【美的集團(tuán)跨國并購庫卡集團(tuán)的動因及績效的案例探析（論文）20000字】

緒論1.1研究背景從國際角度來看，一方面，在匯率變化和2009年開始的歐洲債務(wù)危機(jī)的雙重影響下，導(dǎo)致大多數(shù)優(yōu)質(zhì)歐洲企業(yè)的價值被低估，這成為了我國企業(yè)開展跨國并購的助推劑；另一方面，隨著近年來企業(yè)跨國并購的壁壘逐步被打破，跨國并購的難度逐漸降低，國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行跨國并購的機(jī)會越來越多。從國內(nèi)角度來看，“十三五”以來，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，中國經(jīng)濟(jì)由高速增長逐步過渡到中速增長，這也導(dǎo)致許多行業(yè)的發(fā)展進(jìn)入了瓶頸期，在此背景下，為了突破瓶頸，中國企業(yè)進(jìn)行的跨國并購的總數(shù)量和總金額均出現(xiàn)了大幅增長。表1-12015-2019年我國跨國并購交易總數(shù)量與總金額年份2015年2016年2017年2018年2019年交易數(shù)量380920806627667交易金額（十億美元）55.2202.1117.690.357.3圖1-12015-2019年我國跨國并購交易總數(shù)量與總金額由表1-1和圖1-1可知，在2015年-2019年間，2016年中國公司的跨境并購交易總數(shù)最高達(dá)到920起，總價值達(dá)2021億美元。作為我國最大的跨國并購產(chǎn)業(yè)—制造業(yè)，家電制造業(yè)無疑是其中的主力軍。但是隨著消費(fèi)者需求和收入的變化，家電企業(yè)如果仍采用價格戰(zhàn)用低價去占領(lǐng)市場并不會得到理想中的成果，消費(fèi)者更注重產(chǎn)品的質(zhì)量與檔次，因此智能家電與高端家電可以為家電制造企業(yè)創(chuàng)造新的利潤點(diǎn)。但是與西方發(fā)達(dá)國家相比，中國的智能技術(shù)和高端技術(shù)人才比較缺乏，滿足不了產(chǎn)品的設(shè)計要求，這也使得國內(nèi)許多企業(yè)處于無競爭出發(fā)點(diǎn)的尷尬境地。在這種背景下，大多數(shù)中國公司已經(jīng)開始進(jìn)行跨國并購，希望利用自身的資本獲得國外優(yōu)質(zhì)企業(yè)的技術(shù)、人才和品牌。跨國并購后的企業(yè)有的會使經(jīng)營績效得到正向提升，而有的也會為自身帶來負(fù)面績效。因此，成功的跨國并購績效經(jīng)驗是我們迫切需要研究的話題。1.2研究目的與意義1.2.1研究目的本文旨在通過對美的集團(tuán)跨國并購庫卡集團(tuán)這一案例進(jìn)行深入分析，探索其進(jìn)行跨國并購的動因，然后運(yùn)用財務(wù)指標(biāo)法和非財務(wù)指標(biāo)法來分析評價美的集團(tuán)跨國并購前后的績效，得出結(jié)論并提出展望，希望能夠為我國未來進(jìn)行跨國并購的其它企業(yè)提供一定的借鑒作用。1.2.2研究意義（1）理論意義目前國內(nèi)外學(xué)者，對于跨國并購相關(guān)問題的研究，重點(diǎn)大多放在我國國有企業(yè)跨國并購的案例上，對我國民營企業(yè)跨國并購的案例分析較少。因此，本文選取了作為民營企業(yè)、同時又是家電制造行業(yè)代表的美的集團(tuán)2016年跨國并購庫卡集團(tuán)的案例進(jìn)行案例分析，在介紹相關(guān)理論及并購過程的基礎(chǔ)上，詳細(xì)分析了美的集團(tuán)進(jìn)行跨國并購的動因，同時，財務(wù)指標(biāo)法和非財務(wù)指標(biāo)法被用于分析評價此次美的集團(tuán)并購后的績效，與僅使用財務(wù)指標(biāo)法進(jìn)行跨國并購的績效評估相比，此方法更全面且更有針對性，可以豐富家用電器制造業(yè)進(jìn)行跨國并購的績效研究。（2）現(xiàn)實(shí)意義隨著我國企業(yè)跨國并購的總數(shù)量和總金額的不斷增長，從并購前標(biāo)的選擇到并購之后資源的整合，并不是所有進(jìn)行并購的企業(yè)都獲得了理想的收益。實(shí)際上，確實(shí)有許多企業(yè)在并購?fù)瓿珊?，自身績效并沒有較大提升反而出現(xiàn)了下降，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)上遭受較大損失，經(jīng)營水平降低。由此可以看出，企業(yè)進(jìn)行跨國并購既有可能帶來正向的并購績效，也有可能帶來負(fù)面的并購績效。作為2016年家電制造行業(yè)最大的跨國并購案例，深入研究美的集團(tuán)跨國并購庫卡集團(tuán)的動機(jī)和績效不僅有利于美的集團(tuán)日后自身的整合，而且對于我國民營企業(yè)和家電制造行業(yè)的其他企業(yè)開展跨國并購、提升企業(yè)自身活力、提高國內(nèi)國際競爭力、融入經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展趨勢均具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。1.3文獻(xiàn)綜述1.3.1國內(nèi)文獻(xiàn)綜述（1）關(guān)于跨國并購動因的研究李萍（2006）[1]認(rèn)為中國企業(yè)進(jìn)行跨國并購的主要動因是尋求市場、技術(shù)和資源。鐘艷冰（2007）[2]提出了中國企業(yè)跨國并購的深層次動機(jī)：跨國并購不僅可以利用東道國的優(yōu)勢，而且可以整合目標(biāo)公司的特殊優(yōu)勢和有價值的資產(chǎn)，從而提高跨國公司的國際地位。李曉紅（2010）[3]提出企業(yè)跨國并購動因分為搶占國際市場、突破國外貿(mào)易壁壘、獲取戰(zhàn)略資源和提升技術(shù)創(chuàng)新能力四個方面。焦繪君和焦敬芬（2012）[4]提出企業(yè)開展跨國并購的主要原因分為主動和被動防御兩個方面：主動方面主要包括擴(kuò)大市場份額，追求先進(jìn)技術(shù)，尋求互補(bǔ)資源，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險；被動防御主要包括國外貿(mào)易壁壘限制和繞過上市規(guī)制、獲得殼資源。魏濤（2012）[20]則認(rèn)為在知識經(jīng)濟(jì)時代，擁有大量無形資源和高品質(zhì)的公司比普通公司擁有更多創(chuàng)造價值的優(yōu)勢，因此促進(jìn)無形資源系統(tǒng)的優(yōu)化升級是企業(yè)跨國并購的動因。張旭（2012）[21]認(rèn)為跨國并購的動因可分為三個方面：一是通過并購擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高被并購企業(yè)的管理效率；二是企業(yè)高層追求個人報酬的提高；三是企業(yè)為了應(yīng)對技術(shù)創(chuàng)新、資本流動以及資本成本變化。張文佳（2015）[22]提出企業(yè)進(jìn)行跨國并購的目的是利用國際化品牌，獲得跨國公司的先進(jìn)技術(shù)和尋求跨國資源，以此來獲取國際競爭優(yōu)勢和實(shí)現(xiàn)長期增長。董莉軍（2015）[23]認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)制度的有效性會促進(jìn)中國企業(yè)進(jìn)行跨國并購，并且東道國地區(qū)的投資制度環(huán)境也會影響中國企業(yè)跨國并購交易。溫靈芝（2017）[24]提出經(jīng)濟(jì)全球化和國家政策的支持推動了企業(yè)跨國并購的發(fā)展，企業(yè)跨國并購是為了優(yōu)化自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、獲取更多資源、提升企業(yè)自身形象和品牌知名度。曹禮創(chuàng)（2018）[10]認(rèn)為企業(yè)跨國并購是為了利用國際金融平臺進(jìn)行海外融資、規(guī)避貿(mào)易壁壘、增強(qiáng)原有品牌的國際影響力和獲取國外先進(jìn)技術(shù)。（2）關(guān)于跨國并購績效的研究褚音（2008）[11]選取了2000-2008年實(shí)施海外并購的上市公司作為研究對象，研究得出跨國并購雖然使我國企業(yè)的主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到明顯改善上，但同時使我國企業(yè)的整體業(yè)績逐漸下降。黎平海等（2010）[12]選取了2003年我國企業(yè)跨國并購的18起案例，在分析了企業(yè)多個財務(wù)指標(biāo)之后，發(fā)現(xiàn)許多并購并沒有為企業(yè)創(chuàng)造價值，反而使經(jīng)營績效下降。陳貝娜（2010）[13]選取了2000-2007年發(fā)生跨國并購的上市公司作為研究對象，得出進(jìn)行跨國并購的中國企業(yè)財務(wù)績效先上升后下降的結(jié)論。馬建威（2011）[14]選取了2007-2009年間完成跨國并購的21家上市公司的22次并購事件，通過事件研究法的計算，得出跨國并購并不能提升企業(yè)的市場價值，反而有可能降低投資者的預(yù)期的結(jié)論。吳茜茜（2011）[15]選取了2001-2007年間有過跨國并購行為的36家上市公司進(jìn)行并購前后經(jīng)營業(yè)績的分析，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)企業(yè)的跨國并購?fù)ㄟ^約三年的整合，自身的綜合績效會有所提升，少數(shù)企業(yè)跨國并購前后的績效變化并不顯著。陳敏（2013）[16]選取了2000-2010年14家上市公司經(jīng)歷的跨國并購案例，基于財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了縱向、橫向及國際同業(yè)比較，得出企業(yè)在并購前期的績效呈現(xiàn)下降的趨勢，之后會逐漸升高，但這需要一定的并購融合時間。簡力（2013）[30]選取了我國24家上市公司的并購案例，考查其短期和長期經(jīng)營績效的變化，發(fā)現(xiàn)中國企業(yè)在跨國并購后的短期內(nèi)績效變化不大，甚至出現(xiàn)了下降，但是從長期來看有利于我國企業(yè)績效的改善。謝冠仙（2014）[31]選取了2001-2010年之間發(fā)生并完成跨國并購的55家公司作為研究對象，通過對財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)跨國并購并沒有為企業(yè)帶來明顯的績效好轉(zhuǎn)。劉峻竹（2017）[19]認(rèn)為不同的企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身不同的情況，從跨國并購的動因出發(fā)選擇相匹配的績效評價指標(biāo)，進(jìn)而評價跨國并購績效和最終成敗。1.3.2國外文獻(xiàn)綜述（1）關(guān)于跨國并購動因的研究Coase（1937）[5]提出降低交易成本是企業(yè)并購的主要動因，當(dāng)交易費(fèi)用<交易成本時，并購發(fā)生，從而將較高的交易成本轉(zhuǎn)化為較低的內(nèi)部管理成本。Igor（1965）[6]最早提出了并購協(xié)同這一概念，他將并購協(xié)同解釋為“1+1>2”，同時提出企業(yè)選取并購目標(biāo)的核心在于企業(yè)擴(kuò)張和多元化。Comanor（1967）[7]認(rèn)為并購方能運(yùn)用橫向和縱向并購降低競爭者數(shù)量和成本，從而提高企業(yè)自身綜合實(shí)力。Williamson（1999）[8]認(rèn)為并購方發(fā)起并購活動是為了擴(kuò)大市場占有率，獲取額外利潤。Berger等（2014）[9]認(rèn)為并購方發(fā)起并購的主要動因是提高并購方的市場競爭力。Vinita（2015）[25]通過對印度企業(yè)1998-2009年跨國并購業(yè)務(wù)的分析，認(rèn)為“提升效率，獲取行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力，市場和企業(yè)戰(zhàn)略驅(qū)使，形成協(xié)同效應(yīng)”，是企業(yè)進(jìn)行跨國并購的主要動因，并且在有價值的動機(jī)下驅(qū)使的跨國并購?fù)鶗砜捎^的收益。Amar和Mazhar（2017）[26]分析了1990-2014年位于南非的企業(yè)的跨國并購業(yè)務(wù)，他們認(rèn)為獲取東道國的市場資源以及提高企業(yè)效率是企業(yè)跨國并購的主要動因，而獲取自然資源，或是如專利、技術(shù)等類型的戰(zhàn)略資源這方面的動因是次要的。（2）關(guān)于跨國并購績效的研究Dodd（1977）[27]以1974-1976年并購成功的企業(yè)作為研究對象，結(jié)合相關(guān)數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)并購后的企業(yè)獲得了超額收益，因此他認(rèn)為企業(yè)可以通過并購為企業(yè)帶來正向績效。Bradley（1988）[28]選取了21件并購案例，認(rèn)為股票市場對并購公告大多是正向反應(yīng)，大多數(shù)投資者對并購公告持積極態(tài)度。Healy等（1992）[29]認(rèn)為并購能有效提高并購方的生產(chǎn)效率，從而發(fā)揮并購績效。Mitchell和Stafford（2001）[17]對財務(wù)指標(biāo)大數(shù)據(jù)庫進(jìn)行并購的績效分析之后，發(fā)現(xiàn)銷售利潤率這個財務(wù)在企業(yè)并購前后會有明顯增加。Moeller等（2003）[18]選取了1985年以來近10年的美國跨國并購案例進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)的并購企業(yè)在并購?fù)瓿珊髮?jīng)營指標(biāo)有正面的影響。Mark（2007）[32]認(rèn)為并購價值=協(xié)同效應(yīng)—并購溢價。其中并購溢價＝并購對價－并購標(biāo)的內(nèi)在價值。Mirvis（2011）[33]提出并購績效應(yīng)將并購前后競爭力的變化歸入其中，并對以提升企業(yè)競爭力為目的的并購行為提出了意見和建議。Julie等（2013）[34]選用了2000-2010年的266件跨國并購案例，實(shí)證表明這些并購活動都產(chǎn)生了顯著的股東財富效應(yīng)。1.3.3文獻(xiàn)評述通過閱讀相關(guān)文獻(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)國外對跨國并購行為的相關(guān)研究已相當(dāng)深入，而國內(nèi)學(xué)者對跨國并購行為的研究較少。中國企業(yè)跨國并購的動因主要集中在搶占國際市場、尋求互補(bǔ)資源、提升技術(shù)創(chuàng)新能力、擴(kuò)大市場份額和增加企業(yè)規(guī)模以形成協(xié)同效應(yīng)。我國學(xué)者大多采用事件研究法或者實(shí)證研究法來分析企業(yè)進(jìn)行跨國并購后的績效。而在跨國并購后對企業(yè)業(yè)績的影響方面，大多數(shù)國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為在并購?fù)瓿珊蟮亩唐趦?nèi)，企業(yè)的市場反應(yīng)會較好，而在長期績效方面，取決于后續(xù)的并購整合以及企業(yè)的治理水平。國外學(xué)者認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行跨國并購的主要動因是降低交易成本、獲取優(yōu)質(zhì)資源和提高市場競爭力。而在跨國并購的績效方面，大多數(shù)國外學(xué)者認(rèn)為跨國并購可以為并購企業(yè)帶來并購的正向績效但并不長遠(yuǎn)。因此，本文選取美的集團(tuán)跨國并購德國庫卡集團(tuán)的案例，對其進(jìn)行深入分析，試圖達(dá)到舉一反三的效果，通過對該個體案例的分析之后，得出結(jié)論并提出展望，希望能夠為我國未來要開展跨國并購業(yè)務(wù)的企業(yè)起到借鑒作用。1.4研究內(nèi)容與方法1.4.1研究內(nèi)容本文在相關(guān)理論的基礎(chǔ)上對美的集團(tuán)跨國并購庫卡集團(tuán)的案例進(jìn)行研究，分析其并購的動因和績效，得出結(jié)論并提出展望，希望能夠為我國未來要開展跨國并購業(yè)務(wù)的企業(yè)起到借鑒作用。全文共分為五個部分：第一部分是緒論，主要闡述論文的研究背景、研究目的與意義、文獻(xiàn)綜述、研究內(nèi)容與方法、技術(shù)路線圖。第二部分是概念界定與理論基礎(chǔ)，主要描述跨國并購和跨國并購績效的相關(guān)概念、跨國并購的特點(diǎn)與類型、跨國并購的動因理論和跨國并購績效的評價方法。第三部分是美的集團(tuán)跨國并購庫卡集團(tuán)的動因分析，介紹了美的集團(tuán)和庫卡集團(tuán)的基本情況和并購過程，并且對此次跨國并購的動因進(jìn)行了深入分析。第四部分是美的集團(tuán)跨國并購庫卡集團(tuán)的績效分析，運(yùn)用財務(wù)指標(biāo)法，從四個方面來分析并購前后績效的變化，同時運(yùn)用非財務(wù)指標(biāo)法進(jìn)行補(bǔ)充。第五部分是根據(jù)上文得出的相關(guān)分析結(jié)果，總結(jié)本次并購案例，得出結(jié)論并提出展望，希望能夠為我國未來要開展跨國并購業(yè)務(wù)的企業(yè)起到借鑒作用。1.4.2研究方法（1）文獻(xiàn)研究法在撰寫論文之前，從萬方、中國知網(wǎng)等數(shù)據(jù)庫中下載了大量有關(guān)跨國并購的期刊、碩士博士論文、外文文獻(xiàn)進(jìn)行閱讀，學(xué)習(xí)并借鑒優(yōu)秀的國內(nèi)外學(xué)者的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，總結(jié)了研究過程中涉及到的相關(guān)理論，豐富了跨國并購的數(shù)據(jù)積累。在此基礎(chǔ)上，分析美的集團(tuán)跨國并購庫卡集團(tuán)的動因和績效。（2）案例分析法本文采用案例分析的方法，以美的集團(tuán)并購庫卡集團(tuán)作為研究案例。一方面，美的集團(tuán)是是國內(nèi)三大家電制造企業(yè)之一，此次并購對家電制造業(yè)其他企業(yè)進(jìn)行跨國并購活動具有啟示作用；另一方面，庫卡集團(tuán)是世界四大工業(yè)機(jī)器人制造公司之一，美的集團(tuán)選其作為并購標(biāo)的企業(yè)，對后續(xù)中國企業(yè)進(jìn)行跨國并購具有借鑒意義。（3）定量分析與定性分析結(jié)合法本文在分析美的集團(tuán)跨國并購庫卡集團(tuán)的過程中，采用了定量分析與定性分析相結(jié)合的方法。在對跨國并購績效的分析中，充分運(yùn)用企業(yè)年度報告中的財務(wù)與非財務(wù)數(shù)據(jù)，對美的集團(tuán)并購前后的指標(biāo)變化進(jìn)行縱向比較，同時選取了同行業(yè)其它兩個主要競爭對手進(jìn)行橫向比較，分析此次并購為企業(yè)績效帶來了何種影響，最后得出結(jié)論。（4）比較研究法在橫向?qū)Ρ确矫?，本文通過對比美的集團(tuán)、其同行業(yè)主要競爭對手格力電器與海爾智家以及相關(guān)指標(biāo)的行業(yè)均值，分析美的集團(tuán)并購庫卡集團(tuán)前后行業(yè)競爭力變化。在縱向?qū)Ρ确矫?，本文通過對比美的集團(tuán)2015-2019年的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)，分析此次并購對美的集團(tuán)財務(wù)、經(jīng)營績效的影響。緒論1.5技術(shù)路線圖緒論研究目的與意義研究背景技術(shù)路線圖研究目的與意義研究背景技術(shù)路線圖研究內(nèi)容與方法文獻(xiàn)綜述研究內(nèi)容與方法文獻(xiàn)綜述概念界定與理論基礎(chǔ)概念界定與理論基礎(chǔ)概念界定理論基礎(chǔ)概念界定理論基礎(chǔ)美的集團(tuán)跨國并購庫卡集團(tuán)的動因分析美的集團(tuán)跨國并購庫卡集團(tuán)的動因分析動因分析并購過程介紹并購雙方介紹動因分析并購過程介紹并購雙方介紹美的集團(tuán)跨國并購庫卡集團(tuán)的績效分析美的集團(tuán)跨國并購庫卡集團(tuán)的績效分析財務(wù)指標(biāo)非財務(wù)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)非財務(wù)指標(biāo)總結(jié)與展望總結(jié)與展望圖1-2技術(shù)路線圖2概念界定與理論基礎(chǔ)2.1概念界定2.1.1跨國并購跨國并購屬于企業(yè)并購的一種，主要是指并購雙方不在同一國家，并且在技術(shù)優(yōu)勢，管理人才和企業(yè)資源等方面是互補(bǔ)的[35]。通常情況下，跨國并購中的并購方是通過自由現(xiàn)金，財團(tuán)融資，股票，債券等方式購買目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)來實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)和利益，并最終擁有對目標(biāo)公司的實(shí)際控制權(quán)[35]。2.1.2跨國并購績效跨國并購的績效主要是指跨國并購的行為會提升公司的經(jīng)營績效并實(shí)現(xiàn)價值增值[35][36]。對于資源型企業(yè)，跨國并購可以使并購方在短期內(nèi)提升自身的資產(chǎn)和資源規(guī)模，從而降低資源成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，并改善企業(yè)的相關(guān)經(jīng)營指標(biāo)[35][36]。對于技術(shù)型企業(yè)，跨國并購可以使收購方在短期內(nèi)掌握先進(jìn)技術(shù)并有效地管理技術(shù)人才，有利于企業(yè)技術(shù)資源的積累，以應(yīng)對技術(shù)變革[35]。對于資本型企業(yè)，跨國并購可以使收購方利用其擁有的資金擴(kuò)大企業(yè)的優(yōu)勢，增強(qiáng)企業(yè)在自身領(lǐng)域以及被并購企業(yè)所在領(lǐng)域的綜合競爭力。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同效應(yīng)理論就是一家企業(yè)并購目標(biāo)企業(yè)之后，企業(yè)整體的績效水平優(yōu)于原來兩家企業(yè)單獨(dú)經(jīng)營時的績效水平，實(shí)現(xiàn)了“1+1>2”的效果[19]。其中，協(xié)同效應(yīng)主要包含財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)[19][37]。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)包括實(shí)現(xiàn)合理避稅、財務(wù)管理水平提升等，以及企業(yè)在并購行為成功后由于會計處理準(zhǔn)則、稅法等作用而產(chǎn)生的現(xiàn)金流上的收益[19]；經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要指并購雙方企業(yè)在并購行為發(fā)生后，各自的優(yōu)勢都得到發(fā)揮，從而提高了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率和經(jīng)濟(jì)效益[19]。2.2.2資源獲取理論資源獲取理論與一般情況下為獲取國際市場和自然資源而進(jìn)行的海外投資不同，通過國際化的發(fā)展戰(zhàn)略以取得國外一些國家的先進(jìn)技術(shù)和企業(yè)優(yōu)秀管理經(jīng)驗等“軟性”資產(chǎn)是企業(yè)跨國并購的主要動因，以此來提升企業(yè)國際市場競爭力[38]。越來越多的研究證實(shí)，企業(yè)在大多數(shù)情況下進(jìn)行戰(zhàn)略性海外并購的主要意圖是為了獲取海外優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，而不是達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，開拓海外市場[38]。2.2.3多元化經(jīng)營理論多元化經(jīng)營理論是指企業(yè)持有或經(jīng)營收益相關(guān)程度較低或不相關(guān)資產(chǎn)的情況[39]。企業(yè)如果想要實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，有兩種方式：一是依靠企業(yè)自身持續(xù)不斷的積累實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，二是通過并購的方式完成。一般情況下，后者比前者更具有優(yōu)勢。因為采用內(nèi)部擴(kuò)張的方式，那么就意味著企業(yè)將會進(jìn)入一個全新的領(lǐng)域，對這個領(lǐng)域涉足不深，會遇到缺少相關(guān)技術(shù)和資源的情況，或者是碰到進(jìn)入該領(lǐng)域的壁壘[19]。而企業(yè)選擇并購的方式，則可以在短期內(nèi)達(dá)到自身制定的戰(zhàn)略目標(biāo)，降低進(jìn)入該領(lǐng)域的風(fēng)險。2.2.4價值低估理論一些學(xué)者認(rèn)為，價值低估理論是指由于市場上的投資者缺乏遠(yuǎn)見，企業(yè)的真正市場價值在市場上并沒有顯現(xiàn)出來，市場價格低于企業(yè)的實(shí)際價值，這在一定程度上也成為了其他企業(yè)進(jìn)行并購的動機(jī)。企業(yè)之間信息的不對稱促使價值低估理論的形成，當(dāng)并購企業(yè)獲得了目標(biāo)企業(yè)的一些內(nèi)部真實(shí)信息，與外界的信息進(jìn)行比較時會發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)的價值被低估，并購動機(jī)由此產(chǎn)生。同時，并購企業(yè)需要深入了解目標(biāo)企業(yè)或目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)，才更有把握率先掌握被低估的真實(shí)價值信息，成功完成并購[35]。3美的集團(tuán)跨國并購庫卡集團(tuán)的動因分析3.1并購雙方介紹3.1.1美的集團(tuán)簡介美的集團(tuán)前身為“美的電器”，創(chuàng)建于1968年何享健先生為主要創(chuàng)始人。1980年，何享健先生抓住改革開放政策機(jī)會，開始制造電風(fēng)扇，決定進(jìn)入家電行業(yè)；1981年，注冊“美的”商標(biāo)，標(biāo)志著美的品牌的誕生；1985年，開始進(jìn)入空調(diào)行業(yè)，探索家電行業(yè)新品類；1988-1993年，美的成功完成股份制改革，并于1993年11月在深交所上市。1997-2012年，美的不斷優(yōu)化在冰箱、中央空調(diào)以及洗衣機(jī)等白色家電行業(yè)的布局，優(yōu)化區(qū)域結(jié)構(gòu)、市場結(jié)構(gòu)、經(jīng)營結(jié)構(gòu)和管理結(jié)構(gòu)，并開展新一輪改革轉(zhuǎn)型。2013年，美的集團(tuán)整體上市，股票代碼000333。2017年，收購德國庫卡機(jī)器人公司94.55%的股份以及以色列高創(chuàng)公司79.37%的股份，正式進(jìn)入機(jī)器人與自動化行業(yè)。2018年是美的集團(tuán)成立的50周年，在這期間，美的集團(tuán)從最初的20多人組成的街道作坊，發(fā)展成為一家涵蓋暖通空調(diào)、消費(fèi)電器、數(shù)字化業(yè)務(wù)、機(jī)器人及自動化系統(tǒng)的全球化科技集團(tuán)[40]。2019年，美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2794億元；直至2020年，美的集團(tuán)已連續(xù)5年位列《財富》世界500強(qiáng)。3.1.2庫卡集團(tuán)簡介庫卡集團(tuán)前身為庫卡公司，于1898年建立于奧格斯堡，成立初期主要從事城市、室內(nèi)照明領(lǐng)域，之后便開始涉及焊接設(shè)備等領(lǐng)域。1995年，庫卡機(jī)器人公司成立，同年，其從庫卡集團(tuán)中分離出來獨(dú)立運(yùn)營。之后幾十年中，庫卡機(jī)器人技術(shù)得到了不斷地更新與發(fā)展，始終走在機(jī)器人及自動化領(lǐng)域的前端[35]。庫卡集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)與核心優(yōu)勢是工業(yè)機(jī)器人制造與自動化控制系統(tǒng)，因此，庫卡首先瞄準(zhǔn)汽車廠商這一客戶群體，為它們提供自動化設(shè)計與控制方案，使它們在生產(chǎn)與制造的過程中能夠充分運(yùn)用庫卡集團(tuán)的工業(yè)機(jī)器人自動化技術(shù)[35]。庫卡集團(tuán)雖始建于制造業(yè)發(fā)達(dá)的德國，但其發(fā)展并不僅僅只是局限于德國本土，幾十年來，庫卡集團(tuán)建立的110余家分支機(jī)構(gòu)遍及全球，已成為一家全球化的高技術(shù)型跨國集團(tuán)公司[41]。作為工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的巨頭之一，庫卡集團(tuán)完美繼承了德國企業(yè)的高質(zhì)量、高規(guī)格、高標(biāo)準(zhǔn)的傳統(tǒng)優(yōu)勢，其工業(yè)機(jī)器人的自動化應(yīng)用在全球除了汽車制造領(lǐng)域之外，在食品加工、物流運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)也都受到了高度認(rèn)可[41]。3.2并購過程介紹2015年，美的集團(tuán)持有庫卡集團(tuán)5.4%的股權(quán)，2016年初，美的集團(tuán)成為庫卡集團(tuán)在全球的第二大股東，持有10.2%的股權(quán)。2016年5月18日，美的集團(tuán)通過其全資控股子公司MECCA發(fā)出擬要約收購，擬通過現(xiàn)金支付的方式，對庫卡集團(tuán)進(jìn)行全面的收購；同年6月15日，美的集團(tuán)正式向庫卡集團(tuán)發(fā)出要約收購書，計劃以每股115歐元的價格獲得庫卡集團(tuán)30%以上的股權(quán)，此次要約收購的溢價超過36%[35]。在此次的并購公告中，美的集團(tuán)明確表示此次并購的目的并不是讓庫卡集團(tuán)退市，而是會盡自身所能，維持庫卡集團(tuán)在德國上市公司中的獨(dú)立地位，同時保持其各項業(yè)務(wù)、人員以及團(tuán)隊的獨(dú)立性，截止要約期2016年7月16日結(jié)束，美的集團(tuán)持有庫卡集團(tuán)72.18%的股權(quán)。據(jù)2017年1月的并購公告顯示，美的集團(tuán)共持有庫卡集團(tuán)約3760萬股，美的集團(tuán)總共直接持有庫卡集團(tuán)94.55%的股權(quán)[35]。最終累計控股94.55%全資控股子公司最終累計控股94.55%全資控股子公司圖3-1美的集團(tuán)并購控股庫卡集團(tuán)情況圖3.3美的集團(tuán)跨國并購庫卡集團(tuán)的動因分析3.3.1符合自身“雙智”戰(zhàn)略發(fā)展方向美的集團(tuán)作為一家民營企業(yè)，與國有企業(yè)相比，具有更大的生產(chǎn)經(jīng)營自主性，因此民營企業(yè)能夠根據(jù)自身的需要而進(jìn)行跨國并購業(yè)務(wù)。美的集團(tuán)曾明確表示，庫卡集團(tuán)的優(yōu)勢與自身的“雙智”戰(zhàn)略相契合。所謂“雙智”戰(zhàn)略，由美的集團(tuán)于2014年提出，包括“智能制造”與“智慧家居”兩部分，其目的不僅僅在于生產(chǎn)制造智能產(chǎn)品，還要進(jìn)入機(jī)器人市場?！爸悄苤圃臁泵闇?zhǔn)工業(yè)機(jī)器人市場，“智慧家居”瞄準(zhǔn)服務(wù)機(jī)器人市場。而在2016年美的集團(tuán)跨國并購庫卡集團(tuán)是其開拓機(jī)器人領(lǐng)域版圖、實(shí)現(xiàn)“雙智”戰(zhàn)略的重要環(huán)節(jié)。首先，庫卡集團(tuán)是全球機(jī)器人四大巨頭之一，在機(jī)器人行業(yè)中居于核心地位，擁有行業(yè)內(nèi)高知名度的品牌和領(lǐng)先的技術(shù)；其次，在市場份額方面，雖然庫卡集團(tuán)在一般的工業(yè)領(lǐng)域位居歐洲前三位，但是其汽車工業(yè)機(jī)器人在歐洲乃至全球的市場份額都是第一。憑借庫卡集團(tuán)的品牌知名度和銷售渠道，美的集團(tuán)可以迅速打開機(jī)器人行業(yè)的海外市場，在機(jī)器人制造和自動化控制系統(tǒng)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多元化、全球化經(jīng)營戰(zhàn)略。最后，通過并購庫卡集團(tuán)，美的集團(tuán)可以吸收庫卡集團(tuán)對于機(jī)器人的優(yōu)質(zhì)概念，加速美的智慧家居生態(tài)鏈的構(gòu)建，同時，庫卡集團(tuán)所擁有的客戶資源有利于美的擴(kuò)大在人工智能市場的份額，這樣一來，便可加快美的“雙智”戰(zhàn)略的布局。所以，美的集團(tuán)跨國并購庫卡集團(tuán)，一方面是美的集團(tuán)想要進(jìn)軍機(jī)器人和自動化控制系統(tǒng)領(lǐng)域，另一方面是庫卡集團(tuán)在機(jī)器人領(lǐng)域成就突出，契合美的集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展的方向，符合其對于自身的全新定位。3.3.2獲取技術(shù)與成本優(yōu)勢表3-1美的集團(tuán)歷年并購事項及動因圖時間具體事項與動因1999年收購東芝萬家樂，進(jìn)入空調(diào)壓縮機(jī)領(lǐng)域。2001年收購日本三洋的磁控管工廠，進(jìn)入磁控管領(lǐng)域。2004年收購重慶通用，進(jìn)入大型中央空調(diào)領(lǐng)域；

收購廣州華凌，增強(qiáng)制冷產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)力；

收購合肥榮事達(dá)，豐富美的白電產(chǎn)品群。2005年收購江蘇春花，為吸塵器產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。2008年收購無錫小天鵝，做大做強(qiáng)冰洗產(chǎn)業(yè)，進(jìn)軍照明行業(yè)。2010年海外全資控股子公司收購埃及Mlraco公司，布局非洲；

收購江西貴溪貴雅照明，建設(shè)江西照明基地。2011年收購常州紅祿華特電機(jī)，做大做強(qiáng)商用電機(jī)領(lǐng)域；

收購建立巴西生產(chǎn)基地，拓展南美洲市場；

收購建立阿根廷生產(chǎn)基地，推進(jìn)國際化進(jìn)程。2012年合資建立印度生產(chǎn)基地，拓展東南亞版圖。2016年收購東芝白電業(yè)務(wù)；

收購以色列運(yùn)動控制系統(tǒng)解決方案提供商高創(chuàng)；

收購意大利中央空調(diào)企業(yè)Clivet[42]；

收購德國機(jī)器制造商庫卡。2017年收購以色列運(yùn)動控制和自動化解決方案公司Servotronix[42][43]。通過表3-1可知，近些年，美的集團(tuán)不斷通過并購的方式來實(shí)現(xiàn)自身向各個領(lǐng)域的延伸與擴(kuò)張，而且美的集團(tuán)選擇的并購對象大多都是在其行業(yè)內(nèi)技術(shù)處于較為領(lǐng)先地位的企業(yè)，這就使得美的集團(tuán)通過并購即可獲得并購目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先地位，同時與自身的區(qū)域供應(yīng)鏈、規(guī)模生產(chǎn)等優(yōu)勢進(jìn)行優(yōu)勢互補(bǔ)，可以最大程度地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。此次美的集團(tuán)跨國并購?fù)瓿芍?，可以掌握庫卡集團(tuán)在機(jī)器人制造和自動化控制系統(tǒng)領(lǐng)域的先進(jìn)技術(shù)優(yōu)勢以及優(yōu)質(zhì)資源，提高自身產(chǎn)品的生產(chǎn)效率，由此便可以在跨行業(yè)發(fā)展時付出較少的成本[35]。同時庫卡集團(tuán)又擁有對各方面人才的成熟管理經(jīng)驗，國內(nèi)并沒有在機(jī)器人領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位的企業(yè)，可見，美的集團(tuán)直接并購庫卡集團(tuán)是最優(yōu)選擇，同理，庫卡集團(tuán)也可通過此次并購打開中國機(jī)器人市場，擴(kuò)大機(jī)器人市場份額，這是一個雙贏戰(zhàn)略。3.3.3推動美的集團(tuán)物流業(yè)務(wù)發(fā)展美的集團(tuán)除了白色家電業(yè)務(wù)和機(jī)器人業(yè)務(wù)外，還創(chuàng)建了一家安得智聯(lián)的子公司來開展物流業(yè)務(wù)。在如今順豐占領(lǐng)中高端市場、三通和韻達(dá)已大規(guī)模占據(jù)中低端物流市場的形勢下，安得智聯(lián)的發(fā)展前景并不是很好。而庫卡集團(tuán)旗下的瑞仕格公司，是一家能夠通過智能方案解決物流問題的知名企業(yè)，美的集團(tuán)并購庫卡集團(tuán)之后，可以幫助美的集團(tuán)分析客戶的個性化需求，有針對性地為安得智聯(lián)制定出滿足客戶個性化需求的物流方案，搶占中國乃至國際物流市場的份額同時，雙方可以共享市場渠道和客戶資源，實(shí)現(xiàn)雙贏。4美的集團(tuán)跨國并購庫卡集團(tuán)的績效分析4.1基于財務(wù)指標(biāo)的并購績效分析美的集團(tuán)此次跨國并購庫卡集團(tuán)后，其自身的資產(chǎn)、收入、負(fù)債和利潤都受到了影響。從財務(wù)指標(biāo)方面來看，這些影響主要體現(xiàn)在美的集團(tuán)的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長能力這四個方面，因此選取了2015-2019年美的集團(tuán)年報中一些具有代表性的財務(wù)指標(biāo)來反映并購發(fā)生前后上述不同能力的變化情況，2015-2016年歸屬于并購前階段，2017年及以后歸屬于并購后階段。本文不僅對并購方并購前后的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了縱向?qū)Ρ确治?，而且對行業(yè)均值、并購方同行業(yè)的主要競爭對手——格力電器和海爾智家進(jìn)行了橫向?qū)Ρ确治鯷44]。這樣更有利于從財務(wù)角度對此次并購事件帶來的績效進(jìn)行更加深入地分析。4.1.1盈利能力表4-1美的集團(tuán)跨國并購前后盈利能力指標(biāo)單位：%指標(biāo)2015年2016年2017年2018年2019年銷售毛利率25.8427.3125.0327.5428.62銷售凈利率9.849.977.738.349.09總資產(chǎn)凈利潤率10.9410.598.898.468.94凈資產(chǎn)收益率25.8324.0223.4424.3523.81圖4-1美的集團(tuán)跨國并購前后盈利能力指標(biāo)如表4-1和圖4-1所示，美的集團(tuán)在并購?fù)瓿芍?，其相關(guān)盈利能力指標(biāo)均呈現(xiàn)先下降后上升的規(guī)律。2016年是美的集團(tuán)向庫卡集團(tuán)發(fā)起并購的年度，也是美的集團(tuán)近幾年來盈利能力達(dá)到頂峰的年度，在并購后的第一年——2017年，能夠反映美的集團(tuán)盈利能力的指標(biāo)均出現(xiàn)了不同程度的下降，這說明在并購?fù)瓿珊蟮某跗?，并購行為對美的集團(tuán)的整體盈利能力產(chǎn)生了些許負(fù)面影響。然而隨著美的集團(tuán)對庫卡集團(tuán)整合進(jìn)度的推進(jìn)，到2018年，美的集團(tuán)的相關(guān)盈利能力指標(biāo)均在不斷恢復(fù)，個別指標(biāo)超過2016年最佳水平，2018-2019年，反映美的集團(tuán)的盈利能力指標(biāo)基本上都呈現(xiàn)上升趨勢。表4-2銷售凈利率對比表單位：%時間2015年2016年2017年2018年2019年美的集團(tuán)9.849.977.738.349.09格力電器12.9114.3315.1813.3112.53海爾智家6.605.625.685.336.14行業(yè)均值6.086.875.936.197.00圖4-2銷售凈利率對比圖如圖4-1和圖4-2所示，美的集團(tuán)的銷售毛利率和銷售凈利率在2015-2016年有所上升，但在并表后的2017年卻略微下降，其原因為：美的集團(tuán)并購庫卡集團(tuán)之后，拓展了機(jī)器人和自動化業(yè)務(wù)，為美的集團(tuán)帶來了較大收入，但是2017年，原材料成本上升，并購也帶來了巨大溢價，無形資產(chǎn)攤銷約為30億元，由此產(chǎn)生了巨額的管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用。雖然美的集團(tuán)的銷售凈利率不如格力電器，但是一直高于海爾智家且在行業(yè)均值之上，由圖4-2不難看出，隨著之后美的集團(tuán)對庫卡集團(tuán)進(jìn)一步深入地整合，其盈利能力得到了進(jìn)一步地提升。表4-3凈資產(chǎn)收益率對比表單位：%時間2015年2016年2017年2018年2019年美的集團(tuán)25.8324.0223.4424.3523.81格力電器26.3728.6334.1528.6922.42海爾智家18.9519.1021.5018.8817.14行業(yè)均值9.305.603.103.50-1.82圖4-3凈資產(chǎn)收益率對比圖如圖4-1和圖4-3所示，在總資產(chǎn)凈利潤率和凈資產(chǎn)收益率方面，美的集團(tuán)的這兩項財務(wù)指標(biāo)在2017年出現(xiàn)下降的主要原因是此次并購使得美的集團(tuán)的其他應(yīng)收款、商譽(yù)、存貨和無形資產(chǎn)這四項主要資產(chǎn)均呈現(xiàn)較大提升，雖然凈利潤也在增長，但是資產(chǎn)的增長幅度大于凈利潤的增長幅度。橫向?qū)Ρ确矫?，美的集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率始終高于行業(yè)均值，甚至在行業(yè)均值急劇下降時仍然保持在較高的穩(wěn)定數(shù)值，并且有望在并購后期超過格力電器。綜合上述四個指標(biāo)來看，四個盈利能力指標(biāo)均呈現(xiàn)上下波動的變化趨勢，但是均高于行業(yè)平均水平。美的集團(tuán)的盈利能力在并購初期有所下降，這是因為在并購初期階段，庫卡集團(tuán)的工業(yè)機(jī)器人及自動化系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率較低，并且在并購過程中產(chǎn)生了許多期間費(fèi)用，同時美的集團(tuán)對機(jī)器人行業(yè)涉足尚淺，不能充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致盈利能力下降，但是總體而言高于行業(yè)平均水平。但在2017年之后均呈現(xiàn)上升趨勢，這是因為在并購后期階段，美的集團(tuán)將庫卡集團(tuán)很好地融入自身體系當(dāng)中，毛利率和期間費(fèi)用方面得到改善，同時，美的集團(tuán)將庫卡集團(tuán)的工業(yè)機(jī)器人及自動化系統(tǒng)運(yùn)用到生產(chǎn)過程中，降低了從外界購買機(jī)器人的費(fèi)用，大大提高了公司在全球的知名度，擴(kuò)大了市場影響力，這才使得盈利有了一定程度的提升。綜上所述，此次并購為美的集團(tuán)的盈利能力帶來了積極影響。4.1.2償債能力表4-4美的集團(tuán)跨國并購前后償債能力指標(biāo)單位：%指標(biāo)2015年2016年2017年2018年2019年流動比率1.31.351.431.41.5速動比率1.151.181.181.181.28現(xiàn)金比率17.9320.1140.5421.4149.14資產(chǎn)負(fù)債率56.5159.5766.5864.9464.4圖4-4美的集團(tuán)跨國并購前后償債能力指標(biāo)如表4-4和圖4-4所示，美的集團(tuán)在并購?fù)瓿芍螅湎嚓P(guān)償債指標(biāo)中，流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率波動較小，但是現(xiàn)金比率波動較大?，F(xiàn)金比率在2017-2018年出現(xiàn)明顯下降，其原因一方面是美的集團(tuán)并購庫卡集團(tuán)采用的是現(xiàn)金支付的方式，且支付金額高達(dá)292億元人民幣；另一方面是美的集團(tuán)的流動負(fù)債上升。2018-2019年，現(xiàn)金比率快速回升且超過并購初期水平，這說明此次并購使得美的集團(tuán)的短期償債能力在不斷增強(qiáng)。表4-5流動比率對比表單位：%時間2015年2016年2017年2018年2019年美的集團(tuán)1.301.351.431.401.50格力電器1.071.131.161.271.26海爾智家1.380.951.151.181.05行業(yè)均值1.291.161.291.231.30圖4-5流動比率對比圖如表4-5和圖4-5所示，美的集團(tuán)在并購庫卡集團(tuán)之后，其流動比率總體呈現(xiàn)上升趨勢，這說明并購成功之后，公司的資產(chǎn)變現(xiàn)能力增強(qiáng)。在2017-2018年，美的集團(tuán)的流動比率出現(xiàn)短期的下降，其原因一方面是美的集團(tuán)在此次并購過程中以現(xiàn)金形式支付了高達(dá)292億的巨資，使得流動資產(chǎn)中的重要組成部分銀行存款和庫存現(xiàn)金明顯減少；另一方面是美的集團(tuán)短期借款的平均年利率上升8.08%，使得美的集團(tuán)的流動負(fù)債上升。之后回升甚至高于格力電器、海爾智家和行業(yè)均值，并且一直保持在1.5左右，這說明并購成功后美的集團(tuán)的短期償債能力增強(qiáng)。表4-6速動比率對比表單位：%時間2015年2016年2017年2018年2019年美的集團(tuán)1.151.181.181.181.28格力電器0.991.061.051.141.12海爾智家1.160.740.870.90.76行業(yè)均值1.010.951.081.11.09圖4-6速動比率對比圖如表4-6和圖4-6所示，美的集團(tuán)并購成功后，其速動比率三年持平，在2018-2019年呈現(xiàn)上升趨勢，這說明美的集團(tuán)并購庫卡集團(tuán)后其短期償債能力是逐漸提高的，有利于降低其自身的財務(wù)風(fēng)險。從橫向?qū)Ρ壬蟻砜?，美的集團(tuán)的速動比率整體上高于格力電器和海爾智家，并且高于我國家電行業(yè)平均水平。表4-7資產(chǎn)負(fù)債率對比表單位：%時間2015年2016年2017年2018年2019年美的集團(tuán)56.5159.5766.5864.9464.40格力電器69.9669.8868.9163.1060.40海爾智家57.3471.3769.1366.9365.33行業(yè)均值42.4042.7144.2446.7844.19圖4-7資產(chǎn)負(fù)債率對比圖如表4-7和圖4-7所示，2015-2019年，美的集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率總體呈現(xiàn)上升趨勢，并且并購之后其資產(chǎn)負(fù)債率均值在60%以上，針對這項指標(biāo)的變動情況，可以從以下兩個方面進(jìn)行分析。一方面，美的集團(tuán)在此次并購過程中申請了高達(dá)283.63億元的長期抵押借款；另一方面是由于庫卡集團(tuán)自身高資產(chǎn)負(fù)債率引起的，并購成功之后，美的集團(tuán)將庫卡集團(tuán)進(jìn)行并表處理，如此一來美的集團(tuán)的該項指標(biāo)也會有所增加。與同行業(yè)相比，雖然美的集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，但與行業(yè)均值之間的差值沒有較大變化，總體來看，此次并購會對美的集團(tuán)日后獲取發(fā)展所需資金產(chǎn)生影響，但同時也會提高其資金使用效率。綜合以上四個指標(biāo)來看，美的集團(tuán)并購庫卡集團(tuán)之后，雖然長期償債能力有所降低，但是隨著之后整合過程的不斷推進(jìn)，公司的短期償債能力保持穩(wěn)定甚至有所上升，且高于行業(yè)平均水平，總體而言，此次并購之后美的集團(tuán)的短期償債能力較好但長期償債能力有所減弱。4.1.3營運(yùn)能力表4-8美的集團(tuán)跨國并購前后營運(yùn)能力指標(biāo)單位：次指標(biāo)2015年2016年2017年2018年2019年存貨周轉(zhuǎn)率8.068.878.016.376.38應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率14.0313.3515.5414.0714.62流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.541.491.661.471.39總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.111.061.151.010.98圖4-8美的集團(tuán)跨國并購前后營運(yùn)能力指標(biāo)由表4-8和圖4-8可知，在存貨周轉(zhuǎn)率方面，美的集團(tuán)在2016年達(dá)到峰值8.87次，在成功并購庫卡集團(tuán)之后的2017年略有下降后期一直呈現(xiàn)下降趨勢；在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面，2015-2016年有小幅下降，2017年有些許回升，總體而言比較穩(wěn)定。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體而言波動幅度很小，且波動情況保持一致，均是在2016年有很小幅度的下跌，在2017年回升且超過2015年的水平，之后又下跌至穩(wěn)定水平。這說明此次并購?fù)瓿芍?，美的集團(tuán)的營運(yùn)能力表現(xiàn)良好。表4-9存貨周轉(zhuǎn)率對比表單位：次時間2015年2016年2017年2018年2019年美的集團(tuán)8.068.878.016.376.38格力電器7.317.887.787.566.51海爾智家8.026.905.985.935.57行業(yè)均值6.856.936.596.175.90圖4-9存貨周轉(zhuǎn)率對比圖由表4-9和圖4-9可知，并購后美的集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率處于下降趨勢的原因主要是2017年，在銷售收入大幅上升的同時，營業(yè)成本也有約60%的提升，而存貨金額上升了約73%，這導(dǎo)致了存貨周轉(zhuǎn)率的下降。存貨之所以上升幅度如此之大，一方面是由于存貨管理能力下降，另一方面是由于2017年美的集團(tuán)將庫卡集團(tuán)并表，并表后增加了公司的存貨項目金額。與同行業(yè)相比，美的集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率僅在2018年和2019年低于格力電器，但其始終高于海爾智家和行業(yè)平均水平。表4-10應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對比表單位：次時間2015年2016年2017年2018年2019年美的集團(tuán)14.0313.3515.5414.0714.62格力電器35.2837.0933.8029.3224.44海爾智家15.6912.9512.9016.0218.72行業(yè)均值12.2911.9013.3512.3512.18圖4-10應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對比圖由表4-10和圖4-10可知，并購后美的集團(tuán)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體上比較穩(wěn)定，這說明美的集團(tuán)在對待客戶方面有良好的信用政策，并且在2017年銷售收入增長較快的時期也得到了有效落實(shí)。與同行業(yè)相比，與行業(yè)平均值波動情況保持一致，且高于行業(yè)平均水平，體現(xiàn)了美的集團(tuán)的較強(qiáng)資產(chǎn)管理能力。表4-11總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對比表單位：次時間2015年2016年2017年2018年2019年美的集團(tuán)1.111.061.151.010.98格力電器0.610.630.750.850.74海爾智家1.191.151.131.151.13行業(yè)均值1.141.111.161.141.12圖4-11總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對比圖由表4-11和圖4-11可知，并購后美的集團(tuán)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017年上升的原因是這一年美的集團(tuán)的銷售收入增長超50%，其中此次跨國并購庫卡集團(tuán)之后帶來的機(jī)器人及自動化業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超過33%。此次銷售收入的提高加快了美的集團(tuán)內(nèi)部的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，從而使得該項指標(biāo)有所上升，與行業(yè)均值相差較小，高于格力電器總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。綜上所述，美的集團(tuán)并購庫卡集團(tuán)后，使其營運(yùn)能力平穩(wěn)中有著些許的上升。雖然存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，但是隨著后期雙方公司的進(jìn)一步磨合，該指標(biāo)會有所回升，同時銷售收入也會進(jìn)一步提高，從而加快美的集團(tuán)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，進(jìn)一步提高其自身的營運(yùn)能力。4.1.4成長能力表4-12美的集團(tuán)跨國并購前后成長能力指標(biāo)單位：次指標(biāo)2015年2016年2017年2018年2019年主營業(yè)務(wù)收入增長率-2.2814.8851.357.877.14凈利潤增長率16.9916.4217.3316.3316.75凈資產(chǎn)增長率22.5223.120.2211.4916.27總資產(chǎn)增長率7.1132.4145.436.2914.51圖4-12美的集團(tuán)跨國并購前后成長能力指標(biāo)由表4-12和圖4-12可知，在主營業(yè)務(wù)收入增長率和總資產(chǎn)增長率方面，短期提高較為明顯，長期呈現(xiàn)下降趨勢，波動情況大致相同。而主營業(yè)務(wù)收入增長率的短期提高只因為美的集團(tuán)在成功并購庫卡集團(tuán)之后，新增加了機(jī)器人及自動化系統(tǒng)業(yè)務(wù)，根據(jù)2017年美的集團(tuán)的年報不難看出，機(jī)器人及自動化系統(tǒng)業(yè)務(wù)為其創(chuàng)造的營業(yè)收入約占美的集團(tuán)全年營業(yè)收入的11.23%。在凈利潤增長率方面，總體而言比較穩(wěn)定；在凈資產(chǎn)增長率方面，美的集團(tuán)在并購?fù)瓿珊蟮亩唐趦?nèi)，呈現(xiàn)下降趨勢，之后有所回升。這說明美的集團(tuán)在此次跨國并購之后，短期內(nèi)有些財務(wù)指標(biāo)有所下降，但是總體而言，隨著整合能力的逐漸提高，美的集團(tuán)的總體實(shí)力會逐漸增強(qiáng)，成長能力會進(jìn)一步提高。表4-13凈利潤增長率對比表單位：%時間2015年2016年2017年2018年2019年美的集團(tuán)16.9916.4217.3316.3316.75格力電器-11.4322.9844.9917.205.88海爾智家-11.5112.9935.277.9426.24行業(yè)均值-1.7417.8121.139.639.06圖4-13凈利潤增長率對比圖由表4-13和圖4-13可知，并購后美的集團(tuán)的凈利潤增長率在2017年達(dá)到峰值17.33%，主要是因為美的集團(tuán)成功并購庫卡集團(tuán)之后，銷售收入大幅上升，同時也帶來了凈利潤的上升。與同行業(yè)相比，美的集團(tuán)的凈利潤增長率與行業(yè)均值之間的差值逐漸縮小，并且在2018年超過行業(yè)均值，因此隨著機(jī)器人及自動化系統(tǒng)業(yè)務(wù)逐漸打開中國市場，不難預(yù)見美的集團(tuán)未來的凈利潤增長率依然會有一定的上升空間。表4-14總資產(chǎn)增長率對比表單位：%時間2015年2016年2017年2018年2019年美的集團(tuán)7.1132.4145.436.2914.51格力電器3.5012.7817.8716.8712.63海爾智家1.2772.7915.4010.0612.45行業(yè)均值-0.9338.9028.4722.5023.88圖4-14總資產(chǎn)增長率對比圖由表4-14和圖4-14可知，美的集團(tuán)的總資產(chǎn)增長率在并購初期出現(xiàn)大幅上升，其原因是此次并購為美的集團(tuán)帶來了商譽(yù)、存貨、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)的巨額上升；在并購?fù)瓿珊罂傎Y產(chǎn)增長率較低，其原因是美的集團(tuán)進(jìn)一步擴(kuò)大了生產(chǎn)基地及生產(chǎn)線的建設(shè)，絕大部分均為現(xiàn)金支付并未建設(shè)完成。但是隨著生產(chǎn)基地及生產(chǎn)線的完成，此項指標(biāo)會有較好地回升。與同行業(yè)相比，有望在2019年之后超過格力電器、海爾智家和行業(yè)均值。表4-15凈資產(chǎn)增長率對比表單位：%時間2015年2016年2017年2018年2019年美的集團(tuán)22.5223.120.2211.4916.27格力電器7.6113.0921.6938.7220.85海爾智家11.2715.9824.4017.9317.88行業(yè)均值9.4019.1118.8216.6313.79圖4-15凈資產(chǎn)增長率對比圖由表4-15和圖4-15可知，美的集團(tuán)的凈資產(chǎn)增長率在2016-2018年呈現(xiàn)下降趨勢，主要原因是溢價并購使其后續(xù)商譽(yù)減值，導(dǎo)致其凈資產(chǎn)下降，從而使其凈資產(chǎn)增長率下降，但在2018-2019年開始回升并且超越行業(yè)均值，不難預(yù)測出其后續(xù)很有可能超過同行業(yè)的格力電器和海爾智家。綜上所述，此次跨國并購之后，隨著庫卡集團(tuán)在中國不斷發(fā)展，打開中國市場乃至亞洲市場之后，可以為美的集團(tuán)帶來新的利潤增長點(diǎn)；同時，美的集團(tuán)的總體實(shí)力也在不斷增強(qiáng)，成長能力向好。4.2基于非財務(wù)指標(biāo)的并購績效分析4.2.1市場份額美的集團(tuán)此次成功并購庫卡集團(tuán)的極大收獲在于開拓了機(jī)器人及自動化服務(wù)領(lǐng)域，這個領(lǐng)域不僅會為美的集團(tuán)的智能制造帶來質(zhì)的飛躍，同時會幫助美的集團(tuán)在國內(nèi)機(jī)器人市場穩(wěn)住腳跟。表4-162017年美的、格力智能化領(lǐng)域營收情況對比公司產(chǎn)品營業(yè)收入（億元）占比（%）毛利率（%）美的集團(tuán)機(jī)器人及自動化系統(tǒng)270.3711.2314.48%格力電器智能裝備21.261.434.78%由表4-16可知，2017年時，格力電器的智能裝備營業(yè)收入僅占企業(yè)整體營業(yè)收入的1.43%，毛利率僅有4.78%，與其空調(diào)毛利率相差很大，這說明其在智能化領(lǐng)域還處于一個初步發(fā)展階段，足以體現(xiàn)出智能裝備的研發(fā)難度。而美的集團(tuán)成功并購庫卡集團(tuán)，獲得了其機(jī)器人及自動化系統(tǒng)方面的核心技術(shù)，使其并購后的第一年在機(jī)器人及自動化系統(tǒng)領(lǐng)域的營業(yè)收入占比達(dá)到11.23%，毛利率達(dá)到14.48%，與格力電器相比，營業(yè)收入超248億元，毛利率超10%。綜合以上表現(xiàn)來看，美的集團(tuán)此次并購優(yōu)于格力電器的自主創(chuàng)新，在國內(nèi)機(jī)器人及自動化市場上搶占先機(jī)。表4-172015-2019年國內(nèi)四大機(jī)器人企業(yè)營業(yè)收入對比單位：億元指標(biāo)2015年2016年2017年2018年2019年拓斯達(dá)3.024.327.6411.9916.6埃斯頓4.836.7810.7714.6114.21新松16.8520.3324.5530.9527.45新時達(dá)15.0727.2734.0435.1535.34由表4-16和表4-17可知，2017年美的集團(tuán)在機(jī)器人及自動化領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入270.37億元，其在國內(nèi)的營業(yè)收入為46億元，而2017年新時達(dá)是中國地區(qū)營業(yè)收入最高的機(jī)器人企業(yè)，實(shí)現(xiàn)34.04億元的營業(yè)收入，與美的集團(tuán)相比仍存在很大差距。4.2.2戰(zhàn)略愿景2018年10月，美的集團(tuán)向外界宣布了新的戰(zhàn)略愿景，并且介紹了新的產(chǎn)品——首批AI科技高端家電品牌COLMO及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺M.IoT。表4-18美的集團(tuán)的愿景、使命及價值觀板塊內(nèi)容愿景科技盡善、生活盡美使命聯(lián)動人與萬物，啟迪美的世界價值觀敢知未來表4-19美的集團(tuán)的四大戰(zhàn)略主軸戰(zhàn)略主軸內(nèi)容科技領(lǐng)先構(gòu)建研發(fā)規(guī)模優(yōu)勢，加大對核心、前沿技術(shù)的布局和投入數(shù)智驅(qū)動通過對全面數(shù)字化全面智能化，內(nèi)部提升效率外部緊抓用戶用戶直達(dá)與用戶直接聯(lián)系互動，重塑產(chǎn)品服務(wù)及業(yè)務(wù)模式全球突破重點(diǎn)區(qū)域?qū)で笫袌?、渠道和商業(yè)模式等維度突破，服務(wù)全球用戶庫卡集團(tuán)先進(jìn)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)水平及能力使得美的集團(tuán)生產(chǎn)出的產(chǎn)品在保證質(zhì)量的基礎(chǔ)上，產(chǎn)品成本降低，利潤得到了增加。美的集團(tuán)公開表示，在利用了庫卡集團(tuán)的先進(jìn)技術(shù)之后，其原材料的庫存大幅縮減，生產(chǎn)效率大幅提升，機(jī)器故障率大幅降低。因此，美的集團(tuán)并購?fù)瓿芍?，檢驗成本降低，產(chǎn)品質(zhì)量提升，符合其發(fā)展戰(zhàn)略。由此可以推斷出，此次并購加快了美的集團(tuán)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，推動了自身的戰(zhàn)略升級。4.2.3競爭能力在家電制造行業(yè)中，美的集團(tuán)的主要競爭對手為格力電器和海爾智家。格力電器重在打破高端裝備與核心技術(shù)對外依存度高的瓶頸，海爾智家致力成為一家互聯(lián)網(wǎng)公司，美的集團(tuán)則推行“雙智”戰(zhàn)略，意圖成為全球化經(jīng)營的科技型企業(yè)。由美的集團(tuán)2017年年報可知，其海外收入高達(dá)497億元，占企業(yè)全年營業(yè)收入的37.9%，遠(yuǎn)高于格力電器和海爾智家。由美的集團(tuán)2019年年報可知，其海外收入為1173.4億元，占企業(yè)全年營業(yè)收入的42%，仍處于行業(yè)第一位置。完成并購的美的集團(tuán)后，引入了庫卡集團(tuán)的機(jī)器人及自動化系統(tǒng)和其子公司瑞仕格，拓展了第三方物流業(yè)務(wù)來彌補(bǔ)自身技術(shù)水平的不足，提高了工作效率，使得美的集團(tuán)的物流業(yè)務(wù)更加智能化和專業(yè)化。因此此次并購提高了美的集團(tuán)的行業(yè)競爭力，為美的集團(tuán)在全球范圍內(nèi)配置和運(yùn)營資產(chǎn)，在海外打造自主品牌奠定了良好的基礎(chǔ)。4.2.4研發(fā)實(shí)力美的集團(tuán)并購庫卡集團(tuán)吸收了被并購方的優(yōu)秀研發(fā)人員和先進(jìn)專利技術(shù)，積累了更多企業(yè)在工業(yè)機(jī)器人及自動化系統(tǒng)等領(lǐng)域的專利，生產(chǎn)制造方面完成了革新升級，確保了美的集團(tuán)“雙智”戰(zhàn)略的進(jìn)一步落實(shí)。由表4-20可知，美的集團(tuán)并購庫卡集團(tuán)后，企業(yè)的研發(fā)人員數(shù)量和對項目的研發(fā)投入明顯增加。表4-202015-2019年美的集團(tuán)研發(fā)投入情況年份2015年2016年2017年2018年2019年研發(fā)人員研發(fā)人員數(shù)量86728741105201232113727研發(fā)人員占比（%）9.299.0710.3310.7410.18研發(fā)投入研發(fā)投入金額（萬元）526260604580850000981080.5963813.7占總營收比例（%）3.803.803.533.783.45在并購庫卡集團(tuán)之后，美的集團(tuán)加大了技術(shù)研發(fā)力度，與庫卡集團(tuán)的技術(shù)資源進(jìn)行了深入地整合，二者聯(lián)合研發(fā)了智能物流機(jī)器人系統(tǒng)并相繼投入使用。同時，美的集團(tuán)與庫卡集團(tuán)聯(lián)合申請了大量新型實(shí)用專利和發(fā)明專利。此外，美的集團(tuán)的自動化業(yè)務(wù)平臺打造了一支全新的一百多人的自動化業(yè)務(wù)專家團(tuán)隊，專門負(fù)責(zé)制定企業(yè)各部門的項目遠(yuǎn)期規(guī)劃，協(xié)調(diào)全方位資源，強(qiáng)化工業(yè)機(jī)器人核心裝備的管理制度，重點(diǎn)打造專業(yè)型業(yè)務(wù)，逐步提升美的集團(tuán)在智能家具、工業(yè)機(jī)器人及自動化系統(tǒng)等領(lǐng)域的綜合實(shí)力和影響力，不斷增強(qiáng)其自身的研發(fā)實(shí)力。5總結(jié)與展望由前文分析可知，美的集團(tuán)成功并購庫卡集團(tuán)之后，短期內(nèi)盈利能力的提升表現(xiàn)并不明顯，但短期內(nèi)償債能力、營運(yùn)能力較好，在富有并購經(jīng)驗的美的集團(tuán)管理層的整合下，此次并購將會為美的集團(tuán)帶來新的發(fā)展動力，長期發(fā)展能力向好。此次并購能夠成功在于美的集團(tuán)能夠正確選擇并購標(biāo)的公司，有效應(yīng)對并購過程中的風(fēng)險以及并購后的整合經(jīng)驗豐富。5.1研究結(jié)論5.1.1選擇跨國并購庫卡集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了多方協(xié)同效應(yīng)美的集團(tuán)所屬的家電制造業(yè)在2015-2016年處于瓶頸期，在2015年，我國洗衣機(jī)、冰箱、空調(diào)這三個行業(yè)的銷量均有所下降，家電制造業(yè)整體收入增長乏力。美的集團(tuán)作為三大家電制造公司之一，一直在探索并購機(jī)會，以便尋求新的利潤增長點(diǎn)，而庫卡集團(tuán)作為世界四大工業(yè)機(jī)器人制造公司之一，擁有豐富的機(jī)器人行業(yè)的經(jīng)驗、大量的客戶資源以及出色的科研技術(shù)人才。在并購成功之后，可以發(fā)揮多方協(xié)同效應(yīng)。首先可以幫助美的集團(tuán)完成機(jī)器人及自動化系統(tǒng)改造。家電制造業(yè)傳統(tǒng)上屬于勞動密集型企業(yè)，美的集團(tuán)并購庫卡集團(tuán)之后，利用庫卡集團(tuán)的技術(shù)不斷升級生產(chǎn)與制造系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了自動化，減少了人力資源，提高了生產(chǎn)制造效率。其次美的集團(tuán)安得物流也是發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)的重要一環(huán)，庫卡集團(tuán)子公司瑞仕格在倉儲和配送中心的自動化解決方案將大大推動美的集團(tuán)第三方物流業(yè)務(wù)的發(fā)展，將有效提高自動化運(yùn)輸效率。最后，隨著中國老齡化人口數(shù)量的日益增加，導(dǎo)致勞動力短缺及人工成本上升，這將會推動家電制造業(yè)企業(yè)對工業(yè)機(jī)器人及自動化系統(tǒng)、智能裝備的需求增加，促進(jìn)國內(nèi)機(jī)器人行業(yè)的發(fā)展。在這一宏觀背景下，美的集團(tuán)成功并購庫卡集團(tuán)，將自身在國內(nèi)市場上資源與庫卡集團(tuán)在機(jī)器人行業(yè)的品牌形象和先進(jìn)技術(shù)結(jié)合起來，為美的集團(tuán)帶來新的利潤增長點(diǎn)。所以在美的集團(tuán)2017年宣布并購成功之后，其相關(guān)財務(wù)指標(biāo)都有著一定程度的上升，隨著并購整合過程的不斷推進(jìn)，企業(yè)營運(yùn)和發(fā)展能力整體向好。5.1.2豐富的并購整合經(jīng)驗增強(qiáng)了企業(yè)總體實(shí)力企業(yè)進(jìn)行跨國并購后，不一定會增加企業(yè)的收益，大多數(shù)帶來的是核心管理、技術(shù)人員的流失，組織結(jié)構(gòu)的繁雜，而并購后能否發(fā)揮多方協(xié)同效應(yīng)，取決于企業(yè)是否具有豐富的整合經(jīng)驗。而美的集團(tuán)近十幾年來發(fā)起過多次并購活動，除了擴(kuò)大了企業(yè)自身的規(guī)模之外，也為美的集團(tuán)帶來了豐富的并購整合經(jīng)驗，為其帶來了良好的收益。對于此次美的集團(tuán)并購庫卡集團(tuán)的整合措施，在戰(zhàn)略層面上，并購前期美的集團(tuán)就與庫卡集團(tuán)進(jìn)行了良好的溝通，共同交流了雙方未來的發(fā)展戰(zhàn)略計劃，雙方均找到了能夠互惠互利的契合點(diǎn)，然后才正式進(jìn)行要約收購；在企業(yè)文化的整合方面，美的集團(tuán)尊重庫卡集團(tuán)的企業(yè)文化和知識產(chǎn)權(quán)，不會將自身的企業(yè)文化強(qiáng)加到庫卡集團(tuán)身上，并且承諾會保留其自身的核心技術(shù)；在人力資源整合方面，此次并購之后，美的集團(tuán)盡全力保留庫卡集團(tuán)原有的技術(shù)人員及管理層人員，以保證庫卡集團(tuán)以后的正常經(jīng)營。隨著美的集團(tuán)并購后一系列的整合，在并購?fù)瓿傻某跗?，尤其是?017年，企業(yè)盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長能力均有小幅上升。相信隨著未來整合的進(jìn)一步深入，協(xié)同效應(yīng)的進(jìn)一步發(fā)揮，美的集團(tuán)在機(jī)器人行業(yè)的市場份額將會進(jìn)一步擴(kuò)大，國內(nèi)外競爭能力和自身的研發(fā)實(shí)力會進(jìn)一步增強(qiáng)，庫卡集團(tuán)將在美的集團(tuán)的戰(zhàn)略版圖中扮演著重要角色。5.1.3選擇合理的支付方式實(shí)現(xiàn)了雙贏在美的集團(tuán)并購庫卡集團(tuán)的案例中，面對巨額交易，美的集團(tuán)依然選擇了現(xiàn)金支付方式，這一做法不僅將風(fēng)險控制在合理的范圍內(nèi)，還減少了并購過程中的阻力，具有一定的合理性。此次并購對我國家電行業(yè)其他企業(yè)的啟示是：每個企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時都應(yīng)綜合考量自身的經(jīng)營策略和長期發(fā)展戰(zhàn)略，美的集團(tuán)并購時所選擇的支付方式是其具有豐富并購經(jīng)驗的管理層人員經(jīng)過多方面考慮做出的決定，其他企業(yè)在跨國并購時可以選擇的方式有股票支付、現(xiàn)金支付或者股票和現(xiàn)金混合支付。每種支付方式都有其優(yōu)缺點(diǎn)，且對市場有一定的要求，并購雙方應(yīng)提前進(jìn)行協(xié)商，選擇有利于雙方發(fā)展的支付方式，達(dá)到雙贏。5.4不足與展望由于本人在學(xué)術(shù)和專業(yè)水平上的局限性，本文仍存在一些不足之處。首先，影響企業(yè)進(jìn)行跨國并購的因素有很多，筆者未能找出全部并購動因，本文只列舉了幾個明顯的并購動因，這也為本文案例的分析帶來了一些局限性。其次，本文案例所使用的財務(wù)指標(biāo)分析法，從盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長能力四個方面進(jìn)行分析時，只選擇了幾個主要的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，未對并購績效進(jìn)行全面綜合的分析。如果能夠增加更多的財務(wù)指標(biāo)來進(jìn)行績效分析，結(jié)果應(yīng)該會更具說服力。最后，本文案例雖然既分析了美的集團(tuán)并購前后的情況，也選擇了家電行業(yè)的其他兩個競爭對手進(jìn)行橫向?qū)Ρ确治觯菍Ρ鹊膶ο筝^少，不具有普遍性。如果能夠?qū)⒓译娦袠I(yè)涉及到跨國并購的所有企業(yè)作為對比對象，績效分析會更加全面。由于有上述不足的存在，本文仍有改進(jìn)的空間，還需要不斷完善以取得更好地研究成果。參考文獻(xiàn)[1]李萍.我國企業(yè)跨國并購行業(yè)分布狀況與基本動因的實(shí)證研究[D].東南大學(xué),2006.[2]鐘艷冰.透視中國企業(yè)的跨國并購：現(xiàn)狀、動因與競爭優(yōu)勢分析[D].對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2007.[3]李曉紅.我國企業(yè)跨國并購的動因及風(fēng)險對策研究[J].北京工商大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版),2010,25(05):59-62+77.[4]焦繪君,焦敬芬.我國企業(yè)跨國并購的動因分析[J].中國經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊,2012(10):49-50.[5]CoaseRonaldH.TheNatureoftheFirm[J].Economic,1937.[6]H.IgorAnsoffHI.Corporatestrategy:Ananalyticapproachtobusinesspolicyforgrowthandexpansion[M].NewYork:MacGrawCompanies,1965.[7]Comanor.MarketPowerTheory[J].Economic,1967.[8]Williamson,Oliver.Marketsandhierarchies:analysisandantitrustimplications[J].ResearchinInternationalBusinessandFinance,1999,(14):33-38.[9]Akhavein,J.A.Berger,Hiunphrey.TheEffectofMergersonEfficiencyandPrice[J].ReviewofIndustrialOrganization,2014,(12):172.[10]曹禮創(chuàng).中國民營企業(yè)跨國并購動因研究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2018(15):147.[11]褚音.中國企業(yè)海外并購的財務(wù)績效研究[D].復(fù)旦大學(xué),2008.[12]黎平海,祝文娟,李瑤.基于因子分析的我國上市公司跨國并購績效實(shí)證[J].產(chǎn)經(jīng)評論,2010(03):140-148.[13]陳貝娜.中國企業(yè)跨國并購特征及其與績效的關(guān)系研究[D].復(fù)旦大學(xué),2010.[14]馬建威.中國企業(yè)海外并購績效研究[D]