瑞華技術(872869)國內領先的石油化工技術提供商

1/13新股專題報告日期：2024年09月01日o瑞華技術是國內領先的石油化工技術提供商，主營業(yè)務為提供基于化工工藝包技術的成套技術綜合解決方案，技術及產(chǎn)品成功服務于中石油、中信國安、浙石化、振華石化、福建海泉、福州萬景、洛陽煉化、安徽嘉璽、東明石化和盛騰科技等眾多大型國有及民營石油化工企業(yè)。2021~2023年營業(yè)總收入分別為1.42/3.26/3.94億元，CAGR為+66.57%，2021~2023年歸母凈利潤分別為0.37/0.79/1.14億元，CAGR為+76.50%。截至2024年8月30日，可比公司股價對應2024/2025/2026年Wind一致預測平均PE為68.89/16.45/12.46倍。公司于2023年3月申報上市，2024年2月通過北交所上市委員會審議，2024年8月29日獲得證監(jiān)會同意注冊批復。o業(yè)務：提供基于化工工藝包技術的成套技術綜合解決方案公司成立以來深耕石油化工領域，致力于為化工企業(yè)提供成套技術綜合解決方案，業(yè)務板塊涵蓋化工專業(yè)技術服務（工藝包）及其他技術服務、化工設備、催化劑三大類。其中，1）化工專業(yè)技術服務指技術工藝包專利授權許可及技術服務，包括乙苯/苯乙烯成套技術服務、環(huán)氧丙烷/苯乙烯（PO/SM）聯(lián)產(chǎn)成套技術服務、正丁烷制順酐成套技術服務、聚苯乙烯成套技術服務、順酐制1,4-丁二醇/丁二酸酐成套技術服務等；2）化工設備指配套公司工藝包提供的一系列核心化工專利專有設備，包括芳烴脫氫、芳烴烷基化、可發(fā)性聚苯乙烯、異丁烷正構化、丁烷法順酐、甲醇制丙烯、加氫、乙烯儲運等關鍵設備；3）催化劑產(chǎn)品主要系配套公司自身工藝包使用，以保證工藝完整性、實施效果和生產(chǎn)效率，公司已形成加氫催化劑、脫水催化劑、保護催化劑以及環(huán)氧化催化劑四大催化劑體系。2023年公司主營業(yè)務收入結構中，工藝包及其他技術服務、化工設備、催化劑收入占比分別為39.23%、38.67%、22.10%。o行業(yè)亮點：石油化工行業(yè)新舊產(chǎn)能轉換，推動清潔生產(chǎn)技術服務需求提升（1）發(fā)展前景：石油化工行業(yè)新舊產(chǎn)能轉換，推動清潔生產(chǎn)技術服務需求提升。近年來，我國石油化工行業(yè)政策主旋律仍是供給側結構性改革，為推動行業(yè)綠色健康發(fā)展，努力實現(xiàn)“碳達峰、碳中和”目標，多條相關的行業(yè)政策相繼出臺，在相關產(chǎn)業(yè)政策實施及推進背景下，石油化工行業(yè)中能耗物耗高、“三廢”排放量大的落后產(chǎn)能正在逐步關停，石油化工行業(yè)處于新舊產(chǎn)能轉換的關鍵時期，節(jié)能減排、降本增效的清潔工藝技術及生產(chǎn)設備改造等需求應運而生，帶動相關技術提供商的技術服務需求提升。（2）競爭格局：化工技術服務行業(yè)門檻較高，國外化工巨頭占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，瑞華技術等國內企業(yè)積極推進國產(chǎn)替代。公司所處的化工技術服務行業(yè)對技術要求較高，新技術研發(fā)周期較長且投入較大，屬于技術密集型、資金密集型行業(yè)，行業(yè)進入門檻較高。歐美等化學工業(yè)發(fā)達國家和地區(qū)的國際巨頭占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，憑借自主研發(fā)先進及穩(wěn)定的技術，在化工技術服務行業(yè)占據(jù)較高的市場份額，擁有較強的市場影響力，如霍尼韋爾UOP、惠生工程、荷蘭殼牌、利安德巴賽爾等國際化工巨頭。國內的企業(yè)正不斷提升競爭力，助力相關工藝國產(chǎn)替代的推進，如瑞華技術的環(huán)氧丙烷/苯乙烯聯(lián)產(chǎn)（PO/SM）成套技術實現(xiàn)了國產(chǎn)替代。o公司亮點：工藝技術行業(yè)領先，合作知名客戶提升品牌效應公司經(jīng)過十余年的工藝技術開發(fā)與沉淀，自主研發(fā)形成了多套化工工藝包，其中，公司乙苯/苯乙烯成套技術成熟穩(wěn)定，能耗、物耗處于行業(yè)領先水平；正丁烷制順酐成套技術采用具有獨立知識產(chǎn)權的“丁烷氧化+溶劑吸收”工藝，不僅能huangyuchen01@.huanghaitong@2/13請務必閱讀正文之后耗、物耗低，且產(chǎn)氣量大，在國內已有許多成功的工業(yè)化裝置運行。根據(jù)北京中經(jīng)視野信息咨詢有限公司統(tǒng)計，2021年公司乙苯/苯乙烯成套技術服務（20萬噸/年以上）和正丁烷制順酐成套技術服務的市占率分別為61.5%和46.2%，均排在國內市場首位。同時，在PO/SM聯(lián)產(chǎn)工藝技術方面，國際化工巨頭占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，國內僅有瑞華技術和萬華化學擁有該項技術，瑞華技術于2016年完成PO/SM聯(lián)產(chǎn)工藝包設計并形成首套轉讓，早于萬華化學，并實現(xiàn)了對國際巨頭的國產(chǎn)替代，2023年國內應用瑞華技術PO/SM工藝技術的在建、已建裝置產(chǎn)能占該技術路線裝置總產(chǎn)能的34.18%。此外，公司技術及產(chǎn)品成功服務于中石油、中信國安、浙石化、振華石化、福建海泉、福州萬景、洛陽煉化、安徽嘉璽、東明石化和盛騰科技等眾多大型國有及民營石油化工企業(yè)，并與霍尼韋爾UOP、科萊恩、瑞士Sulzer、中國寰球等上下游國內外知名專利商、設計院建立了良好的合作關系。公司技術及產(chǎn)品在客戶群體積累了良好的口碑，品牌效應逐步提升，為未來新客戶及業(yè)務的拓展奠定扎實的基礎。oIPO募投情況及資金運用公司本次擬公開發(fā)行人民幣普通股不超過1739.20萬股（含本數(shù)，未采用超額配售選擇權募投項目擬用募集資金投入金額4.17億元，本次募集資金將用于投資項目包括1）12000噸/年催化劑項目2）10萬噸/年可降解塑料項目。o可比公司估值情況公司的主營業(yè)務為提供基于化工工藝包技術的成套技術綜合解決方案。根據(jù)公司招股說明書，選擇航天工程、云鼎科技、錫裝股份、中觸媒、建龍微納、鼎際得作為可比公司。2023年可比公司的平均營收規(guī)模為12.46億元，瑞華技術營收規(guī)模為3.94億元，低于可比公司平均營收規(guī)模。2023年可比公司銷售毛利率及ROE分別為27.88%及5.65%，瑞華技術分別為54.49%/26.63%，盈利能力高于可比公司平均水平。截至2024年8月30日，可比公司當前股價對應2023年平均PE（LYR）為41.62倍，對應2024/2025/2026年Wind一致預測平均PE分別為68.89/16.45/12.46倍。o風險提示客戶集中度較高的風險；下游行業(yè)產(chǎn)能過剩風險；經(jīng)營業(yè)績波動風險。3/13請務必閱讀正文之后正文目錄 51.1業(yè)務：提供基于化工工藝包技術的成套技術綜合解決方案 1.2客戶：合作客戶為大型國有及民營石油化工企業(yè)，2021~2023年公司前五大客戶收入占比近90%或以上 1.3業(yè)績：2021~2023年公司營收CAGR為+66.57%，歸母凈利潤CAGR為+76.50% 7 72.2競爭格局：在化工技術服務領域國外化工巨頭占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，瑞華技術等國內企業(yè)積極推進國產(chǎn)替代 9 9 4/13請務必閱讀正文之后圖1：公司主營業(yè)務包括工藝包及其他技術服務、化工設備及催化劑 圖2：2021~2023年公司前五大客戶營收占比近90%或以上 圖3：2021~2023年營業(yè)總收入CAGR為+66.57% 圖4：2021~2023年歸母凈利潤CAGR為+76.50% 圖5：2022~2023年公司毛利率先降后回升 7圖6：2022~2023年公司期間費用率明顯回落 7圖7：石油化工產(chǎn)業(yè)鏈上中下游分別為石油和天然氣開采行業(yè)、石油煉制行業(yè)、化學工業(yè) 7表1：2023年公司前五大客戶收入占比為99.17% 表2：間接氧化法具有原料成本低、盈利能力較強等優(yōu)勢 表3：公司在專業(yè)技術服務領域的競爭對手多為國外化工巨頭 9 表5：2023年我國PO/SM聯(lián)產(chǎn)工藝在建、已建產(chǎn)能的企業(yè)技術來源多為瑞華技術 表6：公司募集資金運用計劃 表7：可比公司估值 5/13請務必閱讀正文之后公司是國內領先的石油化工技術提供商，主營業(yè)務為提供基于化工工藝包技術的成套技術綜合解決方案。公司成立于2007年，成立以來深耕石油化工領域，致力于為化工企業(yè)提供成套技術綜合解決方案，業(yè)務板塊涵蓋化工專業(yè)技術服務（工藝包）及其他技術服務、化工設備、催化劑三大類。其中，1）化工專業(yè)技術服務指技術工藝包專利授權許可及技術服務，包括乙苯/苯乙烯成套技術服務、環(huán)氧丙烷/苯乙烯（PO/SM）聯(lián)產(chǎn)成套技術服務、正丁烷制順酐成套技術服務、聚苯乙烯成套技術服務、順酐制1,4-丁二醇/丁二酸酐成套技術服務等；2）化工設備指配套公司工藝包提供的一系列核心化工專利專有設備，包括芳烴脫氫、芳烴烷基化、可發(fā)性聚苯乙烯、異丁烷正構化、丁烷法順酐、甲醇制丙烯、加氫、乙烯儲運等關鍵設備；3）催化劑產(chǎn)品主要系配套公司自身工藝包使用，以保證工藝完整性、實施效果和生產(chǎn)效率，公司已形成加氫催化劑、脫水催化劑、保護催化劑以及環(huán)氧化催化劑四大催化劑體系。2023年公司主營業(yè)務收入結構中，工藝包及其他技術服務、化工設備、催化劑收入占比分別為39.23%、38.67%、22.10%。公司主營業(yè)務收入結構工藝包及其他技術服務化工設備催化劑90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%202120222023公司合作客戶為大型國有及民營石油化工企業(yè)，2021~2023年公司前五大客戶收入占比近90%或以上。公司技術及產(chǎn)品成功服務于中石油、中信國安、浙石化、振華石化、福建海泉、福州萬景、洛陽煉化、安徽嘉璽、東明石化和盛騰科技等眾多大型國有及民營石油化工企業(yè)，根據(jù)公司招股說明書，2021~2023年公司前五大客戶收入占營業(yè)收入的比例分別為90.52%/89.01%/99.17%，客戶集中度高。序號客戶名稱銷售收入（萬元）12345合計6/13請務必閱讀正文之后前五大客戶營收（億元)——前五大客戶營收占比（右軸）4.54.020212022202390%80%70%60%50%40%30%20%10%2021~2023年公司營收CAGR為+66.57%，歸母凈利潤CAGR為+76.50%。公司2021~2023年營業(yè)總收入分別為1.42/3.26/3.94億元，CAGR為+66.57%，2021~2023年歸母凈利潤分別為0.37/0.79/1.14億元，CAGR為+76.50%。營業(yè)總收入（億元）同比增速（右軸）4.53.01.50.0-1.52021202120222023150%100%50%0%-50%歸母凈利潤（億元）同比增速（右軸）1.51.00.50.0-0.52021202120222023150%100%50%0%-50%2023年受益于毛利率的回升，公司凈利率有所提升。2021~2023年公司銷售毛利率分別為72.41%/42.68%/54.49%，先降后回升。2021~2023年公司期間費用率分別為22.58%/13.14%/13.17%，2022~2023年期間費用率明顯回落。細分來看：1）銷售費用率：2021~2023年公司銷售費用率分別為0.06%/0.65%/0.26%。2）管理費用率：2021~2023年公司管理費用率分別為11.19%/7.04%/7.38%。3）研發(fā)費用率：2021~2023年公司研發(fā)費用率分別為10.97%/5.51%/5.45%。4）財務費用率：2021~2023年公司財務費用率分別為0.37%/-0.07%/0.08%。2021~2023年公司銷售凈利率分別為25.72%/24.12%/28.88%，2023年受益于毛利率的回升，公司凈利率有所提升。7/13請務必閱讀正文之后銷售毛利率銷售凈利率80%70%60%50%40%30%20%10%0%202120222023——銷售費用率管理費用率——研發(fā)費用率財務費用率 期間費用率25%20%15%10%5%0%202120222023-5%石油化工產(chǎn)業(yè)鏈上游為石油和天然氣開采行業(yè)，中游為石油煉制行業(yè)，下游為化學工業(yè)。其中，石油和天然氣開采是指將原油、天然氣從地下采出，然后將原油和天然氣分離的過程；石油煉制是指將原油加工成汽油、柴油、煤油、石腦油、重油等油品的過程；化學工業(yè)是指將石油產(chǎn)品加工成基本化工原料、有機化工產(chǎn)品和合成材料等的過程。當前我國石油化工行業(yè)處于新舊產(chǎn)能轉換的關鍵時期，清潔生產(chǎn)技術及生產(chǎn)設備改造需求應運而生，帶動相關技術提供商需求提升。近年來，我國石油化工行業(yè)政策主旋律仍是供給側結構性改革，為推動行業(yè)綠色健康發(fā)展，努力實現(xiàn)“碳達峰、碳中和”目標，多條相關的行業(yè)政策相繼出臺，如2022年4月，國家工信部、發(fā)改委、科技部、生態(tài)環(huán)境8/13請務必閱讀正文之后部、應急管理局和能源局等6部門聯(lián)合發(fā)布了《關于“十四五”推動石化化工行業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》，提出“加快綠色低碳發(fā)展：要促進行業(yè)間耦合發(fā)展，提高資源循環(huán)利用效率”；2023年7月，國家發(fā)改委發(fā)布了《產(chǎn)業(yè)結構調整指導目錄（2023年本，征求意見稿）》，指出“鼓勵綠色技術創(chuàng)新和綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推進重點領域節(jié)能降碳和綠色轉型，堅決遏制高耗能、高排放、低水平項目盲目發(fā)展”。在上述產(chǎn)業(yè)政策實施及推進背景下，石油化工行業(yè)中能耗物耗高、“三廢”排放量大的落后產(chǎn)能正在逐步關停，石油化工行業(yè)處于新舊產(chǎn)能轉換的關鍵時期，節(jié)能減排、降本增效的清潔工藝技術及生產(chǎn)設備改造等需求應運而生，帶動相關技術提供商的技術服務需求提升。煉化一體化具有強規(guī)模效應、高經(jīng)濟效益等優(yōu)勢，當前煉化企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展趨勢明顯。煉化一體化指從原油開始進行煉油，而后以煉油過程中產(chǎn)生的不同油品作為原料進行進一步深加工，得到市場所需的化工產(chǎn)品。煉化一體化使得企業(yè)擁有更靈活的產(chǎn)品選擇方案、具備更強的規(guī)模效應，同時也幫助企業(yè)在生產(chǎn)過程中節(jié)省成本，成為煉化企業(yè)提升產(chǎn)品附加值、提高盈利水平、加快轉型升級的戰(zhàn)略選擇。當前行業(yè)存在下游同質化產(chǎn)品重復建設帶來的產(chǎn)能過剩壓力，推動煉化企業(yè)朝著生產(chǎn)高端化、差異化、精細化的化工產(chǎn)品的方向不斷發(fā)展，同時驅動企業(yè)積極布局煉化一體化，以降低生產(chǎn)成本并提高經(jīng)濟效益，傳統(tǒng)煉化企業(yè)整體呈現(xiàn)出生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品和延伸產(chǎn)業(yè)鏈一體化的發(fā)展趨勢。在推進傳統(tǒng)工藝替代進程及煉化一體化趨勢下，PO/SM聯(lián)產(chǎn)工藝技術的應用需求將持續(xù)提升。公司的核心業(yè)務之一為提供環(huán)氧丙烷/苯乙烯（PO/SM）聯(lián)產(chǎn)成套技術服務。環(huán)氧丙烷（PO）制備工藝路線共三種：氯醇法、直接氧化法和間接氧化法（共氧化法其中，采用氯醇法的優(yōu)點是工藝成熟、流程較短、建設投資少，但存在高污染、高耗能的問題，2011年起我國已停止對新建氯醇法環(huán)氧丙烷裝置的審批；采用直接氧化法的優(yōu)點是工藝流程簡單、產(chǎn)品收率高，但在該工藝中，雙氧水純度要求高且運輸有難度，雙氧水裝置需大量氫氣故審批難度較大，且氧化劑價格昂貴；目前間接氧化法是主流工藝技術，該工藝技術克服了對設備的腐蝕，產(chǎn)生的污水量小，原料成本低，且生成的聯(lián)產(chǎn)物可用作其他用途，具有較強的競爭力。而根據(jù)聯(lián)產(chǎn)物種類的不同，間接氧化法工藝主要分為異丁烷間接氧化法（PO/TBA）和乙苯間接氧化法（PO/SM）。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2022年末我國環(huán)氧丙烷產(chǎn)能中約30%使用氯醇法，約50%使用間接氧化法（共氧化法產(chǎn)能替代在持續(xù)進行中。此外，在煉化一體化趨勢下，大煉化基地自產(chǎn)的乙烯、丙烯、苯可以直接順延至PO/SM一體化裝置做進一步加工，同時PO、SM均為需求量可觀的大宗原料，因此PO/SM聯(lián)產(chǎn)是目前擬在建項目中計劃投產(chǎn)產(chǎn)能最多的工藝路線。在推進傳統(tǒng)工藝替代進程及煉化一體化趨勢下，PO/SM聯(lián)產(chǎn)工藝技術的應用需求將持續(xù)提升。工藝路線工藝名稱基本原理優(yōu)勢丙烯、氯氣和石灰為原料經(jīng)氯醇化和皂化反間接氧化催化劑作用下生成苯乙烯異丁烷與氧氣反應生成叔丁基過氧化物導致抗風險能力較差；工藝較復雜且不是很成熟直接氧化法丙烯和HP在催化劑作用下以醇為溶劑反應氧化劑價格昂貴；雙氧水純度要求高且運輸有9/13請務必閱讀正文之后在制備順酐的工藝技術中，正丁烷氧化法對苯氧化法的替代持續(xù)推進，帶動正丁烷制順酐成套技術服務的需求提升。公司的另外核心業(yè)務之一為提供正丁烷制順酐成套技術服務。生產(chǎn)順酐的工藝技術中，苯氧化法和正丁烷氧化法應用最為廣泛，而正丁烷氧化法工藝在生產(chǎn)成本、產(chǎn)品質量和環(huán)保壓力等方面均優(yōu)于苯氧化法，因此正丁烷氧化法生產(chǎn)順酐產(chǎn)能正逐步替代苯氧化法產(chǎn)能。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2022年末我國順酐產(chǎn)能中約84%使用正丁烷氧化法，約16%使用苯氧化法，隨著我國對環(huán)保的要求逐步提高，正丁烷氧化法對苯氧化法的替代有望持續(xù)推進，帶動正丁烷制順酐成套技術服務的需求提升?；ぜ夹g服務行業(yè)門檻較高，國外化工巨頭占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，瑞華技術等國內企業(yè)積極推進國產(chǎn)替代。公司所處的化工技術服務行業(yè)對技術要求較高，新技術研發(fā)周期較長且投入較大，屬于技術密集型、資金密集型行業(yè)，行業(yè)進入門檻較高。歐美等化學工業(yè)發(fā)達國家和地區(qū)的國際巨頭占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，憑借自主研發(fā)先進及穩(wěn)定的技術，在化工技術服務行業(yè)占據(jù)較高的市場份額，擁有較強的市場影響力，如霍尼韋爾UOP、惠生工程、荷蘭殼牌、利安德巴賽爾等國際化工巨頭。國內的企業(yè)正不斷提升競爭力，助力相關工藝國產(chǎn)替代的推進，如瑞華技術的環(huán)氧丙烷/苯乙烯聯(lián)產(chǎn)（PO/SM）成套技術實現(xiàn)了國產(chǎn)替代?；裟犴f爾UOP是霍尼韋爾的全資子公司，主供貨商。荷蘭殼牌烯、環(huán)氧丙烷、環(huán)氧乙烷、叔丁醇、甲醇、乙酸及其衍生公司化工設備、管道、機運等專業(yè)，已掌握苯法、正丁烷法制順酐工藝技術。2021年公司乙苯/苯乙烯成套技術服務（20萬噸/年以上）和正丁烷制順酐成套技術服務的市占率均排在國內市場首位。公司經(jīng)過十余年的工藝技術開發(fā)與沉淀，自主研發(fā)形成了多套化工工藝包，其中，公司乙苯/苯乙烯成套技術成熟穩(wěn)定，能耗、物耗處于行業(yè)領先水平；正丁烷制順酐成套技術采用具有獨立知識產(chǎn)權的“丁烷氧化+溶劑吸收”工藝，不僅能耗、物耗低，且產(chǎn)氣量大，在國內已有許多成功的工業(yè)化裝置運行。根據(jù)北京中經(jīng)視野信息咨詢有限公司統(tǒng)計，2021年公司乙苯/苯乙烯成套技術服務（20萬噸/年以上）和正丁烷制順酐成套技術服務的市占率分別為61.5%和46.2%，均排在國內市場首位。10/13工藝技術序號技術來源方裝置套數(shù)2021年市場占有率乙苯/苯乙烯成套技術服務（20萬噸/年以上）1瑞華技術61.5%2Badger726.9%3Lummus27.7%4中石化上海石油化工研究院13.9%小計26100.0%正丁烷制順酐成套技術服務1瑞華技術46.2%2Conser623.1%3Huntsman415.4%4天津渤化工程有限公司415.4%小計26100.0%公司在PO/SM聯(lián)產(chǎn)工藝技術方面實現(xiàn)國產(chǎn)替代，競爭優(yōu)勢突出。PO/SM聯(lián)產(chǎn)工藝技術多來自于利安德巴賽爾、荷蘭殼牌和雷普索爾等國際化工巨頭，國內僅有瑞華技術和萬華化學擁有該項技術，瑞華技術于2010年立項確定自主研發(fā)PO/SM聯(lián)產(chǎn)工藝技術，于2016年完成PO/SM聯(lián)產(chǎn)工藝包設計并形成首套轉讓，早于萬華化學，并實現(xiàn)了對國際巨頭的國產(chǎn)替代。根據(jù)招股說明書數(shù)據(jù)，2023年國內應用瑞華技術PO/SM工藝技術的在建、已建裝置產(chǎn)能占該技術路線裝置總產(chǎn)能的34.18%。序號公司名稱技術來源123456789公司技術及產(chǎn)品成功服務于眾多大型國有及民營知名石油化工企業(yè)，品牌效應提升構筑業(yè)務拓展基石。公司深耕化工領域多年，自主研發(fā)的多套工藝包技術先進、設計優(yōu)良，技術成功工業(yè)化案例豐富。具體而言，公司技術及產(chǎn)品成功服務于中石油、中信國安、浙石化、振華石化、福建海泉、福州萬景、洛陽煉化、安徽嘉璽、東明石化和盛騰科技等眾多大型國有及民營石油化工企業(yè)，并與霍尼韋爾UOP、科萊恩、瑞士Sulzer、中國寰球等上下游國內外知名專利商、設計院建立了良好的合作關系。公司技術及產(chǎn)品在客戶群體積累了良好的口碑，品牌效應逐步提升，為未來新客戶及業(yè)務的拓展奠定扎實的基礎。公司本次擬公開發(fā)行人民幣普通股不超過1739.20萬股（含本數(shù)，未采用超額配售選擇權募投項目擬用募集資金投入金額4.17億元，本次募集資金將用于投資項目包括：（1）12000噸/年催化劑項目2）10萬噸/年可降解塑料項目。11/13（1）12000噸/年催化劑項目：本項目將公司針對自家技術特點成功研制的銅基、三氧化二鋁及分子篩等多種催化劑自產(chǎn)，改變公司目前沒有催化劑工廠、催化劑只能委外加工的情形，有助于實現(xiàn)公司多產(chǎn)品先進工藝路線的完整性，補齊催化劑生產(chǎn)短板，更好的滿足客戶的需求。（2）10萬噸/年可降解塑料項目：公司將自身掌握的可降解塑料成套技術通過自主投資實現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)，將公司的主營業(yè)務向下游終端產(chǎn)品延伸，進一步豐富公司的產(chǎn)品矩陣，有助于公司抓住當前國內可降解塑料市場需求擴增的契機，拓展PBS、PBAT、PBT等產(chǎn)品線，提升公司的盈利能力，符合行業(yè)規(guī)劃和公司發(fā)展戰(zhàn)略。12公司的主營業(yè)務為提供基于化工工藝包技術的成套技術綜合解決方案。根據(jù)公司招股說明書，選擇航天工程、云鼎科技、錫裝股份、中觸媒、建龍微納、鼎際得作為可比公司。2023年可比公司的平均營收規(guī)模為12.46億元，瑞華技術營收規(guī)模為3.94億元，低于可比公司平均營收規(guī)模。2023年可比公司銷售毛利率及ROE分別為27.88%及5.65%，瑞華技術分別為54.49%/26.63%，盈利能力高于可比公司平均水平。截至2024年8月30日，可比公司當前股價對應2023年平均PE（LYR）為41.62倍，對應2024/2025/2026年Wind一致預測平均PE分別為68.89/16.45/12.46倍。2024-2026年航天工程21.52%錫裝股份23.15%28.60%21.32%26.63%注：2024~2026年預測值均為Wind一致預測12/13（一）客戶集中度較高的風險。2021~2023年公司來自前五大客戶的收入占營業(yè)收入總額的比例分別為90.52%、89.01%和99.17%，客戶集中度高，若未來行業(yè)產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生重大變化，或者下游重要客戶經(jīng)營發(fā)生困難，或者其采購政策發(fā)生變化，可能對公司的收入規(guī)模及盈利能力產(chǎn)生不利影響。（二）下游行業(yè)產(chǎn)能過剩風險。如果未來公司下游行業(yè)產(chǎn)能釋放速度持續(xù)高于需求增速，則可能出現(xiàn)下游行業(yè)產(chǎn)能過剩、市場景氣度下滑的風險，并導致部分化工項目建設生產(chǎn)暫停，進而降低下游客戶對工藝包、設備和催化劑的需求，對公司收入和盈利能力可能產(chǎn)生負面影響。（三）經(jīng)營業(yè)績波動風險。2024H1公司歸母凈利潤為0.60億元，同比-33.81%，業(yè)績出現(xiàn)短期下滑的情況。未來如果下游行業(yè)景氣度下行、客戶訂單大幅減少或市場競爭加劇，公司可能面臨業(yè)績波動或增速放緩的風險。