深度分析：醫(yī)藥行業(yè)研究報告

醫(yī)藥行業(yè)研究報告（2003、3）PAGE 第1頁 DATE2003-6-10醫(yī)藥行業(yè)是我國最近十余年來增長最快的行業(yè)之一，在證券市場中，醫(yī)藥類上市公司已經(jīng)達到80多家，是左右市場運行的重要力量。目前醫(yī)藥行業(yè)可以劃分為以下幾個子行業(yè)，即醫(yī)藥制造（含化學原料藥、中藥、生物制品）、醫(yī)藥銷售以及醫(yī)療器械，其中醫(yī)藥制造業(yè)是醫(yī)藥行業(yè)中的支柱。隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)增長和居民生活水平的提高，對于提高生活質(zhì)量產(chǎn)品的需求逐漸增加，這構(gòu)成了醫(yī)藥行業(yè)增長的重要基礎。在今后很長的一段時間里，醫(yī)藥行業(yè)仍有望呈現(xiàn)持續(xù)增長的態(tài)勢。對于該行業(yè)發(fā)展動向的正確把握，將給我們尋找投資機會提供有力的幫助。一、2002年醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展回顧2002年面對加入WTO后的嚴峻挑戰(zhàn)，醫(yī)藥行業(yè)不僅沒有放慢腳步，反而以更加矯健和扎實的步伐跨進了2003年，交出了一份令人滿意的答卷。在全國重點監(jiān)測的12個工業(yè)行業(yè)中，2002年醫(yī)藥行業(yè)生產(chǎn)以高于全國工業(yè)平均增速1.7個百分點的業(yè)績名列第四，僅次于機械、煤炭、電子行業(yè)。1、工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)加快、效益增長好于預期2002年1～11月份，全國醫(yī)藥行業(yè)按可比價格計算共完成工業(yè)總產(chǎn)值2895.4億元，比上年同期增長17.4%；完成工業(yè)增加值852.68億元，比上年同期增長15.0%；1-11月醫(yī)藥制造業(yè)銷售收入增長率為17.2%，慢于2001年的18.2%；毛利率36.4％，略高于2001年的36.1%；利潤總額同比增長25.6%，高于2001年的23%。整體來說2002年1-11月醫(yī)藥制造業(yè)銷售收入增長雖較2001年放緩，但利潤率水平提高，我們認為主要是企業(yè)開始注重費用控制，經(jīng)營效率提高。2002年1-11月生物制品業(yè)銷售收入增長率、利潤總額增長率較2001年均有較大幅度下降，同時毛利率也有小幅下降,我們認為主要是因為國內(nèi)生物制品同質(zhì)性較強，生產(chǎn)企業(yè)眾多，導致競爭日趨激烈。同時也應看到，和2001年相比，2002年1-11月利潤總額增長幅度高于銷售收入增長，說明行業(yè)在競爭加劇的同時運行效率提高。2、外貿(mào)形勢繼續(xù)向好、原料藥出口強勁1～10月份，醫(yī)藥行業(yè)進出口總額達61.7億美元，比上年同期增長8.46％。其中，進口總額30.2億美元，比上年同期增長5.72％；出口總額31.5億美元，比上年同期增長14.47％，進出口相抵，出口大于進口1.3億美元。特別值得指出的是：在出口貿(mào)易中，化學原料藥出口貿(mào)易占全部醫(yī)藥商品出口總額的47.80％，出口金額比上年同期增長11.87％。表明化學原料藥在加入WTO后，仍是我國醫(yī)藥行業(yè)具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，在國際市場上具有較強的競爭力和穩(wěn)定的市場份額。醫(yī)藥制造業(yè)及生物制品業(yè)銷售收入及利潤率項目醫(yī)藥制造業(yè)生物制品業(yè)2001年2002年1-11月2001年2002年1-11月銷售收入（億元）19241989148143同比增長（%）18.217.23217.3毛利率（%）36.136.438.537.6利潤總額（億元）1681751918同比增長（%）2325.635.624資料來源：中國國家統(tǒng)計局(500萬元銷售規(guī)模以上企業(yè)統(tǒng)計)3、醫(yī)藥制造業(yè)各子行業(yè)運行狀況①化學原料藥2002年1-4月，化學原料藥行業(yè)銷售收入、利潤總額同比增長20%、49.32%，而2002年1-11月化學原料藥銷售收入和利潤總額的增長速度為15.5%、24.4%，明顯慢于1-4月份的增長，也慢于2001年的增長，且毛利率呈小幅下滑，我們認為主要是化學原料藥受國際市場供需影響較大，從而導致銷量、價格異常波動?；瘜W制劑類產(chǎn)品的市場規(guī)模和變動是影響原料藥產(chǎn)品產(chǎn)量和價格的主要因素。例如抗感染藥在國內(nèi)的銷售位于首位，并仍呈快速增長態(tài)勢，抗感染藥的熱銷無疑促進了相關(guān)原料藥及中間體的發(fā)展，同時國內(nèi)化學原料藥產(chǎn)業(yè)集中度和技術(shù)水平明顯提高，跨國制藥公司轉(zhuǎn)移生產(chǎn)、加工貿(mào)易加快，都直接導致大宗原料藥銷量不斷上升，部分化學原料藥巨頭業(yè)績明顯提高。雖然國際化學原料藥市場已步入成熟期，但由于國家確立我國作為化學原料藥及中間體等重點產(chǎn)品生產(chǎn)基地的政策導向、原材料價格下跌、轉(zhuǎn)移生產(chǎn)等諸多因素，2003年國內(nèi)原料藥行業(yè)仍可能保持2002年的增長態(tài)勢，銷量繼續(xù)上升，部分原料藥價格轉(zhuǎn)暖。我們認為2003年化學原料藥行業(yè)值得重點關(guān)注。醫(yī)藥制造業(yè)各子行業(yè)運行狀況化學原料藥化學制劑中藥材和中成藥動物藥品2001年2002年1-11月2001年2002年1-11月2001年2002年1-11月2001年2002年1-11月銷售收入（億元）5926065825975635983845同比增長（%）19.615.515.118.316.717.220.326.3毛利率（%）24.523.939.841.744.844.42123利潤總額（億元）3343454975606326312534同比增長（%）31.724.418.833.917.719.46738.2資料來源：中國國家統(tǒng)計局(500萬元銷售規(guī)模以上企業(yè)統(tǒng)計)②化學制劑行業(yè)2002年1-11月化學制劑行業(yè)銷售收入、利潤總額同比分別增長18.3%、33.9%，明顯快于2001年的15.1%、18.8%，毛利率為41.7%，增長穩(wěn)定。我們認為主要是受藥品集中招標采購的影響，使得新產(chǎn)品用量減少，普藥用量大大加大；進口藥用量減少，國產(chǎn)藥用量大大加大。批發(fā)企業(yè)銷售成本上升，使得中小企業(yè)生產(chǎn)的利薄產(chǎn)品排除在其代理之外，導致部分中小企業(yè)淘汰出局，行業(yè)集中度進一步提高。2002年12月1日處方藥禁止在大眾媒體做廣告對化學制劑行業(yè)銷售增長將帶來負面影響，而新藥重新定義使得普藥的競爭加劇，我們認為2003年化學制劑行業(yè)集中度繼續(xù)提高，但銷售增長趨緩。③中藥材和中成藥行業(yè)2002年1-11月中藥材和中成藥行業(yè)增長速度同比穩(wěn)中有升，行業(yè)毛利率穩(wěn)定在44%。實現(xiàn)銷售收入和利潤的前50家中藥企業(yè)，分別集中了中藥工業(yè)53.01%、61.03%的經(jīng)濟效益，并且呈現(xiàn)繼續(xù)上升的態(tài)勢，中藥工業(yè)的利潤集中度繼續(xù)提高。由于國際市場中藥生存環(huán)境障礙難逾，國內(nèi)仍是中藥發(fā)展的基礎。不容忽視的是2003年國家產(chǎn)業(yè)政策方面的影響,國家計委將對進入醫(yī)?！凹最惸夸洝钡闹兴幤贩N全面降價，特別是服藥療程較長的心腦血管藥,雖然大多中成藥列入乙類目錄或以非處方藥銷售，但此舉仍將對中成藥行業(yè)造成較大影響。另一方面國家將中藥現(xiàn)代化提到戰(zhàn)略高度，2004年6月30日前制藥企業(yè)需通過GMP認證使得中小中藥企業(yè)生存難保，因此2003年中藥行業(yè)繼續(xù)成為行業(yè)內(nèi)、外資金的投資熱點。綜合兩方面，我們認為2003年中藥行業(yè)增長維持2002年的水平，穩(wěn)步運行。前50家中藥企業(yè)經(jīng)濟效益所占比重銷售收入比重利潤比重2000年51.1250.852001年53.1757.122002年53.0161.034、法規(guī)建設更加完善繼2001年年底《藥品管理法》正式施行后，2002年9月15日《藥品管理法實施條例》又及時出臺，《實施條例》作為《藥品管理法》最重要的配套法規(guī)，對藥品的方方面面作了具體的、可操作性的規(guī)定。它根據(jù)我國目前醫(yī)藥市場的現(xiàn)狀、企業(yè)的發(fā)展實際和藥品市場存在的問題，對整個醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展提供了不少新思路，而有些規(guī)定的改變，對入世后中國醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展將產(chǎn)生深遠的影響；《藥品注冊管理辦法》則對新藥審批作出了歷史性的修改。這兩項法規(guī)的出臺可說對我國醫(yī)藥業(yè)未來發(fā)展有著極其深遠的意義。5、完成全年目標料無問題2002年年初全國醫(yī)藥工作會議提出的全年宏觀調(diào)控目標是：工業(yè)總產(chǎn)值比上年增長15%；工業(yè)增加值比上年增長15%；工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤比上年增長15%；商業(yè)銷售額增長10%；商業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤增長10%；產(chǎn)品出口增長10%。從前11個月披露的指標完成情況來看，我們認為醫(yī)藥工業(yè)完成15%的年度增速已成定局。二、醫(yī)藥行業(yè)2003年發(fā)展展望據(jù)統(tǒng)計，1992年全球藥業(yè)市場價值1370億美元，而到2002年中期，全球藥業(yè)年銷售額已達3750億美元，整個市場以10％的平均年成長率成長，預計未來的增長速度仍將維持在10%左右的水平。IMF預測2003年世界經(jīng)濟增幅為3.7%，全球經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)對加入WTO后的中國醫(yī)藥對外貿(mào)易十分有利，而美元貶值也有利于中國產(chǎn)品的出口，因此2003年化學原料藥、中藥材、植物提取物出口向好。預計2003年國內(nèi)醫(yī)院用藥增幅12%，藥品零售總額增幅下降；藥價穩(wěn)定在低位；《新藥品注冊管理辦法》使得上市新藥數(shù)量減少，且以中藥占多數(shù)，仿制藥上市數(shù)量增加；2003年是醫(yī)藥流通企業(yè)競爭最為激烈的一年，競爭的結(jié)果是優(yōu)勝劣汰。我們認為2003年醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值、銷售收入增長18%、12%，較2002年的20%、15%有所放緩。1、全年增長速度仍將維持在15%左右我國作為世界經(jīng)濟中的一個重要力量，其醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展不僅遵循國際醫(yī)藥市場的一般規(guī)律，更要考慮到自身的發(fā)展階段與特點：（1）居民生活水平提高美國等發(fā)達國家人均年藥品消費約300美元，中等發(fā)達國家人均藥品消費為40-50美元，而我國不到10美元，這既反映了我國與發(fā)達國家藥品消費的差距，也反映了我國醫(yī)藥市場發(fā)展的潛力。隨著我國現(xiàn)代化建設第三步戰(zhàn)略目標的實施，人民生活水平及生活質(zhì)量的提高，醫(yī)藥消費觀念的更新，我國醫(yī)藥市場增長將快于世界醫(yī)藥市場增長。目前我國已經(jīng)是世界第七大醫(yī)藥市場，藥品年銷售收入達68億美元，預計到2005年，我國藥品營業(yè)收入將達到140億美元，2010年達240億美元，成為世界第五大醫(yī)藥市場。（2）醫(yī)療保險制度改革全面推進“十五”期間我國城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險制度改革將全面展開，這一制度的基本原則是“低水平、廣覆蓋”。它的實施，一方面將擴大醫(yī)療保險人群范圍，即從目前的1.6億增加到3億，另一方面將調(diào)整不合理的醫(yī)藥消費，抑制價格昂貴的進口藥品及大型醫(yī)療設備的使用，促進價格低廉、療效確切的國產(chǎn)普藥的使用。醫(yī)療保險制度改革總體上會促進醫(yī)藥產(chǎn)品的消費，從而拉動醫(yī)藥經(jīng)濟的增長。（3）城鎮(zhèn)化水平提高2000年，我國有4.6億城鎮(zhèn)人口，并且以年均2.7%的速度增長，隨著我國城鎮(zhèn)化進程的不斷推進，“十五”期間，每年約增加1000萬城鎮(zhèn)人口。我國城市人均藥品消費與農(nóng)村藥品消費水平比約為7：1，城鎮(zhèn)化的發(fā)展將增加對醫(yī)藥產(chǎn)品的需求。（4）人口凈增長2000年，中國有12.95億人口，到2005年我國人口將達13.3億。人口凈增長將對醫(yī)藥產(chǎn)品產(chǎn)生新的需求。（5）人口老齡化據(jù)2000年人口普查資料，我國65歲以上老齡人口占總?cè)丝诒壤秊?%，達8812萬人，我國已進入老齡化社會，預計“十五”期間還將以年增3%的速度增長，到2005年將超過1億?！笆濉逼陂g老年人用藥總額將有較大增長。（6）藥品分類管理制度的實施隨著我國處方藥和非處方藥制度的實施及進一步完善，零售藥品市場將進一步擴大，預計“十五”期間年均增長15%左右。（7）農(nóng)村合作醫(yī)療制度的建立和完善、農(nóng)村三級衛(wèi)生預防網(wǎng)的加強、農(nóng)民收入的提高，為醫(yī)藥市場創(chuàng)造了發(fā)展空間。“十五”期間，農(nóng)村藥品消費需求是醫(yī)藥市場主要增長點。綜合以上因素，并根據(jù)“九五”以來的發(fā)展速度，預計2003年我國醫(yī)藥市場增長速度將高于世界醫(yī)藥市場增長速度，達到15%左右。2、化學原料藥仍是我國醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)勢品種自二十世紀九十年代以來，制藥業(yè)就在全球范圍進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)大調(diào)整,"產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移生產(chǎn)"的趨勢使中國成為了世界上第二大原料藥生產(chǎn)國和主要出口國。原料藥產(chǎn)量約占世界原料藥市場份額的22％。化學原料藥已經(jīng)成為我國醫(yī)藥工業(yè)的支柱，產(chǎn)值約占整個醫(yī)藥工業(yè)的1／3，近十年產(chǎn)量年均增長11％。同時原料藥也是我國醫(yī)藥行業(yè)的出口支柱，目前我國原料藥產(chǎn)量約有50％出口。從原料藥市場的發(fā)展趨勢看,競爭力主要表現(xiàn)在產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)成本上，可以說生產(chǎn)環(huán)節(jié)上的低成本和高效率是塑造原料藥企業(yè)的核心競爭力的關(guān)鍵一環(huán)。我國生產(chǎn)化學藥的原材料資源豐富，并且經(jīng)過近幾年迅猛發(fā)展，工業(yè)配套相對完善，技術(shù)水平已逐漸接近世界先進水平，部分技術(shù)甚至處于領(lǐng)先地位，且勞動成本比發(fā)達國家要低得多。我國具有競爭優(yōu)勢的主要大類原料藥有：抗生素類原料藥，我國在青霉素G、四環(huán)素、土霉素、慶大霉素、卡那霉素、林可霉素(潔霉素)、鏈霉素等大宗發(fā)酵抗生素產(chǎn)品上占有優(yōu)勢；維生素C原料藥；解熱鎮(zhèn)痛類原料藥，解熱鎮(zhèn)痛類原料藥的主要品種有阿司匹林、撲熱息痛等,其中撲熱息痛為當今世界醫(yī)藥市場上頭號解熱鎮(zhèn)痛藥及暢銷時間較長的傳統(tǒng)普藥,也是我國原料藥中產(chǎn)量最大的品種之一；糖皮質(zhì)激素原料藥等。3、中成藥有望成為未來持續(xù)的投資熱點近年來，醫(yī)藥界出現(xiàn)了一個新動向，人們基于對化學藥品毒副作用的認識和保健養(yǎng)生之求，紛紛青睞于天然藥物、天然保健品和傳統(tǒng)藥物、傳統(tǒng)療法，歷經(jīng)數(shù)千年實踐的中藥因此顯現(xiàn)出廣闊的市場前景。目前全世界已有124個國家和地區(qū)建立了各種類型的中醫(yī)藥機構(gòu)。中醫(yī)藥在東南亞、日本、韓國等國已被廣泛應用，歐美一些國家也在逐步改善對中醫(yī)藥的限制，部分國家甚至已將中醫(yī)藥納入醫(yī)療保險范疇，并在法律上予以認可。但在國際中草藥市場高達150億美元的份額中，中國僅占其中的百分之五，其余份額基本被日本、韓國、印度和泰國瓜分。有鑒于此，國家把中藥現(xiàn)代化列為醫(yī)藥發(fā)展“十五”計劃的重頭戲。近年來，我國中成藥工業(yè)得到了較快的發(fā)展，工業(yè)總產(chǎn)值、產(chǎn)品銷售收入、利潤總額等主要經(jīng)濟指標都出現(xiàn)了較大幅度的增長。中成藥工業(yè)無論從企業(yè)數(shù)目、工業(yè)總產(chǎn)值、銷售收入、利潤總額來衡量，都是我國醫(yī)藥工業(yè)中僅次于化學藥品工業(yè)的第二支生力軍。由科技部、國家計委、國家經(jīng)貿(mào)委、衛(wèi)生部、國家藥品監(jiān)督管理局、國家中醫(yī)藥管理局，國家知識產(chǎn)權(quán)局和中國科學院8部門共同編制的《中藥現(xiàn)代化發(fā)展綱要》的出臺。目的是為加強對我國中藥現(xiàn)代化工作的宏觀指導，從國家戰(zhàn)略高度對中藥現(xiàn)代化工作整體布局，進一步充分發(fā)揮中藥的優(yōu)勢和特色，加快中藥現(xiàn)代化進程，確保中藥產(chǎn)業(yè)健康有序地發(fā)展，更好地滿足我國人民健康保障的需求，造福全人類?！毒V要》根據(jù)我國中藥現(xiàn)代化發(fā)展的需求及面臨的關(guān)鍵問題，提出了“繼承創(chuàng)新，跨越發(fā)展”的方針和繼承和創(chuàng)新相結(jié)合、資源可持續(xù)利用和產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展、政府引導和企業(yè)為主體共同推進、總體布局與區(qū)域發(fā)展相結(jié)合、與中醫(yī)現(xiàn)代化協(xié)同發(fā)展等五個重要原則。國家希望通過《綱要》實施，到2010年達到如下目標：構(gòu)筑國家現(xiàn)代中藥創(chuàng)新體系，制訂和完善現(xiàn)代中藥標準和規(guī)范，開發(fā)一批療效確切的中藥創(chuàng)新產(chǎn)品，突破一批中藥研發(fā)和產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵技術(shù)，形成具有市場競爭優(yōu)勢的現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)，保持我國中醫(yī)藥科技的優(yōu)勢地位，實現(xiàn)傳統(tǒng)中藥產(chǎn)業(yè)向現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)的跨越，為國民經(jīng)濟和社會發(fā)展及人類健康做出貢獻。根據(jù)中藥現(xiàn)代化發(fā)展的需要，《綱要》選擇了創(chuàng)新平臺建設、標準化建設、基礎理論研究、中藥產(chǎn)品創(chuàng)新、優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)培育、中藥資源保護和可持續(xù)利用等六個方面作為重點任務?？梢灶A見，隨著國家中藥現(xiàn)代化的不斷推進和深化，該領(lǐng)域?qū)⒊蔀槲磥沓掷m(xù)的投資熱點。4、藥品降價擠壓企業(yè)贏利空間近年來，國家多次推出藥品降價方案，國家統(tǒng)計局公布的統(tǒng)計資料顯示，2002年第一季度居民消費價格指數(shù)中的西藥、中藥材及中成藥價格指數(shù)，分別下降5.2％和2.9％。4月份下降幅度進一步加大，進一步下降5.8％和3.2％。我國藥品經(jīng)過多次大幅降價之后，130億元左右的利潤在無形中蒸發(fā)，綜合利潤率已經(jīng)下降到８％左右，而且以后還有可能繼續(xù)下降，甚至到零利潤；招標采購制度的全面實施促使藥價繼續(xù)下調(diào)的同時，也增加了醫(yī)藥企業(yè)的營銷費用；進入到2002年底，各地的平價藥房如雨后春筍般冒了出來，可以預見2003年藥店價格戰(zhàn)將會越演越烈，一大批沒有競爭力的醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)和流通企業(yè)將會被逐出該行業(yè)。5、醫(yī)藥流通直面外資挑戰(zhàn)我國現(xiàn)在從事藥品批發(fā)的企業(yè)多而小，近17000家批發(fā)企業(yè)中,銷售額超過10億元的只有10家，超過50億元的只有3-6家；零售企業(yè)12萬家，最大連鎖店年營業(yè)額也只有5億元。近年來，整個醫(yī)藥商業(yè)的毛利一直在下降。目前國內(nèi)藥品批發(fā)行業(yè)的平均毛利為12.6%，而平均費用卻占到12.5%，2002年1-9月，我國醫(yī)藥商業(yè)平均純利潤率僅有0.59%；而全美醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)的平均毛利為5%，平均費用只占到3%-4%，平均商業(yè)利潤率卻占1%-2%。由此可見，發(fā)展物流已經(jīng)成為我國醫(yī)藥行業(yè)的當務之急。我國已在醫(yī)藥行業(yè)十五規(guī)劃中指出：未來5年，我國將培育5-10個面向國內(nèi)外市場、多元化經(jīng)營、年銷售額達50億元以上的特大型醫(yī)藥流通企業(yè)集團，促進建立40個左右年銷售額達20億元以上的區(qū)域性醫(yī)藥流通企業(yè)集團，并努力使這些企業(yè)的銷售覆蓋全國市場的70％以上；促進建立10個左右在國內(nèi)外知名的醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)，使每個企業(yè)擁有網(wǎng)點超過1000個以上。今年１月１日，中國醫(yī)藥流通領(lǐng)域已向外資開放，狼來了的呼聲終于變成現(xiàn)實，中國的流通企業(yè)已沒有喘息的機會，與狼共舞將成為他們唯一的選擇。6、醫(yī)藥行業(yè)的兼并重組仍然活躍國際上著名的大型跨國醫(yī)藥公司本部通常只做研發(fā)和銷售，而愿意把生產(chǎn)部門設在勞動力和原料相對便宜的國家和地區(qū)。中國是制造業(yè)大國，具有在勞動力和原料上的優(yōu)勢，自然會吸引許多跨國醫(yī)藥公司將生產(chǎn)基地設在中國。更重要的是中國是一個十幾億人口的大國，有巨大的市場潛力，而國際資本一旦與國內(nèi)藥企聯(lián)合，在某種意義上也就是以最便捷的方式開始進入了中國醫(yī)藥市場。實際上，世界醫(yī)藥業(yè)排名前25位的企業(yè)中，大部分已經(jīng)以資本運營的形式進入了中國。經(jīng)過幾年的兼并重組，特別是近年來國家強制推行GMP、GSP等認證活動之后，我國的醫(yī)藥企業(yè)已從原先的6700余家，大幅減少到目前的3600余家。但規(guī)模偏小、重復建設的問題依然較為嚴重。為了同國外醫(yī)藥巨頭同臺競爭，通過兼并重組建造若干醫(yī)藥航母成為必然選擇。這一趨勢在醫(yī)藥商業(yè)子行業(yè)將表現(xiàn)得更為明顯。根據(jù)醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)開放程序，我國將從2003年1月起開放藥品分銷服務，允許外國批發(fā)商和零售商進入中國市場。如果說2002年是國內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)迫于馬上來臨的壓力進行業(yè)內(nèi)頻繁并購的關(guān)鍵一年的話，那么2003年將是國外醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)從試探性進入到大舉進入中國醫(yī)藥市場的關(guān)鍵一年，外資與國內(nèi)企業(yè)的合作、合資或并購活動將會趨于增加，醫(yī)藥行業(yè)的投資機會也會因之大大增加。三、2002年醫(yī)藥類上市公司整體表現(xiàn)從上市公司2002年第三季度季報披露情況看，81家主營業(yè)務突出的醫(yī)藥類上市公司今年1-9月的加權(quán)平均每股收益0.153元，每股凈資產(chǎn)3.085元，凈資產(chǎn)收益率4.97%，這三項指標均領(lǐng)先于深滬兩市1000多家公司的平均水平。81家公司主營業(yè)務收入同比增長了26.40%（部分公司未披露去年同期數(shù)據(jù)，以去年全年數(shù)據(jù)的75%近似），主營業(yè)務利潤同比增長20.24%，但凈利潤與去年同期持平。凈利潤沒有隨主營業(yè)務收入增長而增長的主要原因有：期間費用增長幅度較大、投資收益減少以及部分公司所得稅優(yōu)惠政策被取消。與2001年全年經(jīng)營情況進行對比，主營業(yè)務收入和主營業(yè)務利潤分別達到去年全年的94.5%和89.1%，凈利潤也達到了去年全年的90%。我們預測，如果2002第四季度經(jīng)營情況與前三季度大致相當，則醫(yī)藥類上市公司2002年全年凈利潤的增幅有望達24.05%。前三季度凈利潤幾乎零增長而全年業(yè)績卻有較大的增幅，主要的原因是從2001年年報開始進行八項資產(chǎn)減值準備計提，擠掉了部分利潤水份，2002年的業(yè)績就在較低的水平上得到較大幅度的提升。從行業(yè)特征看，醫(yī)藥行業(yè)屬于典型的防御性行業(yè)。市場行情低迷時，防御性行業(yè)類公司更能獲得投資者的青睞，從而表現(xiàn)出較強的抗跌性，2002年醫(yī)藥板塊的走勢就體現(xiàn)了這一點。2002年，醫(yī)藥上市公司的購并可謂異彩紛呈現(xiàn)。年初，太太藥業(yè)收購麗珠集團，開創(chuàng)了我國醫(yī)藥行業(yè)首家運用市場化手段進行購并操作先河；8月，迄今中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)史上規(guī)模最大的購并案揭幕，中國華源集團受讓上藥集團40%的股份并間接控股上海醫(yī)藥；太極集團則繼續(xù)打造西部醫(yī)藥龍頭的夢想，推進對西南藥業(yè)的控股；復星藥業(yè)今年又為自己旗下的醫(yī)藥資產(chǎn)增添了廣西花紅、重慶藥友及北京地區(qū)最大的連鎖藥店金象藥業(yè)；博奧生物對萬東醫(yī)療母公司的整體吸收合并等等。這些戰(zhàn)略性的購并增加了購并雙方的價值并可能帶來雙方的持續(xù)發(fā)展，因而具有實在的投資價值。對此，證券市場做出了積極的反應，麗珠集團因太太的收購而在二級市場上有搶眼的表現(xiàn)。隨著醫(yī)藥企業(yè)的合縱連橫、醫(yī)藥企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)整合和優(yōu)化，將提高我國醫(yī)藥企業(yè)的整體業(yè)績，其投資潛力也將逐漸顯現(xiàn)出來。從戰(zhàn)略購并中把握投資機會將成為證券市場的一種盈利模式。四、醫(yī)藥類重點公司分析華北制藥（600812）華北制藥是我國最早的青霉素系列抗生素重要生產(chǎn)基地之一，其與哈藥集團、石藥集團、魯抗醫(yī)藥控制了國內(nèi)市場90%以上的市場份額，其中華北制藥在青霉素工業(yè)鹽、青霉素G鈉、青霉素G鉀、普卡青霉素、阿莫西林、頭孢拉定、青霉素V鉀、6APA、7ADCA等產(chǎn)品上占有較大的市場份額。此外，華北制藥在其它品種——硫酸鏈霉素、鹽酸四環(huán)素、伊維菌素、維生素C及維生素B12等上也具重要地位。近年來，隨著工藝技術(shù)的進步和國際間原料藥生產(chǎn)轉(zhuǎn)移趨勢的加速，我國化學原料藥的國際競爭力進一步得到增強，主要品種市場有所回暖。青霉素工業(yè)鹽的價格在2000年底出現(xiàn)了較大幅度的回升，目前仍運行在10.5美元/BOU的較高水平，且銷售勢頭良好，產(chǎn)銷率保持100%；維生素C，經(jīng)過長期的價格競爭后，全球市場基本上由5-6家企業(yè)壟斷。2002年下半年，國際維生素巨頭羅氏公司被迫將維生素業(yè)務整體轉(zhuǎn)讓給荷蘭DSM公司，造成市場一度供貨短缺，價格也從年初的3.8美元/千克上漲到5美元/千克。華北制藥，作為我國最具實力的原料藥生產(chǎn)企業(yè)，借助工藝技術(shù)水平的不斷升級，抓住了“生產(chǎn)轉(zhuǎn)移”的良好機遇，2001年度主營業(yè)務收入、凈利潤分別較上年增長20.28%和44.62%，預計2002年全年有望實現(xiàn)凈利潤1.66億元，每股收益0.142元。恒瑞醫(yī)藥（600276）恒瑞醫(yī)藥是我國重要的抗腫瘤藥物生產(chǎn)基地。1997年以來，公司的經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長，主營業(yè)務收入年均遞增20%，主營業(yè)務利潤遞增32%，營業(yè)利潤遞增28%，凈利潤遞增19%。公司以良好的經(jīng)營狀況和穩(wěn)定的增長勢頭，贏得了眾多基金的青睞，前十大股東里，有安信、安順、景福、華安創(chuàng)新、裕元、安瑞等六只基金。公司仿制新藥的能力較強，每年有多個新藥推出，為公司業(yè)績的持續(xù)增長立下了汗馬功勞。2002年，公司又有氯雷他定獲得新藥證書，并且，IPO募集資金項目——醫(yī)藥包裝材料技改——也于2002年中期建設完成。預計未來2-3年，公司仍有望保持15-20%的持續(xù)增長。同仁堂（600085）公司歷年來一直取得了較高的營業(yè)投資資本回報率，基本上維持在20%以上，遠遠高出投資者要求的回報率。公司在投資資本回報率上的卓越表現(xiàn)，是我們把它理解成一個真正的價值創(chuàng)造者的直接動因。在投資資本回報率的決定因素中，公司在營業(yè)毛利率上并無明顯的優(yōu)勢，這與公司追求卓越產(chǎn)品質(zhì)量的傳統(tǒng)形象相一致，公司在回報率上的優(yōu)勢主要是由較高的投資資本周轉(zhuǎn)率和較低的EBIT之現(xiàn)金稅率貢獻的，而較低的EBIT之現(xiàn)金稅率，與其在香港分拆上市的同仁堂科技所享受的免稅政策有關(guān)，可以說，公司在營業(yè)毛利率的競爭策略上基本上是以其費用上的優(yōu)勢來彌補其在主營業(yè)務成本上的劣勢。公司上市以來，主營業(yè)務收入和利潤總額保持了持續(xù)穩(wěn)定地增長。特別是在近兩年，整個行業(yè)收入和效益出現(xiàn)減速增長后公司反而出現(xiàn)了加速增長的好勢頭。公司近年的增長主要以內(nèi)涵式增長形態(tài)實現(xiàn)的，即主要是通過強化營銷、降低管理費用的方式實現(xiàn)的，并創(chuàng)造了非常可觀的自由現(xiàn)金流量。即使按照現(xiàn)有的業(yè)務模式和發(fā)展趨勢，在未來可預見的3－5年內(nèi)，公司的主營業(yè)務收入和凈利潤水平仍可望維持在15-20%的高增長狀態(tài)。廣州藥業(yè)（600332）公司下屬企業(yè)中有不少“中華老字號”，有著悠久的歷史和知名的品牌，公司產(chǎn)品為主要對癥南方的飲食、生活習慣和氣候造成的多發(fā)疾病的南藥，銷售市場主要集中在華南地區(qū)，這兩年通過拓展醫(yī)療機構(gòu)終端市場，提高處方藥銷售和大力度拓展省外和農(nóng)村銷售渠道，重視生產(chǎn)成本及費用控制，主營業(yè)務收入和凈利潤均保持了穩(wěn)健增長。公司近幾年將重點放在了規(guī)范生產(chǎn)管理