公-司-理-財(cái)-圖文課件-ch06

第六章企業(yè)籌資規(guī)模和方式第一節(jié)企業(yè)籌資原則和籌資規(guī)模的確定

企業(yè)籌資指企業(yè)作為籌資主體根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過(guò)籌資渠道和金融市場(chǎng)，運(yùn)用籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效地籌措資本的活動(dòng)。一、企業(yè)籌資渠道及方式資金是企業(yè)的血液，是企業(yè)設(shè)立、生存和發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)，是企業(yè)開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)的基本前提。任何一個(gè)企業(yè)，為了形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力，保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常運(yùn)行，必須持有一定數(shù)量的資金。企業(yè)籌資渠道是指企業(yè)取得資金來(lái)源的方向和通道，體現(xiàn)資金的源泉和流量。根據(jù)我國(guó)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境和現(xiàn)實(shí)情況，企業(yè)的籌資渠道主要有國(guó)家財(cái)政資金、銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、企業(yè)內(nèi)部資金、職工和社會(huì)個(gè)人資金、國(guó)外資金等，具體有如下分類。（一）按籌集資金的來(lái)源分類從籌集資金的來(lái)源的角度看，分為內(nèi)部渠道籌集和外部渠道籌集。（1）內(nèi)部籌資渠道，是指從企業(yè)內(nèi)部開(kāi)辟資金來(lái)源，主要有企業(yè)自由資金、企業(yè)應(yīng)付稅利和利息、企業(yè)未使用或未分配的專項(xiàng)基金。一般在企業(yè)并購(gòu)中，都會(huì)盡可能選擇這一渠道，因?yàn)檫@種方式保密性好，企業(yè)不必向外支付借款成本，因而風(fēng)險(xiǎn)較小。（2）外部籌資渠道，是指企業(yè)從外部所開(kāi)辟的資金來(lái)源，主要包括專業(yè)銀行信貸資金、非金融機(jī)構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、民間資金和外資。從企業(yè)外部籌資，具有速度快、彈性大、資金量大的優(yōu)點(diǎn)，在并購(gòu)過(guò)程中，一般是籌集資金的主要來(lái)源。但其缺點(diǎn)是保密性差，企業(yè)需要負(fù)擔(dān)高額成本，因此產(chǎn)生較高的風(fēng)險(xiǎn)，在使用過(guò)程中應(yīng)當(dāng)注意。（二）按籌集資金的性質(zhì)分類從籌集資金的性質(zhì)來(lái)看，分為權(quán)益性資本籌集和債務(wù)性資本籌集。（1）權(quán)益性資本，是投資者投入的資本金，體現(xiàn)出資者權(quán)益，其資本的取得主要通過(guò)接受投資、發(fā)行股票或內(nèi)部融資形成。利用權(quán)益性資本籌資，具有無(wú)到期日，沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)，能夠增強(qiáng)公司償債能力的優(yōu)點(diǎn)，但是這種籌資方式的資本成本較高，容易稀釋企業(yè)的控制權(quán)。（2）債務(wù)性資本，也稱借入資本，是企業(yè)依法籌集、按期償還本金和利息的資本來(lái)源，主要包括企業(yè)發(fā)行債券、各種長(zhǎng)短期借款和日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中自動(dòng)形成的商業(yè)信用等臨時(shí)債務(wù)。利用債務(wù)籌資，負(fù)擔(dān)較低的資本成本，也可以享受利息稅盾帶來(lái)的好處，并且不會(huì)分散企業(yè)的控制權(quán)，缺點(diǎn)是有時(shí)間性，需要到期償還，而且需要固定支付利息，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?；I資渠道和籌資方式的正確選擇，有利于企業(yè)合理確定資本結(jié)構(gòu)，降低籌資成本和風(fēng)險(xiǎn)。（三）籌資渠道和籌資方式之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系

籌集方式需要通過(guò)特定的渠道來(lái)實(shí)現(xiàn)，二者密不可分，其關(guān)系如表.

籌資渠道籌資方式國(guó)家財(cái)政資金銀行信貸資金非銀行金融機(jī)構(gòu)資金其他企業(yè)資金企業(yè)內(nèi)部資金民間資金外商資金吸收直接投資▲

▲▲▲▲▲發(fā)行股票▲

▲▲▲▲▲利用留存收益

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銀行借款

▲▲

發(fā)行債券

▲▲

商業(yè)信用

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融資租賃

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▲二、企業(yè)籌資動(dòng)機(jī)及原則（一）企業(yè)籌資動(dòng)機(jī)籌資活動(dòng)是獲得資金的重要手段，是企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn)。企業(yè)籌資最基本的目的，是為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供資金保障，歸納起來(lái)包括以下四類籌資動(dòng)機(jī)。（1）新建性籌資動(dòng)機(jī)。在企業(yè)新建時(shí)，按照企業(yè)戰(zhàn)略所確定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模核定長(zhǎng)期資本需要量和流動(dòng)資金需要量，以及為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，維持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常波動(dòng)的需要所需鋪底資金而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)。（2）擴(kuò)張性籌資動(dòng)機(jī)。企業(yè)在成長(zhǎng)時(shí)期，往往因擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模或?qū)ν馔顿Y需要大量資金，進(jìn)而會(huì)產(chǎn)生大額的資金需求。（3）調(diào)整性籌資動(dòng)機(jī)。指企業(yè)因調(diào)整資本結(jié)構(gòu)而產(chǎn)生的籌資動(dòng)機(jī)，具體原因大致有二：一是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；二是償還到期債務(wù)，債務(wù)結(jié)構(gòu)內(nèi)部調(diào)整。（4）混合性籌資動(dòng)機(jī)。指企業(yè)既需擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期資金，又需要償還債務(wù)的現(xiàn)金而形成的籌資動(dòng)機(jī)。（二）企業(yè)籌資原則影響企業(yè)籌資渠道和籌資方式選擇因素眾多，為了有效地籌集企業(yè)所需資金，通常應(yīng)根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，遵循以下基本原則。（1）規(guī)模適當(dāng)原則。不同時(shí)期企業(yè)的資金需求量并不是一個(gè)常數(shù)，企業(yè)財(cái)務(wù)人員要認(rèn)真分析企業(yè)的研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)營(yíng)銷狀況，采用一定的方法，預(yù)測(cè)資金的需要數(shù)量，合理確定籌資規(guī)模。一般來(lái)說(shuō)，大型企業(yè)需要大量的資金用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模以及開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、技術(shù)改造等方面，因而在選擇籌資方式時(shí)應(yīng)選擇能夠提供大量資金且期限較長(zhǎng)的長(zhǎng)期籌資方式；對(duì)于中小企業(yè)來(lái)講，由于其資金需要量相對(duì)較少，并且其資金主要投放于短線產(chǎn)品或滿足短期資金周轉(zhuǎn)的需要，因而可以選擇機(jī)動(dòng)靈活的籌資方式。（2）籌資及時(shí)原則。企業(yè)財(cái)務(wù)人員在籌集資金時(shí)，必須熟知資金時(shí)間價(jià)值的原理和計(jì)算方法，以便根據(jù)資金需求的具體情況合理安排資金的籌集時(shí)間，適時(shí)獲取所需資金，使得籌資與投資在時(shí)間上相協(xié)調(diào)，減少資本閑置或籌資滯后而貽誤投資的風(fēng)險(xiǎn)。（3）來(lái)源合理原則。資金的來(lái)源渠道和資金市場(chǎng)為企業(yè)提供了資金的源泉和籌資場(chǎng)所，它反映資金的分布狀況和供求關(guān)系，決定著籌資的難易程度。不同來(lái)源的資金，具有不同的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)的收益和成本也有不同影響。因此，企業(yè)應(yīng)認(rèn)真研究資金來(lái)源渠道和資金市場(chǎng)，合理選擇資金來(lái)源。（4）方式經(jīng)濟(jì)原則。在確定籌資數(shù)量、籌資時(shí)間、資金來(lái)源的基礎(chǔ)上，企業(yè)在籌資時(shí)還必須認(rèn)真研究各種籌資方式。企業(yè)籌集資金必然要付出一定的代價(jià)，不同籌資方式條件下的資金成本有高有低。為此，就需要對(duì)各種籌資方式進(jìn)行分析、對(duì)比，選擇經(jīng)濟(jì)可行的籌資方式以確定合理的資本結(jié)構(gòu)，以便降低成本，減少風(fēng)險(xiǎn)。三、增長(zhǎng)率與籌資規(guī)模的確定幾乎所有的企業(yè)都會(huì)制定一個(gè)明確的增長(zhǎng)率作為一定時(shí)期的目標(biāo)，但是，不容忽視的一個(gè)問(wèn)題是，快速增長(zhǎng)的企業(yè)經(jīng)常會(huì)面臨資金短缺方面的問(wèn)題，由此可能會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境。因此，科學(xué)預(yù)測(cè)企業(yè)增長(zhǎng)的資金需要量顯得至關(guān)重要。這里我們將介紹資金需求預(yù)測(cè)的基本方法銷售百分比法，以及在此基礎(chǔ)上延伸的企業(yè)增長(zhǎng)率與資金需求規(guī)模的確定方法。（一）銷售百分比法銷售百分比法，是假設(shè)資產(chǎn)、負(fù)債和留存收益與銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)計(jì)銷售收入和相應(yīng)的百分比預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債，然后確定資金需求量的一種財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)方法。預(yù)測(cè)的步驟如下。（1）確定資產(chǎn)、負(fù)債和留存收益項(xiàng)目的銷售百分比?？梢愿鶕?jù)通用的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，根據(jù)基期的數(shù)據(jù)確定，也可以根據(jù)以前若干年度的平均數(shù)確定。（2）預(yù)測(cè)銷售額。由于報(bào)表中眾多的項(xiàng)目與銷售預(yù)測(cè)相關(guān)，所以盡可能準(zhǔn)確地估計(jì)銷售額至關(guān)重要。銷售額的預(yù)測(cè)一般運(yùn)用定性、定量的分析方法得出。（3）預(yù)測(cè)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債。一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)類項(xiàng)目，如貨幣資金、正常的應(yīng)收賬款和存貨等項(xiàng)目，都會(huì)隨銷售額的增長(zhǎng)而相應(yīng)地增長(zhǎng)；固定資產(chǎn)的利用率如果已經(jīng)達(dá)到飽和狀態(tài)，則要隨銷售額的增長(zhǎng)而增添設(shè)備，固定資產(chǎn)項(xiàng)目也會(huì)隨銷售額的增長(zhǎng)而相應(yīng)地增長(zhǎng)。負(fù)債類項(xiàng)目，如應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款等項(xiàng)目，一般會(huì)隨銷售額的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)；而應(yīng)付票據(jù)、長(zhǎng)期負(fù)債等項(xiàng)目，則不隨銷售額的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。所有者權(quán)益類項(xiàng)目，如股本，一般不隨銷售額的變化而變化。若利潤(rùn)率保持不變，留存收益項(xiàng)目一般會(huì)隨銷售額的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。（4）采用其他方法分別測(cè)定財(cái)務(wù)報(bào)表中與銷售額不直接相關(guān)，但已肯定變動(dòng)的項(xiàng)目數(shù)額。（5）編制預(yù)計(jì)利潤(rùn)表。預(yù)測(cè)企業(yè)留用利潤(rùn)這種內(nèi)部資金的增加額。（6）編制預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表。預(yù)測(cè)企業(yè)資金需要總額和外部籌資額。（二）銷售增長(zhǎng)率與外部籌資的關(guān)系1．外部籌資額的計(jì)算銷售增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)資金需求的增加，那么銷售增長(zhǎng)和籌資需求之間就存在某種函數(shù)關(guān)系，根據(jù)這種關(guān)系，就可以直接計(jì)算特定銷售增長(zhǎng)下的籌資需求。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)增長(zhǎng)需要的資金應(yīng)首先由生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的資金滿足，當(dāng)內(nèi)部資金不能滿足企業(yè)資產(chǎn)預(yù)期增長(zhǎng)所需要的數(shù)量時(shí)，其差額即為企業(yè)所需籌措的外部資本?？捎霉奖硎荆核璧耐獠炕I資（EFN）=資產(chǎn)增加-負(fù)債增加-內(nèi)部籌資增加-折舊2．外部籌資EFN與增長(zhǎng)的關(guān)系為了說(shuō)明外部籌資需求與增長(zhǎng)之間的關(guān)系，引入B公司簡(jiǎn)化的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表（見(jiàn)表6-6、表6-7）。在資產(chǎn)負(fù)債表中，我們假設(shè)流動(dòng)負(fù)債沒(méi)有隨銷售收入的變動(dòng)而同步變動(dòng)的項(xiàng)目，流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債合并為債務(wù)總額。在利潤(rùn)表中，為了簡(jiǎn)化，我們將折舊、利息與成本合并在一起假設(shè)B公司下一年度的銷售收入增長(zhǎng)率為20%，無(wú)剩余生產(chǎn)能力，折舊全部用于固定資產(chǎn)更新改造，股利政策不變，股利支付率保持為30%。則運(yùn)用銷售百分比法預(yù)計(jì)該公司的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表見(jiàn)表6-8、表6-9。表6-8B公司預(yù)計(jì)利潤(rùn)表表6-9B公司預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表如表6-9所示，按照20%的增長(zhǎng)率，B公司需要162萬(wàn)元的新資產(chǎn)，預(yù)計(jì)留存收益增減額為107.1萬(wàn)元，因此所需的EFN為162-107.1=54.9萬(wàn)元。假設(shè)B公司不希望利用股權(quán)籌資，那么54.9萬(wàn)元的外部籌資只能外借，則新的債務(wù)總額為400+54.9=454.9萬(wàn)元，產(chǎn)權(quán)比率為454.9/517.1=0.88。表6-10反映了幾個(gè)不同的增長(zhǎng)率下的EFN，并計(jì)算了每種增長(zhǎng)率下的預(yù)計(jì)留存收益增加額和預(yù)計(jì)的產(chǎn)權(quán)比率。在計(jì)算產(chǎn)權(quán)比率時(shí)，假設(shè)全部資金都是借入的，如果有剩余資金都用來(lái)償還債務(wù)。例如，在零增長(zhǎng)率的情況下，資金剩余80萬(wàn)元用于償債，則債務(wù)降低了80萬(wàn)元，從400萬(wàn)元降到320萬(wàn)元，產(chǎn)權(quán)比率下降為320÷490=0.65。表6-10B公司的增長(zhǎng)與預(yù)計(jì)EFN從表6-10可以看出，隨著銷售收入增長(zhǎng)率的提高，對(duì)外籌資的需求增大，在較低的增長(zhǎng)率下，B公司的資金有剩余，可用于償還債務(wù)，產(chǎn)權(quán)比率下降。當(dāng)增長(zhǎng)率上升到15%左右時(shí)，剩余變成了赤字，當(dāng)增長(zhǎng)率上升到30%時(shí)，產(chǎn)權(quán)比率達(dá)到1。我們用圖6-1反映表6-9中增長(zhǎng)率對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)需求和留存收益的增加，更加形象地說(shuō)明EFN與增長(zhǎng)的關(guān)系。如圖6-1所示，銷售收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率的提高，對(duì)新資產(chǎn)需求的增長(zhǎng)速度要比留存收益增加快得多，留存收益的增加所提供的內(nèi)部籌資很快就被掩蓋了，因此企業(yè)的資金到底有剩余還是赤字，則取決于銷售增長(zhǎng)率，且當(dāng)資金剩余變成赤字后，預(yù)計(jì)的增長(zhǎng)率越高，EFN越大。（三）內(nèi)含增長(zhǎng)率內(nèi)涵增長(zhǎng)率（internalgrowthrate）是指如果不追加外部資本，僅僅依靠新增的留存收益和自然籌資形成的資金來(lái)源（假設(shè)折舊全部用于當(dāng)年的更新改造）所能達(dá)到的最大增長(zhǎng)率。在圖6-1中，兩條線的交點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的就是內(nèi)涵增長(zhǎng)率。在這一點(diǎn)上，所需的資產(chǎn)增加額剛好等于留存收益的增加額，因而EFN為0。其計(jì)算公式為：其中，ROA為資產(chǎn)報(bào)酬率，b為再投資率（留存收益率）從表6-10中我們知道，B公司的EFN=0是發(fā)生在增長(zhǎng)率略大于10%的時(shí)候，按照上述公式，我們可以更為精確地確定這個(gè)增長(zhǎng)率。對(duì)于B公司而言，凈利潤(rùn)為127.5萬(wàn)元，資產(chǎn)總額為810萬(wàn)元。因此，ROA為127.5/810=15.74%，b=1-30%=70%，則這一比率表明B公司在沒(méi)有外部籌資的情況下，每年能夠擴(kuò)張的最大幅度是12.38%。（四）可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率（sustainablegrowthrate）是指企業(yè)在保持固定的債務(wù)權(quán)益比率、沒(méi)有任何外部權(quán)益籌資的情況下所能達(dá)到的最大增長(zhǎng)率。如果一個(gè)企業(yè)完全依靠?jī)?nèi)部籌資，受財(cái)務(wù)資源的限制，企業(yè)則無(wú)法充分利用擴(kuò)大其財(cái)富的機(jī)會(huì)；如果依靠外部籌資，包括增加債務(wù)和股東投資，雖然可以提高增長(zhǎng)率，但難以持久。因?yàn)樵黾迂?fù)債會(huì)使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，籌資能力下降；增加股東投入資本，不僅會(huì)分散控制權(quán)，而且會(huì)稀釋每股收益，因此，要使企業(yè)保持持續(xù)增長(zhǎng)，則應(yīng)在維持原有的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，按股東權(quán)益的增長(zhǎng)比例增加借款，以此來(lái)支持銷售增長(zhǎng)。這種增長(zhǎng)率，一般不會(huì)消耗企業(yè)的財(cái)務(wù)資源，是一種可持續(xù)的增長(zhǎng)速度。其計(jì)算公式為：其中，ROE為權(quán)益報(bào)酬率，b為再投資率（留存收益率）觀察可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算公式，我們發(fā)現(xiàn)，決定可持續(xù)增長(zhǎng)率大小的一個(gè)重要因素就是權(quán)益報(bào)酬率（ROE），運(yùn)用杜邦財(cái)務(wù)分析可將ROE分解成三個(gè)因素的乘積，即：ROE=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)由于ROE對(duì)確定可持續(xù)增長(zhǎng)率起著重要作用，那么，決定ROE的因素同樣也是增長(zhǎng)率的重要決定因素。歸納起來(lái)，企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力取決于以下四個(gè)因素。（1）銷售凈利率。銷售凈利率的提高將增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，該比率越大，企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率就會(huì)越高。（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高，意味著總資產(chǎn)的利用效率提高，即每1元資產(chǎn)產(chǎn)生的銷售收入增加，這樣就會(huì)減少企業(yè)在銷售增長(zhǎng)時(shí)對(duì)新資產(chǎn)的需求，從而提高可持續(xù)增長(zhǎng)率。（3）股利政策。如果企業(yè)確定的股利支付率較低，則再投資率就會(huì)提高，內(nèi)部的留存收益增加，從而提高可持續(xù)增長(zhǎng)率。（4）籌資政策。如果企業(yè)改變財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，增加債務(wù)籌資，加大財(cái)務(wù)杠桿，則會(huì)提高可持續(xù)增長(zhǎng)率。從表6-10可知，B公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率大約是30%，在這個(gè)增長(zhǎng)率下的債務(wù)權(quán)益比率是1.0左右。按可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算公式可以得出準(zhǔn)確的數(shù)值。對(duì)于B公司而言，凈利潤(rùn)是127.5萬(wàn)元，權(quán)益總額為410萬(wàn)元，因此ROE為127.5/410=31.09%，再投資率b仍是70%，則=因此，B公司在沒(méi)有外部權(quán)益籌資的情況下，能夠擴(kuò)張的最大幅度是每年增長(zhǎng)27.8%。第二節(jié)權(quán)益性資本籌集企業(yè)的權(quán)益性資本由投入資本和留存收益構(gòu)成。權(quán)益資本的出資人是企業(yè)的所有者，擁有對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)的所有權(quán)。企業(yè)權(quán)益性資本的籌集方式主要有吸收直接投資、發(fā)行股票、利用留存收益等（一）吸收直接投資的種類1．吸收國(guó)家投資國(guó)家投資是指有權(quán)代表國(guó)家投資的政府部門或機(jī)構(gòu)，以國(guó)有資產(chǎn)投入公司，這種情況下形成的資本叫國(guó)有資本。吸收國(guó)家投資一般具有的特點(diǎn)是產(chǎn)權(quán)歸屬國(guó)家，資金的運(yùn)用和處置受國(guó)家約束較大，在國(guó)有公司中采用比較廣泛。2．吸收法人投資法人投資是指法人單位以其依法可支配的資產(chǎn)投入公司，這種情況下形成的資本稱為法人資本。吸收法人資本發(fā)生在法人單位之間，以參與公司利潤(rùn)分配或控制為目的，出資方式靈活多樣。3．吸收外商直接投資企業(yè)可以通過(guò)合資經(jīng)營(yíng)或合作經(jīng)營(yíng)的方式吸收外商直接投資，即與其他國(guó)家的投資者共同投資，創(chuàng)辦中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)或者中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)，共同經(jīng)營(yíng)，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共負(fù)盈虧，共享利益。4．吸收社會(huì)公眾投資社會(huì)公眾投資是指社會(huì)個(gè)人或本公司職工以個(gè)人合法財(cái)產(chǎn)投入公司形成的資本。吸收社會(huì)公眾投資一般參加投資的人員較多，每人投資的數(shù)額相對(duì)較少，以參與公司利潤(rùn)分配為基本目的。一、吸收直接投資籌資吸收直接投資是指企業(yè)按照“共同投資，共同經(jīng)營(yíng)，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共享利潤(rùn)”的原則吸收國(guó)家、法人、個(gè)人、外商投入資金的一種投資方式。采用吸收直接投資的企業(yè)，資本不分為等額股份，無(wú)需公開(kāi)發(fā)行股票。投資者的實(shí)際出資額中，注冊(cè)資本部分形成實(shí)收資本，超過(guò)注冊(cè)資本的部分屬于資本溢價(jià)，形成資本公積。吸收直接投資是非股份制企業(yè)籌集權(quán)益資本的基本方式。（二）吸收直接投資的出資方式1．以貨幣資金出資這是企業(yè)最樂(lè)于接受的一種出資方式。貨幣資金的流動(dòng)性強(qiáng)，在使用上具有較強(qiáng)的靈活性，既可以用于購(gòu)置物資資源等資產(chǎn)，又可以用于支付各種費(fèi)用，從而滿足企業(yè)各項(xiàng)開(kāi)支和日常周轉(zhuǎn)需要。我國(guó)《公司法》規(guī)定：“全體股東的貨幣出資金額不得低于有限責(zé)任公司注冊(cè)資本的百分之三十”。因此，企業(yè)應(yīng)盡可能的吸引以貨幣資金方式出資的投資者。2．以實(shí)物資產(chǎn)出資實(shí)物資產(chǎn)出資是指投資者直接將擁有的土地、建筑物、機(jī)器設(shè)備以及人力資本等實(shí)物資產(chǎn)作為資本對(duì)企業(yè)投資。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)吸收的實(shí)物投資應(yīng)符合三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：第一，該實(shí)物資產(chǎn)是企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、科研活動(dòng)所需的；第二，技術(shù)性能良好；第三，作價(jià)公平合理。實(shí)物資產(chǎn)出資所涉及的實(shí)物作價(jià)方法應(yīng)按照國(guó)家的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。3．以無(wú)形資產(chǎn)出資無(wú)形資產(chǎn)出資是指投資者以專利權(quán)、特許權(quán)、商標(biāo)權(quán)、土地使用權(quán)、非專利技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)作為對(duì)價(jià)對(duì)企業(yè)進(jìn)行的投資。企業(yè)吸收的無(wú)形資產(chǎn)投資應(yīng)符合的條件：第一，能幫助研究和開(kāi)發(fā)出新的高科技產(chǎn)品；第二，能幫助生產(chǎn)出適銷對(duì)路的高科技產(chǎn)品；第三，能幫助改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量，提高生產(chǎn)效率；第四，能幫助大幅度降低各種耗費(fèi)；第五，作價(jià)公平合理。無(wú)形資產(chǎn)出資所涉及的作價(jià)方法應(yīng)按照國(guó)家的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。（三）吸收直接投資的程序企業(yè)吸收直接投資，一般要遵循如下程序。1．確定吸收直接投資所需的資金數(shù)量企業(yè)新建或擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模時(shí)，應(yīng)先確定資金的總需要量及理想的資本結(jié)構(gòu)，然后據(jù)以確定吸收直接投資所需的資金數(shù)量。2．確定吸收直接投資的具體形式吸收直接投資中的雙方是雙向選擇的結(jié)果。受資單位要選擇相宜的投資者，投資單位要選擇收益理想或?qū)ψ陨戆l(fā)展有利的受資者。為此，雙方要做好信息的交流與溝通，企業(yè)既要廣泛了解有關(guān)投資者的財(cái)力和意向，又要主動(dòng)傳遞自身的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力，以利于在較多的投資者中尋求好的合作者。投資單位確定后，雙方便可進(jìn)行具體的協(xié)商，確定投資數(shù)額和出資方式。落實(shí)現(xiàn)金出資計(jì)劃及實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估作價(jià)。3．簽署投資協(xié)議企業(yè)與投資者商定投資意向和具體條件后，便可簽署投資協(xié)議，明確雙方的權(quán)利和責(zé)任。4．執(zhí)行投資協(xié)議企業(yè)與投資者按協(xié)議約定，做好投資交接及有關(guān)手續(xù)，并在以后確保投資者參與經(jīng)營(yíng)管理的權(quán)利及盈利分配權(quán)利。（四）吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)1．吸收直接投資的優(yōu)點(diǎn)（1）籌資方式簡(jiǎn)便、籌資速度快。吸收直接投資的雙方直接接觸磋商，沒(méi)有中間環(huán)節(jié)，只要雙方協(xié)商一致，籌資即可成功。（2）有利于增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)。吸收直接投資所籌集的資金屬于自有資金，與借入資金比較，能提高企業(yè)的信譽(yù)和借款能力。（3）有利于盡快形成生產(chǎn)能力。吸收直接投資可直接獲得現(xiàn)金、先進(jìn)設(shè)備和先進(jìn)技術(shù)，與通過(guò)有價(jià)證券間接籌資比較，能盡快地形成生產(chǎn)能力，盡快開(kāi)拓市場(chǎng)。（4）有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。吸收直接投資可以根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況向投資者支付報(bào)酬，沒(méi)有固定的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，比較靈活，所以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。2．吸收直接投資的缺點(diǎn)（1）資本成本高。企業(yè)向投資者支付的報(bào)酬是根據(jù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)和投資者的出資額計(jì)算的，不能減免企業(yè)所得稅，當(dāng)企業(yè)盈利豐厚時(shí)，企業(yè)向投資者支付的報(bào)酬很大。（2）容易分散企業(yè)的控制權(quán)。吸收直接投資的新投資者享有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，這會(huì)造成原有投資者控制權(quán)的分散與減弱。二、普通股票籌資股票是股份公司為籌集權(quán)益資本而發(fā)行的可轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券，是股東按照其所持股份享有權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)的憑證，它代表持股人在公司中擁有的所有權(quán)。按照股東享受權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)的不同，股票可分為普通股股票和優(yōu)先股股票。普通股（commonstock）是指在公司的經(jīng)營(yíng)管理和財(cái)產(chǎn)的分配上享有普通權(quán)利的股份，代表滿足所有債權(quán)償付要求及優(yōu)先股東的收益權(quán)與求償權(quán)要求后對(duì)企業(yè)盈利和剩余財(cái)產(chǎn)的索取權(quán)，它構(gòu)成公司資本的基礎(chǔ)，是股票的一種基本形式，也是發(fā)行量最大，最為重要的股票。由于我國(guó)尚未發(fā)行優(yōu)先股，目前在上海和深圳證券交易所交易的股票都是普通股。（一）普通股的發(fā)行與上市中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)于2006年5月17日公布并實(shí)施《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》，于2014年2月11日公布并實(shí)施《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》，對(duì)公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市應(yīng)當(dāng)符合的條件、上市公司增發(fā)股票的一般條件、上市公司向原股東配售股份的條件、上市公司向不特定對(duì)象公開(kāi)募集股份（增發(fā)）的條件等做出了詳細(xì)的規(guī)定；對(duì)股份有限公司設(shè)立時(shí)發(fā)行股票、增資發(fā)行新股的程序做出了詳細(xì)的規(guī)定。股票上市是指股份有限公司公開(kāi)發(fā)行的股票經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所進(jìn)行掛牌交易。經(jīng)批準(zhǔn)在交易所上市交易的股票稱為上市股票。根據(jù)國(guó)際慣例，非公開(kāi)募集發(fā)行的股票或未向證券交易所申請(qǐng)上市的非上市股票，應(yīng)在證券交易所外的店頭市場(chǎng)（overthecountermarket，OTC）上流通轉(zhuǎn)讓，即場(chǎng)外交易。只有公開(kāi)募集發(fā)行并經(jīng)批準(zhǔn)上市的股票才能進(jìn)入證券交易所流通轉(zhuǎn)讓。我國(guó)《公司法》規(guī)定，股東轉(zhuǎn)讓其持有的股份必須在依法設(shè)立的證券交易所進(jìn)行。國(guó)家鼓勵(lì)符合產(chǎn)業(yè)政策并符合上市條件的公司股票上市交易。具備上市條件的股份有限公司經(jīng)過(guò)申請(qǐng)，由國(guó)務(wù)院或國(guó)務(wù)院授權(quán)的證券管理部門批準(zhǔn)，其股票方可上市。股票上市公司必須公告其上市報(bào)告，并將其申請(qǐng)文件存放在指定的地點(diǎn)供公眾查閱。股票上市公司還必須定期公布其財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況，每個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)每半年公布一次財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告。（二）股票發(fā)行的方式股票發(fā)行可分為有償增資發(fā)行和無(wú)償增資發(fā)行兩種。有償增資發(fā)行是指發(fā)行時(shí)投資者必須按認(rèn)購(gòu)的股數(shù)及面額或市價(jià)繳納現(xiàn)金或?qū)嵨锏脑鲑Y。主要包括：（1）股東配股的股票發(fā)行方式。即企業(yè)在發(fā)行新股時(shí)，賦予股東以某一價(jià)格優(yōu)先認(rèn)購(gòu)新股的權(quán)利，且認(rèn)購(gòu)的股數(shù)要按原持有的股數(shù)比例進(jìn)行分配。（2）第三者配股的股票發(fā)行方式。即指公司在新股票發(fā)行時(shí)，給予和公司有特定關(guān)系的第三者（如公司的職工、大股東、顧客、往來(lái)銀行等）以新股認(rèn)購(gòu)權(quán)。（3）公開(kāi)招股發(fā)行方式。即公募發(fā)行，是以不特定的多數(shù)投資者為發(fā)行對(duì)象。它可以是直接公募發(fā)行，也可以是間接公募發(fā)行。（三）股票發(fā)行的價(jià)格股票發(fā)行價(jià)格是指股份公司發(fā)行股票時(shí)，將股票出售給投資者所采用的價(jià)格，也是投資者認(rèn)購(gòu)股票時(shí)所必須支付的價(jià)格。股票發(fā)行價(jià)格通常是股票發(fā)行者根據(jù)股票市場(chǎng)價(jià)格水平和其他因素綜合確定。目前股票發(fā)行市場(chǎng)上常見(jiàn)的發(fā)行價(jià)格有如下幾種。（1）面額發(fā)行，也稱等價(jià)發(fā)行（issuanceofstockatpar）或平價(jià)發(fā)行。它是指以股票面額為發(fā)行價(jià)格發(fā)行股票，即股票的發(fā)行價(jià)格等于股票面額。由于股票市價(jià)往往高于股票面額，因此可使認(rèn)購(gòu)者獲得差價(jià)收入，比較容易推銷。這種方式一般適用于新成立公司發(fā)行股票，或公司向原股東有償配股，它可以保證公司及時(shí)募足全部資本，但也使公司失去了獲得溢價(jià)收入的機(jī)會(huì)。（2）時(shí)價(jià)發(fā)行，也稱市價(jià)發(fā)行（issuanceofstockatmarketprice）。它是指公司發(fā)行新股時(shí)，以已發(fā)行的流通在外的股票或同類股票的現(xiàn)行價(jià)格為基準(zhǔn)來(lái)確定股票發(fā)行價(jià)格的一種發(fā)行方式。采用時(shí)價(jià)發(fā)行時(shí)，股票面額與發(fā)行價(jià)格之間的差異歸發(fā)行者所有，并轉(zhuǎn)入公司資本公積金。這種方式通常在股票公開(kāi)招股和第三者配股發(fā)行時(shí)采用。（3）中間價(jià)發(fā)行。中間價(jià)發(fā)行（issuanceofstockatmeanprice）是以股票面額和股票市價(jià)的中間值作為股票發(fā)行價(jià)格的一種發(fā)行方式。這種方式通常在股東配股發(fā)行股票時(shí)采用。如果股票的發(fā)行價(jià)格高于其市價(jià)，則稱為溢價(jià)發(fā)行（issuanceofstockatpremium）；反之，則為折價(jià)發(fā)行（issuanceofstockatdiscount）。按照國(guó)際慣例，股票通常采取溢價(jià)發(fā)行或等價(jià)發(fā)行，很少折價(jià)發(fā)行，即使在特殊情況下折價(jià)發(fā)行，也要規(guī)定嚴(yán)格的折價(jià)幅度和時(shí)間等限制條件。我國(guó)《公司法》規(guī)定，股票發(fā)行價(jià)格可以按票面金額，也可以超過(guò)票面金額，但不得低于票面金額。（四）普通股籌資的動(dòng)因企業(yè)利用發(fā)行普通股股票籌措資金，其目的如下。（1）為創(chuàng)建股份公司而發(fā)行股票。股份公司的基本特征之一就是其全部資本要分為等額股份，股份采取股票的形式。在設(shè)立方式上可以采取發(fā)起設(shè)立和募集設(shè)立兩種方式，發(fā)起設(shè)立是由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)全部股票，不存在股票的對(duì)外發(fā)行問(wèn)題；募集設(shè)立是發(fā)起人只認(rèn)購(gòu)發(fā)行股份的一部分，其余部分向社會(huì)公開(kāi)募集。（2）已設(shè)立的股份公司為增加資本而發(fā)行股票。已設(shè)立的股份公司為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)?；蛲顿Y新項(xiàng)目，有時(shí)會(huì)利用發(fā)行普通股來(lái)籌集資金。公司新發(fā)行的股票由原有股東按其持股比例優(yōu)先認(rèn)購(gòu)，其余在市場(chǎng)出售。另外，企業(yè)還存在其他目的的股票發(fā)行，這類發(fā)行通常與籌資無(wú)關(guān)，如發(fā)放股票股利時(shí)的股票發(fā)行、把可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)化為普通股時(shí)的股票發(fā)行、股票分割時(shí)的股票發(fā)行等。（五）普通股籌資的評(píng)價(jià)1．普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)（1）普通股籌資沒(méi)有固定的到期日，不需償還。利用普通股籌集的資金是永久性的資金，在公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間可長(zhǎng)期使用，能夠保證企業(yè)最低的資金需求。（2）普通股籌資沒(méi)有固定的利息負(fù)擔(dān)。公司發(fā)行普通股進(jìn)行籌資，每年應(yīng)支付給股東多少股利，取決于公司的盈利水平和股利政策，而不像債券籌資那樣，無(wú)論是否盈利都要支付固定的利息。（3）能增強(qiáng)公司的舉債能力。利用普通股籌集的主權(quán)資本是公司借入資金的基礎(chǔ)，公司的主權(quán)資本越多，對(duì)債務(wù)償還的保證能力就越強(qiáng)。因此，普通股籌資可以提高企業(yè)的信譽(yù)，同時(shí)，也為使用更多的債務(wù)資本提供了強(qiáng)有力的支持。（4）股票籌資比債券籌資更容易。由于普通股的預(yù)期收益大于債券收益，而且在通貨膨脹時(shí)期，由于公司不動(dòng)產(chǎn)的增值會(huì)使股票的價(jià)值也隨之提高，所以普通股比債券得到的保障大。2．普通股籌資的缺點(diǎn)（1）普通股籌資的資本成本較高。一方面普通股的股利要在稅后利潤(rùn)中支付，即股利不能抵扣所得稅。另一方面，從股東的角度來(lái)看，由于股票投資風(fēng)險(xiǎn)大，所以股東要求較高的報(bào)酬率作為補(bǔ)償。因此，普通股的籌資成本大于債券的籌資成本。（2）容易分散控制權(quán)。公司發(fā)行新股將引進(jìn)新股東，導(dǎo)致公司控制權(quán)的分散。（3）稀釋每股收益，降低股票價(jià)格。公司增加股票發(fā)行，新股東對(duì)公司已積累的盈余具有分配權(quán)，這就會(huì)降低普通股的每股收益，從而可能引起普通股市價(jià)下跌。三、優(yōu)先股籌資優(yōu)先股是一種兼具普通股股票和債券特點(diǎn)的混合性有價(jià)證券，它屬于權(quán)益性資金，但卻兼具債券的性質(zhì)。它的主要特征是股利率一般在事先確定，但公司對(duì)這種股利的支付卻帶有隨意性，并非必須支付。優(yōu)先股是西方企業(yè)常用的一種籌資方式，我國(guó)的股份公司尚未公開(kāi)發(fā)行過(guò)優(yōu)先股。三、優(yōu)先股籌資（一）優(yōu)先股的種類公司為了保障優(yōu)先股股東的利益，通常對(duì)優(yōu)先股規(guī)定某些附屬條件。根據(jù)附屬條件的不同，優(yōu)先股通常有以下幾種類型。1．累積優(yōu)先股累積優(yōu)先股（cumulativepreferredstock）是指任何一年度未支付的股利都可以遞延到以后年度一起發(fā)放。也就是說(shuō)，當(dāng)公司的稅后利潤(rùn)不足以支付優(yōu)先股股利時(shí)，未支付的股利可以累積到下年度支付。在累積分派的優(yōu)先股股利未補(bǔ)足之前，不得分派普通股股利。2．參與優(yōu)先股參與優(yōu)先股（participatingpreferredstock）是指優(yōu)先股股東在獲得定額股息后，還有權(quán)與普通股股東一起參與公司剩余利潤(rùn)的分配，即優(yōu)先股股東可以獲得雙重分紅權(quán)。這種優(yōu)先股又進(jìn)一步分為全部參與優(yōu)先股和部分參與優(yōu)先股，其中，全部參與優(yōu)先股可與普通股股東等額地參與剩余利潤(rùn)的分配；部分參與優(yōu)先股則只能按規(guī)定在一定限額內(nèi)參與剩余利潤(rùn)的分配。3．可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（convertiblepreferredstock）是指股票持有者有權(quán)根據(jù)優(yōu)先股發(fā)行時(shí)的規(guī)定，在將來(lái)某一時(shí)期內(nèi)按預(yù)先規(guī)定的轉(zhuǎn)換率或轉(zhuǎn)換價(jià)格將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股。優(yōu)先股股東擁有轉(zhuǎn)換的權(quán)利，但沒(méi)有轉(zhuǎn)換的責(zé)任。只有當(dāng)普通股價(jià)格上升，通過(guò)轉(zhuǎn)換優(yōu)先股股東可以從中獲利時(shí)，才行使這一權(quán)利。4．可贖回優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股（callablepreferredstock）是指在優(yōu)先股的發(fā)行條款中設(shè)有贖回條款，當(dāng)贖回的條件出現(xiàn)時(shí)，公司有權(quán)按預(yù)定的價(jià)格和方式贖回已發(fā)行的優(yōu)先股。（二）發(fā)行優(yōu)先股的動(dòng)因優(yōu)先股與普通股都是企業(yè)籌集權(quán)益性資本的方式，企業(yè)選擇發(fā)行優(yōu)先股而不是普通股，其原因在于：（1）防止企業(yè)股權(quán)稀釋。由于優(yōu)先股股東沒(méi)有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的權(quán)利，發(fā)行優(yōu)先股不會(huì)影響現(xiàn)有股東對(duì)公司的控制權(quán)，所以當(dāng)負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)較大，利率較高，且發(fā)行普通股又會(huì)產(chǎn)生控制權(quán)稀釋的情況下，優(yōu)先股便是一種最理想的籌資方式。（2）利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。由于優(yōu)先股的股利率一般為固定比率或固定額，如果企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的幅度大于支付給優(yōu)先股股東的約定股利，則利用優(yōu)先股籌資就會(huì)提高普通股的每股收益，起到財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)。（3）資金使用具有較大彈性。優(yōu)先股同普通股一樣沒(méi)有到期日，不用償還本金，但大多數(shù)優(yōu)先股都有附屬條款，企業(yè)可以靈活地利用這些條款，通過(guò)優(yōu)先股的發(fā)行、收回和轉(zhuǎn)換等手段調(diào)節(jié)企業(yè)的現(xiàn)金流量余缺，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。（三）優(yōu)先股籌資的評(píng)價(jià)1．優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)（1）優(yōu)先股籌資沒(méi)有到期日，不需要償還本金，可以視為一種永久性的資金。只有在對(duì)企業(yè)有利時(shí)，企業(yè)才會(huì)提前收回優(yōu)先股，這就增強(qiáng)了企業(yè)利用資金的靈活性。（2）股利的支付既固定，又有一定的彈性。一般來(lái)說(shuō)，優(yōu)先股都采用固定股利，但對(duì)固定股利的支付并不構(gòu)成公司的法定義務(wù)。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況良好，利潤(rùn)較多時(shí)，支付給優(yōu)先股的股利是固定不變的；當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，利潤(rùn)較少時(shí)，企業(yè)又可以暫時(shí)不支付優(yōu)先股股利，這極大地保護(hù)了普通股股東的權(quán)益。（3）增強(qiáng)企業(yè)的舉債能力。優(yōu)先股與普通股一樣，屬于權(quán)益性資本，發(fā)行優(yōu)先股，有利于企業(yè)鞏固資本的基礎(chǔ)，增加企業(yè)的信譽(yù)，加強(qiáng)企業(yè)的舉債能力。2．優(yōu)先股籌資的缺點(diǎn)（1）優(yōu)先股籌資的資本成本較高。優(yōu)先股的股利要從企業(yè)的稅后利潤(rùn)中支付，因此不能得到稅收優(yōu)惠。盡管優(yōu)先股的資本成本低于普通股，但是還是高于債券。（2）由于優(yōu)先股在股利分配和財(cái)產(chǎn)清償?shù)确矫鎿碛袃?yōu)先權(quán)，所以在公司收益不多時(shí)，普通股股東的收益就會(huì)受到影響。（3）優(yōu)先股籌資對(duì)企業(yè)具有一定的限制。例如，企業(yè)不能連續(xù)三年拖欠優(yōu)先股的股利，企業(yè)有盈利必須首先給優(yōu)先股股東分配股利，企業(yè)舉債額度較大時(shí)，要征求優(yōu)先股的股東意見(jiàn)等四、可轉(zhuǎn)換債券籌資（一）可轉(zhuǎn)換債券的特征可轉(zhuǎn)換債券，簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債，又作可換股債券，是債券的一種，它可以轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票，其轉(zhuǎn)換比率一般會(huì)在發(fā)行時(shí)確定?？赊D(zhuǎn)換債券通常具有如下特征。1．債權(quán)性與其他債券一樣，可轉(zhuǎn)換債券也有規(guī)定的利率和期限，投資者可以選擇持有債券到期，收取本息。2．股權(quán)性可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換成股票之前是純粹的債券，但在轉(zhuǎn)換成股票之后，原債券持有人就由債權(quán)人變成了公司的股東，可參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和紅利分配，這也在一定程度上會(huì)影響公司的股本結(jié)構(gòu)。3．可轉(zhuǎn)換性可轉(zhuǎn)換性是可轉(zhuǎn)換債券的重要標(biāo)志，債券持有人可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票。轉(zhuǎn)股權(quán)是投資者享有的、一般債券所沒(méi)有的選擇權(quán)?？赊D(zhuǎn)換債券在發(fā)行時(shí)就明確約定，債券持有人可按照發(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股票。如果債券持有人不想轉(zhuǎn)換，則可以繼續(xù)持有債券，直到償還期滿時(shí)收取本金和利息，或者在流通市場(chǎng)出售變現(xiàn)。（二）可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值由作為債務(wù)證券的價(jià)值（或稱純粹債券價(jià)值）、轉(zhuǎn)換價(jià)值和期權(quán)價(jià)值三個(gè)部分組成。1．純債券價(jià)值純債券價(jià)值是指可轉(zhuǎn)換債券在持有者不行使轉(zhuǎn)換權(quán)，而將其當(dāng)作債券持有的情況下的市場(chǎng)出售價(jià)格。這個(gè)價(jià)值可以通過(guò)其他企業(yè)發(fā)行的類似報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)的純債券的價(jià)值而得到。純債券價(jià)值通常是可轉(zhuǎn)換債券交易的底價(jià)或最低價(jià)，它等于債券的利息和歸還的本金按企業(yè)支付給純債券利率折現(xiàn)的現(xiàn)值總和。2．轉(zhuǎn)換價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值是以當(dāng)前可轉(zhuǎn)換成的普通股的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)量的。轉(zhuǎn)換價(jià)值取決于轉(zhuǎn)換率與普通股市場(chǎng)價(jià)格，其計(jì)算公式為：轉(zhuǎn)換價(jià)值=轉(zhuǎn)換率×普通股市場(chǎng)價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值與轉(zhuǎn)換價(jià)格的區(qū)別在于：轉(zhuǎn)換價(jià)格是根據(jù)預(yù)先確定的轉(zhuǎn)換率與可轉(zhuǎn)換債券面值計(jì)算確定的，只要轉(zhuǎn)換率不變，轉(zhuǎn)換價(jià)格就是固定的；轉(zhuǎn)換價(jià)值取決于轉(zhuǎn)換率和普通股市場(chǎng)價(jià)格兩個(gè)因素，由于股票的市場(chǎng)價(jià)格處于不斷的波動(dòng)之中，轉(zhuǎn)換價(jià)值也隨著股票市場(chǎng)價(jià)格的變化而不斷變化。當(dāng)轉(zhuǎn)換價(jià)值高于轉(zhuǎn)換價(jià)格時(shí)，將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股才是合算的。3．期權(quán)價(jià)值由于可轉(zhuǎn)換債券具有純債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值，債券持有人可以在債權(quán)的轉(zhuǎn)換選擇權(quán)存續(xù)期間，通過(guò)等待并在將來(lái)利用純債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值中較高者來(lái)選擇對(duì)其有力的策略，即決定是將可轉(zhuǎn)換債券視為一般債券還是轉(zhuǎn)換成公司普通股股票。債券持有者的這個(gè)選擇權(quán)具有期權(quán)的特點(diǎn)，具有相應(yīng)的期權(quán)價(jià)值。（三）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素可轉(zhuǎn)換債券的基本要素包括以下內(nèi)容。1．轉(zhuǎn)換率轉(zhuǎn)換率（conversionratio）是指每份可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)，它等于可轉(zhuǎn)換債券面值除以轉(zhuǎn)換價(jià)格。如某公司流通在外的30年期可轉(zhuǎn)換債券的面值為1

000元，按協(xié)議規(guī)定該種債券可按每股50元轉(zhuǎn)換成普通股，那么，轉(zhuǎn)換率為20股（1

000÷50）。2．轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)換期（conversionperiod）是指可轉(zhuǎn)換債券持有者行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期間。通常有兩種規(guī)定，一種是發(fā)行公司規(guī)定一個(gè)特定的轉(zhuǎn)換期間，債券則只能在該期限內(nèi)轉(zhuǎn)換；另一種方式是不限制轉(zhuǎn)換的具體期限，在債券到期之前的任何時(shí)候都可以轉(zhuǎn)換。3．轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值（conversionvalue）是指以可轉(zhuǎn)換成的普通股市場(chǎng)價(jià)格計(jì)量的可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值。如某公司流通在外的面值為1

000元債券，可以按每股12.50元轉(zhuǎn)換成普通股，其轉(zhuǎn)換率為80股（1

000÷12.50）。假設(shè)該普通股的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格為每股20元，則轉(zhuǎn)換價(jià)值為1

600元（80×20）。由于轉(zhuǎn)換價(jià)值高于債券價(jià)值（1

000元），因此，對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券持有者而言，轉(zhuǎn)換是一種明智的選擇。4．轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格（conversionprice）是指?jìng)D(zhuǎn)換為普通股時(shí)每股實(shí)際支付的價(jià)格，它等于可轉(zhuǎn)換債券的面值（不是市場(chǎng)價(jià)值）除以轉(zhuǎn)換率。如某公司流通在外的面值為1

000元的債券，按協(xié)議規(guī)定，可以轉(zhuǎn)換成25股普通股，則債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格為40元（1

000／25）。（四）可轉(zhuǎn)換債券籌資與純債券和普通股的區(qū)別1．可轉(zhuǎn)換債券與純債券比較分析如果公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，在其發(fā)行后的時(shí)期里公司股票表現(xiàn)很差，價(jià)格沒(méi)有上漲，這時(shí)可轉(zhuǎn)換債券融資要比純債券融資更有利，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券的持有者不會(huì)將其轉(zhuǎn)換為普通股，而是繼續(xù)當(dāng)作債券持有，由于可轉(zhuǎn)換債券的利率低于純債券，因此可以降低公司的利息成本。但是如果公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以后，公司股票表現(xiàn)極好，價(jià)格大幅上漲，這時(shí)純債券融資要比可轉(zhuǎn)換債券融資成本更低、更有利。2．可轉(zhuǎn)換債券與普通股的比較分析如果公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以后，公司股票價(jià)格大幅上漲，在這種情況下，可轉(zhuǎn)換債券融資要比普通股融資更有利，因?yàn)楣善眱r(jià)格上漲，可轉(zhuǎn)換債券的持有者傾向?qū)D(zhuǎn)換為普通股，由于轉(zhuǎn)換溢價(jià)的存在，這時(shí)公司相當(dāng)于以較高的價(jià)格發(fā)行了普通股。如果可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后，公司股價(jià)下跌或者上漲幅度不夠大，則公司發(fā)行普通股比可轉(zhuǎn)換債券更有利，因?yàn)椋l(fā)行價(jià)高于發(fā)行后的市場(chǎng)價(jià)格，也就是說(shuō)，公司能收到比其隨后股票價(jià)值要多的現(xiàn)金。（五）可轉(zhuǎn)換債券籌資的評(píng)價(jià)1．可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn)（1）籌資成本低?？赊D(zhuǎn)換債券的票面利率要比一般債券低，對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，在滿足籌資的情況下，可以從低利率中節(jié)約籌資成本。（2）靈活性大。可轉(zhuǎn)換債券的可提前贖回的特征使公司有權(quán)按特定價(jià)格在到期日之前收回債券。當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)值超過(guò)購(gòu)回價(jià)格時(shí)，公司可行使購(gòu)回權(quán)利，強(qiáng)迫可轉(zhuǎn)換債券的持有者將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成股票。強(qiáng)迫轉(zhuǎn)換將使公司的負(fù)債轉(zhuǎn)換成股東權(quán)益，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司的再籌資能力。（3）降低股權(quán)的稀釋性?？赊D(zhuǎn)換債券的持有者都期望在將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)將這種債券轉(zhuǎn)換成普通股，以使自己獲得更大的利益，因此可轉(zhuǎn)換債券也被認(rèn)為是延遲的普通股。與發(fā)行普通股籌資相比，由于可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格要高于新發(fā)行普通股的發(fā)行價(jià)格，所以其在將來(lái)對(duì)每股收益的稀釋較低。2．可轉(zhuǎn)換債券籌資的缺點(diǎn)（1）轉(zhuǎn)換率和轉(zhuǎn)換價(jià)格較難確定。由于股票未來(lái)價(jià)格的變化難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，所以很難合理地確定可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換率和轉(zhuǎn)換價(jià)格。如果轉(zhuǎn)換價(jià)格定得過(guò)高，就會(huì)引起轉(zhuǎn)換失敗，無(wú)法達(dá)到發(fā)行轉(zhuǎn)換債券的預(yù)期目標(biāo)；如果轉(zhuǎn)換價(jià)格定得過(guò)低，持有者將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票時(shí)，與公司按轉(zhuǎn)換日的股票價(jià)格發(fā)行新股票相比，公司所獲得的資金將大大減少，并嚴(yán)重?fù)p害現(xiàn)有股東的利益。（2）低成本籌資的時(shí)限性。當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股時(shí)，其低成本的優(yōu)勢(shì)就將喪失。五、認(rèn)股權(quán)證籌資認(rèn)股權(quán)證（warrant）是由股份公司發(fā)行的，允許其持有者在指定的時(shí)間內(nèi)以設(shè)定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量該公司股票的選擇權(quán)憑證。認(rèn)股權(quán)證可以與它伴隨的證券一起發(fā)行，也可以單獨(dú)發(fā)行。（一）認(rèn)股權(quán)證的一般特征（1）認(rèn)股權(quán)證是一種購(gòu)買普通股的選擇權(quán)，在行使選擇權(quán)之前，持有人既不是公司的股東，也不是公司的債權(quán)人。（2）認(rèn)股權(quán)證的持有人只享受認(rèn)購(gòu)的權(quán)利，不承擔(dān)認(rèn)購(gòu)的責(zé)任。也就是說(shuō)，他可以行使認(rèn)購(gòu)權(quán)利，也可以放棄這種權(quán)利。只有認(rèn)購(gòu)價(jià)格低于股票的市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，認(rèn)股權(quán)證的持有人才會(huì)行使其認(rèn)購(gòu)權(quán)利。（3）認(rèn)股權(quán)證具有一定的價(jià)值，它可以在證券市場(chǎng)上作為一種獨(dú)立的證券流通。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值取決于股票的市場(chǎng)價(jià)格和認(rèn)購(gòu)價(jià)格。（4）認(rèn)股權(quán)證行使轉(zhuǎn)換權(quán)時(shí)，持有者支出現(xiàn)金，使公司的現(xiàn)金流量增加，同時(shí)增加公司的股權(quán)資本。（5）認(rèn)股權(quán)證一般是不可購(gòu)回的，并以定向募集形式發(fā)行。（二）認(rèn)股權(quán)證的基本要素認(rèn)股權(quán)證只是一種權(quán)利的憑證，其基本要素包括認(rèn)購(gòu)數(shù)量、認(rèn)購(gòu)價(jià)格、認(rèn)購(gòu)期限和贖回條款。這些要素均在認(rèn)股權(quán)證發(fā)行時(shí)明確規(guī)定。（1）認(rèn)購(gòu)數(shù)量。可以用兩種方式約定，一是確定每一單位認(rèn)股權(quán)證可以認(rèn)購(gòu)普通股的數(shù)量；二是確定每一單位認(rèn)股權(quán)證可以認(rèn)購(gòu)普通股的面值金額。（2）認(rèn)購(gòu)價(jià)格。也成為執(zhí)行價(jià)格，一般以認(rèn)股權(quán)證發(fā)行時(shí)發(fā)行公司的股價(jià)為基礎(chǔ)確定認(rèn)購(gòu)價(jià)格。認(rèn)購(gòu)價(jià)格通常比股票發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格低10%到20%。只有當(dāng)股票市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)認(rèn)購(gòu)價(jià)格時(shí)，轉(zhuǎn)換有利可圖，認(rèn)股權(quán)證持有者才會(huì)履約。（3）認(rèn)購(gòu)期限。是指認(rèn)股權(quán)證的有效期限，在期限內(nèi)，持有者可以隨時(shí)購(gòu)買公司股份，一旦超過(guò)認(rèn)購(gòu)期限，認(rèn)股權(quán)證自行失效。也有長(zhǎng)期有效的認(rèn)股權(quán)證，即沒(méi)有截止日期。（4）贖回條款。發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的公司，一般都制定有在特定情況下的贖回條款，發(fā)行公司有權(quán)在贖回條件滿足時(shí)贖回在外發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證。（三）認(rèn)股權(quán)證籌資的動(dòng)因（1）認(rèn)股權(quán)證可以改善企業(yè)的籌資條件，當(dāng)企業(yè)發(fā)行大量債券時(shí)，附有認(rèn)股權(quán)證可以增強(qiáng)債券發(fā)行的銷路，降低債券利率。尤其是新建和處于發(fā)展階段的企業(yè)，由于它們的前景不確定，投資者不愿購(gòu)買這些企業(yè)發(fā)行的債券，但企業(yè)如果以認(rèn)股權(quán)證作為“誘餌”或附加利益與債券一起發(fā)行，則會(huì)改善債券的發(fā)行狀況。（2）適時(shí)地滿足企業(yè)對(duì)資金的需求。利用認(rèn)股權(quán)證籌資，有助于實(shí)現(xiàn)只有在企業(yè)需要資金時(shí)，才向企業(yè)提供資金的理想模式。例如，當(dāng)企業(yè)處于成長(zhǎng)階段時(shí)，一般都需要籌措新的資金，而與此同時(shí)，企業(yè)的成長(zhǎng)勢(shì)必導(dǎo)致普通股股價(jià)上漲，促使認(rèn)股權(quán)證持有者用現(xiàn)金換購(gòu)普通股，使企業(yè)獲得額外的權(quán)益資金；相反，如果公司經(jīng)營(yíng)不善，發(fā)展緩慢，則所需的資金自然就會(huì)減少，這樣公司的股價(jià)就不會(huì)漲到足以誘使認(rèn)股權(quán)證持有者去行使換購(gòu)普通股的權(quán)利。（3）增加企業(yè)籌資的靈活性。由于認(rèn)股權(quán)證具有可分割的特性，當(dāng)投資者買下附有認(rèn)股權(quán)證的債券后，如果沒(méi)有認(rèn)購(gòu)能力或不打算認(rèn)購(gòu)新股，則可以將認(rèn)股權(quán)證和債券分開(kāi)，單獨(dú)交易。這樣，一方面使得認(rèn)購(gòu)率提高，使企業(yè)的股票順利發(fā)行；另一方面使原有投資者在轉(zhuǎn)讓認(rèn)股權(quán)證中取得收益，促進(jìn)股票價(jià)格提高，從而有效地保護(hù)了股東的權(quán)益。（四）認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值一般來(lái)說(shuō)，認(rèn)股權(quán)證有兩種價(jià)值，即市場(chǎng)價(jià)值和理論價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值與理論價(jià)值之間的差額被稱為認(rèn)股權(quán)證溢價(jià)（warrantpremium），溢價(jià)的大小在很大程度上取決于投資者的期望以及投資者是否能從認(rèn)股權(quán)證中得到比一般股票更大的杠桿效應(yīng)。（1）認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值。認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值是認(rèn)股權(quán)證在證券市場(chǎng)上出售的最低極限價(jià)格，其計(jì)算公式為：V=（P-E）×N式中，V代表認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值，P代表普通股每股現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格，E代表認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)購(gòu)價(jià)格，N代表每張認(rèn)股權(quán)證所能購(gòu)買的普通股數(shù)量。由于認(rèn)股權(quán)證的持有者只有認(rèn)購(gòu)的權(quán)利而沒(méi)有認(rèn)購(gòu)的責(zé)任，所以當(dāng)認(rèn)購(gòu)價(jià)格大于市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，認(rèn)購(gòu)股票無(wú)利可圖，這時(shí)認(rèn)股權(quán)證的持有者將放棄認(rèn)購(gòu)權(quán)利，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)格為零。由于套利機(jī)制，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值構(gòu)成了出售認(rèn)股權(quán)證的最低極限價(jià)格。五、認(rèn)股權(quán)證籌資（2）認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)值。認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)值是指在市場(chǎng)上買賣的成交價(jià)格，由于認(rèn)股權(quán)證具有較高的投機(jī)價(jià)值，所以其市場(chǎng)價(jià)值通常高于理論價(jià)值。認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)值與理論價(jià)值及股票市價(jià)三者的關(guān)系如圖6-2所示。圖6-2認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)系從圖6-2可以看到，隨著股票價(jià)格的上升，認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)值也在上升，但其上升的幅度小于理論價(jià)值的上升幅度，所以隨著股票價(jià)格的升高，市場(chǎng)價(jià)值與理論價(jià)值逐漸接近。另外，隨著認(rèn)股權(quán)證期限的臨近，認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)值越來(lái)越高，其投機(jī)性及杠桿作用將減弱，風(fēng)險(xiǎn)增大，溢價(jià)減少，市場(chǎng)價(jià)值接近理論價(jià)值。（五）認(rèn)股權(quán)證籌資的評(píng)價(jià)1．認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)點(diǎn)（1）籌資成本低。由于認(rèn)股權(quán)證的吸收作用，債券利率較低，從而降低籌資成本。（2）有利于改善公司的治理結(jié)構(gòu)。在認(rèn)股權(quán)證有效期間，公司管理層及其大股東任何有損公司價(jià)值的行為，都可能降低公司的股價(jià)，從而降低投資者執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證的可能性。因此，認(rèn)股權(quán)證將有效約束公司的道德行為，改善公司的治理結(jié)構(gòu)。（3）有利于推進(jìn)公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。通過(guò)給予管理者和重要員工一定的認(rèn)股權(quán)證，可以將管理者和員工的利益與企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)緊密聯(lián)系在一起，使管理者和員工在實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富增值的同時(shí)，提升企業(yè)價(jià)值。2．認(rèn)股權(quán)證籌資的缺點(diǎn)認(rèn)股權(quán)證行權(quán)后，會(huì)對(duì)公司每股收益產(chǎn)生稀釋效應(yīng)，控制權(quán)也被分散，稀釋到一定程度后，股價(jià)會(huì)調(diào)整并引發(fā)下跌，影響公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。第三節(jié)長(zhǎng)期負(fù)債籌集一、長(zhǎng)期借款籌資長(zhǎng)期借款是指企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)借入的償還期在一年以上的各種款項(xiàng)，主要用于固定資產(chǎn)的購(gòu)建以及長(zhǎng)期流動(dòng)資金的需要（一）長(zhǎng)期借款的種類（1）按照付息方式與本金的償還方式可分為分期付息到期還本長(zhǎng)期借款、到期一次還本付息長(zhǎng)期借款和分期償還本息長(zhǎng)期借款三種類型。（2）按所借幣種可分為人民幣長(zhǎng)期借款和外幣長(zhǎng)期借款。（3）按照用途可分為固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開(kāi)發(fā)和新產(chǎn)品試制借款。（4）按照提供貸款的機(jī)構(gòu)可分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款和非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款等。（二）長(zhǎng)期借款籌資的條件我國(guó)金融部門對(duì)企業(yè)發(fā)放貸款的原則是按計(jì)劃發(fā)放、擇優(yōu)扶植、有物資保證、按期歸還。企業(yè)申請(qǐng)貸款一般應(yīng)具備的條件如下。（1）借款企業(yè)應(yīng)該實(shí)行獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧、具有法人資格；（2）借款企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方向和業(yè)務(wù)范圍符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，借款用途屬于銀行貸款辦法所規(guī)定的范圍；（3）借款企業(yè)具有一定的物資和財(cái)產(chǎn)保證，擔(dān)保單位具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力；（4）借款企業(yè)具有償還貸款的能力；（5）借款企業(yè)財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)核算制度健全，資金使用效益及企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好；（6）借款企業(yè)在有關(guān)銀行開(kāi)立有賬戶辦理結(jié)算。（三）長(zhǎng)期借款籌資的保護(hù)性條款由于長(zhǎng)期借款的期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，按照國(guó)際慣例，貸款機(jī)構(gòu)通常對(duì)借款企業(yè)提出一些有助于保證貸款按時(shí)足額償還的條款，這些條款寫進(jìn)借款合同中，形成了借款合同的保護(hù)性條款。歸納起來(lái)，可分為三類。1．一般保護(hù)性條款應(yīng)用于大多數(shù)借款合同，但根據(jù)具體情況會(huì)有不同的內(nèi)容，一般包括流動(dòng)資金保有量的規(guī)定、支付現(xiàn)金股利和購(gòu)入股票的限制、資本支出規(guī)模的限制、限制其他長(zhǎng)期債務(wù)、定期向銀行提交財(cái)務(wù)報(bào)表、不準(zhǔn)在正常情況下出售較多資產(chǎn)、如期繳納稅款和償還到期債務(wù)、不得抵押或者擔(dān)保、不得出現(xiàn)或有負(fù)債、限制租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模。2．特殊保護(hù)性條款這是針對(duì)某些特殊情況專門的保護(hù)性提款，出現(xiàn)在較少數(shù)的借款合同中。例如貸款?？顚Ｓ谩⒉粶?zhǔn)企業(yè)投資于短期內(nèi)不能收回的資金項(xiàng)目、限制企業(yè)高級(jí)職員的薪金和獎(jiǎng)金總額、要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人在合同有效期內(nèi)擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)、要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人購(gòu)買人身保險(xiǎn)等。3．例行性保護(hù)條款作為例行常規(guī)，在大多數(shù)借款合同中都會(huì)出現(xiàn)，主要包括借款企業(yè)必須定期向銀行提交財(cái)務(wù)報(bào)表、不準(zhǔn)在正常情況下出售較多資產(chǎn)，以保持企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、不得為其他單位或個(gè)人提供擔(dān)保、及時(shí)償還到期債務(wù)、禁止應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓等。（四）長(zhǎng)期借款的利率長(zhǎng)期借款利率大小取決于金融市場(chǎng)的供求狀況、借款期限、抵押品的流動(dòng)性及企業(yè)的信譽(yù)等因素。長(zhǎng)期借款利率通常分為固定利率和變動(dòng)利率。（1）固定利率。固定利率是指借貸雙方找出一家風(fēng)險(xiǎn)類似于借款企業(yè)的其他企業(yè)，再以這家企業(yè)發(fā)行期限與長(zhǎng)期借款期限相同的債券的利率作為參考，確定長(zhǎng)期借款利率，利率一經(jīng)確定，不得隨意改變。只有當(dāng)借款企業(yè)預(yù)測(cè)將來(lái)的市場(chǎng)利率會(huì)不斷攀升時(shí)，才應(yīng)與銀行簽訂固定利率合同，否則就應(yīng)簽訂變動(dòng)利率合同。（2）變動(dòng)利率。變動(dòng)利率是指長(zhǎng)期借款在借款期限內(nèi)，利率可以根據(jù)具體情況進(jìn)行調(diào)整，一般根據(jù)金融市場(chǎng)的行情每半年或一年調(diào)整一次，或者在貸款協(xié)議中規(guī)定根據(jù)金融市場(chǎng)的變動(dòng)情況隨時(shí)調(diào)整，借款企業(yè)尚未償還的本金則按調(diào)整后的利率計(jì)算利息。在一個(gè)自由的資本市場(chǎng)中，無(wú)論固定利率還是變動(dòng)利率都存在風(fēng)險(xiǎn)（五）長(zhǎng)期借款的償還企業(yè)借入長(zhǎng)期借款，應(yīng)與銀行協(xié)商確定具體的償還方式。不同的償還方式，在債務(wù)償還期內(nèi)的現(xiàn)金流量分布不同。企業(yè)應(yīng)依據(jù)自身的現(xiàn)金支付狀況和投資收益水平，確定適合本企業(yè)的償還方式。下面舉例討論不同的償還方式對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響。1．到期一次還本付息按這種償還方式償還債務(wù)，借款企業(yè)平時(shí)不需還債，本息一并在債務(wù)到期時(shí)支付。因此，到期時(shí)的償債壓力較大?！纠?-2】ABC有限公司是一家大型的制造業(yè)集團(tuán)，向某商業(yè)銀行貸款1

500萬(wàn)元，該筆貸款的利率為8%，期限為6年。按到期一次還本付息，到期時(shí)企業(yè)應(yīng)償付的總金額為：1

500×（1+8%）6=2

380.31（萬(wàn)元）2．定期付息、到期一次還本這種償還方式要求企業(yè)每年支付利息，到期時(shí)只償付本金，與到期一次還本付息相比，到期時(shí)的償債壓力有所減輕。仍按上例，則企業(yè)整個(gè)債務(wù)期間每年應(yīng)支付利息120萬(wàn)元，到期應(yīng)償還本金1

500萬(wàn)元，應(yīng)償付的總金額為：1

500×（1+8%×6）=2

220（萬(wàn)元）3．定期等額償還本利和定期等額償還本利和是指在貸款期間連本帶息按相等金額分期償還。這種方式將債務(wù)本息均勻地分?jǐn)偟礁髌?，使到期支付壓力最小。仍按上例，如果企業(yè)與銀行協(xié)商確定按年度定期等額償還貸款本息，那么每年應(yīng)償還的貸款本息數(shù)額為：At=1

500÷（P／A，8%，6）=324.47（萬(wàn)元）企業(yè)編制的貸款償還計(jì)劃如表6-11所示。表6-11ABC公司定期等額償還貸款本息計(jì)劃表在實(shí)踐中，為了與企業(yè)現(xiàn)金流量相匹配，企業(yè)可以采用多種償還方式，也可以將幾種償還方式結(jié)合起來(lái)靈活運(yùn)用，不必拘泥于以上幾種方式。（六）長(zhǎng)期借款籌資的評(píng)價(jià)1．長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)點(diǎn)（1）籌資速度快。與發(fā)行股票、債券相比，長(zhǎng)期借款的程序相對(duì)簡(jiǎn)單，不需要像發(fā)行證券那樣經(jīng)歷申報(bào)、審批、印刷、發(fā)行等環(huán)節(jié)，因而花費(fèi)的時(shí)間較短，企業(yè)可以較快地獲得所需要的資金。（2）籌資成本較低。長(zhǎng)期借款的利息在稅前支付，減少了企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用，從而籌資成本比股票籌資要低得多。與債券籌資相比，長(zhǎng)期借款的利率通常低于債券利率，而且取得長(zhǎng)期借款沒(méi)有大量的發(fā)行費(fèi)用，籌資的取得成本較低。（3）借款彈性較大。在借款之前，企業(yè)與銀行直接接觸，協(xié)商確定借款的數(shù)額、期限、利率、償還方式等事項(xiàng)。在借款期間，如果企業(yè)財(cái)務(wù)狀況發(fā)生某些變化，也可以與銀行再次協(xié)商，變更借款數(shù)額、期限等條件。借款到期后，如果企業(yè)有正當(dāng)理由，還可以延期歸還借款。因此，長(zhǎng)期借款對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)有較大的靈活性。（4）可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。企業(yè)借入長(zhǎng)期借款后，當(dāng)企業(yè)的資金利潤(rùn)率高于借款利率時(shí)，可以產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用，增加普通股股東的收益。2．長(zhǎng)期借款籌資的缺點(diǎn)（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。長(zhǎng)期借款通常有固定的利息費(fèi)用和固定的償付期限。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不利、財(cái)務(wù)困難的時(shí)候，固定的利息支出無(wú)疑加重了企業(yè)的負(fù)擔(dān)，甚至可能使企業(yè)無(wú)法償付到期債務(wù)，引起破產(chǎn)。（2）限制條件較多。銀行為了保護(hù)自身的利益，在與企業(yè)簽訂的借款合同中通常附加了許多限制性的條款。這些條款限制了企業(yè)對(duì)借入資金的靈活運(yùn)用，并在一定程度上影響了企業(yè)的再籌資能力。（3）籌資數(shù)量有限。由于長(zhǎng)期借款只是向某家或某幾家金融機(jī)構(gòu)籌資而不是向社會(huì)籌資，所以很難像發(fā)行股票或債券那樣籌集到大量的資金。二、長(zhǎng)期債券籌資債券是債務(wù)人為籌集資金發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息并反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種有價(jià)證券。對(duì)債券可以從各種不同的角度進(jìn)行分類，下面主要討論有關(guān)企業(yè)債券籌資的相關(guān)問(wèn)題。如果沒(méi)有特別說(shuō)明，以下所稱債券都是指企業(yè)債券。（一）債券的特點(diǎn)債券籌資的籌資面廣、數(shù)額大、期限長(zhǎng)、發(fā)行的費(fèi)用低，對(duì)財(cái)務(wù)的公開(kāi)性要求不高，這使得債券發(fā)行者比較容易籌集到資金。一般來(lái)說(shuō)，債權(quán)的特點(diǎn)可以歸納為以下幾個(gè)方面。（1）償還性。債券一般都規(guī)定有償還期限，發(fā)行人必須按照約定的償還條件償還債券本金及利息。（2）流通性。債券一般都可以在流通市場(chǎng)上進(jìn)行買賣交易。（3）安全性。與股票相比，債券通常規(guī)定有固定的利率，與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效沒(méi)有直接聯(lián)系，因此風(fēng)險(xiǎn)較小。而且，債券比股票具有優(yōu)先償還權(quán)，在企業(yè)瀕臨破產(chǎn)時(shí)，債券持有者享有優(yōu)先于股票持有者的對(duì)企業(yè)剩余資產(chǎn)的優(yōu)先索取權(quán)。（4）收益性。債券給持有者帶來(lái)的收益主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面，債券持有者可以獲得持有債券期間的固定利息收益，另一方面，債券持有者可以享受債券價(jià)格變動(dòng)、買賣債券所帶來(lái)的價(jià)差收益。（二）債券籌資的動(dòng)因債券籌資是企業(yè)籌集長(zhǎng)期資金的一種方式，與長(zhǎng)期借款和股權(quán)籌資相比，某些企業(yè)更樂(lè)于采用發(fā)行債券籌集資金。（1）債券籌資具有抵稅作用。債券的利息費(fèi)用可在稅前支付，抵減一部分所得稅，使債券的實(shí)際成本較低。而股票的股利則在稅后支付，沒(méi)有抵減稅收的作用。當(dāng)然企業(yè)可以向銀行借款，借款利息也具有抵稅作用，但是，銀行借款往往受到國(guó)家金融政策或銀行借款限額的制約，使企業(yè)難以從銀行等金融機(jī)構(gòu)取得必要的資本來(lái)源。在這種情況下，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，又有良好的發(fā)展前景，發(fā)行債券籌資則不失為一種最合理的選擇。（2）債券籌資具有很大的靈活性。與長(zhǎng)期借款相比，債券籌資具有很大的靈活性。企業(yè)可以根據(jù)本身的資金需求，結(jié)合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況自行確定債券的面值、發(fā)行價(jià)格、票面利率、償還期限和償還方式。債券籌資還可以為發(fā)行企業(yè)提供增加某些特殊功能的債券，如發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的債券，這對(duì)企業(yè)來(lái)講無(wú)疑是非常有利的。（3）其他動(dòng)因。如保證企業(yè)現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，增強(qiáng)企業(yè)在社會(huì)的知名度。（三）債券的發(fā)行價(jià)格根據(jù)我國(guó)《公司法》的規(guī)定，股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司、兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司這三種形式的公司主體具有資格發(fā)行債券。債券的發(fā)行價(jià)格是發(fā)行公司（或其承銷機(jī)構(gòu)）發(fā)行債券時(shí)所使用的價(jià)格，即債券原始投資者購(gòu)入債券時(shí)應(yīng)支付的市場(chǎng)價(jià)格。在發(fā)行債券時(shí)，如果票面利率與市場(chǎng)利率不一致，為了協(xié)調(diào)債券購(gòu)銷方在債券利率上的利益，就需要調(diào)整發(fā)行價(jià)格。當(dāng)票面利率高于市場(chǎng)利率時(shí)，債券的發(fā)行價(jià)格高于其面值，溢價(jià)發(fā)行；當(dāng)票面利率低于市場(chǎng)利率時(shí)，債券的發(fā)行價(jià)格低于其面值，折價(jià)發(fā)行；當(dāng)票面利率等于市場(chǎng)利率時(shí)，債券發(fā)行價(jià)格等于其面值，平價(jià)發(fā)行。債券發(fā)行價(jià)格是由債券面值和債券年利息按發(fā)行當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率折算后的現(xiàn)值之和決定的，其基本計(jì)算公式為：式中，n為債券發(fā)行期限；t為債券支付利息的期數(shù)。【例6-3】ABC公司發(fā)行面值為1

000萬(wàn)元，利率為8%，期限5年，每年付息一次的公司債券。金融市場(chǎng)上同類債券的市場(chǎng)利率是10%。該債券的發(fā)行價(jià)格為1

000×8%×（P/A，10%，5）+1

000/(1+10%)5=80×3.790

8+620.92=924.19（萬(wàn)元）（四）債券的信用評(píng)級(jí)債券的信用評(píng)級(jí)是指按一定的指標(biāo)體系對(duì)準(zhǔn)備發(fā)行債券的還本付息的可靠程度發(fā)出公正客觀的評(píng)定。投資者可以根據(jù)評(píng)級(jí)結(jié)果選擇債券進(jìn)行投資。當(dāng)前國(guó)際上最著名的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是穆迪投資服務(wù)公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司。具體信用評(píng)級(jí)如表6-12所示。表6-12債券分級(jí)債券的最高等級(jí)是AAA級(jí)或Aaa級(jí)，它表明債券具有最高質(zhì)量和最低風(fēng)險(xiǎn)程度。D級(jí)是債券等級(jí)中最低的級(jí)別，它表明發(fā)行公司無(wú)法履行償還義務(wù)。從20世紀(jì)80年代開(kāi)始，越來(lái)越多的公司利用低等級(jí)債券，即“垃圾債券”籌資?！袄鴤笔侵副粰?quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)為低于“投資等級(jí)”的債券（即信用評(píng)級(jí)低于標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的BB級(jí)別或低于穆迪公司的Ba級(jí)別的債券），這類債券的風(fēng)險(xiǎn)較大，收益率較高，體現(xiàn)了“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”的公司理財(cái)觀念，因此，吸引了越來(lái)越多的投資者關(guān)注這類融資工具。我國(guó)的債券評(píng)級(jí)工作正處于起步階段，還沒(méi)有統(tǒng)一的債券等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和系統(tǒng)的評(píng)級(jí)制度。如果企業(yè)須向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行債券，則按中國(guó)人民銀行的有關(guān)規(guī)定，由中國(guó)人民銀行及其授權(quán)的分行指定資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。（五）債券籌資的評(píng)價(jià)1．債券籌資的優(yōu)點(diǎn)（1）資本成本低于普通股。債券的利息通常低于普通股的股息，而且利息費(fèi)用可在稅前收益中支付，起到抵減所得稅的作用，因此債券的資本成本低于普通股的資本成本。（2）可產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用。債券利息按固定的面值和利率計(jì)算，利息支出的數(shù)額是固定的，當(dāng)企業(yè)的資金利潤(rùn)率高于債券的利息率時(shí)，與長(zhǎng)期借款一樣，可產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用，增加股東收益。（3）保障股東的控制權(quán)。債券持有者只從企業(yè)獲取固定的利息收入，無(wú)權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，因此不會(huì)影響股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。2．債券籌資的缺點(diǎn)（1）增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債券有明確的到期日，且利息必須按期支付，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況較差時(shí)，易使企業(yè)陷于財(cái)務(wù)困境，甚至成為企業(yè)破產(chǎn)的“加速器”。（2）限制條件較多。發(fā)行債券的契約書中往往附加了一些限制性條款，影響企業(yè)資金調(diào)度的靈活性。三、租賃籌資租賃（leasing）是出租人（lessor）以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人（lessee）使用的一種經(jīng)濟(jì)行為。租賃業(yè)務(wù)在西方國(guó)家發(fā)展很快，尤其是固定資產(chǎn)租賃業(yè)務(wù)，凡是可以購(gòu)買到的固定資產(chǎn)都可以通過(guò)租賃方式取得。美國(guó)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中所需的全部新設(shè)備約有30%是通過(guò)租賃獲得的。在實(shí)際生活中，租賃的形式有多種，根據(jù)所有權(quán)是否最終轉(zhuǎn)移，通常將租賃分為經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃。（一）經(jīng)營(yíng)租賃與融資租賃的區(qū)別經(jīng)營(yíng)租賃（operatinglease）又稱服務(wù)性租賃，是指出租人在較短的時(shí)期內(nèi)向承租人出租資產(chǎn)，并提供保養(yǎng)、維修、人員培訓(xùn)等服務(wù)的租賃。融資租賃（financiallease）又稱資本租賃，是一種以融通資金為目的租賃方式。這種租賃方式下，承租人按照租賃合同可在資產(chǎn)的大部分使用壽命周期內(nèi)，獲得資產(chǎn)的使用權(quán)，出租人收取租金，但不提供維修、保養(yǎng)等服務(wù)。融資租賃與融資租賃主要區(qū)別如下。（1）作用不同由于租賃公司能提供融資租賃資產(chǎn)，這樣使企業(yè)能在極短的