《公司金融學(xué)》考試重點(diǎn)

一 對(duì)所擁有的資產(chǎn)，特別是長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行分所謂融資決策，是指公司選擇融資方式和確定每種融資方式下的融資量， 它包括監(jiān)督成本、守約成本和剩余損失三部分。代理成本產(chǎn)生于委托—代理關(guān)系。具體表現(xiàn)為股東與經(jīng)理層之間委托代理關(guān)系；債權(quán) 從金融市場(chǎng)的角度來(lái)看，市場(chǎng)的主要功能是有效配置資源。在金融市場(chǎng)上，市場(chǎng)的作用就是促成資金總是從盈余方向赤字方轉(zhuǎn)移，而公司是最大的資金需求方，也是最大的資金二者關(guān)系用公式表示為：實(shí)物資產(chǎn)+金融資產(chǎn)=資本權(quán)益+ （1）管理者面臨被解雇的危險(xiǎn)（ （3）破產(chǎn)懲戒機(jī)制（4）經(jīng)理人市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（5）激勵(lì)機(jī)制 位，通過(guò)經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，損害債權(quán)人的利益。最常見(jiàn)的方法有： 優(yōu)越性表現(xiàn)為：①責(zé)任有 ②易于聚集資 ③所有權(quán)具有流動(dòng) ④無(wú)限生命的可能局限性表現(xiàn)為：①雙重稅負(fù)：公司、個(gè)人所得 ②內(nèi)部人控制：內(nèi)部管理人員可能為自利益犧牲股東利益。（兩權(quán)分離）③信息披露：公司營(yíng)業(yè)狀況必須向社會(huì)公開(kāi) 保密性不強(qiáng)8應(yīng)服從于公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，研究公司金融目標(biāo)應(yīng)從研究公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)入手。1、利潤(rùn)最大化目標(biāo)。公司經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)首先可歸納盈利目標(biāo)。 為此，理論界分別提出過(guò)以下兩種替代目標(biāo)： 資本利潤(rùn)率目標(biāo)，這種觀點(diǎn)認(rèn)為，衡量公司的盈利水平應(yīng)把所獲取的利潤(rùn)與投入的資本額聯(lián)系起來(lái)，即：凈利 /總資本=資本利潤(rùn)率（股本收益率（2）每股盈余最大化目標(biāo)。即：凈利 /普通股股數(shù)=每股盈余（每股凈利潤(rùn)這些表述雖然避免了利潤(rùn)最大化的缺陷，較利潤(rùn)最大化進(jìn)了一步，但仍存在根本的 2、沒(méi)有考慮的時(shí)間性；3、沒(méi)有考慮的風(fēng)險(xiǎn)。2、收入目標(biāo)最大化這與公司規(guī)模的擴(kuò)大有直接的聯(lián)系。但規(guī)模的擴(kuò)大并不意味著股東財(cái)富的增加 其結(jié)果3、管理目標(biāo)最大化。是指那些既夠反映公司長(zhǎng)期發(fā)展和價(jià)值增長(zhǎng)， 4、社會(huì)福利目標(biāo)。特別是政府企業(yè)，典型的如非盈利性公司 二1時(shí)間價(jià)值資金時(shí)間價(jià)值是指資金經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值， 2、年金，年金是指在某一確定時(shí)間里，每期都有一筆相等金額的系列收付款項(xiàng)。特點(diǎn) 三①經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：②融資風(fēng)險(xiǎn)：也稱財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指因負(fù)債而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 )。3財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：指單個(gè)證券所存在的風(fēng)險(xiǎn)， 四1是指與投資決策有關(guān)的在未來(lái)不同時(shí)點(diǎn)所發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出2、凈現(xiàn)值凈(NPV)是指投資項(xiàng)目未來(lái)各年現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和減去現(xiàn)金流出量的3盈利指數(shù)法(PI)，又稱現(xiàn)值指數(shù)或凈現(xiàn)值率 IR，是根據(jù)方案本身內(nèi)部收益率來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。內(nèi)部收益率（一）（二）（三）只計(jì)稅后現(xiàn)金流 估算現(xiàn)金流時(shí)，所有的現(xiàn)金流量都要轉(zhuǎn)換為稅后現(xiàn)金流 （四）（五）（六）增量現(xiàn)金流量必須與折現(xiàn)率保持一 五而付出的代價(jià)即向債權(quán)人支付的利息和向股東支付的股利。用公式表示如下 資本成本（%）=資本使用費(fèi) 籌資金機(jī)會(huì)成本。用公式表示如下： 資本成本（%）=資本使用費(fèi) /投資金額1、從籌資人（公司） →債務(wù)成本—長(zhǎng)期債權(quán)人的利息（2）籌資費(fèi)用：通常，籌資費(fèi)用是在籌措資金是一次支付的， 用資本成本率表示為 K=I或E/(PIEP為籌資總額；F為籌資費(fèi)用2、從投資人的角度看，包括：(2) 即：資本成本=投資機(jī)會(huì)成本+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率2、經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿：又稱營(yíng)業(yè)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指在存在固定成本的情況下，公司息稅前利潤(rùn)(EBIT)隨銷售量（Q）的變化而變化的程度。3 六12、公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是可由息稅前利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)差（ 3、現(xiàn)在和將來(lái)的投資者對(duì)公司未來(lái) EBIT和風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)完全相同4 ③所有投資者都平等、免費(fèi)的獲 所以負(fù)債利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 不論舉債多少，條件不變6 面。非負(fù)債稅收利益：如折舊、投資減免等抵收利益。 PVT－ 的負(fù)債。3費(fèi)用。其次，破產(chǎn)成本又分為 ①直接成本:（見(jiàn)P142）經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)占公司市值 ②間接成本:（見(jiàn)P142） ，1、與外部股權(quán)資本有關(guān)的全部代理成 ，主要來(lái)自于股東和經(jīng)理人之間2、與外部債務(wù)資本有關(guān)的全部代理成本 成本（如股票市價(jià)下跌） 現(xiàn)金量，因此，債務(wù)融資緩解了股東和經(jīng)理人的利益沖突。 梅耶斯的新優(yōu)序融資理論 為信息效應(yīng)。結(jié)論：公司在融資順序的安排上，首先應(yīng)考慮內(nèi)源融資，如果需要外源融資，則優(yōu)先考慮評(píng)價(jià)： 信號(hào)傳遞模型是探討在信息不對(duì)稱條件下 公司如何以適當(dāng)?shù)姆绞较蚴袌?chǎng)傳遞有關(guān)公司價(jià) 信息的運(yùn)用對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)作用。主要觀點(diǎn)：認(rèn)為信息不對(duì)稱會(huì)扭曲公司的市場(chǎng)價(jià)值 從而導(dǎo)致市場(chǎng)投資決策無(wú)效率 公司四史密斯、哈特的財(cái)務(wù)契約理論 定款項(xiàng)的契約，否則，將面臨破產(chǎn)。因此，公司管理層要向債權(quán)人和投資者充分披露其公司七1、內(nèi)源融資的特 自主性有限性低成本性低風(fēng)險(xiǎn)外源融資的特 高效性限制性償還性高成本性高風(fēng)險(xiǎn) 用(財(cái)務(wù)杠桿收益） 代理成本理論、自由現(xiàn)金流量假說(shuō)理論予以解釋）。缺點(diǎn)①需要按期還本付息，提高了對(duì)現(xiàn)金流量的要求。 如:發(fā)行債券的數(shù)量和使用受到嚴(yán)格限制。 ③風(fēng)險(xiǎn)較高；舉債的風(fēng)險(xiǎn)隨負(fù)債率的提高而提高， 對(duì)債務(wù)的清償在先，之后如有剩余才清償股管理權(quán)限不 。股東對(duì)公司有法定的管理權(quán)和委托他人管理公司的權(quán)利 但債權(quán)人稅收優(yōu)惠不 。債務(wù)融資具有節(jié)稅的優(yōu)惠，而股權(quán)融資沒(méi)有稅收優(yōu)惠正效應(yīng)（優(yōu)點(diǎn)）（1）普通股沒(méi)有固定到期日，是永久性資金來(lái)源（2）普通股籌資沒(méi)有固定的利息負(fù)擔(dān)。（3）普通股籌資實(shí)際上不存在償付風(fēng)險(xiǎn)。（4）利用普通股籌資能增加公司的信用價(jià)值。（5）普通股籌資比債券籌資更容易。負(fù)效應(yīng)（1）普通股籌資的資本成本較高。（2）普通股的新股發(fā)行必然稀釋原有股權(quán)，進(jìn)而削弱原有股東對(duì)公司的控制權(quán)。（3）普通股的新股發(fā)行必然會(huì)稀釋每股收益，損害原有股東的利益。（4）利用普通股籌資，在公司負(fù)債率不高的情況下，喪失了發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作資本成本 在一定額度內(nèi)，資本成本是負(fù)債率的反函數(shù)融資風(fēng)險(xiǎn)：融資風(fēng)險(xiǎn)是負(fù)債率的正函數(shù)。 基本模型：V=EBIT(1-T)/Ka資本結(jié)構(gòu)、資本成本與公司價(jià)值之間的具有密切的關(guān)系此外，還必須注重分析以下因素： （或參考P148）金融機(jī)構(gòu)（或信用評(píng)定機(jī)構(gòu)）八 衡量股利發(fā)放程度的財(cái)務(wù)指（一）每股股利=（分配股利總額÷普通股股數(shù)）× 100%該指標(biāo)反映公司支付給普通股股東的股（二） 100%該指標(biāo)反映普通股每股股利 股利支付率=(普通股每股股利÷普通股每股凈收益 或者：股利支付率=(普通股股利÷普通股凈收益 )×100%該指標(biāo)反映公司普通股股利與凈現(xiàn)金股 股票股 股票回 股票分 債券股 財(cái)產(chǎn)股“在手之鳥(niǎo)”理論。股票價(jià)格與股利支付率成正比 股利政策的稅收理 當(dāng)現(xiàn)金股利與資本利得之間的存在顯著的稅賦差異時(shí)，稅賦差 結(jié)論：1.股票價(jià)格與股利支付率成反比； 權(quán)益資本成本與股利支付率成正 由于個(gè)人所得稅的存在，股利政策無(wú)關(guān)定理 MM股追隨者效應(yīng)理 主要觀點(diǎn)：該理論從股東邊際所得稅率出發(fā)，認(rèn)為每個(gè)投資者所處稅收等級(jí)不同，有的邊際稅率高，而有的邊際稅率低 由此會(huì)影響投資者對(duì)股利的偏好 主要觀點(diǎn)：1、在委托代理關(guān)系下，高股利支付意味著由公司經(jīng) 2、在委托代理關(guān)系下，債權(quán)人為保護(hù)自己， 評(píng)價(jià)：該理論是股利支付理論中的主流理論。特別是在既定股權(quán)結(jié)構(gòu)背景下，對(duì)于特殊的股利政策的信號(hào)傳遞理論主要觀點(diǎn)：信息是不對(duì)稱的，公司管理者比外部股東更了解往往被市場(chǎng)認(rèn)為是在向社會(huì)公眾傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況、未來(lái)盈利能力的信息,通過(guò)傳遞信息，從而影響公司股票的市場(chǎng)價(jià)值。評(píng)價(jià)：市場(chǎng)的信息有效性得到極大提高，而公司股利政策仍然保持不變，該理論難以做出合理的解 社會(huì)等動(dòng)機(jī)來(lái)解釋、探討公司股利政策現(xiàn)象， 5股利政策的所有者構(gòu)成理論。主要觀點(diǎn)： 不對(duì)稱問(wèn)題，股利支付多少由股東商量決定； 而在股權(quán)分散的公司，存在信息不對(duì)稱和代理成本問(wèn)題，必須支付高股利。 評(píng)價(jià)：該理論能較好地解釋不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司的股利政策。（一）1、當(dāng)公司有足夠的現(xiàn)金支付股利時(shí)，股利支付可以理解為僅僅通過(guò)減少公司現(xiàn)金賬戶的2、當(dāng)公司沒(méi)有足夠的現(xiàn)金支付時(shí)，公司需要通過(guò)增發(fā)新股來(lái)增加資金，如何據(jù)此發(fā)放股3、自制股利：現(xiàn)有股東將其擁有的部分股份出售給新股東來(lái)?yè)Q取現(xiàn)金，現(xiàn)有股東讓渡的（1）投資機(jī)會(huì)（2）盈利的穩(wěn)定性 （3）替代資金來(lái)源 （4）財(cái)務(wù)杠桿程度 遞作用（6）股東特征（7）其他因素 ①契約性限制 ②通貨膨脹在實(shí)際中，公司制定的股利政策既要考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展， （一）1、政策主張（或政策含義） 2、特點(diǎn)，能夠保持理想的資本結(jié)構(gòu)，提升公司價(jià)值；但使股利與盈利水平脫節(jié)，導(dǎo)致股利（二）固定股利支付率政 也稱為變動(dòng)