農(nóng)化制品行業(yè)專題研究：2024年上半年全球創(chuàng)制農(nóng)化企業(yè)經(jīng)營情況

行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告2024年上半年全球創(chuàng)制農(nóng)化企業(yè)經(jīng)營情況投資評級行業(yè)評級上次評級作者2024年上半年創(chuàng)制藥農(nóng)化企業(yè)經(jīng)營情況作者唐婕分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110519070001tjie@張峰分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110518080008zhangfeng@行業(yè)走勢圖2023年全球植保行業(yè)市場銷售規(guī)模為748.6唐婕分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110519070001tjie@張峰分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110518080008zhangfeng@行業(yè)走勢圖農(nóng)化制品滬深30012%6%0% -6%-12%-18%-24%瑞士先正達(dá)（SyngentaAG）實(shí)現(xiàn)銷售額為82.42億美元，yoy-18.6%，其中，植保和種子業(yè)務(wù)收入分別為62.03億美元和18.35億美元，分別yoy-21.4%和-7.3%。拜耳CropScience部門整體實(shí)現(xiàn)營收128.9億歐元，yoy-2.9%，其中植保業(yè)務(wù)營收54.5億歐元，yoy-6.7%，種子業(yè)務(wù)營收63.75億歐元，yoy-0.1%。科迪華實(shí)現(xiàn)收入106.0億美元，yoy-3.0%；其中植保業(yè)務(wù)35.2億美元，yoy-11.3%；種子業(yè)務(wù)70.8億美元，yoy+1.8%。巴斯夫AgriculturalSolutions部門實(shí)現(xiàn)收入54.2億歐元，yoy-11.6%；其中農(nóng)藥業(yè)務(wù)農(nóng)化制品滬深30012%6%0% -6%-12%-18%-24%資料來源：聚源數(shù)據(jù)相關(guān)報(bào)告除草劑為各公司植保業(yè)務(wù)營收的主要來源，24Q2多數(shù)企業(yè)殺蟲劑業(yè)務(wù)營收同比實(shí)現(xiàn)增長。分業(yè)務(wù)看，2024H1除草劑/殺蟲劑/殺菌劑業(yè)務(wù)的銷售額，瑞士先正達(dá)（SyngentaAG）對應(yīng)分別為19.2/10.8/18.5億美元，yoy-30.5%/-6.0%/-27.1%；拜耳分別為29.8/8.3/16.4億歐元，yoy-5.8%/+2.5%/-12.2%；科迪華分別為18.3/7.9/5.5億美元，yoy-17.8%/+6.5%/-10.8%；巴斯夫分別為16.4/5.2/16.6資料來源：聚源數(shù)據(jù)相關(guān)報(bào)告從銷售區(qū)域來看，北美和EMEA地區(qū)是創(chuàng)制藥農(nóng)化企業(yè)銷售貢獻(xiàn)主要區(qū)域，但24H1多數(shù)企業(yè)在兩地區(qū)銷售額同比下滑。2024年上半年，先正達(dá)、拜耳、科迪華在北美地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)銷售額19.95億美元/64.8億歐元/12.6億美元，yoy-28.3%/+0.4%/-15.9%。在EMEA地區(qū)，拜耳、科迪華分別對應(yīng)銷售額為31.8億歐元/10.9億美元，yoy-2.9%/-15.0%，在歐洲地區(qū)，先正達(dá)銷售額為19.7億美元，yoy-11.9%。第二季度單季度，拜耳、科迪華在北美地區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售額同比增長。整體上看，2024年上半年創(chuàng)制藥農(nóng)化企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格以及銷量變動(dòng)對收入產(chǎn)生負(fù)面影響，且銷量下滑帶來的負(fù)面影響較大。2024H1由于主要銷售市場仍呈現(xiàn)去庫存的趨勢，除拜耳外，其余創(chuàng)制藥農(nóng)化企業(yè)銷量均同比下滑；其余創(chuàng)制藥農(nóng)化企業(yè)銷量均同比下滑；而價(jià)格端，相比于2023年H1企業(yè)主2023Q3-2024Q2期間植保產(chǎn)品銷量對創(chuàng)制藥企業(yè)的負(fù)向影響呈現(xiàn)加大的趨勢，但24Q2的負(fù)向影響較24Q1環(huán)比減弱。分季度看，產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)對不同創(chuàng)制藥企業(yè)影響呈現(xiàn)分化，23Q3-24Q2期間，價(jià)格變動(dòng)對拜耳、科迪華的負(fù)向影響逐步減弱，而同期對巴斯夫的正向影響呈現(xiàn)減弱。24年經(jīng)營展望——市場競爭激烈，產(chǎn)品價(jià)格仍承壓從2024年上半年四大創(chuàng)制藥農(nóng)化企業(yè)經(jīng)營業(yè)績看，由于下游渠道商、零售商仍處于去庫存階段，且伴隨部分地區(qū)不利天氣條件的影響，以及行業(yè)競爭仍較為激烈，創(chuàng)制農(nóng)化企業(yè)植保產(chǎn)品價(jià)格和銷量同比有所下滑，進(jìn)而影響植保業(yè)務(wù)銷售額規(guī)模。展望24年下半年，全球植保市場需求保持強(qiáng)勁，但市場競爭猶存，對產(chǎn)品價(jià)格仍帶來一定壓力。風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)作物價(jià)格大幅波動(dòng)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、安全生產(chǎn)與環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、化工品需求不及預(yù)期行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1.2024年上半年創(chuàng)制藥農(nóng)化企業(yè)經(jīng)營情況2023年全球農(nóng)化情況據(jù)世界農(nóng)化網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2023年全球植保行業(yè)市場銷售規(guī)模為748.6億美元，較2022年小幅增長0.1%，增速較22年顯著回落。從23年全球植保行業(yè)銷售規(guī)模的影響因素看1）天氣條件：美國、歐洲等地區(qū)市場從惡劣天氣條件中恢復(fù)，但在美國中西部、南美洲南部和化肥和能源成本同比下降，但仍處于歷史較高水平。農(nóng)化產(chǎn)品價(jià)格下跌，其中在亞太地區(qū)的產(chǎn)品和非選擇性農(nóng)化產(chǎn)品價(jià)格下跌較多。（3）庫存情況：由于前期大量的預(yù)采購以及部分關(guān)鍵地區(qū)的極端天氣，導(dǎo)致行業(yè)庫存增加，零售商和農(nóng)場庫存持續(xù)去化。分地區(qū)看，2023年中南美、歐洲地區(qū)的植保市場銷售額同比增長，分別為250.5/144.5億美元，yoy+9%/+5%，占全球植保產(chǎn)品市場份額的33%/19%。亞太地區(qū)、中東和非洲、北美地區(qū)的植保產(chǎn)品銷售額同比不同程度下滑，其中亞太地區(qū)同比下降10%至202.9億美元。從份額上看，全球植保行業(yè)市場份額較為集中，先正達(dá)等11家企業(yè)在2022財(cái)年占全球農(nóng)化企業(yè)農(nóng)藥銷售二十強(qiáng)的86.4%，其中先正達(dá)、拜耳、科迪華以及巴斯夫四大創(chuàng)制藥企業(yè)占比為55.0%。圖1：全球農(nóng)用化學(xué)品市場規(guī)模（單位：億美元）9008007006005004003002001000億美元20132014201520162017201820192020202120222023P15%10%5%0%-5%-10%a植保aa非植保植保yoy(%,右軸)資料來源：世界農(nóng)化網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所；注：2023P表示2023年初步市場數(shù)據(jù)；代表Agbioinvestor截至2024年1月對該信息的了解圖3：2023年全球植保產(chǎn)品市場規(guī)模分布同比情況-按地區(qū)300250200150100500億美元億美元o-2%o-5%-%o9%o-2%o-5%-%o5%-10中美和南美亞太地區(qū)歐洲北美中東/非洲10%5%0%-5%-10%-15%20222023P20222023P資料來源：世界農(nóng)化網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所；注：2023P表示2023年初步市場數(shù)據(jù)；代表Agbioinvestor截至2024年1月對該信息的了解圖2：2023年全球植保產(chǎn)品市場分布-亞太地區(qū)27%中美和南美亞太地區(qū)27%中美和南美33%歐洲19%中東/非洲4%北美17%資料來源：世界農(nóng)化網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所；注：此處表示2023年初步市場數(shù)據(jù)；代表Agbioinvestor截至2024年1月對該信息的了解圖4：2022財(cái)年全球農(nóng)藥銷售市場頭部農(nóng)化企業(yè)億美元80604045%40%35%30%25%20%15%10%億美元806040先正達(dá)拜耳作物科學(xué)巴斯夫科迪華UPL富美實(shí)安道麥住友化學(xué)紐發(fā)姆揚(yáng)農(nóng)化工潤豐股份205%00%先正達(dá)拜耳作物科學(xué)巴斯夫科迪華UPL富美實(shí)安道麥住友化學(xué)紐發(fā)姆揚(yáng)農(nóng)化工潤豐股份2022年財(cái)年銷售額yoy（%，右軸）資料來源：世界農(nóng)化網(wǎng)（2022財(cái)年天風(fēng)證券研究所；注：此處先正達(dá)為瑞士先正達(dá)行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明32024年上半年全球四大創(chuàng)制農(nóng)藥企業(yè)經(jīng)營情況2024年H1，受植保市場庫存持續(xù)去化以及行業(yè)景氣仍維持低位，四大創(chuàng)制藥企業(yè)植保及業(yè)務(wù)收入規(guī)模同比均回落。l瑞士先正達(dá)（SyngentaAG）實(shí)現(xiàn)銷售額為82.42億美元，yoy-18.6%，其中，植保和種子業(yè)務(wù)收入分別為62.03億美元和18.35億美元，分別yoy-21.4%和-7.3%。24H1先正達(dá)植保業(yè)務(wù)主要受到全球主要市場（除中國外）持續(xù)去庫存的挑戰(zhàn)環(huán)境，同時(shí)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的下跌導(dǎo)致對農(nóng)業(yè)投入品的需求有所減少。l拜耳CropScience部門整體實(shí)現(xiàn)營收128.9億歐元，yoy-2.9%，其中植保業(yè)務(wù)營收54.5億歐元，yoy-6.7%，種子業(yè)務(wù)營收63.75億歐元，yoy-0.1%。24H1，在植保產(chǎn)品市場環(huán)境疲軟的背景下，拜耳的草甘膦產(chǎn)品銷售額實(shí)現(xiàn)同比顯著增長，但非草甘膦除草劑和殺菌劑業(yè)務(wù)銷量同比大幅下降。l科迪華實(shí)現(xiàn)收入106.0億美元，yoy-3.0%；其中植保業(yè)務(wù)35.2億美元，yoy-11.3%；種子業(yè)務(wù)70.8億美元，yoy+1.8%。24H1，科迪華種子業(yè)務(wù)定價(jià)提升抵消了部分植保產(chǎn)品的價(jià)格壓力；在歐洲、中東和非洲地區(qū)主要受到去庫存以及不利天氣的影響，植保產(chǎn)品銷量同比下降。l巴斯夫AgriculturalSolutions部門實(shí)現(xiàn)收入54.2億歐元，yoy-11.6%；其中農(nóng)藥業(yè)務(wù)38.2億歐元，yoy-15.0%；種子業(yè)務(wù)16.0億歐元，yoy-2.1%。24Q1由于分銷商謹(jǐn)慎采購和高渠道庫存，導(dǎo)致公司植保產(chǎn)品銷量下降，且不利的匯率影響也是銷售額下降的主要原因。單季度看，2024年第二季度在植保業(yè)務(wù)領(lǐng)域，巴斯夫收入同比有所下降；除巴斯夫外，其余企業(yè)種子業(yè)務(wù)同比實(shí)現(xiàn)增長（或持平）。植保業(yè)務(wù)方面，拜耳、科迪華、巴斯夫分別實(shí)現(xiàn)營收24.6億歐元/17.8億美元/15.6億歐元，yoy+0.7%/持平/-10.7%；種子業(yè)務(wù)銷售額分別實(shí)現(xiàn)20.6億歐元/43.3億美元/3.8億歐元，分別yoy+2.2%/+1.6%/-22.0%。圖5：24年H1四大創(chuàng)制藥企業(yè)農(nóng)化業(yè)務(wù)營收結(jié)構(gòu)及同比增速140120100806040200瑞士先正達(dá)拜耳科迪華巴斯夫植保業(yè)務(wù)種子業(yè)務(wù)資料來源：各公司2024年中報(bào)，天風(fēng)證券研究所注：拜耳、巴斯夫單位為億歐元，瑞士先正達(dá)、科迪華為億美元圖6：24年第二季度主要?jiǎng)?chuàng)制藥企業(yè)農(nóng)化業(yè)務(wù)營收結(jié)構(gòu)及同比7060504030200拜耳科迪華巴斯夫植保業(yè)務(wù)種子業(yè)務(wù)資料來源：各公司2024年中報(bào)，天風(fēng)證券研究所注：拜耳、巴斯夫單位為億歐元，科迪華為億美元；瑞士先正達(dá)未披露24Q2單季度經(jīng)營數(shù)據(jù)除草劑仍為各公司植保業(yè)務(wù)營收的主要來源，24Q2多數(shù)企業(yè)殺蟲劑業(yè)務(wù)營收同比實(shí)現(xiàn)增長。分業(yè)務(wù)看，2024H1除草劑/殺蟲劑/殺菌劑業(yè)務(wù)的銷售額，瑞士先正達(dá)（SyngentaAG）對應(yīng)分別為19.2/10.8/18.5億美元，yoy-30.5%/-6.0%/-27.1%；拜耳分別為29.8/8.3/16.4億歐元，yoy-5.8%/+2.5%/-12.2%；科迪華分別為18.3/7.9/5.5億美元，yoy-17.8%/+6.5%/-10.8%；巴斯夫分別為16.4/5.2/16.6億歐元，yoy-21.3%/-2.4%/-11.4%。單季度看，24年第二季度除草劑/殺蟲劑/殺菌劑銷售額，拜耳分別為13.8/3.7/7.1億歐元，yoy+8.2%/+6.0%/-13.4%；科迪華三項(xiàng)植保業(yè)務(wù)銷售額分別為9.5/4.2/2.5億美元，yoy-4.1/+25.4%/-0.8%；巴斯夫上述三項(xiàng)業(yè)務(wù)銷售yoy-16.6%/+10.5%/-10.0%。行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4圖7：2024年H1創(chuàng)制藥農(nóng)化企業(yè)-分產(chǎn)品收入及同比增速35302520151050億美元/億歐元瑞士先正達(dá)拜耳科迪華巴斯夫10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%資料來源：各公司2024年中報(bào)，天風(fēng)證券研究所注：拜耳、巴斯夫單位為億歐元，瑞士先正達(dá)、科迪華為億美元圖8：2024年第二季度創(chuàng)制藥農(nóng)化企業(yè)-分產(chǎn)品收入及同比增速151050億美元/億歐元30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%拜耳科迪華除草劑u殺菌劑殺蟲劑增速（%，右軸）巴斯夫u殺蟲劑資料來源：各公司2024年中報(bào)，天風(fēng)證券研究所注：拜爾單位為億歐元、科迪華為億美元；瑞士先正達(dá)暫未披露單季度分產(chǎn)品銷售額數(shù)據(jù)從銷售區(qū)域來看，北美和EMEA地區(qū)是創(chuàng)制藥農(nóng)化企業(yè)銷售貢獻(xiàn)主要區(qū)域，但24H1多數(shù)企業(yè)在兩地區(qū)銷售額同比下滑。2024年上半年，瑞士先正達(dá)、拜耳、科迪華在北美地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)銷售額19.95億美元/64.8億歐元/12.6億美元，yoy-28.3%/+0.4%/-15.9%。在EMEA地區(qū)，拜耳、科迪華分別對應(yīng)銷售額為31.8億歐元/10.9億美元，yoy-2.9%/-15.0%，在歐洲地區(qū)，先正達(dá)銷售額為19.7億美元，yoy-11.9%。第二季度單季度，拜耳、科迪華在北美地區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售額同比增長。拜耳、科迪華24年Q2 北美地區(qū)銷售額分別23.6億歐元/6.5億美元，yoy+3.8%/+3.9%；拉美地區(qū)銷售額分別9.1 億歐元/4.4億美元，yoy-11.0%/+10.8%；在EMEA區(qū)域銷售額分別實(shí)現(xiàn)11.0億歐元/4.2億 美元，yoy+12.6%/-12.6%，在亞太區(qū)域銷售額分別實(shí)現(xiàn)6.1億歐元/2.7億美元，yoy-6.1%/-2.2%。圖9：24年H1創(chuàng)制藥農(nóng)化企業(yè)-分地區(qū)營業(yè)收入及同比增速7060504030200億美元/億歐元瑞士先正達(dá)拜耳科迪華5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%a北美a亞太/亞洲、中東和非洲北美增速拉美增速a亞太/亞洲、中東和非洲增速資料來源：各公司2024年中報(bào)，天風(fēng)證券研究所；注：1、巴斯夫暫未披露23H1分區(qū)域銷售額；2、EMEA代表歐洲、非洲和中東地區(qū)；3、圖中瑞士先正達(dá)的地區(qū)分類分別為北美/拉美/歐洲/亞洲、中東和非洲；4、拜耳、巴斯夫單位為億歐元，先正達(dá)、科迪華為億美元圖10：24年第二季度創(chuàng)制藥農(nóng)化企業(yè)-分地區(qū)營收及同比增速50億美元億美元/億歐元拜耳科迪華拉美拉美增速亞太亞太增速EMEAEMEA增速拉美拉美增速亞太亞太增速EMEAEMEA增速北美增速資料來源：各公司2024年中報(bào)，天風(fēng)證券研究所；注：瑞士先正達(dá)、巴斯夫未披露單季度分地區(qū)營收額及增速行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明表1：2024年上半年創(chuàng)制農(nóng)化企業(yè)分地區(qū)經(jīng)營情況地區(qū)北美南美、非洲和中東歐洲亞洲由于種子和性狀的銷售量減銷量和價(jià)格下降也是造成銷售額下降的原因之一。和巴西雷亞爾的負(fù)面貨幣影響以及銷量的下降無法完全被價(jià)格上漲所抵消。由于殺菌劑和殺蟲劑的銷量增加，歐洲的銷售額略有增負(fù)面貨幣影響幾乎完全被較高的價(jià)格所彌補(bǔ)。的負(fù)面貨幣影響以及價(jià)格下降抑制了業(yè)績。地區(qū)北美拉美EMEA亞太同比增速0.4%-7.3%-2.9%-11.9%拜耳24年上半年北美洲種植面積2024年上半年，草甘膦產(chǎn)品減少導(dǎo)致玉米種子和性狀銷在所有地區(qū)的銷量都實(shí)現(xiàn)增拉美地區(qū)2024年上半年由于不狀以及棉花種子產(chǎn)品銷量大年草甘膦和殺蟲劑產(chǎn)品銷量草甘膦產(chǎn)品銷量同比下降明顯。在亞太地區(qū)市場價(jià)格也有所劑產(chǎn)品價(jià)格和銷量同比均有所下滑。太地區(qū)實(shí)現(xiàn)增長。同比增速-15.9%-0.9%-15.0%-2.2%科迪華和棉花的銷量增長被苜蓿的退出和油菜籽的減少所抵消。增大導(dǎo)致價(jià)格下降。西的競爭壓力抵消了大部分地區(qū)強(qiáng)勁的價(jià)格。降。種植面積減少導(dǎo)致銷量下降。致價(jià)格下降。值帶來強(qiáng)勁的價(jià)格執(zhí)行力。地區(qū)北美拉美歐洲亞洲、非洲和中東地區(qū)先正達(dá)集團(tuán)增長2%。美地區(qū)南北區(qū)域下降34%。下降33%。植保：營業(yè)收入下降37%收入下降17%；中國市場增長整體上看，2024年上半年創(chuàng)制藥農(nóng)化企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格以及銷量變動(dòng)對收入產(chǎn)生負(fù)面影響，且銷量下滑帶來的負(fù)面影響較大。2024H1由于主要銷售市場仍呈現(xiàn)去庫存的趨勢，除拜耳外，其余創(chuàng)制藥農(nóng)化企業(yè)銷量均同比下滑；而價(jià)格端，相比于2023年H1企業(yè)主營產(chǎn)品價(jià)格同比提升，24年上半年植保業(yè)務(wù)價(jià)格同比有所回落。公司業(yè)務(wù)名稱價(jià)格銷量匯率產(chǎn)品組合/其他價(jià)格銷量匯率產(chǎn)品組合/其他瑞士先正達(dá)種子14%-5%-1%--12%-1%-植保-4%-3%--4%-16%-1%-科迪華種子14%-5%-3%-1%-1%-1%植保-16%-3%3%-4%-7%-1%拜耳CropScience-11.2%-0.6%-1.8%-2.8%0%AgriculturalSolutions13.6%-16.7%-6.2%--2.1%-8.5%-資料來源：各公司2024年中報(bào)、各公司2023年中報(bào)，天風(fēng)證券研究所；注：巴斯夫?yàn)?4Q2行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2023Q3-2024Q2期間植保產(chǎn)品銷量對創(chuàng)制藥企業(yè)的負(fù)向影響呈現(xiàn)加大的趨勢，但24Q2的負(fù)向影響較24Q1環(huán)比減弱。24Q2，先正達(dá)（此處指先正達(dá)集團(tuán)，下同）、拜耳、科迪持平/-13%。由于產(chǎn)品銷量同比減少，對上述四家企業(yè)營收產(chǎn)生負(fù)向影響，具體地，24Q1-Q2銷量對拜耳營業(yè)收入的影響分別為-0.1%/+3.8%，科迪華為-18%/-5%，巴斯夫?yàn)?9.3%/-8.5%。分季度看，產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)對不同創(chuàng)制藥企業(yè)影響呈現(xiàn)分化，23Q3-24Q2期間，價(jià)格變動(dòng)對拜耳、科迪華的負(fù)向影響逐步減弱，而同期對巴斯夫的正向影響呈現(xiàn)減弱。從23Q3開始，產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)分別帶來拜耳營業(yè)收入變動(dòng)-24%/-9%/-2.9%/-2.7%；同期，科迪華分別為-16%/-8%/-3%/+6%，巴斯夫?yàn)?5%/+8%/+2%/-2%。利潤率方面，受植保業(yè)務(wù)季節(jié)性波動(dòng)的影響，24Q2企業(yè)息稅折舊攤銷前利潤率環(huán)比有所下滑。億美元454025205020Q120Q220Q320Q422Q122Q222Q320Q120Q220Q320Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2資料來源：先正達(dá)公司公告，天風(fēng)證券研究所圖13：科迪華分季度植保業(yè)務(wù)營收及影響因素收入貢獻(xiàn)拆分25205020Q120Q220Q320Q422Q122Q222Q322Q420Q120Q220Q320Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q230%20%10%0%-10%-20%-30%-40%銷量（右軸）產(chǎn)品組合/其他（右軸）價(jià)格（右軸）植保業(yè)務(wù)營收銷量（右軸）產(chǎn)品組合/其他（右軸）價(jià)格（右軸）資料來源：Bloomberg、科迪華公司公告，天風(fēng)證券研究所50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q245%37%35%31%28%24%24%9%47%44%44%25%27%26%37%36%37%38%利潤率資料來源：先正達(dá)公司公告，天風(fēng)證券研究所注：先正達(dá)分季度利潤率=EBITDA/Revenue圖12：拜耳分季度農(nóng)化業(yè)務(wù)營收及影響因素收入貢9080706050403020020Q120Q220Q320Q422Q122Q222Q322Q420Q120Q220Q320Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q230%20%10%0%-10%-20%-30%億歐元植保業(yè)務(wù)營收銷量（右軸）價(jià)格（右軸）匯率（右軸）資料來源：Bloomberg、拜耳公司公告，天風(fēng)證券研究所20Q120Q220Q320Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q320Q120Q220Q320Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2454025205020%15%10%-5%-10%-15%-20%-25%植保業(yè)務(wù)營收銷量（右軸）價(jià)格（右軸）匯率（右軸）資料來源：Bloomberg、巴斯夫公司公告，天風(fēng)證券研究所100%50%0%-50%-100%-150%-200%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q235%37%13%8%-24%-50%-184%44%39%26%27%15%13%14%35%19%-1%9%利潤率資料來源：Bloomberg、拜耳公司公告，天風(fēng)證券研究所注：拜耳分季度利潤率=EBITDA/Revenue行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明730%25%20%15%10%5%0%圖30%25%20%15%10%5%0%28%28%24%22%20%20Q120Q220Q320Q422Q122Q220Q120Q220Q320Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2利潤率資料來源：Bloomberg、科迪華公司公告，天風(fēng)證券研究所注：科迪華分季度利潤率=EBITDA/Revenue45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%20Q120Q220Q320Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q239%20Q120Q220Q320Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q237%34%34%30%8%o8%6%8%o8%o4%利潤率資料來源：Bloomberg、巴斯夫公司公告，天風(fēng)證券研究所注：巴斯夫分季度利潤率=EBITDA/Revenue2023年初農(nóng)化企業(yè)庫存水平較2020年以來上升至高位，截至24年第二季度庫存持續(xù)去化。2021年Q4，國內(nèi)的能耗雙控帶來的農(nóng)藥價(jià)格快速上升，各主要市場端對于供應(yīng)的擔(dān)憂導(dǎo)致的超量采購一直延續(xù)到2022年的三季度，期間大部分產(chǎn)品供不應(yīng)求。到22年底，農(nóng)化企業(yè)包括先正達(dá)、科迪華存貨水平分別增長至142.4/68.1億美元，較2020年分別上漲66.3%/39.5%。隨后庫存持續(xù)去化，到24H1先正達(dá)、科迪華庫存分別下降至114.7/48.9億美元，yoy-7%/-13%。圖20：科迪華存貨情況（單位：億美元）40%30%圖20：科迪華存貨情況（單位：億美元）40%30%20%10%0%-10%-20%40200億美元2018201920202021202220232024H140%30%20%10%0%-10%-20%4020先正達(dá)yoy（%先正達(dá)yoy（%）億美元億美元20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2科迪華yoy（%）資料來源：Wind、科迪華年報(bào)，資料來源：Wind、科迪華年報(bào)，天風(fēng)證券研究所行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明82.24年經(jīng)營展望——市場競爭激烈，產(chǎn)品價(jià)格仍承壓從2024年上半年四大創(chuàng)制藥農(nóng)化企業(yè)經(jīng)營業(yè)績看，由于下游渠道商、零售商仍處于去庫存階段，且伴隨部分地區(qū)不利天氣條件的影響，以及行業(yè)競爭仍較為激烈，創(chuàng)制農(nóng)化企業(yè)植保產(chǎn)品價(jià)格和銷量同比有所下滑，進(jìn)而影響植保業(yè)務(wù)銷售額規(guī)模。展望24年下半年，全球植保市場需求保持強(qiáng)勁，但市場競爭猶存，對產(chǎn)品價(jià)格仍帶來一定壓力。表3：四大創(chuàng)制企業(yè)植保業(yè)務(wù)2024年收入預(yù)期2024年預(yù)期先正達(dá)拜耳科迪華巴斯夫農(nóng)化板塊收入增速--1%~+3%（按當(dāng)前匯率）1%（此前預(yù)期為2%）-全年市場展望2023年植保產(chǎn)品渠道庫存削減基本完成主要農(nóng)作物商品價(jià)格低于2020年底水平中國商品活性成分產(chǎn)能過剩全球需求依然強(qiáng)勁,2024年將恢復(fù)正常的按比例采購模式,相比之下,2023年下半中國草甘膦參考現(xiàn)貨價(jià)格低拜耳將繼續(xù)保持全球40%的草甘膦市場供應(yīng),重點(diǎn)關(guān)注美持續(xù)的生產(chǎn)和運(yùn)營模式。整體上看,作物保護(hù)業(yè)務(wù)繼續(xù)在失衡的市場中發(fā)展,這主要是受剩余庫存和市場競收入預(yù)期調(diào)整主要反映了對下半年作物保護(hù)展望的更新,預(yù)計(jì)24H2植保產(chǎn)品銷量增長,但價(jià)格承壓,同時(shí)下游對植保產(chǎn)品仍保持謹(jǐn)慎的購買行為,渠道去庫存化仍在繼續(xù),植保產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)承壓。巴斯夫已宣布關(guān)閉位于Knapsack和法蘭克福的草銨膦(GA)生產(chǎn)和配方設(shè)施,將帶來24Q3產(chǎn)生一定的額外特別費(fèi)用(歐元)；后續(xù)將從第三方供應(yīng)商采購活性成分GA。資料來源：各公司公告、各公司官網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所；注：先正達(dá)及市場展望來源于瑞士先正達(dá)公司公告3.風(fēng)險(xiǎn)提示農(nóng)作物價(jià)格大幅波動(dòng)：國際市場環(huán)境波動(dòng)引發(fā)對全球糧食供應(yīng)的擔(dān)憂，大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格可能隨之大幅波動(dòng)，可能影