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北京智博睿項(xiàng)目管理有限公司北京智博睿項(xiàng)目管理有限公司天然鈾生產(chǎn)項(xiàng)目可行性研究報(bào)告-受益核電復(fù)蘇，天然鈾長(zhǎng)?？善?、順應(yīng)全球核電復(fù)蘇，天然鈾正處于第三輪牛市第一輪牛市：20世紀(jì)70年代，在石油禁運(yùn)危機(jī)下，發(fā)達(dá)國(guó)家掀起一輪核電建設(shè)高潮；第二輪牛市：21世紀(jì)初，全球大宗商品超級(jí)周期，價(jià)格上行，伴隨2007年全球金融危機(jī)迅速退潮；第三輪牛市進(jìn)行中：2011年福島核事故后，天然鈾價(jià)格經(jīng)歷10年低谷；2021年以來(lái)全球核電復(fù)蘇、天然鈾供需失衡共同促成本輪天然鈾價(jià)格快速上漲。截至2022年底，全球在運(yùn)核電機(jī)組440臺(tái)，核電占全球發(fā)電量約10%；天然鈾是生產(chǎn)濃縮鈾的原料，石墨水堆和石墨氣冷堆用的燃料是含少量合金的金屬鈾，重水堆用的燃料是二氧化鈾陶瓷體；目前核能發(fā)電利用的是裂變能。以壓水堆核電站為例，核燃料在反應(yīng)堆中通過(guò)核裂變產(chǎn)生的熱量加熱一回路高壓水，一回路水通過(guò)蒸汽發(fā)生器加熱二回路水使之變?yōu)檎羝?。蒸汽通過(guò)管路進(jìn)入汽輪機(jī)，推動(dòng)汽輪發(fā)電機(jī)發(fā)電。2017年開始，天然鈾現(xiàn)貨價(jià)格跌破30美元/磅U3O8，觸及多家鈾礦公司盈虧平衡線，供給端出現(xiàn)產(chǎn)能退出（加拿大麥克阿瑟河礦/納米比亞LangerHeinrich等出現(xiàn)關(guān)停），天然鈾一次供應(yīng)缺口開始出現(xiàn)，同期天然鈾現(xiàn)貨價(jià)格觸底開始緩慢上行；2017年-2022年，一次供需缺口持續(xù)放大，二次供應(yīng)持續(xù)補(bǔ)入市場(chǎng)，制約現(xiàn)貨價(jià)格快速上行；2022年以來(lái)，金融機(jī)構(gòu)以實(shí)物基金形式囤貨，二次供應(yīng)消耗加速，疊加邊際事件影響（尼日爾政變導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂其鈾礦供給/哈原工下調(diào)產(chǎn)量預(yù)期等），天然鈾現(xiàn)貨價(jià)格快速向上突破，最高至105美元/磅U3O8。2、AI時(shí)代能源需求爆發(fā)，核電獲青睞核電是一種清潔能源形式，具備清潔、穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)等優(yōu)勢(shì)，在眾多能源形式中，核能的排放強(qiáng)度為12g/kWh，低于太陽(yáng)能與水能，僅次于風(fēng)能；對(duì)比各類能源形式所采用的燃料，鈾的能量密度顯著高于氫氣、甲烷、原油、天然氣等燃料，達(dá)到500GJ/kg。全球能源安全、能源轉(zhuǎn)型、新型能源需求的訴求日漸增長(zhǎng)，2020年以來(lái)全球進(jìn)入了新一輪的核電規(guī)劃、建設(shè)復(fù)蘇，截至2024年4月，全球在建核電機(jī)組規(guī)模64.159GW。全球核電發(fā)電規(guī)模自20世紀(jì)70年代開始，進(jìn)入了快速增長(zhǎng)階段，2011年福島核事故后全球核電發(fā)展停滯，近年來(lái)重新復(fù)蘇；目前全球在運(yùn)機(jī)組規(guī)模主要集中于美國(guó)/法國(guó)/日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，而以中國(guó)/印度/土耳其/俄羅斯為代表的發(fā)展中國(guó)家則是在建機(jī)組（核電增量）的主要貢獻(xiàn)力量。中國(guó)核電在運(yùn)容量達(dá)54.36GW，在建機(jī)組容量規(guī)模達(dá)28.9GW。2011年福島核事故后，中國(guó)核電機(jī)組進(jìn)入停滯狀態(tài)，除2015年核準(zhǔn)8臺(tái)機(jī)組外，2011-2014與2016-2018年幾乎處于零核準(zhǔn)狀態(tài)；2019年后，中國(guó)逐步恢復(fù)常態(tài)化核電機(jī)組核準(zhǔn)節(jié)奏，2019-2021年分別核準(zhǔn)6/4/5臺(tái)核電機(jī)組；2022年與2023年，中國(guó)新核準(zhǔn)核電機(jī)組數(shù)量均達(dá)到10臺(tái)，步入新一輪高速期；展望2024-2030年，中國(guó)有望進(jìn)入新一輪核電核準(zhǔn)、開工建設(shè)與并網(wǎng)高潮。2023年以來(lái)，AI伴隨著Chatgpt、Sora等多款大模型應(yīng)用的風(fēng)靡而受到全球的熱捧。AI時(shí)代背后是強(qiáng)勁的算力需求，而算力的基石則是巨量的能源消耗；據(jù)BCG數(shù)據(jù)，到2030年底，美國(guó)數(shù)據(jù)中心的用電量預(yù)計(jì)達(dá)2022年的3倍：2022年，數(shù)據(jù)中心用電量占美國(guó)總用電量（約130TWh）的2.5%，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到7.5%（約390TWh）。核能發(fā)電因其全天候、穩(wěn)定、清潔的特性，非常適合滿足AI對(duì)數(shù)據(jù)中心全天候的電力需求，微軟、谷歌、亞馬遜等科技巨頭都在積極尋求核能作為其數(shù)據(jù)中心的能源解決方案。目前全球在運(yùn)核電機(jī)組運(yùn)行功率約396GW，我們預(yù)測(cè)到2030年全球核電運(yùn)行容量或?qū)⑦_(dá)到524GW，新增128.6GW規(guī)模；分國(guó)別看，發(fā)達(dá)國(guó)家（美國(guó)、法國(guó)、日本）占據(jù)目前全球大部分的在運(yùn)機(jī)組規(guī)模，未來(lái)新增核電規(guī)劃尚不明確；日本有超過(guò)20GW規(guī)模容量目前處于臨停狀態(tài)，或?qū)㈦S著其進(jìn)一步驗(yàn)證新標(biāo)準(zhǔn)逐步恢復(fù)；全球核電發(fā)展動(dòng)能主要來(lái)自中國(guó)、俄羅斯、印度等新興國(guó)家，其中，我們預(yù)測(cè)中國(guó)在2024-2030年間或?qū)⒇暙I(xiàn)全球新增核電規(guī)模的46%，達(dá)到59GW。據(jù)IAEA數(shù)據(jù)，單GW核電容量對(duì)應(yīng)核燃料需求約175噸鈾/年，由此我們預(yù)測(cè)至2030年新增核電裝機(jī)容量帶動(dòng)天然鈾需求增量達(dá)到22506噸/年。據(jù)WNA數(shù)據(jù)，核電燃料成本主要由天然鈾、轉(zhuǎn)化、濃縮、組件加工等構(gòu)成，天然鈾原料成本占比約51%；以中廣核電力2023年成本構(gòu)成為例，國(guó)內(nèi)燃料成本約47.24元/MWh，占發(fā)電成本約25%，天然鈾占發(fā)電成本約12%；2022年美國(guó)核電業(yè)主燃料成本約5.37美元/MWh，占發(fā)電總成本約17%，相應(yīng)地，天然鈾成本則低于10%；目前天然鈾占發(fā)電成本比重尚合理，鈾價(jià)上漲帶來(lái)的成本溢出可控，未來(lái)若核電價(jià)格上漲，則將進(jìn)一步提高對(duì)天然鈾價(jià)格的容忍度。2018年以來(lái)多家金融機(jī)構(gòu)布局參與天然鈾市場(chǎng)，包括YellowCakePLC、URC、SPUT等，機(jī)構(gòu)通過(guò)向投資人發(fā)行基金份額并將募集資金用于采購(gòu)實(shí)物鈾資產(chǎn)，基金份額與實(shí)物鈾資產(chǎn)擁有權(quán)對(duì)應(yīng)，基金交易價(jià)格反應(yīng)其代表鈾資產(chǎn)的價(jià)格；2021年是金融機(jī)構(gòu)采購(gòu)天然鈾的高峰年份，僅SPUT一家在2021年就購(gòu)入約4100萬(wàn)磅U3O8，相當(dāng)于超15000噸鈾，而當(dāng)年礦山一次供應(yīng)僅約47808噸鈾，這也直接導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)的供貨緊張以及隨后2022年開始的鈾價(jià)快速上行；全球鈾礦巨頭，如KAP、中廣核礦業(yè)等也通過(guò)持股、提供鈾資源等多種形式與鈾金融機(jī)構(gòu)形成業(yè)務(wù)關(guān)系，直接或間接參與到金融機(jī)構(gòu)對(duì)鈾的買賣活動(dòng)中，也為鈾價(jià)提供了一定支撐。資源供給格局：一次供應(yīng)時(shí)空錯(cuò)配，二次供應(yīng)持續(xù)消耗福島核事故后核電產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷10年低迷，全球天然鈾行業(yè)勘探萎靡，一次供應(yīng)逐漸疲軟至出現(xiàn)明顯缺口，二次供應(yīng)持續(xù)用于消耗補(bǔ)充；一次供應(yīng)空間錯(cuò)配：核電大國(guó)貧鈾，富鈾國(guó)核電需求較弱。從WNA數(shù)據(jù)來(lái)看，全球主要的鈾資源國(guó)為：澳大利亞、哈薩克斯坦、加拿大，其中哈薩克斯坦2022年天然鈾產(chǎn)量21227噸，占全球當(dāng)年總產(chǎn)量（49335噸鈾）的43%；時(shí)間錯(cuò)配：核電復(fù)蘇領(lǐng)先天然鈾行業(yè)重啟/新建節(jié)奏，新增供給短期難以補(bǔ)齊缺口。一次供應(yīng)變化情況滯后于需求側(cè)核電發(fā)展節(jié)奏。福島核事故后，2016年全球天然鈾一次供應(yīng)達(dá)到峰值63207噸鈾，此后持續(xù)滑坡至2021年開始出現(xiàn)反彈；雖然一次供應(yīng)絕對(duì)量顯示出止跌企穩(wěn)、緩慢恢復(fù)的狀況，但一次供應(yīng)/全球需求量的比例則已從2015年的峰值98%，下滑至2020-2022年的75%左右水平，供需缺口呈放大態(tài)勢(shì)。項(xiàng)目可行性研