期貨課件-期貨投機(jī)與套利交易

1第五章期貨投機(jī)與套利交易2第一節(jié)期貨投機(jī)期貨投機(jī)是指在期貨市場上以獲取價(jià)差收益為目的的期貨交易行為。所謂價(jià)差投機(jī)就是投機(jī)者通過對價(jià)格走勢的預(yù)期判斷，在認(rèn)為價(jià)格上升時(shí)買進(jìn)、價(jià)格下跌時(shí)賣出，然后待有利時(shí)機(jī)再賣出或買進(jìn)原期貨合約對沖平倉，以獲取利潤的活動(dòng)。如果這種判斷與市場價(jià)格走勢相同，則投機(jī)者平倉出局后可獲取投機(jī)利潤；如果判斷與價(jià)格走勢相反，則投機(jī)者要承擔(dān)投機(jī)損失。由于投機(jī)的目的是賺取差價(jià)收益，所以，投機(jī)者一般只是平倉了結(jié)期貨交易，而不進(jìn)行實(shí)物交割3從交易目的來看，期貨投機(jī)交易以較少資金作高速運(yùn)轉(zhuǎn)，以獲取較大利潤為目的，不希望占用過多資金或支付較大費(fèi)用；套期保值交易通常是在進(jìn)行現(xiàn)貨交易的同時(shí)，做相關(guān)合約的期貨交易，其目的是利用期貨市場為現(xiàn)貨市場規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。從交易方式來看，投機(jī)交易主要是利用期貨市場中的價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行買空賣空，從而獲得價(jià)差收益；套期保值交易則是利用期貨市場中的價(jià)格波動(dòng)，使現(xiàn)貨市場與期貨市場緊密結(jié)合，以期達(dá)到兩個(gè)市場的盈利與虧損基本平衡。從交易風(fēng)險(xiǎn)來看，投機(jī)交易是以投機(jī)者自愿承擔(dān)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)為前提進(jìn)行期貨投機(jī)交易，風(fēng)險(xiǎn)的大小與投機(jī)者收益的多少有著直接、內(nèi)在的聯(lián)系，投機(jī)者通常為了獲得較高的收益，在交易時(shí)要承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)；套期保值者則是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移者，其交易目的就是為了轉(zhuǎn)移或規(guī)避市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。一、投機(jī)與套保的區(qū)別4二、投機(jī)者的類型（一）從交易頭寸區(qū)分，可分為多頭投機(jī)者和空頭投機(jī)者；（二）從交易量大小區(qū)分，可分為大投機(jī)商和中小投機(jī)商；（三）從分析預(yù)測方法區(qū)分，可分為基本分析派和技術(shù)分析派；（四）從持倉時(shí)間區(qū)分，可分為長線交易者短線交易者、當(dāng)日交易者和搶帽子者。5三、投機(jī)的作用（一）投機(jī)商是期貨風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者；（二）保障了期貨市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能的實(shí)現(xiàn)；（三）適度的期貨投機(jī)能夠緩減價(jià)格波動(dòng)。（四）投機(jī)交易促進(jìn)市場流動(dòng)性;6四、投機(jī)的準(zhǔn)備工作（一）充分了解期貨合約（二）制定交易計(jì)劃（三）確定獲利和虧損限度7（一）在建倉階段1、選擇入市時(shí)機(jī)。2、平均買低和平均賣高策略。3、金字塔式買入賣出。增倉應(yīng)遵循以下原則：①只有在現(xiàn)有持倉已經(jīng)盈利的情況下，才能增倉②持倉的增加應(yīng)漸次遞減4、合約交割月份的選擇。（二）在平倉階段1、掌握限制損失，滾動(dòng)利潤的原則。2、靈活運(yùn)用止損指令。五、投機(jī)的方法8（三）做好資金和風(fēng)險(xiǎn)管理1、一般性的資金管理要領(lǐng)。（1）投資額必須限制在全部資本的50%以內(nèi)。（2）在任何單個(gè)的市場上所投入的總資金必須限制在總資本的10%到15%以內(nèi)。（3）在任何單個(gè)市場上的最大總虧損金額必須限制在總資本的5%以內(nèi)。（4）在任何一個(gè)市場群類上所投入的保證金總額必須限制在總資本的20%~25%以內(nèi)。2、決定頭寸的大小。3、分散投資與集中投資。9進(jìn)行價(jià)差投機(jī)的關(guān)鍵在于對期貨市場價(jià)格變動(dòng)趨勢的分析預(yù)測是否準(zhǔn)確，由于影響期貨市場價(jià)格變動(dòng)的因素很多，特別是投機(jī)心理等偶然性因素難以預(yù)測，因此，正確判斷難度較大，所以這種交易的風(fēng)險(xiǎn)較大。尤其是從事當(dāng)日交易的人都應(yīng)小心謹(jǐn)慎。當(dāng)日交易要求充足的時(shí)間和精神高度集中，交納的手續(xù)費(fèi)會(huì)很高，存在很大的代價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)。六、風(fēng)險(xiǎn)提示10期貨投機(jī)操作

預(yù)期價(jià)格下跌，賣出期貨合約開倉，下跌后買入平倉獲利（期貨市場特有操作方法）

預(yù)期價(jià)格上漲，買入期貨合約開倉，上漲后賣出平倉獲利（與股市操作方法類似）11滬銅期貨合約投機(jī)交易買入開倉（45480）2006年3月15日賣出平倉（79500）2006年5月16日保證金：

45480×5×10％＝22725元總盈虧：（79500－45480）×5＝170100元12賣出開倉（3620）第一回合：保證金108600元買入平倉（3741）虧損:(3620-3741)×300＝-36300元反手再買開倉（3741）第二回合：保證金112230元賣出平倉（3901）盈利:(3901-3741)×300＝+48000元反手再賣開倉（3901）第三回合：保證金117030元買入平倉(3867）盈利:(3901-3867)×300＝+10200元反手再買開倉(3867)……股指期貨合約投機(jī)交易13第二節(jié)套利交易（Spread）一、套利交易套利交易：在買入（賣出）某種期貨合約的同時(shí)，賣出（買入）相同數(shù)量的另一種期貨合約，并在某個(gè)時(shí)間同時(shí)將兩種期貨合約平倉的交易。套利交易的原理兩種合約價(jià)格大體受相同因素影響，正常情況下價(jià)格趨勢應(yīng)相同；兩種合約間應(yīng)存在合理價(jià)差，但非正常因素使價(jià)格變化超過該范圍；非正常因素消除后，期貨價(jià)格會(huì)回復(fù)到原來的合理價(jià)差范圍；價(jià)差變動(dòng)有規(guī)律可循，運(yùn)行方式具有可預(yù)測性。期貨投機(jī)與投機(jī)的區(qū)別？14套利交易的特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：套利交易風(fēng)險(xiǎn)較小合約價(jià)差變化比單一合約的價(jià)格變化要小得多。套利收益穩(wěn)定、投入資金較多。套利是用“兩條腿”走路，往往是大資金量，或者風(fēng)格穩(wěn)健的交易者的主要投資選擇?；鹗沁M(jìn)行套利交易、獲得套利利潤的一個(gè)上佳途徑。對于大資金而言，如果單邊重倉介入，將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)；如果單邊輕倉介入，降低風(fēng)險(xiǎn)，但機(jī)會(huì)成本、時(shí)間成本較高。大資金如以多空雙向持倉介入期市，既可回避單邊持倉所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，又可能獲取較為穩(wěn)定的回報(bào)。缺點(diǎn)：潛在收益受限制。限制交易風(fēng)險(xiǎn)，通常也會(huì)限制潛在收益。15套利交易的作用有助于期貨市場有效發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，使被扭曲的價(jià)格關(guān)系回復(fù)正常。套利者發(fā)現(xiàn)不正常的價(jià)格關(guān)系，利用價(jià)差變化進(jìn)行套利，使各種價(jià)格關(guān)系趨于正常。抑制過度投機(jī)。套利實(shí)質(zhì)也是投機(jī)，但可以制約非理性的。套利交易可增強(qiáng)市場流動(dòng)性。增加了期貨市場的成交量，承擔(dān)了價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，排除了市場壟斷，提高了期貨交易的活躍程度，保證了交易者的正常進(jìn)出和套期保值操作的順利實(shí)現(xiàn)，有效地降低了市場風(fēng)險(xiǎn)。簡單的例子：以較低利率借入資金，同時(shí)以較高利率貸出資金。假定沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，此項(xiàng)行為就是套利。16二、套利交易的類型及操作四種套利行為：期現(xiàn)套利、跨市套利、跨商品套利、跨期套利。1.期現(xiàn)套利：在期貨和現(xiàn)貨市場間的套利行為。當(dāng)期貨與現(xiàn)貨市場在價(jià)格上出現(xiàn)差距，利用價(jià)格差距，低買高賣而獲利。期貨價(jià)格是商品未來的價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格是商品目前的價(jià)格，兩者間的差距，即基差應(yīng)該等于該商品的持有成本。一旦基差與持有成本偏離較大，就出現(xiàn)了期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)（成本包括有，商品運(yùn)輸費(fèi)、倉儲(chǔ)費(fèi)用等）。期現(xiàn)套利時(shí)能夠獲得穩(wěn)定安全的收益，但復(fù)雜麻煩，一般的投資者并沒有這方面的專業(yè)知識(shí)和技能。17期現(xiàn)套利原理分析指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格無套利機(jī)會(huì)區(qū)間（套利成本區(qū)間）最后交易日期現(xiàn)價(jià)格收斂時(shí)間價(jià)格指數(shù)期貨價(jià)格出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)18廣西現(xiàn)貨市場一級(jí)白糖報(bào)價(jià)為2760元/噸，而3個(gè)月后的期貨市場SR901價(jià)格為3023元/噸，價(jià)差為263元/噸。假設(shè)：保證金比率為10%，年利率為7.84%，增值稅為17%，期貨交易手續(xù)費(fèi)0.8萬元。在廣西當(dāng)?shù)亟桓顜欤麄€(gè)倉單成本為：倉儲(chǔ)費(fèi)+檢驗(yàn)費(fèi)+入庫費(fèi)(包括入庫費(fèi)、人工費(fèi)及其他)=50.545萬元。（3個(gè)月1萬噸糖的倉儲(chǔ)、交割費(fèi)用）是否存在套利機(jī)會(huì)，如何操作，結(jié)果如何？（1萬噸）19廣西現(xiàn)貨市場一級(jí)白糖報(bào)價(jià)為2760元/噸，而3個(gè)月后的期貨市場SR901結(jié)算價(jià)為3023元/噸，價(jià)差為263元/噸?，F(xiàn)貨買入1萬噸食糖，期貨做空1000手SR901，保證金比率為10%，所需資金總額為：現(xiàn)貨采購金總為2760元/噸×1萬噸=2760萬元，期貨市場保證金3023元/噸×10噸/手×1000手×10%=302.3萬元期初投入資金總額為3062.3萬元。3個(gè)月的利息總額約為60萬(假設(shè)年利率7.84%)。在廣西當(dāng)?shù)亟桓顜?，運(yùn)輸成本10元/噸，整個(gè)倉單成本為：倉儲(chǔ)費(fèi)+檢驗(yàn)費(fèi)+入庫費(fèi)(包括入庫費(fèi)、人工費(fèi)及其他)=50.545萬元。純利總額為：（毛利潤－增值稅）－資金成本－（交割＋交易手續(xù)費(fèi)）=263(1-0.17)－60－(50.545+0.8)=106.945萬元。該套利的年化收益率為4×106.945/3062.3=13.96%，整個(gè)過程無論現(xiàn)貨和期貨漲跌，正常都能獲得穩(wěn)定的收益，因此有較大的吸引力的。20第三節(jié)期貨套利交易策略（一）期貨套利交易期貨價(jià)差的定義；價(jià)差的擴(kuò)大和縮小；價(jià)差套利的盈虧計(jì)算；套利交易指令。211.跨期套利跨期套利：同時(shí)買進(jìn)和賣出同一期貨交易所、同一品種、不同交割月份的期貨合約，在有利時(shí)機(jī)同時(shí)平倉。分為買近賣遠(yuǎn)套利、賣近買遠(yuǎn)套利、蝶式套利三種。（1）買近賣遠(yuǎn)套利。買進(jìn)近期月份合約，同時(shí)賣出遠(yuǎn)期月份合約，在一定時(shí)期后再平倉。牛市套利(BullSpread)。近期月份合約價(jià)格的上升幅度大于遠(yuǎn)期月份合約，或者近期月份合約價(jià)格的下降幅度小于遠(yuǎn)期月份合約，牛市套利對于可儲(chǔ)存的商品并且是在相同的作物年度最有效。對于不可儲(chǔ)存的商品，如活牛、生豬等，不同交割月份的商品期貨價(jià)格間的相關(guān)性很低或根本不相關(guān)，進(jìn)行牛市套利是沒有意義的。2210.26買入5月份棉花期貨合約，價(jià)格為19075元/噸賣出9月份棉花期貨合約，價(jià)格為19725元/噸價(jià)差650元/噸12.26賣出5月份棉花期貨合約，價(jià)格為19555元/噸買入9月份棉花期貨合約，價(jià)格為20060元/噸價(jià)差505元/噸盈虧盈利480元/噸虧損335元/噸2310.26買入5月份棉花期貨合約，價(jià)格為19075元/噸賣出9月份棉花期貨合約，價(jià)格為19725元/噸價(jià)差650元/噸12.26賣出5月份棉花期貨合約，價(jià)格為18985元/噸買入9月份棉花期貨合約，價(jià)格為19480元/噸價(jià)差495元/噸盈虧虧損90元/噸盈利245元/噸24只要兩個(gè)月份合約的價(jià)差趨于縮小，牛市套利交易者就可以實(shí)現(xiàn)盈利?只有兩個(gè)月份合約的價(jià)差趨于縮小，牛市套利交易者才可以實(shí)現(xiàn)盈利?25（2）賣近買遠(yuǎn)套利賣近買遠(yuǎn)套利、熊市套利(BearSpread)：賣出近期月份期貨合約，同時(shí)買入遠(yuǎn)期月份期貨合約，在一定時(shí)期后再平倉。當(dāng)市場是熊市時(shí)，一般來說，較近月份合約價(jià)格下降幅度大于較遠(yuǎn)期合約。賣出較近月份的合約同時(shí)買入遠(yuǎn)期月份的合約進(jìn)行套利盈利的可能性比較大。26買近賣遠(yuǎn)、賣近買遠(yuǎn)跨期套利的盈虧分析買近賣遠(yuǎn)套利盈虧狀況：＝（F1’-F1）＋（F2-F2’）＝-（F2’–F1’）+（F2-F1）＝B-B’(正向)＝（F1’-F1）＋（F2-F2’）＝（F1’–F2’）-（F1-F2）＝B’-B(反向)賣近買遠(yuǎn)套利盈虧狀況：＝（F1-F1’）＋（F2’-F2）＝（F1-F2）-（F1’-F2’）＝B-B’(反向)所以，跨期套利的盈虧狀況取決于價(jià)差變化。27買近賣遠(yuǎn)、賣近買遠(yuǎn)跨期套利與價(jià)差預(yù)測不同月份合約之間的價(jià)差變化：（正向市場）如果價(jià)差下降——買近賣遠(yuǎn)；（反向市場）如果價(jià)差上升——買近賣遠(yuǎn)；（正向市場）如果價(jià)差上升——賣近買遠(yuǎn)；（反向市場）如果價(jià)差下降——賣近買遠(yuǎn)。但是，當(dāng)前只知道建倉時(shí)的價(jià)差，平倉時(shí)價(jià)差未知。最佳選擇：28案例分析：賣近買遠(yuǎn)套利各期貨合約間價(jià)差比較買近賣遠(yuǎn)套利各期貨合約間價(jià)差比較√√29（3）蝶式套利(Butterf1ySpread)。蝶式套利：由兩個(gè)共享居中交割月份的買近賣遠(yuǎn)套利和賣近買遠(yuǎn)套利組成。如玉米合約，買入2份5月份、賣出6份7月份、同時(shí)買入4份9月份。蝶式套利的原理：套利者認(rèn)為中間月份合約價(jià)格與兩旁月份合約價(jià)格之間的相關(guān)關(guān)系將會(huì)出現(xiàn)差異。蝶式套利的特點(diǎn)實(shí)質(zhì)是同種商品跨交割月份的套利活動(dòng)。由兩個(gè)方向相反的跨期套利構(gòu)成。連接兩個(gè)跨期套利的紐帶是居中月份的期貨合約。在期貨合約數(shù)量上，居中月份期貨合約等于兩旁月份期貨合約之和。蝶式套利必須同時(shí)下達(dá)三個(gè)開倉指令和三個(gè)平倉指令。30蝶式套利盈虧分析（黃大豆）3月份合約5月份合約7月份合約2月1日買入5手，4850元/噸賣出15手，4930元/噸買入10手，4975元/噸2月18日賣出5手，4650元/噸買入15手，4710元/噸賣出10手，4770元/噸各合約盈虧狀況虧損200元/噸總虧損為200×5×10=10000元盈利220元/噸總盈利為220×15×10=33000元虧損205元/噸總虧損為205×10×10=