2018年復(fù)盤與2025年展望：“加關(guān)稅”如何影響我國出口

中的重要一環(huán)。復(fù)盤2017-2018年特朗普第一任期，援引現(xiàn)有特定貿(mào)易條款對全部或特定主體征收特別關(guān)稅是總統(tǒng)行使其關(guān)稅權(quán)力最主要的途徑。從開展調(diào)查到關(guān)稅政策初步落地，歷時(shí)約半年，節(jié)奏第一輪中美貿(mào)易摩擦期間，美對華進(jìn)口的平均稅率從3.2%最高達(dá)到《“搶出口”效應(yīng)在11月表現(xiàn)明顯》以清單3產(chǎn)品在關(guān)稅落地前后美國對中國進(jìn)口增速與美國全部進(jìn)口增期>紡織品，這個(gè)結(jié)果一方面進(jìn)一步印證了高附加值的產(chǎn)品更容易出現(xiàn)我們認(rèn)為明年特朗普對華60%以上關(guān)稅承諾或難以全 4 4 5 6 6 12 13 13 14 15 6 6 7 7 8 8 9 9 10 10 12 12 13 13 15 15 4 12 14對外加征關(guān)稅等方式平衡美國貿(mào)易余額，保護(hù)美國免于不正當(dāng)競爭。代表的概率降低，近期市場對特朗普第二任期激進(jìn)關(guān)稅節(jié)奏的擔(dān)憂有所緩解。摩擦并實(shí)施加征關(guān)稅。表1：特朗普第一任期內(nèi)使用的對外貿(mào)易限制條款適用條款具體規(guī)則應(yīng)用對象數(shù)據(jù)來源：美國國會(huì)，東吳證券研究所圖1：特朗普第一任期內(nèi)美國對華加征關(guān)稅歷程P9.8502018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11數(shù)據(jù)來源：PIIE，東吳證券研究所2.加征關(guān)稅如何影響“搶出口”圖2：清單1內(nèi)加征關(guān)稅產(chǎn)品權(quán)重（%）數(shù)據(jù)來源：ITC，東吳證券研究所圖3：清單1內(nèi)產(chǎn)品有明顯的“搶出口”行為（%）0數(shù)據(jù)來源：ITC，東吳證券研究所增速大幅滑落至負(fù)增長，且長期低于美國從其他圖4：美國對中國進(jìn)口清單1內(nèi)產(chǎn)品增速變化（%）——清單1從中國進(jìn)口增速——清單1從其他國家進(jìn)口增速2010 數(shù)據(jù)來源：ITC，東吳證券研究所圖5：清單2內(nèi)加征關(guān)稅產(chǎn)品權(quán)重（%）數(shù)據(jù)來源：ITC，東吳證券研究所圖6：與清單1相比，清單2產(chǎn)品的“搶出口”現(xiàn)象相對較弱（%）——清單2以外產(chǎn)品從中國進(jìn)口增速0數(shù)據(jù)來源：ITC，東吳證券研究所圖7：美國對中國進(jìn)口清單2內(nèi)產(chǎn)品增速變化（%）數(shù)據(jù)來源：ITC，東吳證券研究所圖8：清單3內(nèi)加征關(guān)稅產(chǎn)品權(quán)重（%）4.06u其他數(shù)據(jù)來源：ITC，東吳證券研究所圖9：清單3內(nèi)產(chǎn)品“搶出口”的持續(xù)時(shí)間更長——清單3從中國進(jìn)口增速——清單3以外產(chǎn)品從中國進(jìn)口增速2010 數(shù)據(jù)來源：ITC，東吳證券研究所圖10：美國對中國進(jìn)口清單3內(nèi)產(chǎn)品增速變化（%）2010 數(shù)據(jù)來源：ITC，東吳證券研究所表2：清單內(nèi)產(chǎn)品占美國進(jìn)口份額有長期下滑（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所速有顯著提升且高于我國清單內(nèi)產(chǎn)品整體增速，進(jìn)一步印證了“搶出口”行為的存在。額的比重并未出現(xiàn)下滑，與我國近些年貿(mào)易伙伴結(jié)構(gòu)的變化相一致。圖11：加征關(guān)稅產(chǎn)品在我國出口產(chǎn)品中的份額并未明顯下滑（%） 清單2占我國出口份額——清單1占我國出口份額9數(shù)據(jù)來源：ITC，東吳證券研究所我們以清單3產(chǎn)品在關(guān)稅落地前后美國對中國進(jìn)口增速與美國全部進(jìn)口增速差值度方面，我們發(fā)現(xiàn)電氣機(jī)械>電子設(shè)備>地產(chǎn)后周期>紡織品，這個(gè)結(jié)果一方面進(jìn)一步印圖12：對美出口環(huán)比增速變化（%）對美出口增速：環(huán)比0數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所圖13：對美出口同比增速變化（%）對美出口金額:同比50數(shù)據(jù)來源：Wind、東吳證券研究所表3：今年以來清單內(nèi)產(chǎn)品美國對中進(jìn)口和對全球進(jìn)口增速差值（%）數(shù)據(jù)來源：ITC，東吳證券研究所稅承諾或難以全面兌現(xiàn)，且可能存在最多拉扯。原因在于：①特朗普難以內(nèi)（寬財(cái)政）外（加關(guān)稅）兩線同步作戰(zhàn)，參考2016-17年，紅色橫掃優(yōu)勢圖14：特朗普在百日新政內(nèi)對華加征40%關(guān)稅預(yù)期數(shù)據(jù)來源：PolyMarket，東吳證券研究所圖15：特朗普在上任半年內(nèi)大規(guī)模加征關(guān)稅預(yù)期數(shù)據(jù)來源：PolyMarket，東吳證券研究所用這一更為激進(jìn)方式，則關(guān)稅政策及其落地節(jié)奏將存在更大的不確定性。表4：美國總統(tǒng)可采用的貿(mào)易限制方式及其法律依據(jù)為過過系數(shù)據(jù)來源：美國國會(huì)、PIIE，東吳證券研究所得注意的是，在不同的假設(shè)以及不同的加關(guān)圖16：我國對美出口份額長期下滑（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所圖17：美國對中國進(jìn)口關(guān)稅稅率變化（%）50數(shù)據(jù)來源：PIIE，東吳證券研究所（2）國內(nèi)市場短期跟隨環(huán)境波動(dòng)，政策推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期；將保留向其追究法律責(zé)任的權(quán)利。），），增持：預(yù)期未來6個(gè)月個(gè)股漲跌幅相