哈里斯vs特朗普：政策對(duì)比和展望-2024-09-宏觀大勢(shì)

證券研究報(bào)告哈里斯vs特朗普：政策對(duì)比和展望分析師：卓泓（S0190519070002）研究助理：金淳、王祉凝報(bào)告日期：2024年8月30日KEYPOINTS1.財(cái)稅：兩邊均是“大財(cái)政”，哈里斯財(cái)政擴(kuò)張力度可能較特朗普稍弱。哈里斯主張對(duì)富人和企業(yè)加稅，特朗普減稅更“普惠”。2.物價(jià)：哈里斯主張嚴(yán)監(jiān)管、調(diào)供給、補(bǔ)貼居民，她的價(jià)格管制等政策效果不確定性高；特朗普主張松監(jiān)管、通過(guò)解決地緣沖突等方式間接控制成本，但加征關(guān)稅、驅(qū)逐非法移民等主張或推升通脹。3.住房：兩邊均主張?zhí)岣吖┙o（目前來(lái)看是房主置換意愿不強(qiáng)、供給低等因素驅(qū)動(dòng)二手房?jī)r(jià)格上漲，新房?jī)r(jià)格則在下跌），哈里斯提供購(gòu)房補(bǔ)貼4.能源：哈里斯偏好清潔能源，政策不利于傳統(tǒng)能源；特朗普保護(hù)傳統(tǒng)能源企業(yè)，但能源股未必利好，股市表現(xiàn)更看原油供需格局與價(jià)格。5.移民：兩邊均對(duì)非法移民較強(qiáng)硬，而哈里斯方面支持?jǐn)U充合法移民，一定程度上或緩解勞動(dòng)力6.外交：兩黨在支持中東和烏克蘭上有不同傾向，大選年兩黨外交層面黨爭(zhēng)可能加劇。7.制造業(yè)：均支持制造業(yè)回流，高端制造業(yè)更受益，傳統(tǒng)制造業(yè)則更敏感于利率。平均來(lái)看，藍(lán)州拉動(dòng)的制造業(yè)私營(yíng)政策落地難度：第一重約束來(lái)自稅法修改和政府可自由支配支出的確定都需要國(guó)會(huì)兩院審批果很關(guān)鍵；第二重約束來(lái)自債務(wù)上限協(xié)議規(guī)定了2025財(cái)年的可自由支配支出上限（宏觀影響：通脹上行壓力哈里斯＜特朗普，財(cái)政赤字哈里斯＜特朗普，企業(yè)盈2風(fēng)險(xiǎn)提示：海外政治風(fēng)險(xiǎn)。2 01哈里斯、特朗普政策對(duì)比 02哈里斯、特朗普選民認(rèn)可度 03政策落地難度和宏觀情景展望3從兩者主張看，2024無(wú)論誰(shuí)當(dāng)選均是“大財(cái)政”，特朗普可能擴(kuò)張力度更大特朗普2.0主張對(duì)財(cái)政赤字的影響，萬(wàn)億美元哈里斯1.0主張對(duì)財(cái)政赤字的影響，萬(wàn)億美元對(duì)2025-2034赤字的凈影響對(duì)2025-2034赤字的凈影響關(guān)稅（對(duì)華升至60%+普遍增加10%）增加遺產(chǎn)稅免稅額TCJA企業(yè)減稅永久化TCJA個(gè)人減稅永久化企業(yè)稅率從21%提高至28%降低處方藥成本 制定為期四年的額外經(jīng)濟(jì)適用住房政策提供為期四年的2.5萬(wàn)美元首次購(gòu)房者信貸 擴(kuò)大無(wú)子女工人的勞動(dòng)所得稅抵免范圍 延長(zhǎng)對(duì)奧巴馬醫(yī)療保費(fèi)稅收抵免的擴(kuò)展進(jìn)一步擴(kuò)大新生兒稅收抵免補(bǔ)助擴(kuò)大兒童稅收抵免額度對(duì)2025-2034對(duì)2025-2034赤字的凈影響6根據(jù)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）今年5月的測(cè)算：?企業(yè)所得稅若再由21%降至15%，將給2025年、2026年分別增加590億美元和476億美元赤字（考慮政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響）。02017減稅法案若延長(zhǎng)，將增加的赤字，十億美元202520262027202820292030企業(yè)所得稅率若由21%降至15%，將增加的赤字，十億美元202520262027202820292030數(shù)據(jù)來(lái)源：CBO，參議院預(yù)算委員會(huì)，Tax7延長(zhǎng)減稅帶來(lái)的FY25赤字初步推算約有2萬(wàn)億美元（今年預(yù)計(jì)1.9萬(wàn)億美元）個(gè)人所得稅企業(yè)所得稅聯(lián)邦財(cái)政收入總計(jì)聯(lián)邦財(cái)政支出總計(jì)總赤字(-)/盈余(+)基礎(chǔ)赤字(-)/盈余(+)531總赤字(-)/盈余(+)占GDP，%—實(shí)際 8 986420個(gè)人所得稅企業(yè)所得稅遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅雜項(xiàng)收入總體特朗普2.0主張對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響政策對(duì)未來(lái)十年赤字的影響兒童稅收抵免擴(kuò)張至3000-3600美元+1.1萬(wàn)億美元新生兒家庭新增6000美元稅收抵免+1億美元平價(jià)醫(yī)療法案的稅收抵免擴(kuò)展+4億美元?jiǎng)趧?dòng)所得稅抵免擴(kuò)大至無(wú)子女撫養(yǎng)的勞動(dòng)者+1.5億美元首次購(gòu)房者的25000美元稅收抵免+1億美元其他降低住房成本的政策+1億美元降低處方藥成本-2.5億美元總計(jì)1.7萬(wàn)億美元數(shù)據(jù)來(lái)源：CRFB，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融美國(guó)企業(yè)所得稅占比稅前利潤(rùn)，藍(lán)色陰影為民主黨總統(tǒng)，紅色為共和黨?當(dāng)前（即特朗普稅改后）美國(guó)企業(yè)所得稅占比稅前利潤(rùn)，藍(lán)色陰影為民主黨總統(tǒng)，紅色為共和黨21%，哈里斯8月19日提出將企業(yè)所得稅提升至?提出征收44.6%的資本利得稅（長(zhǎng)期資本收益和合格股息的最高邊際稅率），提案若生效，許多州的聯(lián)邦-州聯(lián)合資本利得稅稅率將超過(guò)50%?遺產(chǎn)稅改革（建立小企業(yè)/農(nóng)場(chǎng)而對(duì)財(cái)產(chǎn)繼承避稅?股票回購(gòu)稅增至4倍，對(duì)收入和資產(chǎn)超過(guò)1億美元?高收入人群的退休福利加以限制，高收入人群醫(yī)療保險(xiǎn)稅從目前的3.8%提高到5%特朗普特朗普2017《減稅與就業(yè)法案》已落實(shí)的稅改情況個(gè)稅簡(jiǎn)化?個(gè)稅簡(jiǎn)化?個(gè)人所得稅7個(gè)等級(jí)中的5個(gè)等級(jí)稅率下調(diào)：最高稅率從39.6%降至37%，33%的稅率降至32%，28%的稅率降至24%，25%的稅率降至22%，15%的稅率降至12%，10%和35%稅率不變?大幅提高個(gè)人、共同申請(qǐng)的標(biāo)準(zhǔn)扣除額?兒童稅收抵免提高到2,000美元?將夫妻共同申請(qǐng)的抵押貸款利息扣除額限制在75萬(wàn)美元，低于舊法律規(guī)定的100萬(wàn)美元企業(yè)稅改?企業(yè)所得稅稅率由35%永久性調(diào)降至21%?實(shí)行屬地稅原則，只有國(guó)內(nèi)收益需要納稅?允許將短期資本投資全部費(fèi)用化，調(diào)整流轉(zhuǎn)稅?個(gè)人從合伙企業(yè)和有限責(zé)任公司等商業(yè)實(shí)體的轉(zhuǎn)嫁收入獲得20%的稅收抵扣其它?取消了《平價(jià)醫(yī)療法》頒布的對(duì)未獲得最低醫(yī)療保險(xiǎn)者的個(gè)人稅收?提高了個(gè)人替代性最低稅（AMT）的免稅額等，減少了最富裕人群的納稅數(shù)量；廢除企業(yè)AMT?提高了遺產(chǎn)稅的稅收豁免?特朗普稅改法案（TCJA）中包含的許多家庭稅收改革將于2025年到期，包括降低個(gè)人所得稅稅率、提高標(biāo)準(zhǔn)扣除額、更大幅的兒童稅收抵?與拜登計(jì)劃延長(zhǎng)對(duì)收入＜40萬(wàn)美元的納稅人的稅收優(yōu)惠不同的是，特朗普希望延長(zhǎng)減稅法案?該稅法中，企業(yè)稅條款未到期，包括21%的企業(yè)所得稅率等。去年10月，特朗普表示或?qū)⑵髽I(yè)所得稅率從當(dāng)前21%降至15%；今年6月，特朗普表示或?qū)⒔抵?0%特朗普稅改后的稅負(fù)減少占收入比例，2019年，數(shù)值越高為稅負(fù)減輕越多收入前1%收入前1-5%收入前5-20%收入前20-4數(shù)據(jù)來(lái)源：ITEP，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融美股ROE分階段增速，按2018H1增速?gòu)母咧恋团判颍?2018H12018H22019H1于2017-2018年特朗普政府陸于2017-2018年特朗普政府陸數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院格欺詐”的聯(lián)邦禁令庭造成的監(jiān)管沖擊數(shù)據(jù)來(lái)源：CNBC，加州大學(xué)圣芭芭拉分校網(wǎng)站，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金哈里斯主張：其一，價(jià)格管制，可能適得其反（70年代滯脹時(shí)期經(jīng)驗(yàn)）?哈里斯今年8月宣布，計(jì)劃頒布禁止食品和雜貨“企業(yè)價(jià)格欺詐”的聯(lián)邦禁令。?歷史上的高通脹時(shí)期，前任總統(tǒng)尼克松也曾實(shí)施類似立法。1971年8月，尼克松宣布實(shí)施“新經(jīng)濟(jì)政策”，包括實(shí)施物價(jià)管制。?1973年4月，前期價(jià)格管制法案到期，同年6月尼克松再次宣布實(shí)施價(jià)格管制并控制農(nóng)產(chǎn)品出口，但這次反而加劇了短缺——農(nóng)場(chǎng)主寧可不供貨也不愿意賠本。?1974年，CPI再次突破兩位數(shù)，公眾對(duì)價(jià)格管制也不再支持。?詳參報(bào)告《重訪1970：聯(lián)儲(chǔ)如何應(yīng)對(duì)滯vs脹兩難》美國(guó)CPI同比，%其二，當(dāng)前通脹癥結(jié)并不在企業(yè)利潤(rùn)，“從企業(yè)下手”可能收效甚微美國(guó)PPI同比拉動(dòng)，百分點(diǎn)美國(guó)：美國(guó)PPI同比拉動(dòng)，百分點(diǎn)整體PPI整體PPI平減指數(shù)同比986“marginsreceivedretailers”8663402020192020202120222019202020212022），），?拜登在任、哈里斯任副總統(tǒng)時(shí)就提出過(guò)這項(xiàng)舉措，但由于恰美國(guó)各類額外費(fèi)用規(guī)模測(cè)算2024年白宮文件2022年白宮文件規(guī)模，億美元測(cè)算年份規(guī)模，億美元測(cè)算年份信用卡滯納金銀行透支和資金不足費(fèi)用酒店度假村設(shè)施使用費(fèi)航空公司行李費(fèi)和改簽費(fèi)有線電視費(fèi)----餐廳服務(wù)費(fèi)-----公寓申請(qǐng)費(fèi)----數(shù)據(jù)來(lái)源：白宮，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究0貿(mào)易戰(zhàn)下，每個(gè)美國(guó)家庭承擔(dān)的關(guān)稅成本，美元20182019消費(fèi)者價(jià)格增幅，%十億美元/年對(duì)每個(gè)家庭的沖4數(shù)據(jù)來(lái)源：TaxFoundation，激創(chuàng)新住房建設(shè)數(shù)據(jù)來(lái)源：CNN，加州大學(xué)圣芭芭拉分校，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融），?二手房（占房屋銷售數(shù)量的約84%）：高利率下美國(guó)房屋售價(jià)中間價(jià)，同比，美國(guó)房屋售價(jià)中間價(jià)，同比，%新屋成屋，右軸新屋成屋，右軸數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究額為370億美元，包括廢除無(wú)形鉆井成本用百分比折舊以及對(duì)原油生產(chǎn)征收額外的數(shù)據(jù)來(lái)源：CNN，民主黨官網(wǎng)，ATR，業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研特朗普?qǐng)?zhí)政期間（2017-2020）能源政策：主張能源獨(dú)立，扶持傳統(tǒng)能源，削減清潔能源?財(cái)政：在總統(tǒng)預(yù)算中建議政府“通過(guò)取消與綠色氣候基金（候投資基金（ClimateInvestmentFunds）相關(guān)的美國(guó)資金，停止向聯(lián)合國(guó)（UN）數(shù)據(jù)來(lái)源：Politifact,LA 美國(guó)石油消費(fèi)生產(chǎn)與進(jìn)口，百萬(wàn)桶每日 利多行業(yè)，利空股市：特朗普任內(nèi)原油擴(kuò)產(chǎn)+全球需求下行推動(dòng)能源股下行0特朗普任期（2017.1.20-2021.1.20）股指漲跌，% 標(biāo)普500指數(shù)標(biāo)普500能源指數(shù)0美國(guó)人對(duì)移民的排斥情緒空前高漲，意味著移民政策太寬松可能賺不到選票與當(dāng)前水平相比，美國(guó)居民希望移民人數(shù)變化的百分比，%數(shù)據(jù)來(lái)源：gallup，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金50截至2024年2月，美國(guó)人最關(guān)心的美國(guó)問(wèn)題前五6移民政府經(jīng)濟(jì)通脹貧困拜登任內(nèi)和民主黨2024黨綱對(duì)非法移民的態(tài)度雖不及特朗普，但也較強(qiáng)硬?2023年5月，解除《第42條》的移民禁令，重新根據(jù)《第8條》處理非法移民；?2023年8-10月申請(qǐng)為國(guó)土安全部提供資金，但未經(jīng)兩院通過(guò)；2024年初提出的一項(xiàng)兩黨法案將改進(jìn)移民執(zhí)法程序、為國(guó)土安全部等提供資金和人力資源，但未?2024年6月發(fā)布規(guī)定，近7日邊境遇到的非法移民日均超2500次后暫停美墨邊境所有非美國(guó)公民入境。民主黨2024黨綱：?完善移民庇護(hù)制度，擴(kuò)充合法移民，遣散非法移民?增配邊境安保人員和毒品檢測(cè)機(jī)器；?對(duì)尋求庇護(hù)的移民提供法律援助。美國(guó)邊境發(fā)現(xiàn)移民數(shù)量，萬(wàn)人次美國(guó)邊境發(fā)現(xiàn)移民數(shù)量，萬(wàn)人次定數(shù)暫停非公民從南部入2023年5月《title42》廢除，該法條要求遣返美墨邊境的移民2024年6月5日宣布，近7日邊境遭遇移民達(dá)一量后境?當(dāng)2014年合法與非法移民人數(shù)激增，哈里事務(wù)所，籌集了數(shù)千萬(wàn)美元，為獨(dú)自進(jìn)入移民法庭的兒童介紹律師。?2017年特朗普任期內(nèi)威脅稱要大規(guī)模驅(qū)逐移民?拜登任內(nèi)，從美墨邊境試圖入境的移民再案將向邊境巡邏隊(duì)和移民法院投入更多資源，并允許政府在每天邊境遇到的移民達(dá)到一定數(shù)民主黨意圖擴(kuò)充合法移民的積極影響：一是增加社保繳款等財(cái)政收入移民增加對(duì)未來(lái)財(cái)政的額外影響，十億美元0對(duì)財(cái)政收入的增加對(duì)財(cái)政支出的影響（負(fù)數(shù)為增加支出）對(duì)凈財(cái)政收入的影響2024202520262027注：左圖不包含可自由支配支出和州與地方政府收支。“移民增加”指CBO預(yù)計(jì)20美國(guó)新增就業(yè)，千人，12MMA美國(guó)各類移民口徑統(tǒng)計(jì)，萬(wàn)人移民改革聯(lián)合會(huì)估計(jì)2023移民改革聯(lián)合會(huì)估計(jì)2023年美國(guó)國(guó)內(nèi)現(xiàn)存非法移民移民研究中心估計(jì)2024年3月美國(guó)國(guó)內(nèi)現(xiàn)存非法移民海關(guān)和邊境保護(hù)局2023.8-2024.7美國(guó)南usafacts披露截至2022年美國(guó)國(guó)內(nèi)所有外usafacts披露2022年合法準(zhǔn)入移民本土22/0122/0723/0123/0724/01結(jié)，防止升級(jí)為與俄羅斯的直接沖突有針對(duì)性地保護(hù)敏感技術(shù)，重點(diǎn)限制，打造“小院高墻”國(guó)待遇，逐步停止必需品的進(jìn)口，并阻止中國(guó)購(gòu)買美國(guó)的房地產(chǎn)和工業(yè)；“重建我們的軍隊(duì)和聯(lián)盟，對(duì)抗中國(guó)”對(duì)中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品征收60%或更高的關(guān)稅數(shù)據(jù)來(lái)源：taxfoundation，加州大學(xué)圣芭芭拉分校網(wǎng)站，民主黨網(wǎng)站，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與民主黨2024黨綱：0?扶持小企業(yè)發(fā)展、制造業(yè)就業(yè)培訓(xùn)?發(fā)展清潔制造業(yè)?“正義40倡議（Justice40Initiative）”將基礎(chǔ)設(shè)施、清潔能源和制造業(yè)投資方面的投資總收益的40%提供給弱勢(shì)地區(qū)共和黨2024黨綱：?停止外包，把美國(guó)變成制造業(yè)超級(jí)大國(guó)?優(yōu)先考慮國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，并確?；旧唐泛头?wù)的國(guó)家獨(dú)立?恢復(fù)美國(guó)制造業(yè)，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)和投資數(shù)據(jù)來(lái)源：民主黨網(wǎng)站，加州大學(xué)圣芭芭拉分校，CBO，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金CBO測(cè)算的制造業(yè)回流相關(guān)法案財(cái)政凈支出，百萬(wàn)美元萬(wàn)美元基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案400拜登-哈里斯政府的制造業(yè)相關(guān)法案頒布后，私營(yíng)企業(yè)宣布的計(jì)劃投資額，十億美元私人部門制造業(yè)投資，季調(diào)后折年，十億美元名義值實(shí)際值，2017名義值實(shí)際值，2017不變價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)源：白宮，CEIC，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金41回流+外商直接投資流入2010-2021年累計(jì)排序行業(yè)公司數(shù)排序行業(yè)公司數(shù)112計(jì)算機(jī)與2計(jì)算機(jī)與33445566778899休閑愛(ài)鑄件金屬制品金屬制品產(chǎn)產(chǎn)鑄件注：左圖崗位數(shù)、公司數(shù)單位為“個(gè)”。右圖“其他制造業(yè)”為制造業(yè)扣除計(jì)算機(jī)42搖擺州2024年7月平均小時(shí)工資，美元，銹帶區(qū)亞利桑那州佐治亞州密歇根州北卡羅來(lái)納州內(nèi)華達(dá)州賓夕法尼亞州威斯康星州制造業(yè)就業(yè)人數(shù)同比，%43拜登政府制造業(yè)法案頒布以來(lái)，各州宣布的相關(guān)投資額平均值，億美元0每一個(gè)彩點(diǎn)為企業(yè)披露的制造業(yè)投資計(jì)劃清潔能源光伏/電池每一個(gè)彩點(diǎn)為企業(yè)披露的制造業(yè)投資計(jì)劃清潔能源光伏/電池清潔能源生物制造藍(lán)色代表該州紅色代表共和黨傾向，金色代表?yè)u擺傾向44各類別人群支持率，%，2024.08.02-2024.08.04調(diào)查類別支持特朗普支持哈里斯該類受訪者占比類別支持特朗普支持哈里斯該類受訪者占比52%40%50%高中學(xué)歷51%42%33%女性38%56%50%職高學(xué)歷47%46%29%18-34歲50%46%27%大學(xué)學(xué)歷39%54%39%35-49歲40%50%24%收入小于4萬(wàn)美元43%51%25%50-64歲45%46%24%收入4-8萬(wàn)美元46%46%32%65歲及以上45%49%25%收入8-12萬(wàn)美元52%43%22%53%40%63%收入12萬(wàn)美元以上40%52%21%黑人746%47%72%西班牙/拉美裔38%57%租房44%51%28%亞裔36%55%城市41%55%29%共和黨90%6%38%45%47%49%民主黨7%90%41%農(nóng)村52%40%21%獨(dú)立黨派41%41%20%45%50%保守79%79%39%45%48%21%適中34%54%33%48%44%38%87%27%41%51%23%數(shù)據(jù)來(lái)源：surveyUSA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究46?哈里斯曾擔(dān)任檢察長(zhǎng)的加州是移民人數(shù)最多的州?哈里斯在非白人群體當(dāng)中的支持率遠(yuǎn)超特朗普哈里斯與特朗普支持率之差（前者減去后者），百分點(diǎn)分點(diǎn)移民人數(shù)，人數(shù)據(jù)來(lái)源：migrationpolicy，surveyUSA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)47RCP統(tǒng)計(jì)：2024年美國(guó)大選總統(tǒng)候選人平均支持23-0523-0848搖擺州：特朗普民調(diào)領(lǐng)先幅度（負(fù)值為哈里斯領(lǐng)先，括號(hào)內(nèi)為選舉人票數(shù)截至8月28日數(shù)據(jù)來(lái)源：Reuters，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理49搖擺州居民認(rèn)為美國(guó)當(dāng)前最重要事項(xiàng)全部搖擺州中西部（密歇根威斯康星）東南部（佐治亞、北卡羅來(lái)納）西南部（亞利桑那、內(nèi)華達(dá)）樣本數(shù)量通脹不平等極端政治政府債務(wù)稅收國(guó)際事務(wù)教育移民種族問(wèn)題疫情-毒品暴力犯罪選舉公平住房成本其他以上皆否2024年7月CPI（1977年12月為100）2024年7月中位數(shù)房?jī)r(jià)，千美元寬財(cái)政的實(shí)施難度？拜登給下一任總統(tǒng)的FY25預(yù)算有限，但是，這只是提案拜登政府提交的2025財(cái)年財(cái)政預(yù)案修訂版中，基礎(chǔ)赤字大幅削減至3.0%（提案中預(yù)計(jì)2024財(cái)年為3.9%）；國(guó)防類、但是總統(tǒng)的預(yù)算提案對(duì)于最終財(cái)政撥款法案的確定只是一個(gè)參、眾兩院就總統(tǒng)的預(yù)算提案召開(kāi)聽(tīng)證會(huì)，完成“共同決議據(jù)此制定下一財(cái)年的撥款法案），2025財(cái)年的財(cái)政支出。自由支出額度最終要通過(guò)“撥款法案”確定下來(lái)，需兩院和總統(tǒng)達(dá)成一致流程總統(tǒng)提交預(yù)算提案聯(lián)邦各機(jī)構(gòu)提出預(yù)算請(qǐng)求并將其提交給白宮管理和預(yù)算辦公室（OMB），OMB參考各機(jī)構(gòu)要求為總統(tǒng)制定預(yù)算提3-4月兩院完成共同決議包括每個(gè)委員會(huì)下一財(cái)政年度支出授權(quán)的分配、至少5年的收支水平、聯(lián)邦預(yù)算的收入和支出總額。4月15日前國(guó)會(huì)需完成共同決議，此決5-6月制定撥款法案9月30日之前總統(tǒng)簽署通過(guò)法案如果出現(xiàn)財(cái)年開(kāi)始前，兩黨未就法案達(dá)成一致的情況，可能通過(guò)臨時(shí)性支出法案提供資金或政府關(guān)門，詳參《美國(guó)?聯(lián)邦政府支出主要包括：可自由支配支出（通過(guò)年度撥款流程進(jìn)行控制）、強(qiáng)制性支出（在年度撥款流程之利息凈額，前兩項(xiàng)的制定都需要國(guó)會(huì)兩院的參與；聯(lián)邦收入的稅法修改也需要立法并經(jīng)由兩另一層約束：去年達(dá)成的債務(wù)上限協(xié)議設(shè)置了2025財(cái)年的自由支出限額?2023年5月，兩黨關(guān)于債務(wù)上限問(wèn)題達(dá)成協(xié)議《TheFiscalResponsibilityAct》，將31.4萬(wàn)億美元的債務(wù)上限推遲到2025年1月1日；但條件是需要限制可自由支配支出的預(yù)算授權(quán)。2025財(cái)年2024.10.12025.1.12025.4.302025.9.302025財(cái)年年度撥款法案若在此期間簽署，則簽署前受第102條約束，簽署后改為受第101條約束2025財(cái)年年度撥款法案若在此期間簽署，則直接受第102條約束債務(wù)上限協(xié)議對(duì)美國(guó)聯(lián)邦政府可自由支配支出的約束，預(yù)算授權(quán)，十億美元國(guó)防支出非國(guó)防支出可自由支配支出總額2024財(cái)年上限886704第101條規(guī)定的2025財(cái)年上限895711第102條規(guī)定的2025財(cái)年上限850736但特朗普的“事跡”之一是：在其任期曾突破了類似的自由支出限額支出限額分別提高800億美元和630億美元000聯(lián)邦政府實(shí)際支出，十億美元2010201220142016201850聯(lián)邦政府可自由支配支出限制，十億美元注：左圖BCA指2011年預(yù)算控制法（The2011BudgetControlAct限制了美國(guó)2012-2021年各年的可自由支配開(kāi)銷的額度上限。Sequestration是指實(shí)際支配開(kāi)銷進(jìn)行的進(jìn)一步約束。BBA是特朗普簽署的20聯(lián)邦政府可自由支配支出限制，十億美元美國(guó)聯(lián)邦赤字拆分，占GDP，%＜0為盈余，2024年及以后為預(yù)測(cè)5019位官員1次，4位60關(guān)鍵主張對(duì)財(cái)政赤字的影響對(duì)通脹的影響對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響關(guān)鍵主張對(duì)財(cái)政赤字的影響對(duì)通脹的影響對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響稅收哈里斯+--特朗普+++貿(mào)易哈里斯-+-特朗普--住房哈里斯+-+特朗普--+環(huán)境哈里斯+++特朗普--+移民哈里斯--+特朗普++-外交哈里斯+/-特朗普//幅度可能是哈里斯＜特朗普。但落地情況朗普政策相對(duì)利好傳統(tǒng)能源企業(yè)，但股市61?在大選進(jìn)程中，首輪電視辯論、拜登退選等幾個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)?當(dāng)前兩者民調(diào)支持率難分勝負(fù)，未來(lái)如有事件觸發(fā)一方優(yōu)?再遠(yuǎn)一點(diǎn)：理想與現(xiàn)實(shí)的出入。特朗普在201兌現(xiàn)數(shù)量有限；根據(jù)前文，哈里斯政策主張的實(shí)際效果也存在不確定性。市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期的短期情緒消退后，市場(chǎng)不確定性可能升高。6262免責(zé)聲明免責(zé)聲明分析師聲明本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。投資評(píng)級(jí)說(shuō)明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)類別評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說(shuō)明的除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；北交所市場(chǎng)以北證50指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評(píng)級(jí)買入增持中性減持無(wú)評(píng)級(jí)相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅大于15%相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在5%～15%之間相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅小于-5%由于我們無(wú)法獲取必要的資料，或者公司面臨無(wú)法預(yù)見(jiàn)結(jié)果的重大不確定性事件，致使我們無(wú)法給出明確的投資評(píng)級(jí)或者其他原因，行業(yè)評(píng)級(jí)推薦中性回避相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)相對(duì)表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)持平相對(duì)表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)信息披露本公司在知曉的范圍內(nèi)履行信息披露義務(wù)?？蛻艨傻卿泝?nèi)幕交易防控欄內(nèi)查詢靜默期安排和關(guān)聯(lián)公司持股情況。使用本研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)提示及法律聲明興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供興業(yè)證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告中的信息、意見(jiàn)等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀請(qǐng)或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無(wú)效，任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。該等信息、意見(jiàn)并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦?？蛻魬?yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見(jiàn)。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本報(bào)告所載資料的來(lái)源被認(rèn)為是可靠的，但本公司不保證其準(zhǔn)確性或完整性，也不保證所包含的信