【中國上市公司股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險與防范（論文）9800字】

PAGE2PAGE中國上市公司股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險與防范目錄TOC\o"1-2"\u中文摘要 1一、 引言 4(一) 研究背景與意義 4(二) 研究現(xiàn)狀 4(三) 研究方法 6二、 中國上市公司股權(quán)質(zhì)押的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀分析 6(一) 發(fā)展歷程 6(二) 現(xiàn)狀分析 7三、 中國上市公司股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險案例與啟示 10(一) 案例簡介 10(二) 風(fēng)險啟示 11四、 中國上市公司股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險防范與政策建議 12(一) 風(fēng)險防范 12(二) 政策建議 14五、 研究結(jié)論 15參考文獻(xiàn) 16謝辭 17中文摘要股權(quán)質(zhì)押作為融資利器，備受股東和金融機構(gòu)的青睞，自2013年來在Ａ股市場發(fā)展迅速。到目前為止，已然成為上市公司股東進行資金融通的重要渠道。然而，自2018年來股權(quán)質(zhì)押卻每況愈下，現(xiàn)如今A股股權(quán)質(zhì)押的市場交易整體規(guī)模，相比高峰時期雖明顯收縮，但仍處于高水平狀態(tài)，市場上也留有大量風(fēng)險。盡管近年來新規(guī)的陸續(xù)頒布與監(jiān)管政策的嚴(yán)格約束有效限制了股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的無序擴張，使得總體上質(zhì)押風(fēng)險得以控制，但股權(quán)質(zhì)押帶來的風(fēng)險卻并未完全消除。本文通過查閱、梳理近五年股權(quán)質(zhì)押的發(fā)展現(xiàn)狀，并結(jié)合暴風(fēng)集團股份有限公司的股權(quán)質(zhì)押案例，從質(zhì)權(quán)人、出質(zhì)人和中小股東三方面對中國上市公司股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險表現(xiàn)加以分析，最后結(jié)合我國證券市場特征，分別為質(zhì)權(quán)人、出質(zhì)人和中小股東提出風(fēng)險防范措施，并提出適用于監(jiān)管機構(gòu)的相應(yīng)政策建議。關(guān)鍵詞：股權(quán)質(zhì)押；上市公司；控股股東；風(fēng)險防范引言研究背景與意義我國股權(quán)質(zhì)押股權(quán)質(zhì)押，是指上市公司的股東（出質(zhì)人）將其所持有的公司股份作為質(zhì)押標(biāo)的物，質(zhì)押給金融機構(gòu)（質(zhì)權(quán)人）并從中借入所需資金的一種行為。業(yè)務(wù)始于1995年，旨在滿足股東的融資需求，1995年10月1日生效的《擔(dān)保法》標(biāo)志著該業(yè)務(wù)的真正確立。自2013年5月由上交所、深交所、中證登上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司。聯(lián)合發(fā)布的《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（試行）》實施以來，股權(quán)質(zhì)押逐步受到股東和相關(guān)金融機構(gòu)的喜愛，在Ａ股市場發(fā)展迅速。隨著中國資本市場的不斷發(fā)展，到目前為止，股權(quán)質(zhì)押已成為上市公司股東融通資金的重要方式。然而，隨著股權(quán)質(zhì)押規(guī)模的逐步擴張，由此產(chǎn)生的風(fēng)險和劣勢也變得更為明顯，這迫使各方應(yīng)立即對此融資行為所帶來的風(fēng)險加以格外關(guān)注。股權(quán)質(zhì)押，是指上市公司的股東（出質(zhì)人）將其所持有的公司股份作為質(zhì)押標(biāo)的物，質(zhì)押給金融機構(gòu)（質(zhì)權(quán)人）并從中借入所需資金的一種行為。上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司。中國上市公司股權(quán)質(zhì)押的發(fā)展現(xiàn)狀如何？股權(quán)質(zhì)押會帶來哪些風(fēng)險？質(zhì)權(quán)人、出質(zhì)人、中小股東三方該如何采取措施防范風(fēng)險？針對監(jiān)管機構(gòu)又有哪些風(fēng)險防范的政策建議?鑒于現(xiàn)如今股權(quán)質(zhì)押的高頻發(fā)生，再加之其風(fēng)險表現(xiàn)顯著，我們應(yīng)仔細(xì)分析上述問題，在理解股權(quán)質(zhì)押的同時揭示風(fēng)險，并對監(jiān)管機構(gòu)提出相應(yīng)政策建議，以期對股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)有較為完整和深入的了解。研究現(xiàn)狀股權(quán)質(zhì)押的動機艾大力、王斌（2012）指出中國上市公司的股權(quán)質(zhì)押大多屬于股東因面臨正常經(jīng)營所需的資金壓力而選擇質(zhì)押其所持有的股權(quán)來套現(xiàn)補充經(jīng)營資金的情況。王亞茹、趙耀、喬貴濤（2018）的研究表示大部分控股股東控股股東在一家上市公司的持股比例最大，能對公司正常生產(chǎn)經(jīng)營活動做出決策并產(chǎn)生重大影響。根據(jù)持股比例差異又可分為絕對控股股東與相對控股股東。本文所指的控股股東包括絕對控股股東和相對控股股東?？毓晒蓶|在一家上市公司的持股比例最大，能對公司正常生產(chǎn)經(jīng)營活動做出決策并產(chǎn)生重大影響。根據(jù)持股比例差異又可分為絕對控股股東與相對控股股東。本文所指的控股股東包括絕對控股股東和相對控股股東。聞岳春、夏婷（2016）的研究表示，當(dāng)有消息顯示公司股價未來將呈上升趨勢時，控股股東會質(zhì)押其股權(quán)用以買入公司更多的股票，以此擴大自身對公司的控制權(quán)。特別是當(dāng)公司面對惡意收購時，控股股東可通過股權(quán)質(zhì)押獲得充裕資金買入股票進行護盤，穩(wěn)定自身在公司的控股地位。陳澤藝、李常青、黃忠煌（2018）認(rèn)為，進行股權(quán)質(zhì)押時，由于股權(quán)帶來的相關(guān)資金歸屬質(zhì)權(quán)人，因而控股股東的現(xiàn)金流權(quán)大幅減弱，其侵占公司資金的可能性會大幅升高?？缕G蓉、李玉敏（2019）研究表明，控股股東的質(zhì)押行為因雙重選擇權(quán)雙重選擇權(quán)是指在質(zhì)押期滿時控股股東有權(quán)利選擇償還借款贖回股權(quán)或不償還借款放棄股權(quán)，至于出質(zhì)人會如何選擇，這取決于二者到期時的價值對比。由此可見，股權(quán)質(zhì)押能夠讓控股股東在保有控制權(quán)的前提下，將股權(quán)相關(guān)風(fēng)險悉數(shù)轉(zhuǎn)移。而有了了保險，這就很可能導(dǎo)致其進行冒險激進的投資。王化成、王欣、高升好（2019雙重選擇權(quán)是指在質(zhì)押期滿時控股股東有權(quán)利選擇償還借款贖回股權(quán)或不償還借款放棄股權(quán)，至于出質(zhì)人會如何選擇，這取決于二者到期時的價值對比。由此可見，股權(quán)質(zhì)押能夠讓控股股東在保有控制權(quán)的前提下，將股權(quán)相關(guān)風(fēng)險悉數(shù)轉(zhuǎn)移。股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險諸韜（2017）認(rèn)為，首先是流動性風(fēng)險，即質(zhì)押股價不斷下跌，出質(zhì)人卻無法及時清償補倉時，資金融出方將面臨利益虧損。其次是信用風(fēng)險，在出質(zhì)人公司經(jīng)營狀況不佳，無法還清借款違約時，以及發(fā)生信息不對稱，質(zhì)權(quán)人未能準(zhǔn)確評估出質(zhì)人的信用水平時都會發(fā)生質(zhì)權(quán)人無法收回融出資金的風(fēng)險。謝金賢（2001）研究發(fā)現(xiàn)，出質(zhì)人股權(quán)質(zhì)押的頻率越緊湊，質(zhì)押的股份越多，公司資產(chǎn)負(fù)債比越大，對公司價值的負(fù)面影響就越大，也即股權(quán)質(zhì)押會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險。陳曉芳、王志毅（2015）表明，在股權(quán)質(zhì)押期間，當(dāng)股價下降至平倉線平倉線指債權(quán)人可接受的質(zhì)押股份市值與質(zhì)押率的乘積占融資本金的比例的最低值，若該比例低于平倉線，債權(quán)人可以將質(zhì)押的股權(quán)進行平倉處置。以下時，質(zhì)權(quán)人有權(quán)要求出質(zhì)人補倉，此時使出質(zhì)人面臨強制補倉，承擔(dān)一定的利益風(fēng)險。陳焰華（2015平倉線指債權(quán)人可接受的質(zhì)押股份市值與質(zhì)押率的乘積占融資本金的比例的最低值，若該比例低于平倉線，債權(quán)人可以將質(zhì)押的股權(quán)進行平倉處置。股權(quán)質(zhì)押的后果高蘭芬（2002）的研究表示控股股東的股權(quán)質(zhì)押比例越高，其現(xiàn)金流權(quán)和控制權(quán)的偏離就會越嚴(yán)重，當(dāng)兩權(quán)嚴(yán)重偏離使將致使代理成本上升，進而導(dǎo)致控股股東損害中小股東利益，引發(fā)代理沖突。艾大力、王斌（2012）的研究表示，過度的股權(quán)質(zhì)押會使利益輸送的可能性增大，并給市場傳遞該公司資金短缺，資金鏈出現(xiàn)問題負(fù)面消息，損害公司價值，從而影響上市公司股價。鄭國堅、林東杰、林斌（2014）認(rèn)為相較未質(zhì)押時，股權(quán)質(zhì)押后控股股東侵占公司利益的動機和能力更強，對公司造成的負(fù)面影響也更為顯著。陳文潔（2014）的研究表示，控股股東對股權(quán)質(zhì)押所得資金的運用不當(dāng)將導(dǎo)致其喪失償債能力，并牽連上市公司。任和（2014）認(rèn)為股權(quán)質(zhì)押后可能出現(xiàn)出質(zhì)人債務(wù)違約和股價下跌的情況，造成控制權(quán)主動或被動的轉(zhuǎn)移，進而影響公司的持續(xù)與穩(wěn)定。研究方法本文主要通過文獻(xiàn)研究法和案例分析法對中國上市公司股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險與防范進行分析研究。文獻(xiàn)研究法，通過查閱、回顧與梳理大量股權(quán)質(zhì)押方面的文獻(xiàn)資料，對中國上市公司股權(quán)質(zhì)押的發(fā)展歷程、風(fēng)險表現(xiàn)與防范措置有了較為清晰的理解。并在前人的研究基礎(chǔ)上歸納總結(jié)出課題的具體研究方向。與此同時，提煉文獻(xiàn)的核心內(nèi)容并結(jié)合自身思考，探究中國上市公司股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險與防范問題。案例分析法，結(jié)合十分具有代表性的樂視網(wǎng)與暴風(fēng)集團股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險案例，通過相關(guān)公告及數(shù)據(jù)信息，分析股權(quán)質(zhì)押帶來的風(fēng)險問題，并給出相應(yīng)的防范措施及政策建議。達(dá)到理論與實踐相結(jié)合，使文章觀點更有信服力。中國上市公司股權(quán)質(zhì)押的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀分析發(fā)展歷程我國股權(quán)質(zhì)押的發(fā)展歷程與有關(guān)法律法規(guī)的頒布與實施密切相關(guān)。在此，先以相關(guān)法律法規(guī)為線索對股權(quán)質(zhì)押的發(fā)展歷程進行簡單回顧。1995年實施的《擔(dān)保法》最初明確了股權(quán)質(zhì)押的性質(zhì)，真正確立了中國的質(zhì)押擔(dān)保制度。2007年頒布的《物權(quán)法》等則進一步細(xì)化了股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的規(guī)定。2013年發(fā)布《業(yè)務(wù)辦法（試行）》使股權(quán)質(zhì)押的門檻降低、流程簡化，我國股權(quán)質(zhì)押就此興起。2015年，我國股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)爆炸增長，同期股市也存在大幅波動。為有效防范質(zhì)押風(fēng)險，保障投資者利益，上交所對股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的信息披露規(guī)則進行了改動完善。此后，我國股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)逐年攀升，在2017年達(dá)到高峰。然而，受中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素對中國經(jīng)濟的影響，股權(quán)質(zhì)押自2018年來每況愈下。2017-2018年間，為進一步規(guī)范我國股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，銀行、券商等等方連出新規(guī)，監(jiān)管政策也持續(xù)收緊。盡管以上舉措有效限制了股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的無序擴張，但市場上仍留存大量風(fēng)險?，F(xiàn)狀分析股權(quán)質(zhì)押的交易規(guī)模現(xiàn)如今A股股權(quán)質(zhì)押的市場交易規(guī)模，相較于高峰時期有了顯著收縮。根據(jù)東方財富公開資料及數(shù)據(jù)顯示，在2018年以前，股權(quán)質(zhì)押的上市公司數(shù)量、質(zhì)押總股數(shù)一直不斷攀升。截止2018年末，A股共有3434家公司存在股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押總股數(shù)達(dá)到6345億股，質(zhì)押總市值高達(dá)4.23萬億，占A股質(zhì)押總比例的9.75%。從近五年A股股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模來看，總體呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢，其中質(zhì)押公司數(shù)量由2016年底的2997家增加至2018年底的3434家，接著略有下降，連續(xù)兩年降至2020年底的2632家；質(zhì)押總股數(shù)由2016年底的4466億上升至2018年底的6345億達(dá)到峰值，接著兩年又下降到2020年底的4865億股；股權(quán)質(zhì)押總市值則由2016年底的5.44萬億元增長至2017年底的6.15萬億元，達(dá)到峰值，又在一年內(nèi)迅速降至2018年底的4.23萬億股，接著連續(xù)兩年略有起伏達(dá)到2020年底的4.32萬億元。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2021年4月30日，質(zhì)押總市值為4.11萬億元，這較2020年12月31日的4.32萬億元又有所下降。從以上數(shù)據(jù)可以看出，2018年股權(quán)質(zhì)押新規(guī)實施之前，質(zhì)押業(yè)務(wù)十分紅火，進入2021年，減量提質(zhì)趨勢則變得十分明顯，這說明監(jiān)管政策趨于嚴(yán)格一定程度上有效約束了股權(quán)質(zhì)押的粗放增長，但仍處較高水平。2021年證監(jiān)會系統(tǒng)工作會議則表示，中國上市公司股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險化解已得到實質(zhì)進展。中國上市公司股權(quán)質(zhì)押率的下滑，在川財證券首席研究所所長、經(jīng)濟學(xué)家陳靂看來，是由于近一年來，證券公司更為審慎地對待對股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，市場對于系統(tǒng)性金融風(fēng)險的防范意識逐步增強，與此同時，市場活躍度的提升亦使股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險在整體上逐漸得以控制。表SEQ表\*ARABIC1A股股權(quán)質(zhì)押規(guī)模（截止2021年4月30日）交易時間A股質(zhì)押總比例（%）質(zhì)押公司數(shù)（家）質(zhì)押總股數(shù)（億股）質(zhì)押總市值（萬億元）2021年4月30日5.36253746894.11資料來源：東方財富網(wǎng)圖SEQ圖\*ARABIC12016-2020年A股股權(quán)質(zhì)押總市值資料來源：東方財富網(wǎng)圖SEQ圖\*ARABIC22016-2020年A股股權(quán)質(zhì)押規(guī)模資料來源：東方財富網(wǎng)股權(quán)質(zhì)押的質(zhì)權(quán)人分布出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人是構(gòu)成股權(quán)質(zhì)押的雙方。質(zhì)權(quán)人也即股權(quán)質(zhì)押方一般可為證券公司、銀行和信托公司。從最近五年的數(shù)據(jù)來看，場內(nèi)質(zhì)押始終是股權(quán)質(zhì)押的主要方式，傳統(tǒng)的場外質(zhì)押業(yè)務(wù)由銀行、信托公司等金融機構(gòu)開展。由于場內(nèi)質(zhì)押具有資金成本較低、業(yè)務(wù)速度較快、處理方式便捷等優(yōu)勢，因此近五年來證券公司在質(zhì)權(quán)人中的占比一直遙遙領(lǐng)先。最新數(shù)據(jù)顯示，證券公司共有7575筆交易，占比51.90%；銀行緊隨其后，共產(chǎn)生3854筆交易，占比26.41%；信托公司則有1296筆交易，占比8.88%。表SEQ表\*ARABIC22016-2020年A股股權(quán)質(zhì)押質(zhì)權(quán)人構(gòu)成質(zhì)權(quán)人2016年2017年2018年2019年2020年證券公司6573104351498471137575銀行15121867152315483854信托公司6077916324521296其他16741943145212411870資料來源：東方財富網(wǎng)股權(quán)質(zhì)押的行業(yè)分布雖然股權(quán)質(zhì)押是全行業(yè)的融資方式，可不同行業(yè)對股權(quán)質(zhì)押的偏好程度卻不盡相同。東方財富數(shù)據(jù)顯示，截至2021年4月30日，行業(yè)分布統(tǒng)計，質(zhì)押總市值居前十的行業(yè)依次是：醫(yī)藥制造、電子元件、化工行業(yè)、房地產(chǎn)、汽車行業(yè)、軟件服務(wù)、醫(yī)療行業(yè)、機械行業(yè)、銀行、有色金屬，質(zhì)押市值分別為4333億元、2770億元、2239億元、2143億元、2046億元、1531億元、1520億元、1315億元、1291億元、1205億元?？梢钥闯?，選擇股權(quán)質(zhì)押的上市公司在全行業(yè)的覆蓋十分廣泛，但并不均勻。首先，行業(yè)覆蓋極廣表明股權(quán)質(zhì)押這種融資方式已然受到來自各行各業(yè)控股股東的青睞。其次，行業(yè)分布不均體現(xiàn)在偏好質(zhì)押的行業(yè)大多集中于醫(yī)療制造、電子元件、化工和房地產(chǎn)等行業(yè)，這些屬于傳統(tǒng)周期性行業(yè)，普遍有著投資周期較長、投資額度較高的特點，具有持續(xù)的大額資金需求。至于醫(yī)藥制造行業(yè)股權(quán)質(zhì)押的遙遙領(lǐng)先，本文認(rèn)為因受到2020年疫情影響，醫(yī)療制造需求極其旺盛，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴張，股權(quán)質(zhì)押也因此得到格外關(guān)注。此外，由于近年來對于芯片國產(chǎn)化、5G部署和電子汽車制造的需要，電子元件行業(yè)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模也在持續(xù)擴大，急需投入市場開拓和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的資金量較大，因此也有不少上市公司選擇股權(quán)質(zhì)押進行融資。由此可見，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)在一定程度上解決了企業(yè)的發(fā)展問題，有其合理性。圖SEQ圖\*ARABIC3股權(quán)質(zhì)押市值行業(yè)分布（截止2021年4月30日）資料來源：東方財富網(wǎng)中國上市公司股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險案例與啟示盡管新規(guī)的陸續(xù)頒布與監(jiān)管政策的嚴(yán)格約束有效限制了股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的無序擴張，使得總體上質(zhì)押風(fēng)險逐漸得以控制，但是股權(quán)質(zhì)押所帶來的風(fēng)險卻并未完全消除，我國股權(quán)質(zhì)押規(guī)模目前還處在較高水平，受到各行各業(yè)的青睞，仍有不少風(fēng)險潛伏其中。下文將以樂視網(wǎng)樂視網(wǎng)全稱樂視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司。與暴風(fēng)集團樂視網(wǎng)全稱樂視網(wǎng)信息技術(shù)（北京）股份有限公司。暴風(fēng)集團全稱暴風(fēng)集團股份有限公司。案例簡介樂視網(wǎng)2004年11月，樂視網(wǎng)成立。后于2010年8月12日在深交所A股上市。作為A股首個視頻公司，其股票價格在2012到2014年間一路激增。其后更是借著牛市，于2015年5月12日達(dá)到179.03元/股的歷史最高價，總市值超1500億元。然而，自2016年起有關(guān)樂視網(wǎng)的負(fù)面訊息開始頻繁出現(xiàn)，如牌照資質(zhì)不合格、拖欠巨額交易款、公司大規(guī)模裁員等，將公司的實際控制人賈躍亭推上風(fēng)口浪尖。而后，隨著2017年賈躍亭避走美國并辭去所有職務(wù)，樂視網(wǎng)逐步跌入連年走低的深淵。2020年7月21日，樂視網(wǎng)被摘牌退市，股價退報0.18元/股，令人唏噓。究其原因，與控股股東賈躍亭高比例質(zhì)押股權(quán)導(dǎo)致資金鏈斷裂有著不可磨滅的聯(lián)系。相關(guān)股權(quán)質(zhì)押信息顯示，樂視網(wǎng)上市的次年就有股權(quán)質(zhì)押的融資情況出現(xiàn)。2013年后，賈躍亭的質(zhì)押行為更是井噴式上升，2014年尤為頻繁共19次。截止2017年賈躍亭近乎將所持股份全部質(zhì)押，使樂視網(wǎng)隨時面臨爆倉危機。據(jù)樂視網(wǎng)公告顯示，2018年下半年賈躍亭所進行的股權(quán)質(zhì)押交易均觸及平倉線，且構(gòu)成違約，樂視網(wǎng)實際控制人面臨變更危機，對公司信譽造成極差影響，為日后的退市埋下直接隱患。暴風(fēng)集團2007年1月，有“小樂視”之名的暴風(fēng)集團成立。2015年3月24日，暴風(fēng)集團在深交所A股上市。上市后的暴風(fēng)集團不斷拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，借著牛市的東風(fēng)在市場上高速發(fā)展，曾在40個交易日內(nèi)創(chuàng)造出36個漲停板的神話，一度被視作“妖股”。然而，隨著業(yè)績惡化、創(chuàng)始人被捕、總部失聯(lián)、高管離職、員工遣散等問題相繼爆發(fā)，2020年11月10日，暴風(fēng)集團正式退市。經(jīng)由搜集整理暴風(fēng)集團發(fā)布的公告信息可以得知，暴風(fēng)集團公司的實際控制人為“一股獨大”的控股股東馮鑫。相關(guān)股權(quán)質(zhì)押信息顯示，2015年6月19日馮鑫進行了首次股權(quán)質(zhì)押，自此之后他又多次進行股權(quán)質(zhì)押、解押、再質(zhì)押，其中亦不乏贖回股權(quán)與再次質(zhì)押間隔時間極短的操作。截止2018年年末，馮鑫累計質(zhì)押其所持股份的95.35%，開始面臨全面爆倉，并向投資者傳遞資金危機信號，加劇股價下跌，給兩年后的退市埋下伏筆。風(fēng)險啟示給質(zhì)權(quán)人的風(fēng)險啟示暴風(fēng)集團自2015年上市之后，股價從7.14元/股飆升至2015年5月末的327.01元/股的高點，達(dá)到400億市值的頂峰。隨后幾年一路下跌，截止2020年11月9日收盤，暴風(fēng)集團退報0.28元/股，市值不足1億元。根據(jù)暴風(fēng)集團2019年第三季度報告即可得知，馮鑫所持股票被悉數(shù)凍結(jié)，由此質(zhì)權(quán)人面臨著質(zhì)押股權(quán)無法變現(xiàn)的流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險，主要表現(xiàn)為出質(zhì)人無法及時清償債務(wù)，質(zhì)權(quán)人無法及時處置質(zhì)押物時的風(fēng)險。當(dāng)上市公司質(zhì)押的股票價格連續(xù)下跌，而出質(zhì)人卻無法及時清償、補倉或其股票被司法凍結(jié)導(dǎo)致無法變現(xiàn)時，質(zhì)權(quán)人將無法收回融出資金，從而蒙受巨大損失。盡管質(zhì)權(quán)人可以通過強制平倉止損，但鑒于我國證券市場仍待完善，留有不易監(jiān)管、財務(wù)造假等許多問題，使得質(zhì)權(quán)人仍會面臨無法強制平倉將質(zhì)押股權(quán)變現(xiàn)的風(fēng)險。給出質(zhì)人的風(fēng)險啟示出質(zhì)人則面臨被強制平倉的風(fēng)險。當(dāng)質(zhì)押期滿，出質(zhì)人卻沒有能力贖回質(zhì)押股權(quán)時，質(zhì)權(quán)人將會通過強制平倉來彌補自身損失?？梢坏┏霈F(xiàn)強制平倉，也就意味著控制權(quán)發(fā)生被動轉(zhuǎn)移，這將對控股股東的絕對控制地位造成嚴(yán)重影響，并在投資者之間產(chǎn)生負(fù)面反饋，加劇股票市場的波動。事實證明，以上兩家公司確實有過部分股權(quán)遭受強制平倉，少量份額易主的經(jīng)歷。與此同時，早年間當(dāng)樂視網(wǎng)和暴風(fēng)集團處于經(jīng)營狀況不容樂觀且股價連年下跌時，兩家公司的控股股東質(zhì)押股權(quán)的比例卻都近乎百分百，一旦質(zhì)權(quán)人有能力發(fā)起強制平倉，出質(zhì)人將面臨既無補充質(zhì)押，也無充足資金還款的危險境地，使得樂視網(wǎng)及暴風(fēng)集團隨時暴露于控制權(quán)流失的風(fēng)險之下。給中小股東的風(fēng)險啟示股權(quán)質(zhì)押后，盡管控制權(quán)并未發(fā)生轉(zhuǎn)移，但是現(xiàn)金流權(quán)會隨股權(quán)質(zhì)押變小，出于私人利益，控股股東就會通過資金侵占、關(guān)聯(lián)交易、利益輸送等形式占有其所控股公司的資源，損害中小股東的利益，擾亂市場的正常運行。我國資本市場仍不夠成熟，股民大多偏向短期投資的中小散戶，大型機構(gòu)投資者不足。如果股市發(fā)生震蕩或上市公司經(jīng)營不善，公司的股價下跌，那么控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為將成為消極信號，對公司股價造成持續(xù)的沖擊，對中小股東的合法權(quán)益造成嚴(yán)重威脅。樂視網(wǎng)和暴風(fēng)集團恰恰屬于一股獨大、經(jīng)營不善、股價持續(xù)下跌、質(zhì)押比例極高的危險企業(yè)，且信息公告單一片面。在此情況下，中小股東對兩家公司的真實信息了解有限也就使得控股股東掏空上市公司有了可乘之機。中國上市公司股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險防范與政策建議風(fēng)險防范質(zhì)權(quán)人防范風(fēng)險的措施首先，我們應(yīng)該對融資資質(zhì)認(rèn)真審查。在借出股權(quán)質(zhì)押資金之前，質(zhì)權(quán)人應(yīng)仔細(xì)審查出質(zhì)人公司經(jīng)營情況及信用情況，并綜合評估與計算所質(zhì)押的股權(quán)價值，以降低質(zhì)權(quán)人面臨的潛在風(fēng)險。質(zhì)權(quán)人必須認(rèn)真分析近年來出質(zhì)人所在公司的審計報告，評估出質(zhì)人所在公司的經(jīng)營能力、盈利水平和未來發(fā)展等。與此同時還應(yīng)審慎評估出質(zhì)人及其公司的信用水平，對該公司是否存在不良貸款等負(fù)面行為進行徹底調(diào)查。其次，應(yīng)確定質(zhì)押的股權(quán)是否合法。我國公司法規(guī)定，不允許股東或投資者將所持上市公司股票質(zhì)押給本公司公司法第1公司法第143條4款：公司不得接受本公司的股票作為質(zhì)押權(quán)的標(biāo)的。因為當(dāng)上市公司實行質(zhì)權(quán)變賣股票時，知道自己的股價何時最高，將在股價最高時變賣，屬于內(nèi)幕交易行為。出質(zhì)人防范風(fēng)險的措施出質(zhì)人所在公司應(yīng)制定一套行之有效的內(nèi)部控制機制，盡可能使控股股東對公司和中小股東的利益也同樣重視。公司章程應(yīng)嚴(yán)格規(guī)范控股股東欲質(zhì)押的股權(quán)比例，并規(guī)定達(dá)到一定比例時，需經(jīng)股東大會批準(zhǔn)后才可質(zhì)押。此外，市值管理也是不可或缺的一部分。經(jīng)過市值管理的公司股票價格往往相對穩(wěn)定且逐步上升，這時不但股權(quán)質(zhì)押變得相對安全容易，控股股東對公司的利益侵占動機也會顯著降低。與此同時，適當(dāng)?shù)耐獠勘O(jiān)督機制亦必不可少。例如，強化中小股東對公司重大事項的決策權(quán)，防止控股股東一股獨大；聘請專業(yè)人士對公司日常的管理經(jīng)營加以分析并提出建議，并持續(xù)監(jiān)督公司的股價，發(fā)布不定期的監(jiān)督公告，保持信息披露的及時、完整與真實。中小股東防范風(fēng)險的措施面對控股股東的股權(quán)質(zhì)押，中小投資者往往只能通過相關(guān)公告獲得滯后且有限的信息，卻對股權(quán)質(zhì)押融資所得的真實流向無從可知。在此前提下就迫切需要中小股東學(xué)會“自救”，主動學(xué)習(xí)投資知識，強化自身權(quán)利意識與風(fēng)險防范意識，密切關(guān)注上市公司的信息并審慎分析，一旦發(fā)覺不利消息，應(yīng)果斷決策，拋售手中股票盡可能將損失降到最低。通過暴風(fēng)集團的公告可以看出控股股東馮鑫股權(quán)質(zhì)押比例極高、質(zhì)押次數(shù)頻繁、質(zhì)押間隔較短，此時就該保持警惕，及時拋售股票降低自身損失。政策建議健全相關(guān)法律法規(guī)目前我國有關(guān)上市公司股權(quán)質(zhì)押的法律法規(guī)還不夠成熟。由于法律法規(guī)通常是先提供一個大框架，后續(xù)則需要通過實際發(fā)生的案例不斷填充，因此，盡管法律法規(guī)的陸續(xù)頒布能夠起到對已有違規(guī)違法行為的制止作用，但正所謂上有政策下有對策，市場上仍有不少投機分子游走于法律的空隙中。這就迫切需要不斷健全股權(quán)質(zhì)押的相關(guān)法律法規(guī)，保證我國股權(quán)質(zhì)押市場健康有序的發(fā)展。另外，我國關(guān)于股權(quán)質(zhì)押的法律與部門規(guī)章雖有聯(lián)系但卻缺乏協(xié)調(diào)性，因此在制定法律法規(guī)時，應(yīng)注意將部門規(guī)章落到細(xì)則，規(guī)范詳細(xì)能夠使可操作性增強，進一步推進股權(quán)質(zhì)押相關(guān)法律法規(guī)的實踐應(yīng)用。完善信息披露制度首先，應(yīng)對股權(quán)質(zhì)押的信息披露內(nèi)容加以完善。通過查閱暴風(fēng)集團的公告發(fā)現(xiàn)，其內(nèi)容十分簡單，馮鑫通過高比例股權(quán)質(zhì)押所得資金的流向無從可知，強制披露制度的缺失，給了馮鑫濫用資金的自由?，F(xiàn)如今，股權(quán)質(zhì)押信息披露不夠完整，導(dǎo)致中小投資者獲取的信息十分有限，使控股股東侵占利益、謀取私利有了可乘之機。因此急需對股權(quán)質(zhì)押信息披露制度加以完善，除質(zhì)押股數(shù)、質(zhì)押比例、質(zhì)押起止日期、質(zhì)權(quán)人和出質(zhì)人等基本信息外，還應(yīng)對質(zhì)押預(yù)警線、平倉線、質(zhì)押可能存在的風(fēng)險點、質(zhì)押資金安排、出質(zhì)人自身財務(wù)狀況等情況做出詳細(xì)說明。與此同時，相較質(zhì)權(quán)人和中小股東來說，出質(zhì)人往往掌控較多的內(nèi)部信息，故而監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)要求上市公司主動、及時、準(zhǔn)確地披露此類信息，降低由于各方信息不對稱帶來的風(fēng)險，促進資本市場的有效運行。其次，應(yīng)對股權(quán)質(zhì)押的信息披露方式加以規(guī)范。控股股東股權(quán)質(zhì)押給公司帶來的風(fēng)險情況應(yīng)做單獨披露。近年來，我國上市公司股權(quán)質(zhì)押更為頻繁，所得資金卻大多未用于企業(yè)的發(fā)展，而是用于控股股東的個人投資。然而，若控股股東個人投資項目失敗，而其自身財務(wù)狀況卻又不足以償還借款時，控股股東就很有可能掏空上市公司，從而給公司價值帶來極其負(fù)面的影響。因此，應(yīng)對質(zhì)押資金的用途分類，若將資金用于控股股東的個人投資，則需要分析控股股東是否有能力在規(guī)定期限內(nèi)償還借款，并對控股股東的信用評級，分析其是否會有質(zhì)押套現(xiàn)的可能。最后，應(yīng)對股權(quán)質(zhì)押的信息披露工作加以監(jiān)管。從已有制度的落實情況來看，實際工作執(zhí)行情況較為敷衍，因此迫切需要上市公司內(nèi)部控制機構(gòu)和市場監(jiān)管部門加強對信息披露工作的監(jiān)管。中國證監(jiān)會也應(yīng)落實自己作為市場監(jiān)管者的職責(zé)，密切監(jiān)測出質(zhì)人上市公司的股價變動情況，一旦發(fā)現(xiàn)可疑情況立即查明非正常波動原因，視情節(jié)嚴(yán)重與否追究責(zé)任。加大違規(guī)懲罰力度通過對我國上市公司股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險分析可以發(fā)現(xiàn)，我國的信用體系十分薄弱，常常出現(xiàn)出質(zhì)人鉆市場漏洞轉(zhuǎn)移財產(chǎn)的現(xiàn)象。此類現(xiàn)象層出不窮的原因之一在于違規(guī)成本遠(yuǎn)低于違規(guī)收益。此外，違規(guī)的懲罰形式大多留于形式，主要為通報批評、公開譴責(zé)和市場禁令等，少有民事賠償和刑事訴訟，而這種懲罰力度遠(yuǎn)不足以威懾控股股東的違規(guī)質(zhì)押行為，更加不可能起到預(yù)防作用。要想解決這類問題，首當(dāng)其沖便是抬高違規(guī)成本，加大懲罰力度。監(jiān)管部門應(yīng)核算控股股東的