標普信評 -一文看懂電力行業(yè)信用趨勢：風光發(fā)電杠桿或持續(xù)上升 202409

標普信用評級（中國）有限公司2024年7月4日2024年7月4日―2023年我國全社會用電量和發(fā)電量均同比增長，電過去一年電力行業(yè)有何變化？電量接近，電力供需整體平衡。根據(jù)中電聯(lián)預測，2024年我國電力消費將保持平穩(wěn)增長，預計全社圖1我國電力供需整體平衡分析師曹藝馨北京+86-10-65166048yixin.cao@王雷北京+86-10-65166038lei.wang@100,00090,000單位：億千瓦時80,000單位：億千瓦時70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00012%10%8%6%4%2%0%201820192020202120222023全社會用電量全國發(fā)電量用電量增速發(fā)電量增速注：用電量及發(fā)電量為左軸，增速為右軸。資料來源：中電聯(lián)，Wind，上市公司年報，標普信評整理。版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。一文看懂電力行業(yè)信用趨勢：風光發(fā)電杠桿或持續(xù)上升標普信用評級（中國）有限公司2風光裝機快速增長，非化石能源裝機占比過半，發(fā)火電，占比突破50%。在諸多非化石能源中，太陽能發(fā)電、風電裝機裝機增長亮眼，增速分別高達55.2%和20.7%。圖2我國各主要電源裝機容量350,000裝機容量（單位：萬千瓦）300,000裝機容量（單位：萬千瓦）250,000200,000150,000100,00050,0002018201920202021202220232024.4火電水電核電風電太陽能發(fā)電資料來源：Wind，標普信評。版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。圖3各類型電源裝機增速60%50%增速40%增速30%20%10%0%火電水電核電風電太陽能發(fā)電資料來源：Wind，標普信評。版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。量占總發(fā)電量的比重接近六成，仍為我國電力供應的主力電源；水電、核電、風光發(fā)電及其他源發(fā)電量占比將達到39%左右。目前，非化石能源發(fā)電量占比距離上述目標仍有一定距離，預計未一文看懂電力行業(yè)信用趨勢：風光發(fā)電杠桿或持續(xù)上升標普信用評級（中國）有限公司3圖4各類電源發(fā)電量占比5%5%14%14%67%66%14%16%火電核電水電風光發(fā)電及其他注：內圈為2022年，外圈為2023年。資料來源：中電聯(lián)，上市公司年報，標普信評整理。版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。圖5火電在我國發(fā)電量中的占比持續(xù)下降76%74%72%70%68%66%64%62%60%資料來源：中電聯(lián)，上市公司年報，標普信評整理。版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。隨著市場化交易的深入，2023年，我社會用電量的比重為61.4%，較上年提升0.6快，2023年達到6845億千瓦時，占新能源總發(fā)電量的47一文看懂電力行業(yè)信用趨勢：風光發(fā)電杠桿或持續(xù)上升標普信用評級（中國）有限公司4不同類型的電力企業(yè)信用趨勢有何區(qū)別？火電企業(yè)的盈利能力全面改善，付息能力明顯提升受益于煤炭價格高位回落，火電企業(yè)的經營壓力在過去一年中進一步緩解，盈利能力全面改善。圖6煤炭價格走勢1,8001,6001,4001,200元/元/噸8006004002000秦皇島港:年度長協(xié)價:動力煤(Q5500)秦皇島港:平倉價:動力末煤(Q5500,山西產):月:平均值資料來源：Wind。版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。圖7樣本火電企業(yè)2021-2023年主要指標中位數(shù)%%倍數(shù)(x)倍數(shù)(x)6420EBITDA利潤率中位數(shù)經調整總債務/EBITDA中位數(shù)EBITDA利息覆蓋倍數(shù)中位數(shù)注：左軸為EBITDA利潤率，右軸為經調整總債務/EBITDA和EBITDA利息覆蓋倍數(shù)。資料來源：Wind。版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。一文看懂電力行業(yè)信用趨勢：風光發(fā)電杠桿或持續(xù)上升標普信用評級（中國）有限公司52024年起實施的煤電容量電價政策通過對煤電的固定投資成本給予補貼，增強了煤電的盈利穩(wěn)定與此同時，我們預計，2024年內煤炭價格將小幅下行。上述因素將有助于火電企業(yè)在未來一年盈利風光發(fā)電企業(yè)盈利能力略有下降，杠桿水平有所上升，但的下降有關。我們注意到，隨著平價、競價上網(wǎng)項目的增多和市場化交易規(guī)模的擴大，絕中節(jié)能太陽能股份有限公司、中國大唐集團新能源股份有限公司、中國三峽新能源(集團)股份有限公表1部分樣本企業(yè)近三年平均上網(wǎng)電價公司名稱平均上網(wǎng)電價（元/千瓦時，含稅）0.55600.56700.5412、0.85200.82910.7883、0.42290.49670.4983↗0.4614*0.4416*0.4124*、0.475*0.468*0.443*、0.45*0.45*0.44*、0.4994*0.5021*0.488*、注：1.*為不含稅上網(wǎng)電價。2、華電新能源集團股份有限公司為風電電價數(shù)據(jù)。伴隨著電源建設方面的持續(xù)性資本開支，樣本風光發(fā)電企業(yè)經調整總債務/EBITDA中位數(shù)上升至到本也有下降，因而這些企業(yè)的付息能力并無明一文看懂電力行業(yè)信用趨勢：風光發(fā)電杠桿或持續(xù)上升標普信用評級（中國）有限公司6圖8樣本風光發(fā)電企業(yè)2021-2023年主要指標中位數(shù)838179%77%757371876倍數(shù)(x)倍數(shù)(x)43210EBITDA利潤率中位數(shù)經調整總債務/EBITDA中位數(shù)EBITDA利息覆蓋倍數(shù)中位數(shù)注：左軸為EBITDA利潤率，右軸為經調整總債務/EBITDA和EBITDA利息覆蓋倍數(shù)。資料來源：Wind。版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。部分水電企業(yè)受流域來水情況影響，盈利水2023年，我國西南地區(qū)來水量偏少，拖累當年6285小時至3133小時。盡管期內來水量偏枯對區(qū)域水電價格形成了支撐，但的水電企業(yè)盈利水平仍然受到了顯著影響。如，廣西桂冠電力股份有限公司當期發(fā)電量整體的盈利能力和付息能力仍然穩(wěn)定。隨著樣本企業(yè)在水電或風光發(fā)電領域的持續(xù)投入，圖9樣本水電企業(yè)2021-2023年主要指標中位數(shù)70696867%66%65646362616076倍數(shù)(x)倍數(shù)(x)43210EBITDA利潤率中位數(shù)經調整總債務/EBITDA中位數(shù)EBITDA利息覆蓋倍數(shù)中位數(shù)注：左軸為EBITDA利潤率，右軸為經調整總債務/EBITDA和EBITDA利息覆蓋倍數(shù)。資料來源：Wind。版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。一文看懂電力行業(yè)信用趨勢：風光發(fā)電杠桿或持續(xù)上升標普信用評級（中國）有限公司7不同類型電力企業(yè)的信用特點有何差異？中位數(shù)穩(wěn)定在60%-70%區(qū)間，毛利率介于40%-55%，水平優(yōu)秀。火電企業(yè)的利潤率指標則明顯低圖10各類型電力企業(yè)EBITDA利潤率中位數(shù)90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%火電水電 w核電風光發(fā)電資料來源：Wind，標普信評整理。版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。各類型電力企業(yè)毛利率中位數(shù)60%50%40%30%20%10% 0%-10%火電水電核電風光發(fā)電資料來源：Wind，標普信評整理。版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。一文看懂電力行業(yè)信用趨勢：風光發(fā)電杠桿或持續(xù)上升標普信用評級（中國）有限公司8息覆蓋倍數(shù)中位數(shù)居間，分別介于6.5–7.5倍和3.0–4.0倍?；痣娖髽I(yè)在過去三年經歷了行業(yè)景氣度圖12各類型電力企業(yè)經調整總債務/EBITDA中位數(shù)倍數(shù)（x倍數(shù)（x）86420火電水電核電風光發(fā)電資料來源：Wind，標普信評整理。版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。圖13各類型電力企業(yè)EBITDA利息覆蓋倍數(shù)中位數(shù)65倍數(shù)（x倍數(shù)（x）3210火電水電核電風光發(fā)電資料來源：Wind，標普信評整理。版權?2024標普信用評級（中國）有限公司。版權所有。未來關注一文看懂電力行業(yè)信用趨勢：風光發(fā)電杠桿或持續(xù)上升標普信用評級（中國）有限公司9123456789水電企業(yè)水電企業(yè)標普信用評級（中國）有限公司1032國家能源集團福建能源有限責任公司華電國際電力股份有限公司華電江蘇能源有限公司華電新能源集團股份有限公司華電云南發(fā)電有限公司水電企業(yè)華能國際電力股份有限公司華能瀾滄江水電股份有限公司水電企業(yè)華能新能源股份有限公司華潤電力投資有限公司龍源電力集團股份有限公司水電企業(yè)新華水力發(fā)電有限公司新疆天富集團有限責任公司水電企業(yè)一文看懂電力行業(yè)信用趨勢：風光發(fā)電杠桿或持續(xù)上升標普信用評級（中國）有限公司11水電企業(yè)水電企業(yè)水電企業(yè)一文看懂電力行業(yè)信用趨勢：風光發(fā)電杠桿或持續(xù)上升標普信用評級（中國）有限公司12歡迎關注標普信評微信公眾號：S&S&PGlobalchinaRatings?版權所有2024標普信用評級（中國）有限公司。保留所有權利。標普信用評級（中國）有限公司（簡稱“標普信評”）擁有上述內容（包括評級、信用相關的分析和數(shù)據(jù)、估值、模型、軟件或其他應用或其中的輸出）或其任何部分（簡稱“內容”）的版權和/或其他相關知識產權。未經標普信評的事先書面許可，嚴禁以任何形式或方式修改、逆向工程、復制或發(fā)布任何內容，或將任何內容存儲在數(shù)據(jù)庫或檢索系統(tǒng)中。內容不得用于任何非法或未經授權的目的。標普信評和任何第三方供應商，以及其董事、管理人員、股東、員工或代理人（統(tǒng)稱“標普方”）均不保證內容的準確性、完整性、及時性或可用性。標普方不對任何錯誤或遺漏（疏忽或其他），無論其原因如何，以及因使用內容而獲得的結果，或者用戶輸入的任何數(shù)據(jù)的安全性或維護該等數(shù)據(jù)承擔責任。內容以“概不保證”為基礎提供。標普方特此聲明免除所有明示或默示的保證，包括但不限于適銷性或適用于特定用途或使用目的、不存在漏洞、軟件錯誤或缺陷，以及內容的功能將不會中斷或內容將與任何軟件或硬件配置兼容等保證。在任何情形下，標普方將不對任何人就與使用任何內容相關的任何直接、間接、附帶、懲罰、補償、懲戒、特殊或后續(xù)的損害、費用、開支、律師費或損失（包括且不限于收入損失、利潤損失以及因疏忽造成的機會成本和損失）承擔責任，即使標普方已經知道發(fā)生類似損害的可能性。信用相關的分析和其他分析（包括評級和內容中的陳述）是截至發(fā)表之日的意見陳述，而非事實陳述。標普信評的意見、分析、預測和評級確認決策（如下所述）并非且不應被視為購買、持有或出售任何證券或作出任何投資決策的建議，也不涉及任何證券的適合性。在發(fā)布后，標普信評不承擔更新（不論以任何形式或格式）發(fā)布內容的義務。在進行投資和其他業(yè)務決策時，不應依賴內容，