同興達深度報告：主業(yè)持續(xù)改善回購彰顯信心

摘要公司傳統(tǒng)基本盤業(yè)務(wù)為液晶顯示模組、光學攝像頭模組，第二增長曲線為半導體先進封測業(yè)務(wù)。1、主業(yè)持續(xù)改善，經(jīng)營數(shù)據(jù)全面向好1-3季度營收：69.62億元，同比+15

；歸母凈利：0.72億元，同比+308

。Q3單季營收：26.27億元，同比+11

，環(huán)比+29；歸母凈利：0.55億元，同比+631

，環(huán)比+421

。2、大比例回購彰顯公司信心10月31日公司公告，董事長提議公司以自籌資金等方式回購股份?；刭徆煞葙Y金總額：不低于2.5億元，不高于4億元，本次回購股份擬用于實施股權(quán)激勵或員工持股計劃。以10月31日收盤價計算，回購金額約占公司流動市值6.25

~10

。3、先進封測業(yè)務(wù)未來可期先進封測一期為12寸顯示驅(qū)動芯片的封裝測試，目前產(chǎn)能爬坡順利，初步預計進入中國大陸12寸顯示驅(qū)動芯片封測行業(yè)規(guī)模前四。我們預計明年先進封測業(yè)務(wù)步上正軌，在自主化的需求拉動下，市場空間大增速快。投資建議：我們認為公司主業(yè)復蘇跡象明顯，利潤端表現(xiàn)增長迅速，公司模組需求較好且保持向好趨勢。公司的封測業(yè)務(wù)作為業(yè)務(wù)增長第二曲線，隨著產(chǎn)能爬坡與市場開拓，未來有望實現(xiàn)更好的業(yè)績表現(xiàn)。由于消費電子需求復蘇節(jié)奏放緩，我們下調(diào)2024-2025年公司營業(yè)收入

116.56

/130.92億元的預測至97.58/111.41億元，預計26年營收為120.31億元，下調(diào)2024-2025年

EPS

0.64/0.96元的預測至0.34/0.94元，預計26年EPS為1.15元，2024

年

11月

13

日收盤價17.12元，對應(yīng)

PE

為50.75/18.14/14.85倍。維持公司“增持”評級。風險提示：下游需求不及預期，公司技術(shù)研發(fā)與市場開拓不及預期，行業(yè)競爭加劇等。2公司主要從事LCD、OLED液晶顯示模組、光學攝像頭模組及半導體先進封測的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，其中公司傳統(tǒng)基本盤業(yè)務(wù)為液晶顯示模組、光學攝像頭模組，第二增長曲線為半導體先進封測業(yè)務(wù)。同興達：液晶顯示模組起家，步入多元化發(fā)展資料來源：同興達官網(wǎng)、華西證券研究所資料來源：同興達公告、華西證券研究所顯示模組起家多元化發(fā)展2004年深圳市同興達科技有限公司成立2006年09月，公司增加COG生產(chǎn)線搬遷至利金城科技工業(yè)園04月，通過ISO9001質(zhì)量管理體系審核認證2008年01月，公司TFT-LCM產(chǎn)品量產(chǎn)2013年12月，公司銷量突破10KK/月06月，榮獲“2012年度龍華新區(qū)工業(yè)50強”稱號06月，榮獲“2012年度龍華新區(qū)民營50強”稱號05月，榮獲“深圳市龍華新區(qū)科技創(chuàng)新獎”2015年10月，榮獲“2014年龍華新區(qū)自主創(chuàng)新100強”01月，通過ISO14000&OHSAS18001管理體系認證2017年12月，集團公司整體業(yè)務(wù)劃分顯示觸控事業(yè)群和光學攝像事業(yè)群01月，在深圳證券交易中心敲鐘上市2018年12月，公司認定“廣東省液晶顯示模組工程技術(shù)研究中心”04月，智慧工廠開始投產(chǎn)01月，攝像頭模組開始量產(chǎn)2020年12月，控股子公司南昌同興達精密光電有限公司通過了江西省2020年第一批高新技術(shù)企業(yè)認定且已獲得證書2021年12月，集團目標、使命、愿景、價值觀升級12月，昆山同興達芯片封測技術(shù)有限責任公司成立，布局半導體先進封測項目產(chǎn)品線液晶顯示模組光學攝像頭半導體封測觸控一體化；全面屏；超窄邊框單攝攝像頭模組；雙攝攝像頭模組；生物識別攝像頭模組公司液晶顯示模組主要產(chǎn)品包括智能手機類、平板及筆記本電腦類、智能穿戴類及專業(yè)顯示類，子公司贛州同興達作為公司液晶顯示模組業(yè)務(wù)的載體，自2017年起不斷投入優(yōu)質(zhì)資源，著力打造高端制造平臺，現(xiàn)擁有智能手機類、智能穿戴類和平板電腦/筆記本電腦等一體化生產(chǎn)線40余條，已成為行業(yè)標桿智慧化工廠。公司光學攝像頭模組業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品包括手機攝像頭、平板及筆記本電腦攝像頭、智能產(chǎn)品類（智能手表、視訊通話等）攝像頭、感知類（掃地機器人等）攝像頭、識別類（智能門鎖、人臉識別等）攝像頭，子公司南昌精密作為公司光學攝像頭模組業(yè)務(wù)的載體，自2017年9月投產(chǎn)以來，憑借內(nèi)部精細化管理及精益求精的質(zhì)量要求，得到了下游優(yōu)質(zhì)大客戶的認可，主流產(chǎn)品由目前8M至104M的手機類高像素產(chǎn)品逐步擴充到筆記本電腦、平板至工控、智能家居等更多領(lǐng)域。子公司昆山同興達作為公司半導體先進封測業(yè)務(wù)載體，擬投建全流程金凸塊制造（GoldBumping）+晶圓測試（CP）+玻璃覆晶封裝（COG）及薄膜覆晶封裝（COF）（一期）等完整封測制程，同時考慮GoldBump（金凸塊）制程兼容銅鎳金凸塊、厚銅、銅柱凸塊，建成月產(chǎn)能2萬片12寸全流程GoldBump（金凸塊）生產(chǎn)工廠，主要應(yīng)用于顯示驅(qū)動IC（含DDIC和TDDI）3業(yè)務(wù)布局資料來源：同興達公告、華西證券研究所4圖1

同興達業(yè)務(wù)布局公司即將大規(guī)?；刭徴蔑@信心資料來源：WIND、華西證券研究所5最新公告日期回購進度回購方式回購目的2024-11-05董事會預案集中競價交易實施股權(quán)激勵或員工持股計劃2023-07-19完成定向回購股權(quán)激勵注銷2019-10-29完成集中競價交易其他預計回購數(shù)量(股) 18,552,875488,3206,060,606價格上限(元) 21.569.2216.50股份類型 非股權(quán)激勵流通股股權(quán)激勵限售股非股權(quán)激勵流通股資金來源 自籌資金,自有資金自有資金自籌資金,自有資金回購預案預案日 2024-11-052023-03-312018-10-15已回購數(shù)量(股) --488320697600占總股本比例() --0.150.21已回購金額(元) --4502310.409997115.00回購均價(元/股) --9.2214.33較最新收盤價漲跌幅() ---46-16占預計回購資金比例() --10010占預計回購股份比例() --10012股份注銷數(shù)量(股) --488320--股份注銷日期 --2023-07-18--幣種 CNYCNYCNY回購實施首次公布完成日期 --2023-07-192019-10-2910月31日，公司公告，公司實際控制人、董事長、萬鋒積極響應(yīng)中央政策號召，對公司未來持續(xù)發(fā)展充滿信心，提議公司以自籌資金等方式回購股份?；刭徆煞葙Y金總額：不低于2.5億元，不高于4億元，本次回購股份擬用于實施股權(quán)激勵或員工持股計劃。以10月31日收盤價計算，回購金額約占公司流動市值6.25%~10%。表1同興達回購情況梳理公司即將大規(guī)?；刭徴蔑@信心資料來源：WIND、華西證券研究所6深圳同興達科技股份有限公司贛州市同興達電子科技有限公司萬鋒鐘小平李鋒劉秋香17.041.442.564.82劉青科13.950.49南昌同興達智能顯示有限公司南昌同興達精密光電有限公司同興達（香港）貿(mào)易有限公司100贛州市展宏新材科技有限公司100100100100昆山日月同芯半導體有限公司75.76南昌同興達汽車電子有限公司100上海國盛資本管理有限公司3.17其他股東56.53香港中央結(jié)算有限公司深圳儲電科技有限公司13.73圖2

同興達股權(quán)結(jié)構(gòu)2024年公司業(yè)績改善趨勢明顯資料來源：WIND、華西證券研究所7-30-20-100102030405005101520253035401Q233Q231Q242Q23同比(，右軸)4Q23環(huán)比(，右軸)2Q24 3Q24營業(yè)總收入（億元）-600-400-2000200400600(1)(1)0111Q23 2Q23同比(，右軸)3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24環(huán)比(，右軸) 歸屬母公司股東的凈利潤（億元）圖3

單季營收呈現(xiàn)向上趨勢圖4

Q3單季歸母凈利大幅提升(200)02004006008001,0001,2001,4002020

2021

2022

2023

2024E2025E

2026E其他主營業(yè)務(wù)

封測同興達：財務(wù)情況攝像頭 液晶顯示屏及模塊資料來源：WIND、華西證券研究所-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002022A2025E2026E2023A

2024E營業(yè)收入（百萬元）YoY（

）-150.0-100.0-50.00.050.0100.0150.0200.0250.0-100-500501001502002503003504002022A2025E2026E2023A 2024E歸母凈利潤（百萬元）YoY（

）8注：24-26年業(yè)績?yōu)槿A西證券預測值圖5

公司營收預計將持續(xù)增長圖6

公司凈利預計今明兩年將大幅增長圖7

封測業(yè)務(wù)有望成為毛利新增量（百萬元）中國大陸手機顯示行業(yè)持續(xù)增長，公司有望重點受益資料來源：集邦咨詢、華西證券研究所9根據(jù)集邦咨詢，陸系面板廠則因中高端AMOLED

和低端a-Si

LCD

需求快速擴大市占率，2024

年預計達

68.8%，2025

年則可能超過

70%，在全球智能手機供應(yīng)鏈中持續(xù)扮演關(guān)鍵角色。我們認為，公司的核心主業(yè)顯示模組業(yè)務(wù)與第二曲線先進封測業(yè)務(wù)都與手機顯示行業(yè)高度相關(guān)，因此，中國大陸在手機顯示市場份額的提升，有望拉動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的需求。圖8全球手機顯示出貨占比韓國中國臺灣日本中國大陸先進封測業(yè)務(wù)：公司未來重要增長點資料來源：同興達公告、深圳市平板顯示行業(yè)協(xié)會、華西證券研究所10在半導體先進封測技術(shù)研發(fā)方面，公司在顯示驅(qū)動芯片的金凸塊制造（GoldBumping）、晶圓測試（CP）、玻璃覆晶封裝（COG）、薄膜覆晶封裝（COF）等主要工藝環(huán)節(jié)擁有雄厚技術(shù)實力，掌握了“微細間距金凸塊高可靠性制造”、“高精度高密度內(nèi)引腳接合”等核心技術(shù)。圖9

顯示封測主要工藝顯示領(lǐng)域：擁有目前行業(yè)內(nèi)最先進28nm制程顯示驅(qū)動芯片的封測量產(chǎn)能力，主要技術(shù)指標在行業(yè)內(nèi)屬于領(lǐng)先水平，所封裝的顯示驅(qū)動芯片可用于各類主流尺寸的LCD或可折疊AMOLED面板；其他芯片封測領(lǐng)域：公司開正在開發(fā)銅鎳金凸塊、銅柱凸塊、錫凸塊等各類凸塊制造技術(shù)，并對Chiplet等相關(guān)先進封裝技術(shù)進行預研及儲備。先進封測業(yè)務(wù)：自主化趨勢拉動顯示封測需求11資料來源：迪顯、深圳市平板顯示行業(yè)協(xié)會、華西證券研究所根據(jù)DISCIEN迪顯的信息，受產(chǎn)業(yè)鏈遷移、市場繁榮與大陸地區(qū)對芯片產(chǎn)業(yè)扶持力度加大的影響，大陸OSAT（外包半導體產(chǎn)品封裝和測試）廠商的市場份額快速增長，截至2021年，DDIC領(lǐng)域的OSAT廠商市場份額合計已經(jīng)達到了26.7%。根據(jù)公司互動易回復，先進封測一期為12寸顯示驅(qū)動芯片的封裝測試，目前產(chǎn)能爬坡順利，初步預計進入中國大陸12寸顯示驅(qū)動芯片封測行業(yè)規(guī)模前四。圖10

中國顯示封測市場空間大、增速快顯示模組：我們認為公司是顯示模組領(lǐng)域龍頭企業(yè)之一，市場優(yōu)化下對手競爭壓力下降；攝像頭模組：我們認為手機、無人機等攝像頭增加，市場需求量有所上升。模組業(yè)務(wù)：持續(xù)向好12資料來源：公司公告、CINNO、華西證券研究所顯示模組產(chǎn)能已成為市場緊缺資源。根據(jù)CINNO

Research的信息，進入4Q23后智能手機市場持續(xù)復蘇將帶動上游面板市場持續(xù)向好，各顯示模組廠產(chǎn)能均出現(xiàn)短缺。根據(jù)公司2023年11月16日投關(guān)活動記錄表，公司液晶顯示模組及光學攝像頭模組業(yè)務(wù)近期訂單飽滿，產(chǎn)能供不應(yīng)求，整體產(chǎn)品價格呈上漲趨勢。2023年1-12月歸屬于上市公司股東的凈利潤同比上漲，主要原因是本年度公司產(chǎn)品毛利率及出貨量增加所致。根據(jù)公司10月31日互動易回復：目前光學攝像頭模組與顯示液晶模組需求較為旺盛.顯示模組客戶：華為、OPPO、vivo、傳音、榮耀、聯(lián)想、TCL、小米、三星、亞馬遜、MOTO、海康威視、偉易達等。攝像頭模組客戶：華為、三星、聞泰、華勤、傳音、大疆等。顯示模組：中小屏模組需求持續(xù)增長13資料來源：智研咨詢、華西證券研究所根據(jù)智研咨詢，超千億模組市場中，近些年來大尺寸LCD顯示模組市場占比持續(xù)下降，中小尺寸提升。公司專注中小屏市場客戶，根據(jù)公司24半年報，公司實施“精耕細作”品牌大客戶戰(zhàn)略，緊緊圍繞核心客戶做大做強，持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)和服務(wù)的終端品牌手機廠商體系，將研發(fā)、生產(chǎn)、銷售資源向知名手機品牌廠商（華為、OPPO、vivo、傳音、三星、小米、榮耀、聯(lián)想、TCL等）傾斜；公司與主要

ODM廠商（聞泰科技、華勤通訊、龍旗控股）保持多年深度合作。圖11

中國顯示模組市場情況攝像頭模組：單機攝像頭需求增長，有望帶來持續(xù)增量14資料來源：Yole、華西證券研究所01020304050607080901001.451.932.372.612.792.923.023.113.193.251.231.151.131.141.181.211.221.251.311.341.350.511.522.533.5 3.310201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E

2028E全球智能手機后置多攝滲透率與單機總攝像頭數(shù)量穩(wěn)步提升。根據(jù)Yole統(tǒng)計，預計至2028年，平均單部智能手機后置攝像頭數(shù)量將達到3.31個。后置攝像頭方案中，三攝與四攝將在未來占據(jù)主導地位，其中三攝配置仍然是主要應(yīng)用方向。我們認為手機、無人機等多種消費電子產(chǎn)品對攝像頭需求的增加，有望為公司攝像頭模組業(yè)務(wù)帶來持續(xù)增量。圖12平均單部智能手機搭載攝像頭數(shù)量（單位：顆） 圖13

手機后攝攝像頭方案分布智能手機后置攝像頭 智能手機前置攝像頭 二攝 三攝 四攝 五攝15資料來源：公司公告、CINNO、華西證券研究所我們認為公司主業(yè)復蘇跡象明顯，利潤端表現(xiàn)增長迅速，公司模組需求較好且保持向好趨勢。公司的封測業(yè)務(wù)作為業(yè)務(wù)增長第二曲線，隨著產(chǎn)能爬坡與市場開拓，未來有望實現(xiàn)更好的業(yè)績表現(xiàn)。由于消費電子需求復蘇節(jié)奏放緩，我們下調(diào)2024-2025年公司營業(yè)收入

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/130.92億元的預測至97.58/111.41億元，預計26年營收為120.31億元，下調(diào)2024-2025年

EPS

0.64/0.96元的預測至0.34/0.94元，預計26年EPS為1.15元，2024

年11

月

13

日收盤價

17.12元，對應(yīng)

PE

為50.75/18.14/14.85倍。維持公司“增持”評級。表2盈利預測與估值財務(wù)摘要2022A2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元）8,4198,5149,75811,14112,031YoY（

）-34.5%1.1%14.6%14.2%8.0%歸母凈利潤（百萬元）-4048110309378YoY（

）-111.1%219.5%130.2%179.8%22.1%毛利率（

）6.1%8.1%8.3%10.2%10.8%每股收益（元）-0.150.150.340.941.15ROE-1.5%1.8%4.1%10.3%11.2%市盈率-114.13114.1350.7518.1414.85資料來源：同興達公告、華西證券研究所162022A2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元）8,418.768,514.039,757.9511,141.3412,030.94液晶顯示屏及模塊6,551.066,155.536,793.557,372.347,898.94攝像頭1,552.092,077.982,534.403,159.003,402.00封測180.00360.00480.00其他主營業(yè)務(wù)315.61280.52250.00250.00250.00營業(yè)成本（百萬元）7,901.817,820.728,950.6610,001.4510,734.56液晶顯示屏及模塊6,079.565,577.696,142.776,592.397,063.28攝像頭1,538.811,993.502,354.982,856.393,076.11封測229.36329.11371.62其他主營業(yè)務(wù)283.44249.53223.55223.55223.55毛利率6.148.148.2710.2310.78液晶顯示屏及模塊7.209.399.5810.5810.58攝像頭0.864.077.089.589.58封測-27.428.5822.58其他主營業(yè)務(wù)10.1911.0510.5810.5810.58表3

公司收入結(jié)構(gòu)顯示模組：顯示模組作為公司核心業(yè)務(wù)，隨著行業(yè)的復蘇出清，經(jīng)營狀況將持續(xù)改善。我們預計

24-26

年，顯示模組業(yè)務(wù)增速

10

/9

/7

，對應(yīng)毛利率為9.58

/10.58

/10.58

。攝像頭模組：攝像頭模組作為公司主營業(yè)務(wù)之一，需求已出現(xiàn)轉(zhuǎn)好跡象，我們預計未來攝像頭模組業(yè)務(wù)有望逐步復蘇。預計24-26

年，攝像頭模組業(yè)務(wù)增速22

/25

/8，對應(yīng)毛利率為7.08

/9.58

/9.58

。先進封測：先進封測作為公司未來業(yè)務(wù)的主要增量，在顯示產(chǎn)業(yè)鏈全面向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的大趨勢下，未來需求與成長空間都十分充足，公司有望發(fā)揮顯示產(chǎn)業(yè)鏈的資源優(yōu)勢實現(xiàn)快速增長。風險提示下游需求不及預期公司產(chǎn)品下游主要為消費電子領(lǐng)域，消費電子復蘇程度如不及預期，可能對公司營收及利潤產(chǎn)生一定影響。公司技術(shù)研發(fā)與市場開拓不及預期公司未來業(yè)績增長主要取決于封測業(yè)務(wù)。如技術(shù)研發(fā)未達到預期水準，可能會影響未來公司營收及利潤的增長。行業(yè)競爭加劇公司顯示模組同體量競爭對手較少，如行業(yè)競爭加劇，可能會對公司的市場份額和盈利能力有所影響。17免責聲明華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經(jīng)由其他渠道轉(zhuǎn)發(fā)收到本報告而直接視其為本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經(jīng)公開的資料或者研究人員的實地調(diào)研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及