銀行-如何看待近期“一攬子”降息舉措影響幾何,-10月銀行存貸款利率下調(diào)點(diǎn)評(píng)

敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明如何看待近期“一攬子”降息舉措，影響幾何？資料來源：Wind9月下旬以來，中央銀行實(shí)施降準(zhǔn)、降息等“一攬子”寬松性貨幣政策操作，釋放支持性貨幣政策信號(hào)，著力修復(fù)總需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。具體包括：①9月24日，國新辦新聞發(fā)布會(huì)上，人民銀行潘功勝行長宣布了“一攬子”支持性貨幣政策，其中包括下調(diào)7D-OMO利率20bp，從1.7%調(diào)降至1.5%。并提到“同時(shí)引導(dǎo)LPR和存款利率同步下行，保持商業(yè)銀行息差穩(wěn)定”。27日7天OMO利率下調(diào)20bp，同步帶動(dòng)MLF利率下調(diào)30bp。②9月29日，人民銀行發(fā)布《關(guān)于完善商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率定價(jià)機(jī)制的公告》和《關(guān)于批量調(diào)整存量房貸利率的倡議》，引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量按揭貸款利率降至新發(fā)放貸款利率附近，原則上10月31日前統(tǒng)一對(duì)存量房貸（包括首套、二套及以上）利率實(shí)施批量調(diào)整，對(duì)LPR基礎(chǔ)上加點(diǎn)高于-30bp的存量房貸，將其加點(diǎn)幅度調(diào)整為不低于-30bp，且不低于所在城市目前執(zhí)行的新發(fā)放商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率加點(diǎn)下限（如有）。③10月18日，六大行+招行宣布年內(nèi)第二輪下調(diào)存款掛牌利率，其中活期存款下調(diào)5bp，1D、7D通知存款分別下調(diào)5bp、25bp，協(xié)定存款大幅度下調(diào)40bp，定期整存整取、零存整取、整存零取、存本取息各期限均下調(diào)25bp。預(yù)估其他銀行將陸續(xù)跟進(jìn)。④10月21日，央行授權(quán)銀行間同業(yè)拆借中心公布1Y期LPR報(bào)價(jià)為3.1%，5Y期以上LPR報(bào)價(jià)為3.6%，較上月均下調(diào)25bp。9月末至10月以來，貨幣政策打出組合拳，利率頻譜系統(tǒng)性下移?；诖?，我們針對(duì)利率政策組合對(duì)銀行經(jīng)營的影響進(jìn)行測(cè)算，討論對(duì)于后續(xù)基本面及銀行股投資。本輪利率頻譜系統(tǒng)性下移，始于9月24日國新辦新聞發(fā)布會(huì)，會(huì)上潘功勝行長宣布了一系列寬松貨幣政策。從政策的內(nèi)在邏輯看，主要是在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、信用活動(dòng)偏弱的情形下，通過加大逆周期調(diào)控力度，引導(dǎo)利率下行來刺激需求修復(fù)、降低金融風(fēng)險(xiǎn)。本輪“一攬子”降息的演進(jìn)脈絡(luò)較為清晰，大體可歸納為以下傳導(dǎo)①5.17房地產(chǎn)新政使得新發(fā)生按揭貸款利率由供需決定，不再由5YLPR約束下限，按揭利率出現(xiàn)明顯下行，截至8月末新發(fā)生按揭利率為3.35%，較5月末下降29bp；而7月存量按揭貸款利率為4.06%。新發(fā)生按揭定價(jià)與存量按揭定價(jià)差異擴(kuò)大，激發(fā)了按揭早償和輿情，需要對(duì)存量按揭利率集中下調(diào)。②存量按揭利率實(shí)際執(zhí)行利率平均下調(diào)約50bp，對(duì)銀行業(yè)NIM沖擊較大，下拉營收增速，考慮到24Q2商業(yè)銀行凈息差為1.54%，部分主要銀行NIM已收窄至1.3%以內(nèi)，為增強(qiáng)金融體系穩(wěn)定性，銀行體系需要強(qiáng)化負(fù)債成本管理，使得7月存款掛牌利率降息后，年內(nèi)出現(xiàn)第二次存款掛牌利率降息不可避免，用以對(duì)沖資產(chǎn)端定價(jià)擠壓。銀行業(yè)敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明③核心負(fù)債降息后，鑒于存款定價(jià)進(jìn)入與市場(chǎng)類負(fù)債定價(jià)的可比區(qū)間，兩者的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，為防范存款過度“脫媒”，以及考慮到利率政策的匯率約束減輕、總需求不足矛盾突出、強(qiáng)化OMO的政策利率地位，需要調(diào)整OMO利率理順整條利率曲線，并引導(dǎo)MLFLPR等利率下調(diào)。定期存款利率下調(diào)25bp，由此推動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下調(diào)25bp。至此，新一輪的利率調(diào)整基本完畢。這一推演過程所展示出的結(jié)論是，當(dāng)總需求不足持續(xù)發(fā)酵，信用活動(dòng)受阻后，政策利率或早或晚都會(huì)發(fā)生調(diào)整，并由此呈現(xiàn)出新的利率譜系平衡態(tài)勢(shì)。一攬子利率調(diào)整后，長期國債二級(jí)市場(chǎng)交易利率并未出現(xiàn)進(jìn)一步明顯下行，而回望年內(nèi)走勢(shì)，其利率水平更與經(jīng)濟(jì)基本面走勢(shì)高度相關(guān)，也未因事件性因素沖擊而出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。下一階段，我們注意到似乎仍有一些情況需要關(guān)注：①就銀行體系看，同業(yè)負(fù)債成本依然偏高，存款“脫媒”與回購價(jià)格偏高使得政策利率降息在市場(chǎng)端負(fù)債方面?zhèn)鲗?dǎo)力度不足。而與核心負(fù)債的價(jià)格差又會(huì)激發(fā)“脫媒”，并通過“脫媒”形成套利均衡。在這一過程中，我們需要關(guān)注資管產(chǎn)品規(guī)模的變化趨勢(shì)，銀行體系如何管控同業(yè)負(fù)債成本，以及中央銀行是否會(huì)順應(yīng)“脫媒”趨勢(shì)從而改變對(duì)同業(yè)存單和同業(yè)存款的管理方式。②鑒于核心負(fù)債成本已系統(tǒng)性降低，MLF也不再承擔(dān)中期政策利率作用，其價(jià)格較年初下調(diào)了50bp至2%。這就顯得各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的價(jià)格激勵(lì)機(jī)制弱化，如PSL（2.25%）、各類再貸款（1.75%）定價(jià)相比就顯得偏高。后續(xù)，各類支持性貨幣政策工具價(jià)格也有下調(diào)空間。③年初以來，LPR已經(jīng)歷2月、7月、10月三輪降息，1Y、5Y期報(bào)價(jià)分別累計(jì)下調(diào)35bp、60bp。伴隨大部分存量貸款明年初到期重定價(jià)，部分對(duì)公中長期貸款可能因?yàn)橹囟▋r(jià)而是其實(shí)際執(zhí)行利率，低于同期國債利率，這一問題會(huì)隨著LPR的大幅度下調(diào)而加深，并進(jìn)一步導(dǎo)致有可能出現(xiàn)的存貸套利空間。后續(xù)看，這一問題也是需要關(guān)注的，中央銀行或商業(yè)銀行自身需要找到解決方案，或通過合同修訂規(guī)范設(shè)定“利率底”，或通過切換跟蹤利率“錨”等方式予以解決，否則隨著時(shí)間的累積，累放的低息貸款會(huì)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營形成系統(tǒng)性壓力，且會(huì)造成較為嚴(yán)重的價(jià)格扭曲。④利率自律機(jī)制能否高效運(yùn)行也是我們需要關(guān)注的問題。過去的經(jīng)驗(yàn)表明，雖然利率自律機(jī)制對(duì)掛牌利率、自律上限反應(yīng)敏感，但對(duì)實(shí)際付息率反應(yīng)相對(duì)不敏感，在特定產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)、區(qū)域上或多或少存在高息攬存情形，以致現(xiàn)階段絕大多數(shù)執(zhí)行掛牌利率的居民存款與部分不執(zhí)行掛牌利率的對(duì)公存款形成較大價(jià)差，且這一價(jià)差水平能否完全用操作成本等經(jīng)濟(jì)性因素進(jìn)行解釋變的模糊。比如，雖然本輪大型銀行大幅下調(diào)了協(xié)定利率40bp，掛牌利率降至0.2%，預(yù)計(jì)自律上限也顯著低于1%，但這一決策的有效性待觀察，這其中一方面涉及目前對(duì)公活期實(shí)際付息率水平仍然處于1%附近；另一方面在于是否能夠?qū)⒋媪繀f(xié)定存款一并降息，還是需要等到合同到期再予以重定價(jià)；第三個(gè)不確定的地方在于，自律機(jī)制多大程度上構(gòu)成對(duì)中小銀行的實(shí)質(zhì)性約束，而不會(huì)出現(xiàn)存款的跨機(jī)構(gòu)搬家。綜合來說，當(dāng)凈息差穩(wěn)定變得日益重要，任何作用于資產(chǎn)端的定價(jià)壓力，都將部分或全部通過負(fù)債調(diào)節(jié)進(jìn)行傳導(dǎo)，而傳導(dǎo)的效力依賴于負(fù)債成本管控的能力。這一能力部分由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度決定，部分由銀行內(nèi)部管理決定。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明變動(dòng)（bp）/-5-500-5-5變動(dòng)（bp）/00變動(dòng)（bp）/00變動(dòng)（bp）/0變動(dòng)（bp）/變動(dòng)（bp）/變動(dòng)（bp）/變動(dòng)（bp）/00變動(dòng)（bp）/00-5變動(dòng)（bp）/00資料來源：各公司官網(wǎng)，光大證券研究所；注：利率單位為%考慮到本輪存量按揭利率將調(diào)整到新發(fā)放利率附近，采取“一刀切”式的利率調(diào)整方式來“削峰”。我們假設(shè)：全部存量按揭貸款于年內(nèi)完成重定價(jià)，實(shí)際執(zhí)行利率平均下調(diào)50bp；不考慮“因城施策”安排，未對(duì)不同城市、首套、二套等差異化情況做出分類。測(cè)算結(jié)果顯示：對(duì)于上市樣本行而言，存量按揭利率下調(diào)影響下，測(cè)算今年上市銀行息差將收窄5.8bp，下拉今年?duì)I收約3pct。分銀行類型看，本輪存量按揭利率下調(diào)后，國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行年內(nèi)息差分別收窄6.6bp、4.7bp、2.7bp、2.5bp，下拉營收3.6、2.1、1.4、1.3pct。整體來看，初步測(cè)算本輪按揭利率調(diào)降對(duì)于國股行影響相對(duì)更明顯。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明87資料來源：各公司財(cái)報(bào)，光大證券研究所測(cè)算，注：測(cè)算方式為統(tǒng)一下調(diào)，未考慮因城施策、一行一策等因素，北京、上海等核心一線城市地方法人行測(cè)算結(jié)果或同實(shí)際情況有偏；其中24年?duì)I收一致預(yù)測(cè)為Wind一致預(yù)測(cè)；影響營收比重為存量按揭利率調(diào)降減少的利息收入占24年一致預(yù)測(cè)營收比重，下同。（2）存款掛牌利率下調(diào)，預(yù)計(jì)改善上市銀行24/25年息差4.2/6.6bp，提振營考慮到此次六大行存款掛牌利率調(diào)整后，股份行等中小行將跟隨調(diào)整，我們基于上市銀行2024年6月末經(jīng)營數(shù)據(jù)及負(fù)債資金期限分布情況，對(duì)本輪存款利率下調(diào)影響進(jìn)行測(cè)算。主要假設(shè)有：①對(duì)公活期存款中部分為定價(jià)較高的協(xié)定存款，假設(shè)協(xié)定存款占對(duì)公活期比重為30%，本輪定價(jià)下調(diào)幅度40bp；剩余70%對(duì)公活期錨定掛牌利率，下調(diào)幅度5bp。②結(jié)合流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)表，假設(shè)居民定期存款中1Y及以內(nèi)期限占比為50%，2Y及以上期限占比50%。③假設(shè)對(duì)公定期存款中1Y及以內(nèi)期限占比為80%，2Y及以上期限占比20%。④假設(shè)各期限定期存款到期均勻分布，以1Y期存款為例，今年年內(nèi)到期重定價(jià)部分對(duì)應(yīng)降幅為25*2/12=4.2bp，明年到期重定價(jià)對(duì)應(yīng)降幅為⑤假設(shè)后續(xù)股份行、城農(nóng)商行存款掛牌利率調(diào)整范圍、各期限幅度同本輪六大行一致。靜態(tài)測(cè)算結(jié)果顯示：敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明①本輪存款掛牌利率調(diào)降累計(jì)可改善上市銀行付息負(fù)債成本14.5bp，提振息差13bp。其中，國有行、股份行付息負(fù)債成本累計(jì)改善幅度分別為15.1bp、13.2bp，對(duì)應(yīng)息差改善幅度13.5bp、11.8bp。②對(duì)于2024年而言，本輪存款降息可改善上市樣本行付息負(fù)債成本4.7bp，改善息差4.2bp，提振全年?duì)I收2.2pct。分銀行類型看，國有行、股份行息差分別可改善4.2、4.3bp，對(duì)應(yīng)提振全年?duì)I收2.3、1.9pct。③對(duì)于2025年而言，本輪存款降息可改善樣本行付息負(fù)債成本7.3bp，改善息差6.6bp，提振全年?duì)I收3.3pct。其中，國有行、股份行息差可分別改善6.8bp、5.9bp，提振全年?duì)I收3.7、2.5pct。資料來源：各公司財(cái)報(bào)，光大證券研究所；注：假設(shè)股份行存款掛牌利率下調(diào)范圍及幅度同國有大行及招行相同本輪1Y、5Y-LPR均調(diào)降25bp，其中1Y-LPR下調(diào)主要影響期限在1Y及以內(nèi)的短期貸款，5Y-LPR下調(diào)則主要影響期限在5Y以上的中長期貸款，而對(duì)于期限在1-5Y的中長期貸款而言，主要取決于商業(yè)銀行與客戶的合同約定情況。我們假①鑒于多數(shù)按揭貸款在年初重定價(jià)，本輪LPR下調(diào)對(duì)按揭貸款影響更多體現(xiàn)②剩余期限在1-5Y的貸款包括對(duì)公中長貸和居民中長貸兩部分，其中居民端主要是中長期經(jīng)營貸，參考行業(yè)信貸收支表數(shù)據(jù)，假設(shè)經(jīng)營貸中54%為中長期經(jīng)營貸。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明③假設(shè)1-5Y期居民中長貸主要跟蹤1Y-LPR，1-5Y期對(duì)公中長貸中50%跟蹤1Y-LPR，剩余50%跟蹤5Y-LPR。④假設(shè)存量貸款到期均勻分布，到期后重定價(jià)或在重定價(jià)日重定價(jià)。靜態(tài)測(cè)算結(jié)果顯示：①本輪LPR報(bào)價(jià)下調(diào)后，對(duì)上市銀行2024年凈息差擠壓1bp，對(duì)2024年?duì)I收下拉0.5pct。其中，國有行、股份行息差分別下降1、1.1bp，營收分別下拉0.6、0.5pct。②對(duì)2025年凈息差下拉8.1bp，對(duì)2025年?duì)I收下拉4.1pct，本輪LPR下調(diào)影響主要在明年集中體現(xiàn)。其中，國有行、股份行息差分別下壓8.7bp、7.7bp，下拉營收4.7、3.3pct。資料來源：各公司財(cái)報(bào)，Wind，光大證券研究所，注：對(duì)息差影響單位為bp，對(duì)營收影響單位為pct考慮到本輪存量按揭利率下調(diào)同步配合了降準(zhǔn)、降息操作予以對(duì)沖，緩釋銀行息差壓力，初步測(cè)算降準(zhǔn)0.5pct將直接改善上市銀行付息負(fù)債成本率約0.3bp，改善息差0.2bp，提升營收0.1pct，緩沖效果相對(duì)有限。同時(shí)，觀察到9月末降準(zhǔn)降息后，國股行存單利率并未出現(xiàn)等幅下調(diào)，截至10月18日，月內(nèi)1Y-NCD發(fā)行利率日均值為1.93%，環(huán)比9月中樞小幅下行1bp，目前仍處在較高點(diǎn)位附近窄幅波動(dòng)運(yùn)行。這一情況下，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)對(duì)銀行主動(dòng)負(fù)債成本改善效果較小，難以有效對(duì)沖存量按揭利率調(diào)降的負(fù)面影響。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明綜合本輪存量按揭利率下調(diào)、存款降息和LPR報(bào)價(jià)調(diào)降影響看：①上市銀行2024年息差或?qū)⑹照?.7bp，全年?duì)I收下降1.4pct。分銀行類型看，國有行、股份行息差分別收窄3.5bp、1.4bp，營收下降1.9、0.6pct左右。②上市銀行2025年息差將收窄1.6bp，下拉營收0.8pct。分銀行類型看，國有行、股份行息差均收窄1.8bp，分別下拉營收1pct、0.8pct。本輪“一攬子”降息后對(duì)2025年銀行經(jīng)營構(gòu)成小幅負(fù)面影響。資料來源：各公司財(cái)報(bào)，光大證券研究所；注：存量按揭利率下調(diào)影響測(cè)算采取“一刀切”方式，未考慮因城施策、一行一策等因素，北京、上海等核心一線城市地方法人行測(cè)算結(jié)果或同實(shí)際情況有偏。10月以來，股票、債券市場(chǎng)較大幅度波動(dòng)下，“股債蹺蹺板”效應(yīng)明顯，對(duì)市場(chǎng)資金面形成一定擾動(dòng)，資金面分層壓力加大。月初以來，DR007同OMO政策利率利差均值為13bp，R-DR007利差均值29bp，處在年內(nèi)84%分位水平處。1Y-NCD月內(nèi)中樞1.93%，較9月中樞小幅下行1bp，NCD-差均值32bp，較9月走闊18bp，存單利率仍在較高點(diǎn)位附近窄幅波動(dòng)。往后看，我們認(rèn)為銀行體系流動(dòng)性“相對(duì)偏緊”，需要關(guān)注：一是，居民存款“脫媒”壓力再度抬頭。本輪存款降息后，大行存款利率系統(tǒng)性壓降，3M定存利率僅為0.8%，5Y期利率為1.55%，均低于貨幣市場(chǎng)回購利率。對(duì)比而言，債市估值回穩(wěn)后，跨月后理財(cái)收益率迎來一定修復(fù)，截至10月20日，固收類理財(cái)近3個(gè)月年化收益率回升至2.43%，現(xiàn)管類理財(cái)近3個(gè)月年化收益率為1.73%。銀行存款與理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品收益率比價(jià)效應(yīng)再度顯現(xiàn)，一般存款“脫媒”壓力或再度抬頭。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明二是，財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)力度加大趨勢(shì)下，財(cái)政支出強(qiáng)度有望提升，警惕債券發(fā)行疊加信用擴(kuò)張共振。財(cái)政部在10.12國新辦發(fā)布會(huì)上表態(tài)：“加力支持地方化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，較大規(guī)模增加債務(wù)額度，支持地方化解隱性債務(wù)”、“發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本”、“中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)財(cái)政支出力度仍有較強(qiáng)期待。年內(nèi)財(cái)政發(fā)力帶動(dòng)政府端投資增加，疊加前期已發(fā)行債券資金撥付落地，拉動(dòng)相關(guān)項(xiàng)目配套融資需求，有望對(duì)后續(xù)信用擴(kuò)張形成一定支撐。后續(xù)月內(nèi)，若考慮明年政府債提前批前置發(fā)行、地方債結(jié)存限額轉(zhuǎn)增發(fā)行特殊再融資債券置換存量債務(wù)等，4Q政府債凈融資規(guī)?；蛟?-3萬億左右，同去年體量基本持平。政府債年末供給多增情況下，銀行承接壓力加大，資產(chǎn)端擴(kuò)容拉升負(fù)債端穩(wěn)定資金需求。三是，股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)帶來資金“虹吸”，加大銀行流動(dòng)性管理難度。伴隨股票市場(chǎng)交投情緒回暖，市場(chǎng)交易量攀升，部分居民存款向保證金存款轉(zhuǎn)移，負(fù)債端資金不穩(wěn)定性增強(qiáng)，司庫日內(nèi)流動(dòng)性管理壓力加大。此外，“股債蹺蹺板”行情下，理財(cái)、貨基、債基等資管產(chǎn)品不穩(wěn)定性也因此增強(qiáng)，可能會(huì)加大對(duì)債券市場(chǎng)的擾動(dòng)。綜上，后續(xù)銀行間資金面或“相對(duì)偏緊”，鑒于11、12月內(nèi)仍有較大規(guī)模MLF集中到期，央行或于12月再度降準(zhǔn)予以對(duì)沖（潘功勝行長在金融街論壇上指出，年內(nèi)還有0.25%~0.5%的降準(zhǔn)空間），平抑政府債發(fā)行等因素對(duì)資金面擾動(dòng)。此外，購買國債也是央行可選項(xiàng)，能夠?qū)崿F(xiàn)投放流動(dòng)性和收益率曲線形態(tài)管理的雙截至10月18日，銀行指數(shù)月內(nèi)漲幅2%，跑贏滬深300指數(shù)4.3pct，實(shí)現(xiàn)較好的絕對(duì)收益和相對(duì)收益。伴隨一攬子穩(wěn)增長政策落地，市場(chǎng)信心有所回暖，銀行板塊順周期屬性得到一定凸顯。我們對(duì)于后續(xù)銀行股表現(xiàn)持樂觀態(tài)度，更看好地區(qū)優(yōu)質(zhì)中小行，具體來說：①伴隨存量按揭利率下調(diào)和發(fā)行特別國債注資大行“靴子落地”，年內(nèi)銀行板塊事件性利空因素基本出清，后續(xù)銀行經(jīng)營外部環(huán)境有望逐步轉(zhuǎn)暖。②經(jīng)營基本面“以穩(wěn)為主”，預(yù)計(jì)銀行3Q業(yè)績相對(duì)穩(wěn)定。息差承壓下營收增長面臨一定壓力，但可通過其他非息、撥備端釋放利潤，盈利或可維持相對(duì)穩(wěn)定，部分轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股訴求較強(qiáng)的銀行業(yè)績或更為樂觀。后續(xù)伴隨存款掛牌利率下調(diào)效果顯現(xiàn)，負(fù)債端成本管控加碼，息差有望企穩(wěn)，甚至不排除由于存貸定價(jià)調(diào)整的不同步性，而出現(xiàn)階段性NIM逆轉(zhuǎn)?？紤]到地方中小行按揭占比相對(duì)較低，除個(gè)別核心一線城市法人行外，其余中小行受本輪存量按揭調(diào)整影響相對(duì)有限，且前期測(cè)算結(jié)果亦顯示，本輪存款降息對(duì)于地方城農(nóng)商行利好效果更明顯。③地方化債政策等利好因素發(fā)酵，市場(chǎng)情緒面相對(duì)偏暖。一攬子化債政策背景下，城投融資利率或有所下行，但貸款投放缺口預(yù)計(jì)將會(huì)拉大。隱債清零和城投化債并不等同，近年城投公司ROA仍在下行通道，機(jī)構(gòu)自身造血和償債能力偏弱。目前市場(chǎng)對(duì)于化債政策做樂觀解讀，看好地方中小行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定性的邊際改善，是市場(chǎng)情緒積極反應(yīng)的信號(hào)。④消費(fèi)、地產(chǎn)鏈復(fù)蘇背景下，板塊親周期屬性強(qiáng)化。伴隨“一攬子”支持性政策落地生效、房地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”及財(cái)政逆周期調(diào)節(jié)加碼，市場(chǎng)預(yù)期有望得到提振，資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)帶動(dòng)居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，刺激消費(fèi)、購房需求釋放，相關(guān)領(lǐng)域信用活動(dòng)景氣度有望提升。敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁特別聲明標(biāo)的方面，建議關(guān)注兩條主線：一是兼具高股息、高盈利特征的蘇浙、成渝地區(qū)中小銀行；二是經(jīng)營基本面穩(wěn)健，受益于消費(fèi)提振及地產(chǎn)鏈轉(zhuǎn)暖的零售銀行，如招行等?，F(xiàn)階段臨近三季報(bào)業(yè)績披露期，關(guān)注銀行股業(yè)績對(duì)個(gè)股股價(jià)造成的影響。經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步承壓，增量政策落地效果不及預(yù)期，存款成本管控政策效果不及預(yù)期。行公司評(píng)級(jí)因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無本報(bào)告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。本報(bào)告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估本報(bào)告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告，并對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。負(fù)責(zé)準(zhǔn)備以及撰寫本報(bào)告的所有研究人員在此保證，本研究報(bào)發(fā)行商或證券所發(fā)表的觀點(diǎn)均如實(shí)反映研究人員的個(gè)人觀點(diǎn)。研究人員獲取報(bào)酬的評(píng)判因素包括研究的質(zhì)量和準(zhǔn)確性、客戶反饋、競(jìng)爭(zhēng)大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報(bào)酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中具體的推薦意見或觀點(diǎn)有本報(bào)告由光大證券股份有限公司制作，光大證券股份有限公司具有中國證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，負(fù)責(zé)本報(bào)告在中華人（僅為本報(bào)告目的，不包括港澳臺(tái)）的分銷。本報(bào)告署名分析師所持中本公司經(jīng)營范圍：證券經(jīng)紀(jì)；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公紹業(yè)務(wù)；證券投資基金代銷；融資融券業(yè)務(wù)；中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產(chǎn)管理、直接本報(bào)告