鋼鐵行業(yè)研究方法

鋼鐵行業(yè)研究方法n

理解鋼鐵行業(yè)n

指導(dǎo)投資工作n

挖掘優(yōu)質(zhì)公司目的2n

產(chǎn)品分析—鋼鐵是怎樣煉成的？n

經(jīng)濟(jì)分析—企業(yè)的盈利變化n

投資分析—周期的把握與應(yīng)對目錄3n

鋼鐵行業(yè)的基本流程n

鐵礦石n

焦炭n

中國在世界鋼鐵中的地位行業(yè)基礎(chǔ)4主要鋼鐵生產(chǎn)工藝流程!轉(zhuǎn)爐高爐

電爐軋

機(jī)

!鋼材產(chǎn)品礦石采選冷軋連煉鐵焦化!人造塊礦鐵合金燒結(jié)機(jī)連鑄機(jī)焦?fàn)t廢鋼煉5市場6中間產(chǎn)品產(chǎn)品鋼鐵工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量：是指所有工業(yè)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)并符合

產(chǎn)品質(zhì)量要求、所有權(quán)歸屬于本企業(yè)的鋼鐵工業(yè)產(chǎn)品實(shí)物數(shù)量。熱軋板鍍鋅板鋼鐵工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量概念鋼加工大工序焦?fàn)t煤氣及

煤化工大工序涂層板出廠耐火材料

制品鋼絲及

其制品鋼加

工鐵合

金人造

塊礦炭素

制品冷軋板例：煉

鋼選

礦采

礦煉

鐵洗

煤煉

焦7n

是以鐵為主要元素、含碳量一般在2%以下、并含有其它元素的材料。n

完成了冶煉過程、未經(jīng)塑性加工的鋼稱為粗鋼，其形態(tài)是液態(tài)或鑄態(tài)固體。n

粗鋼的一小部分用于鑄造機(jī)械零部件，絕大部分經(jīng)壓延加工成各種鋼材后使用。按產(chǎn)品狀態(tài)分按冶煉工藝分1991年國家技術(shù)監(jiān)督局正式批準(zhǔn)發(fā)布了《鋼分類》國家標(biāo)準(zhǔn)GB/T13304－91，

并于1992年10月1日實(shí)施。連鑄坯鋼錠鑄造用液態(tài)鋼非合金鋼低合金鋼合金鋼不銹鋼轉(zhuǎn)爐鋼電爐鋼其他爐鋼粗鋼的定義

…

…

…

粗鋼的分類粗

鋼按化學(xué)成分分8………品種名稱產(chǎn)品說明鋼材鋼材產(chǎn)量是指企業(yè)用自產(chǎn)、進(jìn)口及從國內(nèi)其它企業(yè)購入的合格鋼料（包括鋼錠、鋼坯、鋼材）

生產(chǎn)并完成了全部鋼材生產(chǎn)過程，經(jīng)檢驗(yàn)合格的最終鋼材產(chǎn)品數(shù)量。1.鐵道用鋼材指鐵道及電車道鋪軌用鋼鐵材料。輕軌單位長度的重量≤30kg/m的鋼軌。重軌單位長度的重量＞30kg/m的鋼軌。2.大型型鋼橫截面如字母

I

、U

、

L

、

Z

、

T等復(fù)雜形狀，高度≥80mm（包括氧氣瓶料）。不含冷彎型

鋼。3.

中小型型鋼橫截面如字母

I

、U

、

L

、

Z

、

T等復(fù)雜形狀，高度＜80mm

。不含冷彎型鋼。4.棒材橫截面為圓形、方形、六角形、八角形、扁形等簡單斷面并以直條交貨的鋼材。不包括混凝土

用鋼筋。5.鋼筋鋼筋混凝土和預(yù)應(yīng)力鋼筋混凝土用的軋制產(chǎn)品，橫截面通常為圓形或帶有圓角的方形，包括光

圓鋼筋、帶肋鋼筋、扭轉(zhuǎn)鋼筋等。可以直條交貨，也可以盤狀交貨。一般不包括線材軋機(jī)生產(chǎn)

的產(chǎn)品。6.線材（盤條）經(jīng)線材軋機(jī)熱軋后卷成盤狀交貨的產(chǎn)品，橫截面通常為圓形、橢圓形、方形、矩形、六角形、

八角形或其他形狀。包括本企業(yè)自用于拔制鋼絲的線材（盤條）。7.特厚板厚度≥50mm。8.厚板20mm≤厚度＜50mm。9.

中板3mm≤厚度＜20mm

，單張板狀。鋼材產(chǎn)品（1）9品種名稱產(chǎn)品說明10.熱軋薄板厚度＜3mm

，單張板狀。不含電工鋼板。11.冷軋薄板厚度＜3mm

，單張板狀。不含電工鋼板。12.

中厚寬鋼帶3mm≤厚度＜20mm

，寬度≥600mm

，卷狀。13.熱軋薄寬鋼帶厚度＜3mm

，寬度≥600mm

，卷狀。不含電工鋼板。14.冷軋薄寬鋼帶厚度＜3mm

，寬度≥600mm

，卷狀。不含電工鋼板。15.熱軋窄鋼帶寬度＜600mm

，卷狀。不含電工鋼板。16.冷軋窄鋼帶寬度＜600mm

，卷狀。不含電工鋼板。17.鍍層板（帶）指在基體鋼板或鋼帶的表面鍍有一層金屬的鋼材。包括板和帶。18.涂層板（帶）指在鍍鋅板等基體鋼板或鋼帶的表面涂有一層或兩層有機(jī)涂料或覆上一層塑料

薄膜的鋼材。包括板和帶。19.

電工鋼板（帶）又稱硅鋼片。包括板和帶。20.無縫鋼管21.焊接鋼管22.其它鋼材指除以上21個(gè)大品種以外的鋼材，如鋼鐵企業(yè)鍛鋼車間生產(chǎn)的鍛鋼件（包括鍛錘、精鍛、

快鍛以及水壓機(jī)、擠壓機(jī)、液壓機(jī)生產(chǎn)的鍛鋼件，但不包括鍛鋼件中的型材、棒材和無縫

鋼管）、冷彎型鋼、減振復(fù)合鋼板等。附

：外購國產(chǎn)鋼材中再加

工成鋼材的耗用量指鋼材生產(chǎn)中作為原料耗用的外購國產(chǎn)鋼材量，即企業(yè)之間的鋼材重復(fù)加工量。不包括耗

用的外購國產(chǎn)鋼錠、鋼坯量。鋼材產(chǎn)品（2）10n

生活水平提高，市場對食品容器的所用的鍍錫板需求增加n

投資6000萬美元，控股55%

，2010年產(chǎn)量16萬噸n

鍍錫板是以0.18～0.25毫米冷軋板為生產(chǎn)原料，將其鍍錫n

要求鋼的純凈度高n

能生產(chǎn)原料的企業(yè)新日鐵、JFE

、浦項(xiàng)制鐵和寶鋼等鍍錫板11產(chǎn)量（7月）增長率產(chǎn)量（1-7月）增長率生鐵（萬噸）485014.6308797.2粗鋼（萬噸）506812.6317312.9鋼材（萬噸）609119.4377847.67月份鋼產(chǎn)量12

赤鐵礦l不含結(jié)晶水的Fe2O3l理論含鐵量70%

，還原性較好

磁鐵礦l不含結(jié)晶水的Fe3O4l理論含鐵量72.4%

，還原性差

褐鐵礦l含結(jié)晶水的Fe2O3

菱鐵礦l

FeCO3

自然界中以赤鐵礦和磁鐵礦為主

品位l品位高1%

，焦比降2%

，產(chǎn)量升3%

脈石成分l脈石越少越好l若等量脈石，則酸性脈石SiO2和Al2O3低，

堿性脈石CaO高的好l這也是澳礦和巴西礦的重要品質(zhì)差異之一

有害雜質(zhì)和有益元素l低硫、磷含量

還原性l鐵氧化物被CO

、H2反應(yīng)的難易程度

機(jī)械強(qiáng)度

粒度和氣孔率鐵礦石分類和質(zhì)量評價(jià)鐵礦石分類鐵礦石的質(zhì)量評價(jià)13n

澳大利亞

運(yùn)距較近，運(yùn)費(fèi)相對低廉

Al2O3含量偏高

n

巴西

巴西全境內(nèi)鐵礦均屬CVRD控股

品位高、雜質(zhì)少、成分穩(wěn)定

n

中國

儲量豐富

多屬貧礦，伴生礦，開采難度大

n

俄羅斯n

印度n

南非全球礦石資源分布14買方格局（產(chǎn)量）n

巴西和澳大利亞是最大的礦石輸

出國

國內(nèi)對鋼鐵需求不大，

自用礦石量少

絕大部分礦石出口

占全球產(chǎn)量的30%左右

礦石海運(yùn)量的70%左右全球礦石的壟斷性賣方格局

（產(chǎn)量）15巴西、澳大利亞和印度由于礦石產(chǎn)量大而國

內(nèi)需求低，成為全球主要的礦石輸出國全球礦石出口國內(nèi)礦石進(jìn)口鐵礦石貿(mào)易國內(nèi)進(jìn)口礦石主要來自巴西、澳大利亞和印度16n

東北地區(qū)

鞍山

本溪n

華北地區(qū)

河北宣化、遷安、邯鄲、邢臺

內(nèi)蒙、山西n

中南地區(qū)

湖北大冶、湖南湘潭、河南舞陽、安陽

江西、廣東和海南都有一定儲量n

華東地區(qū)

山東金嶺、安徽江蘇的滬寧礦區(qū)n

其他地區(qū)國內(nèi)鐵礦資源分布17n

高爐柱料的骨架

支撐軟熔狀態(tài)的礦石爐料，使煤氣流

能從料柱中穿透上升

這是目前其他燃料（包括天然氣、煤、

重油等）無法替代焦炭的根本原因n

發(fā)熱劑、還原劑

提供高爐冶煉所需熱量

還原鐵氧化物

配吹技術(shù)——從風(fēng)口噴入煤粉、天然

氣或者重油，滿足冶煉過程中發(fā)熱和

還原的要求，從而替代部分昂貴、資

源匱乏的冶金焦n

物理力學(xué)性能

粒度及均勻性

氣孔率

機(jī)械強(qiáng)度

總之，要保障柱料的透氣性n

化學(xué)性能

灰分低l灰分低1%

，焦比降2%

硫磷等有害雜質(zhì)少焦炭的作用和質(zhì)量評價(jià)焦炭的質(zhì)量評價(jià)焦炭的作用18n

主要分布在山西、河南、內(nèi)蒙和安徽n

東北地區(qū)

僅占全國儲量5%n

華北地區(qū)

集中了全國儲量的2/3

山西占50%以上n

華東地區(qū)

集中在安徽、山東

安徽儲量占全國9%

，其中90%集中于淮南、淮北國內(nèi)焦煤資源分布19n

鋼鐵生產(chǎn)的主要工藝流程？n

鋼材重要品種是如何劃分的？Q&A20n

產(chǎn)品分析—鋼鐵是怎樣煉成的？n

經(jīng)濟(jì)分析—企業(yè)的盈利變化n

投資分析—周期的把握與應(yīng)對目錄21庫存變化出口需求國際

經(jīng)濟(jì)鋼材市場分析框架價(jià)格變化國內(nèi)經(jīng)濟(jì)鋼鐵需求!國際鋼鐵需求國際經(jīng)濟(jì)消費(fèi)需求成本變化市場心態(tài)廠商博弈生產(chǎn)供應(yīng)直接出口+間接出口投資需求22++n

行業(yè)屬性n

產(chǎn)品特點(diǎn)n

產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成n

行業(yè)競爭態(tài)勢分析n

供求關(guān)系分析n

國內(nèi)鋼材定價(jià)機(jī)制n

成本構(gòu)成n

行業(yè)現(xiàn)狀、趨勢的特點(diǎn)景氣分析競爭分析盈利分析行業(yè)分析23n

投資相關(guān)性

投資拉動(dòng)型

需求受基建、房地產(chǎn)、機(jī)械、造船行

業(yè)影響n

周期性

與宏觀經(jīng)濟(jì)和固定資產(chǎn)投資增速相關(guān)

行業(yè)景氣與宏觀經(jīng)濟(jì)周期尤其是固定

資產(chǎn)投資波動(dòng)一致n

區(qū)域性

普通產(chǎn)品通常銷售半徑500Km以內(nèi)

高附加值產(chǎn)品銷售半徑更長鋼鐵的行業(yè)屬性24鋼鐵行業(yè)與固定資產(chǎn)投資的關(guān)系固定資產(chǎn)在GDP中比重提升平均鋼價(jià)能“預(yù)測

”FAI增速趨勢？25鋼材價(jià)格與物價(jià)的關(guān)系：與PPI趨勢基本契合26鋼材價(jià)格與流動(dòng)性的關(guān)系：與M1和M2剪刀差基本吻合27n

同質(zhì)性

尤其對于低端品種

n

差異化

主要針對高端品種n

很多場合具有不可替代性

鋼鐵的使用已經(jīng)有2000多年的歷史

目前還沒有性能相當(dāng)、價(jià)格低廉的材

料能完全替代鋼鐵產(chǎn)品特點(diǎn)28鋼材消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈鐵礦廠鋼企煉焦企業(yè)造船機(jī)械焦煤企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施房地產(chǎn)汽車家電石化t29鋼鐵行業(yè)競

爭態(tài)勢潛在進(jìn)入者：國家嚴(yán)格控制鋼鐵前端新增產(chǎn)能，原則是

總量控制，即各省新批項(xiàng)目的前提是淘汰相應(yīng)數(shù)量的落

后產(chǎn)能。外資進(jìn)入國內(nèi)亦受限制。門檻較高。供應(yīng)商：國際鐵礦石屬于寡頭壟斷（需求

的50%），國內(nèi)鐵礦石企業(yè)分散；國內(nèi)焦

煤資源相對稀缺。替代品：鋼鐵做為一種工藝成熟、廣泛使用2000多年的材

料，在可預(yù)見的未來難有與之同樣物美價(jià)廉的替代品競爭對手：國際和國內(nèi)的行業(yè)集中度

CR5為20%左右，面臨眾多競爭者和

完全競爭的市場環(huán)境。消費(fèi)者：主要用于基建、房地產(chǎn)的建筑

類行業(yè)以及機(jī)械、汽車、造船等工業(yè)領(lǐng)域行業(yè)競爭態(tài)勢30n

優(yōu)勢

經(jīng)濟(jì)增速快、國內(nèi)需求強(qiáng)勁

生產(chǎn)成本低、國際市場開拓能力強(qiáng)

后發(fā)優(yōu)勢明顯，技術(shù)創(chuàng)新能力提升

人工成本低

n

機(jī)會

工業(yè)化、城市化進(jìn)程拉動(dòng)鋼材消費(fèi)

國際市場的開發(fā)

國內(nèi)鋼鐵業(yè)重組

技術(shù)進(jìn)入釋放新的生產(chǎn)力n

劣勢

礦石資源自給率低

行業(yè)集中度低

科研開發(fā)投入低

鋼材品種結(jié)構(gòu)矛盾突出

n

威脅

國外鋼鐵工業(yè)的競爭

國外的貿(mào)易摩擦

政府政策的多變

行業(yè)集中度低，過度競爭SWOT分析31n

國內(nèi)需求

主要需求行業(yè)：基建、房地產(chǎn)、機(jī)械、

汽車、輕工家電、造船等n

國內(nèi)需求的估算

單位GDP耗鋼量估算法

固定資產(chǎn)投資量估算法

行業(yè)加總法n

國際需求的變化

國內(nèi)、國際鋼材價(jià)差

出口退稅率和出口關(guān)稅率供求關(guān)系之需求32n

新建產(chǎn)能

嚴(yán)控?zé)掕F、煉鋼工序的新產(chǎn)能

總量控制原則：上新的冶煉產(chǎn)能以淘

汰落后產(chǎn)能為前提

近年來鋼鐵固定資產(chǎn)以軋制工序?yàn)橹鱪

落后產(chǎn)能淘汰

行政手段導(dǎo)致的被動(dòng)淘汰

經(jīng)濟(jì)因素導(dǎo)致的主動(dòng)淘汰n

可變供給

行業(yè)盈利水平導(dǎo)致小鋼鐵停產(chǎn)或復(fù)產(chǎn)n

國際進(jìn)口量逐年遞減n

值得關(guān)注的庫存供求關(guān)系之供給33華北地區(qū)

是鋼材最

大輸出區(qū)，東南是最大輸入?yún)^(qū)全國分區(qū)域供需關(guān)系中部產(chǎn)量：8342消費(fèi)量：8253差額：89東南產(chǎn)量：1741消費(fèi)量：7

差額：

-53華北產(chǎn)量：20030消費(fèi)量：10631差額：9398華東產(chǎn)量：7258消費(fèi)量：10046

差額：-2788東北產(chǎn)量：6224消費(fèi)量：5246差額：978西北產(chǎn)量：1560消費(fèi)量：2352

差額：-792西南產(chǎn)量：3770消費(fèi)量：5275

差額：-150534n市場競爭格局

完全競爭

價(jià)格取決于供求n

企業(yè)定價(jià)能力

普通產(chǎn)品定價(jià)能力不強(qiáng)

獨(dú)有、專有、進(jìn)口替代品議價(jià)能力強(qiáng)n

生產(chǎn)成本的影響

當(dāng)鋼材價(jià)格跌至企業(yè)虧損并持續(xù)一段

時(shí)間，鋼鐵企業(yè)會減產(chǎn)或停產(chǎn)，從而

改善供求關(guān)系n國際鋼材價(jià)格的影響

通過影響出口改變國內(nèi)供求n部分企業(yè)保價(jià)銷售易造成鋼價(jià)過度下跌國內(nèi)鋼材的定價(jià)機(jī)制35n鐵礦石（

35%~50%）

大廠以長協(xié)礦為主

中小企業(yè)以現(xiàn)貨礦為主n

煤炭（15~20%）

動(dòng)力煤使用量少、主要是焦煤和配吹煤

噸鐵焦比平均450Kg/噸，不同高爐差別大n電力（

4%~5%）

冶煉工序耗電少、集中于軋制工序

熱軋全工序200千瓦時(shí)/噸

冷軋全工序400千瓦時(shí)/噸n三項(xiàng)費(fèi)用（200~250元/噸，

占比7%左右）n折舊（150~200元/噸，4%~5%）n

人工（3%~4%）n其他（包括鐵合金、氧氣、損耗等）礦石、煤炭成本波動(dòng)較大，其他相對穩(wěn)定成本構(gòu)成36n

所處生命周期

仍屬于快速成長期

但增速將降低n行業(yè)集中度低、并購成為必然趨勢

2000~2007年，國際鋼鐵行業(yè)并購如

火如荼

國內(nèi)并購大幕已經(jīng)拉開

和上下游相比，仍大有潛力l全球CR5

18%l

國內(nèi)CR524%

國家產(chǎn)業(yè)政策支持大鋼鐵跨區(qū)域并購n行業(yè)的準(zhǔn)入門檻逐步提高行業(yè)現(xiàn)狀、趨勢、特點(diǎn)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈集中度比較37美國(～1960年代)中國大陸(1995~2020)1998年

粗鋼突破1億噸?印度=下一個(gè)中國大陸?巴西,俄羅斯等

…1973年日本粗鋼生產(chǎn)高峰1.

19億噸鋼鐵工業(yè)興衰互換：新公司的機(jī)遇1920

占全球粗鋼生產(chǎn)60%

1950粗鋼生產(chǎn)突破1億噸1970年英國粗鋼

生產(chǎn)高峰0.28億噸1973年

粗鋼突破1億噸1973年美國粗鋼

生產(chǎn)高峰1.36億噸歐洲(18-19世紀(jì))英國工業(yè)革命

日本(1970～1990)

38低成長期成熟期衰退期安定期高速成長期o『材料密集』階段?憑借低勞動(dòng)成本發(fā)展簡單制造業(yè)?國家基礎(chǔ)建設(shè)持續(xù)大興土木?經(jīng)濟(jì)起飛與人均收入提高，汽車、住房需求提高，

城市化程度高o『材料節(jié)約』階段?發(fā)展高技術(shù)密集產(chǎn)業(yè)?國家基礎(chǔ)建設(shè)完備?汽車與住房等需求以替換為

主發(fā)生產(chǎn)能過剩?需求減少?成本提高人均鋼材消費(fèi)的生命周期(kg/人)600400工業(yè)先進(jìn)國家的發(fā)展軌跡19601964197019931995

2020?印度

2010?2030?189019001956197019761995國國本灣國國

英美日臺韓中19641973197320002000資料來源：中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會198519901995197319821986高峰大陸年392008變化%名次產(chǎn)量

（百萬噸）安賽樂米塔爾1103.3-11.3新日鐵235.60.7寶鋼集團(tuán)335.423.8河北鋼鐵集團(tuán)433.3--浦項(xiàng)533.16.4JFE鋼633-2.7武漢鋼鐵集團(tuán)727.737塔塔鋼鐵824.4-7.9鞍本鋼鐵集團(tuán)923.4-1沙鋼集團(tuán)10=23.32USS10=23.38.3中國鋼產(chǎn)量等于前2～9國家之和2008年中國鋼鐵占世界的位置：1等于8世界十大鋼鐵生產(chǎn)國中國占五席2008年中國鋼產(chǎn)量占全球的37.78%40—河北鋼鐵、山東鋼鐵—華北鋼鐵、東北鋼鐵—“中國鋼鐵

”寶鋼—八一、寶鋼—廣

東鋼鐵

鞍鋼—天

鐵、凌鋼

米塔爾—

華菱管線、

中國東方美國鋼鐵

投資石油蒂森投資

電梯新日鐵—

建設(shè)公司鐵礦、煤炭太鋼、唐鋼投資鐵礦、太鋼設(shè)立能源集團(tuán)、武鋼與平煤集團(tuán)合

資寶鋼巴西

公司并購五大趨勢4.多元化

5.

國際化3.一體化（產(chǎn)業(yè)鏈）2.連橫（重組）1.合縱（聯(lián)合）41鋼鐵行業(yè)盈利的三個(gè)階段劃分（2005.11—2007.11）第一階段

第二階段

第三階段42n

鋼價(jià)的決定因素是什么？n

鋼鐵產(chǎn)品的上下游有哪些？Q&A43n

產(chǎn)品分析—鋼鐵是怎樣煉成的？n

經(jīng)濟(jì)分析—企業(yè)的盈利變化n

投資分析—周期的把握與應(yīng)對目錄44n

研究方法n

基本投資思路n

估值方法n

投資時(shí)機(jī)選擇投資邏輯及思路45n

自上而下的研究方法

產(chǎn)品同質(zhì)性較強(qiáng)

行業(yè)完全競爭n

把握行業(yè)的趨勢更為重要

易出現(xiàn)全行業(yè)“一榮俱榮，一損俱損

”

先行業(yè)，后公司n

公司研究：量、本、利

產(chǎn)量預(yù)測——是否有新增或淘汰產(chǎn)能

價(jià)格預(yù)測——行業(yè)供求決定

成本預(yù)測——上游行業(yè)供求決定研究方法46n

行業(yè)盈利趨勢是投資決定第一要素n

盈利趨勢向上

成長性好，產(chǎn)量增長快的公司n

盈利趨勢向下

盈利穩(wěn)定的大公司

具有拳頭產(chǎn)品的公司（武鋼取向硅鋼）

資源一體化的公司n

行業(yè)拐點(diǎn)向上時(shí)

彈性大的公司（之前噸鋼毛利很低，拐點(diǎn)

向上時(shí)業(yè)績彈性很大）n

關(guān)注具有并購重組題材的公司基本投資思路47n

PE法

國內(nèi)估值采用的主要方法

主要依據(jù)短期定價(jià)，簡單易行。

易受主觀可比樣本及市場情緒影響

國際PE估值為本國市場0.7倍n

PB法

主要依據(jù)賬面價(jià)值進(jìn)行定價(jià)

缺點(diǎn)在于對盈利能力反映不足

主要用于熊市中，通過對重置成本的

判定來確定公司的估值底線（P/B=1）

熊市中鋼鐵股主要估值方法nEV/EBITDA法

國外常用估值方法

采用理由：重資產(chǎn)行業(yè)、高折舊額

弊端在于反應(yīng)固定資產(chǎn)變化較快的公

司不足

對快速成長期的鋼鐵公司適用性不強(qiáng)n

市值/產(chǎn)能法

與噸鋼重置成本比較

適用于產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)相似的公司間比較

不適于產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)差異大的公司比較鋼鐵行業(yè)估值方法48n

產(chǎn)量

看產(chǎn)能投放情況

n

價(jià)格

比較難預(yù)測

n

成本

鐵礦石l現(xiàn)貨價(jià)格l長協(xié)：FOB+海運(yùn)費(fèi)

涉及匯率

焦煤或者焦炭l是否自主煉焦，對成本有影響

其他成本變動(dòng)不大n

成本和價(jià)格對業(yè)績影響大主要假設(shè)變量及對業(yè)績影響49n

目前鋼鐵板塊平均PE09年21.8倍，PB1.7倍（剔除低盈利導(dǎo)致PE過高的異常值）n相對估值：長期在在0.6-0.8倍之間，

目前只有0.54行業(yè)配置：相對大盤的估值偏低50鋼鐵行業(yè)市盈率51n

景氣低點(diǎn)介入

景氣低點(diǎn)介入是投資鋼鐵股最佳選擇

行業(yè)周期低谷特征l全行業(yè)不盈利或虧損l短期內(nèi)價(jià)格與成本倒掛l宏觀緊縮政策趨于放松l社會庫存量極低l

公司股票破凈n

接近景氣高點(diǎn)拋出

行業(yè)周期高點(diǎn)特征n回顧過去2年的重大投資機(jī)會

2006年11月~2006年12月

2007年7月末~2007年8月末

2009年6月初~2009年7月末

均是對行業(yè)過度悲觀后預(yù)期轉(zhuǎn)變l

行業(yè)盈利劇增l經(jīng)濟(jì)增速過快可能招致宏觀調(diào)控l價(jià)格高漲可能影響下游需求l經(jīng)銷商大量囤積鋼材謀求暴利投資時(shí)機(jī)選擇521、行業(yè)景氣：造船—中厚板、石油—無

縫鋼管、汽車—汽車用鋼、