2024年第四季環(huán)球市場展望：峰回路轉 -kgi

近期全球投資氣氛再次好轉，主要受惠多間央行積極放寬貨幣政策。以美國為例，聯(lián)儲局于其9月議息會議上宣布減息50點子(即0.5厘)，正式重啟減息周期；而根據(jù)位圖，當局今年或會進一步減息50點子，明年則為100點子。與此同時，聯(lián)儲局在顯著下調(diào)今年通脹預測之際，經(jīng)濟增長只溫和下調(diào)0.1百分點至2.0%，預示經(jīng)濟有望軟著陸。事實上，當?shù)氐诙緡鴥?nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長率終值已上調(diào)為3%，符合市場預期，高于初值的2.8%；第一季GDP增幅亦由1.4%上調(diào)至1.6%。數(shù)據(jù)顯示在消費支持下，美國經(jīng)濟再次凸顯超預期的韌性，一定程度上緩解市場的衰退擔憂。另一方面，當?shù)?月PCE價格指數(shù)月增率報0.1%、符合市場預期；年增率自7月的2.5%跌至2.2%、創(chuàng)2021年2月以來最低、亦低于市場預期的2.3%。因此，就算我們預期明年第一二季美國經(jīng)濟增長或出現(xiàn)較明顯的減速，但暫時的宏觀數(shù)據(jù)仍預示經(jīng)濟放緩但不衰退的情況。后續(xù)投資者亦需關注經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化，其對貨幣政策及全球市場氣氛均有影響。至于環(huán)球經(jīng)濟，9月份摩根大通全行業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)，報52.0，相比上月52.8輕微回軟，持續(xù)高于50的榮枯線，反映全球經(jīng)濟處于擴張狀態(tài)。按地區(qū)來看，美國的采購經(jīng)理人指數(shù)下降了0.5點，達到54.0，而歐元區(qū)和英國的綜合PMI分別下降了1.4點和1.3點。對于新興市場，如印度和俄羅斯也面臨壓力，分別下降了1.5點和2.6點。總體而言，市場仍然處于擴張狀態(tài)，但指數(shù)廣泛性地下行則略為欠佳，發(fā)達市場(DM)和新興市場(EM)均出現(xiàn)了不同程度的下降。除經(jīng)濟外，第四季投資者需關注美國的總統(tǒng)大選。共和黨候選人特朗普與民主黨賀錦麗于9月10日展開首場辯論。辯論會后市場普遍認為賀錦麗表現(xiàn)較佳，成功達到讓美國選民更認識她及其政見。凱基認為，雖然民調(diào)結果及賭盤均顯示賀錦麗勝率上升，但基于美國特殊的選舉人票制度，觀察7個關鍵搖擺州的民調(diào)結果，兩人的差距不大。因此縱使目前整體民調(diào)由賀錦麗領先，選情仍存在變量。圖1:摩根大通全行業(yè)PMI(%)o—全行業(yè)PMI資料:彭博,凱基亞洲整理對投資者而言，短期市場仍受惠于減息及軟著陸的利好消息，惟多項潛在負面因素仍值得關注，例如以下2項重點：1.全球特別是美國及內(nèi)地經(jīng)濟，前者能否軟著陸?后者經(jīng)濟經(jīng)過近日的各項刺激性政策后能否回穩(wěn)或改善?2.地緣政局變化，以色列接連擊殺真主黨中央委員會副主席卡奧克(NabilKaouk)及真主黨領袖納斯魯拉(SayyedHassanNasrallah)，會否導致中東戰(zhàn)爭全面升級?以下我們將回顧6月底提出的環(huán)球策略「GUIDE」。整體而言，我們認為第4季仍將適用。過去一季，聯(lián)儲局多次釋出減息訊號，加上局方實際減息50點子，幅度略高于預期，無風險收益下跌，黃金相對較為吸引，第三季內(nèi)金價創(chuàng)下歷史新高。截至9月30日，現(xiàn)貨金價徘徊于每安士2,630美元，較季初時高約13%。美國財政狀況引起關注，加上中美關系改變，中東及俄烏局勢不穩(wěn)，市場對黃金作為避險資產(chǎn)的需求持續(xù)上升，環(huán)球各國央行增持黃金，進一步支持金價。參考彭博的數(shù)據(jù)，現(xiàn)時美國仍是黃金儲備最高的國家，儲備超過8,100噸，中國的儲備近年也有在上升，現(xiàn)時已超過2,200噸，近20年儲備量增幅最高的國家是俄羅斯及中國。黃金以外，金礦股也是相關資產(chǎn)，金甲蟲指數(shù)(BUGS)第三季總回報約20%。金礦股是企業(yè)，減息預料將降低企業(yè)成本，但同時要注意金礦股容易受投資氣氛影響，而且波動率一般比金價更高，后續(xù)也需要觀察盈利增長的情況。防御能力加上較高的利率敏感度，公用股(Utilities)在第三季總回報19.4%，是標普500指數(shù)11個板塊之中，表現(xiàn)最好的行業(yè)，同期標普500總回報為5.9%。目前來看，公用股仍然是三個傳統(tǒng)防御行業(yè)中較為吸引的板塊。除了傳統(tǒng)的防御特性，AI帶動的數(shù)據(jù)中心及相應的電力需求將繼續(xù)支持行業(yè)增長，減息也有望支持資金成本下跌，部份公司也有望于新能源市場之中脫穎而出，為公用行業(yè)提供一定的增長潛力。考慮到現(xiàn)時行業(yè)已累積一定升勢，現(xiàn)時以趁低吸納方式入市或比較可取。第三季，市場預期及加上聯(lián)儲局實際減息，帶動中長年期國債孳息率回落，支持債市表現(xiàn)。兩年期及十年期債券分別從6月28日的4.75%及4.40%，降至9月30日的3.64%及3.78%，債券總回報分別約為1.58%及3.52%。短期孳息率跌幅高于長期，孳息曲線已于9月底脫離倒掛，9月底，2及10年期的息差為14點子。過去的減息周期一般是有利投資級別債，特別是減息多數(shù)伴隨經(jīng)濟放緩的可能性，相對而言，高收益?zhèn)陌l(fā)行人或要面對后續(xù)經(jīng)濟可能放緩的風險，投資級別債比較可取。距離年底前還有11月初及12月中的會議，現(xiàn)時利率期貨市場已反映兩次會議共減息約75點子，2025年再多減約125點子，保守的投資者可繼續(xù)透過中長年期債(如5-10年期)鎖定債息，至于希望進一步增加年期及存續(xù)期的，逢債息反彈增持或會比較理想。主導美國大型股指數(shù)的「科技7雄(Magnificent7)」第2季業(yè)績大致符合預期，盈利增長不錯，但升幅未能再令市場感到驚嘆，我們預期盈利增長將放緩并趨向大型股的平均。標普500之中，科技7雄以外的493間公司，盈利增長預期上升，標普493或?qū)⒅С终w美股走勢。美國的AI、半導體、科技相關行業(yè)在市場上有獨特地位，投資者可考慮以定期定額方式增持，但要留意集中風險。展望第四季，美國大選仍然是環(huán)球股市最大的不確定性，組合防御能力仍不容忽視。傳統(tǒng)防御行業(yè)，如健康護理、公用事業(yè)及必須消費品，和美國國債孳息率呈現(xiàn)較顯著的負相關，第三季孳息率回落加上經(jīng)濟放緩憂慮，過去一季防御板塊表現(xiàn)不錯，后續(xù)若經(jīng)濟轉弱，或債息進一步回落，將支持此類行業(yè)的表現(xiàn)。聯(lián)儲局已在經(jīng)濟顯著轉差前啟動減息，政策轉向?qū)捤捎型С纸?jīng)濟，預料經(jīng)濟僅放緩而未有顯著放緩，軟著陸仍然是目前情景。若經(jīng)濟未有衰退，股市表現(xiàn)仍可期待。進取投資者可考慮逢低位增持，金融、工業(yè)、原材料及其他對經(jīng)濟周期較敏感的板塊，同時仍需密切注意經(jīng)濟有否轉差。日本：日本銀行(BOJ)7月底意外加息10點子，加上聯(lián)儲局季內(nèi)減息，息差收窄支持日元兌美元上升。第二季環(huán)球策略中曾經(jīng)提過，日元走勢和整體日企盈利呈負相關，特別是出口為主軸的日企，強勢日元對日股價格構成壓力?，F(xiàn)時，日企實質(zhì)工資轉正有望支持經(jīng)濟正循環(huán)，以內(nèi)需為主的行業(yè)較有利。新任首相石破茂表示日本未準備好再度加息，然而，我們預期美日息差將收窄趨勢未改，整體日元偏升，非對沖類別或較有優(yōu)勢。中國：內(nèi)地政府在9月底推出多項政策支持經(jīng)濟，激勵股市急升，詳情請參閱本報告<中國宏觀經(jīng)濟回顧及第四季六大選股>的部份。印度：第三季MSCI印度指數(shù)(美元計算)升約7.4%，落后MSCI亞洲(日本除外)指數(shù)的10.7%，因為中國在亞洲指數(shù)占比較高(28%)。印度第2季GDP按年增長6.7%，增速放緩也低于預期(6.9%)，印度大選結束伴隨政府支出降低是原因之一。過去印度盧比和美元的相關性不高，因此美元轉弱對當?shù)刎泿诺挠绊懖惶@著。然而，Nifty50指數(shù)在9月26日再創(chuàng)下歷史新高，當日收市報26,216點，及后以25,811點結束第三季。中長線印度增長仍然亮麗，但短期或難再獲大幅上調(diào)，股市方面，亞洲資金或轉投中國，未來一季印度股市傾向震蕩向上。東盟：成熟市場政策轉向?qū)捤?，支持資金流入非歐美地區(qū)，東盟貨幣兌美元匯價于在最近三個月轉強，支持同期東盟股市走勢。中美關系的改變，促使中國及東盟在供應鏈上的合作更緊密，中國和東盟的出口也呈現(xiàn)正相關，顯示兩地出口并非單純競爭關系，中美角力期間，東盟地區(qū)或處于較理想的位置?；仡櫮瓿踔两竦闹袊?jīng)濟增長，于首季GDP中國錄得了5.3%的增長，曾一度提振了重新投資中國市場的意欲，中央亦在「兩會」期間設定了今年的增長目標為5%左右。但后續(xù)在不同的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中都顯示中國的經(jīng)濟增長動力開始乏力，第二季的經(jīng)濟增速更降至4.7%，低于市場預期及全年增長目標(雖然累計增長仍達標)。第二季的增速放緩，事實上加重了下半年的經(jīng)濟增長壓力，下半年中央需要更大力地推出政策以保經(jīng)濟增長目標。圖2:2024年中國經(jīng)濟增長(%)資料:國家統(tǒng)計局,凱基亞洲整理注:橙色為彭博預測另外，市場對中國物價指數(shù)變化的憂慮依然揮之不去。在近期的8月份通脹數(shù)據(jù)，雖然通脹按年增長較前值有所回升，但漲幅主要受食品煙酒價格上升所推動，事實上核心通脹的漲幅由3月起開始逐步回落，最新報0.3%為三年半以來新低，其中反映的問題不外乎目前市場的消費疲弱問題所拖累。而生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)方面，經(jīng)歷連月的跌幅收窄后，于8月按年跌幅再見顯著跌幅擴大，較前值跌多1個百分點至負1.8%，反映工商的定價能力不足的問題。整體上中國通縮壓力依然存在。圖3:中國通脹(CPI)及生產(chǎn)者出廠價格(PPI)(%) 1.5 0.5 9630資料:國家統(tǒng)計局,凱基亞洲整理,截至2024年8月采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)方面，服務業(yè)商務活動在去年經(jīng)歷疫后擴張后，目前已回歸平穩(wěn)，于4月開始于盛衰分界線50以上的邊緣維持，但在最新的9月份數(shù)據(jù)已降至49.9，反映快速擴張階段完結，事實上對于促進服務業(yè)增長的需要仍然不可忽視。而制造業(yè)方面，目前的情況則較為嚴峻，在過去的12個月期間只有2個月錄得擴張并且只錄得介乎50.4-50.8的讀數(shù)，反映即使有所擴張，但只屬輕微改善，整體制造業(yè)情況依然十分疲弱，大部分時間處于收縮區(qū)間，9月制造業(yè)PMI較8月份輕微回升至49.8，貼近分界線。中國制造業(yè)仍要繼續(xù)面臨不少挑戰(zhàn)。在數(shù)據(jù)細項中，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預期亦開始出現(xiàn)疲態(tài)，連續(xù)兩個月錄得52，為過去12個月的最低水平，并且形成了緩步下行的趨勢。同時亦反映了市場內(nèi)需不足的問題，以及制造業(yè)定價能力不足的問題同樣出現(xiàn)。圖4:采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)制造業(yè)服務業(yè)制造業(yè)服務業(yè)資料:國家統(tǒng)計局,凱基亞洲整理,截至2024年9月另外，國家統(tǒng)計局所公布的8月份固投、工業(yè)增加值及社會消費品零售數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了增速回落趨勢。其中，固定資產(chǎn)投資首8個月增速降至3.4%，雖然國有控股投資繼續(xù)支撐整體投資增速，但事實上民間投資仍不太樂觀，于最新數(shù)據(jù)中再次跌入負增速，反映市場投資信心疲弱，但高技術投資表現(xiàn)則較好，按年增長10.2%。而該情況工業(yè)增加值同有出現(xiàn)，高技術制造業(yè)8月份增長為8.6%，高于整體制造業(yè)的增速達4.3個百分點，反映目前高技術生產(chǎn)優(yōu)于傳統(tǒng)生產(chǎn)。至于最令人擔憂的零售數(shù)據(jù)，于本次8月份數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示疲態(tài)，零售銷售增速放緩至2.1%，市場預期為2.5%，前值為2.7%。其中，餐飲收入按年升3.3%；商品零售額按年升1.9%，為近12個月以來的次低水平，為需求不足的結果。圖5:固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值及社會消費品零售總額(%)97531工業(yè)增加值工業(yè)增加值社會消費品零售總額固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）資料:國家統(tǒng)計局,凱基亞洲整理,截至2024年8月注:固定資產(chǎn)投資為首X個月在目前中國經(jīng)濟面臨逆境的背景下，近日國務院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，當中人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局及中證監(jiān)聯(lián)合公布了一系列措施，支持實體經(jīng)濟發(fā)展及資本市場的發(fā)展。當中包括了降低7天逆回購操作利率0.2個百分點至1.5%，而目前以短期利率為主導，貸款市場報價利率(LPR)及存款利率等或有再下調(diào)機會，將有助降低企業(yè)融資成本及降低市場存款需求。同時人行亦宣布降準0.5個百分點，預計將可為市場注入約1萬億元人民幣長期流動性，并且透露后續(xù)或?qū)M一步調(diào)降存款準備金率0.25至0.5個百分點，反映目前中央救市意欲有所加強。除此之外，于新聞發(fā)布會中推出了一系列的房地產(chǎn)扶持政策，包括降低存量房貸利率預計平均降幅約0.5個百分點、統(tǒng)一首套房及二套房的房貸最低首付比例至15%。同時將保障性住房再貸款政策由央行資金支持比例由60%上升至100%，研究允許政策性銀行、商業(yè)銀行支持有條件的企業(yè)市場化收購房企土地等。其后，部分地區(qū)亦開始全面取消限購措施。而針對資本市場的扶持方面，人行行長宣布將容許證券、基金及保險公司等提供互換便利，指支持符合資產(chǎn)的機構透過資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行取得流動性資產(chǎn)，措施將可提升有關機構的資金獲取能力，增加股票市場的潛在流動性。另外，亦指將會引導銀行向上市公司及主要股東提供貸款，支持回購、增持股票，或支持投資者回報投資概念得以延續(xù)。中證監(jiān)亦提到將會發(fā)布上市公司市值管理指引，指出要將長期破凈(市凈率低于1倍)的公司要制定價值提升計劃，長遠或有助提升中國上市公司的企業(yè)管治能力、投資者保護及對回報有利好作用。整體上，本輪的措施出臺具備全面性，降準釋放資金流動性、降息降低企業(yè)融資成本，存量貸款利率下調(diào)減輕市民供款壓力釋放消費潛力，增加股東回報等措施對市場有正面刺激作用。在眾多消息的刺激底下，港股成交于9月30日創(chuàng)下歷史達到5千億港元以上。在中央政府推出一系列救市措施的刺激下，中港股市展現(xiàn)出顯著的反彈。恒生指數(shù)自9月11日的17,051點起步，至9月30日的12個交易日內(nèi)，僅有一天錄得下跌，整體漲幅達4,083點，約23.9%。此期間，恒指成份股的平均每日成交量為46.5億股，顯著高于2021年初恒指突破31,000點時的平均成交量32.9億股，以及2018年恒指創(chuàng)下歷史新高33,484點時的平均成交量32.4億股。這一現(xiàn)象或許反映出市場投資者對于港股的「FOMO」(錯失恐懼)心理。展望第四季，港股能否在強勢背景下維持在年內(nèi)高位，如果僅從經(jīng)濟基本面的角度看是較難支持現(xiàn)時升幅，主要是政策效果的觀察期通常至少需要六個月，而中港股在第三季及第四季的盈利表現(xiàn)可能受到內(nèi)地經(jīng)濟放緩的影響。然而，我們認為如果上述政策能夠成功落實，市場或?qū)⒊掷m(xù)憧憬股市的表現(xiàn)能夠領先于實體經(jīng)濟的復蘇。截至9月30日，恒生指數(shù)的混合12個月市盈率(Blended12monthsP/E)為9.6倍，剛好突破過去十年的負一個標準偏差。而下一個阻力位在10.6倍，即是2023年初高位。根據(jù)市場對恒指成份股的預測，其混合12個月盈利為2,200元，對應的恒指為23,210點。若大市的投資氣氛并沒有轉弱，國策推行的力度優(yōu)于預期，恒指估值有望達到過去5年一個標準偏差的11.5倍市盈率，對應的指數(shù)為25,300點。港交所(388)：港交所上半年業(yè)績理想，第二季主要業(yè)務收入按季上升8%，源于標題平均每日成交額上升及LME交易量上升令交易及結算費增加，以及季節(jié)性因素令存管費用上升。內(nèi)地宣布多項政策刺激經(jīng)濟，對本身估值低的股市有支撐作用。大市交投改善亦可助新股市場回暖，利好港交所。中國平安(2318)：中期業(yè)績勝預期，壽險主業(yè)盈利能力見復蘇。上半年壽險及健康險業(yè)務新業(yè)務價值達223.2億元人民幣，同比增長11.0%。其中，代理人渠道新業(yè)務價值增長10.8%，人均新業(yè)務價值同比增長36.0%，產(chǎn)能持續(xù)提升。中國建筑國際(3311)：集團近年在內(nèi)地市場繼續(xù)推廣MiC技術應用，同時，港澳建筑市場龍頭地位穩(wěn)固，幕墻業(yè)務保持技術領先。集團保持了穩(wěn)健的財務狀況，抗風險能力持續(xù)加強。派息有上行空間，因管理層就其派息比率政策的指引由「約30%」改為「不少于30%」。創(chuàng)科實業(yè)(669)：創(chuàng)科實業(yè)上半年表現(xiàn)強勁，銷售額增長6.3%至73億美元，純利增長15.7%至5.5億美元。MILWAUKEE業(yè)務錄得雙位數(shù)的銷售增長，RYOBI的表現(xiàn)亦跑贏市場。數(shù)據(jù)中心容量的需求增長增加了升級美國老化電網(wǎng)基礎設施的緊迫性，市場對MILWAUKEE銷售增長保持正面樂觀態(tài)度。中國移動(941)：隨著資本支出逐步下降，預計全年自由現(xiàn)金流將實現(xiàn)良好增長。公司重視股東回報率，承諾從2024年起3年內(nèi)將派息率提升至75%。中移動增長能見度高及派息吸引，且行業(yè)防守性強，可作收息之用。中銀航空租賃(2588)：由于制造商交付困難，新飛機供不應求，航空租賃可受益于租金上漲，利潤前景正面。另外，在減息周期，公司的融資成本將下降，有助盈利能力提升。投資策略部于本文件內(nèi)所載的所有數(shù)據(jù)，并不擬提供予置身或居住于任何法律上限制凱基證券亞洲有限公司(「凱基」)或其關聯(lián)成員派發(fā)據(jù)之司法管轄區(qū)的人士或?qū)嶓w使用。此等資料不構成向任何司法管轄區(qū)的任何人士或?qū)嶓w作出的任何投資意見、或發(fā)售的要約、或認購或投資任何證券、保險或其他投資產(chǎn)品或服務的邀請、招攬或建議，亦不構成于任何司法管轄區(qū)用作任何上