中國資本市場的現(xiàn)狀和發(fā)展研究趨勢

劉鴻儒教授簡歷

劉鴻儒教授曾于五十年代在中國人民大學(xué)讀研究生，之后曾在吉林大學(xué)任教。1959年莫斯科大學(xué)經(jīng)濟系研究生畢業(yè)，獲副博士學(xué)位?；貒?，先后任中國人民銀行處長、局長，中國農(nóng)業(yè)銀行副行長。1980年至1989年任中國人民銀行副行長，1990年調(diào)任國家經(jīng)濟體制改革委員會副主任，1990至1995年為中國證監(jiān)會首任主席。在教學(xué)和學(xué)術(shù)研究方面：曾任中國金融學(xué)院首任院長，現(xiàn)任中國人民銀行研究生部教授，博士生導(dǎo)師，學(xué)術(shù)委員會主席；清華大學(xué)、北京大學(xué)、南開大學(xué)、中國人民大學(xué)兼職教授，香港城市大學(xué)和香港大學(xué)訪問教授，1996年香港城市大學(xué)授予榮譽博士學(xué)位。有專著9部，譯著2部，主編著作16部，論文400多篇。在社會團體和公司的任職：中國金融教育發(fā)展基金會會長，資本市場研究會主席，中國金融學(xué)會、中國戰(zhàn)略與發(fā)展研究會、中國國債協(xié)會副會長，黑龍江省政府、武漢市政府和深圳市政府高級經(jīng)濟顧問。前言探索中國資本市場發(fā)展之路：

1990年11月同江澤民主席在飛機上的一次重要談話一、資本市場是金融市場的重要

組成部分從金融的概念談起

1987年我主編的《經(jīng)濟大辭典》（金融卷）定義為“貨幣與資金的融通”。金融市場在中國改革開放后陸續(xù)建立

故事：制定金融改革放案時，研究生部同學(xué)提出以金融市場為突破口，震動很大。一、資本市場是金融市場的重要

組成部分資本市場發(fā)展迅速

?從資金市場到資本市場的演變反映了認(rèn)識上的飛躍。中央文件：1985年寫的是“資金市場”，1993年正式寫上“資本市場”。

一、資本市場是金融市場的重要

組成部分貨幣市場數(shù)據(jù)：2004年，銀行間債券回購市場累計成交9.44萬億元；交易所國債回購累計成交4.41萬億。2004年，銀行間同業(yè)拆借市場累積成交1.46萬億元。2004年，商業(yè)匯票累計簽發(fā)3.4萬億元，累計票據(jù)貼現(xiàn)4.5萬億元、再貼現(xiàn)223.7億元。一、資本市場是金融市場的重要

組成部分?目前中國資本市場的四個構(gòu)成部分

股票市場：發(fā)展迅速，規(guī)模尚小債券市場：國債量大，金融債、公司債量小

期貨市場：品種增加，成交上升，走向規(guī)范

產(chǎn)權(quán)市場：具有發(fā)展?jié)摿?/p>

一、資本市場是金融市場的重要

組成部分從1992年到2004年間，股票市場發(fā)展迅速：中國境內(nèi)的上市公司從53家增長到了1377家；發(fā)行總股本從69億股增長到了7150億股；股票市價總值從1048億元增長到了37056億元；股票市值總值占GDP的比例從3.93%增長到了27.14%；投資者開戶人數(shù)從261.65萬戶增長到6992.66萬戶。上證指數(shù)從780點增長到了2004年末的1267點。

(數(shù)據(jù)來源：中國證監(jiān)會信息中心)一、資本市場是金融市場的重要

組成部分2004年各種債券發(fā)行額的統(tǒng)計如下：（數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券公司固定收益證券部）

國債企業(yè)債政策性金融債其他金融債債券發(fā)行總額發(fā)行額（億人民幣）6924.33224368748.812363.1比重（%）56.012.635.336.06100一、資本市場是金融市場的重要

組成部分期貨市場數(shù)據(jù)：

2004年，期貨市場的成交量為3.06億手，成交金額為14.69萬億元，同比分別增長9.2％和35.6％。（數(shù)據(jù)來源：中國證監(jiān)會期貨部交易所處）二、中國資本市場發(fā)展的三個

直接條件企業(yè)制度變革：推進股份制，建立股份公司

故事：1993年達沃斯開會答華爾街日報記者提問，講社會主義所有制的實現(xiàn)形式融資體系變革：改變間接融資為主的體制，大力提高直接融資的比重

二、中國資本市場發(fā)展的三個

直接條件2004年國內(nèi)非金融機構(gòu)部門融資情況：

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行統(tǒng)計調(diào)查司二、中國資本市場發(fā)展的三個

直接條件從上表可以看出：?近兩年來直接融資量比重約占15%，仍然較低；?直接融資方式中，國債為主要的融資方式，股票、企業(yè)債尤其是企業(yè)債融資量低；?債券市場雖然發(fā)展迅速，但以國債為主，企業(yè)債發(fā)展緩慢；?企業(yè)利用資本市場融資量低，資本市場的功能尚待充分發(fā)揮。故事：美國戈登《偉大的博弈----華爾街金融帝國的崛起》二、中國資本市場發(fā)展的三個

直接條件認(rèn)識的轉(zhuǎn)變：關(guān)鍵是擺正位置

?

要不要建立？

?股票市場在80年代初自發(fā)形成。

?鄧小平南巡講話解決了姓資姓社的問題

?理論根據(jù)：“股份制作為最完善的形式（導(dǎo)向共產(chǎn)主義），……”?股權(quán)分置的由來

?要不要發(fā)展？一方面各地區(qū)股份制改革推進很快，發(fā)行股票的呼聲很高；另一方面，政府主管部門怕出風(fēng)險，采取了控制發(fā)展的態(tài)度。

?要不要肯定？怎樣看待“股票市場連賭場都不如”、“推倒重來”等等觀點？

三、建立多層次資本市場體系國際經(jīng)驗證明：

?企業(yè)規(guī)模大小不同和特點不同，需要不同層次的資本市場。

?發(fā)展中小企業(yè)特別是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，是支撐國民經(jīng)濟高速增長的戰(zhàn)略決策，為之服務(wù)的資本市場具有重要作用。

故事：我在加拿大訪問時的一次對話三、建立多層次資本市場體系中國正在研究解決的問題：

?建立幾個證券交易所

?關(guān)于創(chuàng)業(yè)板研究和實施

?中小企業(yè)板的推出是建立多層次資本市場體系的重要一步

?進一步完善代辦股份轉(zhuǎn)讓市場

?發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場三、建立多層次資本市場體系中小企業(yè)板的情況介紹：截止2005年2月21日，中小企業(yè)板塊已有39家公司刊登招股說明書摘要，39家公司發(fā)行，38家公司上市，上市公司流通市值為111.91億元，總市值為386.25億元。39家公司的融資額總計為94.07億元，總發(fā)行規(guī)模為9.98億股，平均融資額為2.41億元，平均發(fā)行規(guī)模為2558萬股。

（數(shù)據(jù)來源：深圳證券交易所）四、上市公司質(zhì)量是資本市場

穩(wěn)定發(fā)展的基石為什么說是基石？

故事：1987年股災(zāi)時在新加坡的對話印尼市場的教訓(xùn)

切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益，是永恒的主題

?解決股權(quán)分置問題

?端正公司上市的指導(dǎo)思想股權(quán)分置是中國的特殊問題，關(guān)系股票市場發(fā)展全局的大問題壯大藍籌股隊伍是股票市場穩(wěn)定發(fā)展支柱四、上市公司質(zhì)量是資本市場

穩(wěn)定發(fā)展的基石

我國上市公司中“藍籌股”公司情況：2003年總股本10億股以上的上市公司共82家，占上市公司總數(shù)的6.25%。這些公司總體盈利水平均有大幅度的提升，平均每股收益為0.28元（全部上市公司為0.198元）；平均凈資產(chǎn)收益率為11.19%（全部上市公司為7.45%）；平均每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量0.82元（全部上市公司為0.526元），各項指標(biāo)均高于同期所有上市公司平均值。這82家大型上市公司在整個市場所占的比重也不斷提高，主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤占所有上市公司的比重分別達到43%和64%，我國證券市場以這些大型上市公司為主體的藍籌公司群體正逐步形成。

（數(shù)據(jù)來源：中國證監(jiān)會）四、上市公司質(zhì)量是資本市場

穩(wěn)定發(fā)展的基石改善公司治理結(jié)構(gòu)

?什么是公司治理結(jié)構(gòu)？

?正在采取的措施

?完善公司治理法規(guī)，發(fā)布實施《上市公司治理準(zhǔn)則》?規(guī)范控股股東行為，解決大股東占用上市公司資金問題

?建立獨立董事制度，優(yōu)化董事會構(gòu)成

?強化信息披露，增加透明度，給投資者一個真實的上市公司四、上市公司質(zhì)量是資本市場

穩(wěn)定發(fā)展的基石改善公司治理結(jié)構(gòu)

?完善社會公眾股股東對公司重大事項的表決制度，加大社會公眾股股東的話語權(quán)。

?盡快出臺股東大會網(wǎng)絡(luò)投票和征集投票權(quán)制度的實施細(xì)則。

?強化上市公司的分紅意識，鼓勵實施積極的利潤分配辦法。

?加強投資者關(guān)系管理，盡快推出相關(guān)規(guī)則。

?著手解決高管人員的薪酬待遇問題，加強對控股股東和高管人員的監(jiān)督，防止內(nèi)部人控制。四、上市公司質(zhì)量是資本市場

穩(wěn)定發(fā)展的基石關(guān)于市盈率的分析

注：以上數(shù)據(jù)取自彭博系統(tǒng)。四、上市公司質(zhì)量是資本市場

穩(wěn)定發(fā)展的基石結(jié)論：

?不同市場的市盈率水平并不存在統(tǒng)一的客觀基準(zhǔn)。

?中國股票市場是新興加轉(zhuǎn)軌的市場，市盈率必然有一個逐步趨向合理的演進過程。

?2004年我國股市的綜合市盈率和成分股市盈率基本與英美等國接近。

?我國股市市盈率結(jié)構(gòu)特征明顯，綜合市盈率遠高于成分股市盈率，而其他市場兩者大體相當(dāng)。五、大力發(fā)展機構(gòu)投資者從不成熟市場轉(zhuǎn)向成熟市場的一個重要標(biāo)志，就是從散戶投資者為主轉(zhuǎn)為機構(gòu)投資者為主、從短期投機為主轉(zhuǎn)向長期投資為主。數(shù)據(jù)來源：中國證監(jiān)會五、大力發(fā)展機構(gòu)投資者近來，中國的機構(gòu)投資者迅速崛起：

?大力發(fā)展證券投資基金

?保險資金、社保資金、企業(yè)年金逐步增大，進入資本市場的限制逐步放寬。

中國基金業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模1999年底只有510億人民幣，到2004年底，已達到了3309億元，年增長率超過了40%。A股流通市值的13%為基金所持有。（數(shù)據(jù)來源：中國證監(jiān)會）

故事：從1999年保險資金通過證券投資基金入市到現(xiàn)在可以直接入市六、資本市場對外開放的思考80年代初，在國際資本市場發(fā)行債券1992年，開始發(fā)行B股。2001年對持有外匯的境內(nèi)投資者開放。1993年中國企業(yè)在香港和其他國際資本市場發(fā)行股票并上市。加入WTO后，采取的新措施：

?QFII進入中國市場；

?建立合資的證券投資基金管理公司13家；

?建立合資證券公司4家。

六、資本市場對外開放的思考如何妥善運用國內(nèi)、國際兩個市場

?問題的出現(xiàn)

?幾個觀點：

?要融入國際資本市場，不能走封閉的道路。

?要善于運用國際市場和國內(nèi)市場，但要以國內(nèi)市場為主。

?只想海外上市不愿在國內(nèi)上市，不符合已定的原則和歷史事實。

?國內(nèi)市場存在的問題是影響企業(yè)國內(nèi)上市的原因，所以需要研究解決這些問題。七、期貨市場與衍生工具市場的發(fā)展要不要發(fā)展？