第四章-企業(yè)價值評估與價值管理

1第一篇總論第四章企業(yè)價值評估與價值管理2第四章企業(yè)價值評估與價值管理第一節(jié)企業(yè)價值評估概述第二節(jié)企業(yè)價值評估的方法第三節(jié)價值管理3第一節(jié)

企業(yè)價值評估概述一、

價值評估的含義（一）企業(yè)價值

企業(yè)價值是企業(yè)在未來各個時期產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，是企業(yè)現(xiàn)有基礎上的獲利能力價值和潛在的獲利機會價值之和。4第一節(jié)

企業(yè)價值評估概述（二）企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估就是以企業(yè)整體為對象，對企業(yè)未來產(chǎn)生現(xiàn)金流量的長期、可持續(xù)能力做出估算，為投資者和管理層等相關主體提供改善決策的信息，實現(xiàn)衡量和管理企業(yè)價值的目的。

5第一節(jié)

企業(yè)價值評估概述二.價值評估的對象價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值。企業(yè)整體的經(jīng)濟價值是指企業(yè)作為一個整體的公平市場價值。（一）企業(yè)的整體價值1.整體不是各部分的簡單相加2.整體價值來源于要素的結合方式3.部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值4.整體價值只有在運行中才能體現(xiàn)出來6第一節(jié)

企業(yè)價值評估概述（二）企業(yè)的經(jīng)濟價值

是指一項資產(chǎn)的公平市場價值1.會計價值與市場價值會計價值：賬面價值2.現(xiàn)時市場價值與公平市場價值公平市場價值:未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。

現(xiàn)時市場價格:按現(xiàn)行市場價格計量的資

產(chǎn)價值，它可能是公平的，也可能是不公平的。7第一節(jié)

企業(yè)價值評估概述（三）企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別1.實體價值與股權價值企業(yè)實體價值=股權價值+凈債務價值股權價值在這里不是指所有者權益的會計價值（賬面價值），而是股權的公平市場價值。凈債務價值也不是指它們的會計價值（賬面價值），而是凈債務的公平市場價值。2.持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值大多數(shù)的情況下，評估的是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值。一個企業(yè)的公平市場價值應當是其持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中較高的一個。8第一節(jié)

企業(yè)價值評估概述（一）企業(yè)價值評估運用于投資分析（二）企業(yè)價值評估運用于企業(yè)財務戰(zhàn)略管理（三）企業(yè)價值評估運用于企業(yè)內(nèi)部以價值為基礎的管理（四）企業(yè)價值評估用于專業(yè)咨詢服務三．價值評估的意義9第二節(jié)

企業(yè)價值評估的方法一、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價法（一）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價模型的三個基本變量

其中：V—企業(yè)的價值

CFt—企業(yè)第t期的預期現(xiàn)金流量

r—適用的貼現(xiàn)率（資本成本）10第二節(jié)

企業(yè)價值評估的方法（一）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價模型的三個基本變量

1.現(xiàn)金流量企業(yè)現(xiàn)金流量有三種：股利現(xiàn)金流量、股權現(xiàn)金流量和實體現(xiàn)金流量2.資本成本“資本成本”是計算現(xiàn)值使用的貼現(xiàn)率3.現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)企業(yè)價值=預測期價值+后續(xù)期價值11第二節(jié)

企業(yè)價值評估的方法（二）現(xiàn)金流量模型的種類1.永續(xù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，，，則永續(xù)增長模式假設企業(yè)未來長期穩(wěn)定、可持續(xù)的增長，企業(yè)的現(xiàn)金流量以固定的增長率增長。在基本模型的基礎上，若CFt+1=CFt(1+g)，g=0，n→∞，則12第二節(jié)

企業(yè)價值評估的方法（二）現(xiàn)金流量模型的種類2.二階段現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，，，則第一階段為高速增長階段，第二階段為穩(wěn)定增長階段其中：FV—企業(yè)在第二階段現(xiàn)金流的價值如果第二階段以穩(wěn)定的增長率永續(xù)增長，則：在此情況下，13第二節(jié)

企業(yè)價值評估的方法（二）現(xiàn)金流量模型的種類3.三階段現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，，，則第一階段為高增長階段；第二階段為過渡階段；第三階段為永續(xù)增長階段。模型如下：其中：n1

—高速增長階段結束的時間；n2—過渡階段結束的時間；n3

—穩(wěn)定增長階段現(xiàn)金流量的總價值，

其計算可參考上述FV的計算。14第二節(jié)

企業(yè)價值評估的方法二．相對價值法，，，則

（一）相對價值法的概念即利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標企業(yè)價值。

首先，尋找一個影響企業(yè)價值的關鍵變量（如凈利）；

其次，

確定一組可以比較的類似企業(yè)，計算可比企業(yè)的市價/關鍵變量的平均值（如平均市盈率）；

最后，根據(jù)目標企業(yè)的關鍵變量（如凈利）乘以

得到的平均值（平均市盈率），計算目標企業(yè)的評估價值。15第二節(jié)

企業(yè)價值評估的方法（二）相對價值法的原理，，，則1.市盈率模型（1）基本模型

目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市盈率×目標企業(yè)的每股收益（2）模型的優(yōu)缺點優(yōu)點：數(shù)據(jù)容易取得、直觀地反映投入和產(chǎn)出的關系、綜合性缺點：如果收益是負值，市盈率就失去了意義

受到經(jīng)濟景氣程度影響，企業(yè)β值大于1，經(jīng)濟繁榮時價值被夸大

周期性的企業(yè)，企業(yè)價值可能被歪曲

16第二節(jié)

企業(yè)價值評估的方法（二）相對價值法的原理，，，則2.市凈率模型（1）基本模型

股權價值=可比企業(yè)平均市凈率X目標企業(yè)凈資產(chǎn)（2）模型的優(yōu)缺點優(yōu)點：凈資產(chǎn)極少為負值、極少被操縱、跨企業(yè)的比較標準缺點：執(zhí)行不同的會計政策時，市凈率會失去可比性

對于沒有太多固定資產(chǎn)的服務性企業(yè)和高科技企業(yè)，

凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關系不大

17第二節(jié)

企業(yè)價值評估的方法（二）相對價值法的原理，，，則3.市銷率模型（1）基本模型

股權價值=可比企業(yè)平均市銷率x目標企業(yè)的銷售收入（2）模型的優(yōu)缺點優(yōu)點：不會出現(xiàn)負值、較穩(wěn)定、對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感缺點：不能反映成本的變化

18第二節(jié)

企業(yè)價值評估的方法（三）相對價值法應用中的問題

●找到一個剛剛出售的公司作為比較標準并不容易●“可比公司”在概念上是模糊不清的●如果選擇可比公司需要現(xiàn)金流量預測，那么相對價值法就沒有意義了●行業(yè)分類僅僅是對可比性的一種大致的估計●除了行業(yè)分類，可比性還應該通過其它一些情況加以確認，，，則19第三節(jié)

價值管理一、價值管理的含義（一）按照以價值為基礎的管理的結果的定義（二）按照以價值為基礎的管理的過程來定義（三）結合以價值為基礎的管理的過程和成果來定義。20第三節(jié)

價值管理二、價值管理的重要性

1.這是一個企業(yè)產(chǎn)品和服務所依存的市場。2.這還是一個企業(yè)之間縱橫捭闔的競爭市場。3.這又是一個為了投資者的口味和金錢爭得頭破血流的資本市場。4.這也是一個人力資源的爭奪市場。在任何一個市場上的疏忽，都有可能使企業(yè)失去立錐之地。價值管理的作用就在于能夠幫助企業(yè)同時贏得這四個市場。21第三節(jié)

價值管理三、價值管理的目的

價值管理的目標就是創(chuàng)造價值，實現(xiàn)股東價值的增長。股東作為投資者對待價值管理的態(tài)度視其企業(yè)的性質(zhì)而定。對于民營大股東和其他投資者而言，價值管理的目的是提升股價，增加個人財富。管理層需要通過價值管理提升公司形象、防止惡意收購、降低收購成本、提高管理層業(yè)績、達到管理層激勵條件等。監(jiān)管層對上市公司價值管理的目標是改善企業(yè)經(jīng)營狀況、穩(wěn)定企業(yè)盈利水平、提升企業(yè)經(jīng)營可持續(xù)性以達到降低監(jiān)管壓力的目的。22第三節(jié)

價值管理四、價值管理的主要內(nèi)容

（一）價值創(chuàng)造（二）價值實現(xiàn)

（三）價值經(jīng)營

通過投資者管理、公司品牌戰(zhàn)略等手段將公司創(chuàng)造的價值信號傳遞出去，充分表現(xiàn)在股市上，獲得投資者、社會公眾對公司經(jīng)營業(yè)績的認可。23第三節(jié)

價值管理五、價值管理的優(yōu)缺點

（一）價值管理的優(yōu)點

從整體上，價值管理對企業(yè)的好處在于不僅能夠傳承落實公司的遠景，更能設定企業(yè)員工守則、工作信條等方法，在組織內(nèi)部進行各種層面的溝通，凝聚組織、團體、團隊與個人