經(jīng)濟(jì)學(xué)Ch金融衍生市場

09十一月2024MarketofFinancialDerivatives1第八章金融衍生市場本章教學(xué)要求

§8.1

金融衍生市場概述

§8.2

遠(yuǎn)期市場§8.3

期貨市場§8.4

期權(quán)市場

§8.5

互換市場

§8.6

其他金融衍生市場

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的“倒金字塔”結(jié)構(gòu)09十一月2024MarketofFinancialDerivatives2教學(xué)目的與要求本章要求學(xué)生理解金融衍生市場產(chǎn)生的背景，掌握各類金融衍生工具子市場運(yùn)行基本原理及其相互間的區(qū)別。能熟練運(yùn)用遠(yuǎn)期利率協(xié)議、期貨合約和期權(quán)合約進(jìn)行套期保值。了解一國發(fā)展金融衍生市場的宏觀和微觀環(huán)境。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives3§8.1金融衍生市場概述一、金融衍生工具定義與特征二、金融衍生工具類別三、金融衍生工具產(chǎn)生與發(fā)展09十一月2024MarketofFinancialDerivatives4（一）金融衍生工具定義給予交易對手的一方，在未來某一時間對某種基礎(chǔ)金融工具擁有一定權(quán)利和相應(yīng)義務(wù)的合約。其價值取決于相關(guān)基礎(chǔ)金融工具的價格及其變化。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives5（二）金融衍生工具特征1、對基礎(chǔ)工具未來結(jié)果進(jìn)行交易；2、杠桿比例高；3、交易成本低；4、定價復(fù)雜；5、風(fēng)險大；6、全球化程度高。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives6二、金融衍生工具類別按市場分類場內(nèi)衍生工具場外衍生工具按基礎(chǔ)工具分類匯率衍生工具利率衍生工具指數(shù)衍生工具股票衍生工具商品衍生工具按交易對象分類遠(yuǎn)期合約期貨合約期權(quán)合約互換合約其他衍生工具金融衍生工具與基礎(chǔ)工具的關(guān)系09十一月2024MarketofFinancialDerivatives7金融衍生工具與基礎(chǔ)工具的關(guān)系外匯市場貨幣市場股票市場債券市場期權(quán)期貨利率交換股指期貨貨券債期利率期權(quán)可贖司公回債期權(quán)匯外貨期利率長期外匯債券匯外貨期期遠(yuǎn)匯外期貨期權(quán)證權(quán)指數(shù)期權(quán)票期權(quán)股外匯互換可轉(zhuǎn)換債券股票期貨09十一月2024MarketofFinancialDerivatives8三、金融衍生工具產(chǎn)生與發(fā)展（一）金融衍生工具產(chǎn)生的歷史（二）金融衍生工具迅速發(fā)展的原因1、金融市場風(fēng)險加劇2、金融行業(yè)競爭加劇3、科技進(jìn)步推動4、金融理論發(fā)展09十一月2024MarketofFinancialDerivatives9主要金融衍生工具產(chǎn)生的年代

特種互換1992貨幣互換、利率互換、股票指數(shù)期貨、中期政府債券期貨證券組合互換1991場外貨幣期權(quán)股票指數(shù)互換1990長期政府債券期貨3月期歐洲馬克期貨、上限期權(quán)、歐洲貨幣單位期貨、利率互換期權(quán)1989抵押債券期貨、國庫券期貨平均期權(quán)、商品互換、長期債券期貨期權(quán)、復(fù)合期權(quán)1987股票期權(quán)歐洲美元期權(quán)、互換期權(quán)、美元及市政債券指數(shù)期貨1985貨幣期貨利率上限和下限期權(quán)、貨幣期貨期權(quán)、股指期貨期權(quán)、中期政府債券期貨期權(quán)1983商品期貨銀行存款單期貨、歐洲美元期貨、長期政府債券期貨期權(quán)1981農(nóng)產(chǎn)品遠(yuǎn)期合同1981197919771975197319721865184809十一月2024MarketofFinancialDerivatives10§8.2遠(yuǎn)期市場一、遠(yuǎn)期市場概述二、遠(yuǎn)期定價（期貨定價中介紹）三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議四、遠(yuǎn)期外匯合約09十一月2024MarketofFinancialDerivatives11一、遠(yuǎn)期市場概述（一）遠(yuǎn)期合約定義與類別（二）遠(yuǎn)期市場特點(diǎn)09十一月2024MarketofFinancialDerivatives12（一）遠(yuǎn)期合約定義與類別定義交易雙方按約定價格和數(shù)量買賣在未來某一確定時間交付某種金融商品的合約。主要類別遠(yuǎn)期利率協(xié)議；遠(yuǎn)期外匯合約。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives13（二）遠(yuǎn)期市場特點(diǎn)合約內(nèi)容個性化；靈活性大；流動性低；實(shí)物交割；信用風(fēng)險高；場外市場。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives14三、遠(yuǎn)期利率協(xié)議（一）定義（二）相關(guān)概念（三）結(jié)算金（四）案例09十一月2024MarketofFinancialDerivatives15（一）遠(yuǎn)期利率協(xié)議定義交易雙方約定在未來某一時點(diǎn)交換某一特定時期內(nèi)一定本金基礎(chǔ)上的協(xié)議利率與參照利率利息的協(xié)議（簡稱FRA）。主要目的是鎖定借貸利息買方（借款方）目的在于免受未來利率上升的影響；賣方（貸款方）目的在于免受未來利率下降的影響。結(jié)算日市場利率。通常為LIBOR或其他貨幣市場利率。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives16（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議相關(guān)概念名義本金雙方約定的交易金額，但不進(jìn)行交換，僅用作計(jì)算利差的本金數(shù)額。協(xié)定利率雙方商定的借貸利率。對銀行而言是遠(yuǎn)期利率協(xié)議的報價。參照利率結(jié)算日市場利率。通常為LIBOR或其他貨幣市場利率。結(jié)算金結(jié)算日根據(jù)協(xié)定利率與參照利率差額計(jì)算的一方付給對方的金額。交易日遠(yuǎn)期利率協(xié)議簽定日期。起算日通常為交易日后兩天。確定日參照利率確定的日期（通常為結(jié)算日前兩天）。結(jié)算日名義貸款開始日期。到期日名義貸款到期日期。合同期結(jié)算日至到期日天數(shù)。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives17（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算金參照利率高于協(xié)定利率，貸款者支付給借款者結(jié)算金；反之，借款者支付給貸款者結(jié)算金。結(jié)算金

=（r-rk）×A×DB1+（r×

）DBr-參照利率

rk–協(xié)定利率A-合同金額

D-合同期限（天數(shù)）B-天數(shù)計(jì)算慣例（美元為360天，英鎊為365天）遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算日不是本金借貸到期日，而是起息日。因此，結(jié)算金是根據(jù)協(xié)定利率與參照利率計(jì)算的利息差額的貼現(xiàn)值。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives18（四）遠(yuǎn)期利率協(xié)議案例1、案例某公司需在3個月后借入為期6個月的1000萬美元資金，預(yù)計(jì)屆時銀行利率將上升，為了鎖定借款成本，該公司2008年11月17日與銀行簽訂了名義本金1000萬美元、協(xié)定利率5.6%的3×9遠(yuǎn)期利率協(xié)議?！布僭O(shè)3個月后，6個月期貸款利率上升，參考利率（為LIBOR）升至6%。〕2、交易過程3、結(jié)算金計(jì)算遠(yuǎn)期合約期限（t）和合同期限（T），通常用t×（t+T）表示。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives192、遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易過程交易日08年11月17日起算日08年11月19日確定日09年2月17日結(jié)算日09年

2月19日到期日09年

8月19日慣例時隔（2天）遠(yuǎn)期合約期限合同期慣例時隔（2天）09十一月2024MarketofFinancialDerivatives203、遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算金計(jì)算銀行支付給該公司結(jié)算金為：假設(shè)3個月后，該公司不得不按上升后的利率（LIBOR）6%借入為期6個月的1000萬美元資金，則利息成本為：1000×6%×184/360=30.6667萬美元由于公司簽訂了FRA，其實(shí)際借款成本仍為5.6%，即：借款成本=30.6667-1.98363601841000=5.6%×若3個月后市場利率下降，該公司實(shí)際借款成本為多少結(jié)算金=（6%-5.6%）×1000×1843601+6%×=1.9836萬美元18436009十一月2024MarketofFinancialDerivatives21市場利率下降時該公司實(shí)際借款成本仍以上例為例，若市場利率下降至5%，該公司付給銀行結(jié)算金。若不簽訂FRA，該公司按下降后的利率5%借入為期6個月的1000萬美元資金，則利息成本為：1000×5%×184/360=25.5556萬美元由于公司簽訂了FRA，其實(shí)際借款成本仍為5.6%，即：借款成本=25.5556+2.97543601841000=5.6%×結(jié)算金=（5.6

%-5%）×1000×1843601+5%×=2.9754萬美元18436009十一月2024MarketofFinancialDerivatives22四、遠(yuǎn)期外匯合約（一）定義與類別（二）直接遠(yuǎn)期外匯合約（三）遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議09十一月2024MarketofFinancialDerivatives23（一）遠(yuǎn)期外匯合約定義與類別定義雙方約定在將來某一時間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。類別直接遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期期限從交易日開始。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議遠(yuǎn)期期限從交易日未來的某個時點(diǎn)開始。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives24（二）直接遠(yuǎn)期外匯合約案例2008年11月10日美元兌日元匯率為1美元=97.50日元。某進(jìn)口商將在12月10日支付2億日元進(jìn)口貨款，需要將美元兌換成日元。由于擔(dān)心美元匯率下跌，于是同銀行簽訂了直接遠(yuǎn)期外匯合約，按遠(yuǎn)期匯率1美元＝97日元買入2億日元，交割日為12月10日。到時，進(jìn)口商向銀行支付206.19萬美元（＝200000000/97），銀行向進(jìn)口商支付2億日元。若進(jìn)口商未簽訂遠(yuǎn)期外匯合約，而是到支付貨款時進(jìn)行即期外匯交易，假設(shè)12月10日即期市場匯率下跌至1美元＝94日元，則進(jìn)口商購買2億日元需付出212.77萬美元（＝200000000/94），多支付6.58萬美元。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives25（三）遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議1、定義2、遠(yuǎn)期匯率與遠(yuǎn)期差價的確定3、結(jié)算金計(jì)算09十一月2024MarketofFinancialDerivatives261、遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議定義買方在結(jié)算日按照規(guī)定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣，在到期日再按到期日直接遠(yuǎn)期匯率將一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives272、遠(yuǎn)期匯率與遠(yuǎn)期差價的確定遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系是由兩種貨幣間的利率差決定的，其公式：F＝Se（r-rf）（T-t）遠(yuǎn)期差價（W）＝F-S＝S[e（r-rf）（T-t）-1]F-T時刻交割的直接遠(yuǎn)期匯率；S-t時刻的即期匯率；R-本國無風(fēng)險連續(xù)復(fù)利利率；Rf-外國無風(fēng)險連續(xù)復(fù)利利率。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives283、遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議結(jié)算金計(jì)算結(jié)算金

=（Wk-WR）×A1+（r×

）DBA

–合約金額；r–參照利率；D-合同期限（天數(shù)）；B-天數(shù)計(jì)算慣例。WR

–確定日確定的合約期遠(yuǎn)期差價，等于確定日確定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率與確定日確定的結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率之間的差額；Wk

–合約簽訂時確定的合約期內(nèi)遠(yuǎn)期差價，等于合約規(guī)定的到期日直接遠(yuǎn)期匯率與結(jié)算日直接遠(yuǎn)期匯率之間的差額；結(jié)果為正數(shù)，表示賣方支付給買方；結(jié)果為負(fù)數(shù)，表示買方支付給賣方。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives29§8.3期貨市場一、期貨市場概述二、期貨合約三、期貨市場交易機(jī)制四、期貨市場功能與交易策略五、期貨市場價格分析六、金融期貨七、中國期貨市場09十一月2024MarketofFinancialDerivatives30一、期貨市場概述（一）期貨定義（二）期貨類別（三）期貨交易與現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易比較（四）期貨市場組織結(jié)構(gòu)09十一月2024MarketofFinancialDerivatives31廣義期貨與狹義期貨期貨的產(chǎn)生1848年3月13日，第一個近代期貨交易所-芝加哥期交所（CBOT）成立，成立之初是集中進(jìn)行現(xiàn)貨交易和遠(yuǎn)期合約轉(zhuǎn)讓的場所。1865年，芝加哥期交所實(shí)行合約標(biāo)準(zhǔn)化，同時規(guī)定按合約總價值10%繳納交易保證金。

商品交易方式物物交換現(xiàn)貨即期交易遠(yuǎn)期交易期貨、期權(quán)交易（一）期貨定義廣義期貨通過遠(yuǎn)期合同交易方式進(jìn)行交收的貨物在交易所買賣的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約—狹義期貨期貨的英文為Futures，由“未來”一詞演化而來09十一月2024MarketofFinancialDerivatives32（二）期貨類別期貨商品類別（美國商品交易委員會劃分標(biāo)準(zhǔn)）類別編碼商品類別期貨商品12345678910ABCDEFGHIJ谷物畜產(chǎn)品金屬金融外匯糧食纖維石油制品林產(chǎn)品股票指數(shù)玉米、小麥、燕麥、稻米、大豆、豆粕、豆油、葵花籽等活牛、活豬、雞、雞蛋及其制品等金、銀、銅、鋁、鉛、鋅、錫及白金等短中長期公債、銀行存單、歐洲美元等英鎊、日元、德國馬克、瑞士法郎等糖、咖啡、可可、馬鈴薯等棉花、冷凍橙汁等原油、燃料油、無鉛與含鉛汽油等木材、膠合板等NYSE綜合股票指數(shù)、股票價值線指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)及其他主要市場指數(shù)09十一月2024MarketofFinancialDerivatives33全球各種期貨交易量構(gòu)成股價指數(shù)49%外匯1%貴金屬1%非貴金屬1%能源產(chǎn)品3%股票19%利率23%農(nóng)產(chǎn)品3%09十一月2024MarketofFinancialDerivatives34（三）期貨交易與現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易比較比較項(xiàng)目現(xiàn)貨市場遠(yuǎn)期交易期貨市場交易場所分散或集中分散不確定集中于交易所交易對象商品實(shí)物雙方約定的合同規(guī)定商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約交易主體生產(chǎn)者、經(jīng)營者、消費(fèi)者套期保值者、投機(jī)者交易目的以錢易貨，實(shí)現(xiàn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移鎖定價格規(guī)避風(fēng)險或投機(jī)圖利交易形式一對一談判雙方通過經(jīng)紀(jì)人集中競價價格波動無波幅限制漲跌停板制交割方式即期交割到期交割逐日盯市；對沖或到期交割保障制度合同法保證金制度09十一月2024MarketofFinancialDerivatives35（四）期貨市場組織結(jié)構(gòu)1、交易所2、結(jié)算公司3、經(jīng)紀(jì)公司4、交易主體5、市場管理者09十一月2024MarketofFinancialDerivatives361、交易所類別期貨交易所、證券交易所（兼營金融期貨）。組織形式公司制、會員制。功能提供良好的交易環(huán)境；傳播價格信息；維持交易的公開、公平、公正；提供交易擔(dān)保和履約保證。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives372、結(jié)算公司（清算所）組織形式會員制。功能結(jié)算期貨交易盈虧；擔(dān)保交易履約；管理會員資金；監(jiān)管實(shí)物交割。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives383、經(jīng)紀(jì)公司期貨經(jīng)紀(jì)公司類別專業(yè)期貨經(jīng)紀(jì)公司兼營期貨經(jīng)紀(jì)公司證券商兼期貨經(jīng)紀(jì)公司現(xiàn)貨廠商兼期貨經(jīng)紀(jì)公司09十一月2024MarketofFinancialDerivatives39狹義交易主體廣義交易主體4、交易主體套期保值者投機(jī)者套利者期貨經(jīng)紀(jì)公司09十一月2024MarketofFinancialDerivatives405、市場管理者期貨市場三級管理體制政府管理；行業(yè)管理；交易所自我管理。政府專門的管理機(jī)構(gòu)美國商品期貨交易委員會。中國證監(jiān)會。期貨行業(yè)協(xié)會由從事期貨理論研究的學(xué)者、期貨交易參與者和政府管理者等共同組成的民間或半官方性質(zhì)的行業(yè)組織，是非盈利性的社團(tuán)法人。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives41二、期貨合約定義：交易所統(tǒng)一擬定的標(biāo)準(zhǔn)化的、交易雙方將來某時間按約定價格和數(shù)量交收指定商品的契約。范例及構(gòu)成要素上海期貨交易所黃金期貨標(biāo)準(zhǔn)合約09十一月2024MarketofFinancialDerivatives42交易單位（合約單位）含義不同商品具有不同的交易單位同種商品合約單位在不同交易所不盡相同同種商品合約單位在同一交易所可能有兩種以上期貨的交易量以合約數(shù)量來計(jì)算09十一月2024MarketofFinancialDerivatives43不同商品具有不同的交易單位芝加哥期貨交易所部分期貨合約單位期貨商品合約單位黃豆、小麥、燕麥、玉米5000蒲式耳豆粕100噸豆油60000磅黃金1公斤（32.15金衡盎司）100金衡盎司

白銀1000金衡盎司5000金衡盎司美國長期債券面值10萬美元道指指數(shù)點(diǎn)×10美元縮寫B(tài)U，是計(jì)量單位。一種定量容器，類似我國的斗、升等計(jì)量容器。1蒲式耳在英國等于8加侖，相當(dāng)于36.268升。在美國相當(dāng)于35.238升。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives44同種商品合約單位在不同交易所不盡相同部分交易所銅期貨合約單位交易所銅期貨合約單位倫敦金屬交易所25噸紐約商品交易所25000磅上海期貨交易所5噸09十一月2024MarketofFinancialDerivatives45每日交易限價（停板額）含義每份期貨合約在一天之內(nèi)最大價格變動幅度（限額）。漲停板與跌停板停板額的計(jì)算可變停板額有的交易所對部分商品不實(shí)行停板額制度。芝加哥期貨交易所國際貨幣市場對英鎊、加拿大元、日元等沒有停板額限制。紐約商品交易所對銅、黃金、白銀等沒有停板額限制。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives46可變停板額價格劇烈波動時，停板額幅度可進(jìn)行調(diào)整。芝加哥期貨交易所規(guī)定：當(dāng)某期貨合約的3個或更多交收月份的價格在一天之內(nèi)升或跌至停板額時，期貨合約價格的變動限額可在原停板額基礎(chǔ)上自動擴(kuò)大50%。如大豆合約每日停板額為30美分/蒲式耳，下一交易日可變停板額為45美分/蒲式耳。新停板額至少保持3個交易日。若價格在第三天仍升或跌至新停板額，將再持續(xù)3天。到第三天時，若價格波幅減小，停板額將降至原有水平?？勺兺０孱~的目的在外界因素（如特發(fā)性事件）帶來價格劇烈或不合理波動時，增加或限制成交量，使急于平倉或補(bǔ)倉的交易者有機(jī)會結(jié)算。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives47上海期交所黃金交割品級質(zhì)量要求09十一月2024MarketofFinancialDerivatives48三、期貨市場交易機(jī)制（一）期貨交易流程（二）交易定單（三）競價機(jī)制（四）結(jié)算與交割（五）期貨交易制度09十一月2024MarketofFinancialDerivatives49（一）期貨交易流程期貨交易的準(zhǔn)備學(xué)習(xí)期貨知識，強(qiáng)化風(fēng)險意識；選擇經(jīng)紀(jì)商、開立帳戶并存入保證金；制定交易計(jì)劃。確定投資限額；確定交易品種；預(yù)測行情走勢。交易流程下單

→

競價并成交

→

結(jié)算

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對沖或交割。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives50（二）交易定單1、定單定義與內(nèi)容2、下單方式3、定單類別09十一月2024MarketofFinancialDerivatives511、定單定義與內(nèi)容定單定義也叫交易指令，指客戶（交易者）委托期貨經(jīng)紀(jì)商買賣期貨合約的指令。定單內(nèi)容交易方向，合約名稱、數(shù)量、月份，價格，期貨交易所名稱，客戶名稱、客戶編碼和帳戶，期貨經(jīng)紀(jì)公司和客戶簽名等。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives522、下單方式下單即辦理委托買賣期貨合約的手續(xù)當(dāng)面委托；電話委托；傳真委托；網(wǎng)上委托。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives533、定單類別市價指令限價指令停價指令市場價格高于（低于）某價位時，立即以市價買入（賣出）。停止限價指令市場價格跌（漲）至預(yù)定限度內(nèi)限價賣出（補(bǔ)進(jìn)）。限時指令當(dāng)日有效的為當(dāng)日指令；當(dāng)日起至指定日期有效的為跨日指令。套利指令對同一合約同時建立多頭和空頭倉位。只是到期日不同。

若不另行說明，所有指令均為當(dāng)日有效指令。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives54（三）競價機(jī)制1、公開喊價（1）定義（2）公開喊價方式連續(xù)競價一節(jié)一價2、計(jì)算機(jī)撮合成交09十一月2024MarketofFinancialDerivatives55（1）公開喊價定義交易者（出市代表）圍聚在交易池（圈）內(nèi)，用口頭并輔以手勢報出訂單的價格和數(shù)量，進(jìn)行公開、自由的討價還價（也叫有組織的混亂交易）。買方先喊價格后喊數(shù)量，賣方先喊數(shù)量后喊價格。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives56連續(xù)競價在交易時間，交易者（出市代表）不斷喊價并不斷形成新的成交價格。連續(xù)競價在歐美較為流行。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives57一節(jié)一價將每個交易日分為若干節(jié)，每節(jié)交易由主持人不斷叫價，交易者根據(jù)叫價申報買賣數(shù)量，當(dāng)買賣數(shù)量相等時的叫價即為該節(jié)交易的成交價格。一節(jié)一價在日本較為流行。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives582、計(jì)算機(jī)撮合成交交易所計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)對買賣訂單按照成交原則自動進(jìn)行配對成交。開盤價和收盤價均由集合競價產(chǎn)生。開盤后至收盤前的交易通過連續(xù)競價進(jìn)行。成交價等于買入價、賣出價與前一成交價三者中居中的價格。開盤集合競價中的未成交訂單自動參與開市后的連續(xù)競價交易，收盤集合競價前的未成交訂單繼續(xù)參與收盤集合競價。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives59集合競價定義計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)對一段時間內(nèi)接受的買賣訂單一次性集中撮合并按照同一價格成交的競價方式。成交原則價格優(yōu)先、時間優(yōu)先、成交量最大高于成交價格的買入委托與低于成交價格的賣出委托全部成交；等于成交價格的買入委托與賣出委托至少有一方全部成交。舉例09十一月2024MarketofFinancialDerivatives60舉例從表中可以看出：使成交量最大的價格是120700元。成交量為200手，因此，成交價選取為120700元。買入訂單賣出訂單申報序號申報時間合約數(shù)量[張]委托價格[元]委托價格[元]合約數(shù)量[張]申報時間申報序號19:26100121000120500609:25129:2560120800120600609:28239:2650120700120700809:26349:2780120600120800509:27409十一月2024MarketofFinancialDerivatives61（四）結(jié)算與交割1、期貨結(jié)算定義2、期貨結(jié)算類別（1）每日結(jié)算；（2）對沖平倉結(jié)算；（3）最后結(jié)算。

開倉、持倉與平倉開倉建立初始交易部位持倉持有建立的交易部位平倉（清盤結(jié)算）了結(jié)已經(jīng)建立的交易部位平倉方式對沖（也稱合約交割）交割現(xiàn)金交割（差價交割）實(shí)物交割09十一月2024MarketofFinancialDerivatives621、期貨結(jié)算定義期貨結(jié)算公司對會員經(jīng)紀(jì)公司和期貨經(jīng)紀(jì)公司對客戶的交易保證金、盈虧、手續(xù)費(fèi)、交割貨款等進(jìn)行計(jì)算收付。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives63（1）每日結(jié)算定義結(jié)算價結(jié)算方法09十一月2024MarketofFinancialDerivatives64每日結(jié)算定義按照每天期貨市場結(jié)算價為交易者持有的未平倉合約作當(dāng)天盈虧計(jì)算，出現(xiàn)虧損從保證金中扣除，出現(xiàn)盈余撥入保證金帳戶（逐日盯市制度）。一旦保證金數(shù)額達(dá)不到應(yīng)有水平，立即要求持倉人追加保證金。指期貨合約當(dāng)日成交價格按照價格成交量的加權(quán)平均價。當(dāng)日無成交價格的，以上一交易日結(jié)算價作為當(dāng)日結(jié)算價。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives65結(jié)算方法當(dāng)天開倉買入合約盈虧計(jì)算（當(dāng)日結(jié)算價－買入價）×買入合約張數(shù)×合約單位。當(dāng)天開倉賣出合約盈虧計(jì)算（賣出價－當(dāng)日結(jié)算價）×賣出合約張數(shù)×合約單位。往日買入的未平倉合約盈虧計(jì)算（當(dāng)日結(jié)算價－上個交易日結(jié)算價）×買入合約張數(shù)×合約單位。往日賣出的未平倉合約盈虧計(jì)算（上個交易日結(jié)算價－當(dāng)日結(jié)算價）×賣出合約張數(shù)×合約單位。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives66（2）對沖平倉結(jié)算期貨開倉后，到期前對沖平倉的交易通常占總交易量95%左右。交易者整個交易回合的凈盈虧，通過比較開倉價與平倉價計(jì)算。結(jié)算公司不能如此做平倉結(jié)算，因?yàn)榻Y(jié)算公司已經(jīng)進(jìn)行每日結(jié)算。對沖平倉結(jié)算只計(jì)算平倉當(dāng)日的盈虧。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives67（3）最后結(jié)算定義到期的未對沖平倉合約進(jìn)行交割清算。類別現(xiàn)金交割清算以現(xiàn)金或轉(zhuǎn)帳收付結(jié)清未對沖平倉合約的盈虧。實(shí)物交割清算按最后結(jié)算價執(zhí)行期貨商品的交付。實(shí)物交割程序。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives68實(shí)物交割程序⑴發(fā)出交割通知；⑵轉(zhuǎn)交；⑶找出符合要求的會員公司并發(fā)出交割通知；⑷找出符合要求的客戶并發(fā)出交割通知；⑸通知并交付貨款；⑹⑺付款；⑻收到貨款并通知；⑼送交期貨合約規(guī)定商品；⑽驗(yàn)收后開出標(biāo)準(zhǔn)倉單；⑾交出標(biāo)準(zhǔn)倉單和銷售發(fā)票；⑿⒀⒁轉(zhuǎn)交；⒂憑標(biāo)準(zhǔn)倉單提貨。期貨結(jié)算公司買方賣方結(jié)算會員公司181511121314765432指定倉庫910結(jié)算會員公司09十一月2024MarketofFinancialDerivatives69（五）期貨交易制度1、保證金制度2、傭金及傭金商制度3、交易頭寸限制4、大戶報告制度09十一月2024MarketofFinancialDerivatives701、保證金制度（1）定義與作用（2）交收對象（3）保證金類別（4）保證金額度（5）影響保證金水平的因素通過保證金進(jìn)行杠桿交易是黃金期貨區(qū)別于現(xiàn)貨的重要特點(diǎn)。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives71（1）定義與作用定義期貨交易參與者在指定帳戶存入的作為交易結(jié)算和履約擔(dān)保的款項(xiàng)，其實(shí)質(zhì)是信用押金。保證金制度的作用作為交易者的信用擔(dān)保；控制投機(jī)活動。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives72（2）交收對象客戶向經(jīng)紀(jì)公司交納保證金；非會員經(jīng)紀(jì)公司向會員經(jīng)紀(jì)公司交納保證金；經(jīng)紀(jì)公司向結(jié)算公司交納保證金。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives73（3）保證金類別按照交收對象不同分為履約保證金；結(jié)算保證金。按照數(shù)量水平不同分為初始保證金；維持保證金；追加保證金。結(jié)算保證金結(jié)算保證金履約保證金芝加哥期交所結(jié)算公司經(jīng)紀(jì)公司B履約保證金紐約商交所結(jié)算公司經(jīng)紀(jì)公司A客戶09十一月2024MarketofFinancialDerivatives74初始保證金含義出資方式現(xiàn)款；證券（主要為政府債券，也可為股票）；銀行開出的信用證；可轉(zhuǎn)讓的棧單。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives75追加保證金定義導(dǎo)致追加保證金的原因價格變動使實(shí)際保證金余額低于維持保證金水平；新開倉但保證金帳戶中的余額不足（信譽(yù)好的老客戶）；期貨交易所調(diào)高保證金水平。交易者接到追加保證金通知的處理方式在交易帳戶中存入追加保證金；通過對沖平倉部分交易部位使保證金水平趨于合理。追加保證金只能用現(xiàn)款支付09十一月2024MarketofFinancialDerivatives76（4）保證金額度初始保證金一般為合約價值的2-10%，但期貨經(jīng)紀(jì)公司要求客戶交納的初始保證金通常要高，達(dá)到5-18%。維持保證金通常為初始保證金70%左右。金融期貨保證金額度低于商品期貨。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives77（5）影響保證金水平的因素期貨合約價格高低；期貨市場價格波動性；交易目的；其他因素。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives782、傭金及傭金商制度期貨傭金商的收入銀行存款利息；期貨傭金。期貨傭金商的成本交易席位費(fèi)；交易場出使費(fèi)；通訊費(fèi)；市場調(diào)研費(fèi)；行政費(fèi)。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives79期貨傭金期貨傭金由交易所提供參考數(shù)額，具體由傭金商確定；每份期貨合約的傭金低的10-25美元以下，高的25-60美元；期貨傭金通常在平倉時收??；期貨傭金占傭金商總收入的90%。上海期貨交易所黃金期貨的傭金不高于成交金額的萬分之二。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives803、交易頭寸限制（1）定義交易所根據(jù)品種特點(diǎn)對市場每個交易者規(guī)定最多可單邊持有的期貨合約數(shù)量。（2）投機(jī)頭寸限倉制度（3）套期保值頭寸審批制度09十一月2024MarketofFinancialDerivatives81（2）投機(jī)頭寸限倉制度一般月份同時按會員經(jīng)紀(jì)公司和客戶編碼限倉。自營會員的限倉等于客戶編碼限倉乘以一定系數(shù)。交割月份按會員實(shí)行絕對數(shù)限倉，若客戶持倉之和超過會員持倉限額，由經(jīng)紀(jì)公司按同比例對客戶進(jìn)行減倉。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives82（3）套期保值頭寸審批制度交易所對套期保值申請的經(jīng)營范圍、以前年度的經(jīng)營業(yè)績、現(xiàn)貨購銷合同等資料進(jìn)行審核，根據(jù)品種特點(diǎn)核定套期保值頭寸額度。交易所給予套期保值頭寸一定優(yōu)惠（即可擴(kuò)大合約持有量）。套期保值頭寸不得炒作。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives83上海期交所黃金合約不同運(yùn)行階段持倉限額(單位：手)

09十一月2024MarketofFinancialDerivatives844、大戶報告制度定義會員和客戶的持倉達(dá)到限倉制度規(guī)定限倉量的80%時，由會員、會員代客戶向交易所報告有關(guān)情況。報告內(nèi)容持倉品種、月份、方向、數(shù)量；持倉意向；資金來源和追加保證金的能力；主要經(jīng)營范圍，擁有可交割商品數(shù)量。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives85四、期貨市場功能與交易策略（一）期貨市場功能（二）期貨市場交易策略1、套期保值策略2、投機(jī)策略09十一月2024MarketofFinancialDerivatives86（一）期貨市場功能風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能生產(chǎn)經(jīng)營者通過套期保值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移價格波動的風(fēng)險。風(fēng)險投資功能投機(jī)者將資金投入價格波動不已的期市，甘冒虧損的風(fēng)險以謀求投資收益。價格發(fā)現(xiàn)功能供給者與需求者之間通過競爭形成的價格，比較真實(shí)地反映了市場供求狀況及其變動。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives871、套期保值策略（1）套期保值定義及經(jīng)濟(jì)原理（2）買入（多頭）套期保值（3）賣出（空頭）套期保值（4）綜合套期保值（雙向套期保值）09十一月2024MarketofFinancialDerivatives88（1）套期保值定義及經(jīng)濟(jì)原理套期保值的定義在期貨市場與現(xiàn)貨市場做均等而相對的交易后，某一市場虧損由另一市場盈利得到彌補(bǔ)（也叫對沖或衡抵）。套期保值的特征交易方向相反；商品種類相同；商品數(shù)量相等；月份相同或相近。套期保值的經(jīng)濟(jì)原理同種商品的期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢具有趨同性；隨著合約到期日臨近，期貨價格與現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)趨合性。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives89同種商品的期貨價格與現(xiàn)貨價格價格時間交易日交割日期貨現(xiàn)貨賣出買入賣出買入fg09十一月2024MarketofFinancialDerivatives90（2）買入（多頭）套期保值定義在現(xiàn)貨市場賣出商品的同時，在期貨市場買入同等數(shù)量的期貨，以防止賣出現(xiàn)貨后因價格上漲造成損失。運(yùn)用領(lǐng)域經(jīng)營者作為賣方已訂立出售實(shí)物的遠(yuǎn)期合約，而未購進(jìn)貨物前；進(jìn)口商認(rèn)為價格適宜而準(zhǔn)備購進(jìn)實(shí)物時，或因銷貨對方暫無現(xiàn)貨，或因進(jìn)口商外匯不足只能以后購買時；生產(chǎn)者出售商品時擔(dān)心以后該商品或原材料價格上漲而減少利潤。案例09十一月2024MarketofFinancialDerivatives91買入（多頭）套期保值案例日期現(xiàn)貨市場期貨市場（每張合約25噸）簽約賣出銅500噸單價：200美元/噸總價值：100000美元賣出12月份銅合約20張單價：230美元/噸總價值：115000美元開采銅500噸交貨單價：220美元/噸總價值：110000美元買入12月份銅合約20張單價：210美元/噸總價值：105000美元虧損：10000美元盈利：10000美元6月1日9月1日結(jié)果09十一月2024MarketofFinancialDerivatives92（3）賣出（空頭）套期保值定義在現(xiàn)貨市場買入商品的同時，在期貨市場賣出同等數(shù)量的期貨，以防止買入現(xiàn)貨后因價格下跌造成損失。運(yùn)用領(lǐng)域生產(chǎn)者擔(dān)心在將來收獲季節(jié)出售的商品價格下跌時；加工商、出口商擔(dān)心將來出售的商品價格下跌時；儲運(yùn)商、貿(mào)易商擁有現(xiàn)貨商品但不想馬上出售，擔(dān)心將來出售時商品價格下跌。案例09十一月2024MarketofFinancialDerivatives93賣出（空頭）套期保值案例日期現(xiàn)貨市場期貨市場（每張合約100噸）預(yù)期收獲玉米1000噸目標(biāo)價格：1600元/噸總價值：160萬元買入10月玉米合約10張單價：1400元/噸總價值：140萬元收獲玉米1000噸賣出單價：1300元/噸總價值：130萬元賣出10月玉米合約10張單價：1700元/噸總價值：170萬元虧損：30萬元盈利：30萬元6月1日10月12日結(jié)果09十一月2024MarketofFinancialDerivatives94（4）綜合套期保值（雙向套期保值）含義同時運(yùn)用買入套期保值和賣出套期保值兩種交易為將要在現(xiàn)貨市場中買進(jìn)與賣出的商品進(jìn)行保值。運(yùn)用領(lǐng)域貿(mào)易商對處于買和賣兩個環(huán)節(jié)上的同種商品進(jìn)行保值；生產(chǎn)商、加工商對處于買和賣兩個環(huán)節(jié)上的不同商品進(jìn)行保值。案例09十一月2024MarketofFinancialDerivatives95綜合套期保值案例某加工商在3月份時準(zhǔn)備5月份購買1000噸黃豆生產(chǎn)黃豆油，估計(jì)7月份產(chǎn)出黃豆油300噸。3月份時黃豆現(xiàn)貨價格為1200元∕噸，黃豆油現(xiàn)貨價格為8000元∕噸。該加工商希望黃豆、黃豆油的現(xiàn)貨價格維持在這一水平，并從中獲取一定利潤。但又擔(dān)心5月份黃豆現(xiàn)貨價格上漲，7月份黃豆油現(xiàn)貨價格下跌，因此決定對將要購買的黃豆進(jìn)行買期保值，對欲賣出的黃豆油進(jìn)行賣期保值。假設(shè)3月份時，5月黃豆期貨價格1250元∕噸，7月黃豆油期貨價格8040元∕噸。5月份時，黃豆現(xiàn)貨價格上漲至1240元∕噸，期貨價格上漲至1300元∕噸。假設(shè)7月份時，黃豆油現(xiàn)貨價格下跌至7900元∕噸，期貨價格下跌至7950元∕噸。該加工商雙向套期保值交易如下表所示：09十一月2024MarketofFinancialDerivatives96加工商雙向套期保值交易日期黃豆現(xiàn)貨市場黃豆期貨市場黃豆油現(xiàn)貨市場黃豆油期貨市場3月6日單價1200元∕噸1000噸總值120萬元買入合約10手[合約單位100噸]單價1250元∕噸總值125萬元單價8000元∕噸300噸總值240萬元賣出合約6手[合約單位50噸]單價8040元∕噸總值241.20萬元5月6日[7月6日]買入1000噸單價1240元∕噸總值124萬元賣出合約10手[合約單位100噸]單價1290元∕噸總值129萬元賣出300噸單價7900元∕噸總值237萬元買入合約6手[合約單位100噸]單價7940元∕噸總值238.20萬元結(jié)果虧：4萬元盈：4萬元虧：3萬元盈：3萬元09十一月2024MarketofFinancialDerivatives97五、期貨市場價格分析（一）由遠(yuǎn)期定價原理推算期貨價格1、連續(xù)復(fù)利2、遠(yuǎn)期價格的決定3、期貨價格與遠(yuǎn)期價格的關(guān)系（二）根據(jù)持有成本理論確定期貨價格1、基差2、持有成本3、期貨理論價格09十一月2024MarketofFinancialDerivatives981、連續(xù)復(fù)利定義每年若干次甚至每日一次復(fù)利計(jì)息。公式S=A（1+i/m）n·m。若每年計(jì)息無數(shù)次，即m趨于∞，則連續(xù)復(fù)利終值S=Aein。I=A[（1+i/m）n·m-1]。適用領(lǐng)域投資舉例e為自然對數(shù)之底的近似值，即2.71828。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives99連續(xù)復(fù)利舉例設(shè)某債券面值A(chǔ)=1000元、期限n=5年、利率i=8%，則：按普通復(fù)利計(jì)息的終值S=A（1+i）n=1000（1+8%）5=1469.3元。按連續(xù)復(fù)利計(jì)息的終值S=Aein=1000e0.08·5=1491.8元。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives1002、遠(yuǎn)期價格的決定（1）無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格（2）有已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格（3）有已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格09十一月2024MarketofFinancialDerivatives101（1）無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格無收益資產(chǎn)在投資者投資期間本身沒有提供任何收益的資產(chǎn)，但并不意味投資于這類資產(chǎn)不能取得任何實(shí)際收益。如：沒有支付紅利的股票、貼現(xiàn)債券等。案例無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期價格無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期價格等于即期價格在連續(xù)復(fù)利條件下進(jìn)行無風(fēng)險投資所取得的本利和（終值）。F=SerT。以上例為例，F(xiàn)=20e0.1·0.25=20.5（元）。F-遠(yuǎn)期價格S-標(biāo)的資產(chǎn)即期價格T-折算為年的遠(yuǎn)期期限r(nóng)-無風(fēng)險年利率09十一月2024MarketofFinancialDerivatives102案例某股票現(xiàn)貨市場價格20元，3個月期的遠(yuǎn)期合約價格22元,假設(shè)該股票在未來3個月內(nèi)不派發(fā)紅利,若市場利率為10%,問套利者如何套利?借貸市場、股票現(xiàn)貨市場遠(yuǎn)期市場現(xiàn)在以10%的利率借款20元，買入股票。以22元價格做空3個月遠(yuǎn)期合約。3個月后償還借款本息20.5元以買入的股票交割遠(yuǎn)期合約，取得22元。結(jié)果獲利1.5元在上述操作中,套利者無需承擔(dān)任何風(fēng)險（遠(yuǎn)期合約違約風(fēng)險除外），無需進(jìn)行任何資本投資，便獲得1.5元/股的盈利。

若股票遠(yuǎn)期價格低于20.5元比如為20元，套利者能否套利09十一月2024MarketofFinancialDerivatives103遠(yuǎn)期價格低于20.5元，套利者能否套利？借貸市場、股票現(xiàn)貨市場遠(yuǎn)期市場現(xiàn)在以20元賣空股票取得資金進(jìn)行投資。以20元價格做多3個月遠(yuǎn)期合約。3個月后賣空股票的資金通過投資獲得20.5元交割遠(yuǎn)期合約支付20元。結(jié)果獲利0.5元細(xì)心的你有沒有發(fā)現(xiàn)，若其他條件不變，當(dāng)股票3個月期的遠(yuǎn)期價格為多少時，不存在套利機(jī)會？20.5元這20.5元是什么？

股票市場價格在3個月后的終值。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives104（2）有已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格有已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期價格公式在無套機(jī)會條件下，有已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的即期價格應(yīng)等于已知現(xiàn)金收益與遠(yuǎn)期價格的現(xiàn)值之和。S=I+Fe-rt則：F=（S-I）ert。案例I-標(biāo)的資產(chǎn)已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives105案例某息票債券面值1000元，當(dāng)前市價920元，剩余期限10年，年利率10%，每年付息兩次，每次付息50元，將在6個月和12個月后分別支付一次利息（12個月后支付利息發(fā)生在1年期遠(yuǎn)期合約交割前一天）。某投資者買入一份該債券1年期的遠(yuǎn)期合約。該遠(yuǎn)期合約意味著投資者將在1年后買入9年后到期的債券。假設(shè)6個月期和12個月期連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險年利率分別為8%和10%。若投資者以920元的市價買入，可在滿6個月和12個月時分別取得50元利息。因此，這一已知的現(xiàn)金收益的現(xiàn)值應(yīng)構(gòu)成即期價格的一部分。但本例中，投資者買入的是遠(yuǎn)期合約，交割前因并不持有債券而得不到這一年內(nèi)所支付的兩次利息。因此，這一已知的現(xiàn)金收益的現(xiàn)值必須從即期價格中扣除后，再通過連續(xù)復(fù)利計(jì)算出遠(yuǎn)期價格。一年內(nèi)兩次支付的利息現(xiàn)值I=50e-0.08·0.5+50e-0.1·1=93.28元。遠(yuǎn)期合約價格F=（S-I）ert=（920-93.28）e0.1·1=913.67元。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives106（3）有已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格有已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期價格公式F=Se（r-y）T。舉例某股票市場價格為30元，預(yù)期可提供5%的連續(xù)紅利收益率，無風(fēng)險年利率8%，其3個月期的遠(yuǎn)期合約價格是多少？F=30e（0.08-0.05）·0.25=30.23（元）。y-標(biāo)的資產(chǎn)收益率。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives1073、期貨價格與遠(yuǎn)期價格的關(guān)系理論上說，若無風(fēng)險利率一定，且遠(yuǎn)期合約與期貨合約到期日也一定，則期貨價格與遠(yuǎn)期價格相等或接近。然而，無風(fēng)險利率并不一定，而期貨交易實(shí)行逐日盯市制度，利率變動會引起金融資產(chǎn)價格的變動，因此，期貨價格與遠(yuǎn)期價格可能存在一定差異。標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率關(guān)系資產(chǎn)價格與利率變化期貨價格與遠(yuǎn)期價格標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率正相關(guān)資產(chǎn)價格↑，再投資利率↑期貨價格>遠(yuǎn)期價格資產(chǎn)價格↓，融資利率↓標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率負(fù)相關(guān)資產(chǎn)價格↑，再投資利率↓期貨價格<遠(yuǎn)期價格資產(chǎn)價格↓，融資利率↑09十一月2024MarketofFinancialDerivatives1081、基差（1）基差定義（2）基差構(gòu)成09十一月2024MarketofFinancialDerivatives109（1）基差定義同種商品在某一時點(diǎn)、同一地點(diǎn)的現(xiàn)貨價格與期貨價格的差額?；睿˙）=現(xiàn)貨價格（S）-期貨價格（F）價格時間期貨價格現(xiàn)貨價格基差=現(xiàn)貨價格－期貨價格（現(xiàn)貨價格、期貨價格與基差間的關(guān)系）09十一月2024MarketofFinancialDerivatives110（2）基差構(gòu)成運(yùn)輸成本持有成本倉儲費(fèi)用、利息、保險費(fèi)、損耗費(fèi)。期貨價格價格時間持有成本現(xiàn)貨價格運(yùn)輸成本交割月份基差與運(yùn)輸成本和持有成本的關(guān)系09十一月2024MarketofFinancialDerivatives1112、持有成本持有成本定義投資者為持有現(xiàn)貨金融工具至期貨合約到期日所必須支付的凈成本，即持有現(xiàn)貨金融工具取得的收益減去所付出成本后的差額。持有成本公式C=S（y-r）t/360。C-持有成本；S-金融工具的現(xiàn)貨價格；y-持有現(xiàn)貨金融工具的年收益率；r-持有現(xiàn)貨金融工具的而支付的融資利率；t-持有現(xiàn)貨金融工具的天數(shù)（期貨合約距到期日的天數(shù)）。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives1123、期貨理論價格在市場均衡條件下，期貨與現(xiàn)貨之間無任何套利機(jī)會，基差正好等于持有成本，即：B=C。由B=S-F得：F=S-B=S-C。由C=S（y-r）t/360得：F=S-S（y-r）t/360=S[1+（r-y）t/360]。上式說明，期貨理論價格在均衡條件下等于現(xiàn)貨價格扣除持有成本，或現(xiàn)貨價格加上合約到期前持有標(biāo)的資產(chǎn)的融資凈成本（融資成本減去現(xiàn)貨資產(chǎn)的收益）。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives113六、金融期貨（一）金融期貨定義、特征與類別（二）外匯期貨（三）利率期貨（四）股指期貨（五）股票期貨09十一月2024MarketofFinancialDerivatives1141、金融期貨定義交易雙方在交易所通過競價方式訂立的、在將來某一時間按照一定條件（價格、交割方式和地點(diǎn)）買賣確定數(shù)量的某種金融商品的可轉(zhuǎn)讓協(xié)議。簡單說，即以金融商品（外匯、債券、股票及股價指數(shù)等）作為標(biāo)的物的期貨（合約）。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives1152、金融期貨特征交易對象不同基差不同結(jié)算與交割不同09十一月2024MarketofFinancialDerivatives116（二）外匯期貨1、外匯期貨的定義2、外匯期貨的產(chǎn)生3、外匯期貨合約09十一月2024MarketofFinancialDerivatives1171、外匯期貨的定義以各種可兌換貨幣作為標(biāo)的物的期貨交易。由于產(chǎn)生時美國推出的7種期貨合約的標(biāo)的貨幣（英鎊、加拿大元、德國馬克、意大利里拉、日元、墨西哥比索和瑞士法郎）對美國而言都是外幣，故稱為外匯（幣）期貨。這類期貨合約的標(biāo)的貨幣對市場所在國而言未必都是外幣，也有本幣，因此，應(yīng)叫做貨幣（匯率）期貨。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives1182、外匯期貨的產(chǎn)生美元的一再貶值導(dǎo)致布雷頓森林體系崩潰，以美元為中心的固定匯率制為浮動匯率制所替代，各種貨幣之間匯率波動頻繁且劇烈，外匯期貨在這種背景下應(yīng)運(yùn)而生。1972年5月，在米爾頓·弗里德曼建議下，芝加哥商業(yè)交易所（CME）設(shè)立國際貨幣市場（IMM）分部，并推出外匯期貨合約。世界金融期貨之父09十一月2024MarketofFinancialDerivatives1193、外匯期貨合約09十一月2024MarketofFinancialDerivatives120（三）利率期貨1、利率期貨的定義以各種債務(wù)憑證作為標(biāo)的物的期貨交易。2、利率期貨的產(chǎn)生20世紀(jì)70年代以后，隨著布雷頓森林體系崩潰、石油危機(jī)沖擊和通脹的嚴(yán)重，各國紛紛放松或取消利率管制，實(shí)行利率自由化，利率波動頻繁且幅度加大。1975年10月，芝加哥期貨交易所推出政府國民抵押協(xié)會抵押憑證期貨合約。3、利率期貨合約09十一月2024MarketofFinancialDerivatives1213、利率期貨合約國際貨幣市場90天國庫券期貨合約交易單位1000000美元最小變動價位0.01最小變動值25美元每日交易限價0.60，即每張合約1500美元合約月份3、6、9、12交易時間芝加哥時間8:00-14:00最后交易日交割日前一營業(yè)日交割日交割月份中1年期國庫券還余13周期限的第一天09十一月2024MarketofFinancialDerivatives122（四）股指期貨1、股指期貨的定義以某種股價指數(shù)作為標(biāo)的物的期貨交易。2、股指期貨的產(chǎn)生1982年2月，美國堪薩斯市期貨交易所推出價值線綜合指數(shù)期貨合約。3、股指期貨合約09十一月2024MarketofFinancialDerivatives1233、股指期貨合約中國金融期貨交易所滬深300指數(shù)期貨合約合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元報價單位指數(shù)點(diǎn)最小變動價位0.2點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個季月交易時間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易時間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日價格最大波動限制上一個交易日結(jié)算價的±10%最低交易保證金合約價值的12%最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延交割日期同最后交易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IF上市交易所中國金融期貨交易所09十一月2024MarketofFinancialDerivatives124（五）股票期貨1、股票期貨的定義以某種股票作為標(biāo)的物的期貨交易。2、股票期貨的產(chǎn)生1995年3月，香港交易所率先推出股票期貨合約，目前共有43種股票期貨合約。3、股票期貨合約09十一月2024MarketofFinancialDerivatives1253、股票期貨合約香港交易所匯豐控股期貨合約單位價格2000股乘以股價報價方式1仙的倍數(shù)（1港元=100仙）最低價格變動最低價格波幅20港元無限制最高價格波幅無限制交易月份最后交易日現(xiàn)月、下月及最近的兩個季月該月倒數(shù)第二個交易日結(jié)算方式現(xiàn)金初始保證金維持保證金17000港元13600港元09十一月2024MarketofFinancialDerivatives126六、中國期貨市場（一）舊中國期貨市場（二）新中國期貨市場的建立與發(fā)展1、新時期期貨市場創(chuàng)建的軌跡2、期貨市場的治理整頓3、期貨市場現(xiàn)狀09十一月2024MarketofFinancialDerivatives127（一）舊中國期貨市場舊中國期貨市場的萌芽1914年秋，上海股票商業(yè)公會成立，進(jìn)行現(xiàn)貨與期貨交易1918年春，北平證券交易所成立，兼營外幣期貨。1920年7月，上海證券物品交易所成立1921年是舊中國期貨市場大發(fā)展時期3月，北洋政府頒布《物品交易條例》對商品期貨交易作出規(guī)定。僅上海先后成立的交易所達(dá)140多家。1922-1936年是舊中國期貨市場低潮時期1922年后上海僅剩6家交易所。1929年10月國民黨政府頒布《交易所法》。1937年后形成舊中國證券市場高潮時期上海的證交所增至70多家；天津的證交所最多時有100多家。舊中國第一家證券交易所09十一月2024MarketofFinancialDerivatives1281、新時期期貨市場創(chuàng)建的軌跡（1）歷史背景（2）建立期貨市場的爭論與探索（3）金屬交易所率先建立（4）農(nóng)產(chǎn)品交易所的興起（5）金融期貨交易的早產(chǎn)09十一月2024MarketofFinancialDerivatives129（1）歷史背景①計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時期缺乏建立期貨市場的動力和條件計(jì)劃經(jīng)濟(jì)兩大特征是計(jì)劃購銷和計(jì)劃價格，這使期貨交易失去賴以生存的市場基礎(chǔ)。舊中國遺留的證券、期貨交易所逐步被取締。1952年，最后一家交易所——天津證券交易所停業(yè)。②改革開放后中國社會經(jīng)濟(jì)生活發(fā)生了重大變化一是價格對生產(chǎn)、流通、消費(fèi)的調(diào)節(jié)作用增大的同時，產(chǎn)品流通出現(xiàn)了問題。市場價格大起大落；價格風(fēng)險集中在生產(chǎn)者和國家身上；市場秩序混亂。二是價格、匯率、利率風(fēng)險日益加大。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives130（2）建立期貨市場的爭論與探索對期貨市場的認(rèn)識存在很大分歧期貨市場姓資還是姓社；建立期貨市場利大還是弊大。1987年香港楊競羽先生建議設(shè)立期貨交易所1988年初國務(wù)院成立期貨市場研究工作小組，并將“探索期貨交易”第一次寫入《政府工作報告》4月提出力爭近期選擇2-3個省市開辦試驗(yàn)性期貨市場。鄭州、武漢、沈陽、石家莊等地紛紛設(shè)計(jì)期貨市場方案。6月確定小麥、雜糧等農(nóng)產(chǎn)品作為期貨交易開市品種，提出“一個發(fā)展、兩個改造”的建立中國期貨市場的近期目標(biāo)，并認(rèn)定鄭州方案最符合這個目標(biāo)。1990年7月，國務(wù)院批準(zhǔn)試辦鄭州糧食批發(fā)市場09十一月2024MarketofFinancialDerivatives131一個發(fā)展、兩個改造大力發(fā)展有保障的遠(yuǎn)期合同，引入期貨交易機(jī)制；改造遠(yuǎn)期合同使之逐步標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化；將批發(fā)市場逐步改造成服務(wù)型交易所。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives132鄭州糧食批發(fā)市場1990年10月12日正式開業(yè)中國期貨市場兩個38年巧合。以糧食現(xiàn)貨批發(fā)交易為主，引入期貨交易機(jī)制實(shí)行會員制度；實(shí)行公開競價制度；實(shí)行保證金制度；實(shí)行實(shí)物交割制度；實(shí)行信息公開制度。1952年天津證券交易所停業(yè)1914年上海股票商業(yè)公會成立1990年鄭州糧食批發(fā)市場成立38年38年09十一月2024MarketofFinancialDerivatives133（3）金屬交易所率先建立深圳有色金屬交易所1991年6月成立。北京金鵬銅交易所1991年9月成立。上海金屬交易所1992年5月正式開業(yè)。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives134（4）農(nóng)產(chǎn)品交易所的興起鄭州商品交易所（1993年5月開業(yè)）上海糧油商品交易所（1993年6月開業(yè)）1993年開業(yè)的其他經(jīng)營農(nóng)產(chǎn)品的交易所大連商品交易所、四川糧油商品交易所、長春商品交易所、海南中商期貨交易所、北京商品交易所、天津商品交易所、蘇州商品交易所等。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives135“3?27”國債事件（5）金融期貨交易的早產(chǎn)1992年6月，上海外匯調(diào)劑中心開辦外匯期貨交易；1992年12月，上海證券交易所率先推出國債期貨合約；1993年3月，海南證券交易中心推出深圳A股綜合指數(shù)期貨。09十一月2024MarketofFinancialDerivatives1362、期貨市場的治理整頓

1994年

期貨交易所

50多家

交易品種

70多個

經(jīng)紀(jì)公司

320多家93、94年整頓

2000年

期貨交易所

3家

交易品種

12個

經(jīng)紀(jì)公司

180多家

1996年

期貨交易所15家

交易品種

35個

經(jīng)紀(jì)公司

約200家98年整頓09十一月2024MarketofFinancialDerivatives1373、期貨市場現(xiàn)狀（1）現(xiàn)行期貨交易所及其上市品種（2）現(xiàn)行期貨監(jiān)管模式09十一月2024MarketofFinancialDerivatives138（1）現(xiàn)行期貨交易所及其上市品種小麥、棉花、白砂糖、綠豆、PTA（精對苯二甲酸）、菜籽油、早秈稻鄭州商品交易所滬深300指數(shù)中國金融期貨交易所玉米、黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、棕櫚油、線型低密度聚乙烯大連商品交易所銅、鋁、鋅、黃金、螺紋鋼、線材、天然橡膠、燃料油上海期貨交易所合約品種交易所09十一月2024MarketofFinancialDerivatives139（2）現(xiàn)行期貨監(jiān)管模式政府監(jiān)管中國證監(jiān)會。行業(yè)監(jiān)管中國期貨業(yè)協(xié)會（2000年底成立）。交易所自律09十一月2024MarketofFinancialDerivatives140§8.4期權(quán)市場一、期權(quán)市場概述二、期權(quán)市場定價分析三、期權(quán)市場交易策略與盈虧分析09十一月2024MarketofFinancialDerivatives141一、期權(quán)市場概述（一）期權(quán)定義（二）期權(quán)基本要素（三）期權(quán)類別（四）期權(quán)交易與期貨交易比較09十一月2024MarketofFinancialDerivatives142（一）期權(quán)定義定義交易一方向?qū)Ψ街Ц稒?quán)利金后即擁有在一定期限內(nèi)按約定價格和數(shù)量向其購買或出售某種商品的權(quán)利。公元550年的古希臘出現(xiàn)期權(quán)交易的雛形；18、19世紀(jì)，美國和歐洲已開始農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易；早期的期權(quán)交易在柜臺市場進(jìn)行，1973年4月26日芝加哥期權(quán)交易所成立，開始集中性場內(nèi)期權(quán)交易；1975-1978年,美國證交所、費(fèi)城證交所、太平洋證交所、倫敦證交所、荷蘭歐洲期權(quán)交易所先后開設(shè)股票期權(quán)交易；1982年費(fèi)城證交所和蒙特利爾交易所開設(shè)外匯期權(quán)交易；1982年，悉尼期貨交易所、芝加哥交易所、美國證交所開設(shè)利率期權(quán)交易。產(chǎn)生09十一月2024MarketofFinancialDerivatives143（二）期權(quán)基本要素期權(quán)買入者與期權(quán)賣出者期權(quán)標(biāo)的物期權(quán)有效期限期權(quán)敲定價格也叫協(xié)定價格、履約價格、執(zhí)行價格。期權(quán)費(fèi)09十一月2024MarketofFinancialDerivatives144（三）期權(quán)類別現(xiàn)貨期權(quán)期貨期權(quán)復(fù)合期權(quán)按期權(quán)標(biāo)的物性質(zhì)分類看漲期權(quán)看跌期權(quán)雙向期權(quán)按買方擁有權(quán)利分類商品期權(quán)金融期權(quán)按期權(quán)合約商品分類場內(nèi)期權(quán)場外期權(quán)按交易場所分類美式期權(quán)歐式期權(quán)按行權(quán)時間分類擔(dān)保期權(quán)無擔(dān)保期權(quán)按賣方履約保證分類09十一月2024MarketofFinancialDerivatives145（四）期權(quán)交易與期貨交易比較1、相似之處主要在交易所進(jìn)行場內(nèi)交易合約標(biāo)準(zhǔn)化清算機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)清算具有杠桿作用2、不同之處交易對象不同交易雙方權(quán)利義務(wù)不同履約保證金不同風(fēng)險不同獲利機(jī)會不同09十一月2024MarketofFinancialDerivatives146二、期權(quán)市場定價分析（一）期權(quán)價值構(gòu)成（二）期權(quán)價值與基礎(chǔ)證券價格變動關(guān)系（三）期權(quán)價格影響因素（四）布萊克-斯科爾斯模型09十一月2024MarketofFinancialDerivatives147（一）期權(quán)價值構(gòu)成1、內(nèi)涵價值2、時間價值09十一月2024MarketofFinanc