第四章-企業(yè)價(jià)值評(píng)估與價(jià)值管理

1第一篇總論第四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估與價(jià)值管理2第四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估與價(jià)值管理第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法第三節(jié)價(jià)值管理3第一節(jié)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述一、

價(jià)值評(píng)估的含義（一）企業(yè)價(jià)值

企業(yè)價(jià)值是企業(yè)在未來(lái)各個(gè)時(shí)期產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，是企業(yè)現(xiàn)有基礎(chǔ)上的獲利能力價(jià)值和潛在的獲利機(jī)會(huì)價(jià)值之和。4第一節(jié)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估就是以企業(yè)整體為對(duì)象，對(duì)企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的長(zhǎng)期、可持續(xù)能力做出估算，為投資者和管理層等相關(guān)主體提供改善決策的信息，實(shí)現(xiàn)衡量和管理企業(yè)價(jià)值的目的。

5第一節(jié)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述二.價(jià)值評(píng)估的對(duì)象價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值。（一）企業(yè)的整體價(jià)值1.整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加2.整體價(jià)值來(lái)源于要素的結(jié)合方式3.部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值4.整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來(lái)6第一節(jié)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述（二）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值

是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值1.會(huì)計(jì)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值會(huì)計(jì)價(jià)值：賬面價(jià)值2.現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值與公平市場(chǎng)價(jià)值公平市場(chǎng)價(jià)值:未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。

現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格:按現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格計(jì)量的資

產(chǎn)價(jià)值，它可能是公平的，也可能是不公平的。7第一節(jié)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述（三）企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別1.實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+凈債務(wù)價(jià)值股權(quán)價(jià)值在這里不是指所有者權(quán)益的會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值），而是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值。凈債務(wù)價(jià)值也不是指它們的會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值），而是凈債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值。2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值大多數(shù)的情況下，評(píng)估的是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值。一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)當(dāng)是其持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中較高的一個(gè)。8第一節(jié)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估運(yùn)用于投資分析（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估運(yùn)用于企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理（三）企業(yè)價(jià)值評(píng)估運(yùn)用于企業(yè)內(nèi)部以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理（四）企業(yè)價(jià)值評(píng)估用于專業(yè)咨詢服務(wù)三．價(jià)值評(píng)估的意義9第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法一、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價(jià)法（一）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價(jià)模型的三個(gè)基本變量

其中：V—企業(yè)的價(jià)值

CFt—企業(yè)第t期的預(yù)期現(xiàn)金流量

r—適用的貼現(xiàn)率（資本成本）10第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法（一）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價(jià)模型的三個(gè)基本變量

1.現(xiàn)金流量企業(yè)現(xiàn)金流量有三種：股利現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和實(shí)體現(xiàn)金流量2.資本成本“資本成本”是計(jì)算現(xiàn)值使用的貼現(xiàn)率3.現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)企業(yè)價(jià)值=預(yù)測(cè)期價(jià)值+后續(xù)期價(jià)值11第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法（二）現(xiàn)金流量模型的種類1.永續(xù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，，，則永續(xù)增長(zhǎng)模式假設(shè)企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定、可持續(xù)的增長(zhǎng)，企業(yè)的現(xiàn)金流量以固定的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。在基本模型的基礎(chǔ)上，若CFt+1=CFt(1+g)，g=0，n→∞，則12第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法（二）現(xiàn)金流量模型的種類2.二階段現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，，，則第一階段為高速增長(zhǎng)階段，第二階段為穩(wěn)定增長(zhǎng)階段其中：FV—企業(yè)在第二階段現(xiàn)金流的價(jià)值如果第二階段以穩(wěn)定的增長(zhǎng)率永續(xù)增長(zhǎng)，則：在此情況下，13第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法（二）現(xiàn)金流量模型的種類3.三階段現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，，，則第一階段為高增長(zhǎng)階段；第二階段為過(guò)渡階段；第三階段為永續(xù)增長(zhǎng)階段。模型如下：其中：n1

—高速增長(zhǎng)階段結(jié)束的時(shí)間；n2—過(guò)渡階段結(jié)束的時(shí)間；n3

—穩(wěn)定增長(zhǎng)階段現(xiàn)金流量的總價(jià)值，

其計(jì)算可參考上述FV的計(jì)算。14第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法二．相對(duì)價(jià)值法，，，則

（一）相對(duì)價(jià)值法的概念即利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。

首先，尋找一個(gè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量（如凈利）；

其次，

確定一組可以比較的類似企業(yè)，計(jì)算可比企業(yè)的市價(jià)/關(guān)鍵變量的平均值（如平均市盈率）；

最后，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量（如凈利）乘以

得到的平均值（平均市盈率），計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。15第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法（二）相對(duì)價(jià)值法的原理，，，則1.市盈率模型（1）基本模型

目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股收益（2）模型的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)容易取得、直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系、綜合性缺點(diǎn)：如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義

受到經(jīng)濟(jì)景氣程度影響，企業(yè)β值大于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)價(jià)值被夸大

周期性的企業(yè)，企業(yè)價(jià)值可能被歪曲

16第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法（二）相對(duì)價(jià)值法的原理，，，則2.市凈率模型（1）基本模型

股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率X目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)（2）模型的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：凈資產(chǎn)極少為負(fù)值、極少被操縱、跨企業(yè)的比較標(biāo)準(zhǔn)缺點(diǎn)：執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)政策時(shí)，市凈率會(huì)失去可比性

對(duì)于沒(méi)有太多固定資產(chǎn)的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，

凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大

17第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法（二）相對(duì)價(jià)值法的原理，，，則3.市銷率模型（1）基本模型

股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市銷率x目標(biāo)企業(yè)的銷售收入（2）模型的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值、較穩(wěn)定、對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感缺點(diǎn)：不能反映成本的變化

18第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法（三）相對(duì)價(jià)值法應(yīng)用中的問(wèn)題

●找到一個(gè)剛剛出售的公司作為比較標(biāo)準(zhǔn)并不容易●“可比公司”在概念上是模糊不清的●如果選擇可比公司需要現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)，那么相對(duì)價(jià)值法就沒(méi)有意義了●行業(yè)分類僅僅是對(duì)可比性的一種大致的估計(jì)●除了行業(yè)分類，可比性還應(yīng)該通過(guò)其它一些情況加以確認(rèn)，，，則19第三節(jié)

價(jià)值管理一、價(jià)值管理的含義（一）按照以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理的結(jié)果的定義（二）按照以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理的過(guò)程來(lái)定義（三）結(jié)合以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理的過(guò)程和成果來(lái)定義。20第三節(jié)

價(jià)值管理二、價(jià)值管理的重要性

1.這是一個(gè)企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)所依存的市場(chǎng)。2.這還是一個(gè)企業(yè)之間縱橫捭闔的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。3.這又是一個(gè)為了投資者的口味和金錢爭(zhēng)得頭破血流的資本市場(chǎng)。4.這也是一個(gè)人力資源的爭(zhēng)奪市場(chǎng)。在任何一個(gè)市場(chǎng)上的疏忽，都有可能使企業(yè)失去立錐之地。價(jià)值管理的作用就在于能夠幫助企業(yè)同時(shí)贏得這四個(gè)市場(chǎng)。21第三節(jié)

價(jià)值管理三、價(jià)值管理的目的

價(jià)值管理的目標(biāo)就是創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的增長(zhǎng)。股東作為投資者對(duì)待價(jià)值管理的態(tài)度視其企業(yè)的性質(zhì)而定。對(duì)于民營(yíng)大股東和其他投資者而言，價(jià)值管理的目的是提升股價(jià)，增加個(gè)人財(cái)富。管理層需要通過(guò)價(jià)值管理提升公司形象、防止惡意收購(gòu)、降低收購(gòu)成本、提高管理層業(yè)績(jī)、達(dá)到管理層激勵(lì)條件等。監(jiān)管層對(duì)上市公司價(jià)值管理的目標(biāo)是改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、穩(wěn)定企業(yè)盈利水平、提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性以達(dá)到降低監(jiān)管壓力的目的。22第三節(jié)

價(jià)值管理四、價(jià)值管理的主要內(nèi)容

（一）價(jià)值創(chuàng)造（二）價(jià)值實(shí)現(xiàn)

（三）價(jià)值經(jīng)營(yíng)

通過(guò)投資者管理、公司品牌戰(zhàn)略等手段將公司創(chuàng)造的價(jià)值信號(hào)傳遞出去，充分表現(xiàn)在股市上，獲得投資者、社會(huì)公眾對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的認(rèn)可。23第三節(jié)

價(jià)值管理五、價(jià)值管理的優(yōu)缺點(diǎn)

（一）價(jià)值管理的優(yōu)點(diǎn)

從整體上，價(jià)值管理對(duì)企業(yè)的好處在于不僅能夠傳承落實(shí)公司的遠(yuǎn)景，更能設(shè)定企業(yè)員工守則、工作信條等方法，在組織內(nèi)部進(jìn)行各種層面的溝通，凝聚組織、團(tuán)體、團(tuán)隊(duì)與個(gè)人