特銳德 新能源業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)電力+充電設(shè)備雙輪驅(qū)動

敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告特銳德（300001）公司深度報告日期：2024-09-04流通股本（百萬股）1,02828%14%0%14%0%-14%-28%執(zhí)業(yè)證書號：S0010523120004郵箱：zhangzb@執(zhí)業(yè)證書號：S0010524050001郵箱：honghui@l聚焦發(fā)電、電網(wǎng)、用戶側(cè)，24H1盈利公司主要從事電動汽車充電網(wǎng)和“智能制造+系統(tǒng)集成”兩大業(yè)務(wù)，在l充電樁市場廣闊，充電運(yùn)營否極泰來23年公司充電設(shè)備銷售收入超23億元，202024H1公司智能制造+系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入36.73億業(yè)務(wù)主要致力于220kV及以下變配電一二次產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)研發(fā)了高電壓數(shù)字化全預(yù)制艙式模塊化變電站解決方案；在電網(wǎng)側(cè)，是在輸變電集采和配電設(shè)備采購中取得規(guī)?；痩投資建議別為28/19/14倍，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。l風(fēng)險提示主要財務(wù)指標(biāo)2023A2024E2025E2026E1460218430231712727825.6%26.2%25.7%17.7%38.1%43.7%22.1%9.1%41.88敬請參閱末頁重要聲明及評級說明2/28正文目錄1箱變、充電雙主業(yè)，24H1業(yè)績高增 41.1箱變業(yè)務(wù)起家，充電運(yùn)營開辟新增長 41.2兩大業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，驅(qū)動營收增長 62充電樁：市場空間廣闊，充電運(yùn)營否極泰來 82.1充電運(yùn)營行業(yè)集中度較高，市場空間廣闊 82.2新基建獨(dú)角獸，運(yùn)營研發(fā)雙驅(qū)動 11 13 163箱變設(shè)備：海內(nèi)外需求旺盛，智能制造業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展 3.1電網(wǎng)建設(shè)高景氣，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望增長 3.2海外需求旺盛，公司海外市場開拓有望推進(jìn) 4盈利預(yù)測 25風(fēng)險提示： 26財務(wù)報表與盈利預(yù)測 27圖表1公司發(fā)展歷程 4圖表2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 4圖表32020-2024年H1特來電凈利潤（億元） 5圖表4公司現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)履歷 5圖表5公司業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品 6圖表62018-2024H1營業(yè)收入（億元） 7圖表72018-2024H1歸母凈利潤（億元） 7圖表8公司兩大業(yè)務(wù)板塊營業(yè)收入（億元） 7圖表9公司兩大業(yè)務(wù)板塊毛利率（%） 7圖表10公司2019-2024H1研發(fā)費(fèi)用情況 8圖表11公司2019-2024H1費(fèi)用情況（%） 8圖表12充電樁產(chǎn)業(yè)鏈 8圖表13充電運(yùn)營商業(yè)模式比較 9圖表142020-2024H1前五大運(yùn)營商市場份額 9圖表152022-2024充電樁相關(guān)政策 圖表162019-2024H1新能源汽車銷量及滲透率情況 圖表17充電樁運(yùn)營市場測算 圖表18特來電充電站分布 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明3/28圖表19截止2024年6月公共充電樁保有量份額（%） 圖表20特銳德充電云平臺架構(gòu) 圖表21特來電運(yùn)營合作伙伴情況 圖表22特銳德充電網(wǎng)技術(shù)體系 圖表23直流充電樁原料成本占比 圖表242024年1-7月特來電、星星充電等運(yùn)營商充電利用率情況 圖表25特來電產(chǎn)品類型 圖表26特銳德智能群充電產(chǎn)品 圖表27微電網(wǎng)架構(gòu) 圖表28特來電微電網(wǎng)解決方案框架 圖表29全社會用電量（億千瓦時） 圖表30電網(wǎng)工程建設(shè)投資完成額（億元） 圖表31新型電力系統(tǒng)與傳統(tǒng)電力系統(tǒng)的對比 圖表32電力系統(tǒng)在發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、負(fù)荷側(cè)提出更高要求 圖表33公司智能制造領(lǐng)域產(chǎn)品 圖表34公司在發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、負(fù)荷側(cè)持續(xù)發(fā)力 圖表35歐盟風(fēng)電、光伏累計裝機(jī)容量（兆瓦） 圖表36美國發(fā)電結(jié)構(gòu)變化情況 圖表37美國新能源結(jié)構(gòu)變化情況 圖表38全球分地區(qū)用電需求（TWH） 圖表39亞太地區(qū)電力結(jié)構(gòu)變化（TWH） 圖表40特銳德國際業(yè)務(wù)范圍 圖表41公司智能制造+系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入（億元） 圖表422023年智能制造+系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)構(gòu)成（%） 圖表43分業(yè)務(wù)預(yù)測公司業(yè)績 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明4/28公司多年深耕箱變等電力設(shè)備業(yè)務(wù)，后成為國內(nèi)充電運(yùn)營制造，目前已經(jīng)成為中國最大的戶外箱式電力產(chǎn)品系統(tǒng)集成商、中國最大的箱變車充電網(wǎng)業(yè)務(wù)，為客戶提供充電網(wǎng)運(yùn)營服務(wù)和充電系統(tǒng)解決方案。公司快速布局等方面均保持行業(yè)第一，充電網(wǎng)規(guī)模處于領(lǐng)先地位。圖表1公司發(fā)展歷程股權(quán)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，實際控制人為于德翔。公司第一大股東為其母公司青島圖表2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖敬請參閱末頁重要聲明及評級說明5/28進(jìn)行充電網(wǎng)業(yè)務(wù)的運(yùn)營。特來電主要從事充電設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及充電網(wǎng)的建設(shè)與運(yùn)營，2023年業(yè)績已實現(xiàn)扭虧圖表32020-2024年H1特來電凈利潤（億元）210核心團(tuán)隊技術(shù)實力雄厚，從業(yè)經(jīng)驗豐富。公司創(chuàng)始人于德翔一直從事電力設(shè)備相關(guān)行業(yè)，曾任河北電力設(shè)備廠副廠長、河北省電力公司技術(shù)發(fā)展公司總經(jīng)理?，F(xiàn)青島特銳德設(shè)計院有限公司執(zhí)行董事等。董事陳忠強(qiáng)先生曾任河北電力設(shè)備廠電氣分廠副廠長，董事宋國峰先生曾任職于濟(jì)南鐵路局，從事技術(shù)、管理工作。公司核圖表4公司現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)履歷職位履歷姓名職位履歷于德翔董事長畢業(yè)于華北電力大學(xué)，博士學(xué)位，清華大學(xué)EMBA，正高級工程師，中國上市公司協(xié)會副監(jiān)事長、山東省人大代表、山東省工商業(yè)聯(lián)合會副主席。曾任河北電力設(shè)備廠副廠長、河北省電力公司技術(shù)發(fā)展公司總經(jīng)理?，F(xiàn)主要任青島德銳投資有限公司董事長、總經(jīng)理，特來電新能源股份有限公司董事長，青島特銳德設(shè)計院有限公司執(zhí)行董事，青島德銳陽光新能源科技有限公司董事長、總經(jīng)理，青島特銳德高壓設(shè)備有限公司執(zhí)行董事，廣西中電新源電氣有限公司董事，公司第五屆董事會董事長陳忠強(qiáng)董事曾任河北電力設(shè)備廠電氣分廠副廠長。現(xiàn)主要任青島德銳投資有限公司董事，特來電新能源股份有限公司董事、高級副總經(jīng)理，成都特來電新能源有限公司董事，西安特來電智能敬請參閱末頁重要聲明及評級說明6/28充電科技有限公司經(jīng)理，南京德睿能源研究院有限公司董事，唐山供銷特來電新能源有限公司董事長，石家莊特來電新能源有限公司董事長，張家口建發(fā)特來電新能源有限公司董事長，公司第五屆董事會董事。宋國峰董事畢業(yè)于上海鐵道學(xué)院，碩士學(xué)位。曾任職于濟(jì)南鐵路局，從事技術(shù)、管理工作?，F(xiàn)主要任廣西中電新源電氣有限公司董事長，山西晉能電力科技有限公司董事，樂山一拉得電網(wǎng)自動化有限公司董事，長春赫普電儲能有限公司董事，遼寧電能發(fā)展股份有限公司董事，丹東赫普熱力電儲能有限公司董事，山東奇威特太陽能科技有限公司董事，調(diào)兵山赫普熱力電儲能有限公司董事，公司第五屆董事會副董事長、執(zhí)行總李軍董事畢業(yè)于北京大學(xué)光華管理學(xué)院，雙碩士學(xué)位，高級工程師，九三學(xué)社四川省直工委副主委，九三學(xué)社四川省直工委川開電氣支社主委，成都市名優(yōu)聯(lián)盟會長，成都市科技青年聯(lián)合會會員、成都市發(fā)展和改革委員會經(jīng)濟(jì)體制改革智庫成員，四川省政協(xié)委員、成都市人大代表、雙流政協(xié)常委和雙流區(qū)工商聯(lián)副主席，北大光華管理學(xué)院MBA校友導(dǎo)師，成都大學(xué)研究生校外導(dǎo)師等。現(xiàn)任川開電氣有限公司董事長，公司第五屆董事會董事、高級副總裁。以及高壓預(yù)制艙式模塊化變電站產(chǎn)品；電動汽車充電網(wǎng)業(yè)務(wù)主要包括充電設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及電動汽車充電網(wǎng)的建設(shè)與運(yùn)營。公司生產(chǎn)的主要產(chǎn)品集中在箱式電力設(shè)備、新能源微網(wǎng)系統(tǒng)等方面，中高端箱式電力設(shè)備產(chǎn)品已經(jīng)取得了中國鐵路市場占有率第一、電力市場第一的行業(yè)地位。圖表5公司業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品敬請參閱末頁重要聲明及評級說明7/28公司營收穩(wěn)步增長，凈利端呈回升態(tài)勢。受益于下游新能源汽車快速發(fā)展，公且一季度表現(xiàn)良好，盈利仍具有增長空間，業(yè)績有望繼續(xù)提升。圖表62018-2024H1營業(yè)收入（億元）圖表72018-2024H1歸母凈利潤（億元）0maa營業(yè)收入——YOY6543210543210man歸母凈利潤——YOY數(shù)據(jù)來源：Wind，華安證券研究所數(shù)據(jù)來源箱變業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，充電業(yè)務(wù)高速增長。分板塊看，隨著新型電屬上市公司股東凈利潤為-0.2億元。較去年同期減少了0.33億元。毛利率端，公司兩大業(yè)務(wù)板塊毛利率均在18-25%區(qū)間波動，2024年上半年“智能制造+系統(tǒng)集成”業(yè)務(wù)毛利率及電動汽車充電網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率均有下降。圖表8公司兩大業(yè)務(wù)板塊營業(yè)收入（億元）圖表9公司兩大業(yè)務(wù)板塊毛利率（%）00數(shù)據(jù)來源：Wind，華安證券研究所數(shù)據(jù)來源敬請參閱末頁重要聲明及評級說明8/28公司注重研發(fā)投入，期間費(fèi)用管控良好。公司重視技術(shù)研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用逐年提各費(fèi)用率均有所降低，其中財務(wù)費(fèi)用與管理費(fèi)用下降較為明顯。2020-2024圖表10公司2019-2024H1研發(fā)費(fèi)用情況銷售費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用 圖表11銷售費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用 6543210mm研發(fā)費(fèi)用（億元）-左軸20192020202120222023201920202021201920202021數(shù)據(jù)來源：Wind，華安證券研究所數(shù)據(jù)來源業(yè)鏈上游為充電樁設(shè)備元器件和零部件供應(yīng)，主要包括充電模塊、配電濾波設(shè)整樁制造技術(shù)門檻較低，參與主體包括電氣設(shè)備公司、第三方樁企、家電企業(yè)等。下游為充電服務(wù)運(yùn)營及終端客戶，可分為專業(yè)化運(yùn)營企業(yè)、國有企業(yè)及整車企業(yè)三大類。為了更好地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，許多企業(yè)采取“生產(chǎn)+運(yùn)營”一體化模式，如圖表12充電樁產(chǎn)業(yè)鏈敬請參閱末頁重要聲明及評級說明9/28業(yè)運(yùn)營商、國有企業(yè)以及整車企業(yè)，其中專業(yè)運(yùn)營商又分為以重資產(chǎn)模式運(yùn)營的傳主要通過收取充電服務(wù)費(fèi)盈利，代表企業(yè)包括特來電、星星充電等。第三方運(yùn)營商不參與充電樁建設(shè)，通過提供平臺服務(wù)與解決方案與充電運(yùn)營商分成服務(wù)費(fèi)及相關(guān)圖表13充電運(yùn)營商業(yè)模式比較傳統(tǒng)運(yùn)營商運(yùn)營以及后期維護(hù)的全環(huán)節(jié)運(yùn)營商圖表142020-2024H1前五大運(yùn)營商市場份額敬請參閱末頁重要聲明及評級說明10/28電樁納入新基建七大重點(diǎn)領(lǐng)域之一，充電樁建設(shè)進(jìn)入加速放量期。隨著充電基礎(chǔ)設(shè)施的布局?jǐn)U大，國家提出構(gòu)建高質(zhì)量充電基礎(chǔ)設(shè)施體系，相繼出臺多項政策支持充電樁在多場景發(fā)展。在國家政策推動下，充電樁建設(shè)高景氣，充電樁市場發(fā)展前景圖表152022-2024充電樁相關(guān)政策提出將加大縣域充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支持力度，年底，示范縣鄉(xiāng)因地制宜建成布局合理、快慢結(jié)合、適度超前的充電網(wǎng)絡(luò)體系，推動實現(xiàn)充電站“縣縣全覆蓋”、《關(guān)于加強(qiáng)新能源汽車與電網(wǎng)融合互提出要大力培育車網(wǎng)融合互動新型產(chǎn)業(yè)生態(tài)，有力支撐高質(zhì)量充電基礎(chǔ)設(shè)施體系構(gòu)建和新能源汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。大力推廣智能有序充電設(shè)施，原則上新建充電樁統(tǒng)一革委等四部門《汽車行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2023—鼓勵各地科學(xué)預(yù)測新能源汽車充電需求，做好城市及周邊縣鄉(xiāng)村公共充電網(wǎng)絡(luò)布局規(guī)劃，推動充電設(shè)施布局建設(shè)、配套電網(wǎng)擴(kuò)容改造有序開展。鼓勵大功率充電、智能有序工業(yè)和信息化部等七部門《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大科學(xué)布局、適度超前建設(shè)充電基礎(chǔ)設(shè)施體系，加快換電模式推廣應(yīng)用，有效滿足居民出行充換電需求。推動居住區(qū)內(nèi)公共充電基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)化布局并執(zhí)行居民電價，研究對充電基礎(chǔ)設(shè)施用電執(zhí)行峰谷分時電價政策，推動降低新能源《關(guān)于加快推進(jìn)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更好支持新能源汽車下鄉(xiāng)和鄉(xiāng)村振興加強(qiáng)公共充電基礎(chǔ)設(shè)施布局建設(shè)，加快實現(xiàn)適宜使用新能聚焦制約新能源汽車下鄉(xiāng)的突出瓶頸，適度超前建設(shè)充電基礎(chǔ)設(shè)施，創(chuàng)新充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、運(yùn)營、維護(hù)模式，確?！坝腥私?、有人管、能持續(xù)”。委、國家能作指導(dǎo)意見》推動充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，上線運(yùn)行國家充電基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)測服務(wù)平臺，提高充電設(shè)施服務(wù)保障能力優(yōu)化充電基礎(chǔ)設(shè)施布局，全面推動車樁協(xié)同發(fā)展，推進(jìn)電委、國家能數(shù)據(jù)，2024年上半年國內(nèi)新能源汽車銷量敬請參閱末頁重要聲明及評級說明11/28新能源汽車行業(yè)的發(fā)展。隨著新能源汽車滲透率提升，充電需求將進(jìn)一步擴(kuò)大，推動充電運(yùn)營行業(yè)發(fā)展。此外，快充需求將促進(jìn)相關(guān)硬件及解決方功率器件的優(yōu)化應(yīng)用和液冷技術(shù)的發(fā)展，從而提高充電樁質(zhì)量，帶動新能源汽車的滲透率進(jìn)一步提升，再次反向驅(qū)動充電樁行業(yè)放量。圖表162019-2024H1新能源汽車銷量及滲透率情況020192020202120圖表17充電樁運(yùn)營市場測算4115服務(wù)費(fèi)407.42敬請參閱末頁重要聲明及評級說明12/28公司充電運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍廣，充電網(wǎng)規(guī)模處行業(yè)領(lǐng)先地位。公司根據(jù)不及珠三角等電車滲透率較高的地區(qū)。截至2024年上半年，公司運(yùn)營公共充排名全國第一。此外，公司在直流充電終端數(shù)量、充電站數(shù)量、充電量等方面也均市場份額約為24%，排名全國第一。公司具備規(guī)模優(yōu)勢，場地資源圖表18特來電充電站分布圖表19截止2024年6月公共充電樁保有量份額（%）特來電星星充電國家電網(wǎng)云快充其他數(shù)據(jù)來源：特來電官網(wǎng)，華安證券研究所數(shù)據(jù)來源：EVCIPA，華安證券研究所具備充電網(wǎng)數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢，有望豐富充電運(yùn)營盈利模式。資源是基于用戶、車的海量用戶行為大數(shù)據(jù)、工業(yè)大數(shù)據(jù)和能源大數(shù)據(jù)，先入局玩在充電場站周邊提供無人售貨機(jī)、車輛保養(yǎng)等配套設(shè)施一站式服務(wù)，開拓新的消費(fèi)發(fā)，自主研發(fā)了充電云平臺，面向客戶提供定制化服務(wù)。特來電云平臺是基于物聯(lián)1)面向政府：提供城市或區(qū)域的整體充電解決方案，并在安全監(jiān)管方面提供技面向第三方充電運(yùn)營商：通過開放平臺提供運(yùn)營數(shù)據(jù)的共享；4)面向公眾：提供手地得到方便快捷、全方位的服務(wù)。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明13/28圖表20特銳德充電云平臺架構(gòu)幅提升。特來電基于海量的充電數(shù)據(jù)積累，研發(fā)了針對充電過程的兩層安全防護(hù)技術(shù)，目前已逐步拓展與保險和車后服務(wù)企業(yè)合務(wù)，包括電池檢測、充電過程的安全監(jiān)控等。此外，SAAS平臺的運(yùn)營為客戶提供定制化服務(wù)，已實現(xiàn)部分服務(wù)增值。充電數(shù)據(jù)相關(guān)業(yè)務(wù)的拓展預(yù)計將為充電服務(wù)費(fèi)資產(chǎn)運(yùn)營模式，即“城市合伙人”和“共建合伙人”兩類合伙人，通過“普通加盟、合作共建、合作公投、先投后共”四種加盟模式來不斷擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模。合作雙方共同出資、緩解了公司前期的投資壓力，同時公司的技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)等優(yōu)勢能夠幫助合作方降低獨(dú)立運(yùn)營的成本。截至2024年4月，公司在全國范圍內(nèi)展客戶資源與場地資源。圖表21特來電運(yùn)營合作伙伴情況投資集團(tuán)等公交企業(yè)紹興公交、重慶公交、安順公交、青島公交、億緯鋰能、國軒高科、巨灣技研等敬請參閱末頁重要聲明及評級說明14/28了強(qiáng)大的創(chuàng)新研發(fā)能力，擁有超過1400項知識產(chǎn)權(quán)，承擔(dān)或參與了多項國家級重大科研項目，已經(jīng)成為充電行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的引領(lǐng)者和制定者。公司創(chuàng)新性地搭建了四層網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的充電網(wǎng)技術(shù)體系，從變電、配電到充放電實現(xiàn)統(tǒng)一調(diào)度，在提高充電安全的同時，實現(xiàn)充電設(shè)備、汽車、用戶、能源的高效協(xié)同。同時，公司充電網(wǎng)的核心設(shè)備如充電模塊、功率分配模塊、調(diào)度控制單元的軟硬件系統(tǒng)等均為自主設(shè)計研發(fā)，可持續(xù)升級迭代，并確保軟硬件之間的匹配性與兼容性，面向不斷提升的大功圖表22特銳德充電網(wǎng)技術(shù)體系公司具備模塊與整樁一體化生產(chǎn)能力，能夠有效降低生產(chǎn)成本。充電電樁的核心零部件，主要發(fā)揮交流電轉(zhuǎn)變?yōu)橹绷麟姷淖饔茫谡麡对牧铣杀局姓脊疽褜崿F(xiàn)模塊的自研自產(chǎn)，同時結(jié)合整樁制造能力，一體化布局有助于降低成本以及保障模塊和整樁的性能匹配。圖表23直流充電樁原料成本占比敬請參閱末頁重要聲明及評級說明15/28公司充電利用率處行業(yè)中上水平，提高運(yùn)營盈利性。功率利用率衡量實際充電圖表242024年1-7月特來電、星星充電等運(yùn)營商充電利用率情況公共樁保有量(萬臺)公司充電設(shè)備銷售穩(wěn)健增長，盈利能力相對穩(wěn)定。公司依托模塊整樁一體化制造能力，積極向客戶銷售多樣化充電產(chǎn)品。公司設(shè)備銷售面向客戶類型多元，包括公交公司、政府、企業(yè)用戶等。根據(jù)公司數(shù)據(jù)測算23年公司充電設(shè)備銷售收入超種類型的充電產(chǎn)品，以滿足多樣化的充電需求。例如滿足公交車大功率自動充電的敬請參閱末頁重要聲明及評級說明16/28圖表25特來電產(chǎn)品類型網(wǎng)互動等功能。公司智能群充電產(chǎn)品主要由群充箱、充電模塊、功率分配模塊以及各類型充電終端等部分組合而成。區(qū)別于充電單樁間相互獨(dú)立的模式，智能群充電產(chǎn)品采用“變、配、光、儲、充、放、檢”的集成設(shè)計和“云、邊、端協(xié)同”的系統(tǒng)架構(gòu)，充分平衡了車輛充電需求和電網(wǎng)安全采用“功率級聯(lián)”與“功率池可模塊化拓展”兩大新興技術(shù)，模塊利用率提升30%，實現(xiàn)場站的功率擴(kuò)容，可以無縫匹配多種新能源車型和上一代群充3.0充、V2G、光伏技術(shù)等行業(yè)未來迭代方向，智能群充設(shè)備通過功率共享，助力模塊圖表26特銳德智能群充電產(chǎn)品敬請參閱末頁重要聲明及評級說明17/28式電源，其充電時間不可預(yù)測，對電網(wǎng)的擾動較大。而微電網(wǎng)的本質(zhì)是分布式電力系統(tǒng)，推動實現(xiàn)局部區(qū)域新能源發(fā)電的就地消納、就地存儲、就地平衡，緩解對大電網(wǎng)的沖擊，形成對大電網(wǎng)的有力支撐。將微電網(wǎng)應(yīng)用于充電場景，形成小型交直放”是指由光伏發(fā)電、儲能電池、充電樁充放電裝置等部分組成一個局域的綠色微電網(wǎng)。小型發(fā)電系統(tǒng)中產(chǎn)生的多余電量，可以通過儲能裝置存儲起來供日后使用，讓充電站形成微電網(wǎng)，推動車網(wǎng)雙向互動。圖表27微電網(wǎng)架構(gòu)期，虛擬電廠會下達(dá)指令，負(fù)荷聚合商響應(yīng)調(diào)度，下調(diào)充電樁的充電功率，實現(xiàn)錯依據(jù)“有效響應(yīng)電量×補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)×響應(yīng)系數(shù)”來計算需求響應(yīng)電價補(bǔ)貼費(fèi)用，削峰補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為0~5元/千瓦時，填谷補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為0~2元/千瓦時。電力響應(yīng)度電補(bǔ)貼額遠(yuǎn)高于充電服務(wù)費(fèi)，充電運(yùn)營商參與構(gòu)建虛擬電廠可獲取大量收益。此外，響應(yīng)能力（即可參與調(diào)度的容量）也是負(fù)荷聚合商參與響應(yīng)的考核條件之一，所以具備規(guī)模優(yōu)勢、先發(fā)優(yōu)勢的運(yùn)營商優(yōu)勢較大。特來電積極參與電網(wǎng)調(diào)控，開辟能源增值業(yè)務(wù)。2022年10月，特來電正式心或負(fù)荷管理中心的在線信息交互，具備虛擬電廠條件的可調(diào)度資源容量超過470網(wǎng)項目接近600個，覆蓋城市超過140網(wǎng)側(cè)需求，實現(xiàn)能源增值業(yè)務(wù)，開辟盈利新增長點(diǎn)。的能源調(diào)控大模型，通過集成先進(jìn)的數(shù)據(jù)處理技術(shù)，取代了傳統(tǒng)的機(jī)器學(xué)習(xí)算法，敬請參閱末頁重要聲明及評級說明18/28實現(xiàn)了對充電需求的更精準(zhǔn)預(yù)測和能源分配的智能優(yōu)化。這種基于大模型的方法，使得在處理復(fù)雜多變的充電場景時，展現(xiàn)出更高的適應(yīng)性和靈活性。特來電推出的還能通過智能調(diào)度系統(tǒng)，實現(xiàn)對充電樁功率的動態(tài)調(diào)整，以支持電網(wǎng)的峰谷負(fù)荷平圖表28特來電微電網(wǎng)解決方案框架電源工程完成投資3441億元，同比增長2.5%。電網(wǎng)工程完成投資2敬請參閱末頁重要聲明及評級說明19/28圖表29全社會用電量（億千瓦時）圖表30電網(wǎng)工程建設(shè)投資完成額（億元）圖表29全社會用電量（億千瓦時）0mm全社會用電量（億千瓦時）-左軸在以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)下，電網(wǎng)投資發(fā)生結(jié)負(fù)荷資源、從單向電能供給變?yōu)殡p向電能互濟(jì)。要推動解決新能源發(fā)電隨機(jī)性、波動性、季節(jié)不均衡性帶來的系統(tǒng)平衡問題，需要從“源隨荷動”轉(zhuǎn)變到雙向互動，系統(tǒng)形態(tài)逐步由“源網(wǎng)荷”三要素向“源網(wǎng)力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書》提出，未來以分布式智能電網(wǎng)為方向的新型配電系統(tǒng)形態(tài)逐步成熟，就地就近消納新能源，形成“分布式”與“大電網(wǎng)”兼容并存的電網(wǎng)格局。和消納特性，以實現(xiàn)分布式新能源規(guī)?；_發(fā)和就地消納為目標(biāo)的智能電網(wǎng)，主要領(lǐng)域在配電網(wǎng)。因此，電網(wǎng)投資方向?qū)⒓性诔邏杭疤馗邏弘娋W(wǎng)建設(shè)、配電網(wǎng)建設(shè)、各類新型儲能等方面。圖表31新型電力系統(tǒng)與傳統(tǒng)電力系統(tǒng)的對比敬請參閱末頁重要聲明及評級說明20/28城市軌道交通以及新能源等領(lǐng)域的規(guī)劃發(fā)展，我國電力設(shè)備行業(yè)市場有望保持長期擴(kuò)容提出更高要求；在電網(wǎng)側(cè)，隨著大量分布式、碎片化新能源接入電網(wǎng)，數(shù)據(jù)中速度，以適應(yīng)負(fù)荷的激增；在負(fù)荷側(cè)，以新材料、鋰電池、芯片制造等為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，直接面向終端用戶的配電網(wǎng)匯聚了大量的新型負(fù)荷、新增負(fù)荷、分布式電源、儲能等交互式用能設(shè)施，是構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)的重要組成部分。圖表32電力系統(tǒng)在發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、負(fù)荷側(cè)提出更高要求公司深耕于箱變行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，客戶資源優(yōu)質(zhì)。公司智能制造業(yè)務(wù)主要致力于式變電站設(shè)備和成套開關(guān)設(shè)備兩大類。隨著新型電力系統(tǒng)建設(shè)的推進(jìn)，公司憑借在技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，獲得市場與客戶的高度高端箱式電力設(shè)備產(chǎn)品已經(jīng)取得了中國鐵路市場占有率第一、局部電力市場第一的行業(yè)地位。公司發(fā)電側(cè)與電網(wǎng)側(cè)客戶資源持續(xù)拓展，新能源發(fā)電領(lǐng)域與儲能領(lǐng)域中標(biāo)額大幅增長，產(chǎn)品廣泛落地各省電網(wǎng)公司；用戶側(cè)交通、石油化工等各行業(yè)多點(diǎn)敬請參閱末頁重要聲明及評級說明21/28圖表33公司智能制造領(lǐng)域產(chǎn)品技術(shù)水平行業(yè)領(lǐng)先，產(chǎn)品性能高。作為中國電力產(chǎn)品技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制定者和參與者，公司高度專注于智能箱變產(chǎn)品的集成設(shè)計與研發(fā)生產(chǎn)，擁有世界首創(chuàng)的220kV及以下模塊化智能預(yù)制艙式變電站的完整技術(shù)體系和知識產(chǎn)權(quán)，自主研發(fā)的城市軌道交通智能箱式變電站和一體化光伏箱變等產(chǎn)品也開辟了行業(yè)創(chuàng)新的先河。憑借領(lǐng)先的創(chuàng)新能力和技術(shù)基礎(chǔ)及強(qiáng)大的綜合實力，公司擁有豐富的戶外產(chǎn)品設(shè)計和生產(chǎn)箱變產(chǎn)品的企業(yè)，與同類產(chǎn)品相比在質(zhì)量、安全性、經(jīng)濟(jì)性、靈活性以及后續(xù)運(yùn)維壓數(shù)字化全預(yù)制艙式模塊化變電站解決方案，提高了發(fā)電站建設(shè)效率，并確保了其全生命周期的可靠性和經(jīng)濟(jì)性。公司在新能源發(fā)電領(lǐng)域取得了顯著的中標(biāo)成果，其中在大唐集團(tuán)的項目中，預(yù)制艙變電站中標(biāo)量排名第一，新能源箱變排名第二；與特別是在輸變電集采和配電設(shè)備采購中取得規(guī)?；晒?。公司緊跟國家農(nóng)村電網(wǎng)鞏固提升和設(shè)備更新改造的政策，聚焦電網(wǎng)供電保障和老舊電力設(shè)施改造等需求，提供整體解決方案。公司研發(fā)的預(yù)制艙式模塊化變電站和智慧配電房在多個省份得到敬請參閱末頁重要聲明及評級說明22/28在用戶側(cè)，公司在各行業(yè)取得了廣泛進(jìn)展。交通行業(yè)繼續(xù)深耕鐵路市場，中標(biāo)包銀鐵路等重大項目，并加大城市軌道交通的市場開發(fā)。石油煤炭化工行業(yè)，公司為多個國家級項目提供電力系統(tǒng)解決方案，如西氣東輸和永潤煤礦等。新材料和鋰電池領(lǐng)域，公司憑借高效的高壓變電站系統(tǒng)方案贏得了比亞迪等客戶的認(rèn)可。在海外市場，公司研發(fā)并認(rèn)證了多種國際產(chǎn)品，訂單大幅增長，成功中標(biāo)津巴布韋和印圖表34公司在發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、負(fù)荷側(cè)持續(xù)發(fā)力全球能源轉(zhuǎn)型大背景下，海外電力設(shè)備的需求日益增長，為國內(nèi)電力設(shè)備企業(yè)帶來出海契機(jī)。歐美國家電力設(shè)備老舊，更新需求大，新能源發(fā)展有望推動電力建設(shè)新高峰；亞太地區(qū)國家新能源發(fā)展處于起步期，電網(wǎng)建設(shè)需要相應(yīng)擴(kuò)容，拉動配套電力設(shè)備需求。海外廠商產(chǎn)能擴(kuò)張受到廠房、設(shè)備、人員等限制，電力設(shè)備供應(yīng)能力有限，為國內(nèi)相關(guān)企業(yè)出口提供機(jī)遇。隨著可再生能源裝機(jī)量不斷增長，歐洲輸電網(wǎng)承受壓敬請參閱末頁重要聲明及評級說明23/28圖表35歐盟風(fēng)電、光伏累計裝機(jī)容量（兆瓦）020182019202011%。美國電網(wǎng)建設(shè)需要同時兼顧擴(kuò)容與維護(hù)更新，圖表36美國發(fā)電結(jié)構(gòu)變化情況圖表37美國新能源結(jié)構(gòu)變化情況數(shù)據(jù)來源：EIA，華安證券研究所數(shù)據(jù)來源：EIA，華安證券研究所以變壓器為例，美國變壓器需求旺盛。根據(jù)美國商務(wù)部發(fā)布的報告，美國變壓來源主要是加拿大、墨西哥等國，對中國產(chǎn)的變壓器也有較大進(jìn)口需求。據(jù)統(tǒng)計，在國際市場上，中國僅次于墨西哥，成為全球第二大變壓器出口國，所占市場份額敬請參閱末頁重要聲明及評級說明24/28亞太地區(qū)用電增長帶來電力擴(kuò)容需求，能源轉(zhuǎn)型拉動配套電力設(shè)備需求。根據(jù)年全球電力需求增長中的70%以上將來自中國轉(zhuǎn)型，預(yù)計亞太地區(qū)新能源將進(jìn)一步發(fā)展，這對電網(wǎng)容量及安全性提出更高要求，圖表38全球分地區(qū)用電需求（TWh）圖表39亞太地區(qū)電力結(jié)構(gòu)變化（TWh）數(shù)據(jù)來源：IEA，華安證券研究所數(shù)據(jù)來源：IEA，華安證券研究所公司廣泛開展國際業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)拓展到中亞、東南亞、南非、澳洲、美羅斯、中亞、南亞、非洲等。公司積極響應(yīng)國家“一帶一路”實施戰(zhàn)略，持續(xù)推進(jìn)中亞、東南亞、中西非等區(qū)域業(yè)務(wù)，重點(diǎn)培育基礎(chǔ)建設(shè)、新能源、礦業(yè)及工業(yè)園建設(shè)等行業(yè)。2024年上半年，公司成功完成了33kV環(huán)網(wǎng)柜和中壓環(huán)保長，先后中標(biāo)了津巴布韋礦山和印尼紅土鎳礦等大型海外變配電建設(shè)項目。公司的敬請參閱末頁重要聲明及評級說明25/28圖表40特銳德國際業(yè)務(wù)范圍果成功轉(zhuǎn)化應(yīng)用，加上新型電力系統(tǒng)的持續(xù)推進(jìn)帶來的電力設(shè)備需求釋放，公司智展階段，占公司整體收入比例較小，公司海外業(yè)務(wù)的拓展有望提供新增長點(diǎn)。圖表41公司智能制造+系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入（億元）圖表422023年智能制造+系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)構(gòu)成（%）0數(shù)據(jù)來源：Wind，華安證券研究所數(shù)據(jù)來源電動汽車及充電網(wǎng)業(yè)務(wù)：該業(yè)務(wù)主要包括充電運(yùn)營和充電樁設(shè)備的銷售，隨著新能源車滲透率的提升以及車樁比有待降低，行業(yè)市場前景良好，而公司在技術(shù)端和運(yùn)營端具有領(lǐng)先優(yōu)勢，利用率高于行業(yè)平均水平。公司作為充電運(yùn)營行業(yè)前列，元。我們預(yù)計公司充電運(yùn)營業(yè)務(wù)24/25/26年收入分別為53.62/74.20同時，充電設(shè)備銷售也會隨之放量，我們預(yù)計銷售板塊24/25/26年的營收為敬請參閱末頁重要聲明及評級說明26/28入保持高速增長，其余業(yè)務(wù)收入增速相對穩(wěn)定。此外，由于該板塊業(yè)務(wù)為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，公司擁有成熟的運(yùn)營體系以及技術(shù)優(yōu)勢，生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險較低，因此我們認(rèn)為其毛利率將保持穩(wěn)定水平。億元，毛利率分別為23.9%/23.5%/23.3%。圖表43分業(yè)務(wù)預(yù)測公司業(yè)績604,083.24