【投資者情緒對股票收益率的影響探究文獻綜述3300字】

投資者情緒對股票收益率的影響研究國內(nèi)外文獻綜述1.1關(guān)于投資者情緒的研究 情緒代表個人的主觀臆斷，在金融市場中投資者情緒代表著在投資過程中對股票未來預(yù)期收益的主觀感受。在金融市場中，投資者情緒是不可忽略的一個影響因素。投資者情緒首次出現(xiàn)于上世紀(jì)六十年，近幾十年關(guān)于投資者情緒的研究逐漸增加，但是國內(nèi)外學(xué)者尚未對投資者情緒有明確的定義。Delong（1990）REF_Ref66744389\r\h將投資者情緒定義為在資本市場金融交易中，投資者在受到外界因素的影響下，導(dǎo)致心理和情緒的波動進而影響原來的決策行為。Brown（1999）REF_Ref66744640\r\h將投資者在金融市場中進行非理性的交易行為定義為噪聲交易，而造成金融市場中產(chǎn)生噪聲交易的原因就是投資者情緒。Baker和Wurgler（2006）REF_Ref66744837\r\h將投資者情緒定義為一種預(yù)估誤差，也就是將未來的收益和對未來風(fēng)險預(yù)期進行折現(xiàn)與實際現(xiàn)金流的誤差。我國投資者情緒的研究相比國外較晚，巴曙松和朱虹（2016）REF_Ref66744849\r\h將投資者情緒定義為一種主觀認識。在金融市場中，投資者由于個人認知、風(fēng)險偏好以及生活閱歷等因素的不同導(dǎo)致對未來風(fēng)險和收益預(yù)期產(chǎn)生差異，進而造成實際資產(chǎn)價格與其真實價格產(chǎn)生偏離的一種主觀認識。陸靜等（2017）REF_Ref66744874\r\h將投資者情緒定義為投資者在金融市場進行交易時，由于外界因素的干擾，認知方面出現(xiàn)偏差所引起的一種錯誤信念。劉溪（2019）REF_Ref66744881\r\h將投資者情緒定義為投資者在金融市場對資產(chǎn)價格預(yù)期的偏差形成的一種錯誤信念。1.2關(guān)于投資者情緒指標(biāo)衡量和構(gòu)建的研究1.2.1直接指標(biāo)投資者情緒代表著投資者在金融市場交易中的一種主觀感受，是一個相對來說比較抽象難以去量化的一種指標(biāo)。以往的國內(nèi)外文獻是從設(shè)計調(diào)查問卷的方式調(diào)查投資者對股票市場未來的樂觀預(yù)期或者是悲觀預(yù)期的態(tài)度。國外的Fisher和Statman（2000）REF_Ref66787495\r\h將投資者情緒指標(biāo)用投資者情緒對在被調(diào)查對象中未來看漲的人數(shù)與調(diào)查人數(shù)總數(shù)的百分比代替。Azar和Lo（2016）則使用Twitter軟件調(diào)查民眾在美聯(lián)儲召開聯(lián)邦會議后，對于未來市場的反饋信息作為投資者情緒衡量指標(biāo)。國內(nèi)的學(xué)者汪昌云和武佳薇（2015）REF_Ref66745010\r\h針對我國市場建立了金融媒體預(yù)期數(shù)據(jù)庫，將數(shù)據(jù)庫中的媒體語氣進行處理作為衡量投資者情緒的指標(biāo)，并通過實證研究來解釋IPO發(fā)行出現(xiàn)抑價的問題。1.2.2間接指標(biāo)間接指標(biāo)指的是根據(jù)公開市場的交易數(shù)據(jù)來間接的衡量投資者情緒。目前國內(nèi)研究衡量投資者情緒的間接指標(biāo)有：IPO發(fā)行數(shù)量、IPO首發(fā)收益率、市場換手率、封閉式基金折價率等。下面詳細介紹一下幾個常用的客觀指標(biāo)：（1）IPO數(shù)量、IPO首發(fā)收益率Huangetal.（2015）REF_Ref66745171\r\h將IPO公司月度數(shù)據(jù)作為投資者情緒的間接指標(biāo)進行實證分析，提出投資者情緒可以影響個股公司的股票收益率。Jiangetal.（2016）REF_Ref66745186\r\h將上市公司財報數(shù)據(jù)以及會議中文本數(shù)據(jù)進行處理，作為投資者情緒的間接指標(biāo)，通過LM詞典法構(gòu)建文本的情感指數(shù)，通過實證分析得出文本情感指數(shù)對股票的收益率產(chǎn)生負相關(guān)的影響。國內(nèi)學(xué)者也進行對投資者情緒間接指標(biāo)的相關(guān)研究，韓立巖和伍燕然（2007）REF_Ref66745221\r\h認為投資者情緒的交易行為會導(dǎo)致IPO發(fā)行市場的無效性。當(dāng)投資者情緒低落時，會降低對上市公司的估值，以至于其他公司也會將降低上市公司的熱情。宋順林和王彥超（2016）REF_Ref66749549\r\h統(tǒng)計了我國股票市場917家樣本IPO公司的首發(fā)價格溢價率高達45%。（2）封閉式基金折價率國外學(xué)者Neal和Wheatley（1998）REF_Ref66749924\r\h將基金市場中共同基金贖回程度作為衡量投資者情緒的指標(biāo)。通過研究發(fā)現(xiàn)，投資者情緒與基金市場中共同基金贖回比例存在顯著負相關(guān)的關(guān)系。當(dāng)投資者情緒越高昂時，投資者贖回基金的比例就會越低，相反，投資者加倉買入基金的可能性就會加大。國內(nèi)學(xué)者黃少和安達（2005）REF_Ref66745390\r\h通過研究投資者情緒對我國封閉式金的影響，發(fā)現(xiàn)投資者情緒能夠合理解釋封閉式基金在基金市場發(fā)行中出現(xiàn)的折價現(xiàn)象。韓立巖和伍燕然（2007）REF_Ref66745221\r\h采用實證分析的方式，合理的解釋了投資者在股票市場交易中非理性行為導(dǎo)致我國封閉式基金在發(fā)現(xiàn)過程中出現(xiàn)的折價現(xiàn)象。（3）市場換手率市場換手率通常用來表達投資在交易過程中的投資意愿，在一般情況下，當(dāng)投資和對于一家公司股票的未來預(yù)期較為樂觀時，那么市場中的換手率就會越高，在交易過程中的成交量也就越高。市場換手率在一定程度上反映了投資者對于股票未來的樂觀情緒或者是悲觀情緒。1.2.3綜合指標(biāo)投資者情緒綜合指標(biāo)在上述指標(biāo)中選取幾個重要指標(biāo)進行主成分分析法或者熵值法進行加權(quán)，得出能夠衡量投資者情緒的綜合指標(biāo)，綜合指標(biāo)相比直接指標(biāo)和間接指標(biāo)更具有說服力。國外學(xué)者Brown和Cliff（2004）REF_Ref66744640\r\h將獲取有關(guān)投資者情緒的調(diào)查問卷數(shù)據(jù)和一些衡量投資者情緒的間接指標(biāo)利用主成分分析法構(gòu)建出衡量投資者情緒的綜合指標(biāo)。Baker和Wurgler（2006）REF_Ref66744837\r\h將股票市場中的換手率、IPO上市的首日收益率以及股利分配政策等六個指標(biāo)利用主成分分析法衡量投資者情緒指標(biāo)，簡稱BW指數(shù)構(gòu)建法。我國的學(xué)者易志高和茅寧（2009）REF_Ref66749787\r\h在參考BW指數(shù)構(gòu)建法后，結(jié)合我國股票市場進行了改進，在構(gòu)建投資者情緒綜合指標(biāo)時，加入了新增投資者開戶數(shù)、消費者信心指數(shù)等符合我國市場衡量投資者情緒的指標(biāo)。Huangetal.(2015)REF_Ref66745171\r\h在構(gòu)建新型的復(fù)合投資者情緒指標(biāo)時進行了方法方面的創(chuàng)新，使用最小二乘法進行構(gòu)建，該方法在提取了能夠衡量投資者情緒的最相關(guān)的單個代理變量，這樣一來可以減少其他不相關(guān)信息對于投資者情緒綜合指標(biāo)的干擾，對于股票收益率的預(yù)測能力有了顯著的提高。黃彥菁和徐旭（2018）REF_Ref66745580\r\h在進行構(gòu)建投資者情緒綜合指標(biāo)時，采用的是新成立基金的數(shù)量，通過主成分分析法構(gòu)建的投資者情緒的綜合指標(biāo)對股票收益率的解釋性加強。 1.3投資者情緒對于股票收益率的影響研究Baker和Wurgler（2006）REF_Ref66749953\r\h通過將股票按照市值、上市市場、收益率波動性，有無盈利、有無分紅和成長速度來構(gòu)造復(fù)合情緒指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)投資者情緒對于小盤股、短時間上市、收益率變動明顯、期間無盈利無分紅并高速成長的股票收益率有更大影響。Baker和Wurgler（2012）REF_Ref66749971\r\h基于以往的研究，將樣本數(shù)據(jù)擴展到了全球的股票市場，通過對全球的六大股票市場進行研究，構(gòu)建了全球六大股票市場投資者情緒指數(shù)，通過實證得出結(jié)論投資者情緒會對上市公司產(chǎn)生影響。Berger和Turtle（2015）研究投資者情緒與股票收益之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)短期情緒的高漲會對股票產(chǎn)生正向的收益，但是長期情緒的高漲會產(chǎn)生負向的收益，他們認為短期情緒的高漲推動股票的價格脫離其真實價值，產(chǎn)生泡沫，但是隨著時間的推移，股票價格會回落到正常的范圍。相比國外的研究，中國學(xué)者程昆和劉仁和（2005）REF_Ref66745765\r\h研究投資者情緒與股票熊市和牛市之間關(guān)系，選用好淡指數(shù)作為衡量投資者情緒的指標(biāo)研究對于股票市場產(chǎn)生的影響。何平（2014）REF_Ref66750109\r\h用換手率衡量投資者情緒，發(fā)現(xiàn)投資者情緒與個股的波動情況產(chǎn)生正向相關(guān)的關(guān)系。祝宇等（2016）REF_Ref66745845\r\h運用在東方財富網(wǎng)創(chuàng)業(yè)板公司在股吧中的數(shù)據(jù)作為衡量投資者情緒指標(biāo)，研究表明投資情緒會對本地上市的創(chuàng)業(yè)板公司股票收益率產(chǎn)生影響。李巖和金德環(huán)（2018）REF_Ref66745858\r\h從個股層面研究投資者情緒對股票收益的影響，采用東方財富網(wǎng)2010-2016年滬深A(yù)股論壇信息數(shù)據(jù)，實證表明投資者情緒在短期對股票收益率產(chǎn)生正相關(guān)的影響。姚遠,姚貝貝,鐘琪（2019）REF_Ref66745875\r\h運用上證A股2010-2018年的月度數(shù)據(jù)。實證證明了投資者情緒對股票收益產(chǎn)生了較好的正相關(guān)的影響。1.4文獻綜述 綜上所述，從上個世紀(jì)90年代到今為止，投資者情緒對股票收益率的研究數(shù)據(jù)和樣本越來越全面，方法也越來新穎。現(xiàn)有的文獻能夠為本文提供框架思路、研究方法、理論基礎(chǔ)以及經(jīng)驗借鑒，但是也存在著不足。第一，在以往中研究中，相關(guān)學(xué)者基于整個市場構(gòu)建投資者情緒綜合指標(biāo)投資者情緒研究時，最后結(jié)合整個市場對整體股票收益率產(chǎn)生相關(guān)的影響。第二，以往研究中，相關(guān)學(xué)者研究的是投資者情緒對股票收益率單方面的影響，但很少有研究探討投資者情緒和股票收益之間的格蘭杰因果關(guān)系。第三，我國的A股市市場相比于國外的市場，市場的發(fā)展還不夠完善，A股市場上市公司的質(zhì)量也層次不齊，因此，構(gòu)造市場情緒因子對整個市場的收益率影響效果欠佳。通過以上不足，本文從以下幾個方面解決上述問題。第一，本文基于以往研究，以江南