投資學(xué) 第7版 課件 第14、15章 現(xiàn)代投資銀行、國際投資

第14章現(xiàn)代投資銀行投資學(xué)

學(xué)習(xí)目標(biāo)認(rèn)識(shí)現(xiàn)代投資銀行的概念、實(shí)質(zhì)和功能及其在資本市場(chǎng)上的作用了解現(xiàn)代投資銀行的業(yè)務(wù)范圍掌握現(xiàn)代投資銀行的投融資業(yè)務(wù)

內(nèi)容綱要14.1

現(xiàn)代投資銀行概述14.2

現(xiàn)代投資銀行的本源業(yè)務(wù)

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現(xiàn)代投資銀行的派生業(yè)務(wù)√14.1.1現(xiàn)代投資銀行的概念14.1現(xiàn)代投資銀行概述現(xiàn)代投資銀行是以證券承銷及證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為本源業(yè)務(wù)，并通過不斷創(chuàng)新，提供其他多種新型金融服務(wù)功能的非銀行金融機(jī)構(gòu)。有別于商業(yè)銀行。14.1.2投資銀行的實(shí)質(zhì)14.1現(xiàn)代投資銀行概述業(yè)務(wù)金融職能利潤構(gòu)成經(jīng)營管理風(fēng)格商業(yè)銀行投資銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)、負(fù)債業(yè)務(wù)以及由此派生的中間業(yè)務(wù)證券承銷、證券經(jīng)紀(jì)與證券自營間接融資直接融資存貸差傭金偏重穩(wěn)健穩(wěn)健與開拓并重14.1.3投資銀行的功能14.1現(xiàn)代投資銀行概述資金供需的媒介參與二級(jí)市場(chǎng)充當(dāng)連接宏觀經(jīng)濟(jì)決策與微觀企業(yè)行為的樞紐促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展

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現(xiàn)代投資銀行的本源業(yè)務(wù)

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現(xiàn)代投資銀行的派生業(yè)務(wù)√14.2.1證券承銷14.2現(xiàn)代投資銀行的本源業(yè)務(wù)投資銀行代理證券發(fā)行人發(fā)行證券的行為稱為承銷。一、投資銀行承銷過程（一）債券承銷

包括政府機(jī)構(gòu)債券和公司債券；主要采取包銷、代銷方式。（二）股票承銷公募發(fā)行公募發(fā)行是指在證券市場(chǎng)上公開銷售證券。2.私募發(fā)行

一般來說，投資銀行的私募業(yè)務(wù)就是，為發(fā)行者尋找合適的機(jī)構(gòu)投資者，設(shè)計(jì)私募證券的種類、定價(jià)、條件，為發(fā)行者提供咨詢服務(wù)，而不用像公募那樣為發(fā)行者承銷、分銷。具體而言，投資銀行私募業(yè)務(wù)主要包括估價(jià)、定價(jià)及安排銷售等內(nèi)容。14.2.1證券承銷14.2現(xiàn)代投資銀行的本源業(yè)務(wù)二、投資銀行承銷收益（一）承銷收益的獲取方式（二）承銷收益的決定因素（三）不同證券的承銷收益

普通股、公司債券、增發(fā)新股（四）私募發(fā)行收益差價(jià)傭金14.2.2證券交易14.2現(xiàn)代投資銀行的本源業(yè)務(wù)一、投資銀行與證券交易二、證券交易策略（一）套利之一———無風(fēng)險(xiǎn)套利無風(fēng)險(xiǎn)套利指套利者觀察到不同市場(chǎng)上同一種證券或商品價(jià)格的差異，然后在高價(jià)市場(chǎng)上拋售標(biāo)的，同時(shí)在低價(jià)市場(chǎng)上進(jìn)行回補(bǔ)買入。套利交易是同時(shí)進(jìn)行的，其利潤是比較確定的，而風(fēng)險(xiǎn)在多數(shù)情況下不大。做市商經(jīng)紀(jì)商交易商套匯商品套利股票與債券套利14.2.2證券交易14.2現(xiàn)代投資銀行的本源業(yè)務(wù)（二）套利之二———風(fēng)險(xiǎn)套利風(fēng)險(xiǎn)套利涉及股票市場(chǎng)上兼并收購活動(dòng)或公司股權(quán)重組。（三）投機(jī)

投資銀行的投機(jī)交易是指交易商（投資銀行）在證券市場(chǎng)上，利用特定的預(yù)期價(jià)格變動(dòng)或價(jià)格差別進(jìn)行的交易。通常在期指、期權(quán)等交易中的投機(jī)氣氛較濃厚些。（四）研究與交易為了服務(wù)及鼓勵(lì)客戶頻繁交易，從而給投資銀行帶來更多的傭金或買賣價(jià)差的收入，投資銀行為客戶提供專業(yè)研究服務(wù)。通過代客戶（個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者）執(zhí)行的交易，投資銀行也將得到傭金收入。14.2.2證券交易14.2現(xiàn)代投資銀行的本源業(yè)務(wù)三、證券交易收益證券交易給投資銀行所帶來的收益，主要有客戶委托買賣證券的傭金收入、證券投資收益（包括證券利息收益和證券市價(jià)波動(dòng)所帶來的資本利得收益）。傭金收入一般為委托交易金額的一定百分比，許多國家（如英國）可以根據(jù)交易量大小、客戶與投資銀行之間關(guān)系等因素由雙方商議決定。

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現(xiàn)代投資銀行概述14.2

現(xiàn)代投資銀行的本源業(yè)務(wù)

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現(xiàn)代投資銀行的派生業(yè)務(wù)√14.3.1投資銀行與企業(yè)并購業(yè)務(wù)14.3現(xiàn)代投資銀行的派生業(yè)務(wù)一、投資銀行與企業(yè)并購?fù)顿Y銀行已經(jīng)成為企業(yè)并購業(yè)務(wù)的策劃者和組織者，投資銀行業(yè)成為一種專門從事企業(yè)兼并、收購和重組的投資顧問和金融顧問的知識(shí)產(chǎn)業(yè)。企業(yè)并購業(yè)務(wù)在投資銀行業(yè)務(wù)中的比重已經(jīng)上升到了一個(gè)很重要的地位，并發(fā)展成為投資銀行最核心的業(yè)務(wù)之一。投資銀行在企業(yè)并購中最關(guān)鍵的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)是為并購雙方完成并購結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。企業(yè)并購，即企業(yè)兼并和收購。狹義的并購指企業(yè)兼并，廣義的并購還包括收購、合并、混合、接管等。14.3.1投資銀行與企業(yè)并購業(yè)務(wù)14.3現(xiàn)代投資銀行的派生業(yè)務(wù)二、投資銀行的并購服務(wù)（一）為收購方提供服務(wù)收購方物色并購對(duì)象并加以分析；向收購方提供建議或咨詢；與目標(biāo)方的董事長或大股東接觸，協(xié)商收購條款。編制有關(guān)的公告，詳述有關(guān)收購事宜。同時(shí)準(zhǔn)備一份寄給目標(biāo)公司股東和員工的函件，說明收購的原因、條件、收購后安排等。為收購方建立一個(gè)令人信服的收購財(cái)務(wù)計(jì)劃，并著手進(jìn)行財(cái)務(wù)安排。（二）為目標(biāo)方提供服務(wù)制定反收購計(jì)劃，抵御敵意收購；如對(duì)方采取的是善意收購，就收購方提出的收購建議，向目標(biāo)方的董事、股東、經(jīng)理和員工等提出該建議是否“公平合理”及應(yīng)否接納該建議的意見。編制和發(fā)布有關(guān)的公告與文件。14.3.2投資銀行的代客理財(cái)業(yè)務(wù)14.3現(xiàn)代投資銀行的派生業(yè)務(wù)一、投資銀行的基金管理業(yè)務(wù)投資銀行設(shè)立了一些分支機(jī)構(gòu)為個(gè)人投資者或類似于養(yǎng)老基金的機(jī)構(gòu)投資者管理資金，例如高盛公司設(shè)立的分支機(jī)構(gòu)和日本著名的投資銀行——野村證券公司下屬的野村投資管理公司。（一）投資基金概述投資基金有許多稱謂，在美國被稱為“共同基金”，在英國則被稱為“單位信托基金”，在日本被稱為“證券投資信托基金”，另外在其他國家還被稱作“互助基金”、“互惠基金”或“基金”。隨著全球資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，目前投資基金以其專業(yè)化管理和分散投資等諸多優(yōu)點(diǎn)，受到各國投資者的普遍青睞，成為國際資本流動(dòng)的重要渠道和發(fā)展中國家與地區(qū)吸收外資的一種有效形式。投資基金是一種重要的投資工具，它由基金發(fā)起人發(fā)起組織、吸收許多投資者的資金，聘請(qǐng)有專門知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)的專家，運(yùn)用吸收來的資金進(jìn)行投資，并將收益代為儲(chǔ)存，定期按投資者所占基金份額分配給投資者。14.3.2投資銀行的代客理財(cái)業(yè)務(wù)14.3現(xiàn)代投資銀行的派生業(yè)務(wù)（二）投資基金的特點(diǎn)由眾多投資者共同出資建立，其中大部分是中小投資者?；鹗窃谝欢〞r(shí)間內(nèi)集中募集而成的，其營運(yùn)期限一般事先約定，約定期滿，核資清償?；鸬倪\(yùn)行涉及多種經(jīng)營機(jī)構(gòu)，它們分工負(fù)責(zé)、互相監(jiān)督，一般每個(gè)基金都有發(fā)起人、托管人和管理人。基金的具體運(yùn)用由專業(yè)的基金管理機(jī)構(gòu)和專門的投資銀行進(jìn)行，具體人員包括基金經(jīng)理、研究員、投資顧問等?；鸬倪\(yùn)用是以證券和金融產(chǎn)品投資為主的綜合性投資，以投資的增值保值為基本宗旨，一般采用分散與組合投資的方式，確?；鸬睦媾c安全。基金堅(jiān)持共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共同受益的原則。14.3.2投資銀行的代客理財(cái)業(yè)務(wù)14.3現(xiàn)代投資銀行的派生業(yè)務(wù)（三）投資銀行與基金投資銀行可以作為基金的發(fā)起人，發(fā)起和建立基金。投資銀行還可以作為基金的承銷人，幫助其他基金發(fā)行人向投資者發(fā)售受益憑證，募集投資者的資金（這一過程和證券的承銷過程很相似）。投資銀行還常常接受基金發(fā)行人的委托，作為基金的管理人，幫助其管理基金，也可作為基金管理者管理自己開發(fā)的基金。（四）投資銀行的基金管理收益首次認(rèn)購費(fèi)經(jīng)理人管理年費(fèi)贖回費(fèi)托管人費(fèi)14.3.2投資銀行的代客理財(cái)業(yè)務(wù)14.3現(xiàn)代投資銀行的派生業(yè)務(wù)二、投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)（一）企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)類別經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：主要是與企業(yè)投資、生產(chǎn)、銷售相關(guān)市場(chǎng)的不確定性，是企業(yè)的經(jīng)營者必須承擔(dān)的、不可規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：主要是指利率、匯率、證券價(jià)格變動(dòng)的不確定性。（二）衍生產(chǎn)品對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)不愿承擔(dān)，也不能僅僅依靠傳統(tǒng)的金融工具化解，而需要?jiǎng)?chuàng)造出一種更為復(fù)雜和先進(jìn)的工具，衍生產(chǎn)品由此應(yīng)運(yùn)而生。衍生產(chǎn)品，又名衍生工具，指從基礎(chǔ)金融資產(chǎn)中派生出來的金融資產(chǎn)的總稱。14.3.2投資銀行的代客理財(cái)業(yè)務(wù)14.3現(xiàn)代投資銀行的派生業(yè)務(wù)（三）投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)即是衍生工具業(yè)務(wù)。投資銀行運(yùn)用衍生工具為客戶提供風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)（即通過消除不確定因素將未來的收益鎖定于某個(gè)確定的區(qū)間），控制投資者組合風(fēng)險(xiǎn)或發(fā)行人證券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，幫助投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。投資銀行參與衍生工具市場(chǎng)也能給自身帶來一系列好處：投資銀行可以作為經(jīng)紀(jì)商，代理客戶買賣這類金融工具，并向其收取一定的傭金，這與經(jīng)紀(jì)人為顧客買賣股票與債券獲取傭金的方式完全一樣。投資銀行也可以獲得一定的差價(jià)收入；風(fēng)險(xiǎn)控制工具還可被用來保護(hù)投資銀行自身免受損失。衍生產(chǎn)品也作為一種表外業(yè)務(wù)，有利于投資銀行繞開金融監(jiān)管，滿足一些資產(chǎn)負(fù)債管理的規(guī)則。14.3.2投資銀行的代客理財(cái)業(yè)務(wù)14.3現(xiàn)代投資銀行的派生業(yè)務(wù)拓展閱讀：從倫鎳事件看我國期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理自2021年以來，LME鎳庫存呈現(xiàn)逐月下降態(tài)勢(shì)。至2022年3月14日，LME鎳庫存再度下降至7.53萬噸。在鎳庫存偏低且持續(xù)下降的情況下，俄烏沖突爆發(fā)，鎳海外煉廠減產(chǎn)加之物流停運(yùn)的可能，增加了鎳現(xiàn)貨流通性風(fēng)險(xiǎn)，給鎳價(jià)大幅上漲創(chuàng)造了條件。雖然，近年來俄羅斯鎳產(chǎn)量在全球份額中逐漸降低，但從期貨市場(chǎng)交割品——電解鎳來看，俄羅斯的諾里爾斯克鎳業(yè)（Norilsk，簡稱“俄鎳”）約占全球電解鎳產(chǎn)量的15％。如果俄鎳被排除在倫鎳期貨的交割品之外，必然造成LME可交割鎳的大幅度減少，增加市場(chǎng)恐慌情緒和LME擠兌風(fēng)險(xiǎn)。3月1日到4日，倫鎳價(jià)格連續(xù)四個(gè)交易日上漲，最高價(jià)突破3萬美元／噸。3月7日到8日，LME鎳期貨主力合約連續(xù)突破歷史記錄，最高漲幅達(dá)250％。3月7日，倫鎳期貨由29770美元開盤，盤中一度沖高到5.5萬美元的歷史高位，比前一日收盤上漲88.81％，并創(chuàng)下2.53萬手的最高日交易量。3月8日，倫鎳期貨在夜盤的交易中繼續(xù)暴漲，從5萬美元突破10萬美元關(guān)口，最高價(jià)達(dá)101365美元，漲幅最高101.52％，達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄水平。這一輪鎳價(jià)快速上漲的背后，國內(nèi)鎳現(xiàn)貨圈已經(jīng)傳出了青山集團(tuán)被多頭狙擊的消息：當(dāng)時(shí)市場(chǎng)傳聞青山集團(tuán)持有大量倫鎳空頭頭寸，其巨量頭寸早早暴露也許給了對(duì)手可乘之機(jī)。LME官方數(shù)據(jù)顯示，自1月10日開始，某單一客戶持有的鎳期貨倉單占比從30％逐漸增加到39％，到1月19日達(dá)到50％-

80％。而自1月13日開始，該客戶在到期日最近的3張鎳期貨合約上持有的凈多頭寸與倉單總和，占總倉單的比例已超過90％。這種過分明顯集中的頭寸，很容易被理解為有巨大期現(xiàn)貨貿(mào)易聯(lián)合體已主導(dǎo)LME鎳期貨倉單市場(chǎng)，這為倫鎳“逼空”事件爆發(fā)埋下重要伏筆。14.3.2投資銀行的代客理財(cái)業(yè)務(wù)14.3現(xiàn)代投資銀行的派生業(yè)務(wù)面對(duì)如此巨幅的極端價(jià)格波動(dòng)，LME打破其百年記錄，罕見地進(jìn)行叫停市場(chǎng)、取消交易、延遲交割、頭寸轉(zhuǎn)移、增設(shè)漲跌停板等一系列緊急調(diào)整。2022年3月8日倫敦時(shí)間上午9點(diǎn)開市前（北京時(shí)間16:00左右），LME宣布暫停鎳交易，并取消所有在英國時(shí)間2022年3月8日凌晨00:00之后在場(chǎng)外交易和LMEselect電子交易系統(tǒng)執(zhí)行的鎳交易。3月8日到14日，LME發(fā)布了多項(xiàng)公告，向市場(chǎng)解釋停牌的原因、復(fù)牌的準(zhǔn)則、針對(duì)本次特殊情況制定的頭寸轉(zhuǎn)移的具體流程和費(fèi)用等。推遲所有應(yīng)于2022年3月9日及后續(xù)交割日因暫停交易而無法交割結(jié)算的鎳合約。3月14日LME發(fā)布公告，將于3月16日星期三上午恢復(fù)鎳期貨交易，并首次引入了漲跌幅限制制度。對(duì)所有鎳期貨合約漲跌幅設(shè)置為上一日結(jié)算價(jià)的上下5％，其他金屬合約每日價(jià)格變動(dòng)幅度限定為15％，并要求所有會(huì)員上報(bào)場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外鎳交易頭寸。英國金融行為監(jiān)管局（FCA）和英格蘭銀行對(duì)外表示，正與LME就恢復(fù)公平有序的鎳市場(chǎng)進(jìn)行談判。FCA表示，LME有責(zé)任維護(hù)公平有序的市場(chǎng)，可在價(jià)格極度波動(dòng)時(shí)暫停交易。青山集團(tuán)在3月15日凌晨發(fā)布聲明稱，已與由期貨銀行債權(quán)人組成的銀團(tuán)達(dá)成了一項(xiàng)靜默協(xié)議。該聲明表示，在靜默期內(nèi)，各參團(tuán)期貨銀行同意不對(duì)青山集團(tuán)的持倉進(jìn)行平倉，或?qū)σ延谐謧}要求增加保證金。作為協(xié)議的重要組成部分，青山集團(tuán)應(yīng)隨著異常市場(chǎng)條件的消除，以合理有序的方式減少其現(xiàn)有持倉。3月16日，倫鎳終于在停盤6個(gè)交易日后恢復(fù)交易。開盤后，倫鎳期貨即報(bào)45990美元，觸及5％的跌停板。14.3.2投資銀行的代客理財(cái)業(yè)務(wù)14.3現(xiàn)代投資銀行的派生業(yè)務(wù)與此同時(shí)，倫鎳的漲跌停板幅度不斷擴(kuò)大，由3月16日的5％調(diào)整到3月17日的8％，再到3月18日的12％，3月21日倫鎳漲跌幅限制進(jìn)一步提高至15％，和其他金屬保持一致。連續(xù)擴(kuò)大限制幅度有助于倫鎳價(jià)格更快回歸。3月30日結(jié)算價(jià)報(bào)32893美元，倫鎳價(jià)格總體在震蕩中大幅回調(diào)。LME成立于1876年12月，是一家有著146年歷史的金屬交易所。其金屬期貨及期權(quán)合約交易占全球金屬期貨交易的80％，為全球最大的有色金屬交易所。但此次倫鎳暴漲事件也暴露了LME在交易結(jié)算和風(fēng)險(xiǎn)管控制度方面的不足。第一，漲跌停板等風(fēng)控制度缺失。漲跌停板制度（也稱為每日價(jià)格最大波動(dòng)限制制度）已經(jīng)成為大多數(shù)證券交易所防止交易價(jià)格暴漲暴跌、抑制過度投機(jī)的手段。在期貨市場(chǎng)，漲跌停板制度與保證金制度相結(jié)合，為交易所、會(huì)員單位及客戶的日常風(fēng)險(xiǎn)控制創(chuàng)造了必要的條件，對(duì)于穩(wěn)定期貨市場(chǎng)秩序、保障市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)以及發(fā)揮期貨市場(chǎng)的功能具有十分重要的作用。一直以來奉行“市場(chǎng)自由”理念的LME，對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制的常規(guī)化手段十分有限。本次倫鎳暴漲事件發(fā)生之前，LME沒有持倉限額、漲跌停板等風(fēng)控制度。這導(dǎo)致在極端情形下，容易出現(xiàn)暴漲暴跌的行情，處于不利地位的交易方很可能在短時(shí)間內(nèi)面臨保證金不足的巨額資金壓力。14.3.2投資銀行的代客理財(cái)業(yè)務(wù)14.3現(xiàn)代投資銀行的派生業(yè)務(wù)第二，期貨合約底層資產(chǎn)選擇問題。為實(shí)體企業(yè)提供對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)是期貨市場(chǎng)的基本功能之一。但如果期貨合約交割品范圍過于狹窄，與實(shí)際產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)品的形態(tài)脫節(jié)，必然導(dǎo)致現(xiàn)貨供給與期貨套期保值需求的不匹配，使市場(chǎng)更易遭受極端波動(dòng)。從倫鎳期貨合約設(shè)計(jì)來看，只有標(biāo)準(zhǔn)金屬最低純度為99.8％的I類電解鎳，可用于LME鎳期貨合約交割。但在產(chǎn)業(yè)鏈中，鎳有多種形式——以鎳生鐵、鎳鐵為主的類鎳、以硫酸鎳為主的鎳鹽——所有這些都需要在LME進(jìn)行價(jià)格對(duì)沖，但均不是標(biāo)準(zhǔn)交割品。處于本次風(fēng)暴中心的青山控股集團(tuán)在印度尼西亞擁有大量鎳產(chǎn)能，但其并不生產(chǎn)倫鎳合約中的標(biāo)準(zhǔn)I級(jí)電解鎳，其產(chǎn)品與期貨標(biāo)的的錯(cuò)配是導(dǎo)致青山控股空頭承壓的重要原因。2012年以來，全球新增I類鎳精煉項(xiàng)目有限，主要增量來自印尼紅土鎳礦冶煉生產(chǎn)的鎳鐵產(chǎn)能，2012年I類鎳占比51％，II類鎳占比38％；2021年占比分別為31.4％和63.6％，可用于期貨交割的I類鎳產(chǎn)品占比持續(xù)下降?，F(xiàn)有鎳期貨合約設(shè)計(jì)跟不上全球鎳產(chǎn)業(yè)的巨大變化，非標(biāo)準(zhǔn)品鎳套期保值的需求持續(xù)擴(kuò)大與純鎳供應(yīng)增量不足的矛盾，導(dǎo)致了倫鎳期貨易被炒作的弊端。因此，LME合約被批評(píng)為“缺乏流動(dòng)性、不具代表性、易受操縱且易波動(dòng)”。第三，場(chǎng)外交易不透明。ＬＭＥ的交易可以通過三個(gè)不同的場(chǎng)所進(jìn)行：圈內(nèi)（Ring）、電子交易系統(tǒng)（LMEselect）、場(chǎng)外市場(chǎng)（在辦公室間的電話市場(chǎng)，Inter-officetelephone），在任何場(chǎng)所進(jìn)行的交易都沒有規(guī)模限制。ＬＭＥ采取會(huì)員分級(jí)管理、合約分級(jí)結(jié)算等制度，ＬＭＥ基礎(chǔ)金屬會(huì)員包括７類，交易所的監(jiān)管更多是針對(duì)清算會(huì)員的，非清算會(huì)員和客戶并沒有納入信息披露和監(jiān)管的范圍。在場(chǎng)外市場(chǎng)，經(jīng)紀(jì)商會(huì)員可以將客戶的多頭／空頭指令進(jìn)行撮合，而將軋差后的凈頭寸納入場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)交易。這使得ＬＭＥ大量的交易量是在場(chǎng)外交易產(chǎn)生的，交易詳情并不對(duì)外公布。當(dāng)價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)，ＬＭＥ并不能了解場(chǎng)外交易者的持倉規(guī)模，也就無法提前做出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。。14.3.2投資銀行的代客理財(cái)業(yè)務(wù)14.3現(xiàn)代投資銀行的派生業(yè)務(wù)LME采取會(huì)員分級(jí)管理、合約分級(jí)結(jié)算等制度，LME基礎(chǔ)金屬會(huì)員包括7類，交易所的監(jiān)管更多是針對(duì)清算會(huì)員的，非清算會(huì)員和客戶并沒有納入信息披露和監(jiān)管的范圍。在場(chǎng)外市場(chǎng)，經(jīng)紀(jì)商會(huì)員可以將客戶的多頭／空頭指令進(jìn)行撮合，而將軋差后的凈頭寸納入場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)交易。這使得LME大量的交易量是在場(chǎng)外交易產(chǎn)生的，交易詳情并不對(duì)外公布。當(dāng)價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)，LME并不能了解場(chǎng)外交易者的持倉規(guī)模，也就無法提前做出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。根據(jù)青山控股的公告，其在印尼的高冰鎳項(xiàng)目于2021年12月投產(chǎn)后，每年將有80萬-100萬噸的高冰鎳產(chǎn)能。青山控股如在LME有20萬噸的空單，相當(dāng)于將年產(chǎn)能的1/5-1/4做了套期保值。雖然，青山控股生產(chǎn)的鎳是非交割品，但高冰鎳定價(jià)也是以LME鎳期貨官方報(bào)價(jià)為依據(jù)，加上一個(gè)升貼水的折價(jià)。因此，站在青山控股的角度來說，只是把一部分的產(chǎn)能在市場(chǎng)做了套期保值。青山集團(tuán)持有空單主要是為了風(fēng)險(xiǎn)管理，只是空頭的規(guī)模是否過大，是否應(yīng)該及時(shí)調(diào)整值得商榷。通過期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值是現(xiàn)代企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分。而期貨作為金融衍生品具有自身市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，企業(yè)在參與期貨交易時(shí)，切不可依賴自身在現(xiàn)貨市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位，忽視期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，要深刻了解期貨市場(chǎng)規(guī)則，實(shí)時(shí)關(guān)注影響期貨價(jià)格的因素。資料來源：清華金融評(píng)論：從倫鎳事件看我國企業(yè)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理．14.3.2投資銀行的代客理財(cái)業(yè)務(wù)14.3現(xiàn)代投資銀行的派生業(yè)務(wù)三、投資銀行的咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)咨詢服務(wù)是指投資銀行為客戶提供各類意見、建議等并收取一定費(fèi)用的服務(wù)。（一）投資銀行咨詢業(yè)務(wù)的種類（二）投資銀行咨詢業(yè)務(wù)的報(bào)酬將咨詢業(yè)務(wù)包含在其他業(yè)務(wù)之中，如承銷證券時(shí)設(shè)計(jì)融資方案、兼并收購中擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問等，其報(bào)酬包含在整筆業(yè)務(wù)的收費(fèi)中，不單獨(dú)計(jì)算；單獨(dú)提供某類咨詢業(yè)務(wù)，其收費(fèi)通常由投資銀行根據(jù)該項(xiàng)目所花費(fèi)的人工決定；對(duì)于個(gè)人客戶的咨詢服務(wù)則由投資銀行按小時(shí)計(jì)算酬金。資產(chǎn)負(fù)債管理咨詢證券交換咨詢調(diào)查研究服務(wù)14.3.3投資銀行的投融資業(yè)務(wù)14.3現(xiàn)代投資銀行的派生業(yè)務(wù)一、投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)（一）風(fēng)險(xiǎn)投資概述（二）投資銀行與風(fēng)險(xiǎn)投資投資銀行作為中間人為新興公司融資或管理風(fēng)險(xiǎn)基金；投資銀行直接對(duì)新興公司進(jìn)行股權(quán)投資。投資銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的典型作業(yè)流程：風(fēng)險(xiǎn)投資又稱創(chuàng)業(yè)資本、風(fēng)險(xiǎn)資本，是指為新興公司在創(chuàng)業(yè)期和拓展期融通資金。審閱發(fā)展規(guī)劃實(shí)地調(diào)查估算成活率和收益率談判風(fēng)險(xiǎn)投資合同注資和撤資推介上市14.3.3投資銀行的投融資業(yè)務(wù)14.3現(xiàn)代投資銀行的派生業(yè)務(wù)（三）投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的收益由于新興公司的風(fēng)險(xiǎn)很大，因而投資銀行往往要求發(fā)行公司提供很高的發(fā)行報(bào)酬。一般來說，私募發(fā)行活動(dòng)的平均酬金率為5%～6%，高的可達(dá)8%～10%。此外，投資銀行還常常要求發(fā)行公司提供認(rèn)股權(quán)證，一般要求該認(rèn)股權(quán)證占私募總額的10%，并規(guī)定在私募后5年內(nèi)，投資銀行有權(quán)按私募發(fā)行價(jià)的一定溢價(jià)購買該認(rèn)股權(quán)證所代表的股票。14.3.3投資銀行的投融資業(yè)務(wù)14.3現(xiàn)代投資銀行的派生業(yè)務(wù)三、投資銀行的項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)（一）項(xiàng)目融資的含義和特點(diǎn)項(xiàng)目融資是為某一特定項(xiàng)目發(fā)放的貸款。項(xiàng)目融資的特點(diǎn)：貸款人不是憑主辦機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)與信譽(yù)作為發(fā)放貸款的原則，而是根據(jù)為營建某一工程項(xiàng)目而組成的承辦機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)狀況及該項(xiàng)目完工后所創(chuàng)造出來的經(jīng)濟(jì)效益作為發(fā)放貸款的原則。不是一兩個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)該項(xiàng)貸款進(jìn)行擔(dān)保，而是與工程項(xiàng)目有利害關(guān)系的多個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)貸款可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行擔(dān)保。工程所需的資金來源多樣化。項(xiàng)目貸款屬“有限追索權(quán)”或“無追索權(quán)”的籌資方式。14.3.3投資銀行的投融資業(yè)務(wù)14.3現(xiàn)代投資銀行的派生業(yè)務(wù)（二）投資銀行在安排項(xiàng)目融資中的作用項(xiàng)目的可行性評(píng)價(jià)；項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)；項(xiàng)目融資模式設(shè)計(jì)；幫助制定項(xiàng)目融資的擔(dān)保措施；參與融資談判。（三）投資銀行的項(xiàng)目融資收益聘用費(fèi)項(xiàng)目融資安排費(fèi)實(shí)際支出

思考題思考題簡述投資銀行的概念、實(shí)質(zhì)和功能。比較投資銀行和商業(yè)銀行在資本市場(chǎng)作用有何異同。哪些因素會(huì)影響投資銀行的承銷收益？在此基礎(chǔ)上試對(duì)普通股、公司債券和增發(fā)新股這幾種情況做具體分析。簡述投資基金的特點(diǎn)。如何理解投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)中的衍生產(chǎn)品是一把“雙刃劍”？投資銀行在項(xiàng)目融資中一般發(fā)揮哪些作用？

思考題思考題推薦擴(kuò)展閱讀:《門口的野蠻人》,作者:伯勒;《高盛:最后的贏家》,作者:埃里里奇；《摩根財(cái)團(tuán)—美國一代銀行王朝和現(xiàn)代金融業(yè)的崛起》，作者：羅恩·徹諾；《花旗帝國》，作者：莫尼卡?蘭利；《說謊者的撲克牌》，作者：邁克爾·劉易斯。第15章國際投資投資學(xué)

學(xué)習(xí)目標(biāo)認(rèn)識(shí)國際投資的含義、國際直接投資的特征和主要方式了解西方具有代表性的關(guān)于國際投資的理論認(rèn)識(shí)我國對(duì)外投資的必要性和比較優(yōu)勢(shì)了解風(fēng)險(xiǎn)投資概念掌握我國對(duì)外投資的指導(dǎo)原則和風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營

內(nèi)容綱要15.1

國際投資概述15.2

國際投資對(duì)東道國的影響15.3

我國的對(duì)外投資15.4風(fēng)險(xiǎn)投資√15.1.1國際投資的含義15.1國際投資概述國際投資（internationalinvestment）是國際貨幣資本及國際產(chǎn)業(yè)資本跨國流動(dòng)的一種形式，是一個(gè)國家或地區(qū)的投資主體，將資財(cái)投向另一個(gè)國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。國際直接投資聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議的定義經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）的定義國際貨幣基金組織的注解美國商務(wù)部的定義國際直接投資是國際資本流動(dòng)的一種形式，是指取得或擁有國外企業(yè)經(jīng)營管理權(quán)和控制權(quán)的投資。15.1.2國際投資的理論評(píng)述15.1國際投資概述一、馬克思主義關(guān)于利用外資的理論馬克思主義認(rèn)為，資本是能夠自行增值從而帶來剩余價(jià)值的價(jià)值，資本本身就具有國際性，哪里能給它帶來更多的剩余價(jià)值，它就會(huì)流向哪里。在資本主義社會(huì)，資本輸出是解決資本過剩的一種手段，其目的是追逐超額利潤。二、西方經(jīng)濟(jì)理論關(guān)于國際投資的論述（一）壟斷優(yōu)勢(shì)論美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家海默（S．Hymer）在1960年首先提出。主要內(nèi)容：（1）市場(chǎng)的不完全競(jìng)爭；（2）一國和國際市場(chǎng)的不完全競(jìng)爭導(dǎo)致跨國公司在國內(nèi)獲得壟斷優(yōu)勢(shì)，并通過國外生產(chǎn)加以利用，形成跨國直接投資。15.1.2國際投資的理論評(píng)述15.1國際投資概述（二）產(chǎn)品生命周期論代表人物是美國哈佛大學(xué)教授弗農(nóng)（R．S．Vernon）。1966年，美國哈佛大學(xué)教授弗農(nóng)在《經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊》發(fā)表的《產(chǎn)品周期中的國際投資與國際貿(mào)易》一文中提出，美國企業(yè)對(duì)外直接投資是與產(chǎn)品生命周期密切相關(guān)的。弗農(nóng)的產(chǎn)品生命周期論包括：第一階段即產(chǎn)品的創(chuàng)新階段；第二階段為成熟階段；第三階段為標(biāo)準(zhǔn)化階段。弗農(nóng)指出，產(chǎn)品在其生命周期的不同階段上有不同的特征。產(chǎn)品周期理論說明了貿(mào)易與投資的動(dòng)態(tài)關(guān)系，并重視生產(chǎn)與營銷的互動(dòng)，它既是一種國際直接投資理論，也是一種國際貿(mào)易理論，將跨國公司的對(duì)外直接投資與對(duì)外貿(mào)易有機(jī)結(jié)合起來，給鄧寧后來創(chuàng)立國際生產(chǎn)折中理論以有益的啟示。15.1.2國際投資的理論評(píng)述15.1國際投資概述（三）國際生產(chǎn)折中理論英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧（J．H．Dunning）1977年提出的用以解釋跨國公司對(duì)外直接投資行為。他主張把投資目的、條件以及投資能力的分析結(jié)合起來，并形成了國際生產(chǎn)折中理論。國際折中理論認(rèn)為，國際直接投資是由所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)三者綜合作用的結(jié)果。鄧寧的國際生產(chǎn)折中理論綜合了產(chǎn)業(yè)組織理論、國際貿(mào)易理論和廠商理論，并且最能用以說明廠商何以能成功地成為對(duì)外投資者（抑或東道國何以能成功地引進(jìn)外資），克服了傳統(tǒng)的對(duì)外投資理論只注重資本流動(dòng)方面的研究之不足，將直接投資、國際貿(mào)易、區(qū)位選擇等綜合起來加以考慮，從而為國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供了一種綜合分析的方法。15.1.2國際投資的理論評(píng)述15.1國際投資概述（四）發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家的國際直接投資理論發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家針對(duì)發(fā)展中國家如何有效利用國際投資提出了許多觀點(diǎn)，其中較有代表性的是由經(jīng)濟(jì)學(xué)家切納里（H．B．Chenery）和斯特羅特（A．M．Sturout）提出的“雙缺口模型”。

S為儲(chǔ)蓄；I為投資；X為出口；M為進(jìn)口。左邊的（I-S）為儲(chǔ)蓄缺口，右邊的（M-X）為外匯缺口。雙缺口模型認(rèn)為：從大多數(shù)發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要將受到兩大約束：一是儲(chǔ)蓄的約束；二是外匯的約束（或貿(mào)易的約束）。而一國經(jīng)濟(jì)要均衡增長，必須保持儲(chǔ)蓄缺口等于外匯缺口。當(dāng)國內(nèi)出現(xiàn)儲(chǔ)蓄短缺時(shí)，必須用外匯缺口來平衡；而當(dāng)兩缺口本身不具備互補(bǔ)能力而自動(dòng)均衡時(shí)，如果采取減少投資或降低進(jìn)口的方式來求取缺口平衡，將會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長水平。因此，就應(yīng)該采用從國外引進(jìn)外資的辦法來使兩個(gè)缺口實(shí)現(xiàn)平衡。15.1.3當(dāng)前國際直接投資的主要特征15.1國際投資概述全球投資不確定性提升。發(fā)展中國家的外國直接投資增加了4％，達(dá)到9,160億美元，占全球流量的70％以上，這是創(chuàng)紀(jì)錄的份額。大型跨國公司的國際化程度——外國資產(chǎn)、銷售和就業(yè)占全球總資產(chǎn)、銷售和就業(yè)的比率——總體上保持穩(wěn)定。

投資審查更為嚴(yán)格。以可持續(xù)發(fā)展為主題的投資仍然保持韌性。15.1.4國際直接投資的主要方式15.1國際投資概述一、國際直接投資進(jìn)入東道國的具體形式綠地投資（

greenfieldinvestments）跨國并購（

cross-borderM&A）兩者的主要區(qū)別在于新經(jīng)營體所使用的資源的來源。前者的資源主要來自外國投資者，并與東道國境內(nèi)購入的資產(chǎn)結(jié)合。而跨國并購則主要使用當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的資源，將其與外國投資者的管理能力等結(jié)合。二、國際直接投資的主要方式三、國際直接投資的其他方式

國際租賃、國際承包、國際補(bǔ)償貿(mào)易、國際加工裝配貿(mào)易獨(dú)資經(jīng)營合資經(jīng)營合作經(jīng)營BOT方式15.1.4國際直接投資的主要方式15.1國際投資概述拓展閱讀：中國化工收購先正達(dá)案例跨國并購是一種非常復(fù)雜的投資活動(dòng)，并購過程中涉及到方方面面的專業(yè)知識(shí)，還會(huì)遇到各類監(jiān)管機(jī)構(gòu)的質(zhì)詢和競(jìng)爭對(duì)手的競(jìng)價(jià)，2017年6月8日中國化工集團(tuán)公司（下稱“中國化工”）宣布，已完成對(duì)瑞士先正達(dá)要約收購的交割，意味著這一刷新央企海外并購紀(jì)錄的交易正式收官。截至目前，中國化工擁有先正達(dá)94.7%股份。先正達(dá)是全球第一大農(nóng)藥、第三大種子農(nóng)化高科技公司，有259年歷史，擁有農(nóng)藥、種子、草坪和園藝三大業(yè)務(wù)板塊。2016年，先正達(dá)銷售收入約900億元，凈利潤84億元。其中，農(nóng)藥和種子分別占全球市場(chǎng)份額的20%和8%。從2015年開始，全球農(nóng)化行業(yè)出現(xiàn)20年來的第二次大整合。其中，陶氏化學(xué)公司與杜邦公司的1400億美元合并案是第一筆被宣布的交易，拜耳660億美元收購孟山都一案也備受市場(chǎng)關(guān)注。而中國化工收購先正達(dá)則讓中國企業(yè)一步跨入了全球農(nóng)化并購的第一線。2015年5月8日，先正達(dá)拒絕了美國農(nóng)化冠軍企業(yè)孟山都提出的收購意愿。2015年6月6日，任建新通過先正達(dá)財(cái)務(wù)顧問瑞銀牽線搭橋聯(lián)系該公司董事長，任建新再次提出了全現(xiàn)金收購的提議。但該報(bào)價(jià)比孟山都的現(xiàn)金+股票報(bào)價(jià)有一定的折讓。經(jīng)先正達(dá)董事會(huì)討論，根據(jù)公司自身前景、行業(yè)發(fā)展、整合現(xiàn)狀及股東情緒等，決定繼續(xù)尋求包括和中國化工交易在內(nèi)的多種選項(xiàng)。同年7月26日，中國化工向先正達(dá)董事長表示，愿意繼續(xù)交易并保持先正達(dá)核心價(jià)值、身份，及瑞士辦公總部不變的承諾。15.1.4國際直接投資的主要方式15.1國際投資概述在中國化工與先正達(dá)談判期間，孟山都從未放棄并購先正達(dá)的想法。曾經(jīng)，孟山都向先正達(dá)提交現(xiàn)金+股票總體報(bào)價(jià)，從平均每股449瑞士法郎，提高至估值每股451.83瑞士法郎，比原報(bào)價(jià)高出2.83瑞士法郎，并承諾反向分手費(fèi)為30億美元。12月11日，中國化工提出：以每股465瑞士法郎購買66.7%股份，維持先正達(dá)公司上市地位，或全現(xiàn)金每股460瑞士法郎100%收購。12月12日，先正達(dá)董事長給任建新回復(fù)，愿意在475瑞士法郎的價(jià)格下，讓中國化工進(jìn)行盡職調(diào)查，并展開交易細(xì)節(jié)談判。經(jīng)過雙方九個(gè)多月的艱苦談判與交流后，中國化工3次提價(jià)，終以全現(xiàn)金收購，保留管理層和純財(cái)務(wù)投資承諾，博得先正達(dá)董事認(rèn)可。2016年2月3日，中國化工與先正達(dá)于瑞士蘇黎世簽署收購協(xié)議，向世界宣布：中國化工以430億美元的全現(xiàn)金報(bào)價(jià)，收購先正達(dá)100%股份。收購成功后，先正達(dá)的大田玉米、大豆、向日葵、甜菜等業(yè)務(wù)，可以毫無限制進(jìn)入國內(nèi)。交易金額巨大、融資結(jié)構(gòu)復(fù)雜、審批關(guān)卡眾多，是本次重磅收購的三大關(guān)鍵詞。交易對(duì)價(jià)雖然鎖定在430億美元，但整體實(shí)際所需資金總額高達(dá)504億美元，其中包括250億股權(quán)融資和254億債權(quán)融資。15.1.4國際直接投資的主要方式15.1國際投資概述2016年最初的要約書披露，匯豐銀團(tuán)提供約200億美元，中信銀團(tuán)提供約300億美元融資。其中匯豐銀團(tuán)貸款分為三層。據(jù)了解，匯豐銀團(tuán)的方案是，第一層的50億美元在中信銀團(tuán)未能成立的條件下啟動(dòng)；第二層100億美元用于完成收購。后由于中信銀團(tuán)融資較為順利，匯豐銀團(tuán)實(shí)際使用貸款為75億美元。中信銀行并未披露其牽頭的300億美元融資結(jié)構(gòu)。為了巨額融資需要，項(xiàng)目搭建了涉及多個(gè)國家及地區(qū)的多層控股架構(gòu)，需滿足中國、盧森堡、荷蘭、瑞士的金融、法律和稅務(wù)等要求，融資結(jié)構(gòu)復(fù)雜。為此，中國化工共設(shè)立了三層結(jié)構(gòu)、六家SPV公司。第一層架構(gòu)是境內(nèi)主體，由中國化工的全資子公司中國化工農(nóng)化總公司來執(zhí)行這個(gè)交易；第二層架構(gòu)為香港設(shè)立的四家SPV；第三層架構(gòu)為歐洲主體，上層一個(gè)香港SPV公司全資持有一個(gè)盧森堡SPV公司，而這個(gè)盧森堡公司又全資持有一個(gè)荷蘭公司CNACSaturn(NL)B.V.，荷蘭公司才是執(zhí)行要約收購的最終買方。中信銀行及信銀國際作為項(xiàng)目全球協(xié)調(diào)行及并購顧問，在發(fā)起收購要約、設(shè)計(jì)整體融資方案、提供要約收購融資承諾、籌組跨境并購銀團(tuán)、換匯出境等各個(gè)階段向中國化工提供了全流程、全方位的綜合融資服務(wù)，以確保項(xiàng)目順利推進(jìn)。15.1.4國際直接投資的主要方式15.1國際投資概述6月8日，中信銀行宣布，中國化工收購先正達(dá)巨額交易中的127億美元銀團(tuán)貸款成功籌資（包括125億美元銀團(tuán)貸款和2億美元流動(dòng)資金貸款），125億美元銀團(tuán)貸款期限為12個(gè)月，可延期6個(gè)月；年利率在3.65%左右，為3個(gè)月Libor+300BP，按季度付息，到期還本。這是亞太區(qū)迄今最大的銀團(tuán)貸款項(xiàng)目，也是歷史上首次由中資股份制銀行獨(dú)家牽頭的大型跨境并購銀團(tuán)。其次，中國銀行提供100億美元的永續(xù)債券。這一重磅跨境并購，審批程序之多也頗為罕見。2016年2月中國化工與先正達(dá)簽署收購協(xié)議后，此項(xiàng)收購經(jīng)過了相關(guān)國家政府的嚴(yán)格審批，最終通過美國外國投資委員會(huì)（CFIUS）等11個(gè)國家的安全審査機(jī)構(gòu)和美國、歐盟等20個(gè)國家和地區(qū)反壟斷機(jī)構(gòu)的審查。引用自：企業(yè)觀察網(wǎng)/20170622/n498133385.shtml

內(nèi)容綱要15.1

國際投資概述15.2

國際投資對(duì)東道國的影響15.3

我國的國際投資15.4風(fēng)險(xiǎn)投資√15.2.1國際投資對(duì)東道國的一般影響15.2國際投資對(duì)東道國的影響1.資本形成效應(yīng)2.技術(shù)和管理外溢效應(yīng)3.國際貿(mào)易與國際收支效果4.競(jìng)爭與反競(jìng)爭效果5.社會(huì)經(jīng)濟(jì)福利15.2.2國際投資對(duì)東道國產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭力的影響15.2國際投資對(duì)東道國的影響一、國際競(jìng)爭力的概念國際競(jìng)爭力是個(gè)多層次、多維度的復(fù)雜概念。美國《關(guān)于產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭力的總統(tǒng)委員會(huì)報(bào)告》、世界經(jīng)濟(jì)論壇、瑞士管理開發(fā)學(xué)院都對(duì)它有過定義。國際競(jìng)爭力的概念可以分為三個(gè)層次：企業(yè)、行業(yè)、國家（地區(qū)）。產(chǎn)業(yè)國際競(jìng)爭力是介于國家國際競(jìng)爭力和企業(yè)國際競(jìng)爭力之間的一種以產(chǎn)業(yè)這個(gè)介于宏觀與微觀之間的所謂中觀的層次為出發(fā)點(diǎn)的競(jìng)爭力。經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·波特（MichelPorter）的觀點(diǎn)具有代表性，他將產(chǎn)業(yè)國際競(jìng)爭力定義為：一國或地區(qū)某一產(chǎn)業(yè)，以其比其他國家的同類產(chǎn)品更具競(jìng)爭力的產(chǎn)品和企業(yè)，在國際市場(chǎng)上獲得更大的市場(chǎng)份額和市場(chǎng)影響力。15.2.2國際投資對(duì)東道國產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭力的影響15.2國際投資對(duì)東道國的影響二、國際投資對(duì)東道國產(chǎn)業(yè)國際競(jìng)爭力的影響（一）

國際投資的技術(shù)轉(zhuǎn)移效應(yīng)

國際技術(shù)轉(zhuǎn)移的載體主要是國際技術(shù)貿(mào)易、國際投資的技術(shù)外溢和國際科技合作交流。國際技術(shù)貿(mào)易采用的方式主要有許可貿(mào)易、技術(shù)服務(wù)與咨詢、特許專營，以及含有知識(shí)產(chǎn)權(quán)和專有技術(shù)許可的設(shè)備買賣等，其中許多通過國際技術(shù)貿(mào)易和國際商品貿(mào)易進(jìn)行的正式的技術(shù)轉(zhuǎn)讓是在跨國公司的母子公司之間進(jìn)行的?？鐕九c東道國企業(yè)的技術(shù)水平還存在間接的聯(lián)系，或者說還存在間接的影響，即跨國公司的技術(shù)外溢效應(yīng)。國際科技合作交流是當(dāng)代科技和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢(shì)。國際間科技合作主要包括科技合作研究、開發(fā)和國際技術(shù)援助。15.2.2國際投資對(duì)東道國產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭力的影響15.2國際投資對(duì)東道國的影響（二）

國際投資的競(jìng)爭效應(yīng)

研究國際投資對(duì)東道國市場(chǎng)競(jìng)爭效應(yīng)，一般從以下三個(gè)方面著手：國際投資與東道國產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。國際投資與東道國產(chǎn)業(yè)廠商行為。國際投資與東道國政府政策。

跨國公司的進(jìn)入及其子公司的經(jīng)營活動(dòng)會(huì)對(duì)東道國相應(yīng)的市場(chǎng)競(jìng)爭產(chǎn)生影響。在適當(dāng)條件下，跨國公司的參與可以增強(qiáng)競(jìng)爭，提高產(chǎn)業(yè)效率。然而，在發(fā)展中國家，由于跨國公司與東道國企業(yè)相比實(shí)力相差懸殊，具有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)勢(shì)力，進(jìn)入以后，東道國市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的集中化可能會(huì)進(jìn)一步加劇，從而降低競(jìng)爭的有效程度。

內(nèi)容綱要15.1

國際投資概述15.2

國際投資對(duì)東道國的影響15.3

我國的對(duì)外投資15.4風(fēng)險(xiǎn)投資√15.3.1我國的對(duì)外投資15.3我國的國際投資一、我國對(duì)外投資的必要性發(fā)展對(duì)外投資，是順應(yīng)企業(yè)國際化這一世界性潮流的舉措。發(fā)展對(duì)外投資是國際分工深化的結(jié)果，是促使我國對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)向多樣化，高層次發(fā)展的客觀需要。發(fā)展對(duì)外投資，是發(fā)揮我國資源優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)我國資源不足的重要途徑。發(fā)展對(duì)外投資有利于利用海外市場(chǎng)籌措資金、增加外匯收入和利用外國資源。發(fā)展對(duì)外投資，也是深化我國經(jīng)濟(jì)體制改革的必由之路。

15.3.1我國的對(duì)外投資15.3我國的國際投資二、我國對(duì)外投資的比較優(yōu)勢(shì)我國綜合國力增強(qiáng)，具有相應(yīng)的國際競(jìng)爭力。我國資本相對(duì)過剩，具備一定資本輸出條件。我國擁有良好的國際關(guān)系，這有利于對(duì)外投資，并取得一定的成績和經(jīng)驗(yàn)。三、我國對(duì)外投資的指導(dǎo)原則我國對(duì)外投資應(yīng)以增強(qiáng)企業(yè)國際競(jìng)爭力為主旨；我國的對(duì)外投資應(yīng)以收益為目的的原則；我國的對(duì)外投資要以獲取境外資源和市場(chǎng)為原則；我國對(duì)外投資要兼顧融資和吸引國外高科技人才的原則；我國對(duì)外投資應(yīng)遵循“多元化”原則。15.3.1我國的對(duì)外投資15.3我國的國際投資拓展閱讀：“一帶一路”倡議背景下我國企業(yè)海外投資金融支持體系研究日本由“貿(mào)易立國”向“海外投資立國”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，經(jīng)歷了資源型、勞動(dòng)密集型、資本密集型、金融服務(wù)業(yè)幾個(gè)對(duì)外投資發(fā)展階段。通過對(duì)外投資緩解日益嚴(yán)重的日美經(jīng)貿(mào)摩擦，以“全球化經(jīng)營”為目標(biāo)構(gòu)建國際化生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。日本企業(yè)的海外投資獲得成功與其金融支持體系密不可分，多元、完善的金融支持體系促進(jìn)了日本企業(yè)國際化經(jīng)營量的增長與質(zhì)的提升。以史為鑒，20世紀(jì)中后期日本海外投資金融支持體系的發(fā)展邏輯與演化脈絡(luò)，對(duì)于進(jìn)一步厘清金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量“走出去”的機(jī)制，助力“一帶一路”建設(shè)，構(gòu)建海外投資高質(zhì)量發(fā)展的金融支持體系具有重要的參考價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義。一、日本促進(jìn)海外投資的金融支持體系：演變脈絡(luò)與建構(gòu)邏輯20世紀(jì)80年代以來，日本政府高度重視金融發(fā)展，推行“金融立國”戰(zhàn)略，為企業(yè)海外投資建立了多元而完善的金融支持體系，采取了一系列鼓勵(lì)、資助和扶植措施，在更廣闊的領(lǐng)域支持工商企業(yè)海外投資。（一）審時(shí)度勢(shì)，放松資本管制隨著日本經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)一體化程度提高，日本國內(nèi)金融市場(chǎng)加快了變革的步伐。在日益增加的外部壓力下，日本政府不得不開放國內(nèi)金融市場(chǎng)，放松金融制度中的某些規(guī)定與限制，采取一系列措施放寬外匯法關(guān)于資本流動(dòng)的限制。自1969年到1978年，日本實(shí)行了五次資本管制領(lǐng)域的改革，逐漸放松了對(duì)海外直接投資的資本管制。15.3.1我國的對(duì)外投資15.3我國的國際投資放松資本管制改革成效顯著，日本對(duì)外直接投資存量從1968年的20億美元增長至1978年的318億美元，日本一躍成為世界第四大對(duì)外直接投資國。日本修改了《外匯與外貿(mào)管理法》，取消了對(duì)日元的外匯管理；《金融自由化與日元國際化的現(xiàn)狀與展望》的發(fā)表取消了對(duì)日元自由兌換的限制。1989年日本對(duì)外直接投資達(dá)到675億美元的高峰，相當(dāng)于1981年的7.56倍，由此一躍成為世界最大的投資國。日本不僅加大了對(duì)制造業(yè)的投資，同時(shí)將投資領(lǐng)域擴(kuò)大到金融保險(xiǎn)業(yè)和不動(dòng)產(chǎn)業(yè)，逐步形成了體系完善的海外投資格局。（二）商業(yè)銀行跨國經(jīng)營，服務(wù)企業(yè)海外投資根據(jù)企業(yè)對(duì)外直接投資的需要，日本政府逐步放松對(duì)銀行業(yè)在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的限制，為銀行跨國經(jīng)營創(chuàng)造了有利條件。日本銀行業(yè)一改以往謹(jǐn)慎的態(tài)度，跨出國界，紛紛增設(shè)海外分支機(jī)構(gòu)和辦事處。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1979年日本銀行在海外的分行達(dá)127家，辦事處有216家。進(jìn)入20世紀(jì)80年代，為緩和日美貿(mào)易摩擦，日本以海外投資替代商品出口，促使銀行海外機(jī)構(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)張、業(yè)務(wù)范圍和層次進(jìn)一步發(fā)展，截至1991年，日本銀行海外分行增至318家，辦事處增至424家，在世界各地的分支機(jī)構(gòu)共計(jì)939家。日本銀行業(yè)的國際化歷程清晰刻畫了實(shí)體經(jīng)濟(jì)國際化與金融業(yè)國際化相互影響的邏輯：企業(yè)海外直接投資的觸角伸向哪里，本國金融服務(wù)的觸角就伸到哪里；金融業(yè)國際化推動(dòng)企業(yè)國際化向縱深發(fā)展，提升企業(yè)經(jīng)營績效。這樣不僅促進(jìn)了對(duì)外直接投資的高質(zhì)量發(fā)展，同時(shí)也提升了金融業(yè)的發(fā)展水平與國際競(jìng)爭力。（三）海外投資保險(xiǎn)制度，提高企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力為應(yīng)對(duì)企業(yè)海外投資面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)，日本以國家出口信用保險(xiǎn)制度為基礎(chǔ)，設(shè)立了“海外投資保險(xiǎn)制度”“海外投資損失準(zhǔn)備金制度”等支持保障制度，并不斷地補(bǔ)充完善，把對(duì)包括企業(yè)跨國并購在內(nèi)的海外投資活動(dòng)的保護(hù)上升到國家層面，很大程度上降低了企業(yè)海外投資的風(fēng)險(xiǎn)。15.3.1我國的對(duì)外投資15.3我國的國際投資（四）政策性金融機(jī)構(gòu)體系，提供長期優(yōu)惠的金融支持日本到80年代末逐漸形成“三行十庫”龐大的政策性金融體系，共擁有200萬億日元的資金總量，接近日本GDP總量的50％，這30年是日本政策性金融發(fā)展的黃金期。政策性金融機(jī)構(gòu)向海外投資企業(yè)提供各種形式的大量長期優(yōu)惠貸款和直接資金支持，其額度和廣度超出其他國家的類似機(jī)構(gòu)，從而成為日本對(duì)外直接投資政策的最大特色之一。二、我國助力“一帶一路”建設(shè)與企業(yè)海外投資的金融支持體系隨著“一帶一路”倡議逐步落實(shí)，中國企業(yè)海外投資步入了黃金期，伴隨著國際產(chǎn)能和裝備制造合作、基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通以及對(duì)金融支持服務(wù)需求高的大型項(xiàng)目走出國門，完備的金融支持體系的重要性尤為凸顯。（一）全流程監(jiān)管逐步完善，高質(zhì)量與理性對(duì)外投資受鼓勵(lì)加大金融對(duì)我國企業(yè)海外投資的支持力度，是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要舉措，可以推動(dòng)我國優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)與充裕產(chǎn)能走出去，實(shí)現(xiàn)國際產(chǎn)能合作共贏，提高中國產(chǎn)品的國際競(jìng)爭力。從2014年到2018年，我國對(duì)外投資政策經(jīng)歷了從鼓勵(lì)企業(yè)“大規(guī)模走出去”向積極推進(jìn)“鼓勵(lì)發(fā)展＋負(fù)面清單”管理方式的較大轉(zhuǎn)變。2018年1月，商務(wù)部、人民銀行、國資委、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局共同發(fā)布了《對(duì)外投資備案（核準(zhǔn)）報(bào)告暫行辦法》，該備案（核準(zhǔn)）報(bào)告在對(duì)外直接投資事前、事中、事后監(jiān)管方面推出了一系列的改革創(chuàng)新舉措，實(shí)現(xiàn)了對(duì)海外投資的全流程管理。15.3.1我國的對(duì)外投資15.3我國的國際投資（二）“一帶一路”倡議下我國企業(yè)“走出去”金融支持體系按照資金來源不同，目前“一帶一路”倡議下我國企業(yè)“走出去”金融支持體系的基本結(jié)構(gòu)分為以下四個(gè)部分：第一部分是政策性金融機(jī)構(gòu)，國開行和進(jìn)出口銀行不僅提供傳統(tǒng)授信，而且建立了中外合作基金為海外投資企業(yè)提供低成本融資支持。第二部分是商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，四大國有銀行是“一帶一路”建設(shè)的融資主力。第三部分是專項(xiàng)投資基金，絲路基金是為“一帶一路”量身打造的具有國際標(biāo)準(zhǔn)的融資支持機(jī)構(gòu)，以中長期開發(fā)股權(quán)投資為主為“一帶一路”建設(shè)提供資金支持。第四部分是出口信用保險(xiǎn)，中信保是唯一一家由國家財(cái)政預(yù)算安排設(shè)立的政策性出口信用保險(xiǎn)公司，為“走出去”企業(yè)海外投資提供保險(xiǎn)，促進(jìn)我國對(duì)外經(jīng)貿(mào)投資的發(fā)展。三、政策建議為了有效發(fā)揮金融在“一帶一路”建設(shè)中的重要支撐作用，需要根植中國國情，借鑒日本發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，以市場(chǎng)化為原則發(fā)揮成本和政策支持等優(yōu)勢(shì)，整合政策性、商業(yè)性和開發(fā)性金融資源。（一）強(qiáng)化前中后全流程管理，促進(jìn)海外投資可持續(xù)發(fā)展從國家層面來看，要鼓勵(lì)并引導(dǎo)企業(yè)海外投資與服務(wù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和價(jià)值鏈位置由中低端向中高端攀升等發(fā)展目標(biāo)、規(guī)劃相適應(yīng)。從部委層面來看，各部委應(yīng)建立投資信息共享機(jī)制，按照“鼓勵(lì)發(fā)展＋負(fù)面清單”原則對(duì)企業(yè)海外投資事前、事中、事后進(jìn)行全流程管理。15.3.1我國的對(duì)外投資15.3我國的國際投資（二）完善海外投資“保險(xiǎn)＋信用”支持制度，解除企業(yè)海外投資后顧之憂我國應(yīng)借鑒日本海外投資保險(xiǎn)制度的經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)舉措，建立并完善相應(yīng)的海外投資保險(xiǎn)制度；結(jié)合日本以財(cái)政理賠為后盾的做法，設(shè)立具有政府職能的對(duì)外投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，為海外投資提供政策性金融支持；采用單邊投資保險(xiǎn)制度，擴(kuò)展境外投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)與范圍，體現(xiàn)寬嚴(yán)適度的原則。應(yīng)參照日本推進(jìn)政策性“信用＋保險(xiǎn)”合作的做法，建立我國境外投資信用擔(dān)保體系與制度，為我國境外投資企業(yè)債務(wù)、信貸等信用風(fēng)險(xiǎn)提供擔(dān)保；建立擔(dān)保機(jī)構(gòu)的完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，通過反擔(dān)保、再擔(dān)保等方式分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)，防范貸款風(fēng)險(xiǎn)。（三）加快金融機(jī)構(gòu)海外布局，服務(wù)企業(yè)海外投資需求日本的經(jīng)驗(yàn)是當(dāng)企業(yè)“走出去”時(shí)，為之提供配套服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)也隨之積極展開海外業(yè)務(wù)。我國的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該以資金融通為抓手，采取行之有效的海外發(fā)展戰(zhàn)略，盡快完成境外分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)的布局；打造一個(gè)強(qiáng)大的國際化經(jīng)營平臺(tái)，提供全方位、本地化的有效金融服務(wù)，不斷提升跨境金融服務(wù)綜合能力；實(shí)現(xiàn)“走出去”金融機(jī)構(gòu)的多樣化，逐步形成銀行、保險(xiǎn)、證券等金融機(jī)構(gòu)積極拓展海外業(yè)務(wù)的新格局。（四）深化政策性金融機(jī)構(gòu)改革，滿足企業(yè)“走出去”多元化融資需求在借鑒日本政策性金融支持體系的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)立足于我國國情，進(jìn)一步完善政策性金融機(jī)構(gòu)法律體系，探索深化政策性金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營機(jī)制和結(jié)構(gòu)性改革，強(qiáng)化對(duì)外投企業(yè)服務(wù)的政策性金融機(jī)構(gòu)，對(duì)中小企業(yè)提供貸款和利息補(bǔ)貼。改善融資環(huán)境，推動(dòng)國內(nèi)政策性金融機(jī)構(gòu)同東道國引資機(jī)構(gòu)以及亞投行、絲路基金、中非發(fā)展基金等雙邊多邊機(jī)構(gòu)合作，參與聯(lián)合融資、聯(lián)合貸款與投資基金建設(shè)，為符合國家戰(zhàn)略的企業(yè)海外項(xiàng)目提供優(yōu)惠金融服務(wù)。15.3.1我國的對(duì)外投資15.3我國的國際投資（五）金融機(jī)構(gòu)提供增值服務(wù)，與企業(yè)攜手開拓海外市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)不僅可以幫助企業(yè)走出國門開拓海外市場(chǎng)，搭建起通往世界的資金橋梁，還可以為企業(yè)海外投資引路護(hù)航。金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)揮自身的跨境服務(wù)優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)，完善對(duì)外直接投資信息咨詢服務(wù)體系，設(shè)立專門機(jī)構(gòu)加強(qiáng)同東道國引資部門的合作、交流與協(xié)調(diào)，對(duì)東道國的政策、法律、風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行深入分析，為海外投資企業(yè)提供一體化、綜合性信息和咨詢服務(wù)。引領(lǐng)企業(yè)“走出去”，幫助企業(yè)應(yīng)對(duì)、防范和化解潛在風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)攜手開拓海外市場(chǎng)。資信貸配套服務(wù)。參照日本為中小企業(yè)發(fā)展設(shè)立針對(duì)性金融公庫的做法，建立為中小企業(yè)服務(wù)的政策性金融機(jī)構(gòu)，對(duì)中小企業(yè)提供貸款和利息補(bǔ)貼。改善融資環(huán)境，推動(dòng)國內(nèi)政策性金融機(jī)構(gòu)同東道國引資機(jī)構(gòu)以及亞投行、絲路基金、中非發(fā)展基金等雙邊多邊機(jī)構(gòu)合作，參與聯(lián)合融資、聯(lián)合貸款與投資基金建設(shè)，為符合國家戰(zhàn)略的企業(yè)海外項(xiàng)目提供優(yōu)惠金融服務(wù)。（五）金融機(jī)構(gòu)提供增值服務(wù)，與企業(yè)攜手開拓海外市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)不僅可以幫助企業(yè)走出國門開拓海外市場(chǎng)，搭建起通往世界的資金橋梁，還可以為企業(yè)海外投資引路護(hù)航。金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)揮自身的跨境服務(wù)優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)，完善對(duì)外直接投資信息咨詢服務(wù)體系，設(shè)立專門機(jī)構(gòu)加強(qiáng)同東道國引資部門的合作、交流與協(xié)調(diào)，對(duì)東道國的政策、法律、風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行深入分析，為海外投資企業(yè)提供一體化、綜合性信息和咨詢服務(wù)。引領(lǐng)企業(yè)“走出去”，幫助企業(yè)應(yīng)對(duì)、防范和化解潛在風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)攜手開拓海外市場(chǎng)。資料來源：商務(wù)部外貿(mào)發(fā)展局．15.3.2國際投資的風(fēng)險(xiǎn)15.3我國的國際投資國際投資的外匯風(fēng)險(xiǎn)（一）外匯風(fēng)險(xiǎn)的概念外匯風(fēng)險(xiǎn)又稱匯率風(fēng)險(xiǎn)，是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的一種，指投資者在持