監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)，助力食品檢測市場規(guī)模加速擴(kuò)張。食品安全關(guān)系到國民生計(jì)，由三聚氰胺、地溝油等事件造成的食品安全事故，引起了社會對食品安全問題的廣泛關(guān)注。隨著“十三五”國家食品安全規(guī)劃、關(guān)于深化改革加強(qiáng)食品安全工作的意見等政策不斷出臺，食品安全標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)提高，食品安全管理治理愈加規(guī)范。食品檢測作為食品安全的保障工作，有著廣闊的市場需求，2016至2019年，食品安全檢測市場規(guī)模從454億元增長到834.9億元，伴隨著食品抽檢政策的要求，食品檢測領(lǐng)域有望快速發(fā)展將加速發(fā)展。圖21:2016-2021食品安全檢測行業(yè)市場規(guī)模趨勢0食品檢測業(yè)務(wù)范圍廣泛，指標(biāo)豐富。檢測業(yè)務(wù)范圍涵蓋了農(nóng)產(chǎn)品、乳制品、果蔬、飲料、休閑零食、保健品等。檢測項(xiàng)目包括食品的理化指標(biāo)、營養(yǎng)成分、營養(yǎng)標(biāo)簽等。食品檢測的主要客戶是各級食藥監(jiān)管局，以及食品生產(chǎn)制造商。我們認(rèn)為公司食品檢測業(yè)務(wù)覆蓋面及規(guī)模在國內(nèi)都處于領(lǐng)先地位。公司在食品檢測業(yè)務(wù)范圍以及布局非常完善，覆蓋了食品重金屬檢測、食品接觸材料、生物毒素檢測、食品添加劑檢測、農(nóng)藥殘留檢測等數(shù)十個細(xì)分業(yè)務(wù)，具有一站式服務(wù)能力。其生命科學(xué)業(yè)務(wù)主要銷售額來自環(huán)境、食品檢測，我們預(yù)計(jì)2020年公司食品檢測業(yè)務(wù)在7個多億的規(guī)模，從規(guī)模上看領(lǐng)先于國內(nèi)競爭者。公司食品實(shí)驗(yàn)室基本上完成全國布局，都為公司自建，故都具有較高的檢測水平，未來通過優(yōu)化產(chǎn)能效率，業(yè)務(wù)有望繼續(xù)快速增長。題物食品檢系統(tǒng)完成的食品抽檢批次從150萬次增加到474萬次，抽檢批次年復(fù)合增速達(dá)46.7%。根據(jù)2019年數(shù)據(jù)，全年抽檢批次約為每干人3.38批次，據(jù)規(guī)劃指標(biāo)食品抽檢每干人4批次(二)環(huán)境檢測：行業(yè)絕對龍頭，雙碳戰(zhàn)略推動業(yè)務(wù)景氣提升，預(yù)計(jì)增速為10%-20%保部門、科研機(jī)構(gòu)等。受益于國家對環(huán)保監(jiān)管要求不斷嚴(yán)格，我國環(huán)境檢測市場規(guī)模從2014-2019年從278.4億元增長至466.5億元，5年CAGR為10.9%。圖23:2014-2019我國環(huán)境檢測市場規(guī)模趨勢201420152016201720環(huán)境檢測市場規(guī)模(左軸，億元)同比增速(右軸)年1月，華測認(rèn)證共計(jì)完成CCER/CDM/GS/VCS溫室氣體審定/核證項(xiàng)目超過1500個，完成各省市重點(diǎn)單位溫室氣體排放核查項(xiàng)目超過2000個，完成企業(yè)溫室氣體排放(三)醫(yī)學(xué)檢測：未來重點(diǎn)布局業(yè)務(wù)，CRO和第三方醫(yī)學(xué)檢測共同發(fā)力模由2014年21億美元增至2018年的55億美元，預(yù)計(jì)2022年將增至150億美元，年圖24:中國臨床CRO市場空間400全球臨床CRO市場(億美元)中國臨床CRO市場(億美元)資料來源：Frost&Sullivan,申圖25:與全球CRO市場各業(yè)務(wù)對比：中國CRO市場臨床前研究業(yè)務(wù)占比較高人類生物醫(yī)藥研究的理想動物模型。根據(jù)實(shí)驗(yàn)研究的內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)要求，應(yīng)用較為廣泛的兩種實(shí)驗(yàn)動物為食蟹猴和獼猴。圖26:2019年中國臨床前CRO企業(yè)主要業(yè)務(wù)分布藥理/毒理/藥代表4:同行業(yè)可比公司動物房比較公司根據(jù)其2019年中報(bào)，公司投入使用的動物飼養(yǎng)管理設(shè)施32000平方米兔、小型豬、犬、猴采購美迪西根據(jù)其2019年中報(bào)，公司有約8800平方米動物飼養(yǎng)管理設(shè)施食蟹猴、比格犬、豬、兔、大鼠、小鼠、豚鼠采購司上市時(shí)擁有大動物房74間，小動物房46間未披露根據(jù)公司官網(wǎng)顯示，睿智化學(xué)擁有6000平方米的符合國際標(biāo)準(zhǔn)的動物房設(shè)施未披露兔260只萬宏源研究規(guī)?；少彊z驗(yàn)儀器及試劑耗材，利用免疫學(xué)、分子生物學(xué)、病理診斷等檢驗(yàn)檢測技術(shù)，為下游各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供集約化醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)外包服務(wù)。圖27:醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)產(chǎn)業(yè)鏈醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)行業(yè)生化檢驗(yàn)免疫檢驗(yàn)病理診斷等生化檢驗(yàn)免疫檢驗(yàn)病理診斷等華測檢測上游原料生產(chǎn)企業(yè)檢驗(yàn)儀器生產(chǎn)商：半自動全自動生化試劑免疫試劑核酸試劑醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)婦幼保健院疾病控制中心社康中心衛(wèi)生院等醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)業(yè)務(wù)主要分為第三方獨(dú)立醫(yī)學(xué)檢測和醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)科。上市后，公司積極布局第三方獨(dú)立檢測業(yè)務(wù)。2013年公司募投3000萬建立全資子公司上海華測艾普醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所，開始布局功能醫(yī)學(xué)檢測;設(shè)立廣州華測職安門診部有限公司推動職安檢測業(yè)務(wù)。2016年，繼續(xù)收購江陰華測職安門診部有限公司66.67%股權(quán)推動職安檢測業(yè)務(wù)異地發(fā)展。同年以1,020萬元購買鎮(zhèn)江金太醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所有限公司51.00%股權(quán)。除此之外，華測艾普與臺灣慧門基科生物科技有限公司旗下品牌愛基因聯(lián)合成立基因檢測合作實(shí)驗(yàn)室。至此醫(yī)學(xué)檢測業(yè)圖29:中國第三方醫(yī)學(xué)診斷行業(yè)市場規(guī)模201020112012201中國ICL市場滲透率空間高，發(fā)展?jié)摿Υ?。近年中國檢驗(yàn)收入整體增速在10%-14%大的提升空間。另外，由于第三方診斷實(shí)驗(yàn)室具有獨(dú)立于醫(yī)院之外，且能夠獨(dú)立承擔(dān)醫(yī)療責(zé)任的優(yōu)點(diǎn)，政府已將獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室明確納入醫(yī)療質(zhì)控體系，受到多項(xiàng)政策的支持發(fā)展，近年來我國獨(dú)立醫(yī)學(xué)檢測實(shí)驗(yàn)室數(shù)量增速明顯。圖30:2018年各個國家圖30:2018年各個國家ICL市場滲透率(單位：%)酸檢測、口罩檢測、防護(hù)服檢測、體溫計(jì)檢測等。短期來看，核酸檢測仍可帶來業(yè)績增量。隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的全面推進(jìn)，防控常態(tài)化將成為未來大趨勢。并且受疫情影響，人們對于醫(yī)學(xué)普檢和特檢的意識也有了提升，病毒檢測也將成為公司一項(xiàng)持續(xù)穩(wěn)定的收入。長期來看，積極參與防疫也為公司提升了品牌知名度和影響力。自國家允許符合條件的第三方獨(dú)立檢測機(jī)構(gòu)開展核酸檢測以來，第三方醫(yī)學(xué)檢測在防控疫情中發(fā)揮了重大作用。政府層面，公司積極承擔(dān)社會責(zé)任，有助于對公司品牌的塑造；社會層面，公司幫助醫(yī)院填補(bǔ)檢測缺口，這對于擴(kuò)展新客戶，維系老客戶以及提升公司品牌影響力和公信力都有很大的提升。圖31:2019年國內(nèi)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)可提供的檢驗(yàn)項(xiàng)目數(shù)量(單位：項(xiàng))0展業(yè)務(wù)規(guī)模增長迅速，毛利率可觀：2006至2020年，公司工業(yè)品測試營收從0.025億元增長到6.96億元，14年復(fù)合增速高達(dá)66.8%,工業(yè)品測試營業(yè)收入占總營業(yè)收入比重從4.0%增長到19.5%。2020年工業(yè)品測試毛利為3.22億元，2020年毛利率達(dá)46.3%,0200620072008200920102011201220132014201520162017201820毛利率(右軸)公司重要戰(zhàn)略力量。2009年，公司成功上市，上市后資金充沛，2009至2013年，公司年5月，全資子公司華測計(jì)量成立，公司開始在計(jì)量校準(zhǔn)領(lǐng)域布局，同年6月，合資公司圖33:華測計(jì)量實(shí)驗(yàn)室環(huán)境“外延并購”推動營收持續(xù)增長，粗放管理導(dǎo)致毛利率下降。2014年-2017年，公司在工業(yè)品測試以“外延并購”的方式繼續(xù)拓展新業(yè)務(wù)：2014年，收購新加坡POLYNDT子公司華安無損收購福州特安泉檢測、舟山經(jīng)緯船舶服務(wù)公司，繼續(xù)在無損檢測領(lǐng)域開疆?dāng)U土。2015年，收購廣州衡建工程檢測、浙江正久工程檢測，2017年收購四川省建信質(zhì)“精細(xì)化管理”加持，工業(yè)品測試毛利指標(biāo)回暖。2018年后，公司開始精細(xì)化管理，收購策略更加謹(jǐn)慎，營業(yè)支出控.制得當(dāng)，整體經(jīng)營狀況明顯改善，毛利率從2017年歷史最低值24.64%增長到2020年的46.26%。2017-2019年，工業(yè)品測試營收穩(wěn)定增長。2020年，受新冠疫情的影響，公司業(yè)務(wù)營收同比增速從2019年的18.74%下降為12.08%,但工業(yè)品測試業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為突出，營收同比增速達(dá)到23.87%,(二)公司未來側(cè)重布局的拳頭業(yè)務(wù)：軌交、船舶、計(jì)量校準(zhǔn)高管加持，業(yè)務(wù)有望升級。2019年，公司聘請?jiān)璖GS中國工業(yè)、交通和消費(fèi)事業(yè)群總經(jīng)理曾嘯虎先生擔(dān)任副總裁，主管工業(yè)品測試業(yè)務(wù)，將對工業(yè)品板塊下各條產(chǎn)品線做進(jìn)軌道交通檢測：市場規(guī)模大，增速快。2019年8月，華測檢測的軌道交通領(lǐng)域檢測能力通過了CNAS評審，拓展了軌交通信和信號處理等獨(dú)立安全檢測業(yè)務(wù)，標(biāo)志著公司全面進(jìn)軍軌交安全認(rèn)證領(lǐng)域。考慮到一二線城市地鐵交通迅速發(fā)展以及全國高速鐵路覆蓋率的圖35:華測檢測亮相”MetroTrans2019”軌道交通展船舶檢測：全資收購新加坡Maritec,華測海事如虎添翼。2009年，華測檢測設(shè)立事業(yè)部華測海事，華測海事為集測試檢驗(yàn)、認(rèn)證為一體的第三方專家機(jī)構(gòu)，成立至今獲得了多項(xiàng)資質(zhì)認(rèn)證。在過去10年中，華測海事為全球超過1400艘船次的船舶石棉和船舶有害物質(zhì)清單IHM等提供一站式服務(wù)。2020年4月，公司全資收購了新加坡Maritec,拓展了船用燃油檢測領(lǐng)域。我們認(rèn)為，此收購將與公司已有的船舶檢測技術(shù)形成協(xié)同效應(yīng)，推MaineFudTestingProgammHongXongConyenpon&EUSheHongXongConyenpon&EUShetoventoyof8arardousMateras(HH)DMMaintenanceRnioonsibleHeoydingAsbestostreeCerti量專業(yè)領(lǐng)域598個認(rèn)可項(xiàng)目的校準(zhǔn)能力及17個檢測項(xiàng)目的校準(zhǔn)能力，擁有國內(nèi)一流的計(jì)計(jì)將保持10%左右的增速。為《在電子電氣設(shè)備中限制使用某些有害物質(zhì)的指令》,由歐盟提出，并在2006年7月1溴聯(lián)苯和多溴二苯醚共6項(xiàng)物質(zhì)，并重點(diǎn)規(guī)定了鎘的含量不能超過0.01%。目前歐盟已重物質(zhì)名稱縮寫限值常多溴聯(lián)苯鄰苯二甲酸二(2-乙基己基)酯DEHP0.1%案：包括RoHS2.0限制物質(zhì)的測試，物料的風(fēng)險(xiǎn)評估，產(chǎn)品技術(shù)文檔(TDF)編寫，企業(yè)內(nèi)部及供應(yīng)商管控培訓(xùn)咨詢服務(wù)，企業(yè)內(nèi)部或供應(yīng)商RoHS管控現(xiàn)場審核。在該業(yè)務(wù)上，公司擁有眾多先進(jìn)儀器設(shè)備并通過CMA/CNAS資質(zhì)認(rèn)可，測試數(shù)據(jù)準(zhǔn)確可靠，檢測報(bào)告具有國際公信力。并且擁有科學(xué)的實(shí)驗(yàn)室信息管理系統(tǒng)，可保障每個服務(wù)環(huán)節(jié)的高效運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)具有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)豐富技術(shù)專家團(tuán)隊(duì)，可提供專業(yè)、迅速、全面的一站式服務(wù)。且已擁有遍布全球的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，成為眾多一線品牌指定合作實(shí)驗(yàn)室。產(chǎn)品和資源綜合利用，保護(hù)環(huán)境和人體健康，2016年01月21日，工業(yè)和信息化部等8中國RoHS2.0即將實(shí)施，公司貿(mào)易保障檢測業(yè)務(wù)迎來新的增長點(diǎn)。2日，由國家市場監(jiān)督管理總局(國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會)批準(zhǔn)并予以公布了中國RoHS配套檢測標(biāo)準(zhǔn)即電子電氣產(chǎn)品中某些物質(zhì)的測定系列標(biāo)準(zhǔn)。此次共公布了9個系列標(biāo)準(zhǔn)中的5個標(biāo)準(zhǔn)，將于2021年7月1日正式實(shí)施。表6:中國RoHS2.0標(biāo)準(zhǔn)電子電氣產(chǎn)品中某些物質(zhì)的測定第1部分：介紹和概述械制樣電子電氣產(chǎn)品中某些物質(zhì)的測定第3-1部分：X射線熒光光譜法篩選鉛、汞、鎘、總鉻和總溴(GC-MS)測定聚合物中的多溴聯(lián)苯和多溴二苯醚GB/T39560.701-2020力，規(guī)模效應(yīng)明顯。2006-2020年，公司貿(mào)易保障檢測業(yè)務(wù)從0.51億元增長到4.80億元，14年CAGR為25.1%。近年來，公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利穩(wěn)定在七成左右，為公司持續(xù)貢200620072008200920102011201220132014201520162017201820010年CAGR約為14%。在消費(fèi)品業(yè)務(wù)端，汽車檢測業(yè)務(wù)約占50%左右，2020年受疫情圖39:2006-2020年公司消費(fèi)品檢測業(yè)務(wù)回顧450400350200620072008200920102011201220132014201520162017201820一毛利率(右軸，%)資料來源：Wind,申萬宏源研究表7:汽車檢測項(xiàng)目及其內(nèi)容項(xiàng)目服務(wù)內(nèi)容整車及零部件車載電子車用材料整車測試門/側(cè)面的耐久測試，車身剛度強(qiáng)度測試，車身安裝點(diǎn)剛度強(qiáng)度測試疲勞耐久性測試試驗(yàn)，3D掃描尺寸對比汽車電池測試的續(xù)航和安全性符合標(biāo)準(zhǔn)要求車載電子產(chǎn)品測試車用金屬材料測試產(chǎn)的驗(yàn)證和檢測，從產(chǎn)品的壽命評估到失效分析研究各方面進(jìn)行服務(wù)車用高分子材料測試車用高分子材料的密度、硬度、拉伸、彎曲、沖擊、壓縮、DSC、TGA、溫老化、低溫老化和氙燈老化測試等軟包覆材料測試涂層電鍍材料測試涉及物理性能、耐候性能、耐磨性能、耐化學(xué)試劑等多領(lǐng)域測試測業(yè)務(wù)年增速將達(dá)到30-40%。公司消費(fèi)品檢測中的輕工玩具、美妝個護(hù)日化、紡織品等檢測業(yè)務(wù)布局已較為完善，隨著大消費(fèi)時(shí)代的來臨以及公司品牌公信力的成長，未來各項(xiàng)表8:檢測行業(yè)定義檢測依據(jù)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，使用儀器設(shè)備，進(jìn)行評價(jià)的活動，其評價(jià)結(jié)果為測試數(shù)據(jù)檢驗(yàn)依靠人的經(jīng)驗(yàn)和知識，利用測試數(shù)據(jù)或者其他評價(jià)信息，作出是否產(chǎn)品、服務(wù)和企業(yè)組織(直接標(biāo)準(zhǔn)：國家標(biāo)準(zhǔn)體符合相關(guān)規(guī)定的判定活動面向市場)系；國際標(biāo)準(zhǔn)體系認(rèn)證指由具備第三方性質(zhì)的認(rèn)證機(jī)構(gòu)證明產(chǎn)品、服務(wù)、管理體系、人員符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)規(guī)范的合格評定活動認(rèn)可的合格評定活動(間接面向市場)準(zhǔn)則：一系列標(biāo)準(zhǔn)Intertek、Eurofins在進(jìn)入21世紀(jì)后，市值增速度最快的是Eurofins。2000-2020年,Eurofins營業(yè)收入從0.47億增至62.120年CAGR達(dá)到27.7%,其股價(jià)從2000至2020年漲幅達(dá)到45.7倍。主營基因、藥理檢測的NEOGEN股價(jià)在過去20年增長81.6倍，投資年復(fù)合收益率達(dá)到24.6%.表9:近20年，海外優(yōu)質(zhì)檢測龍頭股價(jià)變化情況SGS/(瑞士法郎)Intertek/(英鎊)Eurofins/(美元)NEOG/(美元)BV/(歐元)SGS/(瑞士法郎)Intertek/(英鎊)Eurofins/(美元)NEOG/(美元)BV/(歐元)國內(nèi)檢測市場規(guī)模從1800億元增長為3225億元，近4年CARG約為15.7%,約為國內(nèi)GDP增速2倍。2020年受新冠疫情影響,國內(nèi)GDP增速下降為3.0%我們預(yù)計(jì)2020年檢測行業(yè)市場規(guī)模較去年增速約為6%,規(guī)模將達(dá)到3419億元。2021年，國內(nèi)疫情逐漸淡出，根據(jù)中國社會科學(xué)院金融研究所報(bào)告指出，2021年我國GDP增速在8%左右，我們認(rèn)為在2021年我國檢測行業(yè)市場規(guī)模預(yù)估在3966億元左右。1275億歐元增長至2053億歐元，5年CAGR為10%。2019年行業(yè)規(guī)模達(dá)到2053億歐元，首次突破2000億歐元大關(guān)，同比增長達(dá)到17.3%。一全球檢測市場規(guī)模(左軸，億歐元)一全球檢測市場規(guī)模yoy(右軸)圖41:近年來國內(nèi)檢測市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)(單位：億元)0■國內(nèi)檢測市場營收(左軸，億元)——國內(nèi)檢測市場增長率(右軸)檢測服務(wù)覆蓋整條產(chǎn)業(yè)鏈，應(yīng)用領(lǐng)域范圍廣泛。檢測下游應(yīng)用市場幾乎覆蓋到各行各業(yè)，按下游領(lǐng)域劃分，2019年我國營業(yè)收入最高的檢測領(lǐng)域?yàn)榻ㄖこ?占比16.86%),其他市場空間較大的有環(huán)境監(jiān)測(占比9.72%)、建筑材料(占比9.3%)、機(jī)動車檢驗(yàn)(占比7.25%)、電子電器(占比5.57%)、食品及食品接觸材料(占比4.96%)、特種設(shè)備(占比4.67%)、機(jī)械(包含汽車)(占比3.82%)?！な称芳笆称方佑|材料檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量和出具檢測報(bào)告呈逐年遞增趨勢，根據(jù)國家市場監(jiān)管總局統(tǒng)計(jì)，截至2019年底我國境內(nèi)(不含港澳臺)檢測行業(yè)的檢測機(jī)構(gòu)總共有44,007家同比增長11.5%我國境內(nèi)(不含港澳臺)檢測行業(yè)共出具檢測報(bào)告5.27億份，同比增長23.1%;圖43:近年來國內(nèi)檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量(單位：家)和出具檢測報(bào)告數(shù)量(單位：萬份)02015201620172018一我國檢測機(jī)構(gòu)數(shù)量統(tǒng)計(jì)yoy(右軸，%)—我國檢測報(bào)告出具數(shù)量yoy(右軸，%)檢測機(jī)構(gòu)上游為試劑、設(shè)備供應(yīng)商，大多不具備議價(jià)能力。因檢測機(jī)構(gòu)所需要的試劑和設(shè)備都為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，所以其上游的供應(yīng)商一般比較分散，根據(jù)國內(nèi)綜合性第三方檢測龍頭華測檢測和廣電計(jì)量披露：其采購額第一的供應(yīng)商比例占總均低于5%,排名前5家的供應(yīng)商采購總額占比分別為15.24%、10.92%。所以上游供應(yīng)商一般不具備議價(jià)能力，在表10:檢測行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游：試劑/設(shè)備供應(yīng)商化學(xué)試劑生產(chǎn)：萬華化學(xué)、光華科技、南京試劑、泰坦科技等測量儀器設(shè)備制造：天準(zhǔn)科技、藍(lán)盾光電、華興源創(chuàng)等檢驗(yàn)檢測設(shè)備制造：蘇試試驗(yàn)、希爾測試、美亞光電、成保發(fā)展等中游：第三方檢測機(jī)構(gòu)國有企業(yè)：中國計(jì)量院、國檢集團(tuán)、民營企業(yè)：華測檢測、譜尼測試、廣電計(jì)量、電科院、安車檢測等外資企業(yè)：SGS、BV、Intertek、TUV萊茵等下游：應(yīng)用市場客戶建筑工程企業(yè)：中國建筑、中國中消費(fèi)品生產(chǎn)企業(yè)：美的集團(tuán)、鐵、葛洲壩、中國鐵建等上汽集團(tuán)、公牛集團(tuán)等生命科學(xué)相關(guān)企業(yè)：國藥集團(tuán)、恒工業(yè)品生產(chǎn)企業(yè)：中國石油、瑞醫(yī)藥、蒙牛集團(tuán)、伊利集團(tuán)等萬華化學(xué)、中國石化等表11:2020年華測檢測前5名供應(yīng)商資料1山河建設(shè)集團(tuán)有限公司采購額(百萬元)2深圳市世紀(jì)通供應(yīng)鏈股份有限公司3深圳市至尊汽車租賃有限公司4國藥集團(tuán)廣東醫(yī)療器械供應(yīng)鏈有限公司5上海天德建設(shè)(集團(tuán))有限公司合計(jì)/表12:2020年廣電計(jì)量前5名供應(yīng)商資料采購額(百萬元)1供應(yīng)商一2供應(yīng)商二3供應(yīng)商三4供應(yīng)商四供應(yīng)商四5供應(yīng)商五合計(jì)/外龍頭，但ROE也多在10%以上。收入規(guī)模(百萬美元)4577凈利潤(百萬美元)566經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額(百萬美元)7489.1%收入規(guī)模(百萬美元)903經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額(百萬美元)現(xiàn)金流凈利潤倍數(shù)凈利率經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額(百萬美元)收入規(guī)模(百萬元)華測檢測收入規(guī)模(百萬元)凈利率經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額(百萬元)3.3十四五規(guī)劃將全面驅(qū)動行業(yè)發(fā)展“十三五”期間，檢測行業(yè)進(jìn)一步市場化：十三五期間，相對于檢測行業(yè)，政府主要致力于進(jìn)一步開放檢測市場、加強(qiáng)市場監(jiān)管、重點(diǎn)培育具有國際聲譽(yù)的檢測龍頭機(jī)構(gòu)，為表14:十三五期間檢測行業(yè)主要政策時(shí)間升級的意見》加快具備條件的經(jīng)營性檢驗(yàn)檢測認(rèn)證事業(yè)單位轉(zhuǎn)企改制，盡快形成具有權(quán)威性和公信力的第三方檢驗(yàn)檢測機(jī)構(gòu)日錄(2016年版)》首次將檢驗(yàn)檢測服務(wù)業(yè)列入我國重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興行業(yè)就質(zhì)量認(rèn)證體系建設(shè)做出頂層設(shè)計(jì)，部署推進(jìn)質(zhì)量認(rèn)證體系建設(shè)，強(qiáng)化全面質(zhì)量管理《關(guān)于加強(qiáng)認(rèn)證檢測市場監(jiān)管工作的通知》品安全工作的意見》要求提高食品“抽檢”次數(shù)，提高食品檢測能力34.54%、31.30%、27.68%和25.16%,呈明顯的逐年遞減的趨勢。2015201620170國內(nèi)第三方檢測市場營收yoy(右軸