【廣發(fā)金工】2020量化年度策略：守望春天

識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末金融工程報(bào)告摘要：債收益率持續(xù)下行推動(dòng)了全球資產(chǎn)的上漲。內(nèi)部看流動(dòng)性變化，我們判斷A股估值處于歷史底部，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指數(shù)顯示權(quán)益資產(chǎn)較國(guó)債資產(chǎn)更有季節(jié)性規(guī)律觀察明年一季度將迎來(lái)一輪行情，且分化度看，在外資流入、經(jīng)濟(jì)下行壓力較大背景下，賺錢效應(yīng)稀缺導(dǎo)統(tǒng)計(jì)口徑不同數(shù)據(jù)或有差異，極端情況下模型或失效，需數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，截至2019.11.20數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，截至2019.11.20數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心請(qǐng)注意，羅軍,史慶盛并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。2019量化中期策略——以時(shí)2019-06-23識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末 4 4 （一）長(zhǎng)期向上的邏輯 （二）盈利明年一季度有望回升 （四）量化擇時(shí)總結(jié) （一）基本面風(fēng)格依然主旋律 （二）分化度看風(fēng)格：分化偏弱，風(fēng)格配置以趨勢(shì)為主 （三）資金流看風(fēng)格：北上資金為風(fēng)向標(biāo)，關(guān)注基本面風(fēng)格 （四）估值水平看風(fēng)格 （二）景氣度看行業(yè)：地產(chǎn)數(shù)據(jù)改善，相關(guān)行業(yè)復(fù)蘇 （三）資金流看行業(yè)：今年四季度北上資金加大配置鋼鐵、建筑裝飾及汽車 （四）估值水平看行業(yè) （一）擇時(shí)觀點(diǎn) （二）風(fēng)格觀點(diǎn) （三）行業(yè)觀點(diǎn) 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末 4 4 5 6 6 7 7 8 8 9 9 9 10 10 12 12 13 14 15 16 16 16 17 17 17 18 18 19 20 21 21 22 18 23識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末一、2019年市場(chǎng)回顧年初至11月19日，可統(tǒng)計(jì)的3564只個(gè)股，最高漲幅分布來(lái)看，超過(guò)50%但截至11月19日全年收盤漲跌幅看，虧損個(gè)股1153只，占比32.4%，漲幅在10%38.5%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%38.5%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0% 5.0%0.0%31.9%10.5%4.2%0.3%13.4%<0(0,0.1)(0.1,0.2)(0.2,0.3)(0.3,0.5)(0.5,1)(1,10)32.4%35.0%32.4%30.0%25.0%17.8%20.0%17.8%14.2%15.0%11.3%10.6%11.3%9.1%10.0%4.8%5.0%0.0%<0(0,0.1)(0.1,0.2)(0.2,0.3)(0.3,0.5)(0.5,1)(1,10)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末好超跌小盤股，而價(jià)值、盈利和成長(zhǎng)等風(fēng)格均則失效；進(jìn)入6月份，ROE、ROA、股東權(quán)益增長(zhǎng)率等盈利、成長(zhǎng)風(fēng)格回歸，價(jià)值風(fēng)格有效性相對(duì)較弱，大盤藍(lán)籌((((備注：因子IC為指標(biāo)與個(gè)股收益相關(guān)性，絕對(duì)值越高則因子越顯著。的流動(dòng)性以及較難支撐高估值品種繼續(xù)上漲，大消費(fèi)行業(yè)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0% 2019年以來(lái)漲幅(右)2019年一季度漲幅2019年二季度漲幅2019年三季度漲幅2019年四季度漲幅建筑裝飾鋼鐵紡織服裝采掘商業(yè)貿(mào)易汽車有色金屬傳媒輕工制造交通運(yùn)輸通信房地產(chǎn)化工機(jī)械設(shè)備綜合電氣設(shè)備銀行休閑服務(wù)滬深300醫(yī)藥生物建筑材料非銀金融計(jì)算機(jī)家用電器農(nóng)林牧漁電子食品飲料二、2020年擇時(shí)展望我們用全部A股隱含收益率，觀察風(fēng)險(xiǎn)偏好的極端區(qū)域，即PE倒數(shù)與10年債收益率的差值來(lái)反應(yīng)股債直接內(nèi)涵收益率的對(duì)比情況，歷史上在熊市最底部比如6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%2002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-04——全AEP-國(guó)債——Avg——Avg-2*Sigma——Avg+2*Sigma極識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀月份高點(diǎn)超過(guò)130%，截止2019年11月4504003503002502001501005007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000——60日換手累計(jì)——上證指數(shù)A股長(zhǎng)期趨勢(shì)向上，扣除掉2007年以及2015年的杠桿牛，上證綜指趨勢(shì)線年均增速在7.5%左右，本來(lái)行情啟動(dòng)之前，價(jià)格已經(jīng)觸及長(zhǎng)期趨勢(shì)線的下軌，而這種機(jī)2019年底上行到2750,2020年底趨勢(shì)性將上行到29流動(dòng)性方面，外部我們可以看到10年期美債收益降息預(yù)期等，美債收益率持續(xù)下行推動(dòng)了全球資產(chǎn)的上漲，今年一季度來(lái)看，全球大漲等都顯示流動(dòng)性拐點(diǎn)的到來(lái)，觀察2009到一個(gè)2年左右的周期，即社融升降的周期性行為，我們判斷自2018年3212014-03-312014-05-312014-07-312014-10-012014-12-012015-02-012015-04-012015-06-012015-08-012015-10-012014-03-312014-05-312014-07-312014-10-012014-12-012015-02-012015-04-012015-06-012015-08-012015-10-012015-12-012016-02-012016-04-012016-06-012016-08-012016-10-012016-12-012017-02-012017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-01美債10年期收益率avg203.5 2.5 1.5 0.5 1990-01-021992-01-021993-01-021994-01-021995-01-021996-01-021997-01-021998-01-021999-01-021990-01-021992-01-021993-01-021994-01-021995-01-021996-01-021997-01-021998-01-021999-01-022000-01-022002-01-022003-01-022004-01-022005-01-022006-01-022007-01-022008-01-022009-01-020.450.40.350.30.250.20.150.10.05010-3利差10-1利差上證/道瓊斯識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀12.0010.008.006.004.002.000.0005/1/406/1/407/1/408/1/409/1/410/1/411/1/412/1/413/1/414/1/415/1/416/1/417/1/418/1/419/1/4——信托貸款——理財(cái)產(chǎn)品企業(yè)債20,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000-15,0002003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-07 2010-01 2010-072011-01 2011-07 2012-012012-072013-01 2013-072014-012014-07 2015-012015-072016-012016-072017-012017-07 2018-01202003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-07 2010-01 2010-072011-01 2011-07 2012-012012-072013-01 2013-072014-012014-07 2015-012015-072016-012016-072017-012017-07 2018-012018-072019-012019-07社融同比avg2020,00015,00010,0005,0000-5,000-10,000-15,0002003-052003-2003-052003-112004-052004-112005-052005-112006-052006-112007-052007-112008-052008-112009-052009-112010-052010-112011-052012-052012-112013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-05——社融同比——AVG20滬深3006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀而之后市場(chǎng)走勢(shì)與盈利增速變動(dòng)相關(guān)性大幅降低，這或與杠桿資金以及產(chǎn)業(yè)升PMI指標(biāo)與A股凈利潤(rùn)增速同步，相關(guān)系數(shù)60%左右，PMI年內(nèi)走勢(shì)將呈正常的季節(jié)性波動(dòng)，即3月份出現(xiàn)高點(diǎn)，至中期震蕩，50.0%0.0%-50.0%-100.0%4000200020020331200212312002033120021231200309302004063020050331200512312006093020070630200803312008123120090930201006302011033120111231201209302013063020140331201412312015093020160630201703312017123120180930——全部A股單季度凈利潤(rùn)同比——滬深300指數(shù)200203312002033120020930200303312003093020040331200409302005033120050930200603312006093020070331200709302008033120080930200903312009093020100331201009302011033120110930201203312012093020130331201309302014033120140930201503312015093020160331201609302017033120170930201803312018093020190331——全部A股單季度凈利潤(rùn)增速——PMI識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末54.0053.5053.0052.5052.0051.5051.0050.5050.0049.5049.002019201820172016201520142013201241.0040.8040.6040.4040.2040.0039.8039.60從A股不同板塊月度日歷效應(yīng)觀察，規(guī)律比較明顯，每年的2月份各板塊上行概率較高，滬深300上行比例83.8%，中證500上行比例93.3%，從風(fēng)格觀察，小盤跑識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末場(chǎng)交易活躍度處于歷史底部，A股30年長(zhǎng)期趨勢(shì)線2019年底上行至2750,22.廣譜利率持續(xù)下行流動(dòng)性改善有望推上市場(chǎng)估值，企業(yè)盈利處于底部，季節(jié)性規(guī)律觀察明年一季度A股將迎來(lái)一輪行情。3.A股日歷效應(yīng)觀察，2月份全市場(chǎng)普漲格局，上行概率在80%以上，且風(fēng)格上更偏向小盤股，而12月份及1月份藍(lán)籌300指數(shù)規(guī)律不明顯震蕩為主，中小4.市場(chǎng)在3000點(diǎn)以下的歷史底部不多，我們看好2020年市場(chǎng)，且上半年強(qiáng)于下半三、2020年風(fēng)格展望2019年科技板塊和消費(fèi)板塊表現(xiàn)突出，風(fēng)格上盈利成長(zhǎng)風(fēng)格顯著，價(jià)值識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末公募基金陸股通社保基金QFII/RQFII市場(chǎng)持續(xù)帶來(lái)增量資金，在風(fēng)格配置上也一定程度影響了投為風(fēng)格主旋律，價(jià)值風(fēng)格有望迎來(lái)修復(fù)，各行業(yè)及主題板塊內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注盈利龍頭標(biāo)史表現(xiàn)發(fā)生偏離。2019年以來(lái)，在一個(gè)股，其余個(gè)股分化度也大幅上升。隨著二三季度的情緒降溫，分化度逐漸下降并持續(xù)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末從資金流向看，不同資金流代表不同類別投資者的持股偏好以及大小盤風(fēng)格判投資者（尤以機(jī)構(gòu)投資者的投資偏好）的投資偏好，自2017年以來(lái)北上資金成為了風(fēng)格配置的主要風(fēng)向標(biāo)；融資資金代表了A股投機(jī)、套利目的投資者的投資偏好；A股凈流入資金則代表投資者對(duì)市場(chǎng)的整體看法。入比率相比于2017年及2018年更高，側(cè)面反映了投資者在外部風(fēng)險(xiǎn)逐漸具有確定性的情況下投資情緒明顯好轉(zhuǎn)。橫向?qū)Ρ人膫€(gè)季度的資金流入比率變化識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末——2017年流入比率——2018年流入比率 2019年流入比率——2017年流入比率2018年流入比率2019年流入比率備注：以上統(tǒng)計(jì)口徑來(lái)自于Wind，數(shù)據(jù)表示主動(dòng)下單意愿與被動(dòng)接受掛單意愿的強(qiáng)弱，若數(shù)據(jù)為正，表示主動(dòng)下單意愿強(qiáng)，若數(shù)據(jù)為負(fù)，表示被動(dòng)接受掛單意愿強(qiáng)。流入比率=（主動(dòng)下單成交額-被動(dòng)接受掛單成交額）/總成交額。從北上資金近三年的流入情況看，與2018年來(lái)看，大盤藍(lán)籌指數(shù)如滬深300指數(shù)的資金流入體量高于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，這與滬港通、深港通的成分股限制以及股票市值本身有關(guān)。但從持股市值在各個(gè)寬基指持股市值存量占指數(shù)總市值比例從分季度的資金流向，在三季度時(shí)北上資金相對(duì)更青睞滬深300成分股，在二識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末2017年流入資金(億元)——2018年流入資金(億元)——2019年流入資金(億元)2017年流入資金(億元)2018年流入資金(億元)——2019年流入資金(億元)與北上資金不同，融資資金相對(duì)更青睞于中小盤指數(shù)如中證500、創(chuàng)業(yè)板截止2019年11月，融資余額在中證500指數(shù)的市值占比約為2.7%，遠(yuǎn)高于其一致。二季度融資資金普遍流出，至三季度資金重新流入各個(gè)寬基指數(shù)，2017年流入資金(億元)2018年流入資金(2017年流入資金(億元)2019年流入資金(億元)-50.0-100.02017年流入資金(億元)——2018年流入資金(億元)——2019年流入資金(億元)下面我們對(duì)各指數(shù)自2007年以來(lái)的估值數(shù)據(jù)進(jìn)行歷史水平所處的位置（其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2010年之前的估值數(shù)據(jù)參考了中小盤指的估值數(shù)據(jù)進(jìn)行同比例回溯）。2019年一季度以來(lái)，市場(chǎng)短期繼續(xù)下行觸底后開始反彈，市場(chǎng)進(jìn)入牛市三季度大小盤表現(xiàn)分化，小盤股估值修復(fù)而大盤股進(jìn)一步回落，當(dāng)前大盤藍(lán)籌介于兩者之間的中證200及中證500指數(shù)，其估值在一季度修復(fù)程度較低，二、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末我們?cè)谌諝v效應(yīng)等角度，建議密切關(guān)注一季度中小盤的躁動(dòng)機(jī)會(huì)；二季度風(fēng)格報(bào)告中我們建議規(guī)避中小創(chuàng)，并密切關(guān)注年報(bào)披露中盈利較佳的個(gè)股；三季度，深挖績(jī)優(yōu)價(jià)值風(fēng)格，同時(shí)布局股價(jià)超跌反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)。進(jìn)入四季度，建議堅(jiān)持大盤藍(lán)籌四季度藍(lán)籌再次逆襲，盈利及價(jià)值風(fēng)格成為該時(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的小市值風(fēng)格或逐漸切換至大市值風(fēng)格。 近3個(gè)月平個(gè)月成交金額動(dòng)近3個(gè)月平個(gè)月成交金額動(dòng)總資財(cái)務(wù) 毛利率 毛利率 銷售凈A 凈利潤(rùn) 凈利潤(rùn) 總資產(chǎn) 股東權(quán) EPS主營(yíng) 資產(chǎn) 長(zhǎng)期流動(dòng) 長(zhǎng)期 每股三個(gè) 最高 流通 存貨周凈利 流動(dòng)DPBPSPEPCFPBP(SP(EP(CFP11換流流 流通個(gè)通通比市市市值/股本/產(chǎn)金比率比率比行業(yè)相對(duì)行業(yè)相對(duì)行業(yè)相對(duì)值值率率長(zhǎng)率率反反轉(zhuǎn)/反轉(zhuǎn)/轉(zhuǎn)例例率)))對(duì))轉(zhuǎn)率量量四、2020年行業(yè)展望的大消費(fèi)行業(yè)領(lǐng)跑全市場(chǎng)；進(jìn)入三季度“抱團(tuán)效應(yīng)”有所松動(dòng)，電子及計(jì)算機(jī)等行業(yè)表現(xiàn)更為突出；進(jìn)入四季度以來(lái)，在通脹進(jìn)一步上行預(yù)期下，現(xiàn)有的流動(dòng)性以及較難支撐高估值品種繼續(xù)上漲，伴隨著工業(yè)品去庫(kù)存周期近尾聲，PM據(jù)的改善，制造及地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)景氣度顯示出較強(qiáng)的韌勁，年末外部資金在也逐漸加大相關(guān)行業(yè)的配置比例，2020年行業(yè)的配置熱點(diǎn)有望轉(zhuǎn)移，綜合考慮行業(yè)景氣度提升、相對(duì)估值水平及資金流入占比等因素，推薦重點(diǎn)配置以下行業(yè)：作為行業(yè)輪動(dòng)體系中承上啟下的一環(huán)，行業(yè)景氣度分析是最核心且常見(jiàn)的研究視角之一。我們通過(guò)綜合考慮宏觀環(huán)境及各行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈視角下上下游的供需、成本一步挖掘當(dāng)前景氣度上行的行業(yè)。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末交機(jī)建農(nóng)有輕公食休非交機(jī)建農(nóng)有輕公食休非紡商建業(yè)的輪動(dòng)方向，從北上資金流入占行業(yè)成交金額比例看，全年流入占比最高的三個(gè)行業(yè)為銀行、家電及地產(chǎn)，分季度來(lái)看，前三季度北上資金主要通過(guò)各寬基指數(shù)流0.200%0.150%0.100%0.050%0.000%今年以來(lái)北上資金流入占交易額比值一季度北上資金二季度北上資金流入占交易額比值二季度北上資金流入占交易額比值三季度北上資金流入-0.100%公用事業(yè)公用事業(yè)休閑服務(wù)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末值水平相對(duì)歷史水平所處的位置。市盈率(TTM，倍數(shù))A股在歲末年初的風(fēng)格切換總讓人記憶猶新，行業(yè)上同樣具備類似的日歷效應(yīng)。分析歷史的季度行業(yè)表現(xiàn)，可以看到，一季度是各行業(yè)迎來(lái)普漲，二三季度體回調(diào)概率較高，四季度有所回暖，