駿亞科技(603386)內(nèi)生外延助力成長盈利拐點(diǎn)或?qū)@現(xiàn)

1/13駿亞科技(603386)報(bào)告日期：2024年10月24日o內(nèi)生外延助力成長，盈利拐點(diǎn)或?qū)@現(xiàn)駿亞科技成立于2005年，專注于PCB制造，重點(diǎn)布局光伏/車載PCB及FPC等產(chǎn)品，2023年公司實(shí)現(xiàn)營收24.27億元，歸母凈利潤0.69億元。近年來公司內(nèi)部產(chǎn)品升級(jí)，外部持續(xù)外延并購。伴隨公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整策略的持續(xù)實(shí)施（高階產(chǎn)品占比提升客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整（海外客戶占比提升及高端PCB的技術(shù)和產(chǎn)能提升，公司業(yè)績有望迎來拐點(diǎn)。o產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，硬板盈利能力有望提升據(jù)Primark預(yù)計(jì)，全球PCB市場將穩(wěn)步增長，其中中國市場的增長尤為顯著，23-28年中國PCB產(chǎn)值預(yù)計(jì)年均增長率為4.1%。硬板為公司主要營收業(yè)務(wù)，公司積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，在越南新建生產(chǎn)基地，以增強(qiáng)國際客戶的訂單響應(yīng)能力。公司還提供SMT配套服務(wù)，滿足客戶對(duì)成品交付的需求，增強(qiáng)競爭優(yōu)勢。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，客戶結(jié)構(gòu)的調(diào)整，及產(chǎn)能利用率的提升，公司硬板盈利能力有望提升。o消費(fèi)電子創(chuàng)新周期推動(dòng)FPC需求擴(kuò)張，公司持續(xù)并購增強(qiáng)FPC實(shí)力柔性電路板具有配線密度高、重量輕、厚度薄等優(yōu)勢，滿足消費(fèi)電子智能、便攜輕薄化的發(fā)展要求。據(jù)智研咨詢估計(jì)，2027年我國FPC市場規(guī)模將攀升至1,885.8億元，其中，智能手機(jī)領(lǐng)域需求規(guī)模為785.5億元。公司全資子公司龍南駿亞柔性智能科技有限公司2023年實(shí)現(xiàn)營收2.1億元，實(shí)現(xiàn)同比增長，公司對(duì)住友電工FPC業(yè)務(wù)的入股，公司FPC業(yè)務(wù)實(shí)力不斷增強(qiáng)，新增訂單有望持續(xù)增長，F(xiàn)PC業(yè)務(wù)有望快速增長。o盈利預(yù)測與估值我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為24.3/30.1/35.0億元，同比增長0.3%/23.6%/16.4%；預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤分別為-0.1/0.6/1.2億元，預(yù)計(jì)25年扭虧為盈，26年歸母凈利潤同比增速為105%。2024-2026年EPS分別為-0.03/0.18/0.37元，2025-2026年P(guān)E分別為67/33倍?？紤]到公司硬板盈利能力的提升及FPC實(shí)力的不斷增強(qiáng)，公司有望迎來盈利拐點(diǎn)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)o風(fēng)險(xiǎn)提示下游需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等///qiushiliang@stocke.zhouyixuan@stocke.c13% 駿亞科技（603386.SH）公司深度正文目錄 41.1PCB行業(yè)持續(xù)增長，AI/汽車電子等新領(lǐng)域提供新驅(qū)動(dòng)力 41.2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，SMT配套增強(qiáng)競爭優(yōu)勢 72.1柔性電路板滿足消費(fèi)電子智能、便攜與輕薄化要求，市場需求持續(xù)增長 72.1.1柔性電路板是消費(fèi)電子實(shí)現(xiàn)智能、便攜與輕薄化的關(guān)鍵 72.1.2智能手機(jī)出貨量增長，推動(dòng)FPC市場需求提升 72.2AI手機(jī)與可穿戴設(shè)備需求增長為FPC帶來新增長空間 2.2.1蘋果產(chǎn)品FPC用量攀升，拉動(dòng)FPC需求擴(kuò)張 2.2.2手機(jī)AI化打開軟板行業(yè)增長新空間 2.2.3可穿戴設(shè)備出貨速度加快，F(xiàn)PC市場迎來發(fā)展機(jī)遇 2.3公司FPC業(yè)務(wù)營收快速增長，持續(xù)并購增強(qiáng)實(shí)力 9 103.1盈利預(yù)測 3.2估值分析與投資建議 駿亞科技（603386.SH）公司深度圖1：2023-2028年全球和中國PCB規(guī)模變化（單位：億美元） 4圖2：近幾年全球和中國汽車電子市場規(guī)模變化（單位：億元） 圖3：公司近5年各產(chǎn)品營收占比（單位：%） 圖4：全球PCB分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)2022年與2027年產(chǎn)值對(duì)比（單位：億美元） 圖5：公司近5年各地區(qū)營收占比（單位：%） 圖6：FPC產(chǎn)品示意圖 7圖7：FPC市場現(xiàn)狀 7圖8：中國智能手機(jī)出貨量 7圖9：蘋果手機(jī)中FPC用量變化 圖10：AppleIntelligence概念圖 圖11：2019-2024年全球可穿戴設(shè)備出貨量及預(yù)測（億臺(tái)） 9圖12：公司龍南生產(chǎn)基地 9圖13：公司柔性板及剛?cè)峤Y(jié)合板 9圖14：江蘇迅維股權(quán)結(jié)構(gòu) 表1：公司各業(yè)務(wù)收入（億元）與毛利率（%）預(yù)測 表2：可比公司估值預(yù)測 表附錄：三大報(bào)表預(yù)測值 駿亞科技（603386.SH）公司深度產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，硬板盈利能力有望提升。中國作為全球PCB核心生產(chǎn)基地，受益于產(chǎn)能轉(zhuǎn)移與電子終端產(chǎn)品需求激增，據(jù)Prismark預(yù)計(jì)，2023至2028年間中國PCB產(chǎn)值將實(shí)現(xiàn)4.1%的年均增長，達(dá)到461.80億美元。駿亞科技深耕PCB領(lǐng)域，憑借豐富的制造經(jīng)驗(yàn)和市場布局，正進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能以滿足持續(xù)增長的訂單需求。公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整上不斷取得進(jìn)展，特別是在多層面板業(yè)務(wù)上日趨成熟。同時(shí)，駿亞科技積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，拓展東南亞市場，以滿足新興需求，并宣布在越南新建生產(chǎn)基地，以降低運(yùn)營成本并增強(qiáng)國際客戶的訂單響應(yīng)能力。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司硬板收入有望持續(xù)增長，同時(shí)盈利能力也有望得到提升。2023-2028年全球PCB產(chǎn)值CAGR約5%。PCB行業(yè)受到多種因素的影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)、原材料價(jià)格、下游需求、行業(yè)競爭和產(chǎn)品技術(shù)等。從中長期來看，科技發(fā)展是全球經(jīng)濟(jì)的主要推動(dòng)力，PCB的發(fā)展與電子科技產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)。根據(jù)Prismark的預(yù)測，2023至2028年，全球PCB市場將實(shí)現(xiàn)5.4%的復(fù)合年增長率，到2028年產(chǎn)值有望達(dá)到904.13億美元，全球PCB行業(yè)產(chǎn)值有望持續(xù)增長。中國是全球最大的PCB制造基地，規(guī)模持續(xù)增長。2000年前，美歐日地區(qū)占據(jù)全球PCB產(chǎn)值的70%以上。2006年，中國超越日本，成為全球最大的PCB生產(chǎn)基地，標(biāo)志著PCB產(chǎn)業(yè)競爭格局發(fā)生轉(zhuǎn)變。受益于全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移和電子終端產(chǎn)品需求的激增，中國PCB的規(guī)模隨之攀升，Prismark預(yù)計(jì)2023年中國PCB產(chǎn)值達(dá)377億美元，占全球PCB規(guī)模54.2%。根據(jù)Prismark的預(yù)測，隨著全球PCB產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇，2023至2028年，中國PCB產(chǎn)值的年復(fù)合增長率將達(dá)到4.1%，預(yù)計(jì)到2028年將達(dá)到461.80億美元。圖1：2023-2028年全球和中國PCB規(guī)模變化（單全球PCB和中國PCB規(guī)模變化（單位：億美元）46246220232028（E）AI、汽車電子等領(lǐng)域帶來PCB行業(yè)新的增長驅(qū)動(dòng)力。在AI應(yīng)用、汽車電子和新能源等關(guān)鍵領(lǐng)域的強(qiáng)勁需求推動(dòng)下，PCB行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)增長。近年來，全球汽車電子市場展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭。據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)和中商產(chǎn)業(yè)研究院的預(yù)測，2019-2024年全球汽車電子市場規(guī)模漲幅約35%，2024年全球汽車電子市場規(guī)模將增長至24015億元，預(yù)計(jì)將持續(xù)吸引投資與關(guān)注。中國汽車電子市場規(guī)模的增速顯著高于全球平均水平，2019-2024年中國汽車電子市場規(guī)模漲幅約69%。中國汽車電子市場的市占率隨之攀升，汽車工業(yè)協(xié)會(huì)和駿亞科技（603386.SH）公司深度中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測2024年增長至51%。這一趨勢為PCB行業(yè)的發(fā)展提供強(qiáng)有力的推動(dòng)力。隨著智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)及電動(dòng)汽車技術(shù)的不斷進(jìn)步，汽車電子產(chǎn)品的需求日益增加，以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善和創(chuàng)新，中國作為全球最大的汽車市場，PCB行業(yè)將迎來新的增長機(jī)遇。近5年全球和中國汽車電子市場規(guī)模變化0 41%43%44%201920202021202220232024（E）公司深耕PCB領(lǐng)域，硬板制造經(jīng)驗(yàn)豐富。駿亞科技自2005年成立以來，始終專注于PCB領(lǐng)域的深耕與發(fā)展，并于2017年成功在上海證券交易所主板上市。公司以PCB業(yè)務(wù)為核心，積極開拓市場，涉及消費(fèi)電子、新能源、通信及汽車電子等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。2019-2023年，公司PCB業(yè)務(wù)收入占比顯著上升，從87%提升至92%。在硬板產(chǎn)品方面，公司具備豐富的制造經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品涵蓋雙面、多層及高多層電路板，在消費(fèi)電子、能源、網(wǎng)絡(luò)通信、工業(yè)控制、安防以及汽車電子和服務(wù)器等行業(yè)有著廣泛應(yīng)用。隨著市場需求的持續(xù)增長，公司計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，以更好地滿足客戶需求。87.0%87.0%90.5%92.1%91.0%2019年2020年2021年2022年2023年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，更高價(jià)值量的多層板占比有望提升。駿亞科技在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整方面不斷取得進(jìn)展，多層板業(yè)務(wù)日漸成熟。公司重視技術(shù)投入，專注于AI應(yīng)用、計(jì)算機(jī)及服務(wù)器市場，尤其是高多層硬板。當(dāng)前，公司的4-6層板占比較高，正向8-12層板拓展，以提升產(chǎn)品價(jià)值量。根據(jù)Prismark預(yù)測，單/雙面板年復(fù)合增長率為2%，相較之下，未來封裝基駿亞科技（603386.SH）公司深度板、18層及以上的多層板以及HDI產(chǎn)品將展現(xiàn)出強(qiáng)勁增長潛力，年復(fù)合增長率分別為5.1%、4.4%、4.4%。公司多層板占比有望提升，推動(dòng)業(yè)績的增長。圖4：全球PCB分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)2022年與2027年產(chǎn)值對(duì)比（單位：億美元）全球PCB分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)2022年與2027年產(chǎn)值情況對(duì)比20222027（E） 4-6層客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利能力有望提升。駿亞科技積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，拓展東南亞市場以滿足新興需求。公司致力于鞏固與比亞迪、北斗星通等長期合作伙伴的關(guān)系，同時(shí)探索T-BOX、智能座艙和激光雷達(dá)等新產(chǎn)品的合作機(jī)會(huì)，攜手多家汽車電子企業(yè)。為擴(kuò)大海外市場份額，公司加強(qiáng)與外國辦事處的溝通與協(xié)作，2019-2023年海外營收占比從19.6%增長至28.8%。此外，中美貿(mào)易摩擦促使全球供應(yīng)鏈策略調(diào)整，眾多PCB廠商將投資重心轉(zhuǎn)向東南亞。公司也積極推進(jìn)越南生產(chǎn)基地的建設(shè)，以降低運(yùn)營成本并增強(qiáng)國際客戶的訂單響應(yīng)能力。海外客戶占比提升，有望帶來公司盈利能力的提升。21.6%28.1%28.8%21.6%28.1%28.8%SMT配套服務(wù)，增強(qiáng)公司競爭力。SMT作為先進(jìn)的電子組裝工藝，通過自動(dòng)化設(shè)備實(shí)現(xiàn)元件與電路板的高效結(jié)合。近年來，終端客戶逐漸要求將SMT加工環(huán)節(jié)前置，直接交付成品。駿亞科技產(chǎn)品線包括剛性、撓性及剛撓結(jié)合線路板，配備專業(yè)研發(fā)及生產(chǎn)設(shè)施，提供從樣板研發(fā)到中大規(guī)模制造的全方位一站式服務(wù)。公司具備SMT配套服務(wù)，也將增強(qiáng)公司主業(yè)方面的競爭力。駿亞科技（603386.SH）公司深度資料來源：智研產(chǎn)業(yè)研究院，浙商證券研究所2.1.1柔性電路板是消費(fèi)電子實(shí)現(xiàn)智能、便攜與輕薄化的關(guān)鍵FPC滿足消費(fèi)電子智能、便攜與輕薄化需求。FPC（FlexiblePrintedCircuit）即撓性印制電路板，是以聚脂薄膜或聚酰亞胺為基材制成的一種具有絕佳曲撓性的印刷電路，通過在可彎曲的輕薄塑料片上嵌入電路設(shè)計(jì)，并在窄小有限空間中堆嵌大量精密元件，最終形成可彎曲的撓性電路。與傳統(tǒng)PCB硬板相比，其具有生產(chǎn)效率高、配線密度高、重量輕、厚度薄、可折疊彎曲、可三維布線等顯著優(yōu)勢，更加符合消費(fèi)電子（TWS耳機(jī)、攝像頭模組、智能穿戴）行業(yè)智能、便攜與輕薄化趨勢要求。2.1.2智能手機(jī)出貨量增長，推動(dòng)FPC市場需求提升智能手機(jī)出貨量穩(wěn)步增長，推動(dòng)FPC市場需求提升。據(jù)Prismark數(shù)據(jù)顯示，2019年全球FPC產(chǎn)值主要集中于通訊電子和計(jì)算機(jī)領(lǐng)域，以手機(jī)為主的消費(fèi)類電子構(gòu)成了FPC產(chǎn)值規(guī)模的主要貢獻(xiàn)點(diǎn)。據(jù)智研咨詢估計(jì)，我國FPC市場規(guī)模從2015年的625.87億元增長至2023年的1393.21億元，CAGR為9.95%，據(jù)智研咨詢預(yù)計(jì)2027年我國FPC市場規(guī)模將達(dá)到1,885.76億元，其中，智能手機(jī)、平板電腦及其他消費(fèi)電子領(lǐng)域需求規(guī)模分別為785.5億元、323.12億元、317.89億元。隨著智能手機(jī)市場規(guī)模的穩(wěn)步增長，F(xiàn)PC需求有望攀升。駿亞科技（603386.SH）公司深度2.2AI手機(jī)與可穿戴設(shè)備需求增長為FPC帶來新增長空間2.2.1蘋果產(chǎn)品FPC用量攀升，拉動(dòng)FPC需求擴(kuò)張?zhí)O果產(chǎn)品FPC用量穩(wěn)步增長，推動(dòng)FPC市場擴(kuò)張。據(jù)隨著智能手機(jī)電池容量、攝像模組體積以及元器件用量的增加，手機(jī)內(nèi)部空間趨于緊張，F(xiàn)PC在智能手機(jī)的電池、面板等多個(gè)環(huán)節(jié)有效應(yīng)用，促進(jìn)手機(jī)小型化與輕薄化。蘋果手機(jī)承載了全球40％以上的FPC需求，以iPhone為例，隨著手機(jī)更新?lián)Q代，單機(jī)中FPC搭載量從iPhone4的10片增長到iPhone12的28-30片。蘋果產(chǎn)品中FPC用量的增長不僅能夠直接給各FPC供應(yīng)廠商提供大量訂單，還會(huì)拉動(dòng)安卓陣營各廠商對(duì)其智能產(chǎn)品的投入，有效推動(dòng)了FPC板的需求增長。2.2.2手機(jī)AI化打開軟板行業(yè)增長新空間手機(jī)AI化打開軟板行業(yè)增長新空間。手機(jī)的AI化是未來AI應(yīng)用最大場景之一。蘋果公司在其WWDC24發(fā)布會(huì)上提出AppleIntelligence，將為iPhone、iPad和Mac設(shè)備提供一系列AI功能。IDC預(yù)測，2024年下一代AI智能手機(jī)的出貨量將達(dá)到1.7億部。AI手機(jī)帶來的智能手機(jī)全面換機(jī)潮，AI手機(jī)單機(jī)軟板用量有望提升，軟板行業(yè)有望增長新機(jī)遇。2.2.3可穿戴設(shè)備出貨速度加快，F(xiàn)PC市場迎來發(fā)展機(jī)遇可穿戴設(shè)備出貨量增長迅速。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2022年全球可穿戴設(shè)備的出貨量為4.92億臺(tái)，2023年的出貨量約為5.4億臺(tái)，據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2024年全球可穿戴設(shè)備的出貨量將達(dá)到5.93億臺(tái)。中國市場方面，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2024年第一季度中國可穿戴設(shè)備市場出貨量為3,367萬臺(tái)，同比增長36.2%，可穿戴設(shè)備出貨量增長迅速，有望持續(xù)推動(dòng)FPC需求。FPC借智能穿戴設(shè)備發(fā)展東風(fēng)，增長潛力巨大。FPC在智能穿戴設(shè)備小型化空間中，有穩(wěn)定性高、連接可靠、減少電子封裝數(shù)目，降低電子失效概率等優(yōu)勢。此外，F(xiàn)PC厚度駿亞科技（603386.SH）公司深度薄、重量輕、彎折性好，還能適應(yīng)多種形態(tài)的智能可穿戴設(shè)備。隨著可穿戴設(shè)備的加快出貨，F(xiàn)PC需求有望高速增長。2.3公司FPC業(yè)務(wù)營收快速增長，持續(xù)并購增強(qiáng)實(shí)力公司FPC業(yè)務(wù)產(chǎn)能逐漸釋放，營收快速增長。全資子公司龍南駿亞柔性智能科技有限公司于2016年投產(chǎn)，產(chǎn)能為50萬ft2，主營業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)與銷售2-10層柔性電路板和軟硬結(jié)合板，產(chǎn)品面向手機(jī)鋰電池保護(hù)板、智能穿戴、無線充電、TWS耳機(jī)、攝像頭模組等。2023年龍南駿亞柔性實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.12億元，實(shí)現(xiàn)同比增長。公司與較多優(yōu)質(zhì)客戶建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，向偉創(chuàng)力、ABB、比亞迪、Enphase、三星、陽光電源、小米等知名企業(yè)供應(yīng)產(chǎn)品。認(rèn)購江蘇迅維電子科技有限公司13.79%股權(quán)，豐富業(yè)務(wù)布局。2023年，公司出資人民幣800萬元，認(rèn)購江蘇迅維電子科技有限公司增資擴(kuò)股新增的注冊(cè)資本，獲得江蘇迅維電子科技有限公司13.79%股權(quán)。江蘇迅維電子科技有限公司注冊(cè)資本5,800萬人民幣，主要業(yè)務(wù)為PCB及FPC、銷售鋁基覆銅板，此次認(rèn)購將進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品線。駿亞科技（603386.SH）公司深度認(rèn)購住友電工FPC業(yè)務(wù)股權(quán)，完善軟板配套布局。2021年，公司通過參股子公司惠州駿亞電路，間接持有住友電工承繼分立后承繼FPC業(yè)務(wù)公司-住友電工電子制品（深圳）有限公司15%股權(quán)。公司間接收購其部分股權(quán)，增強(qiáng)公司FPC業(yè)務(wù)實(shí)力，F(xiàn)PC業(yè)務(wù)有望持續(xù)高速增長。關(guān)鍵假設(shè)：公司主營為PCB業(yè)務(wù)，硬板方面，因近年來下游光伏等行業(yè)的不景氣，公司硬板的需求及價(jià)格面臨較大壓力，且公司近兩年客戶主要集中在國內(nèi)，所以預(yù)計(jì)今年整體業(yè)績或?qū)⑹盏捷^大影響。但公司積極調(diào)整產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品往高價(jià)值的8-12層板拓展，在越南等海外新建生產(chǎn)基地來擴(kuò)大海外市場份額，海外客戶占比有望提升，同時(shí)公司提供SMT配套服務(wù)。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與客戶結(jié)構(gòu)的調(diào)整、產(chǎn)能利用率的提升，公司硬板業(yè)務(wù)盈利能力有望迎來新增長空間。此外，消費(fèi)電子創(chuàng)新周期帶來FPC需求增長，公司全資子公司龍南駿亞柔性智能科技有限公司2023年?duì)I收2.12億元，實(shí)現(xiàn)同比增長，同時(shí)公司入股住友電工FPC業(yè)務(wù)和江蘇迅維電子科技有限公司，不斷增強(qiáng)FPC實(shí)力，新增訂單有望持續(xù)增長。我們預(yù)計(jì)公司PCB業(yè)務(wù)2024-2026年實(shí)現(xiàn)收入分別為22.3/27.9/32.7億元，同比增速分別為0%/25%/17%；受益于規(guī)模增長帶來的規(guī)模效應(yīng)，公司PCB業(yè)務(wù)2024-2026年毛利率分別為16.3%/18.8%/20.5%。綜上，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年整體營業(yè)收入分別為24.3/30.1/35.0億元；毛利率分別為15.2%/18.0%/20.0%；預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤分別為-0.1/0.6/1.2億元，預(yù)計(jì)25年扭虧為盈，26年歸母凈利潤同比增速為105%。駿亞科技（603386.SH）公司深度YOY（%）YOY（%）整機(jī)YOY（%）YOY（%）我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年整體營業(yè)收入分別為24.3/30.1/35.0億元；毛利率分別為15.2%/18.0%/20.0%；預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤分別為-0.1/0.6/1.2億元，預(yù)計(jì)25年扭虧為盈，26年歸母凈利潤同比增速為105%。2024-2026年EPS分別為-0.03/0.18/0.37元，2025-2026年P(guān)E分別為67/33倍。公司深耕PCB制造領(lǐng)域，持續(xù)提升高階產(chǎn)品占比，積極拓展海外客戶，我們選取勝宏科技、景旺電子、深南電路作為可比公司?？紤]到公司硬板盈利能力的提升及FPC實(shí)力的不斷增強(qiáng)，公司有望迎來盈利拐點(diǎn)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。證券代碼證券代碼可比公司市值歸母凈利潤（億元）EPS（元）PE（億元）2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E2026E300476勝宏科技41621.42.02.53524603228景旺電子2582.020002916深南電路行業(yè)平均56021.025.35.927272221603386駿亞科技40-0.10.6-0.030.180.37/6733下游需求不及預(yù)期：若下游需求不及預(yù)期，印制電路板行業(yè)發(fā)展速度放緩或陷入下滑，將對(duì)公司的收入及盈利造成不利影響。原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性和價(jià)格走勢將影響公司未來生產(chǎn)的穩(wěn)定性和盈利能力。主要原材料供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性以及價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司當(dāng)期業(yè)績及未來盈利能力均存在重要影響。擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期：公司在越南等地投資建設(shè)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)，若擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，將影響公司的業(yè)績表現(xiàn)。駿亞科技（603386.SH）公司深度12/13資產(chǎn)負(fù)債表利潤表(百萬元)20232024E2025E2026E(百萬元)20存貨304379438非流動(dòng)資產(chǎn)230323842550預(yù)收賬款00其他非流動(dòng)負(fù)債373387379380主要財(cái)務(wù)比率長期借款344344344其他負(fù)債和股東權(quán)益現(xiàn)金流量表凈利率2.82%-0.43%1.98%3.48%(百萬元)20232024E2025E2026EROE經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流222251222342ROIC折舊攤銷財(cái)務(wù)費(fèi)用25484955凈負(fù)債比率50.02%投資損失(1)0其它投資活動(dòng)現(xiàn)金流(209)(239)(311)資本支出(109)(201)(269)(300)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率長期投資0(0)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流(84)8352(23)每股收益短期借款(32)1長期借款2400EV/EBITDA2.64/ 2.37駿亞科技（603386.SH）公司深度13/13股票投資評(píng)級(jí)說明以報(bào)告日后