摩根大通-吉利汽車-0175.HK-3季度業(yè)績(jī)超預(yù)期領(lǐng)克與極氪合并將擴(kuò)大業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)20241115

2024年11月15日吉利汽車3季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，領(lǐng)克與極氪合并將擴(kuò)大業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)），在公布業(yè)績(jī)的同時(shí)，吉利出人意料地宣布合并極氪和領(lǐng)克業(yè)務(wù)，我們認(rèn)務(wù)，并通過(guò)共享電子電氣架構(gòu)、分銷網(wǎng)絡(luò)以及聯(lián)合采購(gòu)等提高運(yùn)營(yíng)效率。為避免相互蠶食，極氪將專注于中型純電動(dòng)車型和大型插混式/增程式車型，而領(lǐng)克的目標(biāo)是緊湊型純電動(dòng)車型和中型插混式/增程式車5-8%的物料成本和3-5%的制造成本。2）吉利上市公司計(jì)劃以26.87美元/股的價(jià)格收購(gòu)極氪11.3%的股份，從而將其持股極氪的比例從品牌：幾何品牌已整合到銀河品牌中，以減少重復(fù)投資、并加強(qiáng)經(jīng)銷和兩款轎車并深化低線城市的銷售網(wǎng)絡(luò)，使門店數(shù)量達(dá)到1,200-驅(qū)動(dòng)因素是中東、非洲、拉美和歐洲市場(chǎng)。摩根大通觀點(diǎn)：我們認(rèn)同管理層通過(guò)資產(chǎn)整合擴(kuò)大協(xié)同效應(yīng)、節(jié)省成本、并減少內(nèi)部相互蠶食的舉措，并相信這些舉措可以提升吉利的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們對(duì)吉利備持樂(lè)觀態(tài)度。是會(huì)計(jì)政策變動(dòng)（其影響為0.4個(gè)百分點(diǎn)）以及極氪電池業(yè)務(wù)毛利率下增持0175.HK,175HK股價(jià)（2024年11月14日）：13.90港元▲目標(biāo)價(jià)（2025年6月17.00港元之前（2025年6月14.00港元證券研究報(bào)告證券分析師:賴以哲AC(86-21)61066353nick.yc.lai@登記編號(hào):S1730520030008證券分析師:沈佳捷,CFA(86-21)61066352jiajie.shen@登記編號(hào):S1730520030006證券分析師:劉珮(86-21)61066374carol.liu@登記編號(hào):S1730524110001證券分析師:馮鑫源(86-21)6106-6149shirley.x.feng@登記編號(hào):S1730524040001摩根大通證券（中國(guó)）有限公司重要變更（財(cái)年重要變更（財(cái)年12月份結(jié)束）舊新調(diào)整后的每股收益-24E1.471.58(元)調(diào)整后的每股收益-25E(元)0.981.19風(fēng)格敞口風(fēng)格敞口資料來(lái)源：風(fēng)格敞口數(shù)據(jù)源自摩根大通量化與衍生品策略團(tuán)隊(duì)；其他所有圖表中的數(shù)據(jù)均為公司數(shù)據(jù)或摩根大通估算摩根大通與其研究報(bào)告所覆蓋的公司開(kāi)展業(yè)務(wù)，或?qū)で笈c這些公司開(kāi)展業(yè)務(wù)。因此，投資者應(yīng)意識(shí)到其中可能存在利益沖突，進(jìn)而可能會(huì)影響本報(bào)告的客觀性。投資者在做出投資決策時(shí)，本報(bào)告之觀點(diǎn)應(yīng)僅作為投資者的考慮中國(guó)證券研究中國(guó)證券研究(86-21)61066353nick.yc.lai@股價(jià)表現(xiàn)股價(jià)表現(xiàn)33個(gè)月12個(gè)月8.9%16.9%81.2%65.5%8.9%16.9%81.2%65.5%61.8%40.9%絕對(duì)相對(duì)公司數(shù)據(jù)公司數(shù)據(jù)已發(fā)行股票數(shù)（百萬(wàn)）52周股價(jià)區(qū)間（港元）總市值（百萬(wàn)美元）匯率自由流通股比例三個(gè)月日均成交量（百萬(wàn)）三個(gè)月日均成交額（百萬(wàn)美元）波動(dòng)性（90天）指數(shù)9,15615.54-7.23 16,356 7.78 62.5% 82.20129.353HSCEI彭博買入|持有|賣出39|3|0重要指標(biāo)（財(cái)年重要指標(biāo)（財(cái)年12月份結(jié)束）單位：百萬(wàn)元，每股數(shù)據(jù)單位：元財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)收入調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)調(diào)整后的息稅前利潤(rùn)調(diào)整后的凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)率調(diào)整后的每股收益彭博一致預(yù)期每股收益經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流利潤(rùn)率和增長(zhǎng)率收入增長(zhǎng)率息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率息稅折舊攤銷前利潤(rùn)增長(zhǎng)率息稅前利潤(rùn)率調(diào)整后的每股收益增長(zhǎng)率財(cái)務(wù)比率調(diào)整后的有效稅率利息覆蓋倍數(shù)凈債務(wù)/凈資產(chǎn)凈債務(wù)/息稅折舊攤銷前利潤(rùn)已動(dòng)用資本回報(bào)率凈資產(chǎn)收益率估值公司自由現(xiàn)金流收益率股息率企業(yè)價(jià)值倍數(shù)企業(yè)價(jià)值/收入調(diào)整后的市盈率FY23A179,20412,608 4,406 5,308 3.0% 0.52 0.5122,3427,19221.1% 7.0%(0.1%) 2.5%(1.5%)0.3% NM NM NM5.5%6.8%5.5%1.4% 8.1 0.624.7FY24E244,44621,75114,88315,973 6.5% 1.58 1.3140,02229,02236.4% 8.9% 72.5% 6.1%200.9%0.3% NM NM NM16.5%18.3%22.2%1.5% 3.4 0.38.2FY25E287,24817,29411,09812,078 4.2% 1.19 1.0148,26737,26717.5% 6.0%(20.5%) 3.9%(24.4%)0.3% NM NM NM11.1%12.4%28.5%4.7% 2.4 0.110.8FY26E314,98618,84913,16714,448 4.6% 1.43 1.2545,51034,5109.7%6.0%9.0%4.2%19.6%0.3% NM NM NM12.2%13.7%26.4%3.5% 0.6 0.09.1投資理?yè)?jù)和估值概要投資理?yè)?jù)和估值概要能助力吉利持續(xù)獲得市場(chǎng)份額。我們認(rèn)同管理），股價(jià)表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)因素股價(jià)表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)因素資料來(lái)源：股價(jià)表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)因素?cái)?shù)據(jù)源自摩根大通量化與衍生品策略團(tuán)隊(duì)；所有其他圖表中的數(shù)據(jù)均源自公司數(shù)據(jù)、BloombergFinanceL.P.和摩根大通估算。注：歷史股價(jià)可能不完3賴以哲(86-21)61066353nick.yc.lai@中國(guó)證券研究2024年11月15日2024E2025E調(diào)整后287,24818%241,41145,83716.0% 9,356 3.3%11,322 0%12,078 4%-24%調(diào)整前261,22016%219,35041,87016.0% 7,383 2.8% 9,336 0% 9,960 4%-33%10%10%9%27%21%21%2026E調(diào)整后314,98610%263,77951,20716.3%11,204 3.6%13,544 0%14,448 5%20%調(diào)整前286,45410%240,01946,43516.2% 8,616 3.0%10,901 0%11,630 4%17%10%10%10%30%24%24%收入收入增長(zhǎng)（%）主營(yíng)業(yè)務(wù)成本毛利毛利率（%）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）稅前利潤(rùn)稅率凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)率（%）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）調(diào)整后244,446 36%206,032 38,414 15.7% 6,139 2.5% 14,976 0% 15,973 7%201%調(diào)整前225,94826%190,14835,80015.8% 4,832 2.1%13,969 0%14,901 7%181%8%8%7%7%7%資料來(lái)源：摩根大通估算。4賴以哲(86-21)61066353nick.yc.lai@中國(guó)證券研究2024年11月15日投資理?yè)?jù)我們看好公司基于其平臺(tái)策略的強(qiáng)有力的車型周期，這應(yīng)能助力吉利市場(chǎng)份額。我們認(rèn)同管理層發(fā)展新能源汽車業(yè)務(wù)的計(jì)劃。在具有挑戰(zhàn)性的市場(chǎng)環(huán)境下，通過(guò)與全球/地區(qū)頭部企業(yè)如戴姆勒和寧德時(shí)代合作或合資（盡管母公司層面我們也看好吉利的長(zhǎng)期前景以及同業(yè)中的技術(shù)領(lǐng)臺(tái)共享、聯(lián)合產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、后端成本分?jǐn)?零部件采購(gòu)以及更強(qiáng)勁的影響評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)賴以哲(86-21)61066353nick.yc.lai@中國(guó)證券研究2024年11月15日損益表FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E現(xiàn)金流量表FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E收入147,965179,204244,446287,248314,986經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流16,01822,34240,02248,26745,510售出商品成本(127,069)(151,789)(206,032)(241,411)(263,779)其中：折舊和攤銷8,3188,2036,8686,1975,683毛利潤(rùn)20,89627,41538,41445,83751,207其中：營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)5,67211,23818,77132,79128,693銷售費(fèi)用、一般性費(fèi)用及管理費(fèi)用(10,294)(12,020)(16,133)(18,958)(20,789)調(diào)整后的息稅折舊攤銷前利潤(rùn)12,62012,60821,75117,29418,849投資活動(dòng)現(xiàn)金流(12,130)(16,145)(10,635)(10,635)(10,635)折舊和攤銷(8,318)(8,203)(6,868)(6,197)(5,683)其中：資本支出(10,285)(15,151)(11,000)(11,000)(11,000)調(diào)整后的息稅前利潤(rùn)4,3014,40614,88311,09813,167占銷售收入比重7.0%8.5%4.5%3.8%3.5%凈利息38054493224377調(diào)整后的稅前利潤(rùn)4,6824,95014,97611,32213,544融資活動(dòng)現(xiàn)金流1,325(2,764)(1,919)(5,871)(4,232)所得稅(32)(15)(48)(34)(41)其中：支付的股息(1,925)(2,058,200)(2,011)(6,095)(4,609)少數(shù)股東損益6113731,045790945其中：發(fā)行股份數(shù)/(回購(gòu)數(shù))000調(diào)整后的凈利潤(rùn)5,2605,30815,97312,07814,448其中：發(fā)行的凈債務(wù)/(償還額)(611)(785,958)0報(bào)告的每股收益0.530.521.581.191.43現(xiàn)金變化凈額5,3272,40527,46931,76130,644調(diào)整后的每股收益0.530.521.581.191.43調(diào)整后的公司自由現(xiàn)金流5,7347,19229,02237,26734,510每股股息0.170.190.200.610.46同比增長(zhǎng)(38.0%)25.4%303.5%28.4%(7.4%)股息支付率32.2%35.5%12.7%50.8%32.1%發(fā)行在外股份數(shù)9,88710,13010,13010,13010,130資產(chǎn)負(fù)債表FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E財(cái)務(wù)比率分析FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物33,34135,74663,21594,976125,620毛利潤(rùn)率14.1%15.3%15.7%16.0%16.3%應(yīng)收帳款34,39242,71163,62356,59663,378息稅折舊攤銷前利潤(rùn)率8.5%7.0%8.9%6.0%6.0%存貨10,82215,4227,15719,2999,608息稅前利潤(rùn)率2.9%2.5%6.1%3.9%4.2%其他流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)50819,75618,89518,93818,966凈利潤(rùn)率3.6%3.0%6.5%4.2%4.6%79,064113,635152,889189,810217,572不動(dòng)產(chǎn)、廠房、設(shè)備32,20127,35124,48322,28620,604凈資產(chǎn)回報(bào)率7.3%6.8%18.3%12.4%13.7%長(zhǎng)期投資--資產(chǎn)回報(bào)率3.6%3.0%7.4%4.7%4.9%其他非流動(dòng)資產(chǎn)46,56151,61259,56067,93676,534已動(dòng)用資本回報(bào)率5.7%5.5%16.5%11.1%12.2%總資產(chǎn)157,826192,598236,932280,032314,709銷售費(fèi)用、一般性費(fèi)用及管理費(fèi)用/收入7.0%6.7%6.6%6.6%6.6%凈債務(wù)/凈資產(chǎn)NMNMNMNMNM短期借款557754754754754凈債務(wù)/息稅折舊攤銷前利潤(rùn)NMNMNMNMNM應(yīng)付帳款65,48187,398118,812156,716182,498其他短期負(fù)債2,9168,6728,6778,6808,681銷售收入/資產(chǎn)（倍）流動(dòng)負(fù)債68,95396,824128,242166,149191,933總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)（倍）2.02.8長(zhǎng)期債務(wù)1,7791,9061,9061,9061,906利息覆蓋倍數(shù)NMNMNMNMNM其他長(zhǎng)期負(fù)債10,8988,7168,7168,7168,716經(jīng)營(yíng)杠桿(4.2%)11.5%653.2%(145.3%)193.1%總負(fù)債81,631107,446138,864176,771202,555稅率0.7%0.3%0.3%0.3%0.3%股東權(quán)益75,13080,50994,470100,453110,292收入同比增長(zhǎng)45.6%21.1%36.4%17.5%9.7%少數(shù)股東權(quán)益1,0654,6433,5982,8081,862息稅折舊攤銷前利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.9%(0.1%)72.5%(20.5%)9.0%總負(fù)債及所有者權(quán)益每股帳面價(jià)值同比增長(zhǎng)157,826192,598236,932280,032314,709每股收益同比增長(zhǎng)8.5%(1.5%)200.9%(24.4%)19.6%7.659.5%8.004.6%9.996.3%7.659.5%8.004.6%9.996.3%10.969.8%17.3%估值FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E市盈率（倍）24.39.1市凈率（倍）凈債務(wù)/（現(xiàn)金）(31,513)(34,194)(60,802)(92,606)(123,278)企業(yè)價(jià)值倍數(shù)8.00.6股息率1.3%1.4%1.5%4.7%3.5%資料來(lái)源：公司報(bào)告與摩根大通估算注：?jiǎn)挝唬喊偃f(wàn)元（每股數(shù)據(jù)除外）。財(cái)年末為12月。6賴以哲(86-21)61066353nick.yc.lai@中國(guó)證券研究2024年11月15日）：報(bào)告負(fù)責(zé)，則在首頁(yè)或文本中出現(xiàn)的帶有“AC”標(biāo)識(shí)的分析師各自1）本報(bào)告中表達(dá)的所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確反映了分析師個(gè)人對(duì)所,無(wú)論在過(guò)去、現(xiàn)在還是將來(lái)均與證券分析師在本報(bào)告中所表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)無(wú)直接或間接關(guān)系。對(duì)于首頁(yè)所列的所有常,確認(rèn)他們的分析是基于真誠(chéng)之原則，反映了他們個(gè)人的觀點(diǎn)，沒(méi)有受到不當(dāng)?shù)挠绊懟蚋深A(yù)。除非另有說(shuō)明，本報(bào)告的全體署名作者均為開(kāi)展獨(dú)立研究的證券分析師。就歐.做市商/流動(dòng)性提供方（香港）：摩根大通證券(亞太)有限公司和/或J.P.MorganBroking(HongKong)Limited及/或附屬公司是吉利汽車證券及/或以該等證券為標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)證或期權(quán)的做市.客戶/非投資銀行、證券相關(guān)：下列實(shí)體目前是，或在過(guò)去12.債務(wù)頭寸：摩根大通可能持有吉利汽車所發(fā)行債務(wù)證券的頭寸。research.disclosure.inquiries@jpmorg評(píng)級(jí)股價(jià)(港元)目標(biāo)價(jià)(港元)2022-01-2717.90212022-03-2411.962022-08-1916.8214.52022-11-1810.7612.52023-01-1112.3610.52023-03-229.502024-03-218.832024-08-227.8892024-10-10增持11.78股票研究評(píng)級(jí)和符號(hào)之闡釋及分析師研究覆蓋范圍：）；賴以哲(86-21)61066353nick.yc.lai@中國(guó)證券研究2024年11月15日究分析師團(tuán)隊(duì)研究覆蓋范圍內(nèi)股票的平均總回報(bào)率相一致和減持（在本報(bào)告所將不及研究分析師或研究分析師團(tuán)隊(duì)研究覆蓋范圍）：和目標(biāo)價(jià)格（如適用）?！盁o(wú)評(píng)級(jí)”（NR）符號(hào)非推薦或評(píng)級(jí)。就亞洲（不含澳大利亞和印度）和英國(guó)的小盤股和中盤股的研查詢。(2333.HK),廣汽集團(tuán)-A(601238.SS)增持(買入)(持有)減持(賣出)摩根大通全球股票研究范圍*49%38%13%投資銀行客戶**50%46%38%摩根大通證券有限責(zé)任公司(JPMS)股票研究范圍*46%41%13%投資銀行客戶**71%67%54%*請(qǐng)注意，由于四舍五入的原因，各百分比相加不一定等于100%。**“買入”、“持有”、“賣出”各級(jí)別內(nèi)曾在過(guò)去12個(gè)月接受過(guò)摩根大通提供的投資銀行服務(wù)的“主題”公司的占比。我們的“增持”評(píng)級(jí)相當(dāng)于美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）評(píng)級(jí)分布相關(guān)條例中所述的“買入”評(píng)級(jí)，“中性”評(píng)級(jí)相當(dāng)于“持有”評(píng)級(jí)，“減持”評(píng)級(jí)相當(dāng)于“賣出”評(píng)級(jí)。標(biāo)注“無(wú)評(píng)級(jí)”的股票不包含在上述表格的統(tǒng)計(jì)。信息截至最近的自然季度末。該公司的研究報(bào)告，聯(lián)系報(bào)告的主筆分析師或您的摩根大通客服代表，或發(fā)郵件至resea垂詢。有關(guān)所使用的自有模型的重要信息，請(qǐng)參閱公司研究報(bào)告中的財(cái)務(wù)摘要和公司數(shù)據(jù)集（Co），客戶網(wǎng)站的公司頁(yè)面下載https://jpmsc.portal.jpmorgan.c)的非美國(guó)附屬公司的雇員，可能沒(méi)有根據(jù)美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的規(guī)定注冊(cè)為證券分析師，可能不是摩根大通證券有限公司的關(guān)聯(lián)人，還可能不受美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局第22露面以及證券分析師帳戶持有的交易類證券摩根大通集團(tuán)及其在全球各地的子公司和附屬公司的投資銀行業(yè)務(wù)以“摩根大通”品牌在市場(chǎng)開(kāi)英國(guó)MIFID規(guī)定下FICC研究產(chǎn)品單獨(dú)銷售之豁免：有關(guān)摩根大通執(zhí)行研究產(chǎn)品類別的指引，英國(guó)客戶應(yīng)參考此網(wǎng)頁(yè)：UKMIFIDResea除非相關(guān)法律明確允許，所有提供給客戶的研究材料都可以在我們的客戶網(wǎng)站J.P.MorganMarkets上同時(shí)獲得。并不是所有的研究?jī)?nèi)容都會(huì)被重新分發(fā)、通過(guò)電子郵件發(fā)送或提供給第三方內(nèi)容聚合商。有關(guān)某一特定股票的所有研究材料，請(qǐng)與您的銷售代表聯(lián)系。8賴以哲(86-21)61066353nick.yc.lai@中國(guó)證券研究2024年11月15日本材料文中所稱中國(guó)、香港、臺(tái)灣、澳門，分別指代中國(guó)內(nèi)地、香港特別行政區(qū)（中國(guó)）、臺(tái)灣地區(qū)（中國(guó)）、澳門特別行政區(qū)（中國(guó)）。摩根大通研究部門可能會(huì)不時(shí)撰寫涉及受到美國(guó)、歐盟、英國(guó)或其他相關(guān)司法管轄區(qū)政府機(jī)關(guān)實(shí)施或執(zhí)行的經(jīng)對(duì)受制裁證券的投資或交易?？蛻粼谧龀鐾顿Y決策時(shí)應(yīng)清楚了解自身的法律關(guān)監(jiān)管意見(jiàn)，請(qǐng)參見(jiàn)/disclosures/c展業(yè)務(wù)。）：的報(bào)酬，并可能因提供其他交易相關(guān)服務(wù)（如向ETF份額的賣空方提供證券出借服期權(quán)和期貨相關(guān)研究：如果本文所包含的信息涉及期權(quán)或期貨相關(guān)研究，則此類信息僅供已收到適當(dāng)?shù)钠跈?quán)或期貨風(fēng)險(xiǎn)披露文件的人使用。請(qǐng)聯(lián)系您的摩根大通客服代表或訪問(wèn)/components/docs/riskstoc.pdf，獲取期權(quán)清算公司的特征和標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)之副本,或訪問(wèn)/sites/default/files/Security_Futures_Risk_Disclosure_Statement_2018.pdf獲取證券期貨風(fēng)險(xiǎn)披露聲明之副本。銀行間同業(yè)拆借利率(IBOR)和其他基準(zhǔn)利率的變化：某些利率基準(zhǔn)現(xiàn)在或?qū)?lái)可能會(huì)受到正在進(jìn)行的國(guó)際性的、國(guó)家層面的和其他的監(jiān)管政策、改革或改革建議的影響。欲了解更多信息，請(qǐng)查詢：/global/disclosures/interbank_offered_rates對(duì)證券研究材料制作和分發(fā)負(fù)責(zé)的法律實(shí)體：本材料署名證券分析師姓名下方所示法律實(shí)體對(duì)本研究材料負(fù)責(zé)。若本材料有多位署名證券分析師，則這些分析師姓名下方的法律實(shí)體共同對(duì)本研究材料負(fù)責(zé)。來(lái)自不同摩根大通子公司的證券分析師可能為制作此材料做出了貢獻(xiàn)，但可能未獲得在您的司法管轄范圍內(nèi)進(jìn)行受監(jiān)管活動(dòng)的許可（并且不認(rèn)為自己能夠這樣做）。除非下文另有說(shuō)明，否則本材料由負(fù)責(zé)制作的法律實(shí)體分發(fā)。如有任何疑問(wèn)，請(qǐng)聯(lián)系您所在司法管轄區(qū)的相關(guān)證券分析師或您所在轄區(qū)內(nèi)分發(fā)本研究材料的法律實(shí)體。私人銀行客戶：當(dāng)您作為摩根大通集團(tuán)及其子公司私人銀行業(yè)務(wù)（簡(jiǎn)稱“摩根大通私人銀行“）的客戶接收到研究報(bào)告時(shí)，這些研究報(bào)告是由摩根大通私人銀行提供給您的，而不是由摩根大通的任何其他部門(包括但不限于摩根大通企業(yè)與投資銀行部及其研究部門)提供給您的。法律實(shí)體披露及國(guó)家/地區(qū)特定披露：阿根廷：JPMorganChaseBankN.ASucursalBuenosAires受阿根廷中央銀行(BancoCentraldelaRepúblicaArgentina即CentralBankofArgentina,簡(jiǎn)稱BCRA)和阿根廷國(guó)家證券委員會(huì)(ComisiónNacionaldeValores即ArgentinianSecuritiesCommission,簡(jiǎn)稱CNV，經(jīng)紀(jì)交易商牌照ALYCyANIntegralN°51)監(jiān)管。澳大利亞:J.P.MorganSecuritiesAustraliaLimited(簡(jiǎn)稱JPMSAL)(澳大利亞公司編號(hào):ABN61003245234/澳大利亞金融服務(wù)牌照編號(hào)(AustralianFinancialServicesLicense：238066))受澳大利亞證券和投資委員會(huì)(AustralianSecuritiesandInvestmentsCommission)監(jiān)管，是澳大利亞證券交易所股份有限公司(AustralianSecuritiesExchange，簡(jiǎn)稱ASXLimited)的市場(chǎng)參與者、ASXClearPtyLimited的清算及結(jié)算參與者以及ASXClear(Futures)PtyLimited的清算參與者。此材料由JPMSAL在澳大利亞僅發(fā)行及分發(fā)給“批發(fā)客戶(wholesaleclients)”(定義見(jiàn)澳大利亞《2001年公司法》(CorporationsAct2001)第761G章節(jié)之界定)。關(guān)于研究覆蓋的所有金融產(chǎn)品之清單，請(qǐng)?jiān)L問(wèn)/research/disclosures。摩根大通尋求覆蓋所有全球行業(yè)分類（GIC）項(xiàng)下的所有行業(yè)以及一系列市值規(guī)模不等的與國(guó)內(nèi)和國(guó)際投資者群體息息相關(guān)的公司。如適用，在對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行公開(kāi)側(cè)盡職調(diào)查過(guò)程中，分析師團(tuán)隊(duì)有時(shí)可能會(huì)與公司接洽（例如實(shí)地考察，與公司代表進(jìn)行討論，管理層演示等）開(kāi)展盡職調(diào)查。JPMSAL發(fā)布的研究報(bào)告遵照摩根大通澳大利亞的“研究部獨(dú)立性”政策制作，關(guān)于該政策,可訪問(wèn)：J.P.MorganAustralia-ResearchIndependencePolicy。巴西：BancoJ.P.MorganS.A.受巴西證券交易委員會(huì)（ComissaodeValoresMobiliarios，簡(jiǎn)稱CVM）和巴西央行(CentralBankofBrazil)的監(jiān)管。摩根大通監(jiān)察專員0800-7700810（供聽(tīng)障人士使用）/ouvidoria.jp.morgan@.加拿大：J.P.MorganSecuritiesCanadaInc.是注冊(cè)的投資交易商，受加拿大投資監(jiān)管組織(CanadianInvestmentRegulatoryOrganization)和安大略省證券委員會(huì)(theOntarioSecuritiesCommission)監(jiān)管，是加拿大交易所的參與成員。本材料由J.P.MorganSecuritiesCanadaInc.或其代表在加拿大分發(fā)。智利：InversionesJ.P.MorganLimitada是一家在智利注冊(cè)的不受監(jiān)管的實(shí)體。中國(guó)：摩根大通證券（中國(guó)）有限公司具有經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。迪拜國(guó)際金融中心：美國(guó)摩根大通銀行迪拜分行(JPMorganChaseBank,N.A.,DubaiBranch)受迪拜金融服務(wù)管理局(DubaiFinancialServicesAuthority,簡(jiǎn)稱DFSA)的監(jiān)管，其注冊(cè)地址是DubaiInternationalFinancialCentre-TheGate,WestWing,Level3and9POBox506551,Dubai,UAE。本材料已由美國(guó)摩根大通銀行迪拜分行分發(fā)給DFSA監(jiān)管條例所定義的專業(yè)客戶(professionalclients)或市場(chǎng)對(duì)手方(marketcounterparties)。歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)（EEA）：除非另有說(shuō)明，本研究材料由J.P.MorganSE（簡(jiǎn)稱JPMSE）在歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)分發(fā)。JPMSE由德國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)管局(簡(jiǎn)稱BaFin)授權(quán)為信用機(jī)構(gòu)，并受BaFin、德國(guó)中賴以哲(86-21)61066353nick.yc.lai@中國(guó)證券研究2024年11月15日央銀行（DeutscheBundesbank）及歐洲中央銀行(簡(jiǎn)稱ECB)聯(lián)合監(jiān)管。JPMSE總部位于法蘭克福，注冊(cè)地址為TaunusTurm,Taunustor1,FrankfurtamMain,60310,Germany。這些材料已在歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)分發(fā)給被視為專業(yè)投資者(或相當(dāng)于專業(yè)投資者)的人士(合稱“歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)專業(yè)投資者”)，依據(jù)的是MiFIDII第4條第1段第10款和附件II及其在該等人士所屬本國(guó)司法管轄區(qū)的實(shí)施情況。非歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)專業(yè)投資者不得依據(jù)本材料采取行動(dòng)，也不得依賴本材料。與本材料相關(guān)的任何投資或投資活動(dòng)僅面向歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)相關(guān)人士，并且只能是歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)相關(guān)人士進(jìn)行該等活動(dòng)。香港：摩根大通證券(亞太)有限公司（J.P.MorganSecurities(AsiaPacific)Limited公司實(shí)體編號(hào)AAJ321）受香港金融管理局及香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，J.P.MorganBroking(HongKong)Limited公司（公司實(shí)體編號(hào)AAB027）受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管。美國(guó)摩根大通銀行香港分行（JPMorganChaseBank,N.A.,HongKongBranch公司實(shí)體編號(hào)AAL996）受香港金融管理局及香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是依美國(guó)法律成立的有限責(zé)任公司。如在香港分發(fā)本材料屬于受監(jiān)管活動(dòng)，則該等材料由摩根大通證券(亞太)有限公司(J.P.MorganSecurities(AsiaPacific)Limited)及/或J.P.MorganBroking(HongKong)Limited公司在香港分發(fā)。印度：J.P.MorganIndiaPrivateLimited(公司識(shí)別碼-U67120MH1992FTC068724)，注冊(cè)地址為J.P.MorganTower,Off.C.S.T.Road,Kalina,Santacruz-East,Mumbai，郵編400098，公司在印度證券交易委員會(huì)(SecuritiesandExchangeBoardofIndia,簡(jiǎn)稱SEBI)注冊(cè)為“證券分析師(ResearchAnalyst)”，注冊(cè)編號(hào)INH000001873。J.P.MorganIndiaPrivateLimited同時(shí)在SEBI注冊(cè)為印度國(guó)家證券交易所有限公司(NationalStockExchangeofIndiaLimited)和孟買證券交易所有限公司(BombayStockExchangeLimited)（SEBI注冊(cè)號(hào)：INZ000239730）的成員，以及證券業(yè)務(wù)參與行(“MerchantBanker”)(SEBI注冊(cè)號(hào)-MB/INM000002970)。電話：91-22-61573000，傳真：91-22-61573990，網(wǎng)址：。美國(guó)摩根大通銀行孟買分行(JPMorganChaseBank,N.A.-MumbaiBranch)獲印度儲(chǔ)備銀行(theReserveBankofIndia，簡(jiǎn)稱RBI)頒發(fā)牌照(牌照編號(hào)53/牌照編號(hào)BY.4/94;SEBI-IN/CUS/014/CDSL:IN-DP-CDSL-444-2008/IN-DP-NSDL-285-2008/INBI00000984/INE231311239)，該分行作為印度一家商業(yè)銀行，該等牌照是其主牌照，使得其能在印度開(kāi)展銀行業(yè)務(wù)和一家銀行分行在印度能獲準(zhǔn)從事的其他活動(dòng)。對(duì)于非本地研究材料，此材料不是由J.P.MorganIndiaPrivateLimited在印度分發(fā)。合規(guī)官：SpurthiGadamsetty;spurthi.gadamsetty@；+912261573225.申訴專員：RamprasadhK;jpmipl.research.feedback@;+912261573000.證券市場(chǎng)投資存在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。投資前請(qǐng)仔細(xì)閱讀所有相關(guān)文件。SEBI授予的注冊(cè)和印度國(guó)家證券市場(chǎng)學(xué)院（簡(jiǎn)稱NISM）的認(rèn)證不能保證中介機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)或?yàn)橥顿Y者提供任何回報(bào)保證。印度尼西亞：PTJ.P.MorganSekuritasIndonesia是印度尼西亞證券交易所(IndonesiaStockExchange)的成員，受在OtoritasJasaKeuangan(OJK)注冊(cè)并受其監(jiān)管。韓國(guó)：摩根大通證券(遠(yuǎn)東)有限公司首爾分公司(J.P.MorganSecurities(FarEast)Limited,SeoulBranch)是韓國(guó)交易所(KoreaExchange,簡(jiǎn)稱KRX)的成員。美國(guó)摩根大通銀行首爾分行（JPMorganChaseBank,N.A.,SeoulBranch）在韓國(guó)注冊(cè)類別為外國(guó)銀行分支機(jī)構(gòu)。這兩家實(shí)體受韓國(guó)金融服務(wù)委員會(huì)(FinancialServicesCommission，簡(jiǎn)稱FSC)和韓國(guó)金融監(jiān)管局(FinancialSupervisoryService，簡(jiǎn)稱FSS)的監(jiān)管。非宏觀研究材料僅由/通過(guò)摩根大通證券(遠(yuǎn)東)有限公司首爾分公司在韓國(guó)分發(fā)。日本：JPMorganSecuritiesJapanCo.,Ltd.和美國(guó)摩根大通銀行東京分行(JPMorganChaseBank,N.A.,TokyoBranch)受日本金融廳(FinancialServicesAgency)的監(jiān)管。馬來(lái)西亞：本材料由JPMorganSecurities(Malaysia)SdnBhd(18146-X)在馬來(lái)西亞發(fā)行和分發(fā)，該公司是馬來(lái)西亞股票交易所（BursaMalaysiaBerhad）的參與組織，持有馬來(lái)西亞證券委員會(huì)(SecuritiesCommission)頒發(fā)的資本市場(chǎng)服務(wù)許可證(CapitalMarketsServicesLicense）。墨西哥：J.P.MorganCasadeBolsa,S.A.deC.V.和J.P.MorganGrupoFinanciero是墨西哥證券交易所(MexicanStockExchange)的成員，并獲墨西哥國(guó)家銀行和證券交易委員會(huì)(NationalBankingandSecuritiesExchangeCommission)授權(quán)，可擔(dān)任經(jīng)紀(jì)交易商。新西蘭：本材料由JPMSAL在新西蘭發(fā)行和分發(fā)，僅分發(fā)給“批發(fā)客戶(wholesaleclients)”(定義見(jiàn)“2013金融市場(chǎng)行為法案(FinancialMarketsConductAct2013)”之界定)。JPMSAL依據(jù)新西蘭的“2008金融服務(wù)提供商注冊(cè)與爭(zhēng)端解決法案(FinancialServiceproviders(RegistrationandDisputeResolution)Actof2008)”注冊(cè)為“金融服務(wù)提供商(FinancialServiceProvider)”。菲律賓：J.P.MorganSecuritiesPhilippinesInc是菲律賓證券交易所（PhilippineStockExchange）的交易參與者，也是菲律賓證券清算公司（SecuritiesClearingCorporationofthePhilippines)和證券投資者保護(hù)基金（SecuritiesInvestorProtectionFund)的成員。它受菲律賓證券交易委員會(huì)(SecuritiesandExchangeCommission)的監(jiān)管。新加坡：本材料由J.P.MorganSecuritiesSingaporePrivateLimited（簡(jiǎn)稱JPMSS）[MDDI(P)068/08/2024，公司注冊(cè)編號(hào):199405335R]和/或美國(guó)摩根大通銀行新加坡分行(JPMorganChaseBank,N.A.,SingaporeBranch,簡(jiǎn)稱JPMCBSingapore)在新加坡發(fā)行和分發(fā)，亦或是經(jīng)由這兩家實(shí)體在新加坡發(fā)行和分發(fā)。JPMSS是新加坡證券交易所有限公司(SingaporeExchangeSecuritiesTradingLimited)的成員，JPMSS和JPMCBSingapore均受新加坡金融管理局(MonetaryAuthorityofSingapore)監(jiān)管。本材料僅在新加坡發(fā)行和分發(fā)給合格投資者(accreditedinvestors)、專業(yè)投資者(expertinvestors)和機(jī)構(gòu)投資者(institutionalinvestors)，這些投資者的定義依據(jù)新加坡《證券和期貨法》(SecuritiesandFuturesAct，簡(jiǎn)稱SFA)第289章第4A部分所界定。本材料無(wú)意發(fā)行或分發(fā)給任何不屬于SFA第289章第4A部分所定義的合格投資者、專業(yè)投資者和機(jī)構(gòu)投資者類別的散戶投資者或任何其他投資者。在新加坡，本材料的收件人須就該材料所引起或與該材料有關(guān)的任何事宜聯(lián)系JPMSS或JPMCBSingapore。南非：J.P.MorganEquitiesSouthAfricaProprietaryLimited以及美國(guó)摩根大通銀行約翰內(nèi)斯堡分行（JPMorganChaseBank,N.A.,JohannesburgBranch）是約翰內(nèi)斯堡證券交易所(JohannesburgSecuritiesExchange)的成員，受南非金融服務(wù)行為監(jiān)管局（FinancialServicesConductAuthority，簡(jiǎn)稱FSCA）的監(jiān)管。臺(tái)灣：摩根大通證券股份有限公司(J.P.MorganSecurities(Taiwan)Limited)是臺(tái)灣證券交易所(公司類)的參與者，受臺(tái)灣金融監(jiān)督管理委員會(huì)證券期貨局監(jiān)管。與股本證券有關(guān)的研究材料由摩根大通證券股份有限公司在臺(tái)灣發(fā)行和分發(fā)，并受許可證范圍和在臺(tái)灣適用的法律法規(guī)的限制。請(qǐng)注意，根據(jù)《證券商推介客戶買賣有價(jià)證券管理辦法》(修訂或補(bǔ)充版)第7-1條第2款和/或其他適用法律法規(guī)，除非“重要披露”部分另有披露，本材料的接收方不得從事與本材料相關(guān)的可能引起利益沖突的任何活動(dòng)。泰國(guó)：本材料由JPMorganSecurities(Thailand)Ltd在泰國(guó)發(fā)行和分發(fā)，該公司是泰國(guó)證券交易所(StockExchangeofThailand）的成員，受泰國(guó)財(cái)政部(MinistryofFinance)和泰國(guó)證券交易委員會(huì)（SecuritiesandExchangeCommission）的監(jiān)管,其注冊(cè)地址為3rdFloor,20NorthSathornRoad,Silom,Bangrak,Bangkok,郵編10500。英國(guó)：除非另有說(shuō)明，本研究材料由摩根大通證券有限責(zé)任公司(J.P.MorganSecuritiesplc，簡(jiǎn)稱JPMSplc)在英國(guó)分發(fā)。摩根大通證券有限責(zé)任公司是倫敦證券交易所(LondonStockExchange)的成員，獲英國(guó)審慎監(jiān)管局(PrudentialRegulationAuthority)授權(quán)，受金融行為監(jiān)管局（FinancialConductAuthority）和審慎監(jiān)管局監(jiān)管。摩根大通證券有限責(zé)任公司在英格蘭及威爾士注冊(cè)，編號(hào)2711006。注冊(cè)辦事處為25BankStreet,London,E145JP。本材料在英國(guó)僅發(fā)予：(a)“2000年金融服務(wù)及市場(chǎng)法2005年（金融推廣）法令（FinancialServicesandMarketsAct2000(FinancialPromotion)Order2005，簡(jiǎn)稱FPO)”第19(5)條所述的賴以哲(86-21)61066353nick.yc.lai@中國(guó)證券研究2024年11月15日擁有與投資相關(guān)事項(xiàng)專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人士;(b)FPO第49條所述的人士(高凈值公司、未注冊(cè)的協(xié)會(huì)或合伙企業(yè)、高價(jià)值信托的受托人等)；或(c)以其他方式可合法接收本通訊的任何人；所有此三類人士均稱為“英國(guó)相關(guān)人士”。非英國(guó)相關(guān)人士不得依據(jù)本材料采取行動(dòng)，也不得依賴本材料。與本材料相關(guān)的任何投資或投資活動(dòng)僅面向英國(guó)相關(guān)人士，并且只能是英國(guó)相關(guān)人士進(jìn)行該等活動(dòng)。JPMSplc發(fā)布的研究材料是根據(jù)JPMSplc關(guān)于預(yù)防和避免與研究制作相關(guān)的利益沖突之政策編寫，這些政策的內(nèi)容可點(diǎn)擊以下鏈接獲?。篔.P.MorganEMEA-ResearchIndependencePolicy.美國(guó)：摩根大通證券有限責(zé)任公司（J.P.MorganSecuritiesLLC,簡(jiǎn)稱JPMS）是