企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及防范畢業(yè)論文

企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及防范畢業(yè)論文企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及防范畢業(yè)論文企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及防范畢業(yè)論文企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范【摘要】企業(yè)并購是在20世紀(jì)90年代后隨著我國(guó)上市公司股權(quán)收購現(xiàn)象的出現(xiàn)而逐步流行起來。成功的企業(yè)并購可產(chǎn)生擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模、優(yōu)化資源配置、提高市場(chǎng)占有率以及向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域滲透等協(xié)同效應(yīng)，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的改變。然而并購收益是和高風(fēng)險(xiǎn)共存的。本文主要從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度對(duì)我國(guó)企業(yè)并購進(jìn)行分析，并提出了防范措施。【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

成功的企業(yè)并購可產(chǎn)生擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模、優(yōu)化資源配置、提高市場(chǎng)占有率以及向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域滲透等協(xié)同效應(yīng)，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的改變。然而，企業(yè)并購帶來的高收益必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)由于并購而涉及到的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源

1、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)確定后，并購雙方最關(guān)心的就是在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上來合理估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，合理估價(jià)是并購成功的基礎(chǔ)，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對(duì)其未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，因而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而出現(xiàn)偏差，由此產(chǎn)生了估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的大小很大程度上取決于財(cái)務(wù)信息分布的狀況和質(zhì)量。

(1)會(huì)計(jì)政策有可選擇性，這種可選擇性使財(cái)務(wù)報(bào)告或資產(chǎn)評(píng)估本身存在被人為操縱的風(fēng)險(xiǎn)。一旦不及時(shí)披露與重大事項(xiàng)相關(guān)的會(huì)計(jì)政策及其變更情況，勢(shì)必造成并購雙方的信息不對(duì)稱。

(2)會(huì)計(jì)報(bào)表不能準(zhǔn)確反映或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)，財(cái)務(wù)報(bào)表實(shí)際上只能反映企業(yè)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)或某個(gè)期間的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果與現(xiàn)金流量，報(bào)表數(shù)據(jù)基本上是以過去的交易及事項(xiàng)為基礎(chǔ)?；诜€(wěn)健性原則所計(jì)提的準(zhǔn)備，其計(jì)提比例實(shí)際上也是歷史的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)與稅法規(guī)定的基礎(chǔ)。這使得一些重要的或有事項(xiàng)(特別是或有損失)、期后事項(xiàng)往往被忽略或刻意隱瞞，這將直接干擾對(duì)企業(yè)的價(jià)值與未來盈利能力的判斷，影響并購價(jià)格的確定，甚至給并購過程帶來法律糾紛。

(3)財(cái)務(wù)報(bào)表不能反映一些重要資源的價(jià)值及制度安排，如人力資源、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等。人力資源定價(jià)模式及相關(guān)的激勵(lì)約束機(jī)制如何在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映是當(dāng)前的一個(gè)重要熱點(diǎn)。

2、融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對(duì)并購后企業(yè)的影響。企業(yè)并購需要大量資金，但由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在能否及時(shí)獲得并購資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對(duì)并購企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。比如，融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本中短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機(jī)會(huì)。即使完全以自有資金支付收購價(jià)款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資又出現(xiàn)困難，不但造成機(jī)會(huì)成本增加，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。由于并購占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和實(shí)時(shí)調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。支付方式的不同也會(huì)影響企業(yè)的現(xiàn)金流量，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

二、識(shí)別企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法

1、杠桿分析法。是狹義上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法，主要通過計(jì)算杠桿系數(shù)來初步識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平的高低，其指標(biāo)包括財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和資產(chǎn)負(fù)債率。

DFL=EBIT／(EBIT-I)

DFL指財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，反映企業(yè)的稅息前利潤(rùn)(EBIT)增長(zhǎng)所引起的每股收益(EPS)的增長(zhǎng)幅度。DFL越大，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。

RLA=L／A

RLA：資產(chǎn)負(fù)債率；L：企業(yè)的全部負(fù)債；A：企業(yè)的全部資產(chǎn)

RLA是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)健康狀況的核心指標(biāo)。RLA越高，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高。當(dāng)RLA大于50％，一般認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平較高；反之，當(dāng)小于50％時(shí)，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平較低；當(dāng)RLA接近100％水平時(shí)，說明企業(yè)到了瀕臨破產(chǎn)的地步。

2、EPS法。主要是衡量并購前后購買企業(yè)每股收益的預(yù)期變化，屬于廣義上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法。EPS=[(EBIT-I)(1-t)]／QEPS：企業(yè)每股收益；I：利息支出；t：加權(quán)所得稅率；Q：股票總數(shù)。

當(dāng)并購之后的EPS大于并購前的EPS時(shí)，說明企業(yè)并購決策行為是合理的；反之，則是不合理的。

3、股權(quán)稀釋法。主要比較并購前后原股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)情況，屬于廣義上并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)。

RIE=(Q0+Q1)／(Q0+Q1+Q2)

RIE：股權(quán)稀釋率，反映企業(yè)原股東所控制的具有表決權(quán)的股票數(shù)量占總的具有表決權(quán)的股票數(shù)量的比率；Q0：并購前企業(yè)的原股東所持有的具有表決權(quán)的股票數(shù)量；Q1：并購時(shí)企業(yè)的原股東所增持的新發(fā)行的具有表決權(quán)的股票數(shù)量；Q2：并購時(shí)企業(yè)的新股東所持有新發(fā)行的具有表決權(quán)的股票數(shù)量。當(dāng)并購前后的RIE發(fā)生激烈變化，說明并購行為將給企業(yè)的原投資者帶來巨大的股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。如果發(fā)行新股后的RIE小于50％，說明股權(quán)稀釋的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高；反之，說明股權(quán)稀釋的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。

4、成本收益法。指比較并購的成本與收益水平，屬于廣義的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法。

RCR=C／R

RCR：企業(yè)并購成本收益率；R：并購的預(yù)期收益，包括成本節(jié)約、分散風(fēng)險(xiǎn)、較早地利用生產(chǎn)能力、取得無形資產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)以及免稅優(yōu)惠等預(yù)期收益；C：并購的預(yù)期成本，包括直接的購買支出、增加利息、發(fā)行費(fèi)用及傭金和管制成本。以及各種機(jī)會(huì)損失(如留存收益消耗的機(jī)會(huì)成本和喪失好的投資機(jī)會(huì)的損失)。當(dāng)RCR小于1時(shí)，說明預(yù)期收益大于預(yù)計(jì)成本，則并購行為是合理的；反之是不合理的。5、現(xiàn)金存量法。指比較并購前后企業(yè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金存量水平，看現(xiàn)金水平是否最佳及安全，常用的方法是計(jì)算現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)率和現(xiàn)金總資產(chǎn)率。

RCCA=C／CA

RCA=C／A

RCCA：現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)率；RCA：現(xiàn)金總資產(chǎn)率；C：企業(yè)廣義現(xiàn)金存量，包括庫存現(xiàn)金、銀行存款和短期投資等；CA：企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)；A：企業(yè)的總資產(chǎn)。并購后的RCA和RCA越低，說明企業(yè)面臨的現(xiàn)金短缺的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，反之越低。

6、模型分析法。指借助于統(tǒng)計(jì)學(xué)和數(shù)學(xué)的模型構(gòu)建來總體判斷并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法，最常見的方式是建立回歸分析模型，以識(shí)別企業(yè)是否面臨過高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

CR=a0+a1x1+a2x2+a3x3+…+anxn+E

CR：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平；a0、a1、a2、a3，…，an：系數(shù)值；x1、x2、

x3…，xn：各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素；E：殘差?？梢愿鶕?jù)歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)一個(gè)衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)值(CRO)，當(dāng)企業(yè)并購后預(yù)期CR大于CRO，則說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很高，反之則較低。

三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

1、改善獲取信息的質(zhì)量。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是被并購企業(yè)所提供信息的核心部分，因此，并購企業(yè)在并購前取得詳盡真實(shí)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是并購企業(yè)在對(duì)被并購企業(yè)未來收益能力做出預(yù)期前的必要步驟。在實(shí)際操作中，應(yīng)該特別重視并購中的盡職調(diào)查。并購中的盡職調(diào)查包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的聘請(qǐng)，它貫穿于整個(gè)收購過程，主要目的是防范并購風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)查與證實(shí)重大信息。它是現(xiàn)代企業(yè)并購環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購的成功與否。

2、采用合適的價(jià)值評(píng)估方法。我國(guó)企業(yè)并購中定價(jià)問題是一個(gè)復(fù)雜的問題。由于企業(yè)并購中雙方的動(dòng)機(jī)和考慮因素不同，所采用的價(jià)值評(píng)估方法不同，主并企業(yè)收購目標(biāo)企業(yè)所支付的價(jià)格也不同。因此，主并企業(yè)可根據(jù)并購動(dòng)機(jī)、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評(píng)估方法。此外，主并企業(yè)也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購價(jià)格。

3、拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化。企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道，如完善資本市場(chǎng)和建立各類投資銀行、并購基金等，優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例關(guān)系等。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則：一要遵循資本成本最小化原則；二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?。在這個(gè)前提下，再對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

可以說合理的融資結(jié)構(gòu)不僅能夠幫助兼并收購者籌集足夠的資金以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，還可以降低收購者的融資成本和今后的債務(wù)負(fù)擔(dān)。下面是京東方收購韓國(guó)現(xiàn)代TFT-LCD業(yè)務(wù)和收購冠捷科技的并購案例，從中我們可以看出企業(yè)融資并購中理想的融資方式的選擇應(yīng)是多種渠道的搭配組合，如2003年8月京東方在繼收購韓國(guó)現(xiàn)代TFT-LCD業(yè)務(wù)后又成功地收購了冠捷科技，它之所以能以小搏大取得并購成功，是因?yàn)樗‘?dāng)?shù)剡\(yùn)用了杠桿收購(杠桿收購是指在并購方自有資金很少的情況下，通過多渠道的外部融資方式收購規(guī)模較大目標(biāo)公司的一種收購行為)這種融資方式。在操作中，在國(guó)外它依靠韓國(guó)的三家銀行和一家保險(xiǎn)公司提供的抵押信貸和賣方信貸；在國(guó)內(nèi)它依靠向銀行大規(guī)模的借貸和增發(fā)B股，解決了并購過程中的融資需要。京東方通過杠桿融資不但融得了資金，而且促成了并購雙方的雙贏。同樣聯(lián)想收購IBMPC業(yè)務(wù)的12．5億美金中，有6．5億美元是以現(xiàn)金形式支付，其中聯(lián)想使用自有資金1．5億美元，向高盛過橋貸款5億美元，而余額為股權(quán)轉(zhuǎn)讓，聯(lián)想控股在集團(tuán)占有46％股份，IBM占18．5％。

4、實(shí)行資產(chǎn)評(píng)估的行業(yè)準(zhǔn)入制度，規(guī)范評(píng)估業(yè)務(wù)準(zhǔn)則。對(duì)于那些資質(zhì)佳、信譽(yù)好的評(píng)估機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員，頒發(fā)行業(yè)準(zhǔn)入許可證并使其成為真正的資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)市場(chǎng)的主體，杜絕不具資質(zhì)的機(jī)構(gòu)和人員從事資產(chǎn)評(píng)估。合理調(diào)節(jié)資產(chǎn)擁有單位、評(píng)估人以及同資產(chǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)的權(quán)益各方在資產(chǎn)評(píng)估中的關(guān)系。第二種摘要：企業(yè)并購對(duì)其財(cái)務(wù)框架會(huì)發(fā)生重大影響，相應(yīng)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：最佳資本結(jié)構(gòu)的偏離，造成企業(yè)價(jià)值下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高漲；杠桿效應(yīng)使負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都相應(yīng)放大；股利和債息政策也隨負(fù)債的變化而變化。同時(shí)，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)貫穿企業(yè)并購的始終。因此，在并購的過程中，應(yīng)認(rèn)真分析并有效防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前，并購作為企業(yè)間的一項(xiàng)產(chǎn)權(quán)交易日益活躍于資本市場(chǎng)。1990年，全球企業(yè)并購金額還只有4000億美元，而到2000年，就上升到3.5萬億美元，并購浪潮可謂風(fēng)起云涌。國(guó)內(nèi)企業(yè)間的并購亦是如火如荼。并購作為資本運(yùn)營(yíng)方式日益為企業(yè)所推崇。本文是對(duì)企業(yè)并購的含義、并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范措施的探討。一、并購的含義企業(yè)并購（M＆A），即企業(yè)之間的合并與收購行為。企業(yè)合并（Merger）是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司。我國(guó)《公司法》規(guī)定：公司合并可采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個(gè)公司吸收其他公司，被吸收的公司解散，稱為吸收合并。兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司，合并各方解散，稱為新設(shè)合并。收購（Acquisition）是企業(yè)通過現(xiàn)金或股權(quán)方式收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式（現(xiàn)金或股權(quán)收購）取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。由于在運(yùn)作中它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其區(qū)別，所以兼并、合并與收購常作為同義詞一起使用，統(tǒng)稱為“購并”或“并購”，泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。企業(yè)并購的直接目的是并購方為了獲取被并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。企業(yè)并購是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重用方式，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級(jí)的重要途徑。二、并購對(duì)公司財(cái)務(wù)框架的影響及其帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（一）資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)并購所需大量資金的融資渠道有：銀行借款、發(fā)行債券和股票以及認(rèn)股權(quán)證等。由于并購的動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購所需的長(zhǎng)期資金和短期資金、自有資本和債務(wù)資金的投入比例存在差異。企業(yè)并購所借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券、股票往往造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本成本最低和企業(yè)價(jià)值最大的暫時(shí)背離是以巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。債務(wù)資金的規(guī)模龐大和新發(fā)行債券、股票的沉重壓力使并購方不得不考慮融資決策所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（二）杠桿效應(yīng)債務(wù)的存在是財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生作用的根本原因，也是產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效益的源泉。同時(shí)，正因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿效益存在，使得債務(wù)的存在合理。隨著債務(wù)增加，杠桿效益亦是水漲船高，高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的背后是投資高回報(bào)的預(yù)期。研究表明，企業(yè)并購導(dǎo)致杠桿率增加，特別是在杠桿收購案例中。杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的流量?jī)斶€負(fù)債的并購方式。杠桿收購旨在通過舉債解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。并購企業(yè)的自有資金只占所需資金的10%，投資銀行的貸款占資金總額的50%～70%，向投資者發(fā)行垃圾債券占收購金額的20%～40%.所謂的垃圾債券是指企業(yè)在并購過程中發(fā)行的利息很高，但評(píng)級(jí)很低，存在較大違約風(fēng)險(xiǎn)的債券。高息垃圾債券的發(fā)行及大量投資銀行的貸款使企業(yè)資本財(cái)務(wù)效益的同時(shí)也帶來了高風(fēng)險(xiǎn)。并購企業(yè)必須合理安排資本結(jié)構(gòu)，使并購中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿利益抵消財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。（三）股利和債息政策的影響及償債風(fēng)險(xiǎn)三、并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一項(xiàng)完整的并購活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)在確定目標(biāo)企業(yè)后，并購雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的底價(jià)，這是并購成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對(duì)其未來自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量，而信息的質(zhì)量又取決于下列因素：目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司；并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購；準(zhǔn)備并購的時(shí)間；目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購時(shí)間的長(zhǎng)短等。也就是說，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。由于我國(guó)會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的審計(jì)報(bào)告水分較多，上市公司信息披露不夠充分。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和贏利能力的判斷難于做到非常準(zhǔn)確，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的收購價(jià)格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或更多的股權(quán)進(jìn)行交易。并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)企業(yè)不能帶來預(yù)期贏利而陷入財(cái)務(wù)困境。（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時(shí)也說明并購活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率和長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。（三）融資風(fēng)險(xiǎn)并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。并購對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進(jìn)行并購只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。比如用短期融資來維持目標(biāo)公司正常營(yíng)運(yùn)的流動(dòng)性資金需用，用長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益來籌集購買該企業(yè)所需要的其他資金投入，在并購企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。四、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策在并購過程中應(yīng)有針對(duì)性地控制風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何規(guī)避和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以采取下列具體措施：（一）改善信息不對(duì)稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召徆纼r(jià)模型，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，以降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)由于并購雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購價(jià)格。企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法，并購公司可根據(jù)并購動(dòng)機(jī)、并購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來決定目標(biāo)公司的合理評(píng)估方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。（二）從資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量上合理安排，降低融資風(fēng)險(xiǎn)并購企業(yè)在確定了并購資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長(zhǎng)補(bǔ)短。比如公開收購中兩第三種摘要：金融動(dòng)蕩掀起了全球企業(yè)的并購浪潮，中國(guó)企業(yè)在這一背景下面臨新的機(jī)遇，同樣也面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)避和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的成功并購是金融動(dòng)蕩背景下企業(yè)發(fā)展的重中之重。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范企業(yè)并購是實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式。不少企業(yè)通過并購取得了超速的發(fā)展和驕人的業(yè)績(jī)，但根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，成功的并購案例并不多見。因?yàn)槠髽I(yè)并購是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，一旦控制稍有偏差，便會(huì)導(dǎo)致失敗。由于財(cái)務(wù)活動(dòng)幾乎貫穿于整個(gè)并購過程，因此由財(cái)務(wù)活動(dòng)所引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)便成為企業(yè)并購成功與否的重要影響因素，它是并購活動(dòng)中必須充分考慮的風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)并購面臨的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義是“企業(yè)并購活動(dòng)未能達(dá)到預(yù)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)的可能性”。這表明所說的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅僅限于并購融資所造成的風(fēng)險(xiǎn)，而且還包括并購過程中各種可能影響企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，如并購前的投資風(fēng)險(xiǎn)、并購過程中的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)、并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)等等。

（一）并購前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

投資風(fēng)險(xiǎn)是并購前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要種類，它是指企業(yè)在并購?fù)顿Y過程中因并購時(shí)機(jī)和目標(biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)而形成的風(fēng)險(xiǎn)。

1.并購的目標(biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。并購的目標(biāo)行業(yè)選擇不當(dāng)是一種常見的并購問題，其根本原因還在于對(duì)外部環(huán)境和內(nèi)部資源缺乏透徹的掌握。企業(yè)并購的行業(yè)選擇是從戰(zhàn)略的角度來考慮的，尤其是跨國(guó)并購，它是一種對(duì)外直接投資行為，也是企業(yè)發(fā)展的重要戰(zhàn)略行為。如果高層決策人對(duì)本企業(yè)整個(gè)發(fā)展戰(zhàn)略沒有一個(gè)清晰的框架結(jié)構(gòu)和清醒的認(rèn)識(shí)，跨國(guó)并購不是出于戰(zhàn)略需要，而是出于偶然因素而突然對(duì)目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生興趣，盲目地選擇目標(biāo)企業(yè)，或是出于機(jī)會(huì)主義心理在毫無準(zhǔn)備之下就卷入并購浪潮，就很容易出現(xiàn)投資決策上的巨大風(fēng)險(xiǎn)。如果戰(zhàn)略目標(biāo)和戰(zhàn)略方向不清，選擇并購目標(biāo)企業(yè)不當(dāng)?shù)脑?，容易?dǎo)致并購失敗。

2.并購的時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購的時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)主要分為外部時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)，因此要高度重視并購的時(shí)機(jī)選擇。（1）外部時(shí)機(jī)選擇。經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，中小企業(yè)易倒閉和破產(chǎn)，大企業(yè)可以依仗勢(shì)力強(qiáng)大資金雄厚尋找并購機(jī)會(huì)。此外，企業(yè)并購活動(dòng)與擴(kuò)大再生產(chǎn)周期在同一個(gè)軌跡上運(yùn)行，這就是說并購活動(dòng)有極強(qiáng)的時(shí)間性。因此，企業(yè)并購要把握時(shí)機(jī)，注意當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。（2）內(nèi)部時(shí)機(jī)選擇。企業(yè)產(chǎn)品存在著周期性：開創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期。開創(chuàng)期新開發(fā)的產(chǎn)品技術(shù)在不斷完善中，具有高度技術(shù)壟斷、產(chǎn)品成本高、市場(chǎng)需求有限等特點(diǎn)。如果企業(yè)處在開創(chuàng)期，切忌盲目出擊。產(chǎn)品進(jìn)入成長(zhǎng)期以后，生產(chǎn)技術(shù)逐步提高，生產(chǎn)規(guī)模日益擴(kuò)大，管理水平日臻提高，市場(chǎng)渠道不斷拓寬，產(chǎn)品產(chǎn)量和企業(yè)利潤(rùn)都有了迅速增長(zhǎng)。這是企業(yè)進(jìn)行并購的一個(gè)好時(shí)機(jī)。成熟期市場(chǎng)極易趨于飽和，產(chǎn)品銷售量開始下滑，企業(yè)利潤(rùn)開始減少。企業(yè)的技術(shù)壟斷開始削弱。一般來講，一個(gè)企業(yè)在這個(gè)階段并購其他企業(yè)，比較容易實(shí)現(xiàn)。衰退期產(chǎn)品已進(jìn)入老化階段，企業(yè)銷售額與利潤(rùn)呈下降趨勢(shì)，企業(yè)實(shí)力受到很大的削弱，企業(yè)需要考慮并購那種產(chǎn)品還處于開創(chuàng)期的企業(yè)。

（二）并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購的過程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)都是由不合理的定價(jià)引起的。因此，我們將并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為三類：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。

1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力估計(jì)過高，以至出價(jià)過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過高的買價(jià)也無法使收購方獲得滿意的回報(bào)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)方面:（1）信息不對(duì)稱所引起的風(fēng)險(xiǎn)。信息不對(duì)稱對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響是深遠(yuǎn)的。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購方往往對(duì)其負(fù)債多少、會(huì)計(jì)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足，無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。即使并購目標(biāo)是上市公司，也會(huì)因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價(jià)值、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等情況了解不充分，導(dǎo)致并購后的整合難度很大，甚至整合失敗。（2）目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。其產(chǎn)生的主要原因是在并購過程中，對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表的過分倚重和事前調(diào)查的疏忽。在并購過程中，并購雙方首先要確定目標(biāo)企業(yè)的并購價(jià)格，主要依據(jù)便是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、會(huì)計(jì)報(bào)表等。對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表固有缺陷的認(rèn)識(shí)不足，會(huì)直接影響到并購價(jià)格的合理性，直接導(dǎo)致并購方的損失或并購失敗。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購需要大量資金，企業(yè)并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，以保證并購能順利進(jìn)行。并購決策往往會(huì)對(duì)企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。如何利用內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到并購所需要的資金是并購活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。企業(yè)并購籌集資金主要有四種渠道：留存收益、銀行借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票?？梢詫⑵鋭澐譃閭鶆?wù)融資和股權(quán)融資,采用銀行借款和發(fā)行債券進(jìn)行債務(wù)融資還本付息負(fù)擔(dān)較重，若資金安排不當(dāng)會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。當(dāng)并購是為了持續(xù)經(jīng)營(yíng)而目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不理想時(shí),合并企業(yè)就要針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短和維持正常經(jīng)營(yíng)資金進(jìn)行不同投資回收期和債務(wù)結(jié)構(gòu)的匹配。如果債務(wù)融資的資金需要與期限結(jié)構(gòu)沒有根據(jù)并購資金需要量與資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來安排，就會(huì)因并購后利息負(fù)擔(dān)過重而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。股權(quán)融資沒有還債的壓力，不會(huì)提高企業(yè)負(fù)債比率，但股權(quán)增加會(huì)對(duì)原有股東的權(quán)益產(chǎn)生稀釋作用，同時(shí)股權(quán)融資中的留存收益融資受到數(shù)量上的限制，發(fā)行股票的限制條款比較多。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險(xiǎn)。使用不同的支付工具存在著不同的支付風(fēng)險(xiǎn)，由于我國(guó)資本市場(chǎng)尚不完善，目前企業(yè)并購主要以現(xiàn)金、股票等作為支付工具，并購支付方式的選擇對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)和控制權(quán)等都會(huì)產(chǎn)生影響。一旦支付方式選擇不當(dāng)便會(huì)出現(xiàn)不同的支付風(fēng)險(xiǎn)。（1）現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會(huì)給并購帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)金支付工具的使用是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，企業(yè)所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制。在信用社會(huì)體制下，企業(yè)通過賒銷形式經(jīng)營(yíng)，不會(huì)有充足的現(xiàn)金用來支付并購價(jià)款。最后，從被并購者的角度來看，被并購企業(yè)股東可能會(huì)因無法推遲資本利得的確認(rèn)，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新企業(yè)的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這些都將降低并購的成功機(jī)會(huì)，帶來相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。（2）股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購中并購方如運(yùn)用股權(quán)作為支付手段可避免現(xiàn)金支付給企業(yè)帶來的壓力，但由于我國(guó)資本市場(chǎng)的不完善性，運(yùn)用股權(quán)支付并購價(jià)款存在著許多問題。如果并購方不是上市公司，則對(duì)其股權(quán)價(jià)值的評(píng)估存在著很大的不確定性；而對(duì)被并購企業(yè)來說，非上市公司的股票則存在著不易變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。利用股權(quán)支付，并購方需要增加本企業(yè)的股票數(shù)量，但由于企業(yè)凈資產(chǎn)不變，并購方股東的股權(quán)將會(huì)被稀釋，則企業(yè)股東將可能會(huì)拒絕批準(zhǔn)實(shí)施并購方案，導(dǎo)致并購無法進(jìn)行。

（三）并購后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購后，新企業(yè)面臨著管理方式的融合、市場(chǎng)交叉及經(jīng)營(yíng)成本擴(kuò)大等問題，存在著經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因并購后經(jīng)營(yíng)狀況的不確定性而導(dǎo)致盈利能力的變化。根據(jù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的不同表現(xiàn)，可分為如下表現(xiàn)形式:

1.并購后企業(yè)與原有客戶的關(guān)系惡化，形成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)原有客戶對(duì)并購后企業(yè)產(chǎn)品的持續(xù)性以及質(zhì)量、價(jià)格和服務(wù)持懷疑態(tài)度，從而造成并購后企業(yè)與原有客戶的關(guān)系惡化，給原有的競(jìng)爭(zhēng)者以可乘之機(jī)，從而導(dǎo)致市場(chǎng)被掠奪。2.并購后企業(yè)增加了經(jīng)營(yíng)成本，形成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。并購?fù)瓿珊?，增加的管理費(fèi)用是一筆較多的開支，如人員安置費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)、機(jī)構(gòu)撤并改組費(fèi)用、派駐管理人員和技術(shù)骨干費(fèi)用等。而增加的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用也是一筆不小開支，如果為扭虧為盈企業(yè)，則向生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)注入的資金、投入生產(chǎn)設(shè)備的技改資金、產(chǎn)品重新進(jìn)入市場(chǎng)需投放的營(yíng)銷費(fèi)用等等，將導(dǎo)致整合成本太高，企業(yè)盈利能力下降。如果目標(biāo)企業(yè)的過剩生產(chǎn)要素如原材料、勞動(dòng)力、設(shè)備等不能被新企業(yè)經(jīng)營(yíng)吸收，則反而成了新企業(yè)的負(fù)擔(dān)，產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。3.并購后企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，形成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購擴(kuò)張后，規(guī)模擴(kuò)大，管理領(lǐng)域和管理層都增加了，但由于管理幅度的限制，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人能力的有限性，決策失誤的可能性增多。同時(shí)，規(guī)模的擴(kuò)大，會(huì)使企業(yè)患上“大企業(yè)病”，使企業(yè)對(duì)市場(chǎng)需要反應(yīng)過慢，不能適應(yīng)當(dāng)前消費(fèi)市場(chǎng)多品種、少批量的需求。

4.并購后企業(yè)進(jìn)入新領(lǐng)域，形成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。并購的好處之一就是能使一個(gè)企業(yè)快速進(jìn)入另一個(gè)完全陌生的行業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。但并不是所有的并購都能達(dá)到預(yù)期的效果。由于企業(yè)是通過并購進(jìn)入一個(gè)新的領(lǐng)域，對(duì)該領(lǐng)域的情況并不了解，若并入后目標(biāo)企業(yè)或其資產(chǎn)的相應(yīng)優(yōu)勢(shì)沒有充分發(fā)揮，預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)沒有達(dá)成，則目標(biāo)企業(yè)及其資產(chǎn)將會(huì)成為并購企業(yè)的包袱。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范策略可以有效地控制各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和降低損失。并購過程的不同階段所出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各有其特點(diǎn)，在并購的全程中要對(duì)每一個(gè)環(huán)節(jié)中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)采取具體的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

（一）并購前投資風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.選擇適當(dāng)?shù)牟①從繕?biāo)企業(yè)和時(shí)機(jī)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)科學(xué)的數(shù)據(jù)進(jìn)行客觀的分析，充分考慮企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部的資源，從而選擇合適的并購行業(yè)。確定了并購的行業(yè)之后，結(jié)合實(shí)際情況，選擇并購的時(shí)機(jī)，從而將并購行業(yè)和時(shí)機(jī)選擇的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

2.全面調(diào)查和遴選目標(biāo)企業(yè)。必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在地政府、目標(biāo)企業(yè)的管理層以及基本狀況進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查。了解政府和目標(biāo)企業(yè)管理層對(duì)于并購的態(tài)度，協(xié)調(diào)與收購有關(guān)的各種關(guān)系，分析目標(biāo)企業(yè)愿意被并購的真實(shí)原因等。并購方內(nèi)部的有關(guān)人員可以依靠自己，也可以聘請(qǐng)外部的專業(yè)機(jī)構(gòu)，包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問等，進(jìn)行收購盡職調(diào)查。通常來說，并購盡職調(diào)查主要包括業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、法律和運(yùn)營(yíng)四個(gè)方面。并購企業(yè)在對(duì)搜集到的目標(biāo)企業(yè)的信息進(jìn)行全面、系統(tǒng)、細(xì)致的分析比較基礎(chǔ)上，還應(yīng)依據(jù)并購目的對(duì)各目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行篩選，并最終確定符合企業(yè)發(fā)展要求的目標(biāo)企業(yè)。目標(biāo)企業(yè)的篩選應(yīng)考慮如下內(nèi)容：目標(biāo)企業(yè)的資源與并購企業(yè)的資源是否具有相關(guān)性和互補(bǔ)性；是否有利于并購企業(yè)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)；目標(biāo)企業(yè)是否具有核心能力或核心產(chǎn)品；目標(biāo)企業(yè)是否能夠鞏固和提高并購企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和競(jìng)爭(zhēng)地位；是否能夠擴(kuò)大企業(yè)的市場(chǎng)占有份額等。

（二）并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范。搜集整理信息是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的主要防范措施。并購雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此，并購企業(yè)應(yīng)避免惡意收購，在并購前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自有現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測(cè),在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近于目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)的防范。（1）合理安排融資方式。在選擇不同的融資方式時(shí)，需要考慮企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)和融資后資本結(jié)構(gòu)的變化。首先，采用債務(wù)融資方式，很可能使企業(yè)權(quán)益負(fù)債率過高，使權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)增大，從而可能會(huì)對(duì)股票的價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，利用債務(wù)融資方式時(shí)，并購融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)在杠桿效益發(fā)揮與負(fù)債比率升高兩者之間尋求一個(gè)平衡點(diǎn)。其次，采用權(quán)益性融資方式，由于股權(quán)數(shù)額的增加，將有可能會(huì)使股權(quán)價(jià)值被稀釋。采用權(quán)益性融資方式進(jìn)行融資主要要將支付給被并購企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的利得價(jià)值進(jìn)行比較。同時(shí)，權(quán)益融資中除了要關(guān)注EPS(每股的盈利)與市盈率等指標(biāo)的影響以外，還要考慮企業(yè)控制權(quán)分散程度的影響，要合理設(shè)定一個(gè)可以放棄股權(quán)數(shù)額的限額,以避免控制權(quán)落入他人之手。（2）科學(xué)決策資本結(jié)構(gòu)。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)遵循資本成本和風(fēng)險(xiǎn)最小化原則。并購融資中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持合理的比率。在選擇融資方式時(shí)要考慮擇優(yōu)順序。首先，要測(cè)算企業(yè)可以利用自有資金的數(shù)量和時(shí)間。其次，要推算企業(yè)負(fù)債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)。合理負(fù)債融資必須讓企業(yè)將負(fù)債規(guī)?？刂圃谄髽I(yè)償債能力內(nèi)。最后確定并購的股權(quán)融資規(guī)模。（3）拓寬融資渠道。企業(yè)在確定融資決策時(shí)應(yīng)開闊視野，積極開拓多種融資渠道，通過多種融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定馬上就可以實(shí)施并購行為，順利進(jìn)行重組和整合。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)的防范。（1）選擇多種支付方式相結(jié)合，降低支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從全球來看，目前混合支付方式越來越受重視,隨著我國(guó)并購法規(guī)和并購操作程序的進(jìn)一步完善，并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)立足于遠(yuǎn)期目標(biāo),結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況，將支付方式設(shè)計(jì)為現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)等多種方式組合。如果并購企業(yè)發(fā)展前景良好,對(duì)并購后的有效整合有較大的信心,有更大的贏利預(yù)期,可以采用以債務(wù)為主的混合支付方式；如果并購企業(yè)自有資金充足，資金流入量良好，且發(fā)行股票代價(jià)較大或市場(chǎng)上企業(yè)的股票價(jià)值被低估，可以采用以自有資金為主的混合支付方式；如果并購企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳，資產(chǎn)負(fù)債率高，企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，可以采用換股方式，達(dá)到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的。由于目前我國(guó)企業(yè)的并購支付方式多采用現(xiàn)金支付，所以應(yīng)當(dāng)充分重視因現(xiàn)金支付過多而出現(xiàn)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。（2）推遲支付協(xié)議。如果收購使用現(xiàn)金支付，并且以被收購企業(yè)的資產(chǎn)作為抵押向銀行貸款不可行時(shí)，賣方如果要求一次性用現(xiàn)金付清就會(huì)給收購帶來困難，這時(shí)可以要求并購企業(yè)推遲支付部分或全部款項(xiàng)。或采用分期付款的方式；而相對(duì)于買方來說，則可以利用尚未支付的款項(xiàng)投資到其他地方以帶來額外的收益?；蚩梢圆捎弥Ц督痤~的彈性，在多數(shù)情況下，被收購企業(yè)究竟值多少，其未來幾年的增長(zhǎng)潛力在很大程度上取決于被收購之后收購方的經(jīng)營(yíng)管理狀況。因此，收購協(xié)議可以制定為彈性的。如果目標(biāo)企業(yè)被收購之后，經(jīng)營(yíng)狀況良好，盈利增長(zhǎng)很快，收購方支付給被收購方的價(jià)格要高一些；反之，則會(huì)低一些。

（三）并購后整合風(fēng)險(xiǎn)的防范

1.加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，完善并購企業(yè)內(nèi)部控制制度。企業(yè)并購后，隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，競(jìng)爭(zhēng)將更激烈。尤其是跨國(guó)并購的企業(yè)，并購企業(yè)不僅面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，還要面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)。因此，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，完善并購企業(yè)內(nèi)部控制制度，切實(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)各方面各環(huán)節(jié)的內(nèi)部控制，是加強(qiáng)并購企業(yè)整合的重要內(nèi)容之一。

2.整合企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。（1）要整合企業(yè)資源。整合資源就是要將并購企業(yè)的全部資源納入統(tǒng)一管理體系中，包括對(duì)目標(biāo)企業(yè)原來的供應(yīng)商、客戶等軟資源的整合，按照效率與效益的原則，合理利用企業(yè)的全部經(jīng)濟(jì)資源。整合資源就是要從并購以后的企業(yè)集團(tuán)利益出發(fā)，全面規(guī)劃，合理利用，規(guī)范企業(yè)內(nèi)部各部門或母、子企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，消除企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各種資源的消耗。（2）要進(jìn)行管理模式的整合。加強(qiáng)企業(yè)管理，搞好并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的管理組合，是改變目標(biāo)企業(yè)面貌、鞏固和發(fā)展并購成果的必須過程。成功的并購是將并購企業(yè)的先進(jìn)管理模式與目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)部管理制度有機(jī)融合，使并購企業(yè)的管理優(yōu)勢(shì)在目標(biāo)企業(yè)生根、發(fā)芽、開花、結(jié)果。第四種關(guān)鍵詞：并購風(fēng)險(xiǎn)決策風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)容摘要：本文對(duì)企業(yè)并購過程中的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了詳細(xì)分析，并在此基礎(chǔ)上提出了風(fēng)險(xiǎn)防范措施。企業(yè)并購是企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張的一種主要方式，并購風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在往往使企業(yè)并購未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)，以至于并購失敗。

并購是企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張的一種主要方式，企業(yè)并購的不確定因素很多，因此每一次企業(yè)并購都蘊(yùn)涵著很大的風(fēng)險(xiǎn)。從全球范圍來看，超過70%的并購案以效果平平甚至失敗告終，成效顯著的不到30%，但當(dāng)今世界500強(qiáng)中，幾乎每一家企業(yè)都是伴隨著一次又一次的并購活動(dòng)成長(zhǎng)起來的。因此，要重視和利用企業(yè)并購，把企業(yè)迅速做強(qiáng)做大，有必要借鑒國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購的成功經(jīng)驗(yàn)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，時(shí)刻警惕企業(yè)并購中存在的風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)的防范措施，防范并購前的決策風(fēng)險(xiǎn)、并購時(shí)的操作風(fēng)險(xiǎn)以及并購后的支付方式選擇風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)并購的成功率，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)的界定及形成

并購風(fēng)險(xiǎn)廣義上是指由于企業(yè)并購未來收益的不確定性，造成的未來實(shí)際收益與預(yù)期收益之間的偏差；但現(xiàn)實(shí)中我們主要研究的是狹義的并購風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在實(shí)施并購行為時(shí)遭受損失的可能性。這種損失可大可小，既可能是企業(yè)收益的下降，也可能是企業(yè)的負(fù)收益，其中最大的虧損是導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)崩潰。界定企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)，目的是為了識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，了解風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性、風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)，是分析風(fēng)險(xiǎn)形成的機(jī)理前提。

企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)的形成是企業(yè)并購中存在的各種不確定因素，從企業(yè)方面看，這些不確定因素既可能是顯性的，也可能是隱性的；既可能存在于企業(yè)實(shí)施并購活動(dòng)前，也可能存在于企業(yè)實(shí)施并購活動(dòng)過程中，還可能存在于企業(yè)并購?fù)瓿珊蟮慕?jīng)營(yíng)管理整合過程中。根據(jù)并購活動(dòng)的進(jìn)展過程，可將企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)的形成分為并購實(shí)施前的決策風(fēng)險(xiǎn)、并購實(shí)施過程中的操作風(fēng)險(xiǎn)和并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)。

（一）并購前的決策風(fēng)險(xiǎn)

目標(biāo)企業(yè)的選擇和對(duì)自身能力的評(píng)估是一個(gè)科學(xué)、理智、嚴(yán)密謹(jǐn)慎的分析過程，是企業(yè)實(shí)施并購決策的首要問題。如果對(duì)并購的目標(biāo)企業(yè)選擇和自身能力評(píng)估不當(dāng)或失誤，就會(huì)給企業(yè)發(fā)展帶來不可估量的負(fù)面影響。在我國(guó)企業(yè)并購實(shí)踐中，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一些企業(yè)忽略這一環(huán)節(jié)的隱性風(fēng)險(xiǎn)而給自身的正常發(fā)展帶來麻煩和困境的情況。并購前的決策風(fēng)險(xiǎn)主要是指在進(jìn)行并購決策的過程中，各種不確定因素使決策存在不確定性。比如，企業(yè)在進(jìn)行并購前的目標(biāo)企業(yè)的選擇、自我評(píng)估、戰(zhàn)略計(jì)劃的制定、資金的籌措等等決策時(shí)，都會(huì)遭遇風(fēng)險(xiǎn)。

并購前的決策風(fēng)險(xiǎn)主要可以分為以下幾種：

1.并購動(dòng)機(jī)不明確而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)：一些企業(yè)并購動(dòng)機(jī)的產(chǎn)生，不是從企業(yè)發(fā)展的總目標(biāo)出發(fā)，即通過對(duì)企業(yè)所面臨的外部環(huán)境和內(nèi)部條件進(jìn)行研究，在分析企業(yè)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略需要形成的，而是受輿論宣傳的影響，只是在粗略的意識(shí)到并購可能帶來的利益，或是因?yàn)榭吹礁?jìng)爭(zhēng)對(duì)手或其他企業(yè)實(shí)施了并購，就非理性地產(chǎn)生了進(jìn)行并購的盲目沖動(dòng)。這種不是從企業(yè)實(shí)際情況出發(fā)而產(chǎn)生的盲目并購沖動(dòng)，從一開始就潛伏著導(dǎo)致企業(yè)并購失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

2.報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)：并購方獲取信息的一個(gè)很重要的途徑就是目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)報(bào)告。一般來說，目標(biāo)企業(yè)不會(huì)被動(dòng)地面對(duì)并購方的并購行為，而其在信息提供方面又處于主動(dòng)地位。目標(biāo)企業(yè)從自身利益出發(fā)，必然會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告這一信息的直接載體進(jìn)行“包裝”，這就給并購方的并購造成了風(fēng)險(xiǎn)；有時(shí)目標(biāo)企業(yè)為了能在并購中“賣”個(gè)好價(jià)錢，往往會(huì)在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的時(shí)候，高估自己的價(jià)值以提高并購價(jià)格。這樣，體現(xiàn)在評(píng)估報(bào)告中的評(píng)估值就會(huì)虛增，并購方若按照虛增的價(jià)值收購目標(biāo)企業(yè)，勢(shì)必增加了并購風(fēng)險(xiǎn)。

3.盲目夸大自我并購能力而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)：有的企業(yè)善于并購，有的企業(yè)不善于并購，這可以說是基于提升和完善核心競(jìng)爭(zhēng)力的要求，但并購本身也是一種能力。既然是一種能力，很少企業(yè)是與生俱來的。從我國(guó)一些實(shí)例看，一些企業(yè)看到了競(jìng)爭(zhēng)中歷史企業(yè)的軟弱地位，產(chǎn)生了低價(jià)買進(jìn)大量資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)，卻沒有充分估計(jì)到自身改造這種劣勢(shì)企業(yè)的能力的不足，比如資金能力、技術(shù)能力、管理能力等，從而做出錯(cuò)誤的并購選擇，陷入了低成本擴(kuò)張的陷阱。

除以上風(fēng)險(xiǎn)外，還存在一些其他風(fēng)險(xiǎn)，如，資產(chǎn)的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，即目標(biāo)企業(yè)的賬面可能會(huì)有大量的資產(chǎn)，但其獲利能力很差，而這一點(diǎn)又未在財(cái)務(wù)報(bào)告中體現(xiàn)，并購后，并購方在很大程度上要面臨風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購時(shí)的操作風(fēng)險(xiǎn)

在進(jìn)行并購操作時(shí)遭遇的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要就是指并購行為實(shí)施操作過程中存在的種種風(fēng)險(xiǎn)。比如，進(jìn)行談判時(shí)，對(duì)并購價(jià)格的確定，對(duì)方實(shí)施反收購，或者在其他關(guān)鍵性問題僵持不下就會(huì)浪費(fèi)時(shí)間，加大成本，從而影響整個(gè)并購工作的效率和效果，也就是加大了并購工作的風(fēng)險(xiǎn)。造成這種情況的主要原因是并購企業(yè)沒有對(duì)企業(yè)實(shí)施并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)加以識(shí)別和控制。這些風(fēng)險(xiǎn)主要包括：

1.信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，即指的是企業(yè)在并購的過程中對(duì)收購方的了解與目標(biāo)公司的股東和管理層相比可能存在嚴(yán)重的不對(duì)等問題，這就給并購帶來的不確定因素。由于信息不對(duì)稱和道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，被并購企業(yè)很容易為了獲得更多利益而向并購方隱瞞對(duì)自身不利的信息，甚至杜撰有利的信息。一些并購活動(dòng)因?yàn)槭孪葘?duì)被并購對(duì)象的盈利狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、或有事項(xiàng)等缺乏深入了解，沒有發(fā)現(xiàn)隱瞞著的債務(wù)、訴訟糾紛、資產(chǎn)潛在問題等關(guān)鍵情況，而在實(shí)施后落入陷阱，難以自拔。

2.資金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，每一項(xiàng)并購活動(dòng)背后幾乎均有巨額的資金支持，企業(yè)很難完全利用自有資金來完成并購過程。企業(yè)并購后能否及時(shí)形成足夠的現(xiàn)金流入以償還借入資金以及滿足并購后企業(yè)進(jìn)行一系列的整合工作，對(duì)資金的需求是至關(guān)重要的。具體來說，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來自幾個(gè)方面：籌資方式的不確定性、多樣性，籌資成本的高增長(zhǎng)性、外匯匯率的多變性等。因此，融資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

3.價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，要使并購價(jià)格讓交易雙方都滿意，就必須合理、客觀、公正地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)并購實(shí)務(wù)中的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要有以下三個(gè)方面：并購方高估了自身的價(jià)值，而它實(shí)際上并不具備并購目標(biāo)企業(yè)的實(shí)力；雖然并購目標(biāo)企業(yè)在自己的承受能力范圍之內(nèi)，但是由于高估了目標(biāo)企業(yè)價(jià)值而使并購出價(jià)過高，為并購付出了過高的代價(jià)，增加了不必要的并購成本；由于對(duì)并購以后組成的協(xié)同價(jià)值估價(jià)過高，導(dǎo)致在并購過程中過于樂觀，不惜高價(jià)收購目標(biāo)企業(yè)，而收購以后才發(fā)現(xiàn)新的企業(yè)并未產(chǎn)生自己原來所期望的可觀的協(xié)同價(jià)值。這樣的并購由于收益不能彌補(bǔ)成本，因而是失敗的并購，很可能導(dǎo)致并購后的聯(lián)合企業(yè)走向破產(chǎn)。

（三）并購后的風(fēng)險(xiǎn)

1.并購支付方式的選擇風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)現(xiàn)階段企業(yè)并購中，并購支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、承擔(dān)債務(wù)、債轉(zhuǎn)股支付和無償劃撥等方式。在現(xiàn)金并購方式中，若企業(yè)在并購后不能順利地融通資金，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率會(huì)大幅下降，影響企業(yè)的短期償債能力，會(huì)給并購方帶來企業(yè)擴(kuò)張中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；而換股并購則存在有流通股和非流通股之間的交換價(jià)格難以確定的風(fēng)險(xiǎn)，以及并購企業(yè)發(fā)現(xiàn)新股可能導(dǎo)致控制權(quán)喪失的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于承債式并購，并購后企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)大幅上升，從而降低其快速反應(yīng)能力及適應(yīng)環(huán)境變化的能力。此外，承債式并購還伴隨有成本風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵谶@種并購方式下，目標(biāo)企業(yè)喪失法人資格，其全部資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給并購方企業(yè)。

2.并購后整合過程中的“不協(xié)同”風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購的一大動(dòng)因是股東財(cái)富最大化。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，并購后的企業(yè)必須要實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)、管理等諸多方面的協(xié)同，然而在企業(yè)并購后的整合過程中，未必一定達(dá)到這一初衷，導(dǎo)致并購未必取得真正的成功，存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)：

管理風(fēng)險(xiǎn)：并購之后管理人員、管理隊(duì)伍能否得到合適配備，能否找到并采用得當(dāng)?shù)墓芾矸椒?，管理手段能否具有一致性、協(xié)調(diào)性，管理水平能否因企業(yè)發(fā)展而提出更高的要求，這些都存在不確定性，都會(huì)造成管理風(fēng)險(xiǎn)。

規(guī)模經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：并購方在完成并購后，不能采取有效的辦法使人力、物力、財(cái)力達(dá)到互補(bǔ)，不能使各項(xiàng)資源真正達(dá)到有機(jī)結(jié)合，不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)的共享補(bǔ)充，而是低水平的重復(fù)建設(shè)。這種風(fēng)險(xiǎn)因素的存在必將導(dǎo)致并購的失敗。

企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

在并購過程中應(yīng)有針對(duì)性地控制風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何規(guī)避和減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以采取下列具體措施：

（一）采用恰當(dāng)?shù)氖召徆纼r(jià)模型

改善信息不對(duì)稱狀況，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，以降低目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。由于并購雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購，在并購前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

（二）降低融資風(fēng)險(xiǎn)

從資金支付方式、時(shí)間和數(shù)量上合理安排。并購企業(yè)在確定了并購資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長(zhǎng)補(bǔ)短。比如公開收購中兩層出價(jià)模式，第一層出價(jià)時(shí)，向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價(jià)則標(biāo)明以等價(jià)的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規(guī)模大、買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維護(hù)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨大還貸壓力；另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價(jià)時(shí)，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。

（三）創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合

加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則流動(dòng)性降低，同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）增強(qiáng)杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性

只有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免出現(xiàn)不能按時(shí)償債而帶來的技術(shù)性破產(chǎn)。在財(cái)務(wù)杠桿收益增加的同時(shí)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來高額利潤(rùn)取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來自由現(xiàn)金流量來償付，而增強(qiáng)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須做到以下幾點(diǎn)：選擇好理想的目標(biāo)公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，在整合目標(biāo)企業(yè)過程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

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2.葉厚元，胡艷.結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)的因素分析.武漢理工大學(xué)學(xué)報(bào)，2002

3.郝曉雁，駢永富.企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)分析.經(jīng)濟(jì)與管理，2004（3）

4.胡艷，任建華.企業(yè)并購的“風(fēng)險(xiǎn)終止系數(shù)”的計(jì)量及評(píng)價(jià).武漢理工大學(xué)學(xué)報(bào)，2003（9）第五種論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范論文摘要：并購因其能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來諸如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資源配置、組合協(xié)同等效應(yīng)而為"3-今世界各國(guó)企業(yè)所追逐。企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于并購定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的，是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。通過對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定，剖析了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源，對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范提出了建議，以期降低并購風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)并購活動(dòng)的成功率。1企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定關(guān)于企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，已有多種定義。趙憲武認(rèn)為，企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時(shí)，并購導(dǎo)致股東收益的波動(dòng)性增大也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)形式。杰弗里．C．胡克認(rèn)為，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過借債為收購融資而制約了買主為經(jīng)營(yíng)融資并同時(shí)償債的能力引起的，“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由用以為交易融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購買方承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素決定?！币唬簭娘L(fēng)險(xiǎn)結(jié)果來看，上述定義的確概括了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最核心部分，即由籌資決策引起的償債風(fēng)險(xiǎn)。但從風(fēng)險(xiǎn)來源來看，籌資決策似乎并不是引起償債風(fēng)險(xiǎn)和股東收益風(fēng)險(xiǎn)的唯一原因。在企業(yè)的并購活動(dòng)中，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價(jià)決策和支付決策。首先，企業(yè)并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；”2第二，企業(yè)并購是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計(jì)到交易完成，各種價(jià)值因素并不能馬上在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過一定的整合和運(yùn)營(yíng)期，才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)；第三，企業(yè)并購的價(jià)值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒有債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債務(wù)范疇的價(jià)值預(yù)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。因此，如果僅僅用融資風(fēng)險(xiǎn)作為衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，則在一定意義上降低了并購的價(jià)值動(dòng)機(jī)。所以，從公司理財(cái)?shù)慕嵌瓤矗髽I(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該包含更寬泛的內(nèi)涵，包括“由于并購而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是指由于并購定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)?；蛘哒f，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定性因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。2企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源一項(xiàng)完整的并購活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購可行性分析、并購資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要源自以下三個(gè)方面：2．1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力估計(jì)過高，以至出價(jià)過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過高的買價(jià)也無法使收購方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對(duì)其未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其大小取決于并購企業(yè)所掌握信息的質(zhì)量，而信息質(zhì)量又取決于下列因素：2．1．1目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，由于它必須對(duì)外公布企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)報(bào)表等信息，因此，并購企業(yè)容易取得目標(biāo)企業(yè)的資料進(jìn)行分析；目標(biāo)企業(yè)若是非上市企業(yè)，則并購企業(yè)必須通過與目標(biāo)企業(yè)的合作來獲得相應(yīng)信息。2．1．2并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購如果并購企業(yè)是善意的，并購雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標(biāo)企業(yè)會(huì)主動(dòng)地向并購企業(yè)提供必要的資料。這有利于降低并購的風(fēng)險(xiǎn)和成本，同時(shí)可避免目標(biāo)企業(yè)管理層有意抗拒而增加并購成本。如果并購企業(yè)是惡意的，并購企業(yè)將無法從目標(biāo)企業(yè)獲取其實(shí)際經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況等主要資料，給公司估價(jià)帶來困難。2．1．3并購準(zhǔn)備的時(shí)間并購企業(yè)準(zhǔn)備階段越長(zhǎng)，獲取目標(biāo)企業(yè)的間點(diǎn)相關(guān)資料就會(huì)越詳盡充分，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)越準(zhǔn)確。2．1．4目標(biāo)企業(yè)審計(jì)與并購的時(shí)間點(diǎn)的長(zhǎng)短如果并購時(shí)間離會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的時(shí)間越遠(yuǎn)，并購企業(yè)從年審報(bào)告獲取的信息越不能代表目標(biāo)企業(yè)并購前的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，據(jù)此得到目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)就越不準(zhǔn)確。2．2融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購需要大量資金，但由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在能否及時(shí)獲得并購資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對(duì)并購企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。比如，融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本中短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)；在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機(jī)會(huì)；即使完全以自有資金支付收購價(jià)款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資又出現(xiàn)困難，不但造成機(jī)會(huì)成本增加，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2．3支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切聯(lián)系。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：2．3．1現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會(huì)給并購帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制；再者，從被并購者的角度來看，會(huì)因無法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會(huì)影響并購的成功機(jī)會(huì)，帶來相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。2．3．2杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)即杠桿收購所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量?jī)斶€負(fù)債的方法。杠桿收購旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購者獲益，否則，收購公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。3企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施3．1改善獲取信息的質(zhì)量，采用合適的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是被并購企業(yè)所提供信息的核心部分，因此，并購企業(yè)在并購前取得詳盡真實(shí)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是并購企業(yè)在對(duì)被并購企業(yè)未來收益能力做出預(yù)期前的必要步驟。在實(shí)際操作中，應(yīng)該特別重視并購中的盡職調(diào)查，它貫穿于整個(gè)收購過程，主要目的是防范并購風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)查與證實(shí)重大信息，它是現(xiàn)代企業(yè)并購環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購的成功與否。另外，政府應(yīng)該實(shí)行資產(chǎn)評(píng)估的行業(yè)準(zhǔn)人制度，規(guī)范評(píng)估業(yè)務(wù)準(zhǔn)則。對(duì)于那些資質(zhì)佳、信譽(yù)好的評(píng)估機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員，頒發(fā)行業(yè)準(zhǔn)人許可證并使其成為真正的資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)市場(chǎng)的主體，杜絕不具資質(zhì)的機(jī)構(gòu)和人員從事資產(chǎn)評(píng)估。合理調(diào)節(jié)資產(chǎn)擁有單位、評(píng)估人以及同資產(chǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)的權(quán)益各方在資產(chǎn)評(píng)估中的關(guān)系。我國(guó)企業(yè)并購中定價(jià)問題是一個(gè)復(fù)雜的問題，由于企業(yè)并購中雙方的動(dòng)機(jī)和考慮的因素不同，所采用的價(jià)值評(píng)估方法也不同。采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購價(jià)格，企業(yè)價(jià)值的定價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場(chǎng)價(jià)格法、同業(yè)市值比較方法、帳面價(jià)值法和清算價(jià)值法。并購公司可根據(jù)并購動(dòng)機(jī)、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評(píng)估方法。并購公司也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購價(jià)格。3．2拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化企業(yè)在制定融資決策時(shí)，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道，如完善資本市場(chǎng)和建立各類投資銀行、并購基金等，優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例關(guān)系等。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則：一要遵循資本成本最小化原則；二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?。在此前提下，再?duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流人和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。3．3增強(qiáng)杠桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性杠桿收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合后目標(biāo)企業(yè)將來的現(xiàn)金流量。降低杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)，首先必須選擇好理想的收購對(duì)象。一般而言，目標(biāo)企業(yè)必須經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場(chǎng)，發(fā)展前景較好，才能保證收購以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來源。另外，目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和企業(yè)價(jià)值被市場(chǎng)低估，這是并購企業(yè)不惜承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，也是決定杠桿收購后能否走出債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。其次，收購前并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)都不宜過多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出。最后，并購企業(yè)最好在日常經(jīng)營(yíng)中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購的失敗?？傊?，企業(yè)并購是一項(xiàng)非常復(fù)雜的系統(tǒng)的工程，并購過程中的每一個(gè)環(huán)節(jié)都不能忽視，否則會(huì)直接或間接帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并影響到整個(gè)并購的成敗。企業(yè)管理層在進(jìn)行并購的時(shí)候，應(yīng)做好充分的準(zhǔn)備，對(duì)整個(gè)并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的分析和估計(jì)，對(duì)整個(gè)并購過程進(jìn)行詳盡的論證分析，并參照上面提的應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行防范，積極促成并購的成功。第六種摘要：并購因其能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來諸如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資源配置、組合協(xié)同等效應(yīng)而為"3-今世界各國(guó)企業(yè)所追逐。企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于并購定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的，是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。通過對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定，剖析了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源，對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范提出了建議，以期降低并購風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)并購活動(dòng)的成功率。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范

1企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定

關(guān)于企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，已有多種定義。趙憲武認(rèn)為，企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時(shí)，并購導(dǎo)致股東收益的波動(dòng)性增大也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)形式。杰弗里．C．胡克認(rèn)為，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過借債為收購融資而制約了買主為經(jīng)營(yíng)融資并同時(shí)償債的能力引起的，“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由用以為交易融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購買方承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素決定?！币唬簭娘L(fēng)險(xiǎn)結(jié)果來看，上述定義的確概括了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最核心部分，即由籌資決策引起的償債風(fēng)險(xiǎn)。但從風(fēng)險(xiǎn)來源來看，籌資決策似乎并不是引起償債風(fēng)險(xiǎn)和股東收益風(fēng)險(xiǎn)的唯一原因。在企業(yè)的并購活動(dòng)中，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價(jià)決策和支付決策。

首先，企業(yè)并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；”2第二，企業(yè)并購是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計(jì)到交易完成，各種價(jià)值因素并不能馬上在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過一定的整合和運(yùn)營(yíng)期，才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)；第三，企業(yè)并購的價(jià)值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒有債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債務(wù)范疇的價(jià)值預(yù)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。因此，如果僅僅用融資風(fēng)險(xiǎn)作為衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，則在一定意義上降低了并購的價(jià)值動(dòng)機(jī)。所以，從公司理財(cái)?shù)慕嵌瓤?，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該包含更寬泛的內(nèi)涵，包括“由于并購而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是指由于并購定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)?；蛘哒f，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定性因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

2企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來源

一項(xiàng)完整的并購活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購可行性分析、并購資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要源自以下三個(gè)方面：

2．1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力估計(jì)過高，以至出價(jià)過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過高的買價(jià)也無法使收購方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對(duì)其未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確。這就產(chǎn)生了并購公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其大小取決于并購企業(yè)所掌握信息的質(zhì)量，而信息質(zhì)量又取決于下列因素：

2．1．1目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)

如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，由于它必須對(duì)外公布企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)報(bào)表等信息，因此，并購企業(yè)容易取得目標(biāo)企業(yè)的資料進(jìn)行分析；目標(biāo)企業(yè)若是非上市企業(yè)，則并購企業(yè)必須通過與目標(biāo)企業(yè)的合作來獲得相應(yīng)信息。

2．1．2并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購

如果并購企業(yè)是善意的，并購雙方則能夠充分交流和溝通信息，目標(biāo)企業(yè)會(huì)主動(dòng)地向并購企業(yè)提供必要的資料。這有利于降低并購的風(fēng)險(xiǎn)和成本，同時(shí)可避免目標(biāo)企業(yè)管理層有意抗拒而增加并購成本。如果并購企業(yè)是惡意的，并購企業(yè)將無法從目標(biāo)企業(yè)獲取其實(shí)際經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況等主要資料，給公司估價(jià)帶來困難。2．1．3并購準(zhǔn)備的時(shí)間

并購企業(yè)準(zhǔn)備階段越長(zhǎng)，獲取目標(biāo)企業(yè)的間點(diǎn)相關(guān)資料就會(huì)越詳盡充分，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)越準(zhǔn)確。

2．1．4目標(biāo)企業(yè)審計(jì)與并購的時(shí)間點(diǎn)的長(zhǎng)短

如果并購時(shí)間離會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的時(shí)間越遠(yuǎn)，并購企業(yè)從年審報(bào)告獲取的信息越不能代表目標(biāo)企業(yè)并購前的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，據(jù)此得到目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)就越不準(zhǔn)確。

2．2融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購需要大量資金，但由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在能否及時(shí)獲得并購資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對(duì)并購企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。比如，融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本中短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)；在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機(jī)會(huì)；即使完全以自有資金支付收購價(jià)款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資又出現(xiàn)困難，不但造成機(jī)會(huì)成本增加，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2．3支付風(fēng)險(xiǎn)

主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切聯(lián)系。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：

2．3．1現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會(huì)給并購帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制；再者，從被并購者的角度來看，會(huì)因無法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會(huì)影響并購的成功機(jī)會(huì)，帶來相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

2．3．2杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)即杠桿收購所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流量?jī)斶€負(fù)債的方法。杠桿收購旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使收購者獲益，否則，收購公司可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。

3企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

3．1改善獲取信息的質(zhì)量，采用合適的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是被并購企業(yè)所提供信息的核心部分，因此，并購企業(yè)在并購前取得詳盡真實(shí)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是并購企業(yè)在對(duì)被并購企業(yè)未來收益能力做出預(yù)期前的必要步驟。在實(shí)際操作中，應(yīng)該特別重視并購中的盡職調(diào)查，它貫穿于整個(gè)收購過程，主要目的是防范并購風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)查與證實(shí)重大信息，它是現(xiàn)代企業(yè)并購環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關(guān)系到并購的成功與否。另外，政府應(yīng)該實(shí)行資產(chǎn)評(píng)估的行業(yè)準(zhǔn)人制度，規(guī)范評(píng)估業(yè)務(wù)準(zhǔn)則。對(duì)于那些資質(zhì)佳第7種隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一體化和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的全球化的發(fā)展，全球企業(yè)之間的聯(lián)系也日益加強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)也日益白熱化，單純的企業(yè)發(fā)展手段已經(jīng)開始難以滿足企業(yè)快速發(fā)展的需要，于是就企業(yè)之間的并購就形成了。并購是兼并和收購的簡(jiǎn)稱。兼并通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得對(duì)這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。而收購是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)。并購可以讓企業(yè)獲得快速發(fā)展和高額利潤(rùn)，但是企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)也無處不在，一個(gè)看似渺小的錯(cuò)誤也可能將企業(yè)并購?fù)迫胧〉哪嗾?，所以在這種狀況下，對(duì)于企業(yè)并購過程中易于發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)及預(yù)防措施進(jìn)行了淺顯的論述。一、并購前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范并購企業(yè)在并購計(jì)劃實(shí)施之前，需要選擇并購的目標(biāo)企業(yè)和具體的并購方式，因此，并購前的風(fēng)險(xiǎn)主要是這兩個(gè)選擇所造成的風(fēng)險(xiǎn)。1.在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體，其選擇的并購行為不但應(yīng)該符合自身的利益，而且應(yīng)該符合主購企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。并購的目的主要是為了謀求協(xié)同效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，或是為了某些特定目標(biāo)。因此在并購前必須仔細(xì)考慮選擇適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)企業(yè)，而在實(shí)際操作中卻不乏多選擇失敗的案例。例如許多企業(yè)由于盲目進(jìn)行混合并購或盲目進(jìn)入不相關(guān)領(lǐng)域，最后使企業(yè)進(jìn)入多元化經(jīng)營(yíng)的誤區(qū)，反而拖累了自身，不利于主購企業(yè)的發(fā)展。這些就是未能很好的考慮選擇目標(biāo)企業(yè)的所造成的風(fēng)險(xiǎn)損失。2.企業(yè)的并購方式多種多樣，有股權(quán)收購和資產(chǎn)收購及合并。股權(quán)收購又有整體性股權(quán)收購、控股性股權(quán)收購、承債性股權(quán)收購。資產(chǎn)收購又有規(guī)模擴(kuò)張型、借殼上市型、重組型和置換型資產(chǎn)收購四種。每種方式要求的資本數(shù)量不同，不同的并購方式都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)。因此并購企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的資本規(guī)模及各方式的優(yōu)缺點(diǎn)，適當(dāng)?shù)倪x擇并購方式，減少選擇所造成的風(fēng)險(xiǎn)損失。二、并購中實(shí)施階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范1.融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購過程中是否能夠籌集到足夠的資金，同時(shí)是否能夠保證并購的順利進(jìn)行一種風(fēng)險(xiǎn)。如果融資的安排不當(dāng)或是與企業(yè)運(yùn)行連接不夠完善就會(huì)形成融資風(fēng)險(xiǎn)，如果融資過早就會(huì)出現(xiàn)承擔(dān)許多可以避免的利息；如果融資過晚或過慢就會(huì)出現(xiàn)資金不足或是資金供給不正常，導(dǎo)致并購無法順利進(jìn)行。所以對(duì)于融資的安排也是并購過程中的重點(diǎn)。融資的方式主要有以下兩種：內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)所需的資金均來源于內(nèi)部的自留資金，內(nèi)部融資的好處在于不需要支付利息，且沒有還貸壓力，可以減少企業(yè)的并購成本和由于無法還貸可能造成的破產(chǎn)形象，但是也具有不容忽視的缺點(diǎn)；完全運(yùn)用自有資金，一則我國(guó)的企業(yè)規(guī)模一般較小，無法獨(dú)自承擔(dān)并購所需的巨額資金，完全動(dòng)用寶貴的自有資金進(jìn)行并購會(huì)影響企業(yè)對(duì)于外部市場(chǎng)的反應(yīng)能力及抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，如果進(jìn)一步的融資不能夠順利進(jìn)行，則非常有可能導(dǎo)致企業(yè)的正常運(yùn)行，更不用說企業(yè)的并購大計(jì)。外部融資是指企業(yè)運(yùn)用外部手段籌集并購資金的方式，主要包括權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合性證券融資三種。權(quán)益融資是指企業(yè)通過增資擴(kuò)股的方式進(jìn)行融資。通過大量發(fā)行股票進(jìn)行融資，可以籌集到大量的長(zhǎng)期可使用資金，且因?yàn)楣善北旧頉]有確定的付息日以及歸還期限，所以企業(yè)的資本風(fēng)險(xiǎn)較小，但是由于股票的發(fā)行需要長(zhǎng)期的時(shí)間，且需要支付的發(fā)行費(fèi)用較高，不利于在并購過程中的資金銜接，更有可能出