湖北省城投企業(yè)轉(zhuǎn)型觀察2024 －基于財務(wù)角度 -聯(lián)合資信

湖北省城投企業(yè)轉(zhuǎn)型觀察本文以湖北省發(fā)債城投企業(yè)為樣本，重點探討湖北省城投改革進(jìn)入加速期后研究報告1城投平臺市場化轉(zhuǎn)型既是化解地方政府債務(wù)、防范地方政府債務(wù)風(fēng)險的重要舉措，也是拓寬收入來源、提升自身造血能力的有效方案。2021年府債務(wù)管理不斷加強，城投融資政策收緊，城投企業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)入加速期。隨著城投債務(wù)風(fēng)險持續(xù)上升，2021年7月銀保監(jiān)會下發(fā)的《銀行保險機構(gòu)進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險防范化解工作的指導(dǎo)意見》（15號文）提出不得以任何監(jiān)管進(jìn)入新一輪政策收緊。2023年，國務(wù)院出臺《關(guān)于金融支持融資平臺債務(wù)風(fēng)險嚴(yán)控融資平臺各類債務(wù)規(guī)模新增，引導(dǎo)債務(wù)規(guī)模與地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和地方財力匹配；2023年8月，《國務(wù)院關(guān)于今年以來預(yù)算執(zhí)行情況的報告》提出制定實施一攬子化持續(xù)發(fā)展需求，市場化轉(zhuǎn)型需求迫切，轉(zhuǎn)型的內(nèi)在類1）明確限制省、市、區(qū)縣級城投平臺數(shù)量，全面清理撤銷“空殼類”平臺；（2）鼓勵具有市場競爭力和專業(yè)資質(zhì)的平臺剝離政府融資功能，轉(zhuǎn)型發(fā)展成為不再研究報告城投企業(yè)市場化轉(zhuǎn)型。2017年8月，湖北省人民政府出臺《關(guān)于進(jìn)一步加強政府債務(wù)和融資管理的通知》（鄂政發(fā)〔2017〕38號），指出“各級政府及其所屬部門要其政府融資功能并妥善處置存量債務(wù)的基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)型為一般企業(yè)”。2案》（鄂政發(fā)〔2020〕11號）指出國有資本投資、運營公司要優(yōu)化國有資本投向，重點向十大重要產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)集中，更好服務(wù)“一芯兩帶三區(qū)”2021年來，湖北省首先從外部按照戰(zhàn)略性重組、專業(yè)化整合、市場化并購焦式發(fā)展的思路，積極推動國企平臺整合，形成了一批資源集中式的專業(yè)化平臺公司，為后續(xù)城投企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行多元化經(jīng)營以及股權(quán)投資奠定基礎(chǔ)。具體來看，28家省屬一級企業(yè)已整合為10家，基本做到“一主業(yè)一主研究報告資、園區(qū)運營、綜合交通等領(lǐng)域；荊州、咸寧、鄂州等市圍繞城市發(fā)展和產(chǎn)業(yè)投資，表1.1湖北省省級及各地市國企平臺重組及整合模式（截至2023年底）1湖北宏泰集記結(jié)算(武漢)公司有限責(zé)任公司、湖北銀行股份有限公司等10家控股有限公司等15家企業(yè)股權(quán)，以綜合金融服務(wù)、要素交易市場2湖北省交通投資集團(tuán)有2022年，整合原屬湖北聯(lián)投集團(tuán)的鄂咸高速、研孝高速部分股權(quán)，原屬湖北港口集團(tuán)有限公司的岱黃高速部分股權(quán)等，劃出紫云鐵3湖北聯(lián)投集4長江產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限北省宏泰國有資本投資運營集團(tuán)有限公司優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)板塊合并組建5武漢城市發(fā)展集團(tuán)有限發(fā)展集團(tuán)有限公司與武漢交通工程建設(shè)投資集團(tuán)有限公司合并重6武漢文化旅游集團(tuán)有限武漢旅游體育集團(tuán)有限公司與武漢文化投資發(fā)展集團(tuán)有限公司合7武漢長江國際貿(mào)易集團(tuán)武漢金融控股(集團(tuán))有限公司引導(dǎo)金融資本脫虛向?qū)?，?022年1據(jù)公開查詢，2022年7月該公司劃出湖北宏泰研究報告8武漢人才集于2021年4月成立，以高端人才獵聘、人才公共服務(wù)、人力資源9武漢國際會展集團(tuán)股份武漢城市建設(shè)集團(tuán)有限武漢城市服務(wù)集團(tuán)有限武漢生態(tài)環(huán)境投資發(fā)展集團(tuán)有限公司武漢生態(tài)環(huán)境設(shè)計研究宜昌城市發(fā)展投資集團(tuán)宜昌產(chǎn)投控股集團(tuán)有限組建于2022年1月，以宜昌高控集團(tuán)、宜昌國有資本投資控股集宜昌茶業(yè)集黃石市東楚投資集團(tuán)有2021年10月由黃石市眾邦城市住房投資有限公司和黃石市交通投襄陽糧油集研究報告襄陽漢江生態(tài)文化旅游開發(fā)有限公司發(fā)有限公司，投資150億元，把魚梁洲真正打造成“城黃岡國有資本投資運營集團(tuán)有限公司荊州市城市發(fā)展控股集荊州市產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展集咸寧城市發(fā)展(集團(tuán))有咸寧高新投資集團(tuán)有限十堰市城市發(fā)展控股集將十堰市政府國資委持有的十堰國有資本投資運營集團(tuán)有限公司府國資委持有的十堰武當(dāng)山機場集團(tuán)有限公司100%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至十十堰產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限十堰文旅體投資發(fā)展集湖北隨州國有資本投資運營集團(tuán)有22023年10月，該公司控股股東變更為十堰市人民政研究報告鄂州市城市發(fā)展投資控股集團(tuán)有限鄂州市水務(wù)集團(tuán)有限公司股權(quán)全部劃轉(zhuǎn)至鄂州市城市發(fā)展投資控鄂州市昌達(dá)投資控股集在剔除未披露財務(wù)數(shù)據(jù)的發(fā)債城投企業(yè)以及集團(tuán)類城投企業(yè)合并口徑內(nèi)的發(fā)債從改革以來湖北省各地市城投業(yè)務(wù)和非城投業(yè)務(wù)收入占比的變動情況對湖北各地市分層級看，湖北省各層級城投企業(yè)業(yè)務(wù)多元化轉(zhuǎn)型呈現(xiàn)不同特點，省級企業(yè)進(jìn)度領(lǐng)先。2021－2023年，湖北省區(qū)縣級城投企業(yè)非城投業(yè)務(wù)收入占比提升較快，但3剔除前數(shù)據(jù)樣本來自wind城投債發(fā)債企業(yè)研究報告圖2.1湖北省各層級城投企業(yè)2021－2023年城投業(yè)務(wù)與非城投業(yè)務(wù)收入占比及變動情況分區(qū)域來看，湖北省多數(shù)地市（州）非城投業(yè)務(wù)收入占比呈現(xiàn)出上升狀態(tài)，非城投業(yè)務(wù)多元化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，但全省整體轉(zhuǎn)型進(jìn)度較慢，區(qū)域內(nèi)不同地市轉(zhuǎn)型進(jìn)省多數(shù)地市的城投企業(yè)收入結(jié)構(gòu)仍以城投業(yè)務(wù)為主，到2023年僅荊州市和武漢市非城投業(yè)務(wù)收入占比超過50%，其余地市（州）城投企業(yè)非城投業(yè)務(wù)收入占比仍未達(dá)圖2.2湖北省各地市（州）城投企業(yè)2021－2023年非城投業(yè)務(wù)收入占比變動情況（單位：%）2023年，武漢市和荊州市城投企業(yè)非城投業(yè)務(wù)收入占比超過50%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化較為明顯，我們對該區(qū)域城投企業(yè)的非城投業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析。2023年武漢市城投企業(yè)的非城投業(yè)務(wù)類型涉及領(lǐng)域主要包括建筑施工（占比36%）4、房地產(chǎn)開發(fā)與銷售（占比45%）、房產(chǎn)租賃（占比4%），武漢市城投企業(yè)的非城投業(yè)務(wù)主要比12%）、建筑施工（占比8%）、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)（占比7%），類型相對更為豐富，但4此處收入占比為各項非城投業(yè)務(wù)占非城投業(yè)務(wù)總收入的比重。研究報告湖北省城投企業(yè)股權(quán)投資進(jìn)程處于穩(wěn)增長階段，2021－2023年股權(quán)投資規(guī)模逐年增長，且增速有所加快。2021年以來，湖北省城投企業(yè)股權(quán)投資規(guī)模逐年增長，圖2.32021－2023年湖北省各市城投企業(yè)股權(quán)投資規(guī)模及全省增速（單位：億元）規(guī)模位列湖北省各地級市（州）首位（2023年占全省的股權(quán)規(guī)模為58%），城投企武漢市城投企業(yè)中湖北省科技投資集團(tuán)有限公司作為東湖高新區(qū)最重要的投資建設(shè)規(guī)模較大（2023年均超過90億）且迅速增長，2021－2023年年均復(fù)合增速達(dá)20%研究報告圖2.42023年湖北省各地市（州）城投企業(yè)股權(quán)投資規(guī)模（單位：億元）股權(quán)投資集中度方面，除鄂州市和恩施州外各地級市（州）股權(quán)投資主體均較注：1.本文將水務(wù)、電力及城市管理等類城投性質(zhì)的股權(quán)投資納入城投其他金融行業(yè)；2.此處樣本來自各地市股圖2.52023年湖北省城投企業(yè)股權(quán)投資占比從投資方向來看，湖北省城投企業(yè)股權(quán)投資方向相對豐富，其中占比相對較高的行業(yè)為電子信息、產(chǎn)業(yè)基金、鐵路、城投類和金融類投資。區(qū)分不同區(qū)域來看，表2.1區(qū)分不同區(qū)域湖北省城投企業(yè)2023年股權(quán)投資主要投向分層級來看，湖北省省級城投企業(yè)股權(quán)投資投向更偏市場化，市級城投企業(yè)股中對區(qū)域內(nèi)其他城投企業(yè)的投資占整體股權(quán)圖2.6-12023年湖北省省級城投企業(yè)股權(quán)投資投向圖2.6-22023年湖北省市級城投企業(yè)股權(quán)投資投向圖2.6-32023年湖北省區(qū)縣級城投企業(yè)股權(quán)投資投向從投資收益來看，湖北各地市（州）城投企業(yè)整體股權(quán)投資收益率水平較低。區(qū)分不同區(qū)域，荊州市和恩施州股權(quán)投資收益情況相對較好，股權(quán)投資規(guī)模最大的武漢市受投資回收期較長以及仍處于快速擴張期影響，尚未產(chǎn)生明顯收益。股權(quán)投資收益實現(xiàn)方面，我們以對聯(lián)營、合營企業(yè)投資收益/上年股權(quán)投資規(guī)模衡量當(dāng)年投門、恩施、荊州和十堰2021－2023年城投企業(yè)股權(quán)投資收益率整體呈上升趨勢，除圖2.7-12021－2023年股權(quán)投資規(guī)模較大（大于100億元）城市股權(quán)投資收益率圖2.7-22021－2023年股權(quán)城市股權(quán)投資收益率圖2.7-32021－2023年股權(quán)投資收益率遠(yuǎn)高于其他城市的恩施和荊州區(qū)分不同層級，湖北省省級城投企業(yè)股權(quán)投資收益率更高，但受市場行情影響圖2.82021－2023年湖北省不同層級城投企業(yè)股權(quán)投資收益情況層級聯(lián)動將成為未來的股權(quán)投資發(fā)展方向，同時隨著未來城投企業(yè)作為政府代表方在引導(dǎo)重點產(chǎn)業(yè)落地，股權(quán)投資平臺、省級母基金、專業(yè)類子基金協(xié)同推進(jìn)將成為務(wù)影響大，不足以判斷其市場化轉(zhuǎn)型效果，因此我們選取非城投業(yè)務(wù)收入占比超過50%的企業(yè)為樣本，從區(qū)域以及層級兩個方面，以2021－2023年存續(xù)的城投企業(yè)進(jìn)在傳統(tǒng)城投業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健、股權(quán)投資尚未形成較大規(guī)模收益的基礎(chǔ)上，由于湖北省多元化經(jīng)營所涉及的房地產(chǎn)及建筑施工業(yè)務(wù)收入占比較大，受行業(yè)周期性下行影響，拓展經(jīng)營性業(yè)務(wù)對湖北省城投企業(yè)盈利能力和現(xiàn)金流情況改善效果有限。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長以及區(qū)域財力穩(wěn)定承壓的大環(huán)境下，收入回款等不確定性增加，因此對城投企業(yè)市場化改革提出更高的專業(yè)性要求，需警惕經(jīng)營風(fēng)險。分層級來看，2021-2023年省級城投凈資產(chǎn)收益率和現(xiàn)金收入比均呈現(xiàn)下降狀態(tài)，盈利能力和現(xiàn)金流態(tài)勢，在上述影響因素的綜合影響下，盈利能力和現(xiàn)金流表2.2湖北省城投企業(yè)2021－2023年凈資產(chǎn)收益率及平均現(xiàn)金收入比從城投企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)類股權(quán)投資來看，湖北省城投企業(yè)傾向選取符合區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的頭部企業(yè)，頭部企業(yè)所形成的產(chǎn)業(yè)鏈掌控優(yōu)勢有助于形成產(chǎn)業(yè)集群，其產(chǎn)業(yè)集群。截至2023年底，武漢市城投企業(yè)主要投資的企業(yè)包括湖北小米長江產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）、天馬微電子股份有限公司、TCL科技集團(tuán)股份有限公司等頭部光電子信息產(chǎn)業(yè)類公司，有效帶動了武漢市光電子