原油期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)證研究

原油期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)證研究摘要2018年3月中國(guó)原油期貨在上海國(guó)際能源交易中心上市，到現(xiàn)在已有4年之久，其上市之初交易勢(shì)頭火爆，短期內(nèi)便成為了全球第三大原油期貨。中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)也是全球重要的石油進(jìn)口國(guó)和消費(fèi)國(guó)，隨著其經(jīng)濟(jì)影響力的提升和對(duì)外開放的深入推進(jìn)，中國(guó)被認(rèn)為是最有能力打造一個(gè)亞太地區(qū)的原油定價(jià)基準(zhǔn)。而就在新冠疫情席卷全球的時(shí)候，大宗商品暴跌，原油期貨市場(chǎng)沒(méi)能獨(dú)善其身。正是這次疫情才能讓期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得以驗(yàn)證。本文以2019年-2021年中上海原油期貨價(jià)格、大慶油田原油現(xiàn)貨價(jià)格、WTI原油期貨價(jià)格、WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)為例，著重研究WTI市場(chǎng)與我國(guó)上海期貨市場(chǎng)的差別，進(jìn)一步為上海期貨市場(chǎng)提供有價(jià)值的建議。本文首先對(duì)我國(guó)原油期貨市場(chǎng)、現(xiàn)貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀進(jìn)行梳理和概述，在實(shí)證研究中，選取樣本數(shù)據(jù)上海原油期貨價(jià)格、大慶油田現(xiàn)貨價(jià)格、 WTI期貨價(jià)格、WTI現(xiàn)貨價(jià)格,先是利于Eviews7.2進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，建立VAR模型，通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)，脈沖響應(yīng)函數(shù)，研究國(guó)內(nèi)外之間的均衡關(guān)系和引導(dǎo)方向。結(jié)果表明：現(xiàn)貨市場(chǎng)供求關(guān)系已能在期貨市場(chǎng)初步體現(xiàn)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供求關(guān)系與國(guó)際市場(chǎng)供求關(guān)系已經(jīng)能互相影響了，但具有時(shí)滯性?；诖吮疚慕o出建議完善期貨市場(chǎng)交易制度、給予政府政策建議。關(guān)鍵詞：上海原油期貨WTI原油期貨VAR價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能目錄47071緒論 緒論研究背景意義1.1.1選題背景2018年3月中國(guó)原油期貨在上海國(guó)際能源交易中心上市，到現(xiàn)在已有4年之久，其上市之初交易勢(shì)頭火爆，短期內(nèi)便成為了全球第三大原油期貨。中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)也是全球重要的石油進(jìn)口國(guó)和消費(fèi)國(guó)，隨著其經(jīng)濟(jì)影響力的提升和對(duì)外開放的深入推進(jìn)，中國(guó)被認(rèn)為是最有能力打造一個(gè)亞太地區(qū)的原油定價(jià)基準(zhǔn)。而且，作為中國(guó)的首個(gè)原油期貨品種，上海原油期貨目前是否已經(jīng)具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能?是值得商討的問(wèn)題。目前，國(guó)際原油貿(mào)易基本以各個(gè)地區(qū)主要原油期貨市場(chǎng)的期貨價(jià)格作為基準(zhǔn)，再加上一定程度的升貼水形成原油貿(mào)易的最終結(jié)算價(jià)格。產(chǎn)自北美或銷往北美的原油，均以美國(guó)紐約商品交易所（NYMEX）的WTI原油期貨價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn)；產(chǎn)自俄羅斯、非洲以及中東地區(qū)銷往歐洲的原油，均以倫敦國(guó)際原油交易所（IPE）的Brent原油期貨價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn)；產(chǎn)自中東銷往亞洲的原油，多以迪拜商品交易所（DME）的Oman原油期貨價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn)。2017年，中國(guó)超越美國(guó)成為了全球原油進(jìn)口量最大的國(guó)家。2019年，中國(guó)繼續(xù)維持全球第一大原油進(jìn)口國(guó)的地位，原油進(jìn)口量達(dá)到5.06億噸。2020年，進(jìn)口原油5.42億噸，同比增長(zhǎng)7.22%。排名前三名的原油進(jìn)口來(lái)源國(guó)依舊為沙特阿拉伯、俄羅斯和安哥拉。這些進(jìn)口原油只能使用Oman原油期貨和Brent原油期貨的價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn)，例如國(guó)際上的政治動(dòng)蕩是影響原油期貨價(jià)格的，進(jìn)而會(huì)造成的經(jīng)濟(jì)損失風(fēng)險(xiǎn)，而且使用Oman原油期貨和Brent原油期貨的價(jià)格是使用美元為單位的，由此人民幣和美元的匯率風(fēng)險(xiǎn)也難以規(guī)避。再次Oman原油期貨和Brent原油期貨的價(jià)格是由中東地區(qū)與歐洲地區(qū)的交易情況來(lái)影響的，在氣候條件、政治因素、不可抗力因素、戰(zhàn)爭(zhēng)等影響下與中國(guó)交易市場(chǎng)完全脫離，所以沒(méi)有一套完整定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)這始終是亞洲原油市場(chǎng)的一大難題。目前我國(guó)推進(jìn)原油期貨市場(chǎng)建設(shè)旨在為企業(yè)提供有效的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具，為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)提供風(fēng)險(xiǎn)屏障。此外盡管歐美已有成熟的原油期貨市場(chǎng)，但其價(jià)格難以客觀全面反映亞太地區(qū)的供需關(guān)系。推出我國(guó)的原油期貨將有助于形成反映中國(guó)以及亞太地區(qū)石油市場(chǎng)供求關(guān)系的基準(zhǔn)價(jià)格體系，通過(guò)市場(chǎng)優(yōu)化石油資源配置，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。建設(shè)原油期貨市場(chǎng)是我國(guó)期貨市場(chǎng)的對(duì)外開放和國(guó)際化的重要實(shí)踐之一。1.1.2選題意義本文圍繞我國(guó)原油期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能展開研究，國(guó)際WTI與國(guó)內(nèi)大慶油田現(xiàn)貨兩個(gè)不同原油現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)的關(guān)于原油期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究?jī)?nèi)容進(jìn)行比較，得出上海原油期貨市場(chǎng)在初上市場(chǎng)之后的不足。借鑒國(guó)外成熟市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，在推進(jìn)石油金融化的過(guò)程中，通過(guò)政府職能的轉(zhuǎn)變與市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)機(jī)制的改進(jìn)，完善我國(guó)的石油期貨市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)其較好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，進(jìn)而形成我國(guó)較為合理的石油定價(jià)機(jī)制，最終實(shí)現(xiàn)我國(guó)石油市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革是當(dāng)前的工作重心。這直接關(guān)系到我國(guó)的石油安全與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。1.2國(guó)內(nèi)外對(duì)相關(guān)研究現(xiàn)狀1.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外研究方面，由于國(guó)外原油期貨市場(chǎng)擁有較長(zhǎng)的發(fā)展歷史，大多數(shù)學(xué)者對(duì)于國(guó)際原油期貨市場(chǎng)的研究相對(duì)充分。例如Garbade和Silber（1983）率先提出共有因子的概念，并基于此模型就商品期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)開展價(jià)格發(fā)現(xiàn)的研究，以檢測(cè)兩者在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中所作貢獻(xiàn)的程度，研究結(jié)果表明，近八成的新信息在期貨價(jià)格中首先得以消化，隨后傳遞至現(xiàn)貨市場(chǎng)中。Schwartz和Szakmary（1994）選取了紐商所的WTI原油、無(wú)鉛汽油的期、現(xiàn)貨價(jià)格作為研究對(duì)象，通過(guò)協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)得出其期貨市場(chǎng)引導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)的結(jié)論。Moosa和Silvapulle（1999）以WTI日度數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，采用G-S模型對(duì)國(guó)際原油期現(xiàn)市場(chǎng)之間是否存在線性因果關(guān)系進(jìn)行研究，其結(jié)果表明WTI期現(xiàn)價(jià)格間存在線性因果關(guān)系,且期貨價(jià)格單向引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格。Hammoudeh和Li（2004）運(yùn)用VECM模型研究亞洲金融危機(jī)發(fā)生后國(guó)際原油現(xiàn)貨與期貨價(jià)格之間關(guān)系的變化，研究結(jié)果表明亞洲金融危機(jī)發(fā)生后國(guó)際原油期現(xiàn)價(jià)格之間的協(xié)整關(guān)系有所減弱，且NYMEX的WTI原油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的因果關(guān)系也發(fā)生了改變。Lu、Li和Wang（2008）等學(xué)者使用Hong（2001）提出的基于CCF和ECM的模型，對(duì)倫敦、紐約、迪拜等國(guó)際上較為重要的原油期貨市場(chǎng)間的格蘭杰因果關(guān)系和信息溢出效應(yīng)進(jìn)行研究，實(shí)證結(jié)果反映出英國(guó)Brent原油期貨與美國(guó)WTI原油期貨在國(guó)際原油期貨中處于領(lǐng)先地位，且WTI原油期貨比Brent原油期貨的信息傳遞更為有效。近年來(lái)相關(guān)學(xué)者著力于股票市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)的價(jià)格指數(shù)研究。研究開始BradleyT.Ewing(2005)等人，研究的主要對(duì)象是股票市場(chǎng)和石油市場(chǎng)之間的價(jià)格波動(dòng)關(guān)系。現(xiàn)在具有代表性的有Jiang-ChengLi等（2020）的研究?jī)?nèi)容，主要結(jié)合了紐約商品交易所的原油價(jià)格指數(shù)，對(duì)安全邊際實(shí)際序列的理論和實(shí)際結(jié)果進(jìn)行了比較研究提出了描述交易安全區(qū)域和持有時(shí)間大小的安全邊際時(shí)間，并貢獻(xiàn)出了風(fēng)險(xiǎn)管理的理論方法。LiboYin，YangWang(2019)認(rèn)為原油價(jià)格的巨大變化總是引起全球經(jīng)濟(jì)的恐慌，石油的偏態(tài)風(fēng)險(xiǎn)揭示了投資者的巨大經(jīng)濟(jì)價(jià)值，即優(yōu)越的石油風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)預(yù)測(cè)和可觀的公用事業(yè)收益。綜上所述，國(guó)外學(xué)者的研究視角集中于利用國(guó)外原油期現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)溢出進(jìn)行分析，且上海原油期貨市場(chǎng)成立時(shí)間較短，國(guó)外學(xué)者沒(méi)有足夠的關(guān)注，因此對(duì)國(guó)外對(duì)上海期貨市場(chǎng)價(jià)格研究并不充分。1.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀隨著我國(guó)能源金融課題研究現(xiàn)實(shí)意義的日益重要，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)相關(guān)問(wèn)題也進(jìn)行了不少有益的探索。國(guó)內(nèi)研究方面，學(xué)習(xí)很多國(guó)外的成熟石油期貨市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。汪興瑞（2019）選取了2018年7月至11月的INE原油期貨與大慶原油現(xiàn)貨日度價(jià)格數(shù)據(jù)作為研究樣本，主要利用VAR與VEC模型進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在協(xié)整關(guān)系且INE原油期貨價(jià)格的波動(dòng)會(huì)引領(lǐng)與傳遞給大慶原油現(xiàn)貨價(jià)格。于舒也（2019）以WTI、Brent及INE原油期貨為研究對(duì)象，通過(guò)建立VAR與VEC模型來(lái)研究三個(gè)市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，研究得出三個(gè)原油期貨市場(chǎng)間存在協(xié)整關(guān)系，其中WTI的影響力居于首位，Brent位居第二，而INE對(duì)國(guó)際原油期貨市場(chǎng)的影響力較弱。曹劍濤（2019）研究發(fā)現(xiàn)：國(guó)內(nèi)外原油期貨價(jià)格和國(guó)內(nèi)外利率具有一定傳導(dǎo)關(guān)系，國(guó)內(nèi)原油期貨價(jià)格在短期內(nèi)對(duì)離岸人民幣匯率不存在影響，受國(guó)外原油期貨價(jià)格和國(guó)外利率變動(dòng)的沖擊較大。我國(guó)學(xué)者閻新奇（2020）對(duì)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行澄清和剖析，對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有效性的研究確定合適的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。以中國(guó)原油期貨價(jià)格在反映信息和傳遞信息兩方面的表現(xiàn)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)對(duì)以上假設(shè)分別進(jìn)行驗(yàn)證。實(shí)證結(jié)果表明：中國(guó)原油期貨市場(chǎng)未能向原油現(xiàn)貨市場(chǎng)、國(guó)際原油期貨市場(chǎng)和原油運(yùn)輸市場(chǎng)有效地傳遞信息，而僅僅能夠反映國(guó)際原油期貨市場(chǎng)的信息。馮春山等（2004）對(duì)石油價(jià)格進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)石油價(jià)格波動(dòng)具有時(shí)變性且現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格具有協(xié)整關(guān)系；王群勇和張曉峒（2005）利用向量誤差修正模型研究了國(guó)際原油期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，發(fā)現(xiàn)原油期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的發(fā)現(xiàn)做出了主要貢獻(xiàn)且測(cè)度出該貢獻(xiàn)比例為54.27%，在價(jià)格變化過(guò)程中，期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)起主要的引導(dǎo)作用；趙選民和李豐（2007）應(yīng)用多元線性回歸模型對(duì)石油期貨價(jià)格影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)石油現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)石油期貨價(jià)格的貢獻(xiàn)高于石油需求量與美國(guó)GDP指標(biāo)；羅靜和孫攀峰（2007）驗(yàn)證了國(guó)際原油期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。綜上所述，由于我國(guó)上海原油期貨成立時(shí)間較短，國(guó)內(nèi)的研究主要集中于關(guān)于石油期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究主要在于期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格關(guān)系，以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)外市場(chǎng)的比對(duì)關(guān)聯(lián)性。所以國(guó)內(nèi)對(duì)上海期貨市場(chǎng)研究處于初級(jí)階段。2原油期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的理論分析2.1原油期貨期貨就是一種合約，一種將來(lái)必須履行的合約，而不是具體的貨物。合約的內(nèi)容是統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的，惟有合約的價(jià)格，會(huì)因各種市場(chǎng)因素的變化而發(fā)生大小不同的波動(dòng)。這個(gè)合約對(duì)應(yīng)的“貨物”稱為標(biāo)的物，通俗地講，期貨要炒的那個(gè)“貨物”就是標(biāo)的物，它是以合約符號(hào)來(lái)體現(xiàn)的。原油期貨則是指標(biāo)的物為原油的期貨。原油期貨早有苗頭，早在20世紀(jì)30年代，原油已經(jīng)成為“黑色金子”，當(dāng)時(shí)由于大量資本涌入，導(dǎo)致原油產(chǎn)量供過(guò)于求，為避免石油價(jià)格繼續(xù)下跌，在加利福利亞曾建立起世界上第一個(gè)原油期貨市場(chǎng)，但好景不長(zhǎng)，由于壟斷機(jī)構(gòu)的建立，石油價(jià)格被控制，原油期貨失去了存在的前提，即競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)，導(dǎo)致世界原油期貨缺位40余年，直至1982年，紐約商品交易所推出輕原油期貨合約（WTI原油期貨），一經(jīng)推出，便受到了國(guó)際社會(huì)極大地關(guān)注，于是1988年倫敦國(guó)際石油交易所推出Brent原油期貨合約，人們發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格具有極其相似的走勢(shì)，并且期貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格具有指導(dǎo)作用，于是期貨市場(chǎng)逐漸成為現(xiàn)貨市場(chǎng)的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)如今世界一經(jīng)形成了以三大基準(zhǔn)原油期貨，即WTI原油期貨、Brent原油期貨、阿曼原油期貨為現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)的期貨市場(chǎng)現(xiàn)狀。為爭(zhēng)取國(guó)際原油標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格制定的話語(yǔ)權(quán)參與市場(chǎng)定價(jià)，2018年3月26日，中國(guó)首個(gè)國(guó)際化期貨品種——中國(guó)原油期貨在上海國(guó)際能源交易中心正式掛牌上市，經(jīng)過(guò)僅八個(gè)月的發(fā)展，到2018年年底，據(jù)俄羅斯戰(zhàn)略研究所網(wǎng)站的文章最新報(bào)道稱，現(xiàn)在以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)原油期貨在上海國(guó)際能源交易中心的成交量，已經(jīng)榮升至世界第3位，超過(guò)了迪拜商品交易所（DME）阿曼原油期貨成交量。我國(guó)上海原油期貨價(jià)格可能成為一個(gè)亞太地區(qū)原油定價(jià)基準(zhǔn)價(jià)格，它的成立可能扭轉(zhuǎn)亞太地區(qū)在國(guó)際油價(jià)定價(jià)上的話語(yǔ)權(quán)弱勢(shì)，填補(bǔ)亞太地區(qū)原油定價(jià)時(shí)基準(zhǔn)價(jià)格缺失的局面。2.2原油定價(jià)機(jī)制的發(fā)展國(guó)際石油工業(yè)已誕生150余年，國(guó)際油價(jià)定價(jià)體系大體來(lái)說(shuō)可分為四個(gè)階段:第一個(gè)階段是跨國(guó)石油公司租讓協(xié)議定價(jià)時(shí)期。20世紀(jì)60年代前，美國(guó)等西方強(qiáng)國(guó)成立的“七姊妹”跨國(guó)石油公司，依賴于當(dāng)時(shí)自己的殖民者身份，與被殖民國(guó)家也即產(chǎn)油國(guó)簽訂“租讓協(xié)議”，控制、壟斷石油供給，公司之間再劃分市場(chǎng)份額，將油價(jià)壓低，獲得巨大利潤(rùn)。第二個(gè)階段是“OPEC”官方定價(jià)時(shí)期。“OPEC”即石油輸出國(guó)組織，它的成立原本是為了限制跨國(guó)石油公司無(wú)底線擅自降價(jià)，對(duì)石油輸出國(guó)造成巨大損失，直到1973年，中東戰(zhàn)爭(zhēng)再次爆發(fā)，石油輸出國(guó)組織為抗議美國(guó)當(dāng)時(shí)做出支持以色列的決定，通過(guò)減產(chǎn)，故意將油價(jià)調(diào)高，引發(fā)世界石油能源短缺，進(jìn)而對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重打擊，最終使得跨國(guó)石油公司被迫取消原油標(biāo)價(jià)，石油輸出國(guó)組織通過(guò)這場(chǎng)行動(dòng)成功控制國(guó)際油價(jià)。第三個(gè)階段是市場(chǎng)化多元定價(jià)時(shí)期。20世紀(jì)80年代，經(jīng)歷過(guò)兩次石油危機(jī)后，西方主要原油進(jìn)口國(guó)家為減少石油對(duì)外依賴，紛紛采取措施減少石油進(jìn)口，同時(shí)隨著油價(jià)的逐漸升高，非石油輸出國(guó)組織的國(guó)家也積極開采石油資源，產(chǎn)量甚至一度超過(guò)了石油輸出組織國(guó)家，由于世界市場(chǎng)上石油供過(guò)于求，油價(jià)下跌，石油現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易量逐漸提升，擺脫了由石油輸出國(guó)組織單方面定價(jià)的束縛，進(jìn)入市場(chǎng)多元定價(jià)時(shí)期。第四個(gè)階段也就是如今的期貨市場(chǎng)定價(jià)時(shí)期。由于原油期貨市場(chǎng)具有諸多優(yōu)勢(shì)：如期貨的巨大買賣量與交易的公開性、透明性使得市場(chǎng)中諸多交易者互相競(jìng)價(jià)；期貨市場(chǎng)價(jià)格體現(xiàn)了市場(chǎng)買賣雙方對(duì)未來(lái)價(jià)格的最優(yōu)預(yù)期，使得期貨市場(chǎng)交易能夠有效避免石油價(jià)格被資本操控等優(yōu)點(diǎn)，所以期貨市場(chǎng)定價(jià)逐漸發(fā)展成為國(guó)際原油市場(chǎng)中最重要的定價(jià)方式。現(xiàn)如今國(guó)際上的原油交易大多數(shù)運(yùn)用的是公式定價(jià)方法，即原油買者與賣者以國(guó)際期貨市場(chǎng)上某個(gè)交易規(guī)模大、交易可靠性強(qiáng)的期貨市場(chǎng)價(jià)格作為基準(zhǔn)油價(jià)然后加上一個(gè)升貼水以此確定原油交易的價(jià)格。正是由于這個(gè)基準(zhǔn)價(jià)格的存在，使得期貨市場(chǎng)的原油價(jià)格能夠直接影響到現(xiàn)貨市場(chǎng)原油的價(jià)格。國(guó)際上公認(rèn)的比較合理的的基準(zhǔn)價(jià)格分別是來(lái)自WTI市場(chǎng)以及Brent市場(chǎng)的期貨價(jià)格，他們交易量巨大，市場(chǎng)參與者眾多，且交易制度完善，作為原油基準(zhǔn)價(jià)格具有足夠的說(shuō)服力。一般來(lái)說(shuō)，北美地區(qū)的原油不管是北美生產(chǎn)的原油或者售往北美地區(qū)的原油，均選取WTI原油期貨價(jià)格作為上述公式定價(jià)中的基準(zhǔn)油價(jià)；而銷往非洲、歐洲的原油一般來(lái)說(shuō)是均選取Brent原油期貨價(jià)格作為上述公式定價(jià)中的基準(zhǔn)油價(jià)；而中東銷往亞洲的原油則常以迪拜或者Oman原油價(jià)格作為基準(zhǔn)價(jià)格，這就構(gòu)成了國(guó)際原油定價(jià)的基本格局，從中也可以看出，亞洲原油進(jìn)口國(guó)在石油定價(jià)上的話語(yǔ)權(quán)非常弱，因?yàn)閬喼薜貐^(qū)還缺乏真正權(quán)威性的國(guó)際原油基準(zhǔn)市場(chǎng)。2.3我國(guó)原油市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r我國(guó)的石油定價(jià)制度分別是自產(chǎn)的原油定價(jià)和進(jìn)口原油定價(jià)。由于我國(guó)在原油生產(chǎn)短缺，主要是基于不同地區(qū)的不同定價(jià)基準(zhǔn)進(jìn)行定價(jià)，其中可以用來(lái)交割的品種為中質(zhì)含硫原油。在可交割的七種原油中包括阿聯(lián)酋迪拜原油和上扎庫(kù)姆原油、阿曼原油、卡塔爾海洋油、也門馬西拉原油、伊拉克巴士拉輕油，六種是來(lái)自于中東，另外一種來(lái)自于勝利油田，所以中國(guó)原油市場(chǎng)主要是參照阿曼原油現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行定價(jià)。我國(guó)石油進(jìn)口主要國(guó)是沙特阿拉伯、俄羅斯以及伊拉克。雖然來(lái)源極具多樣化，但是我國(guó)原油進(jìn)口對(duì)外依存度過(guò)高則意味著我國(guó)原油市場(chǎng)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。如下圖：數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)總署由于我國(guó)定價(jià)的的被動(dòng)方式，從而影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)。而且在各個(gè)地區(qū)的政治因素、地理環(huán)境、氣候條件的影響下定價(jià)的不同會(huì)加大對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，所以沒(méi)有一套完整定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)這始終是亞洲原油市場(chǎng)的一大難題，中國(guó)作為亞太地區(qū)的代表之一急需建立能夠反應(yīng)自身石油供給和需求狀況并且代表亞太基準(zhǔn)石油定價(jià)的原油期貨市場(chǎng)。2.3.1我國(guó)原油現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的提高，對(duì)于石油這種能源型的資源需求量越來(lái)越大，已經(jīng)在2019年超越美國(guó)成為全球第一的原油進(jìn)口國(guó)，以及全球第二的原油消費(fèi)國(guó)?，F(xiàn)階段的全球石油消費(fèi)水平下，2021年中國(guó)、美國(guó)、印度、沙特阿拉伯石油消費(fèi)量占全球消費(fèi)量的47%，基本于總量的一半左右。而中國(guó)是石油消費(fèi)量增速最快的國(guó)家，2009年中國(guó)原油日消費(fèi)量為104.5萬(wàn)噸，增長(zhǎng)到2019年中國(guó)原油日消費(fèi)量為184.3萬(wàn)噸，10年年均增長(zhǎng)4.3%。作為全球第二大石油費(fèi)國(guó)，早應(yīng)認(rèn)識(shí)到構(gòu)建自身原油期貨市場(chǎng)的必要性和主要性。從表2-1可以看出石油進(jìn)口量由2011年的31593.6萬(wàn)噸到2019年的58102.2萬(wàn)噸增加了45%。出現(xiàn)這種原因主要是因?yàn)椋阂晃覈?guó)總體的經(jīng)濟(jì)水平大幅度提升，對(duì)石油的需求量增大，二我國(guó)的煉油水平以及相關(guān)技術(shù)水平的提高，對(duì)石油的需求量增大。表2-12011-2019年中國(guó)原油進(jìn)口量、消費(fèi)量、產(chǎn)量和出口量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)單位（萬(wàn)噸）年份石油進(jìn)口量石油出口量石油產(chǎn)量石油消費(fèi)量201958102.28211.419101.464506.5201854094.37557.418932.462245.1201749141.27026.719150.660395.9201644502.96382.919968.557692.9201539448.65128.221455.655960.2201436179.64213.921142.951859.4201334264.84176.720991.949970.6201233088.83884.320747.847797.3201131593.64117.020287.642378.5數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2.3.2我國(guó)原油期貨市場(chǎng)的發(fā)展因?yàn)槲覈?guó)在2018年才推出INE原油產(chǎn)品期貨，但我國(guó)石油期貨市場(chǎng)的歷史早就有跡可循。早在1992年我國(guó)就在南京交易所推出了石油期貨交易常見品種，其后又在原上海石油交易所推出具有國(guó)際國(guó)內(nèi)影響力的石油期貨交易產(chǎn)品中。但當(dāng)時(shí)缺少相應(yīng)的監(jiān)管政策以及大量投資人的進(jìn)入，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，以至于暫停交易石油期貨。隨著復(fù)雜多變的國(guó)際環(huán)境，人們對(duì)中國(guó)石油的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)的期望越來(lái)越高，國(guó)際戰(zhàn)形式也變得越來(lái)越緊張。從2001年到2011年，中國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)入了準(zhǔn)備階段。2012年至2014年，中國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)入增長(zhǎng)狀態(tài)。自從政府會(huì)議向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出原油和其他商品期貨會(huì)批準(zhǔn)能源中心的原油期貨交易表明，中國(guó)原油期貨市場(chǎng)已準(zhǔn)備好上市。2017后多年，中國(guó)一直在為原油期貨市場(chǎng)做準(zhǔn)備，并試圖建立上海原油期貨市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制系統(tǒng)直到2018年2月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)才正式發(fā)布了該通知。2018年3月26日，上海原油期貨市場(chǎng)正式成立，正式上市交易開始。在各種因素的推動(dòng)下，它已經(jīng)醞釀了17年上海原油期貨終于重新出現(xiàn)在國(guó)際原油交易市場(chǎng)。2.4石油期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能分析石油期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指在石油期貨市場(chǎng)上，眾多的市場(chǎng)參與者以各自所掌握的現(xiàn)貨市場(chǎng)供求關(guān)系信息以及對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的未來(lái)走勢(shì)的心理預(yù)期作為價(jià)依據(jù)，對(duì)標(biāo)的期貨合約的未來(lái)價(jià)格走勢(shì)做出預(yù)判，通過(guò)在有組織的期貨交易所的集合公開競(jìng)價(jià)交易，形成具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的價(jià)格。通過(guò)期貨交易所把眾多影響石油標(biāo)的商品期貨合約供求因素的信息集中反映到期貨市場(chǎng)內(nèi)，克服了石油現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)的分散性和短暫性，形成的期貨價(jià)格能夠比較準(zhǔn)確的反映真實(shí)的供求狀況及其價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)，為現(xiàn)貨市場(chǎng)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的決策提供科學(xué)參考依據(jù)。在這個(gè)過(guò)程中，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的內(nèi)涵體現(xiàn)為市場(chǎng)供求關(guān)系的動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程，從而反映出一國(guó)石油市場(chǎng)的真實(shí)市場(chǎng)狀況。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的重要性主要體現(xiàn)在如下兩個(gè)方面：2.4.1價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和套利功能的基礎(chǔ)。對(duì)期貨市場(chǎng)市場(chǎng)功能的一般劃分是將其分為兩大基本功能即價(jià)格發(fā)現(xiàn)與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)以及套利功能。規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是指交易者在買進(jìn)或賣出現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨合約，在“現(xiàn)貨”與“期貨”之間建立一種對(duì)沖機(jī)制，使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度的套期保值行為。套利指交易者同時(shí)買進(jìn)和賣出兩張不同的期貨合約，從價(jià)格的變動(dòng)關(guān)系中獲利的行為。套利功能基礎(chǔ)上的期貨投機(jī)是提高市場(chǎng)流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的至關(guān)重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。不管是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)還是套利，其交易的依據(jù)都有賴于價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)，其功能本身就體現(xiàn)了價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過(guò)程。因此，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能應(yīng)該是期貨市場(chǎng)的最主要的功能，套期保值與套利功能是其市場(chǎng)延伸。2.4.2價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是國(guó)家石油戰(zhàn)略安全的重要保障。在微觀層面上，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效實(shí)現(xiàn)可以及時(shí)有效的為企業(yè)提供較為準(zhǔn)確的市場(chǎng)供求信息，為其生產(chǎn)與投資決策提供科學(xué)參考，實(shí)現(xiàn)資源的市場(chǎng)優(yōu)化配置并為其提供風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的合理依據(jù)。在宏觀層面上，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的有效實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)家監(jiān)管部門正確認(rèn)識(shí)市場(chǎng)的真實(shí)供求狀況與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)作出適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)調(diào)控與指導(dǎo)至關(guān)重要。從這個(gè)意義上說(shuō)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的完善與否直接關(guān)系到一國(guó)的石油安全問(wèn)題。3石油期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證檢驗(yàn)3.1VAR模型的構(gòu)建傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)計(jì)量方法如結(jié)構(gòu)模型建立方法（StructualApproach）等利用經(jīng)濟(jì)理論來(lái)描述變量之間的關(guān)系。但是，經(jīng)濟(jì)理論往往不足以嚴(yán)格定義變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，并且由于內(nèi)生變量的不確定性，使得估計(jì)和推斷更加復(fù)雜化。向量自回歸(VAR)是基于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)建立的非結(jié)構(gòu)化的多方程系統(tǒng)回歸模型（即有多個(gè)因變量），VAR模型根據(jù)系統(tǒng)中的每一個(gè)內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來(lái)構(gòu)造模型，并且允許一個(gè)變量的值不僅只依賴于自己的滯后值或者白噪聲項(xiàng)，避開了結(jié)構(gòu)建模方法中需要對(duì)系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量關(guān)于所有內(nèi)生變量滯后值函數(shù)進(jìn)行建模的問(wèn)題，從而自然延展了一元自回歸模型。VAR模型通常應(yīng)用于相關(guān)時(shí)間序列系統(tǒng)的預(yù)測(cè)與隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)變量系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。VAR模型是處理多個(gè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析與預(yù)測(cè)最容易操作的模型之一。西蒙(Sims，1980)的主要貢獻(xiàn)是使得向量自回歸模型（VAR）在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中得到廣泛應(yīng)用，從而推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)動(dòng)態(tài)性分析研究的發(fā)展。VAR模型常常作為大型聯(lián)立結(jié)構(gòu)方程組模型的一個(gè)替代選擇，用以解釋各種經(jīng)濟(jì)變量沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)造成的影響。VAR模型的一般表示即VAR(p)模型的數(shù)學(xué)表達(dá)式為：其中：yt是k維內(nèi)生變量向量，Xt是d維外生變量向量，p是滯后階數(shù)，樣本個(gè)數(shù)為T。k×k維矩陣A1，…，Ap和k×d維矩陣B是待估計(jì)的系數(shù)矩陣。εt是k維擾動(dòng)向量，它們相互之間可以同期相關(guān)，但不與自己的滯后值自相關(guān)且不與等式右邊的變量相關(guān)，假設(shè)∑是εt的協(xié)方差矩陣且為一個(gè)k×k維的正定矩陣。則上式可以表示為：即含有k個(gè)時(shí)間序列變量的VAR(p)模型由k個(gè)方程組成。因?yàn)閂AR模型不需要對(duì)變量的內(nèi)生性或外生性進(jìn)行設(shè)定，可以捕捉到數(shù)據(jù)的更多特征且在預(yù)測(cè)方面也比傳統(tǒng)的結(jié)構(gòu)模型更為準(zhǔn)確，所以本文采用VAR模型來(lái)進(jìn)行石油期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)證研究。3.2數(shù)據(jù)選取和描述性統(tǒng)計(jì)現(xiàn)貨市場(chǎng)供求關(guān)系指標(biāo)分為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供求關(guān)系指標(biāo)與國(guó)際市場(chǎng)供求關(guān)系指標(biāo)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供求關(guān)系指標(biāo)以上海原油期貨價(jià)格、大慶油田現(xiàn)貨價(jià)格作為顯性指標(biāo)，國(guó)際市場(chǎng)供求關(guān)系指標(biāo)以對(duì)我國(guó)具備區(qū)域價(jià)格影響力的原油現(xiàn)貨市場(chǎng)的現(xiàn)貨價(jià)格作為顯性指標(biāo)，本文以WTI原油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格作為顯性指標(biāo)。由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)于NYMEX市場(chǎng)在具體時(shí)間上有出入，例如：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在法定節(jié)假日是休市狀態(tài)，而NYMEX市場(chǎng)正常交易。NYMEX市場(chǎng)在圣誕節(jié)等法定節(jié)假日休市，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為正常交易。此類數(shù)據(jù)非常少，本文在相應(yīng)數(shù)據(jù)上做了處理，使得數(shù)據(jù)更加連續(xù)合理。為了防止分析過(guò)程中出現(xiàn)異方差現(xiàn)象，本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)數(shù)處理，各個(gè)變量的選定與來(lái)源如表3.2.1所示，變量LSQ、LDX、LWQ、LWX分別對(duì)應(yīng)對(duì)數(shù)化處理的各個(gè)時(shí)間數(shù)據(jù)。表3.2.1實(shí)證研究變量選取與數(shù)據(jù)來(lái)源變量變量解釋數(shù)據(jù)來(lái)源LSQSQ代表上海原油期貨價(jià)格樣本期：2019/01/02~2021/12/31日數(shù)據(jù)，單位：元/桶LSQ為取自然對(duì)數(shù)后的序列LSQ=LN(SQ)樣本個(gè)數(shù)：772個(gè)上海期貨交易所LDXDQ代表大慶油田原油現(xiàn)貨價(jià)格樣本期：2019/01/02~2021/12/31日數(shù)據(jù)，單位：元/桶LDX為取自然對(duì)數(shù)后的序列LDX=LN(DX)樣本個(gè)數(shù)：772個(gè)上海期貨交易所LWQWQ代表NYMEX的WTI原油期貨價(jià)格樣本期：2019/01/02~2021/12/31日數(shù)據(jù)，單位：美元/桶LWQ為取自然對(duì)數(shù)后的序列LWQ=LN(WQ)樣本個(gè)數(shù)：772個(gè)上海期貨交易所LWXwx代表NYMEX的WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格樣本期：2019/01/02~2021/12/31日數(shù)據(jù)，單位：美元/桶LWX為取自然對(duì)數(shù)后的序列LWX=LN(WX)樣本個(gè)數(shù)：772個(gè)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)3.2.1上海原油期貨價(jià)格上海國(guó)際能源交易中心原油期貨標(biāo)準(zhǔn)合約，交易的品種為中質(zhì)含硫原油，基準(zhǔn)品質(zhì)為API度32.0，硫含量1.5%。合約交易單位為1000桶/手，報(bào)價(jià)單位：元/桶，交易時(shí)間為上午9:00-11:30，下午1:30-3:00以及上海國(guó)際能源交易中心規(guī)定的其他交易時(shí)間。最低保證金為合約價(jià)值的5%，交易代碼為SC。鑒于市場(chǎng)的日波動(dòng)性，選取其每日收盤價(jià)的加權(quán)平均價(jià)形成連續(xù)價(jià)格數(shù)據(jù)序列。3.2.2大慶油田原油現(xiàn)貨價(jià)格大慶油田作為我國(guó)最大的石油生產(chǎn)基地，是我國(guó)最大的原油期貨市場(chǎng)之一。因此，大慶油田原油現(xiàn)貨市場(chǎng)可作為本文的國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的替代變量。3.2.3NYMEX的WTI原油期貨價(jià)格國(guó)際原油市場(chǎng)以NYMEX、IPE（ICE）和DME三大交易所的原油期貨合約交易狀況為主要定價(jià)參考，這三個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)反映了全球原油三大流向的供求關(guān)系與價(jià)格的變化。從總市場(chǎng)占比、成交量、持倉(cāng)量以及國(guó)際原油期貨市場(chǎng)的主導(dǎo)影響力來(lái)看，NYMEX的WTI的地位比IPE（ICE）的BRENT和DME的阿曼原油合約要高的多。因此，NYMEX的WTI原油期貨合約價(jià)格可以作為國(guó)際原油期貨價(jià)格的代表，本文選取NYMEX的WTI原油期貨價(jià)格作為國(guó)際原油期貨價(jià)格的替代變量。3.2.4NYMEX的WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格WTI原油是美國(guó)西得克薩斯的中質(zhì)原油，是世界原油市場(chǎng)上的三大基準(zhǔn)價(jià)格之一。所有在美國(guó)生產(chǎn)或銷往美國(guó)的原油，在計(jì)價(jià)時(shí)都以輕質(zhì)低硫的WTI作為基準(zhǔn)，該原油期貨合約具有良好的流動(dòng)性及很高的價(jià)格透明度，也是世界上炙手可熱的交易產(chǎn)品，WTI原油有期貨和現(xiàn)貨合約，有的交易平臺(tái)直接用WTI表示，因此，本文選取WTI現(xiàn)貨價(jià)格作為國(guó)外現(xiàn)貨價(jià)格的替代變量。3.2.5描述性統(tǒng)計(jì)上海原油期貨品種自推出上市以來(lái)，市場(chǎng)運(yùn)行良好，交易活躍，交易參與者充分，市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到初步體現(xiàn)?，F(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格緊密相關(guān)，反映出了較強(qiáng)的趨同性，如圖3.2.2所示：圖3.2.2上海原油期貨價(jià)格與大慶原油現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)比圖上海原油期貨價(jià)格單位：元/桶大慶原油現(xiàn)貨價(jià)格單位：元/桶數(shù)據(jù)來(lái)源：上海期貨交易所由圖可以看出大慶原油現(xiàn)貨價(jià)格與上海原油期貨價(jià)格的高趨同性，說(shuō)明期貨價(jià)格不僅受現(xiàn)貨市場(chǎng)供求關(guān)系這一基本因素的影響，而且與期貨市場(chǎng)資金流向密切相關(guān)。隨著全球化經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢(shì)進(jìn)展加快，影響資金流向的因素越來(lái)越多，資金變動(dòng)的幅度、節(jié)奏也隨之加快加大。而其期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格所代表的現(xiàn)貨市場(chǎng)是具有先導(dǎo)性的作用的，更大的影響了供求關(guān)系。在原油期貨市場(chǎng)中，這種“先導(dǎo)性”更有利于投資者根據(jù)價(jià)格所反映的市場(chǎng)信息對(duì)自己的投資策略調(diào)整，市場(chǎng)供求關(guān)系得到更好的市場(chǎng)調(diào)整，更符合市場(chǎng)的需求，從而利于合理的現(xiàn)貨價(jià)格的形成，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到了最好的體現(xiàn)，讓市場(chǎng)更加穩(wěn)定，促進(jìn)資源市場(chǎng)優(yōu)化配置的作用。我國(guó)原油期貨的趨同性雖然較高，但與國(guó)外的成熟的原油期貨市場(chǎng)的代表WTI原油期貨的表征來(lái)看，我國(guó)的還有待提高，WTI原油期貨現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)比圖如圖3.2.3所示：圖3.2.3WTI現(xiàn)貨價(jià)格與WTI期貨價(jià)格對(duì)比圖WTI現(xiàn)貨價(jià)格單位：美元/桶WTI期貨價(jià)格單位：美元/桶數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)與WTI原油期貨現(xiàn)貨的高趨同性相比，我國(guó)上海原油期貨市場(chǎng)的基差風(fēng)險(xiǎn)明顯要大的多。這與我國(guó)原油期貨市場(chǎng)的不成熟還是有一定的關(guān)系的。我國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)價(jià)格信號(hào)的反應(yīng)與信息調(diào)整過(guò)程相對(duì)于國(guó)外落后一些。3.3實(shí)證檢驗(yàn)和分析3.3.1單位根檢驗(yàn)本文采用Eviews7.2軟件，對(duì)變量LSQ、LDX、LWQ、LWX的單位根進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。因?yàn)長(zhǎng)SQ、LDX、LWQ、LWX序列的ADF檢驗(yàn)中p值大于0.05，不能拒絕原假設(shè)所以對(duì)原序列進(jìn)行一階差分為△LSQ、△LDX、△LWQ、△LWX，結(jié)果顯示ADF檢驗(yàn)中檢驗(yàn)值均小于1%、5%、10%顯著性水平下的臨界值，則說(shuō)明在99%的置信水平下拒絕原假設(shè)，則△LSQ、△LDX、△LWQ、△LWX為平穩(wěn)時(shí)間序列，LSQ、LDX、LWQ、LWX為一階單整序列。表3.2.1變量單位根檢驗(yàn)結(jié)果變量ADF統(tǒng)計(jì)量各顯著性水平下的臨界值概率檢驗(yàn)結(jié)果1%5%10%LSQ-1.323106-3.438616-2.865078-2.5687090.6205不平穩(wěn)△LSQ-21.52434-3.438616-2.865078-2.5687090平穩(wěn)LDX-1.59732-3.438600-2.865098-2.568720.4835不平穩(wěn)△LDX-12.10692-3.438660-2.865098-2.568720平穩(wěn)LWQ-1.597320-3.438660-2.865098-2.5687200.4835不平穩(wěn)△LWQ-12.10692-3.438660-2.865098-2.5687200平穩(wěn)LWX-1.693423-3.438660-2.865098-2.5687200.4342不平穩(wěn)△LWX--11.65811-3.438660-2.865098-2.5687200平穩(wěn)3.3.2VAR模型建立由于LSQ、LDX、LWQ、LWX為一階單整序列?，F(xiàn)在采用這四個(gè)序列建立VAR模型。經(jīng)過(guò)多次計(jì)算滯后階數(shù)為7階時(shí)，滯后階數(shù)選擇標(biāo)準(zhǔn)的測(cè)算結(jié)果如表3.3.2所示 表3.3.2VAR滯后階數(shù)選擇標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算結(jié)果

LagLogLLRFPEAICSCHQ0

1252.673NA

7.62e-06-3.271396-3.253182-3.2643841

4208.145

5879.996

3.40e-09-10.98467-10.91182-10.956622

4887.208

1345.683

5.89e-10-12.73876-12.61126-12.689683

4921.704

68.08881

5.51e-10-12.80551

-12.62337*-12.735394

4948.740

53.15271

5.26e-10-12.85272-12.61594

-12.76156*5

4961.662

25.30125

5.20e-10-12.86299-12.57156-12.750796

4978.798

33.42017

5.09e-10-12.88429-12.53822-12.751057

4993.581

28.71496*

5.02e-10*

-12.89943*-12.49871-12.745168

4997.454

7.492118

5.08e-10-12.88600-12.43065-12.710703.3.3格蘭杰因果檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列常出現(xiàn)偽相關(guān)問(wèn)題，也就是說(shuō)經(jīng)濟(jì)意義上幾乎無(wú)聯(lián)系的序列也可能得到較大的相關(guān)系數(shù)。在辨別變量是否對(duì)每一個(gè)因變量都有顯著性影響時(shí)，針對(duì)變量顯著性的評(píng)價(jià)，格蘭杰（Granger，1969）描述了對(duì)單一方程中某一特定變量的所有滯后值進(jìn)行的聯(lián)合檢驗(yàn)，而不是檢驗(yàn)單個(gè)系數(shù)的估計(jì)值。對(duì)上海原油期貨的VAR實(shí)證模型進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，結(jié)果如表3.3.3所示表3.3.3格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果原假設(shè)樣本數(shù)F檢驗(yàn)值p值概率LDX不是LSQ的格蘭杰原因7650LSQ不是LDX的格蘭杰原因7650.3789LWQ不是LSQ的格蘭杰原因7650.1813LSQ不是LWQ的格蘭杰原因7650LWX不是LSQ的格蘭杰原因7650LSQ不是LWX的格蘭杰原因7650LDX不是LWQ的格蘭杰原因7650LWQ不是LDX的格蘭杰原因7650LDX不是LWX的格蘭杰原因7650LWX不是LDX的格蘭杰原因7650.0951LWQ不是LWX的格蘭杰原因7650LWX不是LWQ的格蘭杰原因7650從上表中我們可以看出：上海原油期貨價(jià)格是大慶油田現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰因果關(guān)系，上海原油期貨價(jià)格影響大慶油田現(xiàn)貨價(jià)格，具有先導(dǎo)性，而大慶油田現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)上海原油期貨價(jià)格的影響是緩慢且具有時(shí)滯性的。這表明上海期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是有初步體現(xiàn)的，能反應(yīng)出現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格需求關(guān)系。期貨市場(chǎng)做到了信息集中、匯總的作用，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格做到了有效的引導(dǎo)性及真實(shí)性。國(guó)際WTI原油期貨價(jià)格是上海原油期貨價(jià)格的格蘭杰原因，大慶油田現(xiàn)貨價(jià)格是國(guó)際WTI原油期貨價(jià)格的格蘭杰原因，說(shuō)明大慶油田現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)WTI原油期貨價(jià)格有著一定的影響力。這表明我國(guó)的原油期貨市場(chǎng)的落后，上海原油期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)參與度偏低，國(guó)際WTI原油期貨價(jià)格變化對(duì)國(guó)內(nèi)原油現(xiàn)貨價(jià)格預(yù)期產(chǎn)生明顯的作用。但兩者的反饋?zhàn)饔貌煌?，?guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)主要在短期的投資中影響。而國(guó)際WTI原油期貨價(jià)格在全球價(jià)格信息匯總的作用下，在長(zhǎng)期的投資行為上有著舉足輕重的地位。國(guó)際WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格是我國(guó)上海原油期貨價(jià)格和大慶油田現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因；上海原油期貨價(jià)格也是國(guó)際WTI現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因，但國(guó)際WTI現(xiàn)貨價(jià)格不是大慶油田現(xiàn)貨價(jià)格的格蘭杰原因，這說(shuō)明我國(guó)原油期貨市場(chǎng)在上市之后，在國(guó)際的影響力日益增強(qiáng)，國(guó)際市場(chǎng)的供求關(guān)系的變化已經(jīng)初步能在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)得到體現(xiàn)，并且其在區(qū)域市場(chǎng)上的影響力不斷加強(qiáng)。上海原油期貨價(jià)格所反饋的市場(chǎng)供求關(guān)系變化在大慶油田現(xiàn)貨市場(chǎng)有較好的體現(xiàn)，但大慶油田現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格反應(yīng)程度偏低。同樣說(shuō)明了期貨市場(chǎng)所反映的市場(chǎng)信息變化對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的信息反饋?zhàn)饔貌粡?qiáng)，在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的第二個(gè)層面即市場(chǎng)供求關(guān)系的動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程中，存在嚴(yán)重的滯后現(xiàn)象。3.3.4脈沖響應(yīng)函數(shù)由于VAR模型是一種非理論性的模型，因此在分析VAR模型時(shí)，往往不分析一個(gè)變量的變化對(duì)另一個(gè)變量的影響如何，而是分析當(dāng)一個(gè)誤差項(xiàng)發(fā)生變化，或者說(shuō)隨即擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前和未來(lái)取值的影響，這種分析方法稱為脈沖響應(yīng)函數(shù)方法(impulseresponsefunction，IRF)。如3.3.4表所示。

圖3.3.4脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線圖3.3.4脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線(a)LSQ對(duì)自身的響應(yīng)函數(shù)（b）LDX對(duì)LSQ的響應(yīng)函數(shù)

（c（c）LWQ對(duì)LSQ的響應(yīng)函數(shù)（d）LWQ對(duì)LSQ的響應(yīng)函數(shù)（e（e）LWX對(duì)LSQ的響應(yīng)函數(shù)如圖3.3.4（a）上海原油期貨市場(chǎng)對(duì)自身的響應(yīng)函數(shù)有著較強(qiáng)的反應(yīng)都能保持在0.2往上的沖擊水平，說(shuō)明上海原油期貨的有效性，其特性符合市場(chǎng)假設(shè)條件；圖（b）反映了大慶油田現(xiàn)貨價(jià)格的對(duì)上海期貨價(jià)格的沖擊水平，在3期之后一直保持在0.2以上的沖擊水平是比較顯著的；圖（c）反映了國(guó)際WTI期貨市場(chǎng)對(duì)上海期貨市場(chǎng)的一直沖擊水平，但其沖擊水平一直在0.2以下，說(shuō)明WTI對(duì)上海期貨市場(chǎng)有著正面且穩(wěn)定的影響力；圖（d）WTI期貨價(jià)格對(duì)上海原油期貨沖擊水平后續(xù)緩慢增強(qiáng)，則說(shuō)明國(guó)際WTI的原油期貨價(jià)格對(duì)我國(guó)原油期貨價(jià)格有著較強(qiáng)的指導(dǎo)作用，WTI期貨價(jià)格是世界原油市場(chǎng)上的三大基準(zhǔn)價(jià)格之一，在國(guó)際上有著重要的位置，其市場(chǎng)供求關(guān)系的變動(dòng)有效的影響這市場(chǎng)預(yù)期。圖（e）反映出WTI現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)上海期貨價(jià)格的沖擊水平較低且穩(wěn)定，說(shuō)明WTI現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)我國(guó)上海期貨價(jià)格的影響力較小。3.4實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)論從以上的相關(guān)實(shí)證檢驗(yàn)中，我們可以看到上海燃料油期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得到初步體現(xiàn)，但還很不完善，具體表現(xiàn)在：現(xiàn)貨市場(chǎng)供求關(guān)系已能在期貨市場(chǎng)初步體現(xiàn)，但缺乏動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程。數(shù)據(jù)分析顯示期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格趨同性較高，期貨價(jià)格已能較好的反映分散、短暫的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格信息，但其價(jià)格信號(hào)的反饋?zhàn)饔眠^(guò)程非常滯后。格蘭杰因果檢驗(yàn)與脈沖函數(shù)分析也證明了現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格的顯著影響，但由于套期保值交易的需求方的缺位，現(xiàn)貨市場(chǎng)供求關(guān)系不能根據(jù)期貨價(jià)格所反饋的市場(chǎng)信息得到及時(shí)有效的動(dòng)態(tài)調(diào)整，進(jìn)而引導(dǎo)更為合理的現(xiàn)貨價(jià)格的形成，再反饋回期貨市場(chǎng)，形成更為真實(shí)有效的期貨價(jià)格，其市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程存在滯后現(xiàn)象。套期保值者的缺位主要兩個(gè)原因：一我國(guó)石油市場(chǎng)的政府監(jiān)管模式的制約，在進(jìn)入市場(chǎng)的門檻較高制約了套期保值者的市場(chǎng)參與度與規(guī)模，二在壟斷市場(chǎng)上面造成了套期保值者的動(dòng)機(jī)不足。二期貨市場(chǎng)的交易規(guī)則不完善。套期保值產(chǎn)品種類過(guò)于單一導(dǎo)致了套期保值者主要在國(guó)際期貨市場(chǎng)中進(jìn)行交易，嚴(yán)重制約了國(guó)內(nèi)的石油期貨市場(chǎng)二點(diǎn)套期保值交易。因此，套期保值者的商業(yè)機(jī)構(gòu)不能將在市場(chǎng)中以期貨價(jià)格所反饋的市場(chǎng)信息及時(shí)的將投資決策在原油期貨市場(chǎng)中得到有效發(fā)揮。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供求關(guān)系與國(guó)際市場(chǎng)供求關(guān)系已經(jīng)能互相影響了，但具有時(shí)滯性。上海原油期貨價(jià)格與WTI現(xiàn)貨價(jià)格互為格蘭杰因果關(guān)系，而且上海期貨價(jià)格是在WTI期貨價(jià)格得到良好的體現(xiàn)，但大慶油田現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)上海期貨價(jià)格的影響較WTI現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)WTI期貨價(jià)格的影響較貧乏。4中國(guó)原油期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有效性不足的原因分析及政策建議4.1中國(guó)原油期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有效性不足一是我國(guó)原油市場(chǎng)在定價(jià)方面主要是依照其他原油市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行定價(jià)，這種方式容易讓我國(guó)的期貨價(jià)格受他國(guó)影響，而且在政治因素、經(jīng)濟(jì)的影響下，這種“跟風(fēng)”的行為很容易給我國(guó)的期貨市場(chǎng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，這是導(dǎo)致我國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有效性不足。二是我國(guó)原油期貨交易合約流動(dòng)性存在不足，市場(chǎng)參與者積極性不足，不太完善的價(jià)格機(jī)制體制更是給原油期貨市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)阻礙。4.2中國(guó)原油期貨市場(chǎng)的政策建議政府應(yīng)該明確其市場(chǎng)定位，即作為市場(chǎng)規(guī)則的制定者與調(diào)控方而非行政干預(yù)者。這也是我國(guó)有中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革的內(nèi)在要求。我國(guó)石油市場(chǎng)當(dāng)前的政府規(guī)制模式已經(jīng)嚴(yán)重制約了市場(chǎng)供求關(guān)系的自我調(diào)整，影響了資源的優(yōu)化配置。因此，我國(guó)應(yīng)該以轉(zhuǎn)換政府角色為目標(biāo)，全面深化石油市場(chǎng)的改革工作，積極探索石油市場(chǎng)新的規(guī)制模式。建立有效的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。市場(chǎng)供求關(guān)系的合理形成與調(diào)整需要一個(gè)高度透明、流動(dòng)性充分的市場(chǎng)環(huán)境。通過(guò)市場(chǎng)準(zhǔn)入制度的改革，加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制資源配置的基本功能。針對(duì)我國(guó)石油現(xiàn)貨市場(chǎng)的寡頭壟斷現(xiàn)狀，加大政策支持力度，鼓勵(lì)并通過(guò)市場(chǎng)引導(dǎo)培育規(guī)?；?jīng)營(yíng)的大石油公司或者企業(yè)集團(tuán)，逐步有序的放開市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，形成較為合理的壟斷競(jìng)爭(zhēng)模式。調(diào)控手段市場(chǎng)化。實(shí)現(xiàn)我國(guó)政府市場(chǎng)調(diào)控手段的市場(chǎng)化是改革當(dāng)前政府規(guī)制模式的關(guān)鍵所在。實(shí)現(xiàn)調(diào)控手段的市場(chǎng)化需要具備調(diào)控能力與調(diào)控工具這兩個(gè)基本要素。完備石油儲(chǔ)備體系：石油儲(chǔ)備體系的建立與完善，特別是石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備的完善，對(duì)于我國(guó)石油市場(chǎng)的政府職能轉(zhuǎn)變至關(guān)重要。我國(guó)目前不合時(shí)宜的政府規(guī)制模式的改革困境就在于缺乏合理、有效的市場(chǎng)調(diào)控手段。完備石油儲(chǔ)備，可以為政府實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化調(diào)控操作提供強(qiáng)有力的市場(chǎng)支持。建立石油基金體系：國(guó)際大宗商品期貨市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)表明，生產(chǎn)要素與資本實(shí)現(xiàn)自由流動(dòng)的市場(chǎng)更需要科學(xué)、合理的市場(chǎng)監(jiān)控手段與風(fēng)險(xiǎn)防范措施。在當(dāng)前的石油金融化發(fā)展趨勢(shì)下，政府監(jiān)管部門需要合適的市場(chǎng)調(diào)控手段對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)控與合理、合法的市場(chǎng)調(diào)節(jié)。因此，參照國(guó)外的有利經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)非常有必要建立并完善我國(guó)自己的石油基金體系，加強(qiáng)政府的監(jiān)管與宏觀調(diào)控職能。5結(jié)論在疫情沖擊全球時(shí)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)全球都產(chǎn)生巨大沖擊，國(guó)際大宗商品價(jià)格普遍回落，石油價(jià)格將在較長(zhǎng)的一段時(shí)間未在低價(jià)區(qū)。但以現(xiàn)在的國(guó)際形勢(shì)來(lái)看，烏克蘭與俄羅斯的緊張態(tài)勢(shì)，已經(jīng)讓石油價(jià)格劇烈波動(dòng)，這是對(duì)我國(guó)的石油戰(zhàn)略部安全提出了嚴(yán)峻考驗(yàn)。隨著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，對(duì)石油的需求量逐年增大，對(duì)進(jìn)口石油的需求量也增大，在國(guó)際石油市場(chǎng)高度金融化發(fā)展的背景下，我國(guó)需要一個(gè)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能良好，能有效反應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)信息的石油期貨市場(chǎng)來(lái)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體保持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)下，結(jié)合國(guó)外的的有力條件，加快了我國(guó)原油期貨市場(chǎng)的建設(shè)速度，完善我國(guó)原油期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是一個(gè)關(guān)乎國(guó)家金融安全的重要課題。我國(guó)在2018年3月推出的上海原油期貨取得階段性的成功，為我國(guó)原油期貨的價(jià)格的定價(jià)權(quán)提供了良好的主導(dǎo)權(quán)。本文綜合運(yùn)用了規(guī)范分析、實(shí)證分析和對(duì)比分析等方法，并運(yùn)