《機(jī)構(gòu)投資者與股價(jià)波動(dòng)的關(guān)系探究》開題報(bào)告12000字

機(jī)構(gòu)投資者與股價(jià)波動(dòng)的關(guān)系研究開題報(bào)告文獻(xiàn)綜述研究背景和意義研究背景2014年，李克強(qiáng)總理本著加速國內(nèi)與香港之間人民幣對(duì)接和金融開放的目的。設(shè)立兩地之間的互聯(lián)互通機(jī)制。從2014年4月10日，開通“滬港通”試點(diǎn)，至2021年已經(jīng)平穩(wěn)運(yùn)行七年，其中，滬股通即境外資金通過香港的金融中介投資于內(nèi)地股市，并接受和遵循內(nèi)地相關(guān)法律法規(guī)。與之對(duì)應(yīng)，港股通為境內(nèi)資金通過境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在香港的分支部門，投資香港聯(lián)合交易所上市的相關(guān)標(biāo)的。從2016年12月5日啟動(dòng)至2021年12月，深港通已正常運(yùn)行五年。深港通作為開放我國內(nèi)地股票市場的又一措施，加強(qiáng)了深圳股市對(duì)于世界主流投資者的吸引力，促使深圳股市迎來新資金的入場。2018年6月，隨著234只滬深標(biāo)的進(jìn)入明晨指數(shù)，這意味著滬深兩市的優(yōu)質(zhì)股票進(jìn)入了最具權(quán)威的國際主流股票指數(shù)，標(biāo)志著A股金融市場開放程度進(jìn)一步提升。兩個(gè)市場互聯(lián)互通后，三地的交易所可以直接建立技術(shù)連接，港股和A股相連，促進(jìn)了滬港通、深港通的產(chǎn)生，也促進(jìn)了資金的北向流動(dòng)。這可能會(huì)對(duì)我國A股股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生一定的影響。選題目的和意義北向資金從2016年開始進(jìn)入，在2020年才受到投資者廣泛關(guān)注，但關(guān)于北向資金持股比例對(duì)于股價(jià)波動(dòng)的影響，目前尚未有學(xué)者關(guān)注。當(dāng)前，文獻(xiàn)檢索中，國內(nèi)外相關(guān)的文獻(xiàn)選擇的控制變量不夠全面，僅研究了投資機(jī)構(gòu)和股價(jià)波動(dòng)之間的關(guān)聯(lián)，未將市值、換手率、股東結(jié)構(gòu)等納入研究范圍。因此，本文從微觀角度主要分析北向資金對(duì)A股股價(jià)影響，并根據(jù)影響結(jié)果提出針對(duì)性的改善對(duì)策，使得北向資金可以合理影響A股股價(jià)。本文的意義分為理論意義和實(shí)踐意義兩方面。在理論意義方面，可以推動(dòng)和豐富滬港通和深港通對(duì)我國滬深兩市股票影響的相關(guān)研究，豐富我國關(guān)于資本市場對(duì)外開放對(duì)內(nèi)地股票市場影響的相關(guān)研究，豐富北向資金的相關(guān)研究成果。在實(shí)踐意義方面，為以后繼續(xù)完善運(yùn)行滬港通，深港通提供建議與經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)我國資本市場的健康發(fā)展，也為更多投資者提供指導(dǎo)策略。文獻(xiàn)綜述機(jī)構(gòu)投資者與股價(jià)波動(dòng)的關(guān)系研究自1991年至今，滬深股市已走過三十年歷程，在這三十年間，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量不斷增多，而我國股市也在發(fā)生波動(dòng)，并在1997年到2008年短短11年間，經(jīng)歷了四次股價(jià)大幅下跌。2000年以來，我國開始大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)了大量券商的成立，其對(duì)股價(jià)也產(chǎn)生了一定的影響，吸引了很多學(xué)者對(duì)其的研究，其中有不少關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者與股價(jià)波動(dòng)關(guān)系的研究，二者的關(guān)系基本上可以分為三種類型，分別是負(fù)相關(guān)關(guān)系、正相關(guān)關(guān)系以及關(guān)系不明顯。2.1.1機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股價(jià)波動(dòng)有抑制作用有不少學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者與股價(jià)波動(dòng)的關(guān)系呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，不同學(xué)者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者主要是通過在信息、數(shù)理、投資周期等方面做出科學(xué)決策，不跟隨市場情緒進(jìn)行投資，才會(huì)對(duì)股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生平抑效果的。比如DeLong（1990）研究發(fā)現(xiàn)，盲目追蹤趨勢和漲跌的個(gè)人投資者加劇了股市的混亂波動(dòng)，但不會(huì)頻繁交易且不會(huì)隨意更改投資方向的機(jī)構(gòu)投資者增加后，燙平了股市的波動(dòng)。Lakonishok，Shleifer和Vishny（1994）研究也認(rèn)為，羊群效應(yīng)會(huì)加劇股市波動(dòng)，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者可能也會(huì)像個(gè)人投資者一樣，追逐股票價(jià)格的上漲和賣空被高估的股票，在沖銷了散戶的非理性行為后，這只會(huì)減少波動(dòng)。因此，機(jī)構(gòu)投資者可以幫助他們減少所控制的股票的波動(dòng)性，減輕單個(gè)股票的風(fēng)險(xiǎn)并使資本市場恢復(fù)理性。還有的學(xué)者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者是因?yàn)閮A向于波動(dòng)頻率低、業(yè)績明確、受市場噪音影響較小的股票，所以才會(huì)對(duì)股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生平抑效果。比如Badtinath，Gay和Kale（1989）認(rèn)為機(jī)構(gòu)偏好的股票大多數(shù)是被市場正確定價(jià)的股票。首先因?yàn)闄C(jī)構(gòu)更為謹(jǐn)慎，其次，機(jī)構(gòu)與散戶相比具備信息優(yōu)勢，最后，機(jī)構(gòu)不會(huì)受到市場的錯(cuò)誤引導(dǎo)。王琨（2005）認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者更喜歡公開程度高，公司治理水平高，具有穩(wěn)定的業(yè)務(wù)風(fēng)格，強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)管理能力的公司股票。胡大春和金賽南（2007）使用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)對(duì)樣本持有量和股票市場波動(dòng)進(jìn)行調(diào)查，對(duì)1999-2004年的樣本期進(jìn)行實(shí)證分析。從而得出結(jié)論：機(jī)構(gòu)能夠燙平股價(jià)的大幅波動(dòng)從而穩(wěn)定股價(jià)，機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置亦追求相對(duì)穩(wěn)健的股票。王玲玲，王宗軍和毛磊（2012）發(fā)現(xiàn)，中國的機(jī)構(gòu)投資者更喜歡投資時(shí)選擇具有較高社會(huì)績效的公司，具有較高的道德偏好，而機(jī)構(gòu)股權(quán)的持有對(duì)未來企業(yè)社會(huì)績效具有重大意義，對(duì)公司的績效產(chǎn)生積極影響。Vo（2016）研究了新興市場機(jī)構(gòu)持股與股票回報(bào)波動(dòng)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定了股票市場，并且機(jī)構(gòu)投資者對(duì)派息企業(yè)的穩(wěn)定作用較高，如果公司支付更多的股息，穩(wěn)定效應(yīng)就會(huì)更大。也有學(xué)者認(rèn)為，正是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者掌握的信息更多，可以減少股市上的信息不對(duì)稱問題，通過提高投資的有效性可以降低股市波動(dòng)的。比如Umutlu（2015）以韓國證券交易所為研究對(duì)象，對(duì)于大型股票，交易是買入還是賣出，是逆向交易還是動(dòng)量交易對(duì)于波動(dòng)率沒有顯著作用。是有信息的機(jī)構(gòu)與無信息的散戶之間的交易驅(qū)動(dòng)了波動(dòng)，并產(chǎn)生負(fù)波動(dòng)效應(yīng)。Kuo（2015）研究表明，個(gè)人投資者往往缺乏預(yù)測收益的能力，從而提高市場波動(dòng)，而機(jī)構(gòu)投資者普遍預(yù)期回報(bào)更準(zhǔn)確，同時(shí)減少市場波動(dòng)。Harjoto（2017）探討企業(yè)社會(huì)責(zé)任與機(jī)構(gòu)投資者持股之間的關(guān)系，以及這種關(guān)系對(duì)股票收益波動(dòng)的影響，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任通過對(duì)機(jī)構(gòu)持股的影響，降低了股票收益波動(dòng)率。郭白瀅和李瑾（2019）認(rèn)為機(jī)構(gòu)之間在信息的獲取上，存在競爭與合作的雙重關(guān)系。信息共享增加了市場的透明度，提高了資產(chǎn)定價(jià)的準(zhǔn)確性，從而抑制了股票價(jià)格的暴跌。另外，隨著投資期限的延長，降低股票市場崩潰風(fēng)險(xiǎn)的效果將增強(qiáng)。在短期內(nèi)，機(jī)構(gòu)信息共享可以提高交易操作的一致性，并在短期內(nèi)影響股價(jià)，但從長期來看，信息共享可以抑制股價(jià)特征的波動(dòng)。2.1.2機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股價(jià)波動(dòng)有促進(jìn)作用學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者是通過羊群行為、信息傳遞或競爭、投資行為等方式來促進(jìn)股價(jià)波動(dòng)的。有的學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者通過羊群效應(yīng)來促進(jìn)股價(jià)波動(dòng)，比如Froot（1992）認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者們獲取的信息具有同質(zhì)性，通過相似的信息進(jìn)行分析更容易得出相像的結(jié)論，從而造成了羊群效應(yīng)，進(jìn)一步導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)。劉振彪和何天（2016）研究結(jié)果顯示，在剔除宏觀與貨幣條件后，投資機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置、整體市場波動(dòng)方向之間，存在趨同關(guān)系。陳新春、劉陽和羅榮華（2017）認(rèn)為機(jī)構(gòu)之間的信息共享，促成了其投資行為的趨同，因此，放大了市場的波動(dòng)。例如，基金抱團(tuán)明顯地造成了股票走勢的大起大落。王典和薛宏剛（2018）認(rèn)為投資機(jī)構(gòu)面對(duì)所獲得的消息的不同心態(tài)導(dǎo)致了偽羊群效應(yīng)。由于利好消息獲取的渠道、時(shí)間有所不同，先獲取消息的機(jī)構(gòu)的投資行為會(huì)引發(fā)“遲到機(jī)構(gòu)”的跟進(jìn)。而另一些觀點(diǎn)認(rèn)為是因?yàn)橥顿Y機(jī)構(gòu)間相互學(xué)習(xí)。Ikizlerli（2020）運(yùn)用2000年到2017年的韓國股市數(shù)據(jù)得出結(jié)論，機(jī)構(gòu)猙購買增加了市場波動(dòng)水平。也有學(xué)者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者的“追漲殺跌”等不成熟交易行為會(huì)加劇股價(jià)波動(dòng)。比如陳卓思、高峰和祁斌（2008）根據(jù)日周期數(shù)據(jù)測算了機(jī)構(gòu)持股短線行為并借鑒Jegadeesh和Titman（1993）使用該方法研究了慣性現(xiàn)象，研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)持倉量的大小對(duì)股價(jià)走勢及產(chǎn)生的波動(dòng)特征完全不同。根據(jù)持倉量大小所進(jìn)行的后續(xù)交易行為所引發(fā)的走勢波動(dòng)表明其正反饋交易行為明顯。陳國進(jìn)（2010）的研究證實(shí)：正是機(jī)構(gòu)多數(shù)使用“追漲殺跌”的交易策略，導(dǎo)致整個(gè)市場抑或個(gè)股上出現(xiàn)了暴漲暴跌。由于這種正反饋交易機(jī)制的存在，使得市場的振幅加大。究其原因，無外乎是其有意識(shí)的利用交易噪聲原理與個(gè)人投資者進(jìn)行零和博弈的產(chǎn)物。還有學(xué)者認(rèn)為是的信息傳遞和信息競爭促進(jìn)了股價(jià)波動(dòng)，比如李曉龍、胡少柔和王潔玲（2016）從信息傳遞的角度進(jìn)行研究，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者容易受到市場噪聲和情緒的影響，產(chǎn)生騎乘泡沫行為，加大了市場波動(dòng)，助推了股價(jià)的暴漲暴跌。孔東民和王江元（2016）認(rèn)為：從信息披露角度出發(fā)，在上市公司的信息披露過程中，已購入該公司股票的投資者，使交易信息已包含在該公司的股價(jià)當(dāng)中。故其他交易者無法再通過該信息獲取收益，即提前拿到消息的投資人與后獲得消息的投資人存在競爭關(guān)系。作者通過實(shí)證研究，認(rèn)為該競爭關(guān)系，加劇了股價(jià)暴跌。Edelen（2016）認(rèn)為代理成本導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者選擇次優(yōu)的資產(chǎn)組合，從而扭曲了資產(chǎn)價(jià)格。當(dāng)然，也有學(xué)者認(rèn)為是機(jī)構(gòu)投資行為加劇了股價(jià)波動(dòng)，比如Gabaix，Plerou和Stanley（2005）從股市流動(dòng)性角度進(jìn)行研究，結(jié)果表明：在不考慮突發(fā)性消息及非經(jīng)濟(jì)金融事件所引發(fā)的市場波動(dòng)后，鑒于金融機(jī)構(gòu)龐大的交易量，依然會(huì)對(duì)股票價(jià)格構(gòu)成沖擊。徐浩峰和朱松（2012）認(rèn)為投資機(jī)構(gòu)偏好投機(jī)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的暴漲暴跌。Irani（2018）把機(jī)構(gòu)投資者持倉量低、流動(dòng)性差、換手低的股票稱為慣性股票，當(dāng)某只股票受到機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注并且不是慣性股票時(shí)，其股價(jià)的收益率與波動(dòng)性都會(huì)增大。2.1.3機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股價(jià)波動(dòng)影響不顯著有學(xué)者發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者和市場波動(dòng)之間沒有顯著關(guān)系，比如Faugere和Shawky（2003）研究認(rèn)為：機(jī)構(gòu)投資者在持倉方面非常謹(jǐn)慎，尤其在明顯的下降趨勢中，會(huì)更小心的選擇買入，在股價(jià)波動(dòng)方面，作者在進(jìn)行實(shí)證研究后認(rèn)為，機(jī)構(gòu)持倉量與股價(jià)波動(dòng)不存在顯著關(guān)系。亓彬（2012）分析了2002年到2011年滬深A(yù)股市場數(shù)據(jù)，研究表明，當(dāng)大盤收益為正時(shí)，機(jī)構(gòu)持股有利于市場穩(wěn)定，而當(dāng)大盤收益為負(fù)時(shí)則會(huì)增加市場波動(dòng)。史永東、王謹(jǐn)樂（2014）通過建立對(duì)比實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ?，研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)更小、質(zhì)量更高的股票更受到投資機(jī)構(gòu)的喜愛。在牛市中，投資機(jī)構(gòu)的決策過程中并未過多考慮風(fēng)險(xiǎn)因子，其買入行為往往表現(xiàn)為“追漲”，放大了股市的波動(dòng)；在熊市中，機(jī)構(gòu)偏好穩(wěn)健的股票，其買入行為表現(xiàn)為“低買”，使殺跌變得平緩。北向資金的相關(guān)研究在中國股市中，北向資金就是指借助陸股通（包括：滬股通和深股通）從香港流入大陸股市的資金的統(tǒng)稱。滬股通、深股通兩個(gè)北向資金的投資通道自2014年、2016年以來剛剛打通，屬于在QFII投資機(jī)制之外，為香港地區(qū)投資者特別開通的投資內(nèi)地A股市場的特殊通道，近幾年來，北上資金持續(xù)流入A股市場，為A股注入了新的增量資金，提高了A股的流動(dòng)性。與此同時(shí)，隨著我國資本市場對(duì)外開放的力度逐漸加強(qiáng)，作為“smartmoney”，其交持倉風(fēng)格與交易行為對(duì)整個(gè)A股市場的影響也越發(fā)深刻。但北向資金數(shù)據(jù)獲取的難度相對(duì)較大，探討北向資金的研究不多，現(xiàn)有的研究大致可分為如下幾個(gè)方面：一是關(guān)于北向資金的概念、特點(diǎn)和作用的研究方面，朱音（2022）將北向資金定義為：基于互聯(lián)互通機(jī)制，通過陸股通自香港市場流入并配置A股上市公司的資金。于澤卉（2020）分析了“一帶一路”背景下北向資金擇股擇時(shí)偏好，指出北向資金進(jìn)入國內(nèi)市場有兩種渠道即深港通和滬港通，通過兩個(gè)市場渠道可觀測出，在總體體量上，投資于滬市的北向資金多于深市，且自深港通開通以來，投資于深滬兩市的資金差額基本變動(dòng)不大，基本為同進(jìn)同出趨勢。北向資金偏好投資于總資產(chǎn)高、大股東持股比率高、市凈率低、年化收益率高、資產(chǎn)負(fù)債率低、總資產(chǎn)凈利率高、每股凈資產(chǎn)高的股票。何晟（2021）指出，北上資金作為A股市場上的外資“熱錢”，又稱“smartmoney”。作為A股市場上最大的增量資金，北上資金的動(dòng)向，在選擇行業(yè)投資機(jī)會(huì)和對(duì)市場情緒的引導(dǎo)上，都有著非常重要的指導(dǎo)性作用。二是關(guān)于北向資金投資者的偏好方面，周玉清（2018）從北向資金十大成交活躍股的視角出發(fā)，以2017年全年260個(gè)交易日85家上市公司的日頻交易數(shù)據(jù)作為研究樣本，將北向資金的總成交額作為因變量，并選取具有代表性的財(cái)務(wù)、估值指標(biāo)，以上市年齡代表公司基本面情況，進(jìn)行多元線性回歸，考察北向資金的投資偏好。在理論分析與實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，得出了以下結(jié)論：北向資金偏好盈利能力強(qiáng)且估值水平較低的上市公司，業(yè)績水平較高、股價(jià)走勢堅(jiān)挺、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健的行業(yè)龍頭持續(xù)受到信奉價(jià)值投資的北向資金的追捧。中信證券（2019）基于800萬條北向資金的托管數(shù)據(jù)，按照托管機(jī)構(gòu)類別的不同將北向資金拆分為六個(gè)部分，構(gòu)建了交易頻繁系數(shù)、平均ROE系數(shù)及平均市值系數(shù)三個(gè)指標(biāo)研究各類資金的投資行為、行業(yè)配置特征，發(fā)現(xiàn)托管于外資銀行的北向資金明顯更傾向于配置高ROE、大市值的公司，為2019年增持TMT板塊股票的主力軍，參與交易的頻率相對(duì)較低，具有長期持股和價(jià)值投資的行為特點(diǎn)，約占北向資金整體的68%。肖瑩（2020）研究發(fā)現(xiàn)，北向資金流向與公司基本面情況、公司財(cái)務(wù)狀況、股票交易行情息息相關(guān)，偏好賬面市值比高、以現(xiàn)金形式進(jìn)行分紅、盈利能力強(qiáng)、前期股票收益率高、股價(jià)波動(dòng)率低的價(jià)值型上市公司。北向資金對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響研究2.3.1北向資金對(duì)股票定價(jià)及市場有效性的影響研究劉榮茂和劉恒昕（2015）通過RIS分析法、消除趨勢波動(dòng)分析得出滬港通提高了市場的有效性。胡振華和劉佩瑤（2018）運(yùn)用雙重差分（DID）模型進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)滬港通的推出使股票價(jià)格更接近于其內(nèi)在價(jià)值。姚洪心、胡陽艷（2016）在原F-F三因子模型框架內(nèi)引入流動(dòng)性因子，用來考察滬股通標(biāo)的股在市場上所表現(xiàn)出的顯著的流動(dòng)性溢價(jià)和價(jià)值效應(yīng)，結(jié)果表明：基于流動(dòng)性因子而構(gòu)建的F-F三因子模型能較好地解釋滬股通標(biāo)的股所具有的流動(dòng)性溢價(jià)效應(yīng)。同時(shí)，滬股通交易制度的實(shí)施，一方面，在一定程度上更加開放了內(nèi)地資本市場，另一方面，也有利于投資者，特別是個(gè)人投資者更加注重企業(yè)自身價(jià)值，回歸基于價(jià)值的長期投資。呂大永（2017）等人，基于滬港通政策落地事件，并通過其內(nèi)外交易數(shù)據(jù)進(jìn)行DID回歸分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：由于滬港通機(jī)制的推出，在一定程度上，我國A股市場整體股價(jià)，在反映市場公共信息的速度方面，得到了顯著的提高。曾玉華、張曉棠（2018）等人，在實(shí)證后認(rèn)為：中國A股市場尚未達(dá)到半強(qiáng)式有效，滬股通雖受廣泛關(guān)注，但是當(dāng)前投資者并不看好。最近，連立帥、朱松（2019）等人，通過投資-股價(jià)敏感性分析，得出結(jié)論：滬港通交易制度，在一定程度上，對(duì)于我國A股市場的投資者結(jié)構(gòu)能起到有效的優(yōu)化作用，與此同時(shí)，其使得股價(jià)包含了更多的信息量，因此，更有利于股價(jià)對(duì)企業(yè)投資進(jìn)行引導(dǎo)，從而提升了股價(jià)的資源配置功能，提高了資本市場效率。陸翔（2021）以實(shí)證資產(chǎn)定價(jià)理論與模型的視角，參考經(jīng)典多因子模型，選取2017年1月至2020年6月北上資金所有的持倉股票作為股票池，用規(guī)模、價(jià)值、盈利、投資、動(dòng)量以及流動(dòng)性因子的代理變量依次進(jìn)行單因子有效性的測試，得出了北上資金流入可以帶來超額收益，而且流通市值、總市值、賬面市值比、市盈率、凈資產(chǎn)收益率五個(gè)單因子的代理變量可以用來解釋北上資金的超額收益。2.3.2北向資金對(duì)股價(jià)走勢與波動(dòng)性的影響研究許從寶、劉曉星和石廣平（2016）得出結(jié)論:在資金量小時(shí)，對(duì)股價(jià)振幅加大的影響顯著，當(dāng)資金量較大以后，其股價(jià)振幅波動(dòng)被減弱。何雨軒、谷興和陳紹剛（2015）利用ARIMA模型，得出滬港通在短期內(nèi)使得上證綜指上升，股價(jià)上漲，股票的流動(dòng)性增加的結(jié)論，作者認(rèn)為其原因一是滬港通的實(shí)行提振了投資者的信心，二是吸引了資金。許從寶、劉曉星（2016）等人，基于滬股通標(biāo)的股票資金交易的活躍程度，構(gòu)建對(duì)照組，運(yùn)用雙重差分模型（DID）研究了滬港通交易制度對(duì)上證A股價(jià)格波動(dòng)性的影響。研究結(jié)果表明：一開始，滬港通交易制度并未起到股價(jià)“穩(wěn)定器”的作用，甚至在一定程度上加劇了波動(dòng)，但是隨著政策推進(jìn)，外資累計(jì)流入，其開始發(fā)揮越來越顯著的價(jià)格穩(wěn)定效應(yīng)。鐘凱、孫昌玲（2018）等人，分析了資本市場對(duì)外開放對(duì)股價(jià)異常波動(dòng)的影響路徑，研究發(fā)現(xiàn)：滬港通政策的實(shí)施在一定程度上確實(shí)能夠降低滬股通標(biāo)的股票價(jià)格的異質(zhì)性波動(dòng)，且這種現(xiàn)象在滬股通活躍成交股樣本中更為顯著。究其原因，主要是因?yàn)?，滬港通交易制度的?shí)施能夠促進(jìn)上市企業(yè)提高其信息披露的質(zhì)量，提升企業(yè)自身公開信息的透明度，從而避免股價(jià)異常波動(dòng)的現(xiàn)象出現(xiàn)。他們認(rèn)為：滬港通實(shí)施對(duì)于維護(hù)我國資本市場的穩(wěn)定與健康發(fā)展具有重要作用。紀(jì)彰波、臧日宏（2019）根據(jù)不同時(shí)期、不同市場，及其對(duì)應(yīng)的開放程度，從這三個(gè)角度入手，構(gòu)建雙重差分模型（DID），進(jìn)而考察滬港通政策的實(shí)施對(duì)股票價(jià)格穩(wěn)定性的影響，通過研究，他們同樣認(rèn)為：滬港通政策的實(shí)施有效降低了標(biāo)的股股價(jià)的整體波動(dòng)性，滬港通的實(shí)施，主要通過引入增量資金并優(yōu)化市場投資者結(jié)構(gòu)（即去散戶化），這兩個(gè)方面，對(duì)股價(jià)穩(wěn)定性帶來積極影響。除此之外，姬曉輝、王超凡（2018）研究發(fā)現(xiàn)：滬港通的開通能夠有效減少，股票量價(jià)“反轉(zhuǎn)”現(xiàn)象的發(fā)生。項(xiàng)斯捷（2020）研究發(fā)現(xiàn)，研究發(fā)現(xiàn)在滬股通和深股通中，北向資金的流入都有效降低了其能夠買入的標(biāo)的股票的異質(zhì)性波動(dòng)，說明北向資金作為成熟投資者，通過促使企業(yè)提高信息披露質(zhì)量，從而降低股價(jià)異質(zhì)性波動(dòng)。韓佳冰、李天昕（2020）選取了48個(gè)成分股中的近一年北向資金流入占自由流通股的比例作為一個(gè)變量，其相對(duì)應(yīng)的近一年的長期收益率作為另一個(gè)變量，通過斯皮爾曼等級(jí)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)探究其相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)其有顯著的相關(guān)性，即隨著北向資金占流通股比的增長，其相對(duì)應(yīng)的長期收益率也隨著增長。2.3.3北向資金對(duì)兩地股市的影響研究2016年12月開通了深港通，這意味著香港投資者可以買賣深圳股票交易市場的股票。深港通是滬港通開通后我國為了促進(jìn)資本市場開放所開通的又一個(gè)互聯(lián)互通機(jī)制，與滬港通統(tǒng)稱為陸港通，很多學(xué)者都對(duì)于陸港通進(jìn)行了相關(guān)研究，目前關(guān)于“深港通”的研究主要集中于以下幾個(gè)方面:一是把深港通作為一個(gè)政策措施，進(jìn)行公告事件研究，并且對(duì)其影響進(jìn)行分析。王濤和董梅生（2018）認(rèn)為“深港通”政策的利好消息使深證成指和恒生指數(shù)均維持一段較為穩(wěn)定的高收益狀態(tài)時(shí)期，投資風(fēng)險(xiǎn)下降，市場波動(dòng)減少。孟朝霞（2017）研究發(fā)現(xiàn)，滬港通和深港通都有利于資本市場制度創(chuàng)新，提升了金融市場的發(fā)展，有助于我國股市走向國際化。張競（2017）從國際短期資本流動(dòng)、匯率波動(dòng)、境外資本市場的沖擊導(dǎo)致溢出效應(yīng)等角度，認(rèn)為資本市場開放會(huì)對(duì)我國資本市場帶來不確定的風(fēng)險(xiǎn)。二是兩地股市價(jià)差的影響。孫寅浩和黃文凡（2015）發(fā)現(xiàn)自從“滬港通”啟動(dòng)之后，兩地上市公司之間股票差價(jià)有增大趨勢。究其原因，在于不能自由地利用價(jià)差套利。張文聞（2018）研究發(fā)現(xiàn)香港、內(nèi)地兩地股市的價(jià)差擴(kuò)大，滬港通并沒有促進(jìn)兩地股價(jià)的趨同。李媛（2016）認(rèn)為滬港通會(huì)更多地使香港股市影響H股股票價(jià)格，但香港與內(nèi)地股市對(duì)A股價(jià)格的影響差異較小。王倩和馬云霄（2016）認(rèn)為滬港通使兩個(gè)市場間產(chǎn)生競爭，推動(dòng)滬市的制度改革。張昭、馬草原和王愛萍（2020）認(rèn)為滬港通的開通顯著縮小了企業(yè)內(nèi)部薪酬差距，并且顯著提升了監(jiān)事會(huì)的持股比例，但降低了董事會(huì)的持股比例。三是以流動(dòng)性為切入點(diǎn)。段江嬌和謝可（2018）研究滬深兩市與港市之間的市場聯(lián)動(dòng)性關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在“滬港通”開通后，上海與香港兩地股市波動(dòng)的相關(guān)性減弱，而增強(qiáng)了深圳、香港兩市波動(dòng)的相關(guān)性。張東祥和郭洋（2017）認(rèn)為“深港通，，開通有效的提升了兩地股市的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。龐海峰、劉振亮和龐舒月（2017）發(fā)現(xiàn)深港通開通后，滬市與港市的相關(guān)性下降，從側(cè)面說明深港兩市的關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)。毛小麗和王仁曾（2018）認(rèn)為深港通增強(qiáng)了兩地資本市場的資金流動(dòng)性，兩市間的聯(lián)動(dòng)性有所增強(qiáng)。三是研究兩地股票市場之間的信息流動(dòng)關(guān)系。連立帥，朱松和陳超（2015）研究發(fā)現(xiàn)滬港通使股價(jià)信息含量升高，提高了企業(yè)投資效率。周冬華、方煊和黃文德（2018）研究發(fā)現(xiàn)滬港通使得公司對(duì)待審計(jì)更加謹(jǐn)慎，提升了財(cái)務(wù)信息透明度。董梅生和王濤（2018）研究發(fā)現(xiàn)深港通開通之前深圳、香港兩地股市之間的信息流動(dòng)勢均力敵，而在深港通開通之后信息流動(dòng)方向主要是深成指市場流向恒生指數(shù)市場，即深成指市場具有信息引導(dǎo)作用，可以認(rèn)為深港通的開通加強(qiáng)了深成指數(shù)的地位，有利于中國資本市場對(duì)外開放的程度。在另一篇研究文章中，王濤和董梅生（2018）認(rèn)為深港市場利好消息對(duì)于下跌市場的拉動(dòng)力強(qiáng)于利空消息對(duì)于上升市場的沖擊力，其中港市具有更強(qiáng)的信息處理能力，深港通開通后利空消息對(duì)深市的影響大于港市。四是通過構(gòu)建陸股通及A+H股指數(shù)，對(duì)股指期貨與指數(shù)收益率進(jìn)行因果檢驗(yàn)，李自然（2019）認(rèn)為深港通啟動(dòng)后，資金引流效應(yīng)使A股市場更加穩(wěn)定。文獻(xiàn)總結(jié)和評(píng)述目前學(xué)術(shù)界對(duì)于北向資金以及滬港通和深港通開放的經(jīng)濟(jì)影響展開了大量研究。從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看關(guān)于互聯(lián)互通機(jī)制開放的研究主要集中在政策發(fā)布的公告效應(yīng)、提高公司治理、增加信息流動(dòng)、AH股價(jià)差、衡量股市崩盤風(fēng)險(xiǎn)等方面，對(duì)北向資金持股比例的變動(dòng)是否會(huì)影響個(gè)股股價(jià)的波動(dòng)性的研究不足。而且眾多文獻(xiàn)對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的影響并沒有統(tǒng)一結(jié)論，已有的文獻(xiàn)存在研究樣本不同、研究思路不同、資本市場政策不同、所在國家開放程度不同、數(shù)據(jù)處理與計(jì)量方法不同等影響，研究結(jié)果很容易被干擾。對(duì)北向資金影響股價(jià)的研究多數(shù)基于“事件法”，即以政策的公布時(shí)間為節(jié)點(diǎn)，通過對(duì)比前后的公告效應(yīng)，得出政策的影響。但筆者認(rèn)為，北向資金的流入是一個(gè)持續(xù)的過程，中間會(huì)隨著市場的動(dòng)態(tài)來調(diào)整。在不同的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，所產(chǎn)生的影響亦不相同，因此采用“事件法”并不完全適宜，需要利用數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，目前的研究多集中于從宏觀角度入手，致力于研究北向資金對(duì)指數(shù)和大盤整體的影響，但鮮少以個(gè)股為例進(jìn)行研究，對(duì)此，本文主要以個(gè)股來作為研究對(duì)象。論文的框架結(jié)構(gòu)與目錄本文的第一部分是緒論，主要闡述本文的研究背景、研究目的、研究意義、研究內(nèi)容、研究方法、研究創(chuàng)新和不足；第二部分是文獻(xiàn)綜述，主要從機(jī)構(gòu)投資者與股價(jià)波動(dòng)的關(guān)系研究、北向資金的相關(guān)研究、北向資金對(duì)股價(jià)的影響研究三個(gè)部分進(jìn)行綜述，并對(duì)現(xiàn)有的研究現(xiàn)狀進(jìn)行評(píng)述；第三部分是北向資金發(fā)展現(xiàn)狀分析，分別介紹滬（深）股通簡介、滬（深）股通資金流動(dòng)現(xiàn)狀、滬（深）股通市場表現(xiàn)；第四部分是北向資金對(duì)A股股價(jià)波動(dòng)的影響機(jī)制分析，先明確股價(jià)波動(dòng)的影響因素，然后指出股價(jià)波動(dòng)的理論基礎(chǔ)。第五部分是北向資金對(duì)A股股價(jià)波動(dòng)影響的實(shí)證分析，分別從樣本及變量選取、模型設(shè)定與數(shù)據(jù)來源、描述性統(tǒng)計(jì)分析、回歸分析、噪聲交易的中介效應(yīng)檢驗(yàn)、穩(wěn)健性檢驗(yàn)幾個(gè)方面進(jìn)行；第六部分是結(jié)論與建議，先對(duì)本文的觀點(diǎn)進(jìn)行總結(jié)性概述，并針對(duì)本文的實(shí)證分析結(jié)果提出針對(duì)性的改善對(duì)策。本文的目錄如下：1緒論1.1研究背景1.2研究目的及意義1.3研究內(nèi)容1.4研究方法1.5研究創(chuàng)新點(diǎn)與不足2.文獻(xiàn)綜述2.1機(jī)構(gòu)投資者與股價(jià)波動(dòng)的關(guān)系研究2.2北向資金的相關(guān)研究2.3北向資金對(duì)股價(jià)的影響研究2.4文獻(xiàn)綜述評(píng)述3.北向資金發(fā)展現(xiàn)狀分析3.1滬（深）股通簡介3.2滬（深）股通資金流動(dòng)現(xiàn)狀3.3滬（深）股通市場表現(xiàn)4.北向資金對(duì)A股股價(jià)波動(dòng)的影響機(jī)制分析4.1股價(jià)波動(dòng)的影響因素分析4.2股價(jià)波動(dòng)的理論基礎(chǔ)5北向資金對(duì)A股股價(jià)波動(dòng)影響的實(shí)證分析5.1樣本及變量選取5.2模型設(shè)定與數(shù)據(jù)來源5.3描述性統(tǒng)計(jì)分析5.4回歸分析5.5噪聲交易的中介效應(yīng)檢驗(yàn)5.6穩(wěn)健性檢驗(yàn)6.結(jié)論與建議6.1研究結(jié)論6.2政策建議參考文獻(xiàn)致謝研究重點(diǎn)、難點(diǎn)與可能的創(chuàng)新研究重點(diǎn)本研究的重點(diǎn)是選擇2018Q1至2021Q4北向資金持股的季度數(shù)據(jù)，在剔除ST及樣本不全的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，并對(duì)異常值進(jìn)行縮尾處理，采用個(gè)股的股價(jià)波動(dòng)率(vola)作為被解釋變量，解釋變量北向資金持股比例的一階差分滯后項(xiàng)(LD．prop)，控制變量有股價(jià)波動(dòng)率一階滯后項(xiàng)(L.vola)、股票流通市值規(guī)模(size)、換手率(turnover)、股票價(jià)格(price)、流動(dòng)比率(crz)、機(jī)構(gòu)持股比例合計(jì)(inst)、前十大股東持股比例之和(topsum)等。首先，構(gòu)建系統(tǒng)GMM動(dòng)態(tài)面板模型，探究北向資金持股比例變動(dòng)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響；其次，劃分行業(yè)分組研究：最后研究北向資金持股加劇股價(jià)波動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制，其中包括正反饋交易機(jī)制和噪聲交易的實(shí)證研究。研究難點(diǎn)本研究的難點(diǎn)在于系統(tǒng)GMM動(dòng)態(tài)面板模型的構(gòu)建以及變量的選擇上，在選擇控制變量的過程中，需要考慮股價(jià)波動(dòng)率一階滯后項(xiàng)，在研究的過程中考慮前一階段的影響，模型構(gòu)建后，進(jìn)行回歸分析后還需要分析噪聲交易的中介效應(yīng)檢驗(yàn)，這增加了論文的研究難度?？赡艿膭?chuàng)新本文的創(chuàng)新之處在于：一是研究對(duì)象的創(chuàng)新。當(dāng)前學(xué)術(shù)界對(duì)“北向資金”、“北上資金”等的研究嚴(yán)重不足，但北向資金已經(jīng)成為外資的主要力量，學(xué)術(shù)界關(guān)于北向資金持股比例對(duì)于股價(jià)波動(dòng)的影響較少，本文在研究的過程中以其為對(duì)象進(jìn)行，在研究對(duì)象上有一定的創(chuàng)新性。二是研究方法的創(chuàng)新。目前的研究多集中于從宏觀角度入手，致力于研究北向資金對(duì)指數(shù)和大盤整體的影響，但鮮少以個(gè)股為例進(jìn)行研究，對(duì)此，本文主要以個(gè)股來作為研究對(duì)象。選擇近兩年的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，將市值、換手率、股東結(jié)構(gòu)等納入研究范圍，同時(shí)相比前人增加了更多控制變量，包括公司財(cái)務(wù)方面和公司治理方面的控制變量，研究北向資金持股變動(dòng)對(duì)于股價(jià)波動(dòng)率的影響，研究更加全面準(zhǔn)確。論文可行性和預(yù)期結(jié)果論文的可行性：筆者是金融專業(yè)的學(xué)生，對(duì)北向資金有一定的了解，已經(jīng)掌握了股市價(jià)格波動(dòng)等的相關(guān)情況，在研究的過程中可以利用自身的專業(yè)基礎(chǔ)，這為本文研究提供了可行性。二是本研究在構(gòu)建模型以及選擇變量方面存在難點(diǎn)，還需要在研究的過程中考慮前一期的影響，研究較為復(fù)雜，遇到無法解決的問題，比這可以咨詢指導(dǎo)老師的建議，這也為本研究提供了可行性。預(yù)期成果：本文以新的角度提出和研究了相關(guān)問題，即北向資金持股比例變動(dòng)對(duì)個(gè)股波動(dòng)率所造成的影響，發(fā)現(xiàn)二者的具體關(guān)系，并針對(duì)實(shí)證分析結(jié)果提出針對(duì)性的改善建議，完成本畢業(yè)論文的寫作。參考文獻(xiàn)DeLongJB，ShleiferA，SummersLH，eta1．Positivefeedbackinvestmentstrategiesanddestabilizingrationalspeculation[J]．theJournalofFinance，1990，LakonishokJ，ShleiferA，VishnyRW．Theimpactofinstitutionaltradingonstockprices[J]．Journaloffinancialeconomics，1992，32(1)：23-43．BadrinathSG，GayGD，KaleJR．PaRemsofinstitutionalinvestment,prudence，andthemanagerial“safety-net”hypothesis[J]．JournalofRiskandInsurance，1989：605．629．王琨,肖星.機(jī)構(gòu)投資者持股與關(guān)聯(lián)方占用的實(shí)證研究[J].南開管理評(píng)論,2005,8(2):7.胡大春，金賽男．基金持股比例與A股市場收益波動(dòng)率的實(shí)證分析[J].金融研究，2007(04)：129-142．毛磊,王宗軍,王玲玲,等.機(jī)構(gòu)投資者持股偏好、篩選策略與企業(yè)社會(huì)績效[J].管理科學(xué),2012(3).VoXV．Doesinstitutionalownershipincreasestockreturnvolatility?EvidencefromVietnam[J]．InternationalReviewofFinancialAnalysis，2016，45：54—61．UmutluM，ShackletonMB．Stock-returnvolatilityanddailyequitytradingbyinvestorgroupsinKorea[J]．Pacific-BasinFinanceJournal，2015，34：43-70．KuoWH，ChungSL，ChangCY．Theimpactsofindividualandinstitutionaltradingonfuturesreturnsandvolatility：Evidencefromemergingindexfuturesmarkets[J]．JournalofFuturesMarkets，2015，35(3)：222-244HarjotoM，JoH，KimY．Isinstitutionalownershiprelatedtocorporatesocialresponsibility?Thenonlinearrelationanditsimplicationforstockreturnvolatility[J]．JournalofBusinessEthics，2017，146(I)：77?109．郭白瀅，李瑾．機(jī)構(gòu)投資者信息共享與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)——基于社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的分析[J]．經(jīng)濟(jì)管理，2019，41(07)：171—189FrootKA，ScharfsteinDS，SteinJC．Herdonthestreet：Informationalinefficienciesinamarketwithshorttermspeculation[J]．TheJournalofFinance，1992，47(4)：1461-1484．劉振彪，何天．機(jī)構(gòu)投資者影響我國股價(jià)波動(dòng)的實(shí)證研究[J]．財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2016，37(01)：64-69．陳新春，劉陽，羅榮華．機(jī)構(gòu)投資者信息共享會(huì)引來黑天鵝嗎?——基金信息網(wǎng)絡(luò)與極端市場風(fēng)險(xiǎn)[J]．金融研究，2017(07)：140-155王典,薛宏剛.機(jī)構(gòu)投資者信息競爭會(huì)引發(fā)羊群行為嗎——基于中國股票市場的證據(jù)[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng),2018(12):11.IkizlerliD．Institutionalinvestorsandstockmarketvolatility．EvidencefromKorea[J]．AppliedEconomicsLetters，2020，27(6)：473-476．陳卓思,高峰,祁斌.機(jī)構(gòu)投資者交易行為特征研究[J].金融研究,2008(4):9.JegadeeshN，TitmanS．Returnstobuyingwinnersandsellinglosers：Implicationsforstockmarketefficiency[J]．TheJournaloffinance，1993，48(1)：65-91．ZweigME．Aninvestorexpectationsstockpricepredictivemodelusingclosed．endfundpremiums[J]．TheJournalofFinance，1973，28(1)：67．78．陳國進(jìn)，張貽軍，劉淳．機(jī)構(gòu)投資者是股市暴漲暴跌的助推器嗎卜來自上海A股市場的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]．金融研究，2010(11)：45．59李曉龍,胡少柔,王潔玲.融資超募、機(jī)構(gòu)投資者持股與股價(jià)崩盤——來自我國中小板、創(chuàng)業(yè)板市場的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會(huì)計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究,2016,30(1):12.EdelenRM，InceOS，KadlecGB．Institutionalinvestorsandstockreturnanomalies[J]．JournalofFinancialEconomics，2016，119(3)：472—488．GompersPA，MetrickA．Institutionalinvestorsandequityprices[J]．ThequarterlyjournalofEconomics，2001，116(1)：229—259．徐浩峰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