紡織服裝行業(yè)2024三季度業(yè)績綜述：品牌盼修復(fù)制造穩(wěn)成長

21、品牌服飾：Q3負(fù)杠桿體現(xiàn)，功能性服飾韌性凸顯，持續(xù)關(guān)注消費(fèi)促進(jìn)政策進(jìn)展零售承壓，功能性服飾龍頭體現(xiàn)增長韌性單月同比數(shù)據(jù)來看，服裝鞋帽針紡織品24年7/8/9月分別-5.2%/-1.6%/-0.4%，1-9月累計+0.2%，Q3零售仍有一定壓力，一方面來自消費(fèi)者的謹(jǐn)慎，另一方面來自高溫及臺風(fēng)對線下客流的影響單季度流水披露來看，運(yùn)動服飾雖然有環(huán)比Q2流水降速的情況，但絕大多數(shù)品牌保持住正增長，體現(xiàn)韌性從A股品牌服飾Q3業(yè)績來看，所有子領(lǐng)域都有收入下滑，疊加費(fèi)用剛性，單季度利潤壓力明顯，其中運(yùn)動時尚、家紡利潤下滑幅度小于其他板塊細(xì)看財務(wù)指標(biāo)，壓力主要來自收入下降及費(fèi)用剛性Q3來看，重點(diǎn)個股整體毛利率表現(xiàn)較為穩(wěn)健，凈利率下降主要來自：1）收入下降帶來的毛利絕對值減少；2）渠道投入增加帶來的銷售費(fèi)用率壓力，以及收入規(guī)?？s窄、管理費(fèi)用剛性導(dǎo)致費(fèi)用率上升個股方面，森馬服飾憑借產(chǎn)品高性價比定位+積極渠道投入成為極少數(shù)單季度收入正增長的公司，但由于銷售和研發(fā)投入增加單季度利潤也出現(xiàn)波動；其他利潤下滑幅度控制較好的公司主要為比音勒芬以及水星家紡、羅萊生活為代表的家紡龍頭首推功能性服飾龍頭，持續(xù)關(guān)注消費(fèi)促進(jìn)政策進(jìn)展雖然Q3A股品牌服飾整體在收入下滑+費(fèi)用剛性影響下利潤承壓、多數(shù)公司全年盈利預(yù)測須下修，由此板塊短期行情震蕩，但其中：港股運(yùn)動、羽絨服等功能性服飾龍頭Q3流水仍然體現(xiàn)韌性，結(jié)合估值水位，推薦波司登（24年P(guān)E12.6X）、安踏體育（24年P(guān)E16.0X）、特步國際（24年P(guān)E

11.5X）、361度（24年P(guān)E6.9X）、李寧（24年P(guān)E12.3X）若消費(fèi)促進(jìn)政策持續(xù)推出（如家紡龍頭已進(jìn)入上海消費(fèi)補(bǔ)貼名單公示），后續(xù)板塊流水改善情況值得期待，其中高分紅線建議密切關(guān)注森馬服飾（24年P(guān)E13.4X）、海瀾之家（24年P(guān)E

11.6X）、水星家紡（24年P(guān)E

11X)、富安娜（24年P(guān)E

14X）、羅萊生活（24年P(guān)E

15X），順周期線關(guān)注報喜鳥（24年P(guān)E

10X）、比音勒芬（24年P(guān)E12X）、錦泓集團(tuán)（24年P(guān)E9X）32、紡織制造：增長如期穩(wěn)健，關(guān)注中期成長邏輯清晰的細(xì)分賽道龍頭海外品牌龍頭需求大體穩(wěn)健，Q3出口鏈景氣度表現(xiàn)較好從過去3年來看，紡織制造在2022年中開始面臨海外品牌商龍頭去庫存壓力，到23Q4逐漸去庫結(jié)束，恢復(fù)正常采購結(jié)構(gòu)，除Nike由于公司自身原因增長略顯乏力外，其他歐美運(yùn)動龍頭增長目標(biāo)總體積極，以Adidas為例，目標(biāo)2024年收入+10%高頻數(shù)據(jù)來看，以全球第一大運(yùn)動鞋制造商裕元、運(yùn)動服制造龍頭儒鴻單月數(shù)據(jù)來看，23Q4開始訂單修復(fù)，高景氣在24年7-9月也繼續(xù)維持海外需求從23Q4開始陸續(xù)呈現(xiàn)修復(fù)趨勢，因此24Q3基數(shù)雖有環(huán)比走高，但同比仍在修復(fù)期，由此板塊多數(shù)龍頭仍呈現(xiàn)不錯的增長態(tài)勢，其中華利集團(tuán)、裕元集團(tuán)（預(yù)告前三季度利潤+140%-145%）、偉星股份、健盛集團(tuán)、開潤股份單季度成長繼續(xù)領(lǐng)跑兩類龍頭Q3在訂單增長、產(chǎn)能利用率修復(fù)下毛利率回升，帶動利潤彈性，并展現(xiàn)持續(xù)成長潛力：1）運(yùn)動戶外賽道龍頭，與全球最優(yōu)秀品牌龍頭合作進(jìn)一步深入：包括運(yùn)動鞋類制造龍頭華利集團(tuán)、裕元集團(tuán)；運(yùn)動、休閑服飾供應(yīng)商申洲國際（成衣）、開潤股份（箱包、成衣）、健盛集團(tuán)（襪子、無縫）、臺華新材（戶外、女子運(yùn)動、內(nèi)衣）2）通過差異化產(chǎn)品開發(fā)、快反、成本控制持續(xù)搶奪市場份額：偉星股份（拉鏈、紐扣）、新澳股份（羊毛、羊絨紗線）考慮Q4基數(shù)走高、美國大選等因素，短期板塊行情可能震蕩，建議堅守中期成長邏輯清晰的細(xì)分賽道龍頭受益大客戶合作持續(xù)深入、海外產(chǎn)能布局充分并且持續(xù)擴(kuò)張的華利集團(tuán)（24年P(guān)E20X）、裕元集團(tuán)（24年P(guān)E9X）、申洲國際（24年P(guān)E14X）、開潤股份（24年P(guān)E13X）、健盛集團(tuán)（24年P(guān)E11X）、通過差異化產(chǎn)品開發(fā)、快反、成本控制持續(xù)搶奪市場份額、展現(xiàn)穩(wěn)健增長的偉星股份（24年P(guān)E22X）、新澳股份（24年P(guān)E12X）3、風(fēng)險提示：1）品牌服裝類公司風(fēng)險提示：消費(fèi)力復(fù)蘇不及預(yù)期，天氣影響消費(fèi)動力；2）紡織制造類公司風(fēng)險提示：貿(mào)易摩擦帶來出口需求下滑，大宗商品價格波動帶來的原材料成本波動，匯率意外波動。品牌服飾Q3負(fù)杠桿體現(xiàn)功能性服飾韌性凸顯014130.00125.00120.00115.00110.00105.00100.0095.0090.0085.0080.002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09中國:消費(fèi)者信心指數(shù)板塊Q3回顧（1/2）：零售承壓，功能性服飾龍頭體現(xiàn)增長韌性5數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，Wind，浙商證券研究所單月同比數(shù)據(jù)來看，服裝鞋帽針紡織品24年7/8/9月分別-5.2%/-1.6%/-0.4%，1-9月累計+0.2%，Q3零售仍有一定壓力，一方面來自消費(fèi)者的謹(jǐn)慎，另一方面來自高溫及臺風(fēng)對線下客流的影響單季度流水披露來看，運(yùn)動服飾雖然有環(huán)比Q2流水降速的情況，但絕大多數(shù)品牌保持住正增長，體現(xiàn)韌性單季度流水增速安踏FILA安踏其他品牌Descente、KOLON李寧李寧線下李寧線上特步361度成人線下361度兒童線下361度電商2024Q1中單位數(shù)高單位數(shù)25%-30%低單位數(shù)增長低單位數(shù)下降20%-30%低段增長高單位數(shù)增長高雙位數(shù)20%-25%20%-25%2024Q2高單位數(shù)中單位數(shù)40%-45%低單位數(shù)下降中單位數(shù)下降高單位數(shù)增長10%增長約10%中雙位數(shù)30%-35%2024Q3中單位數(shù)低單位數(shù)下滑45%-50%中單位數(shù)下降高單位數(shù)下降中單位數(shù)增長中單位數(shù)增長約10%約10%超過20%47.669.131.212.132.87.5-6.0-4.8-3.3-0.5-2.34.8-12.7

-16.2-22.81.20.85.1-0.5-7.5-15-.162.55.417.7

17.66.92.34.59.97.522.026.01.93.8

4.4-5.2-2.0-1.9

-1.6-0.4-40.0-20.00.020.040.060.080.02021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09零售額：服裝鞋帽針紡織品當(dāng)月同比（%）相對19年復(fù)合增速（%）相對21年復(fù)合增速（%）32.4數(shù)據(jù)來源：公司公告，浙商證券研究所表：港股運(yùn)動龍頭單季度流水增長速度表現(xiàn)26%-20%25%-13%33%89%23%

29%10%-21%-28%-29%-30%28%-34%58%39%93%38%11%-18%-51%-32%-130%-48%-47%43%45%

53%-2%-10%-53%-32%-63%-33%-122%0%77%-16%-44%-44%-109%-1%-37%-12%-18%6%57%-3%5%-18%-28%-29%-150%-100%-50%0%50%100%150%24Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q124Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q124Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q124Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q124Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q1歸母凈利單季度增速622%-14%11%-13%20%33%18%20%11%1%-8%-5%-8%0%-19%7%26%6%22%9%-6%-11%-3%-25%-8%-24%-9%-4%-2%1%0%-4%-18%-6%-18%0%24%5.7%19.5%-4.4%-9.1%-11%4%-7%-5%-10%-3%10%2%7%-1%-10%-12%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%24Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q124Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q124Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q124Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q124Q324Q224Q123Q423Q323Q223Q122Q422Q322Q222Q1運(yùn)動時尚男裝休閑裝高端女裝家紡收入單季度增速10%4%從A股品牌服飾Q3業(yè)績來看，所有子領(lǐng)域都有收入下滑，疊加費(fèi)用剛性，單季度利潤壓力明顯，其中運(yùn)動時尚、家紡利潤下滑幅度小于其他板塊運(yùn)動時尚 男裝 休閑裝 高端女裝 家紡數(shù)據(jù)來源：Wind，浙商證券研究所注：此處運(yùn)動時尚包含比音勒芬、報喜鳥；男裝包含海瀾之家、九牧王、七匹狼；休閑裝包含森馬服飾、太平鳥、錦泓集團(tuán)；高端女裝包含地素時尚、歌力思、欣賀股份；家紡包含羅萊生活、富安娜、水星家紡；休閑裝23Q2利潤由去年同期虧損1.67億變?yōu)橛?.79億，女裝23Q4利潤由去年同期虧損0.52億變?yōu)橛?.33億，因此未顯示增長百分比板塊Q3回顧（2/2）：零售承壓，A股品牌業(yè)績負(fù)杠桿效應(yīng)體現(xiàn)細(xì)看財務(wù)指標(biāo)，壓力主要來自收入下降及費(fèi)用剛性7上市公司收入（億元）22Q3 23Q3 24Q322Q3毛利率23Q324Q3銷售費(fèi)用率22Q3 23Q3 24Q3管理費(fèi)用率22Q3 23Q3 24Q3財務(wù)費(fèi)用率22Q3 23Q3 24Q322Q3凈利率23Q324Q3扣非凈利率22Q3 23Q3 24Q3歸母凈利（億元）22Q3 23Q3 24Q3002832.SZ比音勒芬9.12 11.12 10.6474.8%76.6%76.4%35.5%34.2%35.0%8.5%10.0%12.2%-0.5%-0.9%-0.9%25.8%27.1%25.4%24.0%25.9%24.5%2.79 3.42 2.83YOY20% 22% -4%30% 23% -17%002154.SZ報喜鳥10.42 11.97 10.5663.8%64.6%65.8%39.3%36.9%41.0%9.2%9.7%9.6%-0.8%-0.9%-0.7%13.0%15.8%12.2%10.4%13.2%10.2%1.20 1.48 0.71YOY4% 15% -12%14% 23% -52%600398.SH海瀾之家41.59 43.70 38.8943.3%44.8%44.6%18.3%18.8%22.0%6.2%5.8%6.0%-0.7%0.3%-0.9%12.4%15.6%12.9%12.9%14.3%11.5%4.74 7.73 2.71YOY3% 5% -11%19% 63% -65%601566.SH九牧王6.64 7.37 6.9160.4%63.4%65.5%37.5%34.9%43.8%10.1%9.5%8.1%1.1%-0.1%0.0%-6.6%4.2%5.8%2.7%6.8%4.5%-0.55 0.04 0.85YOY-14% 11% -6%-21%-107%

2104%002563.SZ森馬服飾33.02 33.38 34.4440.4%44.1%44.8%25.9%24.2%25.0%7.2%6.9%7.1%-0.3%-1.1%-1.3%2.8%9.3%8.0%1.9%8.7%7.8%1.67 3.16 2.03YOY-6% 1% 3%-40% 89% -36%603877.SH太平鳥20.27 16.22 13.9649.9%56.3%54.9%37.8%37.7%40.5%8.7%10.4%10.8%0.8%0.8%1.0%2.4%4.0%2.3%0.1%2.6%-0.2%0.19 -0.41 -0.63YOY-15% -20% -14%-87%

-314% 54%603518.SH錦泓集團(tuán)8.60 9.85 8.4569.5%69.2%69.3%57.4%51.4%52.0%6.9%7.0%8.4%4.6%2.5%1.6%2.7%6.2%5.5%2.0%5.3%4.8%0.36 0.47 0.14YOY0% 15% -14%395% 30% -71%002293.SZ羅萊生活13.36 12.98 10.9642.6%44.7%45.9%21.4%23.2%25.3%8.1%8.1%9.3%-0.5%-0.2%-0.7%10.5%11.0%8.2%9.9%10.4%7.5%1.69 1.32 1.03YOY-9% -3% -16%-19% -22% -22%002327.SZ富安娜6.47 6.53 5.7953.1%54.6%55.2%26.1%26.5%29.8%8.4%7.7%7.7%-0.3%-0.4%-0.7%16.5%18.0%15.5%14.6%16.0%13.8%1.07 1.27 0.75YOY-5% 1% -11%0% 18% -41%603365.SH水星家紡8.55 9.57 8.7738.3%40.1%41.4%23.7%23.5%25.0%7.0%6.8%7.6%-0.4%-0.5%-0.2%7.3%9.2%7.8%5.7%7.8%6.9%0.76 0.82 0.64YOY2% 12% -8%-11% 9% -23%表：24Q3板塊重點(diǎn)標(biāo)的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：Wind，浙商證券研究所Q3來看，重點(diǎn)個股整體毛利率表現(xiàn)較為穩(wěn)健，凈利率下降主要來自：1）收入下降帶來的毛利絕對值減少；2）渠道投入增加帶來的銷售費(fèi)用率壓力，以及收入規(guī)?？s窄、管理費(fèi)用剛性導(dǎo)致費(fèi)用率上升個股方面，森馬服飾憑借產(chǎn)品高性價比定位+積極渠道投入成為極少數(shù)單季度收入正增長的公司，但由于銷售和研發(fā)投入增加單季度利潤也出現(xiàn)波動；其他利潤下滑幅度控制較好的公司主要為比音勒芬以及水星家紡、羅萊生活為代表的家紡龍頭子版塊股票代碼上市公司市值(億元）收入（億元）收入YOY歸母凈利（億元） 歸母凈利YOYPE23年分紅比例估算24股息率20232024E2025E20232024E2025E20232024E2025E20232024E2025E2024E2025E運(yùn)動服飾2020.HK2331.HK1368.HK1361.HK6110.HK3813.HK安踏體育李寧特步國際361度滔搏寶勝國際*2,180376142.776.6145.328.3623.6276.0143.584.2289.3200.6689.1279.4133.8100.7268.2185.5755.0293.6143.7115.7283.0196.316.2%7.0%10.9%21.0%6.9%7.7%10.5%1.2%-6.8%19.5%-7.3%-7.5%9.6%5.1%7.4%14.9%5.5%5.8%102.431.910.39.622.14.9135.930.712.411.213.65.2136.332.614.013.015.86.334.9%-21.6%11.8%28.7%20.5%450.0%32.8%-3.8%20.2%16.1%-25.0%6.4%0.3%6.3%12.8%16.5%8.0%20.6%16.012.311.56.910.75.416.011.510.25.99.24.549.7%45.1%50.0%39.9%101.0%30.3%3.1%3.7%4.3%5.8%9.5%5.6%羽絨服3998.HK波司登446.1232.1262.7296.938.4%13.2%13.0%30.735.440.743.7%15.3%14.7%12.611.083.7%6.6%運(yùn)動時尚002832.SZ002154.SZ比音勒芬報喜鳥108.157.635.452.537.752.141.755.822.6%21.8%6.7%-0.8%10.4%7.1%9.17.09.25.710.56.425.2%52.1%1.1%-18.3%13.5%12.5%11.710.110.39.062.7%52.3%5.3%5.2%戶外603908.SH牧高笛*19.714.615.417.01.4%5.7%10.4%1.11.11.3-24.1%6.6%14.4%17.315.274.9%4.3%防疫300888.SZ穩(wěn)健醫(yī)療*185.681.986.699.0-27.9%5.9%14.3%5.88.29.7-64.8%40.9%18.9%22.719.151.2%2.3%休閑002563.SZ603877.SH603518.SH森馬服飾太平鳥錦泓集團(tuán)160.860.425.8136.677.945.4146.370.944.2155.174.347.62.5%-9.4%16.6%7.1%-9.0%-2.7%6.0%4.8%7.7%11.24.23.012.03.52.813.03.83.176.1%128.4%316.8%7.1%-17.8%-7.1%8.2%10.4%11.6%13.417.49.412.415.88.472.1%67.4%30.3%5.4%3.9%3.2%男裝600398.SH601566.SH1234.HK海瀾之家九牧王中國利郎269.445.542.8215.330.535.4209.331.538.5220.933.241.516.0%16.6%14.8%-2.8%3.0%8.6%5.5%5.4%7.8%29.51.95.323.22.15.725.63.06.037.0%扭虧18.4%-21.3%8.8%6.7%10.2%45.7%6.5%11.621.97.610.515.07.183.1%90.1%74.2%7.2%4.1%9.8%高端女裝3306.HK603587.SH603808.SH江南布衣地素時尚歌力思*70.353.825.652.426.529.256.423.431.260.024.634.517.3%10.4%21.7%7.7%-11.6%6.9%6.3%5.2%10.8%8.54.91.19.03.41.59.63.82.436.7%28.4%416.6%6.0%-30.7%46.4%7.0%10.8%52.4%7.815.716.67.314.210.973.3%77.4%83.9%9.4%4.9%5.1%家紡002293.SZ002327.SZ603365.SH羅萊生活富安娜水星家紡58.670.034.653.230.342.146.029.140.549.130.843.20.0%-1.6%14.9%-13.5%-3.8%-3.8%6.8%5.6%6.7%5.75.73.84.04.93.24.45.43.5-0.2%7.2%36.2%-31.0%-13.8%-15.1%11.4%9.1%10.2%14.814.210.813.313.09.858.3%94.0%62.4%3.9%6.6%5.8%箱包1910.HK新秀麗34.036.837.439.427.9%1.6%5.3%4.24.24.533.4%0.8%6.6%8.17.635.8%4.4%表：品牌服飾重點(diǎn)標(biāo)的估值表注1：帶*為Wind一致預(yù)期，其余為浙商證券研究所預(yù)測；注2：波司登2024指25/3/31財年，滔搏2024指25/2/28財年，江南布衣2024指2025/6/30財年；注3：新秀麗市值及業(yè)績單位使用的是美元，其他使用人民幣重點(diǎn)標(biāo)的估值表：首推功能性服飾龍頭，持續(xù)關(guān)注消費(fèi)促進(jìn)政策進(jìn)展048雖然Q3

A股品牌服飾整體在收入下滑+費(fèi)用剛性影響下利潤承壓、多數(shù)公司全年盈利預(yù)測須下修，由此板塊短期行情震蕩，但其中：港股運(yùn)動、羽絨服等功能性服飾龍頭Q3流水仍然體現(xiàn)韌性，結(jié)合估值水位，推薦波司登（24年P(guān)E

12.6X）、安踏體育（24年P(guān)E16.0X）、特步國際（24年P(guān)E11.5X）、361度（24年P(guān)E

6.9X）、李寧（24年P(guān)E12.3X）若消費(fèi)促進(jìn)政策持續(xù)推出（如家紡龍頭已進(jìn)入上海消費(fèi)補(bǔ)貼名單公示），后續(xù)板塊流水改善情況值得期待，其中高分紅線建議密切關(guān)注森馬服飾（24年P(guān)E13.4X）、海瀾之家（24年P(guān)E

11.6X）、水星家紡（24年P(guān)E

11X)、富安娜（24年P(guān)E14X）、羅萊生活（24年P(guān)E

15X），順周期線關(guān)注報喜鳥（24年P(guān)E

10X）、比音勒芬（24年P(guān)E12X）、錦泓集團(tuán)（24年P(guān)E

9X）市值為截至2024/11/01收盤價029紡織制造增長如期穩(wěn)健關(guān)注中期成長邏輯清晰的細(xì)分賽道龍頭0210數(shù)據(jù)來源：公司公告，Wind，浙商證券研究所海外品牌龍頭需求大體穩(wěn)健，Q3出口鏈景氣度表現(xiàn)較好從過去3年來看，紡織制造在2022年中開始面臨海外品牌商龍頭去庫存壓力，到23Q4逐漸去庫結(jié)束，恢復(fù)正常采購結(jié)構(gòu)，除Nike由于公司自身原因增長略顯乏力外，其他歐美運(yùn)動龍頭增長目標(biāo)總體積極，以Adidas為例，目標(biāo)2024年收入+10%高頻數(shù)據(jù)來看，以全球第一大運(yùn)動鞋制造商裕元、運(yùn)動服制造龍頭儒鴻單月數(shù)據(jù)來看，23Q4開始訂單修復(fù)，高景氣在24年7-9月也繼續(xù)維持15%

7%31%15%-2%15%-7%0%7%

15%23%44%

43%16%0%-10%-14%-13%-11%

-5%100%80%60%40%20%0%-20%-40%150.00120.0090.0060.0030.000.00-30.00-60.00Nike收入（億美元）Nike存貨（億美元）收入YOY存貨YOY14%

19%32%46%27%8%-9%-22%

-22%-9%15%35%49%25%1%-23%-24%

-22%-18%-7%80%60%40%20%0%-20%-40%80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00Adidas收入（億歐元）Adidas存貨（億歐元）72%收入YOY存貨YOY11%17%11%15%17%19%59%106%95%62%6%-14%-6%-29%-25%-21%-25%-24%-24%-20%

-17%-11% -10%-2%13%-12%0%

3%

8%

3%22%-30%0%21%

30%60%90%120%-150.00.0150.0300.0450.0600.02022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月裕元制造業(yè)務(wù)單月營收（百萬美元）當(dāng)月YOY年初至今累計YOY32%19%20%17%1%26%13%41%-11%-13%-37%-43%-28%-36%-31%-25%-34%-26%-31%-18%27%8%2%25%9%18%13%28%27%9%37%-60%-30%0%30%60%-50.0-25.00.025.050.02022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月儒鴻單月營收（億新臺幣）54%當(dāng)月YOY年初至今累計YOYQ32/20211上市公司市值(億元）收入端（億元）歸母凈利端（億元）23Q123Q223Q323Q42023全年24Q124Q224Q323Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3運(yùn)動300979.SZ華利集團(tuán)78636.6155.5150.9758.05201.1447.6567.0760.394.819.758.319.137.8710.919.65YOY-11%-4%-7%12%-2%30%21%18%-26%7%-6%17%64%12%16%紗線長絲603055.SH臺華新材1039.7012.2613.1915.7850.9414.7219.4617.660.741.091.441.221.502.741.95YOY3%11%37%58%27%52%59%34%-35%-13%149%-527%101%152%35%601339.SH百隆東方7814.8617.3418.7218.2269.1418.3421.5520.850.841.892.80-0.490.801.521.80YOY-25%-13%6%44%-1%23%24%11%-76%-56%7%-109%-5%-19%-36%002042.SZ華孚時尚6345.3332.2033.0026.11136.6339.2425.9928.040.520.290.04-0.180.130.310.03YOY9%-27%-31%125%-6%-13%-19%-15%-65%-79%-56%-97%-74%6%-16%603889.SH新澳股份529.7813.4311.909.2844.3811.0014.5713.150.901.650.960.530.961.701.04YOY9%10%18%12%12%12%8%11%21%-2%1%2%7%3%8%605189.SH富春染織204.736.347.046.9925.115.378.148.400.230.200.290.330.300.540.20YOY0%12%23%18%14%14%28%19%-13%-78%40%43%30%164%-29%面料000726.SZ魯泰A4613.7814.6215.0316.1859.6113.8314.4815.710.961.261.130.680.681.011.18YOY-13%-16%-20%-7%-14%0%-1%5%-40%-46%-62%-74%-29%-20%4%605138.SH盛泰集團(tuán)3113.0912.4010.4910.5246.5110.049.017.510.560.690.02-0.230.070.190.14YOY-5%-16%-30%-35%-22%-23%-27%-28%-8%-49%-98%-137%-88%-73%543%成衣603558.SH健盛集團(tuán)384.976.115.516.2322.815.496.207.550.390.850.770.700.820.830.97YOY-7%-15%-2%16%-3%10%2%37%-53%-20%-4%-1118%112%-2%27%輔料002003.SZ偉星股份1526.9711.3210.7610.0239.078.0114.9612.840.542.482.300.260.783.382.08YOY-4%2%9%24%8%15%32%19%-18%1%11%-182%45%36%-10%出行戶外等300577.SZ開潤股份517.408.177.268.2231.059.109.2211.930.350.400.46-0.060.711.770.72YOY21%16%-14%41%13%23%13%64%-25%1171%128%-76%103%341%58%605180.SH華生科技200.570.500.530.802.390.880.870.730.090.110.070.000.180.170.13YOY-29%-21%-23%22%-14%55%75%39%-56%-35%-49%-100%89%47%82%605003.SH眾望布藝181.051.141.161.274.621.151.341.360.170.220.182.570.230.230.21YOY-31%18%69%28%11%10%18%17%-55%-36%118%2327%35%9%15%605155.SH西大門191.191.571.751.866.371.652.012.240.170.320.280.150.230.320.32YOY5%38%26%40%28%38%28%28%-15%49%12%-8%40%0%16%002674.SZ興業(yè)科技264.647.327.447.5927.005.976.657.520.280.640.810.130.350.230.53YOY79%52%13%29%36%29%-9%1%630%36%0%-32%22%-65%-35%表：紡織制造板塊重點(diǎn)公司單季度業(yè)績一覽數(shù)據(jù)來源：Wind，浙商證券研究所海外需求從23Q4開始陸續(xù)呈現(xiàn)修復(fù)趨勢，因此24Q3基數(shù)雖有環(huán)比走高，但同比仍在修復(fù)期，由此板塊多數(shù)龍頭仍呈現(xiàn)不錯的增長態(tài)勢其中華利集團(tuán)、裕元集團(tuán)（預(yù)告前三季度利潤+140%-145%）、偉星股份、健盛集團(tuán)、開潤股份單季度成長繼續(xù)領(lǐng)跑0212兩類龍頭Q3在訂單增長、產(chǎn)能利用率修復(fù)下毛利率回升，帶動利潤彈性，并展現(xiàn)持續(xù)成長潛力：運(yùn)動戶外賽道龍頭，與全球最優(yōu)秀品牌龍頭合作進(jìn)一步深入：包括運(yùn)動鞋類制造龍頭華利集團(tuán)、裕元集團(tuán)；運(yùn)動、休閑服飾供應(yīng)商申洲國際（成衣）、開潤股份（箱包、成衣）、健盛集團(tuán)（襪子、無縫）、臺華新材（戶外、女子運(yùn)動、內(nèi)衣）通過差異化產(chǎn)品開發(fā)、快反、成本控制持續(xù)搶奪市場份額：偉星股份（拉鏈、紐扣）、新澳股份（羊毛、羊絨紗線）上市公司收入（億元）22Q3 23Q3 24Q322Q3毛利率23Q324Q3銷售費(fèi)用率22Q3 23Q3 24Q3管理費(fèi)用率22Q3 23Q3 24Q3財務(wù)費(fèi)用率22Q3 23Q3 24Q322Q3凈利率23Q324Q3扣非凈利率22Q3 23Q3 24Q3歸母凈利（億元）22Q3 23Q3 24Q3300979.SZ華利集團(tuán)54.75 50.97 60.3925.9%25.3%27.8%0.4%0.4%0.4%5.7%5.1%6.6%-1.0%-0.6%-0.4%15.9%16.0%16.2%15.6%15.7%16.0%8.84 8.31 9.65YOY23% -7% 18%25% -6% 16%002003.SZ偉星股份9.90 10.76 12.8440.5%41.6%42.7%6.8%7.5%8.2%13.2%13.0%13.6%-1.3%0.0%0.1%18.4%18.3%17.6%17.9%17.3%17.0%2.08 2.30 2.08YOY11% 9% 19%28% 11% -10%300577.SZ開潤股份8.41 7.26 11.9322.2%22.8%23.2%7.3%6.3%5.2%9.6%8.6%8.2%0.1%0.7%1.1%3.3%5.1%11.0%2.2%6.0%7.4%0.20 0.46 0.72YOY44% -14% 64%-63% 128% 58%603558.SH健盛集團(tuán)5.63 5.51 7.5527.6%26.0%28.7%3.9%3.4%2.9%8.9%9.9%9.3%-1.1%-0.1%0.1%14.8%12.1%13.7%14.6%12.1%13.4%0.80 0.77 0.97YOY-8% -2% 37%10% -4% 27%603889.SH新澳股份10.05 11.90 13.1519.2%19.4%19.4%1.6%1.9%1.8%5.1%5.0%5.0%0.1%-0.1%0.7%11.3%10.6%10.1%9.5%9.5%9.1%0.95 0.96 1.04YOY6% 18% 11%14% 1% 8%603055.SH臺華新材9.61 13.19 17.6623.1%21.8%24.0%1.0%1.1%1.0%11.4%9.6%8.2%1.2%1.2%1.7%9.9%9.3%11.9%6.9%7.1%10.1%0.58 1.44 1.95YOY-22% 37% 34%-50% 149% 35%表：24Q3相對22Q3有正增長的制造龍頭業(yè)績情況一覽數(shù)據(jù)來源：Wind，浙商證券研究所子版塊股票代碼上市公司市值(億元）收入（億元）收入YOY歸母凈利（億元）歸母凈利YOYPE23年分紅比例估算24股息率20232024E2025E20232024E2025E20232024E2025E20232024E2025E2024E2025E2313.HK申洲國際827249.7277.3307.5-10.1%11.1%10.9%45.660.367.6-0.1%32.4%12.1%13.712.261.3%4.5%運(yùn)動300979.SZ華利集團(tuán)786201.1240.9277.2-2.2%19.8%15.1%32.038.844.6-0.9%21.1%15.1%20.317.643.8%2.2%0551.HK裕元集團(tuán)33.178.981.186.9-12.0%2.8%7.2%2.73.74.1-7.3%33.1%13.0%9.18.067.6%7.5%1836.HK九興控股*15.114.915.115.7-8.5%1.1%4.3%1.41.61.819.5%16.7%11.7%9.28.275.0%8.2%2678.HK天虹國際集團(tuán)*35.4227.3237.8254.1-4.5%4.6%6.9%-3.86.79.2-339.6% / 36.5%5.33.90.0%0%603055.SH臺華新材102.750.967.780.127.1%32.9%18.4%4.88.29.877.4% 72.4% 19.0%12.510.531.7%2.5%紗線601339.SH百隆東方78.069.179.985.8-1.1%15.5%7.4%5.05.47.1-67.7% 7.5% 30.4%14.411.089.3%6.2%長絲002042.SZ華孚時尚*62.6136.6150.0165.0-5.5%9.8%10.0%0.71.12.1/ 61.9% 92.6%57.930.00.0%0.0%603889.SH新澳股份51.744.449.054.812.4%10.5%11.8%4.04.34.93.7% 6.4% 14.4%12.010.554.2%4.5%605189.SH富春染織*19.625.134.241.613.7%36.2%21.7%1.02.02.6-35.9% 87.1% 30.7%10.07.721.5%2.1%面料成衣000726.SZ605138.SH603558.SH2111.HK2199.HK魯泰A*盛泰集團(tuán)*健盛集團(tuán)超盈國際控股*維珍妮*46.259.663.068.2-14.1%5.7%8.2%4.04.55.8-58.1%12.3%27.0%10.28.027.8%2.7%30.846.539.242.8-22.0%-15.6%9.0%1.00.81.6-72.2%-23.2%99.4%38.519.348.1%1.2%38.022.626.229.6-3.9%15.7%13.1%2.73.33.83.3%23.0%15.3%11.49.968.0%6.0%27.042.048.553.7-6.5%15.5%10.7%3.55.66.415.9%61.7%14.1%4.84.250.0%10.4%28.270.280.588.9-10.9%14.7%10.4%1.42.03.1-62.6%38.6%53.7%14.29.248.7%3%輔料002003.SZ偉星股份152.239.146.953.27.7%20.0%13.4%5.67.07.914.2%25.1%13.6%21.819.294.3%4.3%300577.SZ開潤股份51.531.040.552.613.3%30.4%30.0%1.23.93.7146.7%238.0%-4.5%13.213.819.5%1.5%出行300993.SZ玉馬遮陽*30.26.68.09.721.3%21.0%21.4%1.72.12.55.4%25.3%21.5%14.612.033.6%2.3%戶外605155.SH西大門18.76.48.410.527.7%31.5%25.6%0.91.21.611.1%32.4%30.4%15.511.930.0%1.9%002674.SZ興業(yè)科技*26.127.029.133.035.8%7.7%13.4%1.92.02.523.7%5.9%28.7%13.210.394.0%7.1%注1：帶*為Wind一致預(yù)期，其余為浙商證券研究所預(yù)測注2：裕元集團(tuán)、九興控股市值及業(yè)績單位為美元，超盈國際、維珍妮市值