金融衍生工具

金融衍生工具

金融衍生工具(FinancialDerivatives),是指以另一金融工具的存在為前提,簽訂的

為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊合約。合約的價(jià)格取決于這些金融工具的價(jià)格，并隨其變化而變

化。

1、發(fā)現(xiàn)價(jià)格

買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)自己掌握的市場(chǎng)供求資訊和對(duì)未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期的綜合分析，通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)

形成金融衍生工具交易價(jià)格，這個(gè)價(jià)格具有較強(qiáng)的權(quán)威性、指導(dǎo)性和超前性，人們據(jù)此組

織生產(chǎn)、采購(gòu)或銷(xiāo)售。這個(gè)過(guò)程稱(chēng)之為價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程。

2、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指通過(guò)交易金融衍生工具，將自己面臨的部分或全部風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他人。

風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移：遠(yuǎn)期、期貨

部分轉(zhuǎn)移：期權(quán)

3、優(yōu)化配置資源

衍生品的存在能夠消除套利機(jī)會(huì)，增強(qiáng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，有利于建立起完善的市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)

資源的優(yōu)化配置，提高資源的利用效率。

二、金融衍生工具的特征

1、跨期性：現(xiàn)在決定將來(lái)的交易方式

2、復(fù)雜性：各種不同的金融工具的分解組合

2、高風(fēng)險(xiǎn)：高杠桿導(dǎo)致高的風(fēng)險(xiǎn)

遠(yuǎn)期利率協(xié)議

時(shí)間序列圖

交易日：遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期

結(jié)算日：名義借貸開(kāi)始的日期，交付結(jié)算金的日期

確定日：確定參照利率的日期

到期日：名義借貸的到期時(shí)間；

協(xié)定利率：合約中雙方商定的借貸利率;

參考利率：協(xié)議中規(guī)定用以代表市場(chǎng)利率的利率

。二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的運(yùn)作

01、案例：

2020年3月1日，錦城投資公司根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度預(yù)計(jì)3

個(gè)月后需要貸款5000萬(wàn)元，貸款期限為半年。擔(dān)心3個(gè)

月后利率上漲，因此與銀行簽訂一筆利率遠(yuǎn)期協(xié)議：錦

城公司3個(gè)月后按年利率8%從銀行貸款5000萬(wàn)元。

假設(shè)2020年6月1日該FRA到期時(shí)，參考利率為

8.4%,分析錦城公司的貸款情況。

FRA進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算時(shí)，銀行應(yīng)該付給錦城公司多少錢(qián)（結(jié)算金額）？

由于遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算金不是在貸款到期后支付，而是在結(jié)算日支付，所以應(yīng)該對(duì)此

金額進(jìn)行貼現(xiàn)：

1QQ

(8.4%-8.0%)x5000x

結(jié)算金二wa365

l+8.4%x8

365

=9.6221(萬(wàn)元)

/、4

（?！ǎ﹛AxD

結(jié)算金=B

1+（仁+石）

式中：rr表示參照利率，rk表示合同利率，A表示名義金額、D表示借貸天數(shù)，B表

示一年天數(shù)。

3、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)

第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議

。將以上結(jié)果連續(xù)化、一般化：

0假設(shè)現(xiàn)在時(shí)刻為時(shí)刻，即,丁)，《,尸)分別為r,r(r<r)

到期時(shí)的連續(xù)復(fù)利即期利率，貝IJt時(shí)刻的f-T期間的

連續(xù)復(fù)利遠(yuǎn)期利率R&")應(yīng)該滿足：

可得:RQ、T,T)X(T9-T)=R(t,r)X(r-r)-R(tJ)x(7-/)

爐或者：刖"7)=即7―？一即=x(D

-T-T

如果遠(yuǎn)期利率協(xié)議中的協(xié)議利率不等于上式?jīng)Q定的遠(yuǎn)期利率，那就會(huì)存在套利空間，

如同前面的例子一樣，套利的力量將使得FRA的協(xié)議利率恰好等于遠(yuǎn)期利率。

例題：假設(shè)2年期和3年期的即期年利率分別為10.5%和11%,本金為100萬(wàn)元的

年遠(yuǎn)期利率協(xié)議的協(xié)議利率為11%,請(qǐng)問(wèn)該遠(yuǎn)期利率協(xié)議的理論協(xié)議利率應(yīng)該等于多少？

該協(xié)議的價(jià)值是多少？

第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議

。解：根據(jù)公式可得理論上的協(xié)議利率:

0.11x3-0.105x2

RQ.rT)==12.0%

3-2

協(xié)議利率是11%,合約價(jià)值則是這兩利率確定的利息差

的貼現(xiàn)值：

1M

/=100xe~0X(e0?20x(3-2)_e0.11x(3-2)^=()8065(萬(wàn)元)

第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議

。將以上例題一般化則有遠(yuǎn)期利率協(xié)議的價(jià)值公式：

例題：

某公司3個(gè)月后需要一筆為期3個(gè)月的1000萬(wàn)元貸款。公司預(yù)測(cè)短期內(nèi)利率W會(huì)

上升，因此進(jìn)行了一筆遠(yuǎn)期利率交易。協(xié)議利率為7.4%,期限為3個(gè)月對(duì)6個(gè)月。若當(dāng)

前的3個(gè)月與6個(gè)月的即期利率分別為7.2%和7.5%,試計(jì)算合理的協(xié)議利率應(yīng)該等于多

少？合約價(jià)值等于多少？

第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議

解：根據(jù)公式可得理論上的協(xié)議利率：

RW）=0075x6-0.072x3=78%

6—3

O協(xié)議利率是7.4%,合約價(jià)值則是這兩利率確定的利息差

的貼現(xiàn)值：

/=1000x07X25X（?00?。?口2S）_JO74Kos925））_jQQ］（萬(wàn)元）

第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議

若3個(gè)月后，參考利率UBOR確定為8.0%,計(jì)算結(jié)算金。

根據(jù)結(jié)算金計(jì)算公式：

（8.0%-7.4%）X1000XA

結(jié)算金=--------------=-----=1.471（萬(wàn)元）

l+8.0%x上

12

遠(yuǎn)期外匯合約

組建A、B兩個(gè)組合：

組合A:一份半年后到期、協(xié)議匯率為K的遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆本金為公《必⑹⑵的

人民幣的現(xiàn)金；

組合B:本金為產(chǎn),⑵美元按連續(xù)復(fù)利4%投資半年。

半年后,兩組合的價(jià)值分別為：

組合A:一份協(xié)議匯率為K的外匯遠(yuǎn)期協(xié)議的多頭

人民幣現(xiàn)金依“如⑹⑵xe。?必⑹⑵=K;

B?^-O,O4x(6a2)x^0.04x(6/12)=]

因此，半年后兩組合的價(jià)值相等，那么它們?cè)诂F(xiàn)在的價(jià)值也相等。

第三節(jié)遠(yuǎn)期外匯合約的定義與種類(lèi)

在零時(shí)刻，兩組合的價(jià)值分別為：

組合A：一份協(xié)議匯率為K的外匯遠(yuǎn)期協(xié)議的多頭了

人民幣現(xiàn)金Ke"。》⑹ID

/+Ke-

組合B：美元"。眸⑹口折合人民幣^04?(6/12)x68785

因此有：/+Kc"0X6⑵=/必⑹⑵x6￡785

=>/=e-004x,：6/l2)x6.8785-/Ce"002x(6/12)

第三節(jié)遠(yuǎn)期外匯合約的定義與種類(lèi)

因此有：

/+=1…⑵X6.8785

nf="0"(6“2〉*6.8785-3…心

當(dāng)協(xié)議價(jià)值/等于零時(shí)，可得合理的協(xié)議匯率:

f=6《必(6/12)*6,8785-⑹12)_0

nK=[e'004x(6/,2)x6.8785]xe002x(6/,2)

=>K=6.810】

連續(xù)復(fù)利(下圖最后一排):

第三節(jié)遠(yuǎn)期外匯合約的定義與種類(lèi)

e將以上過(guò)程一般化有：

/+Ke-"g)二e-gxC')xS

=>/="MSxS-Ke"g)

當(dāng)協(xié)議價(jià)值/等于零時(shí)，可得合理的遠(yuǎn)期匯率:

f=e-"g)xS-Ke~rx(T~r)=0

nF=K=[e-g?Dx5]xerx(r-0

=>F=K=Se(F)xg)

普通復(fù)利:

F=5x---

l+q

期貨合約

③期貨交易參與者

套期保值者投機(jī)者

(Hedgers)(Speculators)

套期保值者是指在現(xiàn)貨市場(chǎng)中,巴投機(jī)*通常是指呆用各科技

經(jīng)撿有現(xiàn)貨或者將來(lái)要持有現(xiàn)貨的個(gè)術(shù)方法51測(cè)未來(lái)期貨價(jià)您交動(dòng)

人和公司.為了規(guī)避他們?cè)诂F(xiàn)貨■市場(chǎng)罐處,并以低買(mǎi)高賣(mài)的手段發(fā)

的頭寸可能面格的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)在取買(mǎi)賣(mài)差價(jià)的市場(chǎng)會(huì)與:*.

期貨市場(chǎng)速立與現(xiàn)貨交易相反的交易

頭寸.并在到期前班行對(duì)沖以達(dá)到規(guī)套利者

)

遞價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的.Arbitrageurs

套利者是指那些利用市場(chǎng)上暫時(shí)出曼的不合

理的價(jià)格關(guān)條，通過(guò)同時(shí)關(guān)遺和賣(mài)出相同或相邊

的期貨合約賺取價(jià)差收ii的交易者.

交易流程:

結(jié)

算

指

*?邦

交

果

?和

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所

A美

*定

會(huì)

交■才在加黃姓M交A.

aA像

會(huì)

鮑公切申法開(kāi)立證9

、

、

要

交熱底戶.交納******手&?

、5-

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及

一上效保證門(mén)方式:*致*

他

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關(guān)

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會(huì).從崗成為合效

行

業(yè)

劃

第

法的常賃枝貴者?續(xù)竟價(jià)交易.愎

、

而

多

青to

投克者康遢過(guò)期貨授去者下達(dá)的英

平。是指/貸交

開(kāi)瞅輕他公⑥送交導(dǎo)3賣(mài)中國(guó)健計(jì)，機(jī)

F曷者買(mǎi)入電者賣(mài)

指今.下單廿可哀鍛合或女即生蚊.

出與箕所持期貨

母書(shū)面、電話、成交體亳通過(guò)交

R今妁的&抖、數(shù)

上委托等方式.為所戌女蝮泉

AH*及交制月份出

貨住紀(jì)公司爻星指就發(fā)送至期黃公

目但交方由相

令后.艘及“哥殳司.那貸公勾橋?

反的期貨合約.

責(zé)者文先令人

?i*”了"期貨■頭寸

文一所計(jì)算機(jī)體翕”及“反修的校

的行為.

堂行競(jìng)價(jià)交易.

冽貸令為X?!?.

去平倉(cāng)令均段建

行實(shí)場(chǎng)文制.-

競(jìng)價(jià)交易成交價(jià)的確立：

競(jìng)價(jià)交易分為：集合競(jìng)價(jià)交易和連續(xù)競(jìng)價(jià)交易。

前者采用最大成交量原則形成交易價(jià)格，一般用于開(kāi)

盤(pán)或收盤(pán)，或者不能形成連續(xù)交易的市場(chǎng)；

后者按照“價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先”原則進(jìn)行撮合成交,

成交價(jià):

當(dāng)<sp<bp,則最新成交價(jià)=sp

當(dāng)sp<cp<bp.wy最新成交價(jià)=

當(dāng)6P<bp<.cp,則最新成交價(jià)=bp

風(fēng)險(xiǎn)管理制度：

1、保證金制度

①保證金及賬戶：期貨交易雙方按照期貨合約價(jià)值的一定比例繳納的用于結(jié)算和保障

履約的資金,存放在保證金賬戶中。

②初始保證金：是指每一份期貨合約成交時(shí)，交易雙方必須向交易所繳納的存入其保

證金賬戶的保證金，按照合約價(jià)值的一定比例計(jì)算，一般為5%?10%。

2、漲跌停板制度

①漲跌停板制度，是指期貨合約的成交價(jià)格不能高于或低于以該合約上一交易日結(jié)算

價(jià)為基準(zhǔn)的某一漲跌幅度，超過(guò)該范圍的報(bào)價(jià)將視為無(wú)效，不能成交。

②特點(diǎn)

新上市的期貨合約的漲跌停板幅度一般為合約規(guī)定的2-3倍，第二個(gè)交易日恢復(fù)正常；

交易所可以根據(jù)規(guī)定的情況調(diào)整漲跌停板幅度。

3、持倉(cāng)限額制度

持倉(cāng)限額制度是指交易所規(guī)定會(huì)員或客戶可以持有的，按單邊計(jì)算的某一合約投機(jī)頭

寸的最大數(shù)額。

4、大戶報(bào)告制度

當(dāng)會(huì)員或客戶某品種持倉(cāng)合約的投機(jī)頭寸達(dá)到交易所對(duì)其規(guī)定的持倉(cāng)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)時(shí),必

須向交易所報(bào)告。

實(shí)行持倉(cāng)限額及大戶報(bào)告制度的目的在于防范操縱市場(chǎng)價(jià)格和防止風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度集

中。

5、強(qiáng)行平倉(cāng)制度

①它是指按照相關(guān)規(guī)定對(duì)會(huì)員或客戶的持倉(cāng)實(shí)行強(qiáng)制平倉(cāng)。強(qiáng)行平倉(cāng)分為交易所對(duì)會(huì)

員的平倉(cāng)和期貨公司對(duì)客戶的平倉(cāng)兩級(jí)。平倉(cāng)的目的在于控制風(fēng)險(xiǎn)。

②強(qiáng)制平倉(cāng)的原因：

a、交易保證金不足未及時(shí)補(bǔ)足或沒(méi)有主動(dòng)減倉(cāng)

b、違反持倉(cāng)限額制度未主動(dòng)減倉(cāng)

c、結(jié)算準(zhǔn)備金余額不足且沒(méi)有及時(shí)補(bǔ)足

6、當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度

①它是指，交易所每日交易結(jié)束后對(duì)交易盈虧進(jìn)行結(jié)算和資金劃轉(zhuǎn)。當(dāng)交易發(fā)生虧損

導(dǎo)致保證金余額不足時(shí)，必須在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)追加保證金以做到”當(dāng)日無(wú)負(fù)債"。

②特點(diǎn)：及時(shí)的、具體的、真實(shí)的反應(yīng)盈虧；同時(shí)對(duì)持倉(cāng)和平倉(cāng)盈虧進(jìn)行結(jié)算；對(duì)交

易義寸占用的保證金逐曰結(jié)算；實(shí)行分級(jí)結(jié)算制度。

7、風(fēng)險(xiǎn)警示制度

當(dāng)交易所認(rèn)為必要時(shí)，可以分別或同時(shí)采取要求報(bào)告情況、談話提醒、發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提

示函等措施中的一種或多種，以警示和化解風(fēng)險(xiǎn)。

期貨交易策略

規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。套期保值不會(huì)使交易者獲得最大收益，因?yàn)橐粋€(gè)市場(chǎng)的利潤(rùn)會(huì)被另一

個(gè)市場(chǎng)的損失所抵消，它追求的是未來(lái)價(jià)格的確定性。

4、套期保值的種類(lèi)

賣(mài)出套期保值：也稱(chēng)空頭套期保值，在期貨市場(chǎng)持有空頭頭寸，現(xiàn)貨市場(chǎng)多頭頭寸。

指交易者在現(xiàn)貨市場(chǎng)已持有現(xiàn)貨商品，但擔(dān)心將來(lái)因現(xiàn)貨價(jià)格下跌而遭受損失，所

以在期貨市場(chǎng)賣(mài)出相當(dāng)于現(xiàn)貨頭寸的期貨合約，而后在期貨合約到期之前買(mǎi)入該期貨合約

對(duì)沖平倉(cāng)，以期在期貨合約上的盈利對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失。其目的主要是為了鎖定銷(xiāo)售價(jià)

格，鎖定實(shí)際利潤(rùn)。

買(mǎi)入套期保值：也稱(chēng)多頭套期保值，在期貨市場(chǎng)持有多頭頭寸，現(xiàn)貨市場(chǎng)空頭頭寸。

指交易者目前沒(méi)有持有現(xiàn)貨，但是他將來(lái)需要購(gòu)買(mǎi)或擁有現(xiàn)貨，但擔(dān)心將來(lái)因現(xiàn)貨價(jià)

格上升而遭受損失，所以在期貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)相當(dāng)于現(xiàn)貨義寸的期貨合約，而后在期貨合約到

期之前賣(mài)出該期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，以期在期貨合約上的盈利對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失，其目的

主要是為了鎖定現(xiàn)貨的購(gòu)買(mǎi)成本。

基差

基差是某一特定地點(diǎn)某種商品或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格間的價(jià)差.

基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格

基差可以是正數(shù)，也可以是負(fù)數(shù)，也可以是0?；顝臄?shù)值上來(lái)講，有三種市場(chǎng)情況：

a、正常市場(chǎng)或升水市況，即期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格；基差為負(fù)值。

b、反向市場(chǎng)或貼水市況，即期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格，基差為正值。

c、基差為零的市況，即期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相等，基差為零，被稱(chēng)為“價(jià)位相等"。

基差走強(qiáng)或走弱

如果基差變大，則稱(chēng)基差"走強(qiáng)"；反之，基差"走弱"。

基差"走強(qiáng)"表明現(xiàn)貨價(jià)格漲幅超過(guò)期貨價(jià)格漲幅，或者是現(xiàn)貨價(jià)格跌幅小于期貨

價(jià)格跌幅。也就是說(shuō)，相對(duì)于期貨價(jià)格來(lái)講，現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)相對(duì)較強(qiáng)。

基差"走弱"則剛好相反。

第一節(jié)套期保值交易

基差變動(dòng)對(duì)套期保值效果的影響：

基差走強(qiáng)基差不變基差走弱

賣(mài)出套期保值凈盈利盈虧相抵凈虧損

買(mǎi)入套期保值凈虧板盈虧相抵凈盈利

套期保值比率

△S：在套期保值期限內(nèi)，現(xiàn)貨價(jià)格S的變化S2-鳳

AF：在套期保值期限內(nèi)，期貨價(jià)格S的變化尸2-瑞

<TAS：AS的標(biāo)準(zhǔn)差；

<7AF：Af的標(biāo)準(zhǔn)差；

Cov(AS,AF)：AS和△尸之間的協(xié)方差；

p：AS和△尸之間的相關(guān)系數(shù)；

h：套期保值比率；

外單位商品的套期利潤(rùn).

。令上式等于0,注意到其二階偏導(dǎo)數(shù)為正值，所以使方

差最小的0值為：

h=p-

。這就是最佳套期保值率。最優(yōu)套期保值合約數(shù)量：

\N=h--

0

期貨投機(jī)

6、交割月份選擇

投機(jī)頭寸交割月份的選擇主要基于兩條：

①流動(dòng)性

主力合約高于非主力合約流動(dòng)性，但主力合約在不

斷變化，臨近交割月合約流動(dòng)性大幅下降。

②遠(yuǎn)、近月合約價(jià)格關(guān)系

在正向市場(chǎng)中，近月合約價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)于遠(yuǎn)月合約價(jià)

格，反向市場(chǎng)則相反。

套利

牛市套利（買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)）

預(yù)計(jì)市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)供給不足，需求旺盛，導(dǎo)致近月合約價(jià)格上漲幅度超過(guò)遠(yuǎn)月合約，

或近月合約價(jià)格跌幅低于遠(yuǎn)月合約時(shí)，可以采用牛市套利策略。即買(mǎi)入較近合約，賣(mài)出較

遠(yuǎn)合約。

一句話：當(dāng)近月合約價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)于遠(yuǎn)月合約時(shí)，采用牛市套利策略。

對(duì)于牛市套利來(lái)講，單個(gè)合約價(jià)格的上漲下跌并不重要，重要的是價(jià)差的變化是否符

合預(yù)期。在正向市場(chǎng)上，只要價(jià)差縮小，套利者就可以實(shí)現(xiàn)盈利。

熊市套利（買(mǎi)遠(yuǎn)賣(mài)近）

當(dāng)預(yù)計(jì)市場(chǎng)將出現(xiàn)供給過(guò)剩、需求不足導(dǎo)致較近合約價(jià)格降幅大于遠(yuǎn)期合約，或較近

合約價(jià)格上升幅度小于較遠(yuǎn)合約，我們就可以采用賣(mài)出較近合約，買(mǎi)入較遠(yuǎn)合約，即熊市

套利策略的來(lái)套利。

一句話：當(dāng)近月合約價(jià)格走勢(shì)弱于遠(yuǎn)月合約時(shí)，采用熊市套利策略。

市場(chǎng)價(jià)差牛市套利熊市套利

（買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)）（賣(mài)近買(mǎi)遠(yuǎn)）

正向市場(chǎng)價(jià)差擴(kuò)大虧損盈利

價(jià)差縮小盈利虧損

反向市場(chǎng)價(jià)差擴(kuò)大盈利虧損

價(jià)差縮小虧損盈利

金融期貨品種

短期利率期貨介紹

1、13周美國(guó)短期國(guó)債期貨合約（1976,CME）

交易單位100萬(wàn)美元

最小變動(dòng)價(jià)位1/2個(gè)基點(diǎn)

最小變動(dòng)值125美元

合約月份最近到期的3個(gè)連續(xù)月，和隨后4個(gè)循環(huán)季月

交易時(shí)間芝加哥時(shí)間8.0074.00

最后交易日交割日前一天

交割日交割月中，1年期國(guó)債剩余期限為13周的第一天

交割等級(jí)剩余期限為9（卜92天，面值為100萬(wàn)美元的短期國(guó)庫(kù)券

①報(bào)價(jià)方式

指數(shù)報(bào)價(jià)：100減去短期國(guó)庫(kù)券貼現(xiàn)率，得出的結(jié)果即短期國(guó)庫(kù)券的期貨價(jià)格。

假設(shè)你對(duì)6月份到期的13周美國(guó)短期國(guó)債期貨報(bào)價(jià)92，則意味著你確認(rèn)該標(biāo)的物債

券13周的年貼現(xiàn)率為8%。

②成交價(jià)格

上例中，13周美國(guó)短期國(guó)債券期貨的報(bào)價(jià)92并不是真正

的交易價(jià)格。真正的交易價(jià)格：

尸=100-（100-報(bào)價(jià)）x025

=100-（100-92）x0.25

=98

它表示每100美元面值的國(guó)債的期貨價(jià)格是98元。

2、3個(gè)月歐洲美元定期存單期貨

①報(bào)價(jià)方式

用100減去按360天計(jì)算的不帶百分號(hào)的年利率，注意不是貼現(xiàn)率。

2、3個(gè)月歐洲美元定期存單期貨（1981,CME）

用圖形可以表示為：

期貨定價(jià)原理

期貨價(jià)格等于遠(yuǎn)期價(jià)格

L假設(shè)條件：

①、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率恒定

②、無(wú)交易成本

③、無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)

④、不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)

影響期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格的因素（了解ppt）

期貨價(jià)格的確定

在標(biāo)的資產(chǎn)到期前不產(chǎn)生收益的遠(yuǎn)期價(jià)格（PPT25）

F=SeMD

支付已知現(xiàn)金收益證券的遠(yuǎn)期合約，標(biāo)的資產(chǎn)將為持有者提供可完全預(yù)測(cè)的現(xiàn)金收益

(32):

F=K

其中，/表示存續(xù)期內(nèi)發(fā)放紅利在零時(shí)刻的現(xiàn)值

支付已知收益率的資產(chǎn)(40):(股指也是下面的公式)

當(dāng)協(xié)議價(jià)值/等于零時(shí)，可得合理的遠(yuǎn)期匯率：

f=e-q<T7'xS-KeU)=0

nF=K=[e"fx5]xerxU-r)

利率期貨與利率遠(yuǎn)期的聯(lián)系與區(qū)別

1、遠(yuǎn)期利率協(xié)議報(bào)出的是遠(yuǎn)期利率，而利率期貨所報(bào)出的通常并非期貨利率，而是與

期貨利率反向變動(dòng)的特定價(jià)格，期貨利率隱含在報(bào)價(jià)中。

2、利率期貨結(jié)算金額為協(xié)議價(jià)與市場(chǎng)價(jià)之差，遠(yuǎn)期利率的結(jié)算金額則為利差的貼現(xiàn)值。

3、利率期貨要求每日盯市結(jié)算與保證金，且結(jié)算金額計(jì)算方式的不同，因此遠(yuǎn)期利率

與期貨利率有差異。

4、遠(yuǎn)期利率辦議中的多頭是規(guī)避利率上升風(fēng)險(xiǎn)的一方，而利率期貨的多頭則是規(guī)避期

貨價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)，即規(guī)避利率下跌風(fēng)險(xiǎn)的一方。

5、遠(yuǎn)期利率協(xié)議通常采用現(xiàn)金結(jié)算,而利率期貨可能需要實(shí)物交割，期貨交易所通常

規(guī)定多種符合標(biāo)準(zhǔn)的不同證券均可用以交割，使得利率期貨相對(duì)復(fù)雜。

長(zhǎng)期國(guó)債期貨與現(xiàn)貨的報(bào)價(jià)

①凈價(jià)：無(wú)論現(xiàn)貨還是期貨，都采用凈價(jià)報(bào)價(jià)，也就是

是價(jià)格中不含有應(yīng)計(jì)利息。

②全價(jià)，也稱(chēng)發(fā)票價(jià)格或現(xiàn)金價(jià)格，買(mǎi)賣(mài)雙方實(shí)際支付

收取的價(jià)格，等于凈價(jià)加上應(yīng)計(jì)利息。

現(xiàn)金價(jià)格=凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息

現(xiàn)金流圖：

101.24721.71.71.7101.7

3.94.239.93.99.9-------3.9

按照凈價(jià)報(bào)價(jià)的定義，101.2472元里面不包含2017年3月9

日到2017年4月23日所產(chǎn)生的利息。這期間所產(chǎn)生的利息應(yīng)

該由出售者獲得，但利息在9.9日支付，因此購(gòu)買(mǎi)者應(yīng)該把

這部分應(yīng)計(jì)利息加在凈價(jià)上支付給出售方。

期權(quán)

期權(quán)的分類(lèi)

I看漲（認(rèn)購(gòu)）期權(quán)和看跌（認(rèn)沽）期權(quán)

區(qū)別在于期權(quán)買(mǎi)方的權(quán)力不同。

4、和歐式期權(quán)

區(qū)別在于行權(quán)時(shí)間上的規(guī)定不同。

5、實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)

對(duì)于看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)：當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格大于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，期權(quán)被稱(chēng)為實(shí)值期權(quán)；相反則為虛

值期權(quán)；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格等于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，被稱(chēng)為平值期權(quán)。

如果是看跌期權(quán)，則相反。

期權(quán)的特點(diǎn)

1、權(quán)利和義務(wù)不對(duì)等

期權(quán)的買(mǎi)方有權(quán)利而無(wú)義務(wù)；期權(quán)的賣(mài)方有義務(wù)而無(wú)權(quán)利；

2、收益和風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等

買(mǎi)方損失有限，收益無(wú)限；賣(mài)方收益有限，損失無(wú)限；

3、保證金繳納不相同

期權(quán)的賣(mài)方須繳納保證金，買(mǎi)方不需要；

4、獨(dú)特的非線性損益

期權(quán)交易者的損益并非時(shí)時(shí)處處隨標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格呈線性變化，其損益圖是一條折

線。

期權(quán)與期貨的區(qū)別

①權(quán)利與義務(wù)方面

期權(quán)交易雙方權(quán)利義務(wù)不對(duì)等，買(mǎi)方有權(quán)利買(mǎi)或者賣(mài)，而賣(mài)方只有配合買(mǎi)方行權(quán)的義

務(wù)；期貨雙方的權(quán)利義務(wù)是對(duì)等的,買(mǎi)方必須買(mǎi),賣(mài)方必須賣(mài)。

②標(biāo)準(zhǔn)化方面

期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，而期權(quán)還有非標(biāo)準(zhǔn)化的合約。

③盈虧風(fēng)險(xiǎn)

期貨交易雙方風(fēng)險(xiǎn)、收益是對(duì)等的；期權(quán)雙方風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)等，期權(quán)買(mǎi)方的虧損是有

限的，盈利可能是無(wú)限的，也可能是有限的；期權(quán)的賣(mài)方收益是有限的，但虧損可能是無(wú)

限的（看漲期權(quán)），也可能是有限的（看跌期權(quán)）。

④保證金

期貨交易雙方都需要交納保證金；而期權(quán)交易，只有賣(mài)方需要交納保證金。

⑤規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

利用期權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),只把不利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，有利的風(fēng)險(xiǎn)留給自己；而利用期貨規(guī)避

風(fēng)險(xiǎn)，在把壞的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去的同時(shí)，把好的風(fēng)險(xiǎn)也轉(zhuǎn)移出去了。

三種典型的利率期權(quán)33

①利率上限期權(quán)

其實(shí)質(zhì)為利率看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格即為利率上限，如果市場(chǎng)利率高于執(zhí)行利率，則期

權(quán)賣(mài)方將利率差額支付給期權(quán)的買(mǎi)方一付費(fèi)方。因此，利率上限期權(quán)鎖定了利率期權(quán)買(mǎi)

方的最高利率成本。

②利率下限期權(quán)

利率下限期權(quán)則剛好相反，它是一系列看跌期權(quán)的組合。當(dāng)市場(chǎng)利率低于協(xié)議利率時(shí)，

期權(quán)多頭將獲得利率差異部分，如果市場(chǎng)利率高于協(xié)議利率，多頭將放棄行權(quán)。

③利率雙限期權(quán)

利率雙限期權(quán)是由利率上限期權(quán)的多頭和利率下限期權(quán)的空頭組成，即買(mǎi)入利率看漲

期權(quán)的同時(shí)，賣(mài)出利率看跌期權(quán)。

假設(shè)前面的企業(yè)不僅購(gòu)買(mǎi)了利率上限期權(quán)，而且同時(shí)還出售了一份期限、頻率、參考

利率和名義本金都相同的利率下限期權(quán)，協(xié)議利率為5.5%,期權(quán)費(fèi)為0.8%

期權(quán)交易策略

4鐘期權(quán)（5??23）

看漲期權(quán)看跌期權(quán)

多頭空頭多頭空頭

一

S、.?K

期權(quán)費(fèi)支付必支付收入

潸在利湖無(wú)限有限有限有限

潛在損失有限無(wú)限有限有限

適用情形看漲看跌看跌看漲

攢益平衡點(diǎn)BP=X*CBP=X+CBP=X-PBP=X-P

價(jià)差期權(quán)交易策略

垂直系列：到期日相同、執(zhí)行價(jià)格不同

1、■差價(jià)期權(quán)