電力設(shè)備研究框架：訂單業(yè)績(jī)共振區(qū)間開(kāi)啟 20240905 -海通證券

電力設(shè)備研究框架：訂單業(yè)績(jī)共振區(qū)間開(kāi)啟分析師：朱玥zhuyue@分析師：鄭博元zhengboyuan@SAC編號(hào)：S1440524080004發(fā)布日期：2024年9月4日本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)（僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門(mén)、臺(tái)灣）提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投（國(guó)際）證券有限公司在香港提供。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。摘要核心觀點(diǎn)：多維需求高企，驅(qū)動(dòng)電力設(shè)備行業(yè)進(jìn)入上行周期。需求側(cè)分為網(wǎng)內(nèi)+網(wǎng)外+海外。1）網(wǎng)內(nèi)：預(yù)計(jì)2024年沙戈荒大基地+西南水電外送需求剛性；柔直技術(shù)已成明確趨勢(shì)；②主網(wǎng)：數(shù)智化堅(jiān)強(qiáng)電網(wǎng)的重要支撐，特高壓增量帶動(dòng)效應(yīng)強(qiáng)。2）出海：全球新能源裝機(jī)增長(zhǎng)+電網(wǎng)升級(jí)/建設(shè)+制造業(yè)回流/數(shù)據(jù)中心等用戶(hù)側(cè)增量，海外需求將持續(xù)向好。供給側(cè)，電力設(shè)備板塊未來(lái)1年固定資產(chǎn)增速較低，并未出現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。研究方法上：①網(wǎng)內(nèi)：從需求到訂單，再到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，把握訂單和業(yè)績(jī)共振機(jī)會(huì)；②出海：在供需失衡窗口下，把握產(chǎn)品拓展帶來(lái)增量機(jī)會(huì)。電力設(shè)備板塊依然是電新行加711億元，同比實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上快速增長(zhǎng)。1）驅(qū)動(dòng)力：特高壓：建設(shè)確定性持續(xù)增強(qiáng)。①沙戈荒大基地+西南備十余條線(xiàn)路；③柔直技術(shù)已成明確趨勢(shì)。主網(wǎng)：數(shù)智化堅(jiān)強(qiáng)電網(wǎng)，特高壓增量規(guī)劃“以線(xiàn)帶網(wǎng)”將顯著來(lái)自分布式光伏接入壓力日益凸顯。2）催化點(diǎn)：后續(xù)關(guān)注核心公司兌現(xiàn)情況，特高壓&柔直的招中標(biāo)、推進(jìn)節(jié)奏等。3）選股策略：強(qiáng)確定性u(píng)海外需求：關(guān)注景氣度。行業(yè)高景氣，供需失衡窗口下，把握產(chǎn)品拓展帶來(lái)增量機(jī)會(huì)。海球新能源裝機(jī)增長(zhǎng)+電網(wǎng)升級(jí)改造/建設(shè)+制造業(yè)回流/數(shù)據(jù)中心等用戶(hù)側(cè)增量，海外需求將持續(xù)向好；總體供需偏緊。電力相關(guān)的變壓器（約16kVA以上約在百億元左右；2024H1累計(jì)出口已超13部分出海公司出現(xiàn)一些回調(diào)，關(guān)注后續(xù)訂單/業(yè)績(jī)情況，公司業(yè)務(wù)/新市場(chǎng)的突破，）；）；（電能表、數(shù)字化重點(diǎn)關(guān)注：平高電氣、時(shí)代電氣（電子/機(jī)械覆蓋）、許繼電氣、國(guó)電南瑞、思源電氣、四方股份、華明場(chǎng)，海外競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的一次公司（北美/歐洲等市場(chǎng)需求大，進(jìn)入壁壘較高）；頭部馬太效應(yīng)明顯，關(guān)注本土化布局領(lǐng)先的重點(diǎn)公司，重點(diǎn)關(guān)注：思源電氣、三星2 2重點(diǎn)關(guān)注：網(wǎng)內(nèi)訂單與業(yè)績(jī)共振+電力設(shè)備出海的機(jī)會(huì)圖、子行業(yè)劃分圖圖、核心公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域3產(chǎn)品分類(lèi)圖4分析邏輯圖——網(wǎng)內(nèi)（主網(wǎng)+配網(wǎng)）5分析邏輯圖——網(wǎng)外（新能源+非新能源）l新能源端：保持較高規(guī)模，增速相對(duì)放緩。消納紅線(xiàn)放開(kāi)后，全年預(yù)期有所上升，但整體增速放緩趨勢(shì)不變。l工業(yè)企業(yè)端：需求保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。從宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，24年固定資產(chǎn)投資保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的l整體來(lái)看網(wǎng)外需求保持穩(wěn)定趨勢(shì)，網(wǎng)外資本支出并不激進(jìn)。邏輯：工業(yè)企業(yè)、基礎(chǔ)建設(shè)、數(shù)據(jù)中心配套等非新能源邏輯：工業(yè)企業(yè)、基礎(chǔ)建設(shè)、數(shù)據(jù)中心配套等非新能源需求：第二產(chǎn)業(yè)投資/固定資產(chǎn)投資相關(guān)邏輯：新能源并網(wǎng)需要逐級(jí)升壓，變壓器是剛需新能源需求：與新能源裝機(jī)量高度相關(guān)35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000全國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額-累計(jì)同比(%)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額-累計(jì)同比(%)35255-5-15-5-25-3566復(fù)盤(pán)：多維需求高企，驅(qū)動(dòng)電力設(shè)備行業(yè)進(jìn)入上行周期需求是影響電力設(shè)備公司股價(jià)/估值的關(guān)鍵因素u自2022年下半年起，電力設(shè)備行業(yè)整體需求向好，網(wǎng)內(nèi)、網(wǎng)外、海外等環(huán)節(jié)均呈現(xiàn)需求旺盛的情形。2023年以來(lái)需求持續(xù)向好一次設(shè)備投資力度大，板塊整體呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。圖、核心公司相對(duì)收益率情況，2023年起呈現(xiàn)上行趨勢(shì)國(guó)電南瑞累計(jì)收益率平高電氣累計(jì)收益率思源電氣累計(jì)收益率許繼電氣累計(jì)收益率華明裝備累計(jì)收益率滬深300累計(jì)收益率350%300%250%200%150%100%50%0%2020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/12021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/1-50%資料來(lái)源：Wind，中信建投8需求側(cè)：成為行業(yè)周期啟動(dòng)的決定性因素，需求來(lái)源日益多元化年發(fā)生的最重要變化。表、網(wǎng)外和海外業(yè)務(wù)增速高企帶動(dòng)公司收入增長(zhǎng)2020年增速2021年增速2022年增速表、網(wǎng)外和海外業(yè)務(wù)增速高企帶動(dòng)公司收入增長(zhǎng)2020年增速2021年增速2022年增速金盤(pán)科技海外國(guó)內(nèi)基本為網(wǎng)外業(yè)務(wù)，收入高增來(lái)自網(wǎng)外增速20.29%17.99%13.82%四方股份網(wǎng)內(nèi)/網(wǎng)外海外新能源行業(yè)占比由2021年17%增至27%，網(wǎng)外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯4.38%4.28%2.85%思源電氣網(wǎng)內(nèi)/網(wǎng)外海外網(wǎng)內(nèi)/網(wǎng)外業(yè)務(wù)大體50/50，網(wǎng)外需求增速快，網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)中標(biāo)向好，呈現(xiàn)網(wǎng)內(nèi)外整體上行。16.28%15.78%17.70%三星醫(yī)療海外78.18%21.82%84.62%15.38%81.97%18.03%√√-√√-√√資料來(lái)源：Wind，公司公告，資料來(lái)源：Wind，公司公告，中信建投9供給側(cè)：電力設(shè)備板塊未來(lái)1年固定資產(chǎn)增速低于其他板塊圖：以新增在建工程擬合未來(lái)1年固定資產(chǎn)增量，特高壓板塊整體固定資產(chǎn)增速明顯低于其他環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投證券*注：氫能公司主業(yè)均為其他業(yè)務(wù)，因此固定資產(chǎn)增速數(shù)據(jù)可能失真成本側(cè)：盈利能力是電力設(shè)備行情走勢(shì)的重要保障生產(chǎn)商毛利明顯承壓；2023年價(jià)格整體下行，毛利率回暖。2）各公司對(duì)原材料價(jià)格變化的敏感程度（主網(wǎng)/配網(wǎng)/網(wǎng)外/海外），以及公司是否進(jìn)行有效的應(yīng)對(duì)措施相關(guān)。3）價(jià)格u展望未來(lái)，核心原材料價(jià)格相對(duì)Q2已有回落，取向硅鋼價(jià)格處于低位，銅價(jià)短幅震蕩。由此我們預(yù)計(jì)，核心一次設(shè)備公司盈利能力持續(xù)修復(fù)/維穩(wěn)，為電力設(shè)備上行周期提供重要保障。圖、原材料價(jià)格變化影響一次設(shè)備公司的盈利能力資料來(lái)源：Wind，百川盈孚，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中信建投結(jié)論：股價(jià)核心矛盾在訂單（反映需求/預(yù)期落地兌現(xiàn)期關(guān)注業(yè)績(jī)，訂單和業(yè)績(jī)共振中股價(jià)最強(qiáng)l2004-2023年，國(guó)電南瑞全年股價(jià)共有12年跑贏滬深300，這12年中無(wú)一例外公司訂單（預(yù)收款/合同負(fù)債）同比增速均為正，其中有1年業(yè)績(jī)下滑，其余11年業(yè)績(jī)保持正增長(zhǎng)。且在訂單、業(yè)績(jī)同時(shí)高速增長(zhǎng)的情況下，國(guó)電南瑞相對(duì)收益會(huì)明顯高于其他年份。l此外，2004-2023年中有8年跑輸滬深300，其中2006-22014業(yè)績(jī)、訂單同比均下滑，股價(jià)大幅跑輸53%。其余年份訂單小幅下降同時(shí)業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)，股價(jià)相對(duì)偏弱但相對(duì)跌幅有限。圖、電力設(shè)備股價(jià)核心矛盾在于訂單增速，訂單和業(yè)績(jī)同時(shí)高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)中股價(jià)最強(qiáng)（以國(guó)電南瑞為例）需求側(cè)：網(wǎng)內(nèi)&網(wǎng)外&海外三輪驅(qū)動(dòng)，需求增速迅猛電力設(shè)備需求驅(qū)動(dòng)力：網(wǎng)內(nèi)+網(wǎng)外+海外l電力設(shè)備的主要驅(qū)動(dòng)可以從三個(gè)維度來(lái)看：電網(wǎng)端（網(wǎng)內(nèi)）、電網(wǎng)外（網(wǎng)外）、海外出口（海外）海外海外國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)的應(yīng)用海外出口端以新能源發(fā)電站為代表的下游應(yīng)用增速較快。還國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)的應(yīng)用海外出口端網(wǎng)內(nèi)需求：電網(wǎng)投資超預(yù)期，特高壓增量帶動(dòng)效應(yīng)強(qiáng)網(wǎng)內(nèi)：電網(wǎng)歷來(lái)是逆周期調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的重要工具u網(wǎng)內(nèi)：①電網(wǎng)歷來(lái)是逆周期調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的重要工具；②來(lái)自新能源端的需求/壓力較大，電網(wǎng)改造需求迫切。因此中期上調(diào)電網(wǎng)投資。預(yù)計(jì)2024年電網(wǎng)投資超6000億元，同比增加711億元，同比增長(zhǎng)13%左右，實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上快速增長(zhǎng)。圖、電網(wǎng)投資具有明顯的逆周期調(diào)節(jié)屬性2024年電網(wǎng)投資逆l2024年1-6月全國(guó)全社會(huì)用電量累計(jì)46575億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.1%。l全國(guó)全社會(huì)用電量持續(xù)同比增長(zhǎng)。中電聯(lián)預(yù)計(jì)2024年全年全社會(huì)用電量9.8萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6%左右；為電力設(shè)備投資提供堅(jiān)實(shí)的增長(zhǎng)基礎(chǔ)。90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002520664540-108%6%4%2%0%行業(yè)數(shù)據(jù)：2024年電網(wǎng)投資規(guī)模預(yù)計(jì)超6000億元l2024年1-6月電網(wǎng)累計(jì)投資額為2540億元，累計(jì)同比增長(zhǎng)23.7%；6月電網(wǎng)當(dāng)月投資額837億元，同比增長(zhǎng)28%。l1-6月電網(wǎng)投資整體保持較快增長(zhǎng)。新型電力系統(tǒng)建設(shè)提速，特高壓開(kāi)工條數(shù)高企的雙重背景下，以及電網(wǎng)投資可以作為逆周期調(diào)節(jié)的重要工具，預(yù)計(jì)2024年將繼續(xù)加大電網(wǎng)投資規(guī)模，總投資規(guī)模將超6000億元，同比增長(zhǎng)超10%。4,0000402002016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102022-022022-062022-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-067,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E40%20%網(wǎng)內(nèi)觀點(diǎn)：電網(wǎng)投資增長(zhǎng)提速，持續(xù)強(qiáng)化特高壓建設(shè)確定性u(píng)電網(wǎng)投資：①電網(wǎng)歷來(lái)是逆周期調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的重要工預(yù)計(jì)2024年電網(wǎng)投資超6000億元，同比增加711億元，同比增長(zhǎng)13%左右，實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上快速增長(zhǎng)。備十余條線(xiàn)路；3）柔直技術(shù)滲透率明顯提升，已成趨勢(shì)。強(qiáng)確定性下H2將出現(xiàn)訂單業(yè)績(jī)雙增，預(yù)計(jì)出現(xiàn)板塊主升浪，有望率先估值切換。圖、預(yù)計(jì)24年電網(wǎng)投資超6000億元，同比高增13%，實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上增長(zhǎng)特高壓：特高壓需求剛性且持續(xù)，柔性直流成為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)特高壓復(fù)盤(pán)：歷史上我國(guó)特高壓共經(jīng)歷過(guò)3輪大的建設(shè)周期復(fù)盤(pán)我國(guó)特高壓建設(shè)歷史，我國(guó)共經(jīng)歷過(guò)一輪特高壓試驗(yàn)期以及三輪特高壓建設(shè)高峰，分別在2006-2008年、2011-2013年、2014-2016年、2018-2020年。可以發(fā)現(xiàn)電力全國(guó)電力需求的快速增長(zhǎng)以及區(qū)域間的電力供需結(jié)構(gòu)性失衡是推動(dòng)特高壓進(jìn)入建設(shè)高峰的核心驅(qū)動(dòng)圖：歷史上我國(guó)共經(jīng)歷過(guò)3輪特高壓建設(shè)高峰期周期時(shí)間建設(shè)規(guī)模投資額驅(qū)動(dòng)力2006-2008年620億元經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好、用電需求增加；電力資源稟賦分配不均；原有電網(wǎng)無(wú)法滿(mǎn)足遠(yuǎn)距離輸電需求。2011-2013年2交3直1002億元經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好、用電需求增加；電力資源稟賦分配不均；原有電網(wǎng)無(wú)法滿(mǎn)足遠(yuǎn)距離輸電需求。2014-2016年6交8直2964億元緩解新能源消納壓力，以新能源外送實(shí)現(xiàn)燃煤替代2018-2021年10交6直2160億元加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，優(yōu)化國(guó)內(nèi)投資結(jié)構(gòu)、清潔能源消納數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家能源局，中信建投特高壓復(fù)盤(pán)：前幾輪周期屬性強(qiáng)，而本輪周期需求剛性且持續(xù)u預(yù)計(jì)2025-2030年將建設(shè)36條直流特高壓項(xiàng)目，15條交流特高壓項(xiàng)目（對(duì)應(yīng)新建變電站30座）。圖、特高壓將進(jìn)入第四輪發(fā)展高峰※2025-2030數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家能源局，國(guó)家電網(wǎng)公司，中本輪周期：新能源大基地消納問(wèn)題驅(qū)動(dòng)本輪國(guó)內(nèi)特高壓需求啟動(dòng)l2021年起新能源大基地逐步規(guī)劃落地。2021年12月，發(fā)改委、能源局發(fā)布第一批新能源大基地項(xiàng)目清單，規(guī)模97.05GW，該批項(xiàng)目已于2023年底前完成并網(wǎng)，主要依靠地方電網(wǎng)以及存量特高壓外送解決消納問(wèn)題。l隨后在2022年2月，發(fā)改委、能源局又印發(fā)《以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案》的通知，規(guī)劃到2030年建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約455GW，其中“十四五”時(shí)期建設(shè)規(guī)模200GW，包括外送150GW、本地自用50GW?！笆逦濉逼陂g255GW，外送165GW、本地自用90GW，外送規(guī)模合計(jì)315GW。l預(yù)計(jì)滾動(dòng)規(guī)劃將帶來(lái)增量。由于沙戈荒大基地外送需求規(guī)模較大，我們假設(shè)單條直流特高壓輸送能力達(dá)到8-10GW，現(xiàn)有規(guī)劃的特高壓線(xiàn)路尚不足以滿(mǎn)足電能外送的需求。由此我們認(rèn)為“十四五”末至“十五五”期間，將會(huì)持續(xù)有特高壓項(xiàng)目進(jìn)行動(dòng)態(tài)增補(bǔ)。圖：“十四五”大型清潔能源基地布局示意圖數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：能源局，中信建投圖：大型清潔能源基地與海上風(fēng)電基地主要信息統(tǒng)計(jì)類(lèi)型基地名稱(chēng)風(fēng)電光伏水電火電儲(chǔ)能省份清潔能源基地松遼清潔能源基地√√√黑龍江、遼寧、吉林冀北清潔能源基地√√√河北黃河幾字彎清潔能源基地√√√√內(nèi)蒙古、寧夏河西走廊清潔能源基地√√√√甘肅黃河上游清潔能源基地√√√√青海新疆清潔能源基地√√√√√新疆金沙江上游清潔能源基地√√√√雅礱江流域清潔能源基地√√√√貴州金沙江下游清潔能源基地√√√√云南海上風(fēng)電基地廣東海上風(fēng)電基地√廣東福建海上風(fēng)電基地√福建浙江海上風(fēng)電基地√浙江江蘇海上風(fēng)電基地√江蘇山東海上風(fēng)電基地√數(shù)據(jù)來(lái)源：能源局，中信建投本輪進(jìn)展：數(shù)條特高壓儲(chǔ)備項(xiàng)目公布，建設(shè)節(jié)奏或?qū)⒊A(yù)期l1）甘肅-浙江全球首條送受端雙柔直的特高壓快速開(kāi)工和建設(shè)，預(yù)計(jì)將盡快啟動(dòng)設(shè)備招標(biāo)。交流：達(dá)拉特～蒙西（已可研招標(biāo)）、大同～巴彥淖爾、大同～包頭、攀西-天府南、煙威（含中核CX送出）。直流：庫(kù)布齊-上海、騰格里-江西、烏蘭布和-京津冀魯、巴丹吉林-四川、疆電-川渝（已可研招標(biāo)）、內(nèi)蒙古-江蘇、青海海南外送、松遼-華北、內(nèi)蒙古-華東。特高壓項(xiàng)目建設(shè)周期一般在1.5-2年u特高壓項(xiàng)目建設(shè)節(jié)奏為規(guī)劃-預(yù)可研-可研-核準(zhǔn)-開(kāi)工-竣工。一般而言單個(gè)項(xiàng)目從核準(zhǔn)到竣工的總周期通常在2-2.5年，其中建設(shè)周期在1.5圖、特高壓項(xiàng)目建設(shè)周期一般在1.5-2年聚焦設(shè)備端：特高壓項(xiàng)目交付進(jìn)度如何？圖、特高壓將進(jìn)入第四輪發(fā)展高峰，歷史上項(xiàng)目交付高峰與主要標(biāo)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相吻合l交流設(shè)備：?jiǎn)螚l線(xiàn)路總投資額平均為200億元。單條線(xiàn)路一般含3個(gè)站點(diǎn)，投資額占比約為20%，其中GIS占比10%左右。l直流設(shè)備：?jiǎn)螚l線(xiàn)路總投資額平均為230億元。主設(shè)備分布在兩個(gè)換流站內(nèi)，投資額占比約為27%，其中換流變占表、交流/直流設(shè)備投資額分別占比20%/2交流交流7552直流器821284量：預(yù)計(jì)2024年特高壓建設(shè)數(shù)量仍保持高位l規(guī)劃：根據(jù)國(guó)網(wǎng)規(guī)劃，2024年對(duì)特高壓l招標(biāo)：1）2024年7月，陜北-安徽直流線(xiàn)路完成整線(xiàn)路設(shè)備端目進(jìn)行招標(biāo)，包含400kV換流閥4套，330/220kV的組合電器17間隔，330/l結(jié)合目前的項(xiàng)目進(jìn)度，預(yù)計(jì)2024年將核準(zhǔn)陜北-安徽、陜西-河南、蒙西-京津冀、甘肅-浙江四條直流線(xiàn)路；2024年特高壓建設(shè)數(shù)量保圖、特高壓歷次設(shè)備中標(biāo)金額，2023年采購(gòu)額顯著提升。圖140寧夏湖南金上湖北總計(jì)120100換流閥88602022年設(shè)備采購(gòu)合計(jì)僅34.3億元直流控保系統(tǒng)23540換流變56交流變34組合電器（750kV）26組合電器（500kV）3200價(jià)：主設(shè)備價(jià)格大致平穩(wěn)l交流核心設(shè)備（變壓器、組合電器、電抗器等）：價(jià)格基本保持平穩(wěn)，并未出現(xiàn)明顯波動(dòng)。表、2023年特高壓第一次設(shè)備招標(biāo)價(jià)格變化情況（交流）表、2023年特高壓第五次設(shè)備招標(biāo)價(jià)格變化情況（直流）交流核心設(shè)備價(jià)格變化第三批單價(jià)第二批單價(jià)特高壓測(cè)算用數(shù)據(jù)產(chǎn)品邊際變化第五批單價(jià)交流核心設(shè)備價(jià)格變化第三批單價(jià)第二批單價(jià)特高壓測(cè)算用數(shù)據(jù)產(chǎn)品邊際變化第五批單價(jià)產(chǎn)品名稱(chēng)邊際變化第一次招標(biāo)均價(jià)（萬(wàn)特高壓設(shè)備測(cè)算用元/單位）均價(jià)（萬(wàn)元/單位）1000kV變壓器44174000持平1000kVGIS組合58217000略有下降1000kV電抗器52872000（含普通電持平1000kV互感器持平電抗器——避雷器持平支柱絕緣子1持平換流閥15304162851501320000持平直流控制保護(hù)系統(tǒng)89528923886415000持平6157695463446000持平750kV組合電器2000持平/微降500kV組合電器608-持平806-提升（存在統(tǒng)計(jì)誤直流穿墻套管417450425-持平612電容器避雷器28282920持平612電容器格局：交直流設(shè)備市場(chǎng)格局基本穩(wěn)定l特高壓核心設(shè)備（變壓器、組合電器、電抗器等）中標(biāo)情況，各個(gè)公司格局大體相對(duì)穩(wěn)定。l交流設(shè)備：GIS由平高電氣、中國(guó)西電、山東電工等主導(dǎo)l直流設(shè)備：換流變格局穩(wěn)定；換流閥國(guó)電南瑞高占比格局不變，許繼電氣換流閥中標(biāo)回暖；組合電器平高電氣高占比格局不變；直流控保系統(tǒng)國(guó)電南瑞獨(dú)攬；外資企業(yè)中標(biāo)不俗。表、2023年特高壓第五次設(shè)備招標(biāo)（直流x-areom直流控制保護(hù)系統(tǒng)特高壓第五次結(jié)果市場(chǎng)份額避雷器換流變壓器換流閥交流變壓器直流穿墻套管組合電器總計(jì)（萬(wàn)元）保變電氣日立能源（外企）特變電工國(guó)電南瑞西門(mén)子（外企）許繼電氣山東電力設(shè)備平高電氣新東北電氣常州東芝（外企）中國(guó)西電金冠電氣9%9%7%3% x-areom直流控制保護(hù)系統(tǒng)特高壓第五次結(jié)果市場(chǎng)份額避雷器換流變壓器換流閥交流變壓器直流穿墻套管組合電器總計(jì)（萬(wàn)元）保變電氣日立能源（外企）特變電工國(guó)電南瑞西門(mén)子（外企）許繼電氣山東電力設(shè)備平高電氣新東北電氣常州東芝（外企）中國(guó)西電金冠電氣9%9%7%3% 28%26%16%51%58% 50%50%100% 22%71%29%37%49% 42%撫順電瓷0%36%100%金冠股份中標(biāo)額領(lǐng)先總計(jì)100%100%100%外企中標(biāo)提升；保變100%許繼回歸，占比提升100%100%100%平高獨(dú)攬750；回許繼、平高中標(biāo)回歸高占比暖；外資中標(biāo)提升日立中標(biāo)規(guī)模可觀南瑞獨(dú)攬?zhí)刈兏哒急?，外企占比不低平高?dú)攬750；回許繼、平高中標(biāo)回歸高占比暖；外資中標(biāo)提升日立中標(biāo)規(guī)?？捎^南瑞獨(dú)攬l直流技術(shù)是必然選擇。直流輸電具有輸送容量大、輸送距離遠(yuǎn)、損耗小等優(yōu)勢(shì)，是遠(yuǎn)距兩種技術(shù)路線(xiàn)：常規(guī)直流（LCC）采用半控型元器件（晶閘管等）作為換流閥核心元件；柔性直流（VSC）采用全控型電子元器件(l常規(guī)方案存在諸多缺陷。常規(guī)直流技術(shù)相對(duì)成熟，經(jīng)濟(jì)性較好。由于常直基于半控型器件運(yùn)行，依靠電網(wǎng)電壓換相關(guān)斷，因此新能源經(jīng)量不應(yīng)小于直流容量的2倍，當(dāng)交流電網(wǎng)較弱時(shí)需要配置同步調(diào)相機(jī)。圖、大規(guī)模長(zhǎng)距離運(yùn)輸，交流輸電的成本將高于直流輸電圖、國(guó)網(wǎng)區(qū)域在長(zhǎng)三角地區(qū)形成密集直流落點(diǎn)，已出現(xiàn)無(wú)功支撐不足的問(wèn)題中信建投技術(shù)趨勢(shì)：柔性直流成為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，更適合新能源并網(wǎng)l通過(guò)采用基于全控型電力電子器件（如IGBT）的電壓源型換流器（VSC），柔性直流輸電克服了常規(guī)直流技術(shù)的缺陷：1）柔直技術(shù)適合風(fēng)光遠(yuǎn)距離傳輸（送端）、適合受端多端互聯(lián)（受端）。大量常規(guī)直流送入會(huì)對(duì)電網(wǎng)造成較大沖擊，容易造成換相失敗相互影響等問(wèn)題；且需要較強(qiáng)有源交流系統(tǒng)支撐。而柔直技術(shù)無(wú)換相失敗、可為無(wú)源系統(tǒng)供電、無(wú)需提供無(wú)功功率等；柔性直流方案2）柔直技術(shù)方案海上風(fēng)電輸送的必然選擇。由于海上風(fēng)電屬于典3）柔直適用于網(wǎng)間柔性互濟(jì)。2021年國(guó)內(nèi)3個(gè)柔直背靠背工程正在建設(shè)，分別是閩粵互聯(lián)工程、大灣區(qū)中通道、南通道工程。分別具備300萬(wàn)千瓦換流容量，可提高電網(wǎng)電力交換及事故支援能力，并緩解交直流互相影響、縮小交流故障影響范圍。表、柔性直流輸電與傳統(tǒng)直流輸電的技術(shù)特性對(duì)比穿越交流故障，無(wú)高高），斷必須有同步機(jī)電源低低 l柔直技術(shù)已成趨勢(shì)：“十四五”電網(wǎng)規(guī)劃已進(jìn)入后期執(zhí)行階段，根據(jù)目前披露的項(xiàng)目可研報(bào)告，至少有4條特高壓遠(yuǎn)距離輸電柔性直流方案。且與此前投運(yùn)的昆柳龍、白鶴灘-江蘇項(xiàng)目相比，顯著的不同是均采用送受端同為柔直技術(shù)的方案。l常規(guī)/柔直混合方案可行性強(qiáng)。長(zhǎng)三角、珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)形成了較為密集的直流落點(diǎn)，導(dǎo)致電網(wǎng)形成“強(qiáng)直弱交”的局面。受端采用柔性直流技術(shù)、送端使用常規(guī)直流的“常規(guī)/柔直混合”方案可行性更強(qiáng)，技術(shù)儲(chǔ)備相對(duì)充足，并同時(shí)可緩解柔直造價(jià)較高的問(wèn)題。l送受端全柔方案可充分發(fā)揮柔直技術(shù)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于送端以新能源為主體的多能互補(bǔ)能源基地，由于風(fēng)電、光伏采用逆變器并網(wǎng)。若采用常規(guī)直流送出，可能因無(wú)功支撐不足、電壓擾動(dòng)頻繁，導(dǎo)致?lián)Q相失敗頻發(fā)，送出受限。此時(shí)，送端換流站也可采用柔性直流技術(shù)，并實(shí)現(xiàn)多端匯集送出。甘肅-浙江特高壓直流工程（隴電入浙）有望采用送受端全柔性直流輸電技術(shù)，建設(shè)世界首個(gè)送端雙八百柔直換流站。表、已投運(yùn)的柔性直流輸電工程表、已披露近期將開(kāi)工建設(shè)的柔直項(xiàng)目均為全柔直工程14/82011/2012800020242201180003200/100/502013甘肅-浙江特高壓直流工程800020244400201452015800062016藏東南至粵港澳大灣區(qū)±800千伏特高202471250×420195000+5000（283000202095000/30002020藏東南至粵港澳大灣區(qū)±800千伏特高202520215000+5000（28000202215001500×430030020222022價(jià)值量拆分：常直線(xiàn)路換流變高占比，柔直線(xiàn)路換流閥主導(dǎo)l常規(guī)直流投資換流變價(jià)值量高。常規(guī)直流特高壓?jiǎn)螚l線(xiàn)路總投資額平均為230億元左右（含設(shè)備、土建、服務(wù)等），其中設(shè)備類(lèi)投資通常在70億元左右。主設(shè)備基本分布在兩個(gè)換流站內(nèi)，核心設(shè)備包括換流閥、換流變、組合電器、電容器等。單站設(shè)備價(jià)值量約35其中換流變價(jià)值量約14億元左右，換流閥價(jià)值量約6-8億元左右。變價(jià)值量較高圖、金上-湖北和寧夏-湖南線(xiàn)路設(shè)備招標(biāo)結(jié)果統(tǒng)計(jì)，換流變占據(jù)較柔性直流設(shè)備投資中換流閥價(jià)值量最高l換流閥是換流站內(nèi)的核心裝備之一，起到交流/直流轉(zhuǎn)換的作用。柔性直流換流站的單站價(jià)值量通常在70億元左右（含土建設(shè)備類(lèi)價(jià)值量在40-50億元左右。其中，換流閥約占25億元，換流變約占10億元，開(kāi)關(guān)類(lèi)產(chǎn)品約1-2億元，直流控保系統(tǒng)約0.5-1億元，電抗器不足1億元。由此可見(jiàn)，柔性直流設(shè)備投資中換流閥價(jià)值量最高，柔直閥的價(jià)值量是同規(guī)格常直閥價(jià)格的3-4倍。4.0%31.7%53.4%4.2%4.2%柔直閥柔直變直流控保電抗器直流套管直流開(kāi)關(guān)電容器避雷器0.1%3.2%0.1%3.2%3.6%25.8%3.6%25.8%59.2%柔直閥價(jià)值量遠(yuǎn)高于常直閥，IGBT是核心零部件l柔直閥價(jià)值量遠(yuǎn)高于常直閥。柔性直流閥價(jià)值量情況尚未有大規(guī)模招標(biāo)結(jié)果可供參考，我們對(duì)昆柳龍、白鶴灘的線(xiàn)路設(shè)備招標(biāo)情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)梳理，并結(jié)合今年4條常規(guī)直流工程的中標(biāo)情況進(jìn)行對(duì)比。l結(jié)果顯示，昆柳龍線(xiàn)路單端柔直閥價(jià)值量達(dá)到31億元，分布在兩個(gè)站內(nèi)，對(duì)應(yīng)總?cè)萘繛?GW，單位價(jià)值量達(dá)到3.87億元/GW；白鶴灘-江蘇項(xiàng)目的柔直閥價(jià)值量達(dá)到17億元，對(duì)應(yīng)總?cè)萘繛?GW，單位價(jià)值量達(dá)到2.80億元/GW。l由此我們推算，未來(lái)全容量（8GW）單站柔性直流換流閥的價(jià)值量預(yù)計(jì)在20-25億元左右（3億元/GW×8GW=24億元）。對(duì)比常規(guī)直流項(xiàng)目，單站常規(guī)換流閥的價(jià)值量在6億元左右，由此可見(jiàn)，柔直換流閥的價(jià)值量要遠(yuǎn)高于常規(guī)直流換流閥。類(lèi)型項(xiàng)目名稱(chēng)數(shù)量容量(GW)設(shè)備單位價(jià)值量（億元/GW）柔直柳北站單站3柔直閥龍門(mén)站單站5柔直閥白鶴灘-江蘇單端6柔直閥常直單站8常直閥隴東-山東送端+受端8常直閥金上-湖北送端+受端8常直閥寧夏-湖南送端+受端8常直閥哈密-重慶送端+受端8常直閥柔直閥價(jià)值量遠(yuǎn)高于常直閥，IGBT是核心零部件l柔直換流閥系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)組成：首先由基于可自關(guān)斷的全控型功率半導(dǎo)體器件（IGBT等）的半橋或/和全橋功率模塊串聯(lián)形成方便運(yùn)輸安裝的閥段，接著由多個(gè)閥段構(gòu)成閥塔，然后多個(gè)閥塔按照一定的排布形成一個(gè)柔性直流換流閥系統(tǒng)。關(guān)、閥控系統(tǒng)、閥冷卻系統(tǒng)、結(jié)構(gòu)件、絕緣件等。由此可見(jiàn)，I45%2.5%25%假設(shè)-建設(shè)節(jié)奏：直流線(xiàn)路主導(dǎo)，交流線(xiàn)路增量支撐l直流線(xiàn)路主導(dǎo)增量：特高壓輸電工程是解決新沙戈荒大基地消納問(wèn)題的重要工具。到2030年，規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約455GW。大基地主要分布在沙戈荒地區(qū)，距離東部負(fù)荷中心區(qū)域較為遙遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)外送容量超300GW。西南水電資源豐富，預(yù)計(jì)也有較強(qiáng)的外送需求。我們假設(shè)單條直流特高壓輸送能力達(dá)到12-15GW，據(jù)此推測(cè)，十五五期間特高壓直流線(xiàn)路規(guī)劃20-25條左右。l交流線(xiàn)路增量支撐：直流的受端需要交流電網(wǎng)支撐，因此交流電網(wǎng)隨直流建2022202320242025202620272028202920302031直流輸電440表、直流特高2022202320242025202620272028202920302031直流輸電4402020202120202021101110直流開(kāi)工條數(shù)61560101110直流開(kāi)工條數(shù)615606606606606110514514422換流站座數(shù)常規(guī)換流站座數(shù)02028換流站座數(shù)常規(guī)換流站座數(shù)0202802802208442220880柔直換流站座數(shù)（考慮柔直線(xiàn)路還有常規(guī)222222222222222222222222222222222222222222222222交流輸電3333332727393939393923333332727393939393929演繹：柔直閥/變壓器/GIS助力頭部公司收入大規(guī)模起量，節(jié)奏上一次設(shè)備稍前置l基于對(duì)建設(shè)節(jié)奏以及市場(chǎng)份額的假設(shè)，我們對(duì)核心公司來(lái)自特高壓的收入和利潤(rùn)情況進(jìn)行了演繹。從收入端規(guī)模來(lái)看(結(jié)論1：國(guó)電南瑞和中國(guó)西電是增量規(guī)模最大的兩家頭部企業(yè)。①?lài)?guó)電南瑞作為智能電網(wǎng)龍頭，柔直換流閥帶來(lái)的增量明顯。中國(guó)西電得益于一次設(shè)備豐富且全面的產(chǎn)品矩陣，對(duì)核心一次設(shè)備基本覆蓋。②基本均于24-25年起量，南瑞略滯后（柔直招標(biāo)節(jié)奏的影響）。結(jié)論2：許繼電氣增量明顯，柔直閥市占率較高，得益于柔直換流閥的帶來(lái)的增量。預(yù)計(jì)將在24-25年左右明顯先起量，且保持較好增長(zhǎng)時(shí)代電氣受益于柔直IGBT放量，25年后收入彈結(jié)論3：平高電氣、特變電工、保變電氣有明顯增長(zhǎng)。①特變、保變得益于特高壓中高價(jià)值量的變壓器帶來(lái)的增量，平高電氣則得益于直流+交流GIS的增長(zhǎng)。②節(jié)奏上，一次設(shè)備的收入確認(rèn)起量時(shí)間要快于柔直閥。l我們以此前測(cè)算的2024-2030年各核心公司特高壓板塊收入為基礎(chǔ)，同時(shí)假設(shè)特高壓以外業(yè)務(wù)收入南瑞/西電/許繼/平高/時(shí)代增速分別為5%/7%/10%/10%/5%，從而對(duì)各公司2024-2030年總收入預(yù)期進(jìn)行模擬，可以發(fā)現(xiàn)2030年國(guó)電南瑞、中國(guó)西電、許繼電氣、平高電氣、時(shí)代電氣收入相比2023年分別提升65%、94%、129%、96%、61%。圖、本輪特高壓周期核心公司收入空間相比前幾輪有望大幅提升（億元）數(shù)智化堅(jiān)強(qiáng)電網(wǎng)的重要支撐，特高壓增量帶動(dòng)效應(yīng)強(qiáng)特高壓增量規(guī)劃“以線(xiàn)帶網(wǎng)”，將顯著拉動(dòng)整體主干網(wǎng)配套建設(shè)l近期，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于做好新能源消納工作，保障新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》1）政策再次強(qiáng)調(diào)了電網(wǎng)配套對(duì)消納的重要性，到2030年，規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約450GW。大基地主要分布在沙戈荒地區(qū)，距離東部負(fù)荷中心區(qū)域較為遙遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)外送容量超300GW。2）政策明確提出要加快新能源配套電網(wǎng)項(xiàng)目的建設(shè)，意味著前期/核準(zhǔn)/建設(shè)工作將提速，并重點(diǎn)推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)。名單中包含大量1000/750/500kV及以下重點(diǎn)項(xiàng)目（33項(xiàng)24年投產(chǎn)+37項(xiàng)24年開(kāi)工）。值得注意的是，除特高壓項(xiàng)目外，超高壓項(xiàng)目數(shù)量眾多。作知加快推進(jìn)新能源配套電網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)：文件分別對(duì)500千伏及以上、500千伏以下配套電網(wǎng)項(xiàng)目及配電網(wǎng)的規(guī)劃管理工作提出改進(jìn)要求，要求加快項(xiàng)目建設(shè)、優(yōu)化40302520502024年投產(chǎn)2024年開(kāi)工積極推進(jìn)系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力提升和網(wǎng)源協(xié)調(diào)發(fā)展：積極推進(jìn)系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力提升和網(wǎng)源協(xié)調(diào)發(fā)展：根據(jù)新能源增長(zhǎng)規(guī)模和利用率目充分發(fā)揮電網(wǎng)資源配置平臺(tái)作用。電網(wǎng)企業(yè)要進(jìn)一步提升跨省跨區(qū)輸電通道輸送科學(xué)優(yōu)化新能源利用率目標(biāo)?？茖W(xué)優(yōu)化新能源利用率目標(biāo)。部分資源條件于90%，并根據(jù)消納形勢(shì)開(kāi)展年度動(dòng)態(tài)評(píng)估。預(yù)計(jì)招標(biāo)將集中在4-9月，國(guó)網(wǎng)Q3招標(biāo)已明顯起量l國(guó)網(wǎng)已披露2024年總部集采安排。1）從招標(biāo)批次來(lái)看，特高壓/輸變電等招標(biāo)批次相對(duì)穩(wěn)定；電能表增加了1批次。2）從招標(biāo)時(shí)間來(lái)看，項(xiàng)目招標(biāo)相對(duì)集中在4-9月，大約在11月結(jié)束。特高壓、輸變電、電能表、數(shù)字化等項(xiàng)目的招標(biāo)規(guī)模、中標(biāo)格局等將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。3）從細(xì)分板塊來(lái)看，①特高壓招標(biāo)將更為關(guān)注柔性直流技術(shù)的進(jìn)展及招中標(biāo)情況；②輸變電設(shè)備將關(guān)注各類(lèi)設(shè)備的招標(biāo)規(guī)模以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化；③電能表將關(guān)注新增一批次的招標(biāo)帶來(lái)的增量規(guī)模；④數(shù)字化將關(guān)注招標(biāo)規(guī)模、市場(chǎng)格局以及招標(biāo)節(jié)國(guó)南網(wǎng)已披露2024年總部集采安排，預(yù)計(jì)招標(biāo)將集中在4-9月l南網(wǎng)已披露2024年總部集采安排。1）從招標(biāo)批次來(lái)看，主網(wǎng)一次設(shè)備、主網(wǎng)保護(hù)設(shè)備，配網(wǎng)設(shè)備、計(jì)量產(chǎn)品等招標(biāo)批次同比相對(duì)穩(wěn)定看，關(guān)注各產(chǎn)品類(lèi)別的招標(biāo)規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)份額的變化等。網(wǎng)內(nèi)招標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)——國(guó)網(wǎng)第三批輸變電招標(biāo)同比顯著增長(zhǎng)l中標(biāo)情況：2024年國(guó)網(wǎng)第三次輸變電項(xiàng)目招標(biāo)總額達(dá)153億元，高基數(shù)下，同比高l分設(shè)備：組合電器41.7億（占27.2%）規(guī)模同比高增；變壓器35.0億（占22.8%）同比增長(zhǎng)；電力電纜18.7億（占12.2%）等占比較高，繼電保護(hù)10.3億（占6.7%）同比企穩(wěn)。），通信網(wǎng)設(shè)備集成通信網(wǎng)設(shè)備集成22.8%27.2%22.8%27.2%l規(guī)模：2024年輸變電第三次中標(biāo)結(jié)果l原因：主要系750/330/220kV等產(chǎn)品數(shù)量均有所提升，諸如750kV增量明顯。l格局：特變電工（5.8億）、中國(guó)西電（3.5億）、保變電氣（3.1億）在上市公司中位居前列。圖、變壓器中標(biāo)總額及同比，第三批招標(biāo)規(guī)模起量（單位：億元）。圖、各公司變壓器中標(biāo)占比，特變電工占比領(lǐng)先。山東電力設(shè)備山東泰開(kāi)變壓器正泰電氣股份保變電氣常州西電變壓器其他特變電工衡陽(yáng)變壓器山東電力設(shè)備山東泰開(kāi)變壓器正泰電氣股份保變電氣常州西電變壓器其他特變電工衡陽(yáng)變壓器吳江變壓器濟(jì)南西門(mén)子能源變壓器西安西電變壓器特點(diǎn)2：高電壓產(chǎn)品價(jià)值量較高，核心原材料整體價(jià)格已有回落l價(jià)：高電壓等級(jí)產(chǎn)品價(jià)值量高。1）超高壓：750kV變壓器單臺(tái)均價(jià)約2000萬(wàn)元、330～500kV變壓器單臺(tái)均價(jià)約1000萬(wàn)元；2）高壓l成本：變壓器核心原材料為銅、硅鋼等。2024年以來(lái)銅價(jià)原材料整體價(jià)格已有回落。圖、各型號(hào)變壓器價(jià)格（萬(wàn)元），各電壓等級(jí)單價(jià)相對(duì)企穩(wěn)。圖硅鋼價(jià)格上海:價(jià)格:冷軋無(wú)取向硅鋼:武鋼50WW600:0.5*1200*C10,0008,0006,0004,0002021-01-012022-01-012023-01-012024-01-0190,00080,00070,00060,00050,00040,0002021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01特點(diǎn)3：格局穩(wěn)定，特變電工、中國(guó)西電、山東電工位居前三（變壓器為例）l第四次輸變電中標(biāo)：特變電工（3.2億）、中國(guó)西電（2.1億）、山東電工（2.1億）中標(biāo)額位居前三，格局穩(wěn)定。l第一次輸變電中標(biāo)：特變電工（6.4億）、山東電工（4.5億）、中國(guó)西電（3.7億）中標(biāo)額位居前三，特變電工超過(guò)山東電工位居山東電力設(shè)備山東泰開(kāi)特變電工（新疆）特變電工（衡陽(yáng)）西安西變特變電工（沈陽(yáng)）吳江變壓器保變電氣其他特變電工u保變電氣西門(mén)子西門(mén)子u其他21.26%網(wǎng)外需求：新能源配套需求剛性，帶動(dòng)網(wǎng)外需求規(guī)模維持高位網(wǎng)外：新能源裝機(jī)高增帶動(dòng)一次設(shè)備（變壓器等）需求起量l新能源發(fā)電到并網(wǎng)需逐級(jí)升壓：光伏組件、風(fēng)機(jī)經(jīng)過(guò)就近布置的箱變升壓后，通常為35kV。根據(jù)新能源電站裝機(jī)容量大小，接入電網(wǎng)的電壓等級(jí)可為35kV、110kV、220kV（330kV）、500kV（750kV）等若干種。風(fēng)電光伏發(fā)出的電力經(jīng)過(guò)各個(gè)升壓站逐級(jí)升壓集到最高電壓等級(jí)的升壓站并接入電網(wǎng)。），風(fēng)電:累計(jì)值太陽(yáng)能:累計(jì)值太陽(yáng)能:累計(jì)同比%風(fēng)電:累計(jì)同比%40.0080,000.0060,000.0020.0040,000.0020,000.000.00網(wǎng)外：新能源一次設(shè)備市場(chǎng)空間2025年或?qū)⑦_(dá)到329億元l在集中式新能源項(xiàng)目中，升壓匯集系統(tǒng)通?？烧嫉娇偼顿Y的10%以上，其中一次設(shè)備占比約3.4%。以下為某集中式光伏電站的總投資為2798萬(wàn)元，占總投資之比約3.4%。l假設(shè)光伏電站平均投資為4.5元/W，風(fēng)電場(chǎng)平均投資為6元/W，集中式光伏電站投資中一次設(shè)備占比為3.4%，風(fēng)電場(chǎng)投資中一次設(shè)備占比為3%，則新能源領(lǐng)域一次設(shè)備市場(chǎng)空間將有望從2022年約134億增長(zhǎng)到2025年329億，23/24/25增速分別為68%、15%、27%。圖、集中式光伏電站投資中一次設(shè)備占比為3.4%。u組件、逆變器、箱變、支架、匯流裝置a儲(chǔ)能系統(tǒng)u送出線(xiàn)路、消防、照明a建筑工程其他費(fèi)用（土地、建管、設(shè)計(jì)、預(yù)備費(fèi)）u建設(shè)期利息升壓站一次設(shè)備費(fèi)u升壓站二次設(shè)備費(fèi)升壓站設(shè)備安裝費(fèi)5.2%6.2%5.2%6.2%廠廠其他5.8%5.8%3.4%56.1%0.0mm光伏年均新增裝機(jī)（GW）mm風(fēng)電年均新增裝機(jī)（GW）新能源電站中一次設(shè)備空間（億元）（右軸）202120222023E2024E2025E2030E2040E4000網(wǎng)外：新能源端增速放緩，需求規(guī)模維持高位l新能源端：保持較高規(guī)模，增速相對(duì)放緩。消納紅線(xiàn)放開(kāi)后，全年預(yù)期有所上升，但整體增速放緩趨勢(shì)不變。工業(yè)企業(yè)端：需求保持穩(wěn)l整體來(lái)看網(wǎng)外需求保持穩(wěn)定趨勢(shì)，網(wǎng)外資本支出并不激進(jìn)。邏輯：工業(yè)企業(yè)、基礎(chǔ)建設(shè)、數(shù)據(jù)中心配套等非新能源邏輯：工業(yè)企業(yè)、基礎(chǔ)建設(shè)、數(shù)據(jù)中心配套等非新能源需求：第二產(chǎn)業(yè)投資/固定資產(chǎn)投資相關(guān)邏輯：新能源并網(wǎng)需要逐級(jí)升壓，變壓器是剛需新能源需求：與新能源裝機(jī)量高度相關(guān)35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000全國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額-累計(jì)同比(%)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額-累計(jì)同比(%)35255-5-15-5-25-35新能源配套+電網(wǎng)升級(jí)改造+用戶(hù)側(cè)增量，需求持續(xù)向好電網(wǎng)升級(jí)改造已成全球重要議題，各大經(jīng)濟(jì)體均有大規(guī)模電網(wǎng)投資規(guī)劃l清潔能源轉(zhuǎn)型導(dǎo)致電力需求大幅增加。風(fēng)電、光伏等可再生能源的大規(guī)模高比例裝機(jī)，由于其天然的間歇性、隨機(jī)性、波動(dòng)性，因此對(duì)全球各地區(qū)的電網(wǎng)提出（EMDE）。l據(jù)IEA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年，全球電網(wǎng)投資規(guī)模增中接受和消納波動(dòng)性強(qiáng)的可再生能源。全球多個(gè)主要海外：電網(wǎng)升級(jí)改造已成全球重要議題，全球各大經(jīng)濟(jì)體均有大規(guī)模電網(wǎng)投資規(guī)劃l據(jù)IEA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年，全球電網(wǎng)投資規(guī)模增長(zhǎng)約8%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體均加快電網(wǎng)投資，推進(jìn)建筑、工業(yè)、進(jìn)程，并在電力系統(tǒng)中接受和消納波動(dòng)性強(qiáng)的可再生能源。全球多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體均提出大規(guī)模長(zhǎng)周期的投資規(guī)劃。2022年底歐盟發(fā)布的“能源系統(tǒng)數(shù)字化”預(yù)計(jì)到2030年底對(duì)電網(wǎng)投資約5840億歐元（6330億美元），其中約4000億歐元（4340億美元）專(zhuān)門(mén)用于配電網(wǎng)，其中包括1700億歐元4420億美元2023年1月國(guó)網(wǎng)宣布2023年電網(wǎng)投資約770億美元，“十四五”（2021-2025）期間電網(wǎng)投資3290億美元。南方電網(wǎng)將投資990億美元，加上一些地區(qū)公2022年設(shè)立20萬(wàn)億日元（1550億美元）基金，鼓勵(lì)投資新電網(wǎng)技術(shù)、節(jié)能住宅和其他減少碳足跡技術(shù)，重點(diǎn)2022年啟動(dòng)3.03萬(wàn)億伊朗里亞爾（368億美元）計(jì)劃，為配電公司提供現(xiàn)代化服務(wù)，并加強(qiáng)配電基礎(chǔ)設(shè)施，包2021年底，美國(guó)能源部（DOE）規(guī)劃約105億美元的智能景氣度高企，海外龍頭公司業(yè)績(jī)指引上修，收入持續(xù)超預(yù)期u我們通過(guò)研究伊頓、日立兩家全球知名電氣裝備公司的公開(kāi)資料發(fā)現(xiàn)，全球電力設(shè)備保持景氣周期有望超出市場(chǎng)預(yù)期。主要的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于新能源帶來(lái)的全球電網(wǎng)升級(jí)和制造業(yè)產(chǎn)能全球再分配帶來(lái)的發(fā)達(dá)國(guó)家再工業(yè)化進(jìn)程加速。Q1-Q3FY23日立能源新簽訂單達(dá)到26209億日元，同比增長(zhǎng)達(dá)51%。能源轉(zhuǎn)型、電網(wǎng)升級(jí)推動(dòng)歐洲、美國(guó)、中東電網(wǎng)建設(shè)需求明顯增加，公司認(rèn)為這將帶來(lái)10-15年的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。u電力行業(yè)景氣度持續(xù)高企，伊頓不斷上修收入增速指引。2024指引：2024年度公司收入增速指引約為塊增速指引為9-11%；電氣全球板塊增速指引為2.5-4.5%。電氣板塊仍保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，為公司2024年業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的核心增量。圖、行業(yè)景氣度高企，伊頓全年收入指引不斷上修。4%★★2月5月8006004002000Q3FY21Q4FY21Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY22Q1FY23Q2FY23Q3FY23250%200%50%0%北美：電氣行業(yè)需求驅(qū)動(dòng)多元，景氣度將持續(xù)高企u從大型項(xiàng)目來(lái)看（10億美元及以上2021至2024Q1北美累計(jì)大型項(xiàng)目超1萬(wàn)億美元，是同期兩倍。其中僅約16%的項(xiàng)目開(kāi)始建設(shè)，大部分半導(dǎo)體、電動(dòng)汽車(chē)電池項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)，但化工、發(fā)電、可再生能源、數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目開(kāi)工率很低。整個(gè)電氣設(shè)備行業(yè)的需求驅(qū)動(dòng)較為多元，行業(yè)景氣度將保持較高水平，并且將維持較長(zhǎng)期限。80006000400020000cc2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1歐洲：能源轉(zhuǎn)型需求迫切，輸電網(wǎng)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)u歐洲能源轉(zhuǎn)型對(duì)一次設(shè)備需求旺盛，輸電網(wǎng)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。歐洲在能源轉(zhuǎn)型的大背景下，電源端的建設(shè)，輸電端升級(jí)/改造/擴(kuò)建均將電力設(shè)備的需求，因此歐洲對(duì)電力設(shè)備尤其一次設(shè)備的需求旺盛。以西門(mén)子、日立能源為代表公司來(lái)看：西門(mén)子能源：歐洲中東非洲等市場(chǎng)合計(jì)占比超50%。24指引：2024年23年末積壓約80億訂單將在24年帶來(lái)收入，以及22、23年大型電網(wǎng)擴(kuò)建訂單將帶來(lái)收入。26指引：展望26年，公司整體收入指引復(fù)合增速中等個(gè)位數(shù)的區(qū)間，電網(wǎng)類(lèi)業(yè)務(wù)增速至少雙位數(shù)增長(zhǎng)。由此可見(jiàn)公司對(duì)未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的持續(xù)性有較好預(yù)期，歐洲市場(chǎng)是其重要的增量來(lái)源。日立能源：收購(gòu)ABB以來(lái)，日立電網(wǎng)事業(yè)部已構(gòu)成了能源部門(mén)盈利的主要來(lái)源，海外業(yè)務(wù)訂單增長(zhǎng)迅速，尤其歐洲、北美業(yè)務(wù)增速較高。2024Q2200%900800700600YoY:Japan2024Q2200%900800700600YoY:JapanYoY:ChinaareasYoY:Europe50040050%3002000%-50%02024Q1中東：能源轉(zhuǎn)型帶來(lái)輸變電設(shè)備旺盛需求u能源轉(zhuǎn)型：2016年沙特制定了到2030年可再生能源裝機(jī)容量達(dá)到9.5GW的目標(biāo)，2019年該計(jì)劃大幅上調(diào)至58.7GW。2023年布計(jì)劃每年增加20GW發(fā)電裝機(jī)，目標(biāo)是到2030年實(shí)現(xiàn)發(fā)電裝機(jī)達(dá)到1u沙特電力公司SEC財(cái)報(bào)顯示，2023年資本開(kāi)支415.7億SAR，同比增長(zhǎng)51.8%，其中發(fā)電、輸電增長(zhǎng)均超過(guò)100%。輸電：投資191億SAR，同比增長(zhǎng)151%，主要投向變電站和輸電線(xiàn)路新建25座變電站、增加83臺(tái)變壓器，變電容量達(dá)到488GVA，同比增長(zhǎng)2.9%；擴(kuò)建2563km輸電網(wǎng)絡(luò)。轉(zhuǎn)固111億SAR，輸電資產(chǎn)達(dá)到1322億SAR。配用電：投資178億SAR，同比增長(zhǎng)13.9%，主要投向電表、配變?nèi)珖?guó)范圍內(nèi)普及智能電表，將1080萬(wàn)臺(tái)電表集成進(jìn)計(jì)費(fèi)系統(tǒng)。新增客戶(hù)34.6萬(wàn)戶(hù)，客戶(hù)數(shù)增至1100萬(wàn)。更新10萬(wàn)臺(tái)配變、196個(gè)配電變電站和7.5萬(wàn)臺(tái)一次設(shè)備出口：2024出口仍保持高增趨勢(shì)，一次設(shè)備增速超25%。l變壓器&高壓開(kāi)關(guān)：2024年1-6月出口規(guī)模持）；l原因：1）全球綠色發(fā)展大背景下，風(fēng)電光伏等可再生能源大規(guī)模高比例裝機(jī)接入電網(wǎng)，對(duì)全球各地區(qū)的電網(wǎng)提出了更高要求。全球?qū)σ淮卧O(shè)備的需求明顯增加，中國(guó)作為電力設(shè)備制造大國(guó)，出口表現(xiàn)持續(xù)向好。2）疫情后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；積壓需求釋放；國(guó)際關(guān)系變化等，部分地區(qū)需求增長(zhǎng)明顯，例如俄羅斯、東60.050.040.030.020.010.00.0變壓器（億元）當(dāng)月同比（%）高速增長(zhǎng)10009-019-039-059-019-039-059-079-099-110-010-030-050-070-092-012-032-052-072-092-113-013-033-053-073-094-014-034-05201201201201201201202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202202mm高壓開(kāi)關(guān)及控制裝置（億元）—當(dāng)月同比（%）30.025.020.015.010.05.00.00變壓器：2024年出口增速持續(xù)高企，印證海外需求向好），u復(fù)盤(pán)：2021年出口數(shù)據(jù)達(dá)到相對(duì)低點(diǎn)；2022年開(kāi)始出現(xiàn)明顯恢u2024年展望：1）需求側(cè)：新能源拉動(dòng)需求+電網(wǎng)升級(jí)改造/建設(shè)+用戶(hù)側(cè)增量趨勢(shì)不變，全球電力設(shè)備仍處于需求上行階段。2）供給側(cè)：電力設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)周期較分國(guó)別：美國(guó)規(guī)模高企，歐洲/中亞/南美等表現(xiàn)亮眼u國(guó)別：2024年1-6月分國(guó)別出口情況來(lái)看，美國(guó)占比領(lǐng)先，需求規(guī)模高企；東南亞國(guó)家占比較電表出口：智能電表市場(chǎng)空間廣闊，出口總額整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)l需求：部分地區(qū)智能電表滲透率不足10%，海外市場(chǎng)空間廣闊：分地區(qū)來(lái)看，北美以及北歐等發(fā)達(dá)地區(qū)智能電表的滲透率較高，普遍超過(guò)60%，存在替換需求；南美以及非洲地區(qū)智能電表滲透率不足10%，東南亞等智能電表尚處于l出口規(guī)模&趨勢(shì)：全球電網(wǎng)智能化的大背景下，出口總額整體呈現(xiàn)向上增長(zhǎng)的趨勢(shì)。建議關(guān)注出口金額持續(xù)增長(zhǎng)的國(guó)家地區(qū)（電表公司海電表出口：出口額H1形成發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)H2穩(wěn)定增長(zhǎng)l月度趨勢(shì)：根據(jù)歷年各月的增長(zhǎng)趨勢(shì)，H1波動(dòng)較大，H2波動(dòng)較弱，到7月之后正向的增速趨勢(shì)大致能維持。l由2023H1的增長(zhǎng)趨勢(shì)判斷，2023全年出口額應(yīng)該整體保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)顯示2l目前，根據(jù)2024年1-6月趨勢(shì)來(lái)看，預(yù)計(jì)全年電表出口將略資料來(lái)源：wind，海關(guān)總署，中信建投資料來(lái)源：win出?？偨Y(jié)：電力設(shè)備出海地區(qū)差異大，歐美地區(qū)壁壘較高?歐美區(qū)市場(chǎng)規(guī)模大市場(chǎng)空間廣闊，但我國(guó)電力設(shè)備大規(guī)模出口較難，存在諸多壁壘。1）需求情況：①新能源裝機(jī)增速較快帶動(dòng)電力設(shè)備需求；②歐美電網(wǎng)老化、升級(jí)替換需求高。市場(chǎng)空間廣闊。2）出口難度：我國(guó)大規(guī)模出口壁壘高：①資質(zhì)壁壘：高壓等級(jí)的大型核心電力設(shè)備很難出口；②競(jìng)爭(zhēng)壁壘：國(guó)際龍頭公司西門(mén)子、ABB、施耐德、蘭吉爾（電表）、埃創(chuàng)（電表）等企業(yè)本土優(yōu)勢(shì)明顯，客戶(hù)粘性高。③國(guó)際關(guān)系：受到國(guó)際關(guān)系影響較大。高壓高壓中低壓公司名稱(chēng)國(guó)家一次設(shè)備二次設(shè)備一次設(shè)備二次設(shè)備用電解決方案新能源設(shè)備驅(qū)動(dòng)與控制工業(yè)自動(dòng)化西門(mén)子德國(guó)☆☆☆☆☆☆☆通用電氣美國(guó)☆☆☆☆☆☆☆A(yù)BB瑞士☆☆☆☆☆☆☆施耐德法國(guó)☆☆☆☆☆國(guó)電南瑞許繼電氣平高電氣☆☆☆出?？偨Y(jié)：電力設(shè)備出海地區(qū)差異大，一帶一路沿線(xiàn)地區(qū)機(jī)會(huì)較多?一帶一路沿線(xiàn)地區(qū)對(duì)電力設(shè)備需求旺盛，亞非拉地區(qū)對(duì)我國(guó)電力設(shè)備產(chǎn)品接受度較高，機(jī)會(huì)較多。1）需求情況：①新能源裝機(jī)規(guī)模較大帶動(dòng)電力設(shè)備需求；②亞非拉地區(qū)電網(wǎng)升級(jí)訴求較高。2）出口情況：我國(guó)電力設(shè)備出口壁壘低，機(jī)會(huì)多：①競(jìng)爭(zhēng)壁壘：我國(guó)電力設(shè)備產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，在產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品價(jià)格、供應(yīng)鏈等方面均具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。②客戶(hù)壁壘：我國(guó)頭部電力設(shè)備企業(yè)海外布局時(shí)間久，品牌認(rèn)可度較高。③國(guó)際關(guān)系：符合國(guó)家政策大方向，隨國(guó)家電網(wǎng)、中國(guó)電氣裝備集團(tuán)等協(xié)同出海。證券簡(jiǎn)稱(chēng)海外業(yè)務(wù)重點(diǎn)地區(qū)證券簡(jiǎn)稱(chēng)海外業(yè)務(wù)重點(diǎn)地區(qū)思源電氣拉美區(qū)、非洲區(qū)、中亞區(qū)、中東與歐洲區(qū)、東南亞區(qū)五大區(qū)域平高電氣中標(biāo)意大利ENEL，切入歐洲市場(chǎng)中國(guó)西電主要集中在東南亞、非洲、南美等國(guó)家和地區(qū)金盤(pán)科技已大規(guī)模出口美歐華明裝備巴西、東南亞、俄羅斯、土耳其及歐洲市場(chǎng)，江蘇華辰拓展東南亞、中東、東歐、非洲及美洲等地國(guó)電南瑞四方股份將南美、東南亞、中東作為重點(diǎn)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)以東南亞為主，逐步擴(kuò)展到中東、非洲地區(qū)等。海興電力依托拉美、非洲、亞洲、中東、歐洲五大海外區(qū)域總部構(gòu)建全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。三星醫(yī)療巴西、印尼、波蘭3大制造基地，服務(wù)于70多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。歐洲市場(chǎng)深耕15年表：頭部公司均已重點(diǎn)布局亞非拉地區(qū)出海24年整體展望-全球電力設(shè)備仍處于需求上行階段l世界新能源高增需求+倒逼全球電網(wǎng)升級(jí)改造/建設(shè)。根據(jù)IEA的研究報(bào)告，到2030年智能電網(wǎng)投資需要增加近一倍，才能實(shí)現(xiàn)2050年凈零排放情景。2022年全球電網(wǎng)投資規(guī)模增長(zhǎng)約8%。l一次設(shè)備（變壓器、高壓開(kāi)關(guān)）、電能表規(guī)模增速亮眼。2024年以來(lái)核心電力設(shè)備出口規(guī)模保持高增，變壓器205億元（同比+27%）;高壓開(kāi)關(guān)137億元（同比+28.1%電能表6月累計(jì)出口51.4億元（同比+7.6%）。帶一路沿線(xiàn)地區(qū)對(duì)電力設(shè)備需求旺盛，亞非拉地區(qū)對(duì)我國(guó)電力設(shè)備產(chǎn)品接受度較高，機(jī)會(huì)較多。l24年展望：1）需求側(cè)：新能源拉動(dòng)需求+電網(wǎng)升級(jí)改造建設(shè)趨勢(shì)不變，全球電力設(shè)備仍處于需求上行階段。周期較長(zhǎng)，全球各國(guó)產(chǎn)能短期內(nèi)難以大規(guī)模釋放，整體供需偏緊。中國(guó)作為電力設(shè)備制造大國(guó)，出口表現(xiàn)將有所向好。（3）選股策略:①產(chǎn)品已切入海外市場(chǎng)，海外競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的公司（北美、歐洲等市場(chǎng)需求大，進(jìn)入壁壘較高②重點(diǎn)布局需求高企的國(guó)別/地區(qū)（亞非拉、北美、歐洲等地）。建議關(guān)注：思源電氣、華明裝備、金盤(pán)科技、海興電供給側(cè)：整體穩(wěn)定供需偏緊，原材料價(jià)格回落，公司股權(quán)融資：電力設(shè)備板塊股權(quán)融資規(guī)模處于低位l2023年8月27日，證監(jiān)會(huì)宣布IPO、再融資新政，要求階段性收緊IPO節(jié)奏；對(duì)大額再融資實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制；對(duì)破發(fā)、破凈、經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高的上市公司，適當(dāng)限制其融資圖、光伏、電動(dòng)車(chē)板塊股權(quán)融資主要集中在2022年（億元），電力設(shè)00融資-2020融資-2021融資-2022數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投電力設(shè)備板塊未來(lái)1年固定資產(chǎn)增速低于其他板塊圖：以新增在建工程擬合未來(lái)1年固定資產(chǎn)增量，特高壓板塊整體固定資產(chǎn)增速明顯低于其他環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投證券*注：氫能公司主業(yè)均為其他業(yè)務(wù)，因此固定資產(chǎn)增速數(shù)據(jù)可能失真圖、各公司變壓器擴(kuò)產(chǎn)情況圖、各公司變壓器擴(kuò)產(chǎn)情況變壓器企業(yè)產(chǎn)能利用率均已接近/達(dá)到滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)。而,據(jù)此我們認(rèn)為，短期內(nèi)供需緊張局面仍將持續(xù)。投資金額(移相變壓器6000臺(tái)/年列產(chǎn)品智能制造項(xiàng)目新增儲(chǔ)能及新能源箱式輸變電系列產(chǎn)品產(chǎn)能5900MVA供需關(guān)系：短期內(nèi)仍處于供需偏緊的局面（變壓器為例）l產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)：從全國(guó)變壓器的產(chǎn)量來(lái)看，自2022年6月以來(lái)單月產(chǎn)量l供需關(guān)系：根據(jù)需求端的整理，網(wǎng)內(nèi)/網(wǎng)外/海外市場(chǎng)的需求增速均處于高位（20%以上而產(chǎn)量增速長(zhǎng)期不及需求增速。有限的產(chǎn)能較難迅速匹配高增的需求，因此造成了供給緊張，部分變壓器訂單排期明顯延后。自2023年6月起，變壓器產(chǎn)量有所提升，表明各變壓器廠產(chǎn)能利用率已有所提升，而在長(zhǎng)期供需失衡下，短期內(nèi)仍處于供需偏緊的局面。中國(guó):產(chǎn)量:變壓器:當(dāng)月值千伏安中國(guó):產(chǎn)量:變壓器:累計(jì)值千伏安中國(guó):產(chǎn)量:變壓器:當(dāng)月同比%中國(guó):產(chǎn)量:變壓器:累計(jì)同比%2,500,000,0001002,000,000,0001,500,000,0001,000,000,0000400成本端：一次設(shè)備盈利水平與原材料價(jià)格關(guān)聯(lián)度較高u對(duì)于電力設(shè)備產(chǎn)品，尤其是一次設(shè)備的變壓器、高壓開(kāi)關(guān)等產(chǎn)品，原材料成本在總成本中占比較高，普遍高于80%。因此核心原材料的價(jià)格變化會(huì)對(duì)電力設(shè)備制造商帶來(lái)成本端的波動(dòng)。202120222023國(guó)電南瑞長(zhǎng)高電新思源電氣中國(guó)西電平高電氣三星醫(yī)療望變電氣三變科技揚(yáng)電科技江蘇華辰金盤(pán)科技中國(guó)西電保變電氣特變電工50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%成本端：一次設(shè)備盈利水平與原材料價(jià)格關(guān)聯(lián)度較高l變壓器：變壓器產(chǎn)品是核心電力設(shè)備產(chǎn)品之一，其主要原材料為硅鋼片、電磁線(xiàn)、變壓器油、鋼材、紙板等。硅鋼、銅線(xiàn)、絕緣油是價(jià)l高壓開(kāi)關(guān)：高壓開(kāi)關(guān)是核心電力設(shè)備產(chǎn)品之一，價(jià)值量位居前列。其主要原材料包括普通鋼材、有色材料、瓷件、SF6氣體、金屬焊接件及部件等。金屬相關(guān)的材料中，鋁、銅的價(jià)值量占比相對(duì)較高。l二次設(shè)備：二次設(shè)備是對(duì)一次設(shè)備的工作進(jìn)行監(jiān)測(cè)、控制、調(diào)節(jié)、保護(hù)等所需的低壓電氣設(shè)備。包括繼裝置等。以繼電保護(hù)及自動(dòng)化產(chǎn)品為例，根據(jù)國(guó)內(nèi)某頭部二次設(shè)備公司資料，芯片采購(gòu)占比約10-15%，繼電器占比約5-8%，印刷版采購(gòu)占比約3-6%；液晶采購(gòu)占比約2-4%、電源采購(gòu)占比約2-4%。由此可見(jiàn)，二次設(shè)備的直接材料成本中，電力電子器件占比較高，金屬原材料價(jià)格波動(dòng)影響不明顯。硅鋼片電磁線(xiàn)變壓器油其他材料支柱絕緣子鑄鋁件鑄鋼件鑄鐵件鑄銅件鋁材銅材黑色金屬成本端：銅價(jià)等核心原材料價(jià)格回落，盈利能力壓力有所緩解l取向硅鋼價(jià)格位于相對(duì)底部。取向硅鋼價(jià)格，自2月起價(jià)格穩(wěn)定于1.2萬(wàn)元/噸左右。l銅價(jià)已有回落。①相較于2024年初，銅價(jià)由6.9萬(wàn)元/噸一度上漲至8.3萬(wàn)元/噸，漲幅達(dá)20.6%，尤其4月以來(lái)漲幅相對(duì)明顯；而7月下旬開(kāi)始銅價(jià)出現(xiàn)回落，目前已回落至7.4萬(wàn)元/噸。鋁價(jià)已跌回至1.95萬(wàn)元/噸。l總體來(lái)看，原材料價(jià)格（尤其銅價(jià)）已出現(xiàn)回落趨勢(shì)，預(yù)計(jì)一次設(shè)備公司受到原材料價(jià)格上漲帶來(lái)的壓力有明顯緩解。圖、取向硅鋼價(jià)格處于相對(duì)低位，12250取向硅鋼30Q120：0.3*980*C：武漢元/噸500004500040000350003000025000200005000090,000.0080,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00成本端：原材料價(jià)格變化影響一次設(shè)備公司盈利能力毛利率回暖。2）各公司對(duì)原材料價(jià)格變化的敏感程度差異較大，預(yù)計(jì)與公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（主網(wǎng)/配網(wǎng)/網(wǎng)外/海外以及公司是否進(jìn)行有效的應(yīng)對(duì)措施相關(guān)。3）原材料價(jià)格的變成本端：原材料價(jià)格回落，電力設(shè)備公司盈利能力壓力有所緩解l我們預(yù)計(jì)，原材料價(jià)格上漲對(duì)于部分一次設(shè)備公司Q近期銅價(jià)已有所回落，因此對(duì)核心公司的盈利能力壓力將有所緩解。l原材料價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，公司會(huì)采取多種方法來(lái)盡可能減弱對(duì)成本的影響。1）商業(yè)層面：公司通常會(huì)采取，①鎖定上游原材料價(jià)格；②通過(guò)套期保值減弱波動(dòng)的影響；③將原材料價(jià)格的上漲，部分順導(dǎo)至客戶(hù)端等多類(lèi)型的商業(yè)手段，控層面：公司通過(guò)多種降本增效，提升價(jià)值量等多種手段，來(lái)降低原材料波動(dòng)帶來(lái)的不利影響。公司的影響程度，將由最終的銅價(jià)波動(dòng)程度，以及公司有效應(yīng)對(duì)的結(jié)果，綜合決定。3）此次原材料價(jià)格波動(dòng)主要系銅價(jià)漲幅較大，因此對(duì)90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002004-01-012005-01-012006-01-0120網(wǎng)內(nèi)：從需求到訂單，再到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，把握訂單和業(yè)績(jī)共振機(jī)會(huì)出海：供需失衡窗口下，把握產(chǎn)品拓展帶來(lái)增量機(jī)會(huì)網(wǎng)內(nèi)：從需求到訂單，再到業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，把握訂單和業(yè)績(jī)共振機(jī)會(huì)l2004-2023年，國(guó)電南瑞全年股價(jià)共有12年跑贏滬深300，這12年中無(wú)一例外公司訂單（預(yù)收款/合同負(fù)債）同比增速均為正，其中有1年業(yè)績(jī)下滑，其余11年業(yè)績(jī)保持正增長(zhǎng)。且在訂單、業(yè)績(jī)同時(shí)高速增長(zhǎng)的情況下，國(guó)電南瑞相對(duì)收益會(huì)明顯高于其他年份。l此外，2004-2023年中有8年跑輸滬深300，其中2006-22014業(yè)績(jī)、訂單同比均下滑，股價(jià)大幅跑輸53%。其余年份訂單小幅下降同時(shí)業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)，股價(jià)相對(duì)偏弱但相對(duì)跌幅有限。圖、電力設(shè)備股價(jià)核心矛盾在于訂單增速，訂單和業(yè)績(jī)同時(shí)高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)中股價(jià)最強(qiáng)網(wǎng)內(nèi)：電力設(shè)備板塊有望進(jìn)入訂單與業(yè)績(jī)共振區(qū)間l電網(wǎng)投資：2024年電網(wǎng)投資增長(zhǎng)提速，網(wǎng)內(nèi)設(shè)備增量確定性強(qiáng)