建材-消費(fèi)建材財報綜述競爭加劇待出清

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。1建材研究員研究員華泰研究華泰研究建材SACNo.S0570517080007fangyanhe@SFCNo.BPW811+(86)75522660892SACNo.S0570522030002SFCNo.BSH293+(86)2128972228SACNo.S0570122100047wangxijie@+(86)75582492388研究員聯(lián)系人我們跟蹤的消費(fèi)建材板塊32家公司1H24實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利843/51億元，同比-3.7%/-21.7%；2Q24為497/36億元，同比-4.5%/-27.0%，自4Q23起營收跌幅逐季擴(kuò)大，需求表現(xiàn)偏弱。1H24綜合毛利率/凈利率為26.3%/6.1%，同比-0.8/-1.4pct，或主因費(fèi)用表現(xiàn)剛性。展望后市，短期3Q24基本面景氣或弱修復(fù)，成本側(cè)延續(xù)低位，預(yù)期價格競爭繼續(xù)，但基數(shù)下滑，收入及盈利降幅或有收窄；中長期看，22年以來二手房成交景氣向好，存量邏輯持續(xù)驗(yàn)證，有望提振建材零售端需求，同時5月起，地產(chǎn)“去庫存”政策逐步落地，有望驅(qū)動竣工企穩(wěn)，重點(diǎn)推薦北新建材/兔寶寶/偉星新材。研究員聯(lián)系人行業(yè)走勢圖重點(diǎn)公司：1H24成本低位價格競爭趨嚴(yán)，積極推動工抵減值逐步收斂建材滬深300(%)(9)(18)(26)(35)Sep-23Jan-24May-24Sep-24據(jù)Wind，1H24瀝青/鈦白粉/國廢/環(huán)氧乙烷/PVC/HDPE/PPR/不銹鋼/鋁合金等主要原材料均價分同比-3%/+5%/-9%/+3%/-4%/+2%/+1%/-6%/+5%，消費(fèi)建材主要原材料價格延續(xù)相對低位，需求弱勢下，小廠降價保全份額壓力較小，價格競爭趨于白熱化；而多數(shù)上市龍頭公司傾向于保證盈利水平，一定程度放棄規(guī)模擴(kuò)張，導(dǎo)致銷售量價齊跌，毛利率保持相對穩(wěn)定，但費(fèi)用整體表現(xiàn)較為剛性，收入規(guī)模下降削弱攤薄能力，重點(diǎn)公司1H24期間費(fèi)率同比+1.3建材滬深300(%)(9)(18)(26)(35)Sep-23Jan-24May-24Sep-24資料來源：Wind，華泰研究子板塊：石膏板/板材營收穩(wěn)健增長，其余板塊多量價齊跌重點(diǎn)推薦股票名稱北新建材兔寶寶偉星新材股票代碼000786CH002043CH002372CH(當(dāng)?shù)貛欧N)33.4111.3217.67投資評級買入買入買入資料來源：華泰研究預(yù)測1H24&2Q24子板塊中僅石膏板及板材營收維持穩(wěn)健增長，僅石膏板板塊盈利實(shí)現(xiàn)同比增加，系北新建材“一體兩翼”持續(xù)深化，嘉寶莉并表帶動高毛利涂料板塊占比提升，盈利能力穩(wěn)健提升；人造板板塊兔寶寶AB類收入結(jié)構(gòu)調(diào)控，杠桿效應(yīng)推動營收良好增長，但工程公司虧損擴(kuò)大影響盈利。其余重點(diǎn)推薦股票名稱北新建材兔寶寶偉星新材股票代碼000786CH002043CH002372CH(當(dāng)?shù)貛欧N)33.4111.3217.67投資評級買入買入買入資料來源：華泰研究預(yù)測3Q24前瞻：需求弱勢改善，價格競爭或延續(xù)金九銀十旺季來臨，但基本面環(huán)比未顯著改善。根據(jù)我們的高頻跟蹤，截至9月6日，水泥出貨率環(huán)比+1.4pct/同比-8.7pct；建筑鋼材周度日均成交量環(huán)比-18.1%，同比-27.8%。資金面專項(xiàng)債凈融資額環(huán)比-0.7%/同比-21.7%，房建項(xiàng)目資金到位率為45.71%，周環(huán)比+0.39pct，整體表現(xiàn)偏弱。9月初玻璃深加工企業(yè)訂單可用天數(shù)環(huán)比-0.2天至9.6天，同比-9.3天。成本端，3Q24截至9月初多數(shù)原材料低位價格下延續(xù)同比下降，或使部分上市龍頭公司規(guī)模效應(yīng)不顯，預(yù)期價格競爭或持續(xù)，銷售費(fèi)用或維持相對剛性。低基數(shù)效應(yīng)下預(yù)期3Q24收入降速或呈現(xiàn)收窄態(tài)勢，但盈利或無明顯改善。風(fēng)險提示：二手房重裝需求延遲釋放，原材料成本大幅上漲，下游地產(chǎn)企業(yè)資金偏緊局面進(jìn)一步惡化。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。2行情復(fù)盤：指數(shù)走勢呈倒U型，個股業(yè)績改善推動超額收益 3財務(wù)復(fù)盤：需求平淡多數(shù)公司量價齊跌，信用減值或逐步收斂 5盈利能力拆解：價格競爭激烈毛利率承壓，費(fèi)用表現(xiàn)剛性凈利率降幅更大 7子板塊：石膏板收入利潤齊增，板材營收維持穩(wěn)健 3Q24前瞻：需求弱修復(fù)，原材料低位價格競爭持續(xù) 14風(fēng)險提示 17附：涉及建材公司表單 17免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。32024年以來建材指數(shù)深跌后緩慢修復(fù)，5月中旬一攬子地產(chǎn)政策推出，地產(chǎn)進(jìn)入主動去庫階段，推動板塊情緒及預(yù)期修復(fù)，而后基本面修復(fù)偏緩，板塊整體回落。截至2024年9月6日，CI建材指數(shù)較年初-23.1%，相比滬深300指數(shù)收益-18.5pct、相比萬得全A指數(shù)收益-10.1pct，基本面改善偏緩，疊加多數(shù)消費(fèi)建材企業(yè)中報營收盈利雙回落，致使板塊收益持續(xù)回落。期間CI建材指數(shù)最高錄得3.5%的超額收益（較滬深300，5月22日最大15%10% 5% 0% -5%-10%-15%-20%-25%CI建材累計超額收益滬深300絕對收益CI建材指數(shù)絕對收益001-0201-3002-1302-2703-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-27注：數(shù)據(jù)截至2024年9月6日，右同。資料來源：Wind，華泰研究10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%CI建材累計超額收益CI建材指數(shù)絕對收益萬得全A絕對收益001-0201-3002-1302-2703-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-27資料來源：Wind，華泰研究建材板塊整體慢修復(fù)，消費(fèi)建材細(xì)分領(lǐng)域中石膏板、人造板、塑管年初至今累計漲幅靠前，其中僅石膏板錄得正收益。截至24年9月6日，29個CI一級子行業(yè)中4個錄得正收益，其中建材以-23.1%的累計漲跌幅居于第20位，板塊表現(xiàn)偏弱。消費(fèi)建材細(xì)分板塊中累計漲跌幅居前的是石膏板（+6.5%人造板（-7.8%塑管（-23.2%）。個股超額收益（相對萬得全A）角度，人造板板塊兔寶寶超額收益（27.6%）居前，或主因公司零售屬性偏好，疊加一季報及中報，A+B類折算后收入保持穩(wěn)健微增，品牌影響力增強(qiáng)；石膏板板塊北新建材（20.2%）超額收益同樣表現(xiàn)較好，或主因公司一季報及半年報營收利潤均保持較好增長；其他消費(fèi)建材板塊萬里石（4.9%）、共創(chuàng)草坪（4.5%）、管材板塊東宏股份（2.4%）同樣錄得正向超額收益。20%10%0%-10%-20%-23.1%-30%綜合計算機(jī)綜合計算機(jī)輕工制造消費(fèi)者服務(wù)紡織服裝商貿(mào)零售醫(yī)藥房地產(chǎn)傳媒建材農(nóng)林牧漁基礎(chǔ)化工機(jī)械食品飲料國防軍工鋼鐵電子建筑電力設(shè)備及新能源有色金屬汽車通信煤炭石油石化非銀行金融交通運(yùn)輸電力及公用事業(yè)家電銀行注：數(shù)據(jù)截至2024年9月6日資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。440%超額收益（對萬得全A）30%20%10%0%-10%-20%雄塑科技蘇博特雄塑科技蘇博特科順股份硅寶科技建研院東鵬控股中國聯(lián)塑壘知集團(tuán)天安新材坤彩科技偉星新材公元股份大亞圣象亞士創(chuàng)能華立股份東宏股份共創(chuàng)草坪萬里石北新建材兔寶寶注：數(shù)據(jù)截至2024年9月6日資料來源：Wind，華泰研究(%) (10) (10)(20)(30)(40)(50)石膏板人造板塑管其他消費(fèi)建材外加劑涂料瓷磚防水五金-7.8石膏板人造板塑管其他消費(fèi)建材外加劑涂料瓷磚防水五金-7.8-23.2-23.5-32.2-37.3-42.4-46.2-37.7注：截至2024年9月6日資料來源：Wind，華泰研究24-0124-0124-0124-0224-0224-0324-0324-0424-0424-0524-0524-0624-0624-0724-0724-0724-0824-08CI建材/24-0124-0124-0124-0224-0224-0324-0324-0424-0424-0524-0524-0624-0624-0724-0724-0724-0824-08CI建材/滬深300注：截至2024年9月6日資料來源：Wind，華泰研究估值層面，截至9月6日，建材板塊PE（TTM）估值23.64x，處于2010年至今的23.1%分位。2023年末CI建材指數(shù)整體PE(TTM)估值22.4x，處于2010年至今（9月6日）的21.2%分位。截至9月6日，CI建材指數(shù)整體PE（TTM）為23.64x，處于2010年至今（9月6日）的23.1%分位。年初建材板塊相對估值逐步下行，或主因下游地產(chǎn)悲觀預(yù)期+弱現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)影響，相對PE倍數(shù)（相對滬深300）從最高2.1x（1月15日）降至最低1.7x（4月16日4月中下旬逐步修復(fù)，517政策發(fā)布后，板塊情緒修復(fù)，估值沖高至24.77x（5月17日相對PE倍數(shù)（相對滬深300）修復(fù)至2.0x，但基本面未見顯著修復(fù)，此后估值逐步回調(diào)；8月中旬，或因板塊公司半年度業(yè)績逐步發(fā)布，同比降幅較大，使得盈利預(yù)期下調(diào)，導(dǎo)致估值迅速抬升。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。5消費(fèi)建材板塊24H1合計收入/歸母凈利同比-3.7%/-21.7%，24Q2實(shí)物量持續(xù)偏弱、需求表現(xiàn)平淡下，多數(shù)公司規(guī)模略降，費(fèi)用剛性影響下盈利降幅略高。24H1我們跟蹤的32家消費(fèi)建材板塊上市公司總計實(shí)現(xiàn)營收843.3億元，同比-3.7%，2024Q1-Q2同比增速逐季回落，24Q1/24Q2分別實(shí)現(xiàn)營收346.28/497.02億元，同比-2.5%/-4.5%，需求平淡疊加價格內(nèi)卷，多數(shù)公司上半年銷售量價齊跌；24H1歸母凈利潤51.42億元，同比-21.7%，歸母凈利降幅高于收入，或主因價格競爭激烈而原材料成本持穩(wěn)，毛利率略有下降，疊加費(fèi)用表現(xiàn)相對剛性，收入規(guī)模下降導(dǎo)致攤薄能力削弱，此外部分非經(jīng)常性事項(xiàng)影響基數(shù)，2024Q1-Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為15.32/36.11億元，同比-5.5%/-27.0%，其中Q2單季度降幅較大，主因二季度起，市場價格競爭趨于白熱化，影響盈利能力下滑。消費(fèi)建材行業(yè)合計營業(yè)收入消費(fèi)建材建材營收同比增速（同口徑）-右軸120%100%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%50040030020010001Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24資料來源：Wind，華泰研究(億元)1Q192Q193Q19(億元)1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q2470消費(fèi)建材歸母凈利同比增速（同口徑）-右軸7060504030200200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：Wind，華泰研究1H24&2Q24需求整體偏弱，疊加多數(shù)主要原材料成本持續(xù)維持低位，行業(yè)內(nèi)小廠低價競爭壓力較小，價格競爭趨于白熱化，上市公司盈利能力多同比承壓。1H24及2Q24板塊毛利率分別為26.3%/26.4%，同比-0.8/-1.5pct，23年同期原材料價格均高位回落，且地產(chǎn)暴雷沖擊始現(xiàn)，多數(shù)建材行業(yè)內(nèi)大小廠形成一定共識穩(wěn)價保利，盈利能力多有較好修復(fù)，24年Q1及Q2，部分原材料價格持續(xù)低位，疊加需求同比繼續(xù)偏弱，行業(yè)內(nèi)小廠低價競爭保護(hù)市場份額壓力較小，使得行業(yè)內(nèi)價格內(nèi)卷白熱化，致使成本側(cè)相對平穩(wěn)下，整體盈利能力略承壓；據(jù)Wind，1H24瀝青/鈦白粉/國廢/環(huán)氧乙烷/PVC/HDPE/PPR/不銹鋼/鋁合金等主要原材料均價分同比-3.2%/+4.7%/-8.5%/+2.6%/-4.2%/+1.8%/+0.8%/-6.2%/+4.9%，環(huán)比-2.9%/+0.9%/-3.9%/+5.7%/-3.3%/+0.2%/+2.7%/+1.0%/+4.2%，同環(huán)比漲跌均在個位數(shù)水平，整體保持低位；2Q24上述原材料均價同比-3.1%/+2.6%/-8.5%/+6.3%/-0.4%/+2.7%/+1.8%/-4.3%/+9.1%。1H24板塊期間費(fèi)用率18.0%，同比+1.0pct，收入同比下降，而費(fèi)用維持一定剛性增長，收入對費(fèi)用的攤薄能力削弱，整體期間費(fèi)用小幅上漲，影響凈利率同比下滑1.4pct。1H24銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為8.3%/6.0%/3.1%/0.6%，同比+0.4/+0.3/+0.2/+0.1pct，絕對值角度，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用分別同比+1.2%/+1.4%/+3.7%/+12.7%，財務(wù)費(fèi)用同比上行較多，或部分由于利息收入下降、及匯率波動導(dǎo)致的匯兌損益影響；2Q24板塊期間費(fèi)用率為16.1%，同比+1.0pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率同比+0.3/+0.2/+0.2/+0.3pct。歸母凈利率角度，1H24歸母凈利率為6.1%，同比-1.4pct，系毛利率下降及期間費(fèi)率上升的共同作用影響；2Q24歸母凈利率為7.26%，同比-2.24pct。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。640%35%30%25%20%15%10% 5%0%消費(fèi)建材行業(yè)毛利率消費(fèi)建材行業(yè)凈利率1Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24資料來源：Wind，華泰研究瀝青環(huán)氧乙烷鈦白粉不銹鋼國廢黃板紙鋁合金瀝青環(huán)氧乙烷鈦白粉不銹鋼19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q370%60%50%40%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3資料來源：Wind，華泰研究16%14%12%10%8%6%4%2%0%1Q192Q193Q194Q191Q202Q201Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24消費(fèi)建材管理及研發(fā)費(fèi)率消費(fèi)建材管理及研發(fā)費(fèi)率消費(fèi)建材財務(wù)費(fèi)率-右軸1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%資料來源：Wind，華泰研究PVCHDPEPP-RPP19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q360%50%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3資料來源：Wind，華泰研究1H24經(jīng)營性凈現(xiàn)金流未實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，或主因1Q24對供應(yīng)商的集中兌付，而2Q24營收規(guī)模下降致使現(xiàn)金回款減少。1H24經(jīng)營性現(xiàn)金流為-6.25億元，同比-191.9%，23年同期為6.80億元凈流入，1H24收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為95.7%/97.2%，同比-5.3/-3.8pct；其中1Q24/2Q24經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為-60.47/+54.23億元，一季度原材料價格低位下，同比多流出10.44億元，Q2同比少流入2.6億元，1Q24付現(xiàn)比為125.49%，同比+4.81pct，或主因部分消費(fèi)建材企業(yè)4Q23調(diào)整付款賬期（4Q23付現(xiàn)比同比-1.6pct使得對供應(yīng)商的結(jié)算時點(diǎn)后移至1Q24，導(dǎo)致流出增加；2Q24營收規(guī)模下降，疊加收現(xiàn)比為88.96%，同比-4.99pct，收現(xiàn)比下降，共同作用導(dǎo)致上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流未實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。7(%)消費(fèi)建材收現(xiàn)比(%)1301201101009080701Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q241Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24資料來源：Wind，華泰研究(%)消費(fèi)建材付現(xiàn)比1801601401201008060402001Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24資料來源：Wind，華泰研究截至1H24末，板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率為43.9%，較23年底下降0.4pct，多數(shù)公司經(jīng)營重心向風(fēng)險管控轉(zhuǎn)移背景下，負(fù)債規(guī)模進(jìn)一步壓降，但短期現(xiàn)金對流動有息負(fù)債覆蓋能力承壓。截至1H24末，板塊合計總負(fù)債1211億元，較2023年底下降2.4%，資產(chǎn)負(fù)債率下降0.4pct；賬面現(xiàn)金合計332.67億元，同比1H23末下降19.15億元，對流動有息負(fù)債（至短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債）的覆蓋倍數(shù)為1.14，同比-0.1，銷售回款承壓下，現(xiàn)金對流動有息負(fù)債的償還能力有所承壓。資產(chǎn)負(fù)債率1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24資料來源：Wind，華泰研究1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q241Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24現(xiàn)金對流動有息負(fù)債覆蓋倍數(shù)注：覆蓋倍數(shù)=期末賬面現(xiàn)金/（期末短期借款+期末一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債）資料來源：Wind，華泰研究參考我們此前報告《重識建材之三：拆解利潤率彈性》（20230816）中所述方法論，從上至下拆解并更新消費(fèi)建材板塊典型重點(diǎn)公司總體的利潤表（利潤率拆解分析部分僅涉及消北新建材（石膏板東方雨虹、科順股份、凱倫股份（防水偉星新材、公元股份、雄塑科技、東宏股份（管材帝歐家居、蒙娜麗莎、惠達(dá)衛(wèi)浴、東鵬控股、箭牌家居（瓷磚衛(wèi)浴堅朗五金（五金蘇博特、壘知集團(tuán)、紅墻股份（外加劑后文同分析23年變動最大的財務(wù)項(xiàng)進(jìn)行分析：免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。81）1H24重點(diǎn)公司綜合毛利率為27.8%，較2023年全年略降，但同比1H23下降0.37pct。板塊內(nèi)典型重點(diǎn)公司多為行業(yè)龍頭，行業(yè)價格內(nèi)卷下品牌具備一定優(yōu)勢，且多數(shù)公司相較規(guī)模更重視盈利，一定程度放棄規(guī)模，導(dǎo)致銷量略有下降，毛利率相較平穩(wěn)，而部分公司持續(xù)發(fā)力零售業(yè)務(wù)，收入結(jié)構(gòu)調(diào)整推動盈利能力上行。成本側(cè)多數(shù)原材料保持平穩(wěn)。2）1H24重點(diǎn)公司綜合凈利率為6.9%，較23全年提升0.5pct，但同比1H23下降1.10pct，主因收入規(guī)模下降，整體費(fèi)率均有提升。1H24重點(diǎn)關(guān)注公司合計實(shí)現(xiàn)營收695.24億元，同比-4.9%，而期間費(fèi)用合計為129.75億元，同比+2.0%，使得期間費(fèi)率同比提升1.3pct至18.7%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)率分別+0.5/+0.3/+0.3+0.1pct至8.9%/5.8%/3.2%/0.7%，影響綜合歸母凈利率同比下降。3）1H24重點(diǎn)公司減值損失合計9.96億元，同比1H23下降13.9%，占營收比例同比下資產(chǎn)減值損失1.24億元，同比-17.8%。上半年信用減值多為賬齡滾動帶動的組合計提。稅金及附加銷售費(fèi)率管理費(fèi)率研發(fā)費(fèi)率財務(wù)費(fèi)率u其他收益減值營業(yè)外收支.所得稅NCI40%35.4%35.9%35%30%25%20%15%10%5%0%34.0%34.1%35%30%25%20%15%10%5%0%34.0%34.1%32.6%32.4%31.0%28.3%28.1%27.8%26.4%13.1%12.7%12.4%10.1%9.8%10.6%10.9%9.9%10.0%6.9%5.4%6.3%33.2%201320142015201620172018201920202021202220231H24注：圖中柱形頂部代表毛利率，柱底代表凈利率，柱形中部不同顏色區(qū)域代表各財務(wù)項(xiàng)對凈利率的影響，其中根據(jù)會計準(zhǔn)則變化，研發(fā)費(fèi)率2018年起單獨(dú)列示，信用減值損失2019年起單獨(dú)列示，20年起運(yùn)費(fèi)重分類至營業(yè)成本，造成毛利率下降、銷售費(fèi)率下降。NCI（Non-controllingInterest）：少數(shù)股東損益利潤率拆解分析部分僅涉及消費(fèi)建材板塊重點(diǎn)/影響因子較大公司，具體包含：三棵樹、亞士創(chuàng)能（涂料）；兔寶寶（板材）；北新建材（石膏板）；東方雨虹、科順股份、凱倫股份（防水偉星新材、公元股份、雄塑科技、東宏股份（管材帝歐家居、蒙娜麗莎、惠達(dá)衛(wèi)浴、東鵬控股、箭牌家居（瓷磚衛(wèi)浴堅朗五金（五金蘇博特、壘知集團(tuán)、紅墻股份（外加劑），下文同。資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。9Δ歸母凈利率Δ毛利率-Δ稅金及附加/營收-Δ銷售費(fèi)率-Δ管理費(fèi)率-Δ研發(fā)費(fèi)率-Δ財務(wù)費(fèi)率-Δ其他收益/營收-Δ減值/營收-Δ營業(yè)外收支/營收-Δ所得稅/營收-ΔNCI/營收20140.501.56-0.10-0.95-0.530.04-0.02-0.130.340.050.2220151.062.84-0.21-1.45-0.380.320.13-0.02-0.08-0.250.1720160.850.50-0.15-00.13-0.05-520170.02-1.960.080.610.96-0.140.060.59-0.04-0.890.140.612018-1.93-1.580.09-0.73-0.19-2.73-0.050.420.05-0.080.24-0.102019-1.061.710.13-0.220.23-0.20-0.14-0.22-0.34-1.86-0.170.0220203.221.940.002.910.02-0.16-0.02-0.08-0.241.92-0.09-0.132021-4.39-4.860.110.40-0.05-1.620.060.920.132022-3.31-1.93-0.08-0.85-0.69-0.17-0.170.28-0.230.000.450.0720231.371.72-0.10-0.140.54-0.010.130.01-0.30-0.06-0.35-0.081H24-1.10-0.37-0.08-0.54-0.30-0.32-0.090.190.15-0.040.270.03注：18年管理費(fèi)用同比變化為同口徑調(diào)整后；20年起毛利率、銷售費(fèi)率同比變化為同口徑調(diào)整后，后文同表中同比數(shù)據(jù)，除凈利率、毛利率同比變化外，其余項(xiàng)同比變化均取負(fù)值，使得圖表中負(fù)值代表對凈利率有負(fù)面影響，正值代表對凈利率有增厚作用，后文同資料來源：Wind，華泰研究詳解部分重點(diǎn)公司應(yīng)收賬款情況，風(fēng)險客戶對應(yīng)的單項(xiàng)計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款，1H24累計計提71.96億元，較2023年底增加0.4億元，整體波動不大。1H24工程公司單項(xiàng)計提的平均計提比例為64.79%，較2023年提升2.43pct，合計剩余高風(fēng)險客戶的未計提敞口為47.16億元，按照會計慣例，單項(xiàng)計提減值準(zhǔn)備多在四季度一次性撥備，但考慮到多數(shù)公司積極推動工抵房保全資產(chǎn)，預(yù)期后市信用減值敞口進(jìn)一步收窄。截至1H24，板塊內(nèi)多數(shù)公司抵賬資產(chǎn)規(guī)模逐步擴(kuò)大，考慮到過戶/網(wǎng)簽后，抵賬資產(chǎn)再次銷售視為二手房銷售，故對于抵押關(guān)系相對明確的房產(chǎn)，部分公司或延遲過戶，因而仍存在于應(yīng)收賬款科目內(nèi)，導(dǎo)致應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)拉長。而對于已過戶的抵債資產(chǎn)，各公司積極推動變現(xiàn)，但考慮到房價仍未見企穩(wěn)跡象，后市信用減值損失或逐步向資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)移。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。102022/2023/24H1期間債務(wù)重組帶動的投資-0-400-），5.9億元，轉(zhuǎn)至以房抵債款；其余尚未0--注：截至本報告撰寫日，中國聯(lián)塑尚未發(fā)布完整版24年半年報，故單項(xiàng)計提及賬齡數(shù)據(jù)取2023年年報值；其他備注中所列工抵房相關(guān)表述僅為各公司報表中明確列示的抵賬資產(chǎn)情況，并不包括其余未過戶/網(wǎng)簽/僅簽署抵押協(xié)議的抵賬資產(chǎn)，各公司實(shí)際抵賬資產(chǎn)規(guī)模或遠(yuǎn)大于上表所示。資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。11從我們跟蹤的消費(fèi)建材板塊32家上市公司角度出發(fā)，分析子板塊表現(xiàn)：1H24&2Q24板材及石膏板營收增速表現(xiàn)亮眼。1H24/2Q24石膏板板塊營收分別同比+19.25%/+14.61%，重點(diǎn)公司北新建材“一體兩翼”持續(xù)發(fā)力，疊加收購?fù)苛瞎炯螌毨颍?Q24末開始并表，營收維持高速增長；1H24/2Q24板材板塊營收分別同比+14.23%/+22.13%，其中重點(diǎn)公司兔寶寶營收分別同比+19.77%/+12.74%，主因公司調(diào)節(jié)A/B類收入結(jié)構(gòu)，品牌授權(quán)使用費(fèi)收入同比下降11.59%，而材料銷售收入同比+41.45%，B類轉(zhuǎn)A類的乘數(shù)效應(yīng)推動板塊營收高增，考慮A+B類折算后，公司板材主業(yè)銷售收入實(shí)際增長約4.36%，行業(yè)下行期品牌影響力穩(wěn)步提升。1H24&2Q24消費(fèi)建材板塊內(nèi)僅石膏板子板塊盈利維持正向增長。1H24/2Q24石膏板板塊北新建材歸母凈利同比+16.79%/+6.71%，2Q單季度在高基數(shù)背景下仍體現(xiàn)增長。其余板塊，1H24五金板塊堅朗五金收入/歸母凈利同比-4.3%/-62%，此前結(jié)構(gòu)性占比較高的門窗五金產(chǎn)品受地產(chǎn)需求偏弱影響快速下滑，而銷售模式導(dǎo)致費(fèi)用整體表現(xiàn)剛性，凈利跌幅較大；涂料板塊營收/歸母凈利同比-5.8%/-45.4%，零售公司銷售相對平穩(wěn)，但信用減值仍有擾動，工程公司量價降幅較大，費(fèi)用雖良好管控，但盈利仍同比大幅下滑；管材板塊營收/歸母凈利同比-6.4%/-30.1%，零售公司規(guī)模相對平穩(wěn)，投資收益影響基數(shù)，工程公司保價穩(wěn)利，規(guī)模略有下降，但費(fèi)用相對剛性；防水板塊營收/歸母凈利同比-11.2%/-27.9%，受開工側(cè)偏弱影響，工程產(chǎn)品量價均有下降，但零售轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，費(fèi)用剛性下，盈利降幅較其他板塊偏??；瓷磚板塊營收/歸母凈利同比-12.7%/-48.4%，市場集中度偏低，價格競爭激烈程度較深，板塊營收/盈利降幅較大；外加劑板塊營收/歸母凈利同比-21.1%/-43.8%，主要受下游景氣度低迷影響。25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%-15%-20%-25%減水劑瓷磚防水減水劑瓷磚防水管材涂料五金其他板材石膏板1H241H24營收增速14.2%1.1%-4.3%-5.8%-6.4%-4.3%-5.8%-11.2%-12.7%-21.2%資料來源：Wind，華泰研究五金板材瓷磚涂料減水劑其他管材防水石膏板16.8%1H24歸母凈利增速-30.1%-36.7%-43.8%-48.4%-45.4%-27.9%-59.0%-62.0%30%20%10% 五金板材瓷磚涂料減水劑其他管材防水石膏板16.8%1H24歸母凈利增速-30.1%-36.7%-43.8%-48.4%-45.4%-27.9%-59.0%-62.0%資料來源：Wind，華泰研究減水劑瓷磚防水五金涂料管材其他石膏板板材22.1%2Q24營收增速14.6%4.6%-3.8%-5.0%-7.9%-14.5%-15.3%-19.2%25%20%15%10% 5% 0% -5%減水劑瓷磚防水五金涂料管材其他石膏板板材22.1%2Q24營收增速14.6%4.6%-3.8%-5.0%-7.9%-14.5%-15.3%-19.2%資料來源：Wind，華泰研究20%10% 0%-10%-20%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-26.4%-26.9%-26.4%-26.9%-33.5%-34.3%-40.5%-47.7%-52.7%-60.3%板材板材減水劑其他瓷磚防水涂料管材五金石膏板資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。12盈利能力角度，1H24/2Q24減水劑/石膏板/防水/五金板塊毛利率同比提升，凈利率則普降。1H24減水劑/石膏板/防水/五金板塊毛利率分別同比+1.56/+0.74/+0.72/+0.08pct，其中石膏板板塊北新建材除涂料業(yè)務(wù)外，毛利率水平進(jìn)一步提升，疊加收購嘉寶莉后，高毛利率的涂料業(yè)務(wù)營收占比提升，推升綜合毛利率水平；防水業(yè)務(wù)板塊，東方雨虹/科順股份業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中高毛利率的零售業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，帶動綜合毛利率持續(xù)向好。1H24/2Q24各板塊凈利率均有下降，1H24板材板塊凈利率下降最大，同比-3.1pct，主因重點(diǎn)公司兔寶寶收入結(jié)構(gòu)中AB類調(diào)整，而B類品牌授權(quán)使用費(fèi)毛利率接近100%，B類收入占比下降，推動報表層面收入高速增長而對盈利無影響，疊加上半年裕豐漢唐工程業(yè)務(wù)同比多虧損約3000萬元，影響凈利率下滑較多；1H24管材業(yè)務(wù)凈利率同比-2.6pct，主因上半年P(guān)VC價格維持近6年低位，需求弱勢下，價格競爭激烈，毛利率承壓下滑而銷售費(fèi)用剛性，帶動凈利率同比下毛利率（%、pct）凈利率（%、pct）1H241H24同比2Q242Q24同比1H241H24同比2Q242Q24同比五金31.3%0.08%31.9%0.0%0.2%-0.2%2.8%-0.7%涂料27.8%-3.85%28.1%-4.1%2.8%-2.0%5.1%-2.2%石膏板30.9%0.74%32.7%0.2%16.3%-0.3%18.2%-1.3%管材25.8%-1.01%26.7%-1.9%7.7%-2.6%8.5%-2.7%防水28.2%0.72%27.8%0.3%5.2%-1.2%6.0%-1.8%瓷磚26.8%-0.93%27.7%-1.4%3.0%-2.1%6.0%-2.5%板材17.9%-5.28%16.5%-7.2%1.8%-3.1%2.6%-5.3%減水劑30.0%1.56%29.7%1.0%5.0%-2.0%4.3%-3.0%其他19.6%-1.0%19.4%-1.5%4.9%-2.9%4.5%-4.5%資料來源：Wind，華泰研究個股角度看，1H24歸母凈利增速居前的個股中，科順股份/天安新材/共創(chuàng)草坪/坤彩科技/北新建材等錄得正向收益?？祈樄煞?H24/2Q24歸母凈利同比+54.9%/+16527.2%，主因1H23公司大額計提信用減值損失導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)；天安新材1H24/2Q24歸母凈利同比+43.5%/+41.4%，或主因瓷磚輕資產(chǎn)高周轉(zhuǎn)模式持續(xù)推進(jìn)，期間費(fèi)用率進(jìn)一步下降推動；共創(chuàng)草坪1H24/2Q24歸母凈利率分別同比+25.1%/+22.1%，或受益出口景氣度向好。50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% -90%-100%1H24同比增速海象新材凱倫股份豐林集團(tuán)箭牌家居堅朗五金蒙娜麗莎紅墻股份東鵬控股蘇博特壘知集團(tuán)大亞圣象三棵樹偉星新材東方雨虹公元股份建研院硅寶科技兔寶寶華立股份萬里石惠達(dá)衛(wèi)浴康欣新材東宏股份帝歐家居北新建材坤彩科技共創(chuàng)草坪天安新材科順股份1H24同比增速資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。1355%35%15%-5%-25%-45%-65%-85%-105%2Q24同比增速海象新材萬里石凱倫股份豐林集團(tuán)海螺新材壘知集團(tuán)蒙娜麗莎紅墻股份惠達(dá)衛(wèi)浴蘇博特三棵樹東鵬控股偉星新材東方雨虹大亞圣象兔寶寶堅朗五金箭牌家居建研院硅寶科技坤彩科技康欣新材東宏股份北新建材亞士創(chuàng)能公元股份共創(chuàng)草坪華立股份天安新材2Q24同比增速資料來源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。143Q24需求表現(xiàn)平淡，金九銀十旺季逐步來臨，但基本面環(huán)比未明顯景氣修復(fù)，成本端持續(xù)低位，價格競爭或持續(xù)。根據(jù)我們的高頻實(shí)物量跟蹤，實(shí)物總量角度，截至9月6日，水泥需求環(huán)比逐步好轉(zhuǎn)，但整體實(shí)物量恢復(fù)較慢。水泥出貨率51.0%，周環(huán)比+1.4pct/同比-8.7pct；磨機(jī)開工率49.9%，周環(huán)比+0.4pct/同比-6.5pct；混凝土攪拌站運(yùn)轉(zhuǎn)率7.4%，周環(huán)比+0.2pct/同比-3.7pct；建筑鋼材周度日均成交量為9.9萬噸，環(huán)比-18.1%，同比-27.8%。而資金面，3年/5年期AA建筑企業(yè)債利差分別為0.82/0.72pct，利差環(huán)比+8.3/+1.2bp；截至9月7日，專項(xiàng)債凈融資額為23727億元，環(huán)比-0.7%/同比-21.7%；截至9月3日，樣本建筑工地資金到位率為62.23%，周環(huán)比+0.23pct。其中，非房建項(xiàng)目資金到位率為65.19%，周環(huán)比+0.17pct；房建項(xiàng)目資金到位率為45.71%，周環(huán)比+0.39pct，整體表現(xiàn)偏弱。(萬噸)20192020202130 2022202320242520501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Mysteel，華泰研究20202021202220242023202435%30%25%20%15%10%5%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：百年建筑網(wǎng)，華泰研究201920202021202220232024100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2022202320241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：卓創(chuàng)資訊，華泰研究20192020202120222023202480%70%60%50%40%30%20%10%0%2022202320241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：卓創(chuàng)資訊，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。15（pct）201920202021（pct）2019202020213.02.52.00.50.0 2022202320241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月450002019202020214000035000300002500020000150001000050000 202220232024-50002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究資料來源：資料來源：Wind，華泰研究房建角度，截至9月初，銷售環(huán)比繼續(xù)回落，21城商品房庫存連續(xù)小幅去化，浮法玻璃深加工企業(yè)訂單天數(shù)環(huán)比-0.2天。截至9月6日，30城新房7日平均成交面積周環(huán)比-14.5%/同比-29.5%，18城二手房七日成交面積周環(huán)比-6.6%/同比+2.9%。截至8月25日，21城商品房庫存13017萬平，環(huán)比-0.4%/同比-3.6%，去化周期為87周，環(huán)比+2.5%/同比+15.9%?？⒐?cè)，截至2024年9月6日，鋁型材開工率51.3%，周環(huán)比+0.5pct/同比-12.1pct；浮法玻璃庫存環(huán)比+1.1%至6296萬重箱，同比+61.0%；8月下旬玻璃深加工企業(yè)訂單可用天數(shù)環(huán)比-0.2天至9.6天，同比-9.3天。預(yù)計3Q24同地產(chǎn)相關(guān)性較高的消費(fèi)建材板塊需求難現(xiàn)顯著改善。（萬平）20192020202190 202220232024908070605040302001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究14,00013,80013,60013,40013,20013,00012,80012,60012,40012,20012,00023-0823-0923-1123-1224-0224-0424-0524-0721城庫存面積（萬平，左軸）去化速度（周，23-0823-0923-1123-1224-0224-0424-0524-07140120100806040200資料來源：Wind，華泰研究（萬平）2019202020214035302520501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind，華泰研究(%)202020212022202320241008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：SMM，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。16(萬噸)10,000.08,000.06,000.04,000.02,000.00.020192020202120222023202420221月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：卓創(chuàng)資訊，華泰研究（天）20192020202160504030200 2022202320241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：隆眾咨詢，華泰研究成本側(cè)，3Q24截至9月初，瀝青/鈦白粉/國廢/環(huán)氧乙烷/PVC/HDPE/PPR/不銹鋼/鋁合金均價同比-5.4%/-4.0%/-3.1%/+9.2%/-5.5%/-1.9/+1.4%/-5.2%/+2.4%，多數(shù)主要原材料低位價格下延續(xù)同比下降，或使得部分上市龍頭公司規(guī)模效應(yīng)不顯，預(yù)期價格競爭或持續(xù)，銷售費(fèi)用或維持相對剛性。但3Q22/3Q23板塊合計營收同比分別-7.6%/+2.8%，低基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)期3Q24收入降速或呈現(xiàn)收窄態(tài)勢，但盈利或無明顯改善。最新收盤價市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評級(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E北新建材000786CH買入23.6833.4140,0082.092.572.903.2011.339.218.177.40兔寶寶002043CH買入9.4011.327,8210.830.750.870.9911.3312.5310.809.49偉星新材002372CH買入10.7617.6717,1300.900.800.870.9611.9613.4512.3711.21資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測股票名稱北新建材(000786CH)最新觀點(diǎn)24Q2收入/歸母凈利同比+14.6%/+6.7%，維持“買入”24H1公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利136.0/22.1億元，同比+19.3%/+16.8%，24Q2收入/歸母凈利76.5/13.9億元，同比+14.6%/+6.7%，“一體兩翼”齊發(fā)力帶動收入利潤逆勢延續(xù)增長，盈利能力保持穩(wěn)健。我們預(yù)計公司24-26年歸母凈利為43.4/49.1/54.1億元，可比公司24年Wind一致預(yù)期均值為12xPE，我們認(rèn)為公司消費(fèi)品邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，石膏板主業(yè)保持穩(wěn)健增長，“一體兩翼”及全球布局持續(xù)深化，給予24年13xPE，目標(biāo)價33.41元，維持“買入”。風(fēng)險提示：原材料漲價超預(yù)期；防水業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期；并購不及預(yù)期。報告發(fā)布日期：2024年08月22日兔寶寶(002043CH)點(diǎn)擊下載全文：北新建材(000786CH,買入):石膏板盈利穩(wěn)健,防水/涂料逆勢高增24H1收入/歸母凈利同比+19.8%/-15.4%，維持“買入”兔寶寶2024年H1實(shí)現(xiàn)營收39.08億元（yoy+19.77%），歸母凈利2.44億元（yoy-15.43%），扣非凈利2.35億元（yoy+7.47%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營收24.25億元（yoy+12.74%，qoq+63.57%），歸母凈利1.56億元（yoy-27.34%，qoq+75.71%）。考慮到公司AB類收入結(jié)構(gòu)調(diào)整影響毛利率水平，疊加下游需求偏弱產(chǎn)品價格下滑，下調(diào)公司2024-2026年EPS分別為0.75/0.87/0.99元（前值0.91/1.05/1.18元）?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為10倍，考慮公司品牌影響力逆勢擴(kuò)張，下沉空白市場布局提速，給予公司15倍PE，目標(biāo)價11.32元（前值12.72元），維持“買入”評級。風(fēng)險提示：原材料價格快速上漲；行業(yè)競爭惡化；應(yīng)收賬款大幅計提減值。報告發(fā)布日期：2024年08月27日偉星新材(002372CH)點(diǎn)擊下載全文：兔寶寶(002043CH,買入):品牌影響力增強(qiáng)，下沉渠道布局提速24H1收入/歸母凈利同比+4.7%/-31.2%，維持“買入”評級偉星新材24H1實(shí)現(xiàn)營收23.43億元（yoy+4.73%），歸母凈利3.40億元（yoy-31.23%），扣非凈利3.40億元（yoy-0.37%，前值重述），Q2實(shí)現(xiàn)營收13.46億元（yoy+0.41%），扣非歸母凈利1.98億元（yoy-16.85%）?？紤]下游需求偏弱，公司營收增長趨緩，下調(diào)公司2024-2026年EPS預(yù)測至0.80/0.87/0.96元（前值0.91/0.99/1.09元）?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值14.6倍，考慮公司在行業(yè)價格競爭激烈背景下盈利能力持續(xù)提升，品牌力顯著，給予公司24年22倍PE，目標(biāo)價17.67元（前值21.89元），維持“買入”。風(fēng)險提示：原料大幅漲價；二手房重裝需求釋放緩慢；價格競爭激烈。報告發(fā)布日期：2024年08月23日點(diǎn)擊下載全文：偉星新材(002372CH,買入):盈利能力逆勢提升，消費(fèi)品牌力突出資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。17二手房重裝需求延遲釋放。23年二手房成交表現(xiàn)顯著好于新房，考慮到二手房重裝一般滯后于成交半年至一年，二手房交易帶動的重裝需求有望再24年逐步釋放，支撐建材零售需求，但若宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下滑，居民消費(fèi)信心不足，或?qū)е轮匮b需求被抑制或延遲。原材料成本大幅上漲。工業(yè)建材能源燃料漲幅較大，若繼續(xù)上行，相關(guān)公司盈利水平將進(jìn)一步下降；消費(fèi)建材成本端漲價為主要影響因素，若價格繼續(xù)上行，成本傳導(dǎo)難度將加大，進(jìn)而影響相關(guān)公司盈利。下游地產(chǎn)企業(yè)資金偏緊局面進(jìn)一步惡化。21年下半年以來，由于新房銷售快速下滑，導(dǎo)致多數(shù)房企資金運(yùn)轉(zhuǎn)緊張，部分房企公開債務(wù)違約，同時造成上游建材企業(yè)部分房地產(chǎn)應(yīng)收賬款回收困難，造成信用減值損失，若下游地產(chǎn)公司資金偏緊局面進(jìn)一步惡化，建材公司應(yīng)收減值風(fēng)險或進(jìn)一步蔓延，阻礙其財務(wù)報表修復(fù)。細(xì)分行業(yè)公司代碼公司簡稱細(xì)分行業(yè)公司代碼公司簡稱五金002791CH堅朗五金瓷磚001322CH箭牌家居涂料603737CH三棵樹瓷磚603725CH天安新材涂料603378CH亞士創(chuàng)能板材601996CH豐林集團(tuán)石膏板000786CH北新建材板材002043CH兔寶寶管材002372CH偉星新材板材600076CH康欣新材管材603856CH東宏股份板材600321CH正源股份管材2128HK中國聯(lián)塑板材000910CH大亞圣象管材300599CH雄塑科技其他消費(fèi)建材605099CH共創(chuàng)草坪管材002641CH公元股份其他消費(fèi)建材603038CH華立股份防水300737CH科順股份其他消費(fèi)建材002785CH萬里石防水002271CH東方雨虹其他消費(fèi)建材300019CH硅寶科技防水603183CH建研院其他消費(fèi)建材603826CH坤彩科技防水300715CH凱倫股份其他消費(fèi)建材603330CH天洋新材瓷磚603385CH惠達(dá)衛(wèi)浴其他消費(fèi)建材003011CH海象新材瓷磚003012CH東鵬控股其他消費(fèi)建材002718CH友邦吊頂瓷磚002798CH帝歐家居其他消費(fèi)建材000619CH海螺新材瓷磚002918CH蒙娜麗莎注：本文中總體財務(wù)復(fù)盤及子板塊財務(wù)復(fù)盤角度涉及的公司為上表中除港股上市的中國聯(lián)塑外的其余所有公司；總體利潤率拆解及子板塊利潤率拆解部分涉及的公司為上表中粗體標(biāo)記的公司，為板塊中重點(diǎn)/影響因子較大的典型公司，故文中所述財務(wù)數(shù)據(jù)前后存在一定口徑差異資料來源：Wind，Bloomberg，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。18分析師聲明本人，方晏荷、黃穎，茲證明本報告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對標(biāo)的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報會得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報告的行為而