資產(chǎn)配置9月報(bào)·戰(zhàn)術(shù)篇：美國經(jīng)濟(jì)放緩美聯(lián)儲降息落地

證券研究報(bào)告·資產(chǎn)配置動態(tài)資產(chǎn)配置美國經(jīng)濟(jì)放緩，美聯(lián)儲降息落地——資產(chǎn)配置9月報(bào)·戰(zhàn)術(shù)篇資產(chǎn)配置丁魯明dingluming@丁魯明dinglumingAC編號：S1440515020001陳韻陽chenyunyang@SAC編號：S1440520120001發(fā)布日期：2024年09月24日市場表現(xiàn)——標(biāo)普500——道指80%60%40%20%0%-20%-40%-60%相關(guān)研究報(bào)告OPEC+額外大幅減產(chǎn)或助推油價(jià)中樞抬升至90-100美元美國加息尾聲，首推仍是避險(xiǎn)資產(chǎn)加息預(yù)期再抬升，美國經(jīng)濟(jì)前景堪憂美聯(lián)儲釋放鴿派信號，黃金中期上漲趨勢不變OPEC+減產(chǎn)效果淡化，黃金仍是大類資產(chǎn)首推加息預(yù)期放緩，黃金扭轉(zhuǎn)頹勢減產(chǎn)計(jì)劃抬升油價(jià)中樞，黃金仍是以時(shí)間換空間商品屬性錯(cuò)殺，黃金配置良機(jī)海外風(fēng)險(xiǎn)如期來臨，黃金仍是避險(xiǎn)首推緊縮壓制將去，黃金堅(jiān)定看好大宗商品波動尾聲，配置首選仍是黃金地緣沖突疊加全球經(jīng)濟(jì)下行，黃金仍是配置首選國際金價(jià)已克服加息恐懼，避險(xiǎn)首推不懼緊縮提速，黃金預(yù)計(jì)震蕩上行23.04.1723.03.2823.03.0223.02.0222.12.3022.11.2322.10.1022.07.2222.06.2622.04.2622.03.2422.02.2322.01.2621.12.25美股短期在財(cái)政刺激下上漲，但中期來看，本次降息時(shí)，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)衰退早期特征，對中期美股并非利好，建議高位減配。黃金當(dāng)前2600位置已經(jīng)超漲，短期建議高位獲利了結(jié)，核心震蕩區(qū)間看2300-2500美元。歐佩克8個(gè)成員國延長額外自愿減產(chǎn)，油價(jià)近期小幅反彈。但美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)衰退的早期特征，全球制造業(yè)補(bǔ)庫存周期也基本走完，需求端回落之下，建議在這一波脈沖行情中美股：美股短期在財(cái)政刺激下上漲，中期仍然謹(jǐn)慎美國8月經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩，制造業(yè)景氣度低位徘徊，非農(nóng)弱于預(yù)期，失業(yè)率回落，薪資增速回升，CPI低于預(yù)期但核心CPI環(huán)比超預(yù)期回升。前期快速加息對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊仍將繼續(xù)。2000/2/12001/2/12002/2/12003/2/12004/2/12005/2/12006/2/12007/2/12008/2/12009/2/12010/2/12011/2/12012/2/12013/2/12014/2/12015/2/12016/2/12017/2/12018/2/12019/2/12020/2/12021/2/12022/2/12023/2/1短期，美國8月財(cái)政赤字高達(dá)3800億美元，這比美國歷史上曾經(jīng)最高的8月赤字2200億（2022年）高出了70%，這將對美國三季度GDP下滑趨勢有顯著對沖，美股短期受到提振。中期來看，歷年“預(yù)防式”降息后，2000/2/12001/2/12002/2/12003/2/12004/2/12005/2/12006/2/12007/2/12008/2/12009/2/12010/2/12011/2/12012/2/12013/2/12014/2/12015/2/12016/2/12017/2/12018/2/12019/2/12020/2/12021/2/12022/2/12023/2/1黃金：黃金短期超漲建議獲利了結(jié)，2300-2500美元區(qū)間震蕩美聯(lián)儲9月降息50bp，金價(jià)突破2600美元。降息利好金價(jià)，但市場前期已經(jīng)交易較為充分，而降息背后的美國經(jīng)濟(jì)與通脹放緩將在未來壓制金價(jià)空間。黃金當(dāng)前2600位置已經(jīng)超漲，短期建議高位獲利了結(jié)，核心震蕩區(qū)間看2300-2500美元。原油：原油在當(dāng)前脈沖行情中適度減倉歐佩克8個(gè)成員國已同意將每日220萬桶的額外自愿減產(chǎn)措施推遲兩個(gè)月至2024年11月底，油價(jià)近期小幅反彈。但美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)衰退的早期特征，全球制造業(yè)補(bǔ)庫存周期也基本走完，需求端回落之下，建議在這一波脈沖行情中適度減倉。風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告的結(jié)果均基于對應(yīng)大類資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算，需警惕模型失效的風(fēng)險(xiǎn)；歷史不代表未來，需警惕歷史規(guī)律不再重復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；模型結(jié)果僅為研究參考，不構(gòu)成投資建議；當(dāng)前海外地區(qū)沖突仍未結(jié)束，仍需警惕局部地區(qū)沖突大規(guī)模升級的風(fēng)險(xiǎn)；前期美國快速加息，而美國經(jīng)濟(jì)有一定韌性，需警惕未來美國財(cái)政刺激力度減弱疊加前期利率大幅上行的滯后沖擊；未來通脹中樞較過去10年上移，警惕美債利率長期處于高位的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)受國內(nèi)國際因素影響較多，仍需警惕國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期帶來的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置動態(tài)報(bào)告1 2 2 4 4 6 8圖表目錄 2 2 3 3 3 3 3 4 5 5 5 5 5 6 7 7 7 7 7 7 8 8 8值） 9資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置動態(tài)報(bào)告2一、美股短期在財(cái)政刺激下上漲，中期仍然謹(jǐn)慎首先回顧美國經(jīng)濟(jì)及上市公司利潤數(shù)據(jù)。2024年8月29日，美國經(jīng)濟(jì)分析局公布了今年二季度美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)終值：實(shí)際GDP年化季率終值為3%，前值為2.8%，初值2.8%。再看PMI，美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國2024年8月ISM制造業(yè)PMI47.2，制造業(yè)PMI終值為47.9，前值49.6；8月Markit服務(wù)業(yè)PMI終值為55.7，前值55。聚焦就業(yè)數(shù)據(jù)。美國8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加14.2萬人，預(yù)期16萬人，前值8.9萬人。美國8月平均每小時(shí)工資同比3.8%，預(yù)期3.7%，前值3.6%。美國8月失業(yè)率4.2%，預(yù)期4.2%，前值4.3%。美聯(lián)儲重點(diǎn)關(guān)注的核心PCE物價(jià)指數(shù)年率7月核心PCE物價(jià)指數(shù)年率2.6%，預(yù)期2.7%，前值2.6%。2024年9月消費(fèi)者信心指數(shù)為69，前值67.9。美國8月經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩，制造業(yè)景氣度低位徘徊，非農(nóng)弱于預(yù)期，失業(yè)率回落，薪資增速回升，CPI低于預(yù)期但核心CPI環(huán)比超預(yù)期回升。前期快速加息對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊仍將繼續(xù)。46004200380034003000260022004.84.23.630——標(biāo)普500——10年期美國國債收益率(右)0.80.60.40.2 -0.2-0.4-0.6——美股與美債（10Y）相關(guān)性數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、中信建投數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、中信建投資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置動態(tài)報(bào)告3失業(yè)率CPI同比(右軸)PCE價(jià)格指數(shù)(右軸)975386420密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、中信建投道指標(biāo)普500(右)22007002002004/112012/102004/112012/102015/122023/11270220數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、中信建投標(biāo)普500道指80%60%40%20% 2000/22002/122005/102007/32010/12011/62012/112014/42000/22002/122005/102007/32010/12011/62012/112014/42018/72019/122021/52022/10數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、中信建投數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、中信建投數(shù)據(jù)來源：CMEFedWatch、中信建投資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置動態(tài)報(bào)告4短期，美國8月財(cái)政赤字高達(dá)3800億美元，這比美國歷史上曾經(jīng)最高的8月赤字2200億（2022年）高出了70%，這將對美國三季度GDP下滑趨勢有顯著對沖，美股短期受到提振。中期來看，歷史上降息對美股的影響主要取決于是“預(yù)防式”還是“衰退式”，2019年“預(yù)防式”降息后，美股上漲，但當(dāng)時(shí)失業(yè)率并未明顯抬升，美國經(jīng)濟(jì)只是在過熱狀態(tài)放緩。而反觀當(dāng)下，美國失業(yè)率從3.4%上升至4.3%，并在7月觸發(fā)薩姆法則，也就是本次降息時(shí)，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)衰退早期特征，對中期美股并非利好，建議高位減配。據(jù)來源：wind、中信建投美聯(lián)儲9月降息50bp，金價(jià)突破2600美元。降息利好金價(jià)，但市場前期已經(jīng)交易較為充分，而降息背后的美國經(jīng)濟(jì)與通脹放緩將在未來壓制金價(jià)空間。黃金當(dāng)前2600位置已經(jīng)超漲，短期建議高位獲利了結(jié)，核心震蕩區(qū)間看2300-2500美元。-2資產(chǎn)配置-2資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置動態(tài)報(bào)告5黃金價(jià)格實(shí)際利率(右軸)240022002000-0.5%-1.0%黃金價(jià)格負(fù)收益?zhèn)?guī)模(萬億美元,右)24002200200086420240022002000黃金價(jià)格美元指數(shù)(右軸)日本一歐元區(qū)美國五個(gè)主要亞洲國家2015/2/12015/9/12016/4/12017/6/12018/1/12018/8/12019/3/12015/2/12015/9/12016/4/12017/6/12018/1/12018/8/12019/3/12020/5/12021/7/12022/2/12022/9/12023/4/1數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、中信建投86420-4數(shù)據(jù)來源：wind、中信建投資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置動態(tài)報(bào)告6數(shù)據(jù)來源：wind、中信建投三、原油在當(dāng)前脈沖行情中適度減倉需求方面，歐佩克在最新的月度原油市場報(bào)告中表示，OPEC將2024年全球石油需求增長預(yù)期從211萬桶下調(diào)8萬桶/日至203萬桶/日，將2025年全球石油需求增長預(yù)期從178萬桶下調(diào)4萬桶/日至174萬桶/日。供給方面，OPEC月報(bào)顯示，OPEC7月原油產(chǎn)量約2658萬桶/日，前值2678萬桶/日。沙特8月原油產(chǎn)量下降至898.3萬桶/日；伊拉克8月原油產(chǎn)量上升至422.8萬桶/日。歐佩克8個(gè)成員國已同意將每日220萬桶的額外自愿減產(chǎn)措施推遲兩個(gè)月至2024年11月底，油價(jià)近期小幅反彈。但美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)衰退的早期特征，全球制造業(yè)補(bǔ)庫存周期也基本走完，需求端回落之下，建議在這一波脈沖行情中適度減倉。資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置動態(tài)報(bào)告7OPEC原油產(chǎn)量(千桶/日)同比020%15%10%美國原油產(chǎn)量(千桶/日)美國原油產(chǎn)量同比20%6000-5%2000-20%0俄羅斯原油產(chǎn)量(百萬桶)同比6420美國原油庫存(千桶)同比45000040000035000030000040%30%20%10%BAKERHUGHES美國原油鉆進(jìn)機(jī)數(shù)量同比600400200050%-100%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、中信建投8數(shù)據(jù)來源：Wind、中信建投四、農(nóng)產(chǎn)品或?qū)⒅饾u回落農(nóng)產(chǎn)品方面，目前我們選擇觀測的指數(shù)為彭博農(nóng)業(yè)總回報(bào)指數(shù)，原名為“道瓊斯-瑞銀農(nóng)業(yè)分類指數(shù)總回報(bào)”，本指數(shù)為彭博商品指數(shù)總回報(bào)的農(nóng)產(chǎn)品小組分類指數(shù)，主要由玉米、大豆、糖、豆粕、豆油、小麥、咖啡、棉花期貨合約組成，它反映了美元報(bào)價(jià)的完全擔(dān)保的期貨頭寸的回報(bào)率。彭博農(nóng)業(yè)分類指數(shù)總回報(bào)跌至130中樞目標(biāo)，預(yù)計(jì)未來3個(gè)月中樞將逐漸向120左右回落。00數(shù)據(jù)來源：Bloomberg、中信建投資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置動態(tài)報(bào)告9風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告的結(jié)果均基于對應(yīng)大類資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算，需警惕模型失效的風(fēng)險(xiǎn)；歷史不代表未來，需警惕歷史規(guī)律不再重復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；模型結(jié)果僅為研究參考，不構(gòu)成投資建議；當(dāng)前海外地區(qū)沖突仍未結(jié)束，仍需警惕局部地區(qū)沖突大規(guī)模升級的風(fēng)險(xiǎn)；前期美國快速加息，而美國經(jīng)濟(jì)有一定韌性，需警惕未來美國財(cái)政刺激力度減弱疊加前期利率大幅上行的滯后沖擊；未來通脹中樞較過去10年上移，警惕美債利率長期處于高位的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)受國內(nèi)國際因素影響較多，仍需警惕國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期帶來的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置動態(tài)報(bào)告分析師介紹丁魯明：同濟(jì)大學(xué)金融數(shù)學(xué)碩士，中國準(zhǔn)精算師，中信建投證券研究所執(zhí)行總經(jīng)理，中信建投證券基金投顧業(yè)務(wù)決策委員會成員。具備14年證券從業(yè)經(jīng)歷。陳韻陽：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)管理學(xué)碩士，6年賣方研究經(jīng)驗(yàn)，主要研究方向?yàn)槿虼箢愘Y產(chǎn)配置，2020年加入中信建投證券研究發(fā)展部。資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置動態(tài)報(bào)告評級說明投資評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明報(bào)告中投資建議涉及的評級標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6香港市場以恒生指數(shù)作為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評級相對漲幅15％以上增持相對漲幅5%—15%相對漲幅-5%—5％之間減持相對跌幅5%—15%賣出相對跌幅15％以上行業(yè)評級強(qiáng)于大市相對漲幅10%以上相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明i）以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告,結(jié)論不法律主體說明本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機(jī)構(gòu)（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供名分析師所持中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編號已披露在報(bào)告首頁。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報(bào)告作者所持香港證監(jiān)會牌照的中央編號已披露在報(bào)告首頁。一般性聲明本報(bào)告由中信建投制作。發(fā)送本報(bào)告不構(gòu)成任何合同或承諾的基礎(chǔ)，不因接收者收到本報(bào)告而視其為中信建投客戶。本報(bào)告的信息均來源于中信建投認(rèn)為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載觀點(diǎn)、評估和預(yù)測僅反映本報(bào)告出具日該分析師的判斷，該等觀點(diǎn)、評估和預(yù)測可能在不發(fā)出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)或者采用不同分析方法而與中信建投其他部